266 Study on the adoption of capital budgeting practices in agricultural livestock cooperatives Reception of originals: 09/27/2013 Release for publication: 03/12/2015 Abstract Manoela Quint dos Santos Zanini Graduando em Ciências Contábeis pela UFSC Instituição: Universidade Federal de Santa Catarina Endereço: Campus Universitário Reitor João David Ferreira Lima Bairro: Trindade. Florianópolis/SC. CEP: 88040-970. E-mail: manoelaqsz@hotmail.com Paula de Souza Mestranda em Contabilidade pela UFSC Instituição: Universidade Federal de Santa Catarina Endereço: Campus Universitário Reitor João David Ferreira Lima Bairro: Trindade. Florianópolis/SC. CEP: 88040-970. E-mail: pauladesouza1604@gmail.com Rogério João Lunkes Doutor em Engenharia de Produção pela UFSC Instituição: Universidade Federal de Santa Catarina Endereço: Campus Universitário Reitor João David Ferreira Lima Bairro: Trindade. Florianópolis/SC. CEP: 88040-970. E-mail: rogeriolunkes@hotmail.com Budget is considered a support tool for setting goals and objectives, as well as being useful artifact for the development and implementation of strategies, performance evaluation and staff motivation. Therefore, this article aims to identify and to analyze the capital budgeting practices adopted cooperatives associated with Federation of Agricultural Livestock Cooperatives of the State of Santa Catarina. Data were collected applying questionnaires to the managers of the cooperatives, constituting a population of 11 agricultural livestock cooperatives, obtaining return of 8 (72%). The results reveal the dominance of Profitability Index in the budget evaluation and the use of Cost of Debt and Cost of Equity in the definition of the minimum acceptable rate of return. The definition of the project and the cash flow forecasting are considered the most critical stages of the process by the managers. Regarding the matter of predictability of the cooperatives environment, the behavior of competitors is estimated as partially predictable and the government assessed as totally unpredictable. And, in addition to this, it was found that the flow of projected inputs and outputs are knowledge always available, while the post-audit review is a knowledge that is obtained with less frequency by information system. Keywords: Capital budgeting. Investments. Agricultural Livestock Cooperatives.
267 1. Introdução O cooperativismo no Brasil tem sua influência marcada pela força econômica e social. Distribuídas em 13 setores, abrangendo 6.587 unidades e 10,4 milhões de cooperados no ano de 2012, as organizações cooperativistas injetaram R$ 8 bilhões na economia nacional, oriundos apenas dos salários e benefícios trabalhistas. Adicionalmente, contabilizaram US$ 6 bilhões em exportações, sendo 98% procedentes do setor agropecuário (OCB, 2013). No Estado de Santa Catarina, a receita total dessas sociedades em 2012 foi de R$ 17 bilhões, com 64% oriundos das cooperativas agropecuárias. Além disso, de acordo com a OCESC (2013), a projeção econômica para estas organizações sem fins lucrativos desempenha papel significativo na economia catarinense. A gestão democrática e livre, característica das cooperativas, postula um gerenciamento participativo na tomada de decisão. Nesse sentido, o orçamento, ferramenta de apoio para definição de metas e objetivos, torna-se um artefato útil para a elaboração e execução de estratégias, avaliação de desempenho e motivação de pessoal (DE WAAL, 2005; ALMEIDA ET AL., 2009). Objeto de estudo de vários autores, o orçamento é considerado instrumento imprescindível de planejamento, controle e avaliação de futuras performances (JACKSON E SAWYERS, 2001; ABDEL-KADER E LUTHER, 2006; UYAR, 2009; SIVABALAN ET AL., 2009; LIBBY E LINDSAY, 2010; OSTERGREN E STENSAKER, 2011; UYAR E BILGIN, 2011). Nessa toada, o orçamento de capital, que possui alta relevância durante o processo orçamentário, está dentre as decisões mais importantes a serem tomadas pelos gestores, inclusive por se tratar de um processo de análise de oportunidades de investimentos de longo prazo, contribuindo para uma melhor avaliação das decisões (HORNGREN; FOSTER E DATAR, 2000; WARREN; REEVE E FESS, 2001; PETERSON E FABOZZI, 2002; HORNGREN; SUNDEM E STRATTON, 2004; GARRISON; NOREEN E BREWER, 2007; BENNOUNA; MEREDITH E MARCHANT, 2010; KOCH; MAYPER E WILNER, 2010). Posto isto, são diversas as técnicas utilizadas para a avaliação do orçamento de capital, compostas, frequentemente, pelo Valor Presente Líquido, Taxa Interna de Retorno, Período de Payback, Taxa de Retorno Contábil e Índice de Lucratividade (BRIJLAL E QUESADA, 2009).
268 Conforme sustentam Kester et al. (1999) e Kierulff (2008), o Valor Presente Líquido e a Taxa Interna de Retorno tornaram-se os principais métodos de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) na avaliação e na classificação dos investimentos de capital. Semelhantemente, a técnica de Opções Reais tem sido destacada como facilitadora no entendimento dos impactos por meio da manipulação direta de incerteza (TYLER E CHIVAKA, 2011). Diante de várias opções e critérios utilizados para o planejamento orçamentário, o gestor encontra dificuldade em escolher uma opção predominante em todos os critérios. Segundo Carmona, Iyer e Reckers (2011), o tomador de decisão deve analisar cada alternativa, além de considerar a importância equivalente de cada critério ao realizar o parecer final. Por conseguinte, vários estudos realizados em países desenvolvidos têm compreendido as práticas de orçamento de capital com o objetivo de proporcionar uma visão abrangente sobre esta temática (SCHALL; SUNDEM E JUNIOR GEIJSBEEK, 1978; PIKE, 1982; PIKE, 1985; KWONG, 1986; PIKE E SHARP, 1989; WHITE; MILES E MUNILLA, 1997; PIKE, 1988; PEEL E BRIDGE, 1998; PEEL E BRIDGE, 1999; ARNOLD E HATZOPOULOS, 2000; GRAHAM E HARVEY, 2001; RYAN E RYAN, 2002; SANDAHL E SJOGREN, 2003; BLOCK, 2003; BROUNEN; DE JONG E KOEDIJK, 2004; LAZARIDIS, 2004; TOIT E PIENAAR, 2005; HERMES; SMID E YAO, 2007; LAM; WANG E LAM, 2007; TRUONG; PARTINGTON E PEAT, 2008; CORREIA E CRAMER, 2008; BRIJLAL E QUESADA, 2009; HOLMÉN E PRAMBORG, 2009; CHAZI; TERRA E ZANELLA, 2010; BENNOUNA; MEREDITH E MARCHANT, 2010; KHAMEES; AL- FAYOUMI E AL-THUNEIBAT, 2010; HALL E MILLARD, 2010; VIVIERS E COHEN, 2011; HARTWIG, 2012; MAQUIEIRA; PREVE E SARRIA-ALLENDE, 2012; SOUZA E LUNKES, 2013), no entanto, são incomuns estudos relacionados às sociedades cooperativas. Diante desse contexto, tem-se a pergunta de pesquisa que orienta este artigo: quais são as práticas de orçamento de capital adotadas pelas cooperativas agropecuárias catarinenses? Com a finalidade de responder a questão-problema, tem-se como objetivo identificar e analisar as práticas de orçamento de capital adotadas pelas cooperativas agropecuárias de Santa Catarina. Para atingir tal objetivo, obtiveram-se informações dos gestores das cooperativas por meio da aplicação de questionários acerca das práticas orçamentárias de capital e métodos de avaliação de investimentos.
269 O trabalho apresenta, além dessa introdução, a revisão da literatura sobre o orçamento de capital na seção 2 e a apresentação dos procedimentos metodológicos utilizados na pesquisa na seção 3. Na seção 4 encontram-se os resultados e a análise dos dados e, na seção 5, as considerações finais do estudo. 2. Orçamento de Capital O orçamento de capital frequentemente compreende vários estágios em que as empresas podem decidir por continuar ou abandonar projetos em andamento (BAIMAN; HEINLE E SAOUMA, 2013). Assim, decisões de orçamento de capital representam uma preocupação primordial no negócio, tendo em vista que podem afetar a estrutura de uma empresa. Isso porque, gestores são constantemente convidados a selecionar um portfólio de projetos que atendam alguns objetivos específicos da organização, honrando as restrições impostas pela administração ou por fatores externos (BERALDI ET AL., 2013). 2.1. Análises de investimentos Existe uma variedade de modelos utilizados para avaliação de investimentos, que vão desde o mais simples ao mais sofisticado. Nessa sentido, o fluxo de caixa descontado (FCD) é considerado o instrumento mais comum para analisar e avaliar as oportunidades futuras de investimentos. O FCD compreende diferentes métodos de análise de investimentos, quais sejam, Valor Presente Líquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) e Índice de Rentabilidade (IR) (BRIGHAM E EHRHARDT, 2002). Dentre os critérios existentes para a medição financeira dos projetos, o VPL é determinado como a soma dos valores atuais de renda líquida anual apurada no período da exploração do projeto (HANAFIZADEH E LATIF, 2011). O referido método é considerado o mais robusto de análise de investimentos mais conhecido e utilizado (SOUZA; CLEMENTE, 2001). A TIR é a taxa interna de um projeto ou ativo calculada utilizando o investimento inicial do projeto e todo o fluxo de caixa durante a vida do projeto (DAMODARAN, 2002). Caso a TIR seja maior que a taxa de retorno exigida pelos investidores, considera-se que o investimento é financeiramente atrativo. A TIRM é uma variação da TIR, a qual evita
270 problemas deste último, além de proporcionar uma medida financeira de atratividade mais concisa. O IR equivale à divisão entre o valor presente dos fluxos de caixa futuros e o seu custo inicial (ROSS, 2000). Outrossim, ele demonstra a rentabilidade atinente de um projeto ou o valor presente dos benefícios por custo do dólar (TAYLOR III, 1998). Existem ainda métodos de análise de orçamento de investimentos que não envolvem FCD, como, por exemplo, a Taxa de Retorno Contábil (TRC), o Período de Payback (PP) e as Opções Reais (OR). A TRC expressa a razão entre a medida do contábil do lucro e do investimento (HORNGREN; FOSTER E DATAR, 2000). O PP é o espaço de tempo requerido para que os recebimentos do fluxo de caixa de um investimento se igualem aos desembolsos de caixa requeridos pelo mesmo investimento (BIERMAN E SMIDT, 1978). As Opções reais (OR) reconhecem a flexibilidade (opções) intrínseca em alguns projetos de investimentos (ALKARAAN E NORTHCOTT, 2006). Para Antonik e Assunção (2005), a teoria das opções reais busca colocar o projeto e as suas aberturas dentro de uma árvore de decisão, apontando quais são as variadas alternativas motivadas por esses desdobramentos e pela incerteza. 2.2. Taxas de retorno e tratamento dos investimentos As taxas de retorno frequentemente envolvem o Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC), Custo da Dívida e Custo do Capital Próprio. O Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) é aquele que compreende dívidas e ações preferenciais do patrimônio líquido, sendo apontado como superior para a determinação da base para o custo do capital (BRIGHAM E EHRHARDT, 2002; RYAN E RYAN, 2002). Sendo assim, o CMPC representa a taxa de retorno requerida em qualquer proposta de investimento que sustenta o mesmo nível de risco dos ativos existentes na empresa (BENNOUNA; MEREDITH E MARCHANT, 2010). Adicionalmente, Block (2011) afirma que o CMPC é a taxa de retorno exigida em que o Custo da Dívida e o Custo do Capital Próprio são utilizados em algum percentual prédefinido. O Custo da Dívida é o retorno dos empréstimos adquiridos para o financiamento de projetos, enquanto o Custo do Capital Próprio é o retorno dos investimentos patrimoniais esperados pelos investidores (DAMODARAN, 2002).
271 Quanto ao tratamento dos investimentos, recomenda-se que a companhia possua um manual de diretrizes para investimentos de capital (PIKE, 1988), além de manter uma equipe trabalhando em tempo integral no orçamento de capital (KLAMMER E WALKER, 1984; PIKE, 1989). Sugere-se, também, que a empresa adote um modelo para a definição do VPL ou da TIR por meio de sistemas de informações (HO E PIKE, 1996) e, ainda, efetue auditoria pós-investimento (KLAMMER E WALKER, 1984; PIKE, 1996). 2.3. Métodos de análise de risco Para ir além de técnicas simples de análise, como taxa de retorno e avaliação de investimentos, pode-se explorar métodos probabilísticos sofisticados, a exemplo da análise de sensibilidade, análise de cenários, árvore de decisão e simulação de Monte Carlo, A técnica de análise de sensibilidade é aplicada em casos onde componentes do fluxo de caixa estão sujeitos a pequenas variações (SOUZA E CLEMENTE, 2001). Já a análise de cenários é aplicada para verificar o impacto no retorno da organização, resultante de modificações simultâneas em inúmeras variáveis (GITMAN, 1997). A árvore de decisão é útil para identificar os fluxos de caixa incertos (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 1995). Essa ferramenta é desenvolvida por um diagrama de decisões sequenciais que levam a possíveis resultados (BREALEY; MYERS; MARCUS, 2002). A simulação de Monte Carlo tem aplicação em simulações estocásticas (HROMKOVIC, 2001). O método analiza a propagação da incerteza, definindo como uma variação aleatória já conhecida, ou o erro, afetam o desempenho ou a viabilidade do projeto (MOORE E WEATHERFORD, 2006). 2.4. Estudos Anteriores Estudos anteriores envolvendo as práticas de orçamento de capital foram realizados nas últimas décadas por diferentes pesquisadores. Na Figura 1, evidenciam-se os percentuais de utilização das principais práticas de orçamento de capital em diversas organizações e países.
272 Os referidos estudos abrangem organizações de grande, médio e pequeno porte e de diferentes setores. Contudo, não foram localizadas pesquisas em cooperativas, sobretudo, agropecuárias, tratando das práticas de orçamento de capital. Figura 1: Principais práticas de orçamento de capital em percentual (%) Fonte: Adaptado de Souza e Lunkes (2013). Em remate, a carência de estudos anteriores destaca a importância de serem
273 desenvolvidas pesquisas acerca das práticas orçamentárias de capital adotadas por cooperativas agropecuárias. 3. PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS Nesta seção encontram-se o enquadramento metodológico, os procedimentos para elaboração do questionário, bem como a caracterização da população e da amostra que compõem esta pesquisa. 3.1. Enquadramento metodológico O enquadramento metodológico do presente estudo está fragmentado em quatro enfoques: natureza da pesquisa; natureza do objetivo; procedimentos da pesquisa; e abordagem do problema. Em relação à natureza, a pesquisa é classificada como aplicada, pois busca resolver problemas concretos ou necessidades concretas e imediatas (APPOLINÁRIO, 2004). No que tange aos objetivos, é considerada descritiva e exploratória, uma vez que se propõe a descrever as características das práticas de orçamento de capital das cooperativas agropecuárias catarinenses (GIL, 2010). Acerca dos procedimentos, este trabalho emprega a pesquisa de levantamento ou survey. Quanto à forma de abordagem do problema, a pesquisa é considerada quantitativa, tendo em vista que se utiliza de medidas quantificáveis e precisas para analisar as práticas de orçamento de capital adotadas (MORESI, 2003). 3.2. Procedimentos para elaboração do questionário O questionário foi elaborado conforme as principais características indicadas na revisão de literatura, adaptado do estudo de Souza e Lunkes (2013), as quais estão presentes no Quadro 1. A partir das características constantes do Quadro 1 foram desenvolvidas as questões do questionário aplicado nesta pesquisa. O questionário é composto por 3 questões gerais acerca dos gestores das cooperativas e 15 questões sobre o orçamento de capital, sendo 4 com a utilização da escala Likert de cinco níveis e 11 questões objetivas.
274 Quadro 1: Principais características no orçamento de capital Principais Características do Orçamento de Capital Período Payback PP Valor Presente Líquido VPL Métodos de análise de Taxa Interna de Retorno TIR investimentos Índice de Rentabilidade IR Taxa de Retorno Contábil TRC Opções Reais Técnica(s) utilizada(s) na definição da taxa de mínima de retorno aceitável para um investimento Técnica(s) utiliza(s) para fazer análise de risco do investimento. Grau de incerteza ou previsibilidade do ambiente Informações obtidas pelos sistemas de informações sobre avaliação de investimentos Fonte: Souza e Lunkes (2013, p. 35). Custo médio ponderado do capital WACC Custo da dívida Custo do capital próprio Taxa aleatória Outra Análise de cenários Análise de sensibilidade Simulação de Monte Carlo Árvore de decisão Outra Comportamento dos fornecedores Comportamento dos Concorrentes Gostos e preferências dos clientes Comportamento do Mercado Financeiro Comportamento do Governo Comportamento dos Sindicatos Mudanças tecnológicas Fluxo de saídas projetadas Fluxo de entradas projetadas Custo do capital e taxa mínima de retorno Expectativa de vida útil Dados macroeconômicos Revisão pós-auditoria 3.3. População e Amostra O Estado de Santa Catarina operava no ano de 2012 com 263 cooperativas distribuídas nos 13 setores. Apenas no referido ano, o número de cooperados passou de 1 milhão e os empregos mantidos pelo setor cooperativista foram mais de 38 mil, conforme informações constantes do Quadro 2. Quadro 2: Dados das cooperativas catarinenses Santa Catarina Dados de 2012 Cooperativas 263 Cooperados 1.259.240 Empregados 38.161 Cooperativas associadas à FECOAGRO 11 Fonte: OCESC, 2013. A população inicial é constituída pelas cooperativas associadas à Federação das
275 Cooperativas Agropecuárias do Estado de Santa Catarina (FECOAGRO). A coleta dos dados deu-se por meio de questionários enviados aos gestores das cooperativas agropecuárias, sendo que a população foi composta por 11 cooperativas, obtendo-se retorno de 8 (72%) dos questionários. A aplicação dos questionários ocorreu primeiramente via e-mail, resultando, assim, em 3 respostas. Posteriormente, entrou-se em contato telefônico para aumentar o índice de respostas, perfazendo um total de 72% ou 8 respostas. Verificou-se que 88% das cooperativas respondentes utilizam orçamento efetivamente na sua gestão e, que apenas 38% atuam no mercado externo. O faturamento bruto, em 88% das cooperativas agropecuárias, é acima de R$60 milhões, sendo em 12% entre 10 e 60 milhões de reais. Ademais, notou-se que metade das cooperativas dispõe entre 100 a 500 funcionários, enquanto apenas uma possui acima de 5.000 empregados. 4. Resultados e Análise dos Dados Para a realização da análise das práticas de orçamento de capital nas cooperativas agropecuárias catarinenses, faz-se a caracterização dos gestores, a avaliação das taxas de retorno tal como a análise dos investimentos. 4.1. Práticas de Orçamento de Capital Os gestores das cooperativas agropecuárias do Estado de Santa Catarina caracterizamse por trabalharem há mais de 9 anos no atual serviço e por possuírem média de idade de 60 anos ou mais. Quanto à formação, metade dos gestores possui graduação, 25% possuem pósgraduação e 25% apenas nível médio. Quadro 3: Dados dos gestores Idade do Diretor/Presidente Menos de 40 anos Entre 40 e 49 anos Entre 50 e 59 anos 60 anos ou mais - 13% 25% 62% Tempo no atual serviço Menos de 4 anos De 4 a 9 anos Acima de 9 anos 13% 13% 75% Formação Mestrado e Doutorado Pós Graduação Graduação Nível médio Fonte: Dados da pesquisa. - 25% 50% 25%
276 Por meio dos questionários desenvolvidos com as cooperativas do Estado de Santa Catarina, 8 gestores disponibilizaram informações sobre os métodos utilizados na avaliação do orçamento de investimento, conforme dados da Tabela 1. Tabela 1: Métodos utilizados na avaliação do orçamento de investimentos Com que frequência a empresa utiliza um destes métodos na avaliação do orçamento de investimentos? Métodos Valor Presente Líquido VPL Sempre Quase sempre Eventualmente Quase nunca Nunca N % N % N % N % N % 3 38 1 13 2 25 1 13 1 13 Taxa Interna de Retorno TIR 3 38 2 25 1 13 1 13 1 13 Taxa Interna de Retorno Modificada TIRM 1 13 3 38 1 13 - - 3 38 Índice de Rentabilidade 5 63 1 13 1 13 - - 1 13 Período de Payback 3 38 3 38 1 13 - - 1 13 Taxa de Retorno Contábil 2 25 1 13 3 38 - - 1 13 Opções Reais 2 25 - - 2 25 - - 1 13 Outros - - - - - - - - - - Fonte: Dados da pesquisa. O método de avaliação predominante, o Índice de Rentabilidade (IR), é utilizado sempre por 63% das cooperativas. O Período Payback, o Valor Presente Líquido e a Taxa Interna de Retorno são métodos utilizados com frequência na avaliação de investimentos, porém com porcentagem menor que o IR. Já a Taxa de Retorno Contábil é eventualmente utilizada e a Taxa Interna de Retorno Modificada nunca utilizada pelas cooperativas. Analisando os estudos anteriores, observa-se que, apesar da adoção dos diferentes métodos de avaliação do orçamento, há predominância do Período Payback nos estudos realizados nos Estados Unidos (SCHALL; SUNDEM E JUNIOR GEIJSBEEK, 1978; WHITE; MILES E MUNILLA, 1997), no Reino Unido (PIKE, 1982, 1985, 1988; PEEL E BRIDGE, 1998; BROUNEN; DE JONG E KOEDIJK, 2004), na Malásia (KWONG, 1986), no Japão (PEEL E BRIDGE, 1989), na Alemanha (PEEL E BRIDGE, 1989; BROUNEN; DE JONG E KOEDIJK, 2004), na Suécia (SANDAHL E SJÖGREN, 2003; HOLMÉN E PRAMBORG, 2009), na França e na Holanda (BROUNEN; DE JONG E KOEDIJK, 2004) e em Hong Kong (LAM; WANG E LAM, 2007).
277 4.2. Técnicas para definição da taxa de retorno No que tange às técnicas utilizadas na definição da taxa mínima de retorno aceitável, as cooperativas catarinenses favorecem o uso do Custo da Dívida. Considera-se também o emprego do Custo do Capital Próprio, atribuído para definição da taxa de investimento por 38% dos gestores. As cooperativas, em sua maioria, não aplicam a mesma taxa mínima de retorno aceitável para todos os seus investimentos, conforme demonstrado na Tabela 2. Tabela 2: Características da taxa mínima de retorno aceitável Qual(is) as técnica(s) utilizada(s) na definição da taxa de mínima de retorno aceitável para um novo investimento? Técnicas N % Custo médio ponderado do capital WACC 1 13 Custo da dívida 4 50 Custo do capital próprio 3 38 Uma taxa aleatória 2 25 Outra - - A taxa mínima de retorno aceitável é igual para todos os investimentos? Sim Não 12% 88% Fonte: Dados da pesquisa. Estudos anteriores mostram que o Custo da Dívida é a técnica mais utilizada segundo Lazaridis (2004) no Chipre, Brijlal e Quesada (2009) na África do Sul, e Maquieira, Preve e Sarria-Allende (2012) na América Latina. Divergindo dos resultados encontrados, estudos na América do Norte confirmam o Custo Médio Ponderado de Capital como a técnica predominante na definição da taxa mínima de retorno aceitável (SCHALL; SUNDEM E JR. GEIJSBEEK, 1978; GRAHAM E HARVEY, 2001; RYAN E RYAN, 2002; BLOCK, 2003; BENNOUNA; MEREDITH E MARCHANT, 2010). Tendo em consideração a análise de risco dos investimentos, as cooperativas utilizam predominantemente as técnicas de Análise de Cenários e Análise de Sensibilidade, conforme expresso na Tabela 3.
278 Tabela 3: Análise de risco dos investimentos Qual(is) a(s) técnica(s) utiliza(s) para fazer análise de risco do investimento? Técnicas Sempre Quase Sempre Eventualmente Quase Nunca Nunca N % N % N % N % N % Análise de cenários 6 75 1 13 - - - - - - Análise de sensibilidade 5 63 2 25 - - - - - - Simulação de Monte Carlo - - 1 13 1 13 - - 4 50 Árvore de decisão 2 25 2 25 - - - - 2 25 Outra - - - - - - - - 1 13 Não utiliza técnica formal 1 13 - - - - - - - - Fonte: Dados da pesquisa. A Simulação de Monte Carlo não retrata confiabilidade às cooperativas, sendo nunca utilizada por 50% dos responsáveis. Apenas uma cooperativa não utiliza técnica formal para a análise de risco dos investimentos, e outra, utiliza uma outra técnica não compreendida na pesquisa. 4.3. Tratamento dos investimentos Os gestores das cooperativas catarinenses, em sua maioria, concordam que a etapa mais crítica do processo de investimento seja a definição do projeto e previsão do fluxo de caixa. A análise financeira e escolha do projeto também foram julgadas críticas, com 25% da amostra, conforme evidencia o Gráfico 1. Gráfico 1: Etapa crítica do processo de investimentos Fonte: Dados da pesquisa. No tocante aos investimentos alocados nos últimos 5 anos, os projetos de manutenção receberam de 0% a 20%, o que caracteriza este tipo de investimento como não significativo ou nulo para as cooperativas, conforme Tabela 4.
279 Tabela 4: Tratamento dos investimentos nas cooperativas Onde foram alocados seus investimentos nos últimos 5 anos? 0% a 20% 21% a 40% 41% a 60% 61% a 80% 81% a 100% Projetos de manutenção 6 2 - - - Projetos de expansão existentes 2 3 1 1 1 Novos projetos de Expansão 2 3 2 1 - Há pelo menos um membro da alta direção diretamente envolvido na análise e acompanhamento das decisões de investimento? Sim Não 100% - A empresa possui um manual ou diretrizes básicas de investimento? Sim Não 50% 50% A empresa faz auditorias dos gastos com investimentos? Sim Não 75% 25% Fonte: Dados da pesquisa. Em relação aos novos projetos e os já existentes, visualiza-se que receberam mais atenção das cooperativas, sendo que foram destinados de 21% a 40% dos investimentos em sua maioria. No que diz respeito ao acompanhamento das decisões de investimento, há sempre um membro da alta direção envolvido diretamente. Em relação às auditorias dos gastos com investimentos, nota-se que são realizadas em 75% das sociedades respondentes. Quanto ao grau de previsibilidade do ambiente das cooperativas, o comportamento dos concorrentes e as mudanças tecnológicas são estimados como parcialmente previsível pela maioria dos gestores. O comportamento dos fornecedores e do mercado Financeiro, conforme o Quadro 4, também são avaliados como parcialmente previsíveis, porém por apenas 38% da amostra.
280 Quadro 4: Grau de previsibilidade do ambiente das cooperativas AMBIENTE Totalmente Imprevisível Parcialmente Imprevisível Eventualmente Parcialmente Previsível Sempre Previsível Sem Resposta N % N % N % N % N % N % Comportamento dos fornecedores 1 13 2 25 - - 3 38 - - 2 25 Comportamento dos concorrentes - - 3 38 - - 5 63 - - - - Gostos e preferências dos - - 4 50 - - 4 50 - - - - clientes Comportamento do mercado financeiro 2 25 2 25 1 13 3 38 - - - - Comportamento do governo 3 38 2 25 1 13 2 25 - - - - Comportamento dos sindicatos 2 25 4 50 - - 2 25 - - - - Mudanças tecnológicas 1 13 - - 1 13 5 63 - - 1 13 Fonte: Dados da pesquisa. Outrossim, percebe-se que os gostos e preferências dos clientes caracterizam-se igualmente em parcialmente imprevisíveis e parcialmente previsíveis. Ademais, o comportamento dos sindicatos é estimado como parcialmente imprevisível. Os gestores foram inquiridos sobre os sistemas de informações desenvolvidos nas cooperativas. O Quadro 5 demonstra que as informações referentes ao fluxo de saídas e entradas projetadas são obtidas com frequência, sempre à disposição em 75% dos casos. Quadro 5: Freqüência em que as informações são obtidas pelos sistemas de informações Sempre Às vezes Pouco Quase nunca Nunca INFORMAÇÕES N % N % N % N % N % Fluxo de saídas projetadas 6 75 1 13 - - 1 13 - - Fluxo de entradas projetadas 6 75 1 13 - - 1 13 - - Custo do capital e taxa mínima de retorno 4 50 2 25 - - 1 13 1 13 Expectativa de vida útil 4 50 2 25 - - 2 25 - - Dados macroeconômicos 4 50 2 25 1 13 1 13 - - Revisão pós-auditoria 3 38 4 50 - - 1 13 - - Fonte: Dados da pesquisa.
281 Em remate, as informações sobre o custo do capital e taxa mínima de retorno são, em geral, obtidas sempre, e às vezes por 25% das cooperativas. Por outro lado, a revisão pósauditoria é classificada como uma informação obtida com baixa frequência. 5. Considerações Finais Para responder ao objetivo desta pesquisa, qual seja identificar e analisar as práticas de orçamento de capital adotadas pelas cooperativas agropecuárias de Santa Catarina, aplicaramse questionários em 11 cooperativas agropecuárias associadas à Federação das Cooperativas Agropecuárias do Estado de Santa Catarina (FECOAGRO). Mediante a obtenção das respostas, puderam-se verificar as práticas de orçamento de capital das cooperativas, bem como observar questões sobre a avaliação dos investimentos e a taxa mínima de retorno. No que diz respeito aos gestores das cooperativas, notou-se que a média de idade está entre 60 anos ou mais e que estes trabalham há mais de 9 anos em serviço da cooperativa. Adicionalmente, constatou-se que metade dos gestores possui graduação, 25% possuem pósgraduação e 25% apenas nível médio. Quanto aos métodos de avaliação do orçamento utilizados, vislumbrou-se a predominância do Índice de Rentabilidade, e a utilização frequente do Período Payback, do Valor Presente Líquido e da Taxa Interna de Retorno, porém com menor porcentagem. Em relação às técnicas utilizadas na definição da taxa mínima de retorno aceitável, as cooperativas catarinenses favorecem o uso do Custo da Dívida e do Custo do Capital Próprio. Quanto à taxa mínima de retorno aceitável, em 88% da amostra, não é a mesma para todos os investimentos. O Custo da Dívida é também abordado em outros estudos como técnica dominante em outros países: no Chipre, por Lazaridis (2004), na África do Sul, por Brijlal e Quesada (2009) e na América Latina, por Maquieira, Preve e Allende (2012). Outrossim, visualizou-se que a definição do projeto e previsão do fluxo de caixa são consideradas pelas cooperativas as etapas mais críticas do processo de análise de investimento. Ademais, a alta direção está sempre envolvida nas decisões e análises de investimentos e a auditoria dos gastos com investimento é realizada em 75% das cooperativas. No que tange ao grau de previsibilidade do ambiente das cooperativas, o comportamento dos concorrentes e as mudanças tecnológicas são estimados como
282 parcialmente previsível. Por outro lado, o comportamento do governo foi avaliado como totalmente imprevisível pelos gestores. Por fim, a revisão de literatura sobre orçamento de capital mostrou que ainda há dificuldades de encontrar estudos relacionados com o objetivo deste artigo. Sugere-se uma extensão nas pesquisas, abrangendo um número maior de cooperativas dos diversos setores, a fim de ampliar as possibilidades de comparação. Recomenda-se, ainda, o desenvolvimento de questionários aprofundados de orçamento de capital, para maior reflexão do assunto. 6. Referências Bibliográficas ALMEIDA, L. B.; MACHADO, E. M.; RAIFUR, L.; NOGUEIRA, D. R. A utilização do orçamento como ferramenta de apoio à formulação de estratégia, de controle e de interatividade: um estudo exploratório nas cooperativas agropecuárias da região sul do Brasil. Revista Contabilidade Vista & Revista, v. 20, n.3, p. 65-99, jul/set. 2009. ALKARAAN, F.; NORTHCOTT, D. Strategic capital investment decision-making: A role for emergent analysis tools?: A study of practice in large UK manufacturing companies. The British Accounting Review, v. 38, n. 2, p. 149-173, 2006. ANTONIK, L. R.; ASSUNÇÃO, M. S. Análise de investimentos pelo método de opções reais. In: SEMINÁRIO DE GESTÃO DE NEGÓCIOS, 2., Curitiba, 2005. Anais... Curitiba, 2005. APPOLINÁRIO, F. Dicionário de metodologia científica: um guia para a produção do conhecimento científico. São Paulo: Atlas, 2004. ARNOLD, G. C.; HATZOPOULOS, P. D. The theory-practice gap in capital budgeting: evidence from the United Kingdom. Journal of Business Finance and Accounting, v. 10, n. 5, p. 603-626, 2000. BAIMAN, S.; HEINLE, M. S.; SAOUMA, R. Multistage capital budgeting with delayed consumption of slack. Management Science, v. 59, n. 4, p. 869-881, 2013.
283 BIERMAN, H; SMIDT, S. As decisões de orçamento de capital: análise econômica e financeira de projetos de investimento. Rio de Janeiro: Editora Guanabara Dois S.A., 1978. BENNOUNA, K.; MEREDITH, G. G.; MARCHANT, T. Improved capital budgeting decision making: evidence from Canada. Management Decision, v. 48, p. 225-247, 2010. BERALDI, P.; VIOLI, A.; SIMONE, F.; COSTABILE, M.; MASSABÒ, I.; RUSSO, E. A multistage stochastic programming approach for capital budgeting problems under uncertainty. Journal of Management Mathematics, v. 24, p. 89-110, 2013. BLOCK, S. Divisional cost of capital: a study of its use by major US firms. The Engineering Economist, v. 48, n. 4, 345-362, 2003. BLOCK, S. Does the weighted average cost of capital describe the real-world approach to the discount rate? The Engineering Economist: a journal devoted to the problems of capital investment, v. 56, n. 2, p. 170-180, 2011. BREALEY, R. A.; MYERS, S. C.; MARCUS, A. J. Fundamentos da Administração Financeira. 3.ed. Rio de Janeiro: McGraw-Hill Irwin, 2002. BRIGHAM, E.F.; EHRHARDT, M.C. Financial management: theory and practice. 10. South-Western, 2002. BRIJLAL, P.; QUESADA, L. The use of capital budgeting techniques in businesses: A perspective from the Western Cape. Journal of Applied Business Research, v. 25, p. 37-46, 2009. BROUNEN, D.; DE JONG, A.; KOEDIJK, K. Corporate finance in Europe: confronting theory with practice. Financial Management, v. 33, n. 4, p. 71-101, 2004. CARMONA, S.; IYER, G.; RECKERS, P. M. J. The impact of strategy communications, incentives and national culture on balanced scorecard implementation. Advances in Accounting, v. 27, p. 62-74, 2011.
284 CHAZI, A.; TERRA, P. R. S.; ZANELLA, F. C. Theory versus practice: Perspectives of Middle Eastern financial managers. European Business Review, v. 22, p. 195-221, 2010. CORREIA, C.; CRAMER, P. An analysis of cost of capital, capital structure and capital budgeting practices: a survey of South African listed companies. Meditari accountancy research, v. 16, n. 2, 31-52, 2008. DAMODARAN, A.Investment Valuation: tools and techniques for determining the value of any asset. 2. ed. New York. John Wiley & Sons, Inc., 2002. GARRISON, R. H.; NOREEN, E. W; BREWER, P. C. Contabilidade Gerencial. Tradução de Antonio Zoratto Sanvicente. 11. Rio de Janeiro: LTC, 2007. GIL, A. C. Como elaborar projetos de pesquisa. 5. São Paulo: Atlas, 2010. GITMAN, L. J. Princípios de Administração Financeira. 7.ed. São Paulo: Harbra, 1997. GRAHAM, J.; HARVEY, C. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field. Journal of Financial Economics, v. 60, n. 2/3, p. 187-243, 2001. HALL, J.; MILLARD, S. Capital budgeting practices used by selected listed South African firms. South African Journal of Economic and Management Sciences, v. 13, 85-97, 2010. HANAFIZADEH; P.; LATIF, V. Robust net present value. Mathematical and computer modelling, v. 54, n. 1/2, p. 233-242, 2011. HARTWIG, F. The use of capital budgeting and cost of capital estimation methods in Swedish-listed companies. The Journal of Applied Business Research, v. 28, n. 6, p. 1451-1476, 2012. HERMES, N.; SMID, P.; YAO, L. Capital budgeting practices: a comparative study of the Netherlands and China. International Business Review, v. 16, p. 630-654, 2007.
285 HO, S.S.M.; PIKE, R.H. Computer decision support for capital budgeting: some empirical findings of practice? Journal of Information Technology, v. 11, p. 2, p. 119-28, 1996. HOLMÉN, M.; PRAMBORG, B. Capital budgeting and political risk: Empirical evidence. Journal of International Financial Management and Accounting, v. 20, p. 105-134, 2009. HORNGREN, C.T.; FOSTER, G.; DATAR, S.M. Contabilidade de Custos. 9. Rio de Janeiro: LTC, 2000. HORNGREN, C. T.; SUNDEN, G. L.; STRATTON, W. O. Contabilidade Gerencial. São Paulo: Prentice Hall, 2004. HROMKOVIC, J. Algorithms for hard problems: introduction to combinatorial optimization, randomization, approximation, and heuristics. New York: Springer-Verlag, 2001. JACKSON, S.; SAWYERS, R. Managerial Accounting: a focus on decision making. Orlando: Harcourt College Publishers, 2001. KESTER, G. W., CHANG, R.P., ECHANIS, E.S., HAIKAL, S., ISA, M.M., SKULLY, M.T., TSUI, K.,WANG, C. Capital budgeting practices in the Asia-Pacific Region: Australia, Hong Kong, Indonesia, Malaysia, Philippines, and Singapore. Financial Practice and Education, spring/summer, p. 25 33, 1999. KHAMEES, B. A.; AL-FAYOUMI, N.; AL-THUNEIBAT, A. A. Capital budgeting practices in the Jordanian industrial corporations. International journal of commerce and management, v. 20,.n 1, p. 49-63, 2010. KIERULFF, H. MIRR: A better measure. Business Horizons, v. 51, n. 4, p. 321-329, 2008. KLAMMER, T.; WALKER, M.C. The continuing increase in the use of sophisticated capital budgeting techniques. California Management Review, v. 27, n. 1, p. 137-148, 1984.
286 KOCH, B. S.; MAYPER, A.G.; WILNER.N.A. The Interaction of Accountability and Post- Completion Audits on Capital Budgeting Decisions. Academy of Accounting and Financial Studies Journal, v. 13, p. 1-26, 2009. KWONG, H. C. The sophistication of capital budgeting in Malaysian companies. Omega, v. 14, n. 2, p. 175-181, 1986. LAM, K. C.; WANG, D.; LAM, M. C. K. The capital budgeting evaluation practices (2004) of building contractors in Hong Kong. International Journal of Project Management, v. 25, p. 824-834, 2007. MAQUIEIRA, C. P.; PREVE, L. A.; SARRIA-ALLENDE, V. Theory and practice of corporate finance: Evidence and distinctive features in Latin America. Emerging Markets Review, v. 13, 118-148, 2012. MOORE, J.; WEATHERFORD, L. R. Tomada de decisão em administração com planilhas eletrônicas. 6. ed. Porto Alegre: Bookman, 2006. MORESI, E. Metodologia de Pesquisa. Universidade Católica de Brasília UCB. Programa de Pós-Graduação Stricto Sensu em Gestão do Conhecimento e Tecnologia da Informação. 2003 Brasília, Distrito Federal. ORGANIZAÇÃO DAS COOPERATIVAS BRASILEIRAS - OCB. Relatório OCB 2012. Brasília, abril de 2013. ORGANIZAÇÃO DAS COOPERATIVAS DO ESTADO DE SANTA CATARINA - OCESC. Dados do Cooperativismo de Santa Catarina. Disponível em: <http://www.ocesc.org.br/area_tecnica/ documentos.php?id_categoria=4>. Acesso em: 20 set. 2013. PEEL, M. J.; BRIDGE, J. How planning and capital budgeting improve SME performance. Long Range Planning, v. 31, p. 848-856, 1998.
287 PEEL, M. J.; BRIGGE, J. Planning, business objectives and capital budgeting in Japanese, German and domestic SMEs: some evidence from the UK manufacturing sector. Journal of small business and enterprise development, v. 6, n. 4, 350-365, 1999. PIKE, R. H. Capital budgeting in the 1980s. ICMA Occasional Paper Series, 1982. PIKE. R. H. Owner-manager conflict and the role of the payback method. Accounting and Business Research, winter, p. 47-52, 1985. PIKE, R. H. An Empirical Study of the Adoption of Sophisticated Capital Budgeting Practices and Decision-Making Effectiveness. Accounting and Business Research, v. 18, p. 341-351, 1988. PIKE, R. H. Do sophisticated approaches improve investment decision-making Effectiveness. The Engineering Economist, v. 34, n. 2, p. 149-161, 1989. PIKE, R.; SHARP, J. Trends in the use of management science techniques in capital budgeting. Managerial and decision economics, v. 10, n. 2, p. 135-140, 1989. PIKE, R. H. A longitudinal survey on capital budgeting practices. Journal of Business Finance and Accounting, v. 23, n. 1, p. 79-92, 1996. ROSS, S. A. Princípios de Administração Financeira. 2. São Paulo: Atlas, 2000. ROSS, S. A.; WESTERFIELD. R. W.; JAFFE, J. F. Administração financeira. São Paulo, Atlas, 1995. RYAN, P. A.; RYAN, G. P. Capital budgeting practices of Fortune 1000: how have things changed? Journal of Business and Management, v. 8, n. 4, p. 355-64, 2002. SANDAHL, G.; SJOGREN, S. Capital Budgeting methods among Sweden s largest groups of companies: the State of the art and a comparison with earlier studies. International Journal of Production Economics, v. 84, p. 51-69, 2003.
288 SCHALL, L. D.; SUNDEM, G. L.; JR. GEIJSBEEK, W. R. Survey and analysis of capital budgeting methods. The journal of finance, v. 33, n. 1, p. 281-287, 1978. SOUZA, A; CLEMENTE, A. Decisões financeiras e análise de investimento: fundamentos, técnicas e aplicações. 4. ed. São Paulo: Atlas, 2001. SOUZA, P.; LUNKES, R. J. Práticas de orçamento de capital: um estudo em empresas hoteleiras de Florianópolis (SC). Revista Universo Contábil, v. 9, n. 1, p. 28-45, 2013. TAYLOR III, L. J. A comparison of capital budgeting models: local versus global viewpoints, Business Process Management Journal, v. 4, n. 4, p. 306-321, 1998. TOIT, M. J.; PIENAAR, A. A review of the capital budgeting behavior of large South African firms. Meditari Accountancy Research, v. 13, p. 19-27, 2005. TRUONG, G.; PARTINGTON, G.; PEAT, M. Cost-of-capital estimation and capitalbudgeting practice in Australia. Australian Journal of Management, v. 33, p. 95-121, 2008. TYLER, E. CHIVAKA, R. The use of real options valuation methodology in enhancing the understanding of the impact of climate change on companies. Business Strategy and the Environment, v. 20, p. 55-7, 2011. WARREN, C. S.; REEVE, J. M.; FESS, E. Contabilidade gerencial. Tradução: André O. D. Castro. São Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2001.