CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Relatório de Gestão Janeiro de 2015

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1 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Relatório de Gestão Janeiro de 2015 Desempenho Janeiro 2015 Acumulado 2015 Global Equities 1,48% 1,48% MSCI ACWI em BRL 0,36% 0,36% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. There are decades where nothing happens and there are weeks where decades happen. Lenin O fundo CSHG Global Equities FIM Invest. no Ext. rendeu 1,48% em Janeiro. A Estratégia de ações em dólar teve um impacto negativo de 2,70% e o câmbio teve um efeito positivo de 1,22%. Apesar da tendência do mercado financeiro de hiperventilar e buscar significado em cada movimento minúsculo no preço dos ativos, existem períodos nos quais nada de muita relevância acontece e onde as oscilações de valor são essencialmente um ruído branco. Janeiro de 2015 não foi um desses meses. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e públicoalvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.

2 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Temos que chamar a atenção para três eventos bastante relevantes: A decisão do Banco Central Suíço de romper o peg da sua moeda com o Euro; O anúncio por parte do Banco Central Europeu (ECB) de seu programa de Quantitative Easing; A primeira eleição de uma coalisão antiausteridade em um país na Europa (Grécia). Antes, porém, de tecer comentários mais detalhados sobre os eventos acima, gostaríamos de aproveitar o fato de esta ser a primeira carta da Verde Asset Management para relembrar nossos investidores qual é a visão de mundo e o pano de fundo que norteia nosso processo de construção de portfólio. Visão geral Ao descrever o cenário atual e os desafios que ele coloca para um processo de alocação de recursos, uma característica se destaca acima de todas as outras: o processo de repressão financeira. As origens de tal processo remontam à crise de 2008/09 e seus desdobramentos. Correndo o risco de simplificar por demasiado um evento complexo, podemos descrever tal crise como sendo causada por um excesso de alavancagem do setor privado, com ativos lastreados no mercado imobiliário. A eventual queda do preço dos imóveis fez com que tal alavancagem se tornasse mais aparente e o subsequente aumento da inadimplência fez com que o sistema bancário sofresse perdas pesadas 1. 1 Para sermos mais precisos, também precisaríamos mencionar o papel de derivativos e a incorreta transferência de riscos entre agentes econômicos mas isso alongaria demais nossa análise. Janeiro de

3 jan/1965 jan/1968 jan/1971 jan/1974 jan/1977 jan/1980 jan/1983 jan/1986 jan/1989 jan/1992 jan/1995 jan/1998 jan/2001 jan/2004 jan/2007 jan/2010 jan/2013 jan/2016 jan/2019 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Uma das lições aprendidas da grande recessão de 1929 foi que uma crise grave se torna uma depressão caso exista uma falha do sistema bancário e a eventual destruição de crédito que se segue. Tendo aprendido essa lição, governos agem de forma a salvaguardar o funcionamento do sistema, o que normalmente envolve assumir parte dos passivos do sistema financeiro e implementar políticas monetárias e fiscais anticíclicas. Isso, por sua vez, implica em um aumento expressivo do endividamento do setor público EUA Dívida/PIB Fonte: Bloomberg Esse limiar no qual tanto o setor privado quanto o governo se encontram ainda excessivamente alavancados faz com que as políticas anticíclicas tradicionais percam sua eficácia. Recursos injetados na economia que em períodos normais se transformariam em consumo e aumento de atividade econômica são alocados para reparar balanços e geram muito pouco impacto no PIB. 2 Todo esse processo está descrito em detalhes em Reinhart & Rogoff This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly Janeiro de

4 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Qual é a reação dos governos? Repressão financeira. Aqui nos vemos diante de uma peculiaridade: governos devem tomar emprestado do setor privado uma quantidade relevante de recursos. Caso isso se desse a juros de mercado, poderíamos questionar a solvência desses governos 3. No entanto, no que diz respeito a política monetária existe uma grande assimetria entre o governo 4 e os demais agentes. O Governo é ao mesmo tempo jogador e juiz desse jogo. O problema é relativamente simples: o governo precisa tirar recursos do setor privado para reparar seu balanço. Existem várias formas de fazêlo: default (calote), aumento de impostos, etc... Politicamente falando, a repressão financeira é a menos custosa. Ao praticar juros abaixo do mercado, existe uma transferência de recurso de poupadores para devedores. Como isso se dá aos poucos e ao longo do tempo, a reação dos agentes é menos pronunciada (teoria do sapo na panela de água quente). Na verdade, essa não é uma solução nova. Governos excessivamente endividados já se utilizaram dessa estratégia várias vezes no passado. O período pós segunda guerra mundial onde o governo norteamericano praticou juros reais negativos durante mais de uma década é um bom exemplo EUA Dívida/PIB (%) Crescimento acima do Potencial 0,3 Superávit Primário 20,9 Juro Real Negativo 42, Fonte: Fabio Kanczuk (A Consciência de Três Liberais) 3 Com 120% de dívida/pib e com juros de 7% (no final de 2011), não precisamos fazer muita conta para chegar à conclusão que a dívida da Itália não era pagável. 4 Limitado a governos que conseguem se endividar em moeda própria. Normalmente não aplicável a governos que precisam se endividar em moeda estrangeira. Janeiro de

5 jan/12 mar/12 mai/12 jul/12 set/12 nov/12 jan/13 mar/13 mai/13 jul/13 set/13 nov/13 jan/14 mar/14 mai/14 jul/14 set/14 nov/14 jan/15 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Hoje em dia, as chamadas políticas não convencionais dominam os três principais blocos monetários (Dólar, Yen e Euro). Os Estados Unidos, apesar de ter terminado seu terceiro programa de afrouxamento quantitativo (QE3), ainda mantém os juros básicos em zero. O Japão segue seu processo de afrouxamento quantitativo ilimitado. Na Europa, a resistência alemã foi superada e o ECB se tornou o mais recente banco central a implementar um programa de QE. Tudo isso cria desafios enormes para o processo de alocação de recursos. Hoje em dia temos juros NOMINAIS negativos em uma série de países para diferentes períodos de tempo. Só para citar alguns exemplos, os juros de 5 anos de um título do governo estão no momento a 0,02% na Alemanha, 0,50% na Suíça, 0,01% na Suécia e 0,15% na Dinamarca. Isso coloca a visão tradicional de alocação de recursos de cabeça para baixo. Não existem muitos artigos nos livros tradicionais de finanças que lidem bem com o fato do valor do dinheiro ao longo do tempo ser negativo. 2,5 2,0 Título de Dívida de 5 anos Suíça Dinamarca Alemanha Suécia 1,5 1,0 0,5 0,008 0,0 0,5 1,0 0,023 0,188 0,553 1,5 Fonte: Bloomberg / Verde Asset Management De prático, isso significa que o preço da segurança é muito alto e gera mais uma pergunta: se o retorno esperado dos ativos livres de risco é negativo, eles permanecem sendo livres de risco? Na nossa humilde opinião a reposta é clara: não. Janeiro de

6 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Como alocar recursos em um ambiente onde a ação de governos distorceu de forma importante o valor dos ativos e como balancear a relação risco/retorno em um ambiente onde o preço da segurança poucas vezes foi tão alto são os desafios atuais. Nesse contexto, a própria forma de implementação dos processos de repressão financeira fornece indícios de como podemos tentar de certa forma nos proteger de alguns de seus efeitos. Apesar da implementação em alguns casos ser relativamente complexa, a maioria dos processos monetários heterodoxos implementados atualmente possuem um elemento em comum: a impressão de moeda. Podemos pensar no problema como um deslocamento da curva de oferta de ativos puramente financeiros. Apesar dos avanços em 3D printing, ainda não descobrimos uma forma de imprimir uma fábrica da CocaCola ou um aeroporto como o de Zurich. Logo, esse processo deveria fazer com que o preço desses ativos reais, quando determinado em unidades monetárias que estão sendo desvalorizadas, subisse. Um economista chamaria isso de inflação de ativos reais. Para todos os efeitos, é uma valorização de preço ou retorno positivo. Existe uma série de ativos reais que podem se beneficiar desse processo, no nosso caso estamos restritos aos ativos líquidos, ou seja: ações. A pergunta relevante passa a ser: será que esse processo de distorção no preço dos ativos já não atingiu também a bolsa? É difícil negar que, pelo menos em parte, já exista um reflexo no valuation dos ativos em bolsa. Por outro lado, quando olhamos o equity risk premium, podemos ver que ainda estamos acima da média histórica. 800 S&P 500 Equity Risk Premium (Earnings Yield less 10Year Treasury Yield, bps) desvio padrão +1 desvio padrão média desvio padrão desvio padrão 600 '60 '65 '70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15 Fonte: Strategas Janeiro de

7 jun/06 out/06 fev/07 jun/07 out/07 fev/08 jun/08 out/08 fev/09 jun/09 out/09 fev/10 jun/10 out/10 fev/11 jun/11 out/11 fev/12 jun/12 out/12 fev/13 jun/13 out/13 fev/14 jun/14 out/14 fev/15 jun/15 out/15 fev/16 jun/16 out/16 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Talvez a melhor forma de colocar a questão seja: o processo de repressão financeira diminuiu o retorno esperado absoluto de todos os ativos, nos parece razoável supor que vamos viver num mundo onde os retornos obtidos serão abaixo de seus valores históricos. No entanto, esse processo distorceu muito mais ativos de renda fixa do que renda variável. A conclusão do ponto de vista de construção de portfólio é relativamente simples: continua fazendo sentido alocar algum risco para ativos de renda variável. Em nível global, uma combinação entre renda variável e caixa ainda nos aprece mais atrativa do que um portfólio de bonds. Voltando aos eventos de Janeiro e suas reverberações Banco Central Europeu Após muita discussão e apesar de não contar com o apoio unânime de todos seus participantes, o Banco Central Europeu anunciou seu processo de QE. Inicialmente, o programa prevê a compra de títulos públicos e privados no montante equivalente a 60 Bi/mês até Setembro de Além disso, o ECB mantém aberta a possibilidade de estender o programa até que as expectativas de inflação venham a convergir para 2%. Considerando os programas existentes (TLTROs), estimamos que a expansão total de balanço do ECB seja o equivalente a 1,3 Tri Balanço dos Bancos Centrais ECB (% do PIB) FED Fonte: Verde Asset Management Janeiro de

8 fev14 fev14 mar14 abr14 abr14 mai14 jun14 jun14 jul14 ago14 set14 set14 out14 nov14 nov14 dez14 jan15 jan15 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Essa mudança de atitude do ECB e a tomada de decisão apesar da relutância de alguns de seus membros (Alemanha) se deu em um contexto de expectativas de inflação cadentes. A perspectiva de disseminação de uma mentalidade deflacionária junto com um ambiente de atividade econômica fraca foi suficiente para galvanizar uma maioria do conselho do ECB em torno da necessidade de medidas mais drásticas. 2,3 Expectativa de Inflação Zona do Euro 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 Fonte: Bloomberg A grande incógnita permanece na capacidade desses programas não convencionais de gerar crescimento econômico. Essa pergunta é especialmente relevante na Europa, onde o sistema bancário ainda precisa de ajustes. Isso faz com que um dos mecanismos de transmissão de política monetária funcione de forma imperfeita. Outros mecanismos de transmissão ainda estarão presentes e devem ter um impacto positivo. Por exemplo, um câmbio mais depreciado deve ajudar o setor exportador e melhorar a competitividade relativa da região. De forma geral, esperamos que o impacto sobre a atividade econômica seja positivo, mas está longe de ser a solução definitiva para o problema estrutural de baixo crescimento europeu. Janeiro de

9 fev14 mar14 abr14 mai14 jun14 jul14 ago14 set14 out14 nov14 dez14 jan15 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Franco Suíço Outro evento relevante em Janeiro foi a inesperada decisão do Banco Central Suíço (SNB) de não manter o piso de variação de sua moeda em relação ao Euro. Como forma de prevenir uma apreciação excessiva de sua moeda, o SNB mantinha um piso de 1,2 como limite. O problema é que, devido ao volume excessivo dos fluxos de capital para manter tal piso, o SNB era forçado a expandir seu balanço agressivamente. Claramente com um total de ativos equivalente a 85% do PIB, o SNB considerou excessivo o custo relacionado à manutenção da sua política cambial. 1,25 CHF/EUR 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 Fonte: Bloomberg Como forma de contrabalançar o impacto recessivo da apreciação da moeda, o SNB levou sua taxa de juros curta para 0,75%. Mais uma vez nos confrontamos com o incômodo fato de políticas não convencionais gerando resultados que, em um passado não muito distante, seriam considerados absurdos. Grexit Do ponto de vista político, Janeiro também trouxe uma grande novidade. A eleição do Syriza na Grécia é importante porque, pela primeira vez, temos uma maioria democraticamente constituída se manifestando contra as políticas de austeridade impostas pelo core da União Europeia. Janeiro de

10 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Nosso maior receio em relação à estabilidade da Zona do Euro sempre foi que as medidas que são economicamente necessárias podem ser politicamente inviáveis. Esse é um claro exemplo disso. Desde o início da crise, o PIB da Grécia se contraiu em 25% e a taxa de desemprego permanece em torno de 25% (com 50% entre os jovens). Nesse contexto, não deveria ser surpresa que o eleitor médio demandasse alguma mudança. A mensagem das urnas não foi uma mensagem antieuro. Segundo as pesquisas de opinião, o eleitor grego ainda é a favor da permanência na moeda única, mas questiona fortemente as medidas de austeridade. Traçar uma estratégia que concilie esses dois objetivos é o desafio do governo do novo primeiroministro Alexis Tsipras. Do lado da União Europeia especialmente o core próausteridade a situação também não é confortável. O dilema está em como negociar algum tipo de concessão sem que isso contamine a atitude de outros países. O efeito demonstração e a questão de moral hazard são muito relevantes nesse contexto. A mensagem, até agora velada, por parte da União Europeia é de que a região se encontra em situação muito mais sólida do que em 2011/12 e seria capaz de lidar com uma eventual saída da Grécia. O grande risco é o de um erro de cálculo de uma ou ambas as partes. A União Europeia pode levar o argumento de moral hazard a ferro e fogo e ignorar que as consequências sociais sobre a Grécia até agora foram extremas e que isso continuará exercendo pressão sobre o sistema político. Por outro lado, os gregos podem achar que negociam em uma posição de força relativa dado o risco de contágio e subestimar a seriedade da posição alemã. Apesar da posição oficial de que o sistema está muito mais sólido e capaz de lidar com uma eventual saída da Grécia (Grexit) não achamos que é possível ter algum nível de conforto. Crises anteriores incluindo a quebra da Lehman mostram que é muito difícil avaliar os impactos secundários sobre todos os agentes envolvidos, dada a interconectividade do sistema. Lembrando que a dívida grega se situa em torno de 303 Bi verdade que boa parte está com instituições oficiais mas ainda assim é um montante relevante. Janeiro de

11 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Além da preocupação com os efeitos diretos, temos que ter em mente que esse pode ser somente o início de um movimento maior na Europa. As eleições de Dezembro na Espanha onde, no momento, um partido de esquerda (Podemos) mostra ganhos expressivos nas pesquisas apoiado em uma plataforma antieuro e antiausteridade requer muita atenção. Temos poucas escolhas a não ser observar com cuidado os próximos desenvolvimentos. Janeiro de

12 set/12 nov/12 jan/13 mar/13 mai/13 jul/13 set/13 nov/13 jan/14 mar/14 mai/14 jul/14 set/14 nov/14 jan/15 jul/12 set/12 nov/12 jan/13 mar/ mai/13 jul/13 set/13 nov/13 jan/14 mar/ mai/14 jul/14 set/14 nov/14 jan/15 CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE Resumo Gerencial 30/jan/2015 Estratégia de ações global, com foco em análise 100% fundamentalista. O produto é local, denominado em Reais e aplica a expertise em gestão de ativos internacionais desenvolvida in house desde Públicoalvo Fundo destinado exclusivamente a aplicações de determinados investidores, todos eles qualificados, nos termos da regulamentação em vigor. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Data de início 16/jul/2012 Performance Retorno anualizado Fundo 26,59% M1WD 27,10% Aplicação mínima Saldo mínimo $ ,00 $ ,00 Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** 13,08% 1,34 12,70% Movimentação mínima Cota $ ,00 Fechamento Rentabilidade em 12 meses Número de meses positivos 18,58% 21 19,18% 22 Cota de aplicação Cota de resgate D+1 D+4 Número de meses negativos Número de meses acima de 100% do M1WD Liquidação de resgate Taxa de saída antecipada D+7 Não há. Número de meses abaixo de 100% do M1WD Maior rentabilidade mensal 14 7,78% 7,25% Taxa de administração 1,50% a.a. Menor rentabilidade mensal 3,85% 2,55% Taxa de performance 10% que exceder 100% do M1WD Patrimônio líquido R$ ,91 * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de Nova York, NY, EUA e em Patrimônio médio em 12 meses ** R$ ,26 Bermudas. **O Fundo pagará, a título de taxa de performance, 10 % (dez por cento) sobre a valorização da cota do FUNDO que exceder 100% (cem por cento) da variação do índice MSCI All Country World Index (M1WD Index Bloomberg ), convertido em ** Calculado desde 16/07/2012 até 30/01/2015 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Reais pela Taxa de Câmbio Referencial divulgada pela BMFBovespa ( Indicadores Financeiros. Taxa de Câmbio Referencial com liquidação em 2 dias úteis). Aberto para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Multiestratégia Admite Alavancagem: Sim Gestor: Verde Asset Management S.A. Administrador: Credit Suisse HedgingGriffo Corretora De Valores S.A. CSHG GLOBAL EQUITIES FIM INVEST NO EXT x M1WD 100% CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE 90% 80% 70% M1WD Volatilidade anualizada (Desvio padrão média 40 dias) 25% 20% CSHG GLOBAL EQUITIES FIM IE M1WD 15% 10% 5% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Calculado até 30/01/2015 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano M1WD Acum. Fdo. Acum. M1WD ,59 0,19 4,03 1,58 7,78 1,37 2,10 6,18 0,88 2,77 3,47 3,85 0,39 4,44 5,01 7,21 1,54 3,13 9,76 43,20 11,29 41,80 9,76 57,17 11,29 57, ,07 1,54 2,28 2,33 2,68 0,54 0,52 1,08 6,89 1,83 7,11 2,66 17,87 17,27 85,26 85, ,48 1,48 0,36 82,52 84,40 * Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazêlo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento.