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1 mcaffonso\home\mcaffonso\aaapaulo Leme\Apresentacoes PPT\Cetip_ Paulo Leme Painel I v6.pptx 1

2 Debêntures Ideias para fomentar o mercado Marco Antonio Sudano Diretor de Trading do Itaú BBA

3 I. Overview do Mercado II. III. Iniciativas Recentes Desafios ao Crescimento IV. O Que Querem os Participantes de Mercado? V. Quadro Comparativo VI. VII. Propostas Conclusão

4 Overview do Mercado Market Overview

5 RS bilhões Overview O estoque de debêntures apresenta crescimento de 30%aa desde mas o mercado secundário segue ainda muito incipiente1, com crescimento de 13.7%aa no mesmo período. Em parte isso é explicado pelo crescimento das operações não distribuídas, via resolução Debêntures ex-leasing Estoque (fim de período) Volume no Secundário Fonte: CETIP (1) Inclui operações intra-grupo

6 Overview Mercado segue crescendo, mas aquém das expectativas REMUNERAÇÃO ainda concentrada em taxa de curto prazo Mais de 2/3 do estoque está atrelado ao CDI Como a liquidez do secundário é restrita, e não há um benchmark amplamente utilizado para crédito, os investidores institucionais buscam bater o CDI apenas agregando o spread de crédito DISTRIBUIÇÃO concentrada em poucos investidores Menos de 40% das emissões dos últimos dois anos foram distribuídas em mercado Isenção de IOF e flexibilidade da resolução 476 aumentaram o volume carregado pelas inst. Financeiras LIQUIDEZ reduzida no mercado secundário Debêntures com Negociação diária >ou= R$1 mm, com negócios em pelo menos 50% dos dias CONCENTRAÇÃO da negociação em poucos nomes e poucos players Os 5 títulos mais negociados representam 40% do volume nos últimos 6 meses Os 5 players mais atuantes representam 70% do volume no mesmo período

7 Iniciativas Recentes Recent Initiatives

8 Iniciativas Recentes Resolução ICVM 476 (2009), flexibilizando e reduzindo custos do processo de emissão Lei (2011), criando o mercado de debêntures de infraestrutura Selo Novo Mercado de Renda Fixa (2011), buscando aumentar a padronização do mercado REUNE (2012), aprimorando as informações diárias sobre o mercado secundário

9 Iniciativas Recentes Resolução ICVM 476 (2009), flexibilizando e reduzindo custos do processo de emissão Parte relevante do crescimento do mercado primário desde 2009 se deve a operações ICVM 476, que não são distribuídas em mercado. Em 2012 apenas 40% dos R$ 78,0 bi emitidos foram distribuídos Em 2013 foram 35% de R$ 58,7 bi Isso ajuda a explicar porque o mercado secundário não acompanhou o crescimento do primário

10 Iniciativas Recentes Lei (2011), criando o mercado de debêntures de infraestrutura Objetivando a construção de um mercado privado de financiamento de longo prazo Isenta de imposto de renda Desindexando do CDI Gerou crescimento importante de demanda para pessoa física (isentos)

11 Iniciativas Recentes Selo Novo Mercado de Renda Fixa (2011), buscando aumentar a padronização do mercado Estabelece princípios e normas a serem observados nas ofertas públicas Por exemplo distribuída publicamente... subscrita por, no mínimo, 10 investidores com participação individual máxima de 20%... possuir rating emitido por agência classificadora atuante no país... remuneração por taxa de juros prefixada ou índices de preços... possuir formador de mercado nos primeiros 12 meses após a emissão... entre outros

12 Iniciativas Recentes REUNE (2012), aprimorando as informações diárias sobre o mercado secundário Disponibiliza ao mercado informações 4x ao dia, sobre as transações no secundário Garante que toda operação no mercado secundário será registrada uma única vez, excluindo operações intra-grupo Os dados do REUNE, entre fevereiro e dez/2013, mostram apenas R$ 8,8 bi em operações extra-grupo no mercado secundário muito inferior aos R$ 39,2 bi estimados pela CETIP, que inclui intra e extra-grupo.

13 Desafios ao Crescimento Growth Challenges

14 Desafios ao Crescimento Questões dos emissores Ainda existe amplo espaço de crescimento para o crédito bancário 2. BNDES como provedor de liquidez a juros subsidiados E dos investidores Juro real de curto prazo ainda é elevado, o que reduz a busca por yield adicional 4. Baixa experiência do investidor com crédito privado não financeiro 5. No mercado doméstico, é comum o spread não refletir a qualidade de crédito/rating do emissor 6. Baixa Liquidez no mercado secundário Foco da nossa contribuição!

15 O que querem os participantes do mercado What Market Players Want

16 O que querem os participantes do mercado? O que querem os Investidores? a. Padronização b. Calculadoras públicas desde a emissão c. Preço de referência diário para todos os títulos d. Isenção de IR para investidores estrangeiros (assim como já ocorre para pessoas físicas desde 2011) e. Melhorias nas plataformas de negociação O que querem os Market Makers? a. Permitir títulos privados como lastro para compromissada junto ao Banco Central, com utilização de haircuts b. Incentivos regulatórios em benefício dos formadores de mercado c. Viabilização do aluguel de títulos privados

17 Quadro Comparativo Comparative Table

18 Quadro Comparativo Mercado de Debêntures Títulos Corporativos (Emergentes Offshore) Títulos Públicos (Mercado Local) Volume: R$ 0,22 tri R$ 1,0 tri R$ 2,0 tri Negociação no Secundário: Balcão / Cetip Trader Balcão Balcão Incentivos ao Market Making: Eventualmente contratado pelo emissor Não há incentivos Benefícios nos leilões primários Calculadoras: Bloomberg e Confere (Anbima) Bloomberg Bloomberg Padronização: Baixíssima Padronizado Padronizado Principais benchmarks: Pouco difundido CEMBI (JP Morgan) IRF-M, IMA, IMA-B, IMA-B5+ (Anbima) Aluguel: Inexistente Contrapartes de mercado Contraparte Banco Central (até 6m) Repo / Liquidez: Inexistente Contrapartes de mercado Contrapartes de mercado e/ou Bacen

19 Resumo das Propostas Summary of the Proposals

20 Resumo das Propostas i. Criação de novos benchmarks, dando uma referência ao investidor ii. iii. iv. Aluguel de títulos privados Repo de títulos privados junto ao Banco Central Via BNDES, replicar o modelo bem sucedido de oferta do PIBB v. Incentivo regulatório para market makers

21 Propostas Proposals

22 Proposta i. Criação de benchmarks (High Yield & High Grade) Índice diário com o maior histórico possível, apurado pela Anbima, e que tanto investidores quanto market makers possam replicar. Benefícios Esperados: Oferece uma referência, tanto ao investidor quanto aos gestores Necessidade de bater o benchmark acaba gerando mais liquidez Colabora para aumentar o expertise do investidor com crédito privado Incentiva o crescimento de uma indústria passiva criando lastro para operações de aluguel

23 Proposta ii. Aluguel de títulos privados Atuação das instituições como tomadoras e doadoras de debêntures, via contraparte central, utilizando-se de mecanismos de haircut Benefícios Esperados: Investidor de longo-prazo obtêm remuneração adicional ao mesmo tempo permitindo que o título siga sendo negociado no secundário Aumento da liquidez e melhora da precificação Permitir que market makers administrem o risco de crédito da carteira de maneira mais eficiente

24 Proposta iii. Repo de títulos privados, junto ao Banco Central Banco Central aceitar títulos privados como lastro de operações de mercado aberto, com haircuts diferenciados Benefícios Esperados: Redução do custo de financiamento, levando ao crescimento das carteiras de títulos privados Títulos privados considerados líquidos numa perspectiva prudencial Aumento da base de investidores, com dealers podendo oferecer liquidez aos demais investidores, melhorando a precificação

25 Proposta iv. BNDES poderia replicar o modelo bem sucedido de oferta do PIBB Banco ofereceria ETF lastreado na sua própria carteira de debêntures (idealmente próxima ao benchmark de mercado) Facultar ao investidor a opção de venda numa janela futura Benefícios Esperados: Trazer expertise para o investidor individual, acessando um produto com risco de crédito diversificado e uma garantia inicial (recompra) BNDES teria a oportunidade de reduzir sua carteira, minimizando a necessidade de aportes adicionais pelo tesouro Dar maior visibilidade ao mercado de crédito privado

26 Proposta v. Incentivo regulatório para market makers Governo e Banco Central poderiam oferecer incentivos regulatórios para os market makers exercerem sua função. Exemplo: minimizar alocação de capital para carteira de market making nas inst. financeiras Benefícios Esperados: Estimular a atuação de instituições financeiras como formadores de mercado Aumento da liquidez e melhora da precificação

27 Conclusão Conclusion

28 Conclusão Nos últimos 5 anos o ambiente de juros reais mais baixos, associado as iniciativas recentes, colaboraram para o estoque de debêntures 1 crescer relativamente ao mercado de títulos públicos, saindo de apenas 4% para 11% deste no período. Mas por outro lado os avanços recentes em termos de qualidade da informação e regulação não foram suficientes para melhorar a liquidez do mercado secundário. O foco daqui pra frente deveria se concentrar em aumentar a base de investidores e reduzir a indexação ao CDI, além de estabilidade das regras regulatórias. (1) ex-leasing

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