CSHG Prisma FIM Invest. Exterior

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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO CSHG Prisma FIM Invest. Exterior O fundo CSHG Prisma FIM rendeu 0,77 em junho e 14,12 no ano. Em dólares norte-americanos, o rendimento do fundo foi de 1,07 no mês e de 5,86 no ano. A estratégia Brasil contribuiu com 0,24 para o fundo em junho. A estratégia Global contribuiu com 0,83: 0,90 do portfólio de ações, 0,61 das posições de renda fixa e -0,68 do portfólio de moedas. Os mercados chegaram ao fim do semestre com grande alívio, após o anúncio dos resultados de (outro) most important ever European Summit. Esse movimento destaca as baixas expectativas que prevalecem atualmente. A questão relevante ainda continua: esse alívio é justificado? Ao analisarmos algumas das medidas aprovadas, podemos identificar um progresso real em determinadas áreas: - O fato de os processos de capitalização dos bancos poderem ser realizados pelo fundo de estabilização da Zona do Euro implica um elemento positivo para quebrar o círculo vicioso entre o setor bancário e o risco soberano. Essa é uma questão relevante para países como Espanha e Irlanda. - A provisão que permite a esses fundos buscar compras de títulos soberanos no mercado também é positiva para Itália e Espanha. - O acordo conforme o qual os empréstimos do fundo de resgate não terão senioridade sobre os títulos existentes é importante, pois reduz o risco para os atuais investidores. - A criação dos mecanismos iniciais para supervisão bancária europeia também é importante como um primeiro passo em direção a uma verdadeira união bancária. - Também foram aprovadas medidas de estímulo em valor adicional de 120 bilhões. Portanto, realmente houve um movimento na direção correta, considerando-se a evolução dos mecanismos institucionais disponíveis. Entretanto, ainda será necessário considerar o real poder de fogo desses mecanismos. Com isso, a conclusão é menos tranquilizadora. Não houve aumento nos recursos disponíveis para o Mecanismo de Estabilidade Europeu (ESM). Só a dívida atual da Itália e da Espanha é superior a 5,5x o volume disponível para o ESM, que dificilmente será suficiente para tranquilizar os investidores na hipótese de um choque negativo. E o pacote de crescimento de 120 bilhões corresponde a cerca de 1 do PIB total da região. Mesmo com pressupostos heróicos sobre multiplicadores fiscais, isso dificilmente mudaria a situação. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging- Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG:

2 Também é possível analisarmos a reunião de um ângulo diferente: o político. Aqui se pode detectar uma mudança na dinâmica da União Europeia. A nova liderança francesa, com a Itália e a Espanha, estavam claramente de um lado e conseguiram exercer maior pressão sobre a Alemanha. Esta é uma questão interessante: agora que não temos o núcleo Merkozy na Zona do Euro, a dinâmica política passará a ser mais combativa com um grupo pró-crescimento mais forte? Qual será a reação da Alemanha a essa pressão? Finalmente, a nosso ver, um aspecto que está se tornando cada vez mais importante é a consequência da interação entre os ciclos econômico e político. As taxas de desemprego extremamente altas poderão resultar em um movimento de fadiga de austeridade? É importante lembrar o resultado das primeiras eleições gregas e o fato de Marine Le Pen ter recebido cerca de 6,5 milhões de votos na França. Seriam estes os primeiros exemplos de uma reação política negativa contra o status quo? Se forem, quais seriam as possíveis implicações para as eleições italianas em 2013? Basta analisar os gráficos de desemprego com altas recordes, para, inevitavelmente, chegar à conclusão de que são necessários prêmios de risco mais altos a fim de refletir essa realidade política. Taxa de desemprego na Zona do Euro Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Fonte: Bloomberg De modo geral, apesar do recente progresso, mantemos nossa opinião de que uma solução final para a questão do risco soberano exige algum tipo de mutualização da dívida. Infelizmente, este parece ser um processo em que a situação precisa piorar antes de melhorar, ou seja, os legisladores precisam estar com muito medo antes de acordarem essas medidas. Brasil O desempenho macroeconômico do Brasil no primeiro semestre destacou algumas limitações estruturais que já vínhamos discutindo havia um tempo. Nosso ponto central sobre um modelo de desenvolvimento que apresenta sinais de exaustão está se tornando claramente mais consensual, conforme se observa em artigos do Financial Times, da The Economist e de outros meios. No patamar de 0,8, o crescimento do PIB no primeiro trimestre ficou claramente muito aquém das estimativas anteriores de mercado. Provavelmente, os números do segundo trimestre serão igualmente fracos. Entretanto, a reversão das expectativas de crescimento do mercado tem sido tão expressiva que, agora, a opinião média indica que os mecanismos de transmissão da política monetária estão permanentemente danificados. O mercado está frustrado porque, até agora, os cortes de juros de 400 p.b. não conseguiram gerar uma recuperação significativa na atividade econômica. Portanto, assumiu-se que o Brasil está em uma armadilha de liquidez similar à de alguns países desenvolvidos. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 2

3 Discordamos dessa opinião extrema principalmente por acreditarmos que o mercado está confundindo dois conceitos diferentes: taxas básicas e condições monetárias gerais. Em vez de simplesmente analisar a taxa Selic, optamos por criar uma medida de liquidez que inclua exigências de reserva, spreads bancários e risco país, entre outros fatores. Esse índice tem o mérito de ser muito mais amplo ao mensurar as condições monetárias, além de ter correlação claramente mais próxima com a atividade econômica do que simplesmente a taxa básica do banco central. Índice de Condições Monetárias - CSHG vs Taxa Selic Índice de Condições Monetárias CSHG Taxa Selic Jan-11 Mar-11 Mai-11 Jul-11 Set-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 Mai Jul-12 Fonte: Bloomberg e Credit Suisse Hedging-Griffo Ao contrastar ambas as séries, podemos observar que houve uma clara divergência entre elas no segundo semestre de 2011 e no início de Como o banco central estava em processo de corte de juros, os bancos estavam aumentando spreads e reduzindo concessões de empréstimos. Esse movimento foi uma reação do setor bancário à deterioração de seu portfólio de crédito e ao aumento das taxas de inadimplência. Com esses movimentos, houve maior aperto generalizado nas condições de crédito até fevereiro de Ao analisar essa divergência, podemos entender muito melhor os motivos da fraqueza generalizada da economia brasileira no primeiro semestre. Considerando-se as defasagens normais da política monetária, a análise também aponta para uma recuperação prevista para o fim do ano. Gostaríamos de esclarecer o que acabamos de afirmar. O fato de acreditarmos na possibilidade de uma recuperação no fim do ano não muda absolutamente nossa opinião sobre as limitações estruturais que a economia brasileira enfrenta. Será simplesmente uma recuperação cíclica, impulsionada por estímulos fiscais e monetários. Entretanto, essa recuperação poderá causar impactos relevantes sobre os preços dos ativos. É possível discutir a ideia de que as estimativas de inflação não estejam tão bem-ancoradas quanto estavam no passado, e esse processo ocorreu mesmo na presença de dados econômicos fracos. Uma aceleração inesperada na atividade poderia exacerbar esse processo. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 3

4 Expectativa FOCUS e Mediana IPCA 2014 Média IPCA 2014 Média IPCA 2015 Mediana IPCA Fev-10 Jun-10 Out-10 Fev-11 Jun-11 Out-11 Fev-12 Jun-12 Fonte: Banco Central do Brasil Portfólio Na parcela de ativos alocados no Brasil, mantivemos nossa posição em títulos atrelados à inflação e a aposta de maior inclinação da curva de juros (taxa de cinco anos contra taxa de dez anos). Ainda mantemos nossa principal posição vendida em euro. Reconhecemos que esta parece ser um crowded trade. Porém, considerando-se as condições atuais, permanecemos confortáveis com essa posição contra uma cesta comprada em nossas moedas favoritas, inclusive o dólar do Canadá, o peso chileno e o dólar de Cingapura. Essa posição também tem o mérito de estar (neste momento) negativamente correlacionada com a nossa posição em renda variável. Portanto, diversifica parte do risco. Além disso, mantemos atualmente uma alocação de 33 em ações. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 4

5 CSHG PRISMA FIM INVEST EXTERIOR Relatório Gerencial 29/06/2012 Objetivo Fundo que tem como objetivo proporcionar ganhos de capital a seus cotistas, por meio de investimentos em ativos no Brasil e no exterior, nos termos da regulamentação em vigor e da política de investimento estabelecida no regulamento. Público Alvo Fundo destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados, na forma da regulamentação vigente, sendo que o fundo exige de seus cotistas investimento inicial mínimo de R$ ,00 (um milhão de reais). Classificação Anbima: Multimercados Multiestrategia Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Características Admite Alavancagem: Sim Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG PRISMA FIM INVEST EXTERIOR Data de início 31/08/ Aplicação mínima: 1,000, Saldo mínimo: 1,000, Movimentação mínima: 100, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+0 Cota resgate: D+30 Liquidação resgate: D+33 Taxa de saída antecipada: Taxa de administração: Taxa de performance: Não há Não há. Verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento. Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento ago-10 out-10 nov-10 jan-11 fev-11 mar-11 mai-11 jun-11 ago-11 set-11 out-11 dez-11 jan-12 mar-12 abr-12 mai-12 Este fundo está fechado para novas aplicações.¹ A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00 a.a. Calculado até 29/06/2012 Performance Rentabilidades ()* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Fundo Retorno anualizado 13,41 Desvio padrão anualizado** 8,48 Índice de sharpe** 0.3 Rentabilidade em 12 meses 25,67 Número de meses negativos 7 Números de meses positivos 15 Número de meses abaixo de 100 do CDI 11 Número de meses acima de 100 do CDI 11 Maior rentabilidade mensal 7,45 Menor rentabilidade mensal -3,79 Patrimônio líquido R$ ,74 Patrimônio médio em 12 meses R$ ,76 ** Calculado desde 31/08/2010 até 29/06/2012 Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) out-10 dez-10 jan-11 fev-11 mar-11 mai-11 jun-11 jul-11 ago-11 out-11 nov-11 dez-11 jan-12 mar-12 abr-12 mai-12 jun-12 * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidadeutilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifiquea data de iníciodas atividades deste fundo. Para avaliaçãoda performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifiquese este fundo utilizaestratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniaispara seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicadoe a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionaispara cobrir o prejuízo do fundo.verifique-seeste fundo está autorizado a realizaraplicaçõesem ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativaconcentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifiquese a liquidaçãofinanceirae conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizamativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidadecom base na cotação média das ações e passam a fazê-locom base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidadedestes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br. A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento.