A EUROPA FINANCEIRA. Lisboa, 30 Novembro 2011

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1 A EUROPA FINANCEIRA Lisboa, 30 Novembro 2011

2 As economias avançadas confrontam-se com o esgotamento do modelo de crescimento baseado num endividamento e com efeitos sofríveis no potencial de crescimento Rácios de Dívida Pública (% do PIB) Economias Avançadas Economias Emergentes Países de Baixo Rendimento 1) Restrições ao Crescimento Expectativas dos agentes Restritividade Orçamental Divergências no crescimento dos países Antes da Crise Economias Avançadas Impacto da Crise Economias Avançadas 2) Receios Reputação Tensões Institucionais Credibilidade junto dos credores Equilíbrios Internacionais Economias Emergentes Economias Emergentes Fonte: FMI, Fiscal Monitor, 2011; MBCP GE-EEc 2

3 Taxa de Variação do PIB (valores médios anuais, reais, ) A restrição do endividamento, no actual enquadramento económico e financeiro, deixou de representar uma mera questão técnica e passou a ter efeitos reais bem distintos, incómodos e de resolução complexa Rácios de Dívida Pública (% do PIB) 6 EST Dívida Ciclo virtuoso ou vicioso Crescimento BUL ESP BEL IRL ITA -2 PRT Dívida pública (em % do PIB, 2010) GRE Fonte: AMECO 2011, Mbcp GE-Ec 3

4 A crise proporcionou uma mudança de nível nos desequilíbrios macroeconómicos mundiais mas não no regime, uma inconsistência que terá de ser resolvida a breve prazo Desequilíbrios macroeconómicos mundiais (saldo externo em % do PIB mundial) OPEP Ásia (exc. JAP) Alemanha + Japão Europa Outros EUA -2-3 Nota: Ásia (ex.jap): China, Hong Kong SAR, Indonésia, Coreia, Malásia, Filipinas, Singapura, Formosa (RdC), Tailândia; EUR (*) Bulgária, Croácia, Rep Checa, Estónia, Grécia, Hungria, Irlanda, Letónia, Lituânia, Polónia, Portugal, Roménia, Rep. Eslovaca, Eslovénia, Espanha, Turquia, Fonte: FMI, WEO, 2011; MBCP GE-EEc 4

5 A dura realidade da resolução do sobre-endividamento: Uma enumeração das diferentes receitas aplicadas ao longo da história crescimento austeridade incumprimento inflação repressão financeira Fonte: The Liquidation of Government Debt, Reinhart, Carmen e Belen Sbrancia, NBER wp Mar

6 Depende das condições de mercado, designadamente a capacidade de financiamento em mercado e da credibilidade conferida pela capacidade financeira doméstica e instituições Nov-10 Fev-11 Mai-11 Ago-11 Nov-11 Taxas de Juro de Dívida Pública (Títulos a 10 anos, yield em %) Fonte: Datastream 6

7 Dinamarca Alemanha França Suécia Noruega Áustria Bélgica Itália Eslovénia Espanha Portugal Chipre Grécia Finlandia Irlanda Áustria Portugal Grecia Bélgica Espanha Alemanha Itália França As decisões das Cimeiras Europeias não surtiram os efeitos pretendidos e agravaram o clima de cepticismo para uma solução para a crise da dívida UEM (Cimeiras): Cepticismo nas medidas propostas FEEF: substituto incerto, adesão de terceiros Recapitalização: efeitos colaterais cumulativos Governação da UEM: ingerência e estratificação Eurobonds: não resolvem por si tensões actuais Necessidades brutas de financiamento do sector público (10^9 Eur, ) PT+IT+ES+GR+BE+IE ~1500Bn Exercício de reconversão da totalidade das necessidades de recapitalização (EBA) em percentagem do activo total do sistema bancário (*) 170 EUA ( Supercomité ): Tranquilidade com ausência de acordo Mecanismo automático de restrição de despesa a aplicar a partir de 2013: incerteza de implementação (*) Aplicação linear, onde se considera razão uniforme de 40% entre RWA e o Activo total Fonte: Imprensa, Datastream, FMI, Eurostat, MBCP GE-EEc 7

8 Mecanismo de transmissão da política monetária disfuncional, com recurso acrescido ao BCE enquanto contraparte preferencial do sistema bancário Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Prémios de Risco Mercado Interbancário (spreads a 3m e 12m; Euribor vs EONIAs) Situação do Eurosistema (consolidado, agregados seleccionados, Eur bn) m 12m Cedência Liquidez Facilidade de Depósito Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Fonte: BCE, Datastream, MBCP GE-EEc 8

9 RESUMO da SITUAÇÃO Mundo Expectativas mais alinhadas com desafio da redução do endividamento Faltam entendimentos institucionais entre blocos económicos UEM Incerteza a nível político - institucional Transposição das intenções políticas à prática comporta desafios Tranquilidade com a sustentabilidade da dívida soberana não assegurada Decisões sobre o sistema bancário pró-cíclicas Portugal Acréscimo de dificuldades para o sucesso do PAEF, por motivos internos (re-orçamentação) e externos (contexto e pressão sistemas bancários) Contexto económico muito desfavorável, com destaque para a condição financeira do sector privado OE 2012 não isentos de riscos de execução Necessidade de sucesso europeu + ciclo taxas de juro + desvalorização real 9