Fixed Income Research Brazil Credit Market Update Sector Note 30 May 2014 Destaques da semana Mercado local de dívida corporativa Copel - Cia. Paraense de Energia: a companhia realizou a emissão de R$1bi em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de 111,50%DI (teto do book) e prazo de cinco anos (amortizações nos três últimos anos). A emissão recebeu rating AA+(bra) pela Fitch. Magazine Luiza: a companhia aprovou a emissão de R$400mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de 112%DI e prazo de cinco anos. A emissão recebeu rating braa- pela S&P. MGI Minas Gerais Participações: a companhia aprovou a emissão de até R$700mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração máxima de DI+3,50% e prazo de até dezoito anos e dois meses (amortizações em parcelas semestrais a partir de Jul/2016). Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com +55 11 3383 2165 Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com +55 11 3383 2338 Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com +55 11 3383 2687 Corporate Bonds Brasileiros Banco do Brasil: o BB pretende realizar a emissão de bonds perpétuos subordinados, que devem ser considerados Additional Tier 1 capital nos termos da Basiléia III. A emissão recebeu rating Ba3 pela Moody s JBS: a companhia planeja a emissão de US$750mm em bonds, operação que está temporariamente suspensa enquanto a companhia procura novo coordenador líder para a oferta. A JBS S.A. possui ratings braa- pela S&P e A-(bra) pela Fitch. Mercado secundário de debêntures No mercado secundário de debêntures, o volume negociado no período (22/Mai 28/Mai) foi de R$248,7mm (contra R$851mm na semana anterior), com 81 ativos sendo negociados. Os destaques da semana foram VALE18 Vale (R$22,6mm, negociados a IPCA+5,35%, sendo sua curva de IPCA+6,46%), STEN23 Santo Antonio Energia (R$15,3mm, negociados a IPCA+6,66%, sendo sua curva de IPCA+7,49%) e RDVT11 Concessionária Rodovias do Tietê (R$13,0mm, negociados a IPCA+7,18%, sendo sua curva de IPCA+8,00%). No ano de 2014, o mercado secundário de debêntures acumulou negócios no valor de R$11,9bi (média de R$119,8milhões / dia). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 10 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.
30 May 2014 page 2 Tabela 1: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braaa 22-May-14 AutoBan ANHB15 1,790 9 98.38 1.859 5.30 IPCA+ 4.0 4.88 BBB+(bra) 22-May-14 Brookfield Incorporações BISA13 4,772 6 100.00 2.456 3.74 DI+ 0.8 3.74 braaa 22-May-14 BNDESPar BNDP36 636 2 95.59 0.693 6.46 IPCA+ 4.5 5.4 braaa 22-May-14 BNDESPar BNDS35 2 2 99.26 0.003 6.60 IPCA+ 2.5 6.2991 braa 22-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT13 138 2 100.00 1.383 ND %DI ND 107 bra+ 22-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 1,004 4 93.76 1.059 6.80 IPCA+ 6.8 5.8 braa+ 22-May-14 Cemig Geração CMTR33 2 2 96.10 0.002 6.95 IPCA+ 5.6 6.2 braa+ 22-May-14 CPFL Energia DRFT14 234 2 100.00 2.458 ND DI+ ND 0.4 braaa 22-May-14 Ecovias ECOV12 14 2 92.04 0.014 5.55 IPCA+ 4.9 3.8 braaa 22-May-14 Ecovias ECOV22 1,331 7 92.29 1.320 5.40 IPCA+ 7.5 4.28 braa- 22-May-14 Hypermarcas HYPE16 10 1 100.19 10.375 ND %DI ND 110.75 braa+ 22-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB11 446 6 102.87 0.490 6.69 IPCA+ 6.7 7.15 braa+ 22-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB21 376 4 102.49 0.426 ND IPCA+ ND 7.15-22-May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 50 4 104.39 0.564 6.13 IPCA+ 8.1 6.7 Aa3.br 22-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1,892 23 105.52 2.186 7.16 IPCA+ 6.9 8 braa- 22-May-14 Energisa Paraíba SAEL11 7,700 2 100.00 8.061 ND DI+ ND 1 Aa2.br 22-May-14 SANEPAR SAPR13 500 2 100.00 5.011 110.80 %DI 2.9 110.8 braa+ 22-May-14 Sabesp SBESB7 122 4 88.35 1.194 7.34 IPCA+ 4.6 4.5 braa+ 22-May-14 Santo Antonio Energia STEN23 814 26 105.21 8.690 6.67 IPCA+ 6.7 7.4943 AAA(bra) 22-May-14 TAESA TAEE23 423 3 89.32 0.432 7.40 IPCA+ 4.7 4.85 AAA(bra) 22-May-14 TAESA TAEE33 30 2 87.07 0.030 7.19 IPCA+ 7.0 5.1 AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 278 5 106.94 0.324 7.24 IPCA+ 4.0 9.11 AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 668 16 108.90 0.794 7.20 IPCA+ 4.9 9.11 AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 278 5 108.89 0.330 7.26 IPCA+ 5.1 9.11 AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 278 5 109.19 0.331 7.27 IPCA+ 5.2 9.11 braaa 22-May-14 Triângulo do Sol TSAE22 282 4 93.87 2.954 7.47 IPCA+ 3.2 5.4 braaa 22-May-14 Vale VALE18 9,231 13 105.34 10.134 5.39 IPCA+ 5.2 6.46 braaa 22-May-14 Vale VALE28 927 4 107.54 1.039 5.42 IPCA+ 6.8 6.57 braaa 22-May-14 Vale VALE38 54 6 110.45 0.062 5.36 IPCA+ 7.9 6.71 braaa 23-May-14 AutoBan ANHB15 3,076 6 97.84 3.178 5.44 IPCA+ 4.0 4.88 bra+ 23-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 100 5 94.77 0.107 6.63 IPCA+ 6.8 5.8 braa+ 23-May-14 Cemig Geração CMTR33 6 2 96.34 0.007 6.90 IPCA+ 5.6 6.2 Aa1.br 23-May-14 Intervias S.A. CRIP13 100 2 100.11 1.019 1.05 DI+ 2.8 1.09-23-May-14 Casadoce CSDC11 10 2 100.00 0.223 ND %DI ND 150 braaa 23-May-14 Vale CVRDA6 29,000 1 ND 0.310 ND ND ND ND braa- 23-May-14 Diagnósticos da América DASA12 94 2 100.70 0.636 0.87 DI+ 1.3 1.4 braaa 23-May-14 Ecorodovias ECCR32 56 2 91.72 0.590 6.86 IPCA+ 6.0 5.35 braaa 23-May-14 Ecovias ECOV12 112 2 100.00 0.120 7.79 IPCA+ 4.9 3.8 braaa 23-May-14 Ecovias ECOV22 3,003 16 91.21 2.945 5.56 IPCA+ 7.4 4.28 Aa3.br 23-May-14 Ecopistas ECPT21 30 2 99.95 0.034 8.25 IPCA+ 4.3 8.25 braa- 23-May-14 JSL JSML15 38 4 100.07 0.402 1.79 DI+ 1.3 1.85 bra+ 23-May-14 Light LSVE17 100 2 100.33 1.010 1.10 DI+ 1.3 1.35 braaa 23-May-14 Multiplan MLTP12 316 4 99.99 3.236 1.01 DI+ 1.6 1.01 Aa2.br 23-May-14 MGI - Minas Gerais Part. MMGP13 200 2 101.19 1.130 ND DI+ ND 3.25-23-May-14 MTEL Tecnologia MTEC12 62 3 100.00 3.115 150.00 %DI 0.7 150-23-May-14 MTEL Tecnologia MTEC13 14 2 100.00 1.194 ND %DI ND 150-23-May-14 MTEL Tecnologia MTEC23 10 2 100.00 0.853 ND %DI ND 150-23-May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 62 4 102.51 0.687 6.37 IPCA+ 8.1 6.7 A(bra) 23-May-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL13 200 1 99.92 2.004 2.44 DI+ 2.2 2.4 Aa3.br 23-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2,655 25 105.37 3.065 7.18 IPCA+ 6.9 8 Aa2.br 23-May-14 SANEPAR SAPR13 150 2 100.00 1.504 110.80 %DI 2.9 110.8 braa+ 23-May-14 Sabesp SBESB7 36 3 88.45 0.353 7.31 IPCA+ 4.6 4.5 braa+ 23-May-14 Santo Antonio Energia STEN13 57 7 104.76 0.606 6.18 IPCA+ 5.7 7.0537 braa+ 23-May-14 Santo Antonio Energia STEN23 150 9 105.99 1.614 6.55 IPCA+ 6.7 7.4943 AAA(bra) 23-May-14 TAESA TAEE33 6 3 87.29 0.006 7.15 IPCA+ 7.0 5.1 AA+(bra) 23-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 180 8 109.97 0.216 6.99 IPCA+ 4.9 9.11 braaa 23-May-14 Triângulo do Sol TSAE22 6 2 93.64 0.063 7.55 IPCA+ 3.2 5.4 bra+ 23-May-14 Unidas UNDA13 1,000 6 100.02 10.242 1.79 DI+ 2.0 1.8 braaa 23-May-14 Vale VALE18 886 4 106.78 0.987 5.11 IPCA+ 5.2 6.46 braaa 23-May-14 Vale VALE38 116 2 112.23 0.136 5.15 IPCA+ 8.0 6.71 braaa 26-May-14 AutoBan ANHB15 1,822 8 98.28 1.892 5.32 IPCA+ 4.0 4.88 BBB+(bra) 26-May-14 Brookfield Incorporações BISA22 50 2 99.63 0.670 9.80 IPCA+ 1.1 9.5 Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) emissão
30 May 2014 page 3 Tabela 2: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braa+ 26-May-14 Cemig Geração CMTR33 4 2 96.34 0.004 7.02 IPCA+ 3.8 6.2 Aa1.br 26-May-14 Intervias S.A. CRIP13 178 2 100.12 1.815 1.05 DI+ 2.8 1.09 braaa 26-May-14 Vale CVRDA6 1,306 6 ND 0.015 ND ND ND ND braaa 26-May-14 Ecorodovias ECCR22 24 3 90.92 0.250 7.33 IPCA+ 4.3 5 braaa 26-May-14 Ecovias ECOV12 2 2 91.82 0.002 5.60 IPCA+ 4.9 3.8 braaa 26-May-14 Ecovias ECOV22 68 8 92.77 0.068 5.32 IPCA+ 7.5 4.28 Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT11 424 5 102.32 0.523 7.70 IPCA+ 4.6 8.25 Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT21 424 5 102.17 0.495 7.70 IPCA+ 4.4 8.25 Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT31 424 5 102.05 0.544 7.70 IPCA+ 4.1 8.25 Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT41 424 5 102.19 0.533 7.70 IPCA+ 4.4 8.25 AA-(bra) 26-May-14 Cemar ENMA24 138 2 94.36 1.550 ND IPCA+ ND 5.9-26-May-14 MTEL Tecnologia MTEC13 4 1 99.94 0.341 ND %DI ND 150-26-May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 4 2 104.00 0.045 6.17 IPCA+ 8.1 6.7 Aa3.br 26-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2,669 21 105.11 3.075 7.21 IPCA+ 6.9 8 braa+ 26-May-14 Sabesp SBESA7 405 3 99.82 4.198 0.83 DI+ 2.2 0.75 braa+ 26-May-14 Santo Antonio Energia STEN13 2 2 105.77 0.021 6.00 IPCA+ 5.7 7.0537 braa+ 26-May-14 Santo Antonio Energia STEN23 175 8 104.46 1.857 6.79 IPCA+ 6.6 7.4943 AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 180 3 106.32 0.209 7.39 IPCA+ 3.9 9.11 AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 674 18 109.31 0.805 7.12 IPCA+ 4.9 9.11 AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 180 3 108.21 0.213 7.39 IPCA+ 5.0 9.11 AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 180 3 108.50 0.213 7.39 IPCA+ 5.2 9.11 braaa 26-May-14 Triângulo do Sol TSAE22 402 6 94.14 4.228 7.37 IPCA+ 3.2 5.4 braaa 26-May-14 Vale VALE18 3,438 18 105.20 3.774 5.41 IPCA+ 5.2 6.46 braaa 26-May-14 Vale VALE38 2 2 107.67 0.002 5.70 IPCA+ 7.9 6.71 braaa 26-May-14 Vale VALE48 790 4 110.73 0.913 5.51 IPCA+ 8.7 6.78 A(bra) 27-May-14 ALL América ALLG16 118 8 100.06 0.310 1.76 DI+ 0.1 2.4 braaa 27-May-14 AutoBan ANHB15 2,148 10 98.29 2.232 5.32 IPCA+ 4.0 4.88 AA(bra) 27-May-14 BR Malls BRML12 20 2 100.29 0.206 0.79 DI+ 1.9 0.94 braaa 27-May-14 Brasil Telecom BRTO19 20 2 99.69 0.204 1.07 DI+ 2.4 0.94 braaa 27-May-14 Brasil Telecom BRTO29 186 3 93.08 2.004 7.85 IPCA+ 4.6 6.2 braaa 27-May-14 Celpe CEPE14 32 2 100.15 0.324 ND %DI ND 111.3 braa+ 27-May-14 Cemig Geração CMTR13 4,284 7 100.28 4.422 0.79 DI+ 2.4 0.9 Aa1.br 27-May-14 Comgas GASP13 350 2 100.20 0.358 0.84 DI+ 3.4 0.9 bra+ 27-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 28 4 93.25 0.029 6.88 IPCA+ 6.8 5.8 Aa3.br 27-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1,016 23 106.38 1.185 7.03 IPCA+ 6.9 8 braa- 27-May-14 Diagnósticos da América DASA14 100 1 100.16 1.014 1.10 DI+ 3.1 1.15 braaa 27-May-14 Ecorodovias ECCR12 200 2 100.08 2.025 0.76 DI+ 2.8 0.79 braaa 27-May-14 Ecorodovias ECCR22 24 4 91.77 0.253 7.10 IPCA+ 4.3 5 braaa 27-May-14 Ecovias ECOV12 297 5 92.07 0.294 5.54 IPCA+ 4.9 3.8 braaa 27-May-14 Ecovias ECOV22 5,191 21 92.30 5.156 5.39 IPCA+ 7.4 4.28 braa+ 27-May-14 Escelsa ESCE12 60 4 99.94 0.208 111.00 %DI 0.1 105 Aa1.br 27-May-14 Intervias S.A. CRIP13 198 2 100.12 2.020 1.05 DI+ 2.8 1.09 bra+ 27-May-14 Light LSVE17 40 2 100.29 0.404 1.13 DI+ 1.3 1.35 braaa 27-May-14 Localiza LCRC12 54 4 99.96 0.188 0.89 DI+ 0.1 0.44 braa+ 27-May-14 Lojas Renner LRNE14 220 4 100.48 2.299 0.77 DI+ 1.5 1.1 braa+ 27-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB11 190 6 101.86 0.207 6.84 IPCA+ 6.7 7.15 braa+ 27-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB21 190 6 102.04 0.215 ND IPCA+ ND 7.15-27-May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 36 6 103.87 0.405 6.19 IPCA+ 8.1 6.7 braaa 27-May-14 Raízen Energia S.A. RESA21 384 2 100.14 0.389 0.90 DI+ 3.5 0.94 braa+ 27-May-14 Sabesp SBESB7 15 1 90.26 0.150 6.84 IPCA+ 4.6 4.5 braa+ 27-May-14 Santo Antonio Energia STEN13 154 5 103.22 1.615 6.46 IPCA+ 5.7 7.0537 braa+ 27-May-14 Santo Antonio Energia STEN23 204 4 105.37 2.18 6.65 IPCA+ 6.6 7.4943 AAA(bra) 27-May-14 TAESA TAEE33 4 3 87.02 0.00 7.20 IPCA+ 6.9 5.1 AAA(bra) 27-May-14 TAESA TAES21 60 5 100.89 0.55 6.20 IPCA+ 0.6 7.91 AA+(bra) 27-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 428 13 109.99 0.51 6.98 IPCA+ 4.9 9.11 braaa 27-May-14 Triângulo do Sol TSAE22 4 2 95.19 0.04 7.00 IPCA+ 3.2 5.4 bra+ 27-May-14 Unidas UNDA22 4 2 101.10 0.04 ND IPCA+ ND 8.39 braaa 27-May-14 Vale CVRDA6 30,478 5 ND 0.35 ND ND ND ND braaa 27-May-14 Vale VALE18 5,604 15 105.64 6.18 5.32 IPCA+ 5.2 6.46 Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) bra+ 26-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 114 8 94.93 0.122 6.61 IPCA+ 6.8 5.8 AA(bra) 26-May-14 Cemig Distribuição CMDT33 420 1 86.97 0.400 7.10 IPCA+ 7.3 5.1 braa+ 26-May-14 Cemig Geração CMTR13 920 4 100.27 0.949 0.79 DI+ 2.4 0.9 emissão
30 May 2014 page 4 Tabela 3: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braaa 27-May-14 Vale VALE28 574 3 108.79 0.65 ND IPCA+ ND 6.57 braaa 27-May-14 Vale VALE38 456 10 107.84 0.51 5.68 IPCA+ 7.9 6.71 Aa3.br 27-May-14 Valid VLID14 2,844 8 100.02 28.67 ND DI+ ND 0.71 Aaa.br 27-May-14 ViaOeste VOES13 400 2 100.00 0.12 110.60 %DI 0.5 110.5 AA(bra) 28-May-14 AES Tietê TIET11 300 2 100.28 1.02 0.85 DI+ 0.8 1.2 braa 28-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT13 90 2 100.00 0.90 ND %DI ND 107 braa 28-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT22 200 2 100.03 2.10 1.37 DI+ 3.4 1.38 braaa 28-May-14 AutoBan ANHB15 2,190 6 99.49 2.30 4.99 IPCA+ 4.0 4.88 braaa 28-May-14 BNDESPar BNDS35 14 2 99.45 0.02 6.50 IPCA+ 2.5 6.2991 braa+ 28-May-14 Cemig Geração CMTR22 76 2 101.03 0.35 5.85 IPCA+ 0.6 7.6796 braa+ 28-May-14 Cemig Geração CMTR33 40 3 96.32 0.05 6.90 IPCA+ 5.6 6.2 braa+ 28-May-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR14 160 2 100.00 1.67 ND DI+ ND 0.85 bra+ 28-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 334 6 95.27 0.36 6.55 IPCA+ 6.8 5.8 Aa3.br 28-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 3,049 23 105.07 3.51 7.22 IPCA+ 6.9 8 Aa2.br 28-May-14 Copasa CSMG26 2 2 97.96 1.91 6.87 IPCA+ 2.5 6.0246 braa- 28-May-14 Diagnósticos da América DASA14 200 4 100.06 2.03 1.13 DI+ 3.1 1.15 braaa 28-May-14 Ecovias ECOV22 866 15 90.55 0.84 5.66 IPCA+ 7.4 4.28 braa+ 28-May-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA14 300 2 99.81 3.08 0.87 DI+ 3.9 1-28-May-14 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD12 40 4 92.36 0.40 ND IPCA+ ND 5.5 Aa1.br 28-May-14 Intervias S.A. CRIP13 136 2 100.12 1.39 1.05 DI+ 2.8 1.09 braa+ 28-May-14 MRS Logística MRSS15 3,000 2 100.20 3.12 0.82 DI+ 2.6 0.9 braaa 28-May-14 Multiplan MLTP12 256 5 100.07 2.63 0.97 DI+ 1.6 1.01-28-May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 54 3 99.88 0.58 6.71 IPCA+ 8.0 6.7 braa+ 28-May-14 Sabesp SBESB7 300 4 88.69 2.95 7.25 IPCA+ 4.6 4.5 braa+ 28-May-14 Santo Antonio Energia STEN13 4 2 105.47 0.04 6.05 IPCA+ 5.7 7.0537 braa+ 28-May-14 Santo Antonio Energia STEN23 90 12 105.94 0.97 6.56 IPCA+ 6.6 7.4943-28-May-14 SANTO ANTONIO ENERGIA S.A. SAES12 4 4 95.26 0.43 ND IPCA+ ND 6.2 AAA(bra) 28-May-14 TAESA TAEE13 1,100 2 100.13 1.17 0.73 DI+ 2.8 0.78 AAA(bra) 28-May-14 TAESA TAEE33 30 4 86.32 0.03 7.32 IPCA+ 6.9 5.1 AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 1,000 6 106.47 1.16 7.35 IPCA+ 3.9 9.11 AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 1,092 16 108.28 1.29 7.32 IPCA+ 4.9 9.11 AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 1,000 6 108.42 1.19 7.35 IPCA+ 5.0 9.11 AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 1,000 6 108.72 1.19 7.35 IPCA+ 5.2 9.11 braaa 28-May-14 Triângulo do Sol TSAE22 424 4 93.71 4.44 7.52 IPCA+ 3.2 5.4 braaa 28-May-14 Vale VALE18 1,336 7 106.18 1.48 5.22 IPCA+ 5.2 6.46 braaa 28-May-14 Vale VALE38 148 7 109.89 0.17 5.42 IPCA+ 7.9 6.71 Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) emissão Gráfico 1: Debêntures mais negociadas entre 22/Mai/2014 e 29/Mai/2014 Gráfico 2: Debêntures mais negociadas Acumulado em 2014 CRIP13 SAPR13 SAEL11 UNDA13 ECOV22 HYPE16 ANHB15 TSAE22 RDVT11 STEN23 VALE18 VLID14 6.2 6.5 8.1 10.2 10.3 10.4 11.5 11.7 13.0 15.3 22.6 28.7 0 5 10 15 20 25 30 35 BISA24 169.5 GEPA12 186.3 CMAT14 190.9 CBAN11 219.1 TNLE15 241.1 CEAR23 270.6 TAEE23 286.9 BRTO29 315.6 CBAN21 355.4 TPNO11 359.5 ODTR11 401.3 RDVT11 556.4 0 100 200 300 400 500 600 Fonte: Andima / BTG Pactual (R $ milhões) Fonte: Andima / BTG Pactual (R$ milhões)
30 May 2014 page 5 Tabela 4: Acompanhamento das emissões distribuídas a mercado AES Tietê jan-14 DEB 476 R$ 300.0 R$ 300.0 6Y %DI 108.20% 108.20% Moody's Aa1.br GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ 75.0 11.1Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ 75.0 11.3Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) R$ 300.0 GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ 75.0 11.6Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ 75.0 11.8Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) Vianorte S.A. fev-14 DEB 476 R$ 150.0 R$ 150.0 3Y DI+ 0.86% 1.00% Moody's Aa2.br Centrovias S.A. fev-14 DEB 476 R$ 400.0 R$ 400.0 4.25Y DI+ 0.99% 1.15% Moody's Aa1.br RCI Brasil mar-14 LF 2Y %DI 110.80% 112.00% Moody's Aa1.br R$ 400.0 R$ 400.0 RCI Brasil mar-14 LF 3Y %DI 112.40% 114.00% Moody's Aa1.br Concessionária da Rodovia dos Lagos abr-14 DEB 476 R$ 67.0 R$ 67.0 2Y %DI 109.50% 109.50% - Banco CNH Capital abr-14 LF R$ 300.0 R$ 300.0 2Y %DI 116.70% 117.50% Fitch AA-(bra) Sul América S.A. mar-14 Deb R$ 135.0 5Y %DI 108.25% 110.00% S&P braa+ Sul América S.A. mar-14 Deb R$500 - R$750 R$ 372.0 5Y %DI 108.25% 110.00% S&P braa+ Sul América S.A. mar-14 Deb R$ 128.0 8Y IPCA+ 7.41% 7.52% S&P braa+ Algar Telecom abr-14 DEB 476 R$ 200.0 R$ 200.0 7Y DI+ 1.50% 1.50% S&P braa- Lojas Renner abr-14 FIDC R$ 420.0 R$ 420.0 5Y DI+ 1.08% 1.30% S&P braa+ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ 200.0 8Y IPCA+ 7.0537% 7.2238% S&P braa+ R$ 700.0 Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ 500.0 10Y IPCA+ 7.4943% 7.7072% S&P braa+ Copasa mar-14 DEB 476 R$ 130.0 5Y %DI 108.50% 109.30% Moody's Aa2.br R$ 250.0 Copasa mar-14 DEB 476 R$ 120.0 7Y IPCA+ 7.39% 7.69% Moody's Aa2.br Ecorodovias abr-14 NP R$ 275.0 R$ 275.0 1Y %DI 105.35% 105.25% Fitch braaa CPFL Geração de Energia mai-14 DEB 476 R$ 635.0 R$ 635.0 5Y DI+ 1.06% 1.06% Fitch AA+(bra) Copel mai-14 DEB 476 R$ 1,000.0 R$ 1,000.0 5Y %DI 111.50% 111.50% Fitch AA+(bra) Pipeline Ferreira Gomes Energia fev-14 Deb R$ 211.5 13.5Y NTNB-24 1.78% Fitch AA+(bra) NovaDutra mar-14 NP R$ 410.0 1Y %DI 104.75% S&P bra-1 Duke Energy mar-14 5Y DI+ 1.05% Moody's Aaa.br DEB 476 R$ 479.0 Duke Energy mar-14 7Y NTNB-20 1.15% Moody's Aaa.br Mills mar-14 NP R$ 200.0 0.3Y %DI 106.00% Moody's Aa3.br Libra Terminal Rio mar-14 Deb R$ 200.0 5Y DI+ 1.70% Fitch AA(bra) CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% Moody's Ca.br DEB 476 R$ 450.0 CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% Moody's Ca.br Enersul abr-14 DEB 476 R$ 400.0 7Y DI+ 2.28% - BES Investimento abr-14 LF R$ 200.0 2Y - - Moody's A2.br Mills abr-14 DEB 476 R$ 200.0 5Y %DI 109.25% Moody's Aa3.br Paraná Banco mai-14 LF R$ 500.1 2Y %DI 117.00% Fitch A+(bra) JSL mai-14 5Y %DI 116.00% S&P bra+ JSL mai-14 DEB 476 R$ 400.0 7Y NTNB-22+ 1.90% S&P bra+ JSL mai-14 7Y %DI 119.00% S&P bra+ Sul América mai-14 5Y %DI 108.25% Fitch AA(bra) DEB 476 R$ 500.0 Sul América mai-14 8Y IPCA+ 7.41% Fitch AA(bra) Magazine Luiza mai-14 DEB 476 R$ 400.0 5Y %DI 112.00% S&P braa- MGI Minas Gerais Participações mai-14 DEB 476 R$ 700.0 18.2Y DI+ 3.50% - Fonte: BTG Pactual Tabela 5: Principais ações das agências de rating Fonte: S&P, Moody s e Fitch EMPRESA DATA BOOK TIPO VOLUME EMISSAO (MM) VOLUME EMITIDO (MM) PRAZO TAXA TAXA FINAL BOOK TAXA ORIGINAL BOOK RATING PÚBLICO Emissor Agência Ação da Agência Motivo Tipo Atual Anterior Outlook Magazine Luiza S&P atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional braa- - - Magazine Luiza S&P atribuição de rating emissor escala nacional braa- - Stable SABESP S&P atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional braa+ - - GVO Fitch rebaixamento de rating emissor escala global B- B Negative GVO Fitch rebaixamento de rating emissor escala nacional BB+(bra) BBB(bra) Negative Ferreira Gomes Fitch atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional AA+(bra) - - SABESP Fitch mudança de outlook emissor escala global Negative Stable - SABESP Fitch mudança de outlook emissor escala nacional Negative Stable - PBH Ativos Fitch atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional AA(bra) - Stable Banco do Brasil Moody's atribuição de rating emissão de bonds escala global Ba3 (hyb) - -
30 May 2014 page 6 Gráfico 3: Evolução da curva Pré-DI (% base 252 dias) 13 Gráfico 4: Variação do estoque mensal de DPGE ajustado pelo CDI 400 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 29-mai-14 30-abr-14 31-mar-14 Variação do estoque em R$ milhões 200 0-200 -400-600 -800-1,000 mai-13 jun-13 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 Fonte: CETIP. 29/Mai/2014 Gráfico 5: Variação do estoque mensal de Letras Financeiras ajustado pelo CDI 20 Variação do estoque mensal (R$ bi) 15 10 5 0-5 -10-15 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Fonte: CETIP. 29/Mai/2014
30 May 2014 page 7 Corporate Bonds Brasileiros (Offshore) Gráfico 6: Bonds Corporativos Investment Grade 6.0 5.5 CSNABZ 6.5 '20 OIBRBZ 5.5 '20 OIBRBZ 5.75 '22 ELEBRA 5.75 '21 ODBR 6 '23 MID YTW 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 QGOGBZ 5.25 '18 BRFSBZ 7.25 '20 GGBRBZ 7.25 '17 ODEBRE 6.35 '21 BRASKM 5.38 '22 BRASKM 5.75 '21 GGBRBZ 4.75 '23 SAMMIN 4.13 '22 ODBR 4.38 '25 PETBRA 5.38 '21 BRFSBZ 6.88 '17 ELEBRA 6.88 '19 GGBRBZ 5.75 '21 BRFSBZ 3.95 '23 BRASKM 7 '20 CIELBZ 3.75 '22 EMBRBZ 6.38 '20 VOTORA 6.75 '21 PETBRA 7.88 '19 BVMFBZ 5.5 '20 EMBRBZ 5.15 '22 BRFSBZ 7.25 '21 BNDES 5.5 '20 ANDRGI 4 '18 VOTORA 6.63 '19 PETBRA 5.88 '18 BNDES 6.37 '18 BRASKM 7.25 '18 VALEBZ 5.63 '19 ODBR 5.13 '22 VALEBZ 4.63 '20 GLOPAR 4.88 '22 2.5 EMBRBZ 6.38 '17 2.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Gráfico 7: Bonds Corporativos High Yield 11 TONOBZ 9.25 '20 10 GOL 10.75 '23 9 8 CIMTUP 9.75 '18 GOL 9.25 '20 CEAGRO 10.75 '16 MID YTW 7 6 MRFGBZ 8.38 '18 GOL 7.5 '17 MRFGBZ 9.88 '17 TAM 8.38 '21 MRFGBZ 9.5 '20 MRFGBZ 9.63 '16 OASCBZ 8.25 '19 BEEFBZ 7.75 '23 QGOGCO 6.25 '19 JBSSBZ 6.25 '23 CSANBZ 5 '23 5 SBSPBZ 6.25 '20 SUZANO 5.88 '21 4 TAM 9.5 '20 MAGGBZ 7.88 '20 JBSSBZ 7.25 '21 TAM 7.38 '17 USIM 7.25 '18 3 JBSSBZ 8.25 '20 JBSSBZ 8.25 '18 JBSSBZ 10.25 '16 HYPEBZ 6.5 '21 USIM 8.25 '16 RAIZBZ 7 '17 2 0 1 2 3 4 5 6 7
30 May 2014 page 8 Gráfico 8: Bonds de Bancos Grandes 6 Senior Subordinated BANBRA 8.5 Perp BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 5 BANBRA 5.88 '22 BANVOR 7.38 '20 ITAU 5.65 '22 ITAU 5.5 '22 ITAU 5.13 '23 BANSAF 6.75 '21 CAIXBR 3.5 '22 BTGINV 4.5 '18 BTGPBZ 4 '20 BRADES 5.9 '21(C) BANBRA 3.88 '22 MID YTW 4 BRADES 6.75 '19 NORBRA 4.38 '19 ITAU 6.2 '20 BANBRA 6 '20 BNDES 5.5 '20 3 CAIXBR 2.38 '17 BNDES 6.37 '18 BTGPBZ 4.88 '16 BANVOR 5.25 '16 BRADES 4.5 '17 2 NORBRA 3.63 '15 SANBBZ 4.25 '16 HSBC 4 '16 BRADES 4.1 '15 BANBRA 4.5 '15 1 SANBBZ 4.5 '15 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Gráfico 9: Bonds de Bancos Médios 10 9 Senior Subordinated BMEBMZ 9.63 '20 8 BANPIN 8.75 '17 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 BICBBZ 8.5 '20 MID YTW 6 BCOBMG 8 '18 BCOABC 7.88 '20 BCOPAN 8.5 '20 5 BCOBMG 9.15 '16 4 3 BESIBR 5.63 '15 BCOPAN 5.5 '15 BICBBZ 5.25 '15 DAYCOV 6.25 '16 2 0 1 2 3 4 5 6
30 May 2014 page 9 Tabela 6: Acompanhamento das últimas emissões no mercado externo Emissor Tipo País Volume(mm) Moeda Data de anúncio Cupom Retorno Prazo Vencimento Rating Banco do Brasil Bank Brasil 700 EUR 18-Jul-13 3.750% 3.875% 5Y 25-Jul-18 Baa1 / BBB Odebrecht Offshore Drilling Finance Corp Brasil 1690 USD 26-Jul-13 6.750% 6.8% 9Y 01-Oct-22 BBB / Baa3 JBS Corp Brasil 500 USD 13-Sep-13 7.250% 7.33% 8Y 01-Jun-21 Ba3 Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1250 USD 26-Sep-13 4.500% 4.69% 5Y 03-Oct-19 Baa2 / BBB JBS Investments Corp Brasil 1000 USD 23-Oct-13 7.750% 7.75% 7Y 28-Oct-20 BB / BB- Petrobras Corp Brasil 1500 EUR 07-Jan-14 2.750% 2.83% 4Y 15-Jan-18 BBB Petrobras Corp Brasil 750 EUR 07-Jan-14 3.750% 3.85% 7Y 14-Jan-21 BBB Petrobras Corp Brasil 800 EUR 07-Jan-14 4.750% 4.85% 11Y 14-Jan-25 BBB Petrobras Corp Brasil 600 GBP 07-Jan-14 6.625% 6.73% 20Y 16-Jan-34 BBB BNDES Bank Brasil 650 EUR 13-Jan-14 3.625% 3.78% 5Y 21-Jan-19 BBB / Baa2 Braskem Corp Brasil 500 USD 16-Jan-14 6.450% 6.450% 10Y 03-Feb-24 BBB- / Baa3 / BBB- Odebrecht Offshore Drilling Finance Corp Brasil 580 USD 12-Feb-14 6.625% 6.625% 8Y 01-Oct-22 Baa3 Petrobras Corp Brasil 1600 USD 10-Mar-14 3.250% 3.265% 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1400 USD 10-Mar-14 LIBOR+236 LIBOR+236 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1500 USD 10-Mar-14 4.875% 4.925% 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 500 USD 10-Mar-14 LIBOR+288 LIBOR+288 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 2500 USD 10-Mar-14 6.250% 6.281% 10Y 17-Mar-24 BBB Petrobras Corp Brasil 1000 USD 10-Mar-14 7.250% 7.319% 30Y 17-Mar-44 BBB Banco Daycoval Bank Brasil 500 USD 12-Mar-14 5.750% 5.875% 5Y 19-Mar-19 BBB- / Baa3 Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar-14 3.750% 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar-14 8.750% 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr-14 7.250% 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr-14 3.250% n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan-14 6.450% 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May-14 5.250% 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May-14 4.250% 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May-14 10.500% 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May-14 4.750% 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- Fonte: BTG Pactual / Bloomberg Gráfico 10: Spread entre Treasury 2Y e Libor 1Y (%) 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2-jan-09 2-mar-09 2-mai-09 2-jul-09 2-set-09 2-nov-09 2-jan-10 2-mar-10 2-mai-10 2-jul-10 2-set-10 2-nov-10 2-jan-11 2-mar-11 2-mai-11 2-jul-11 2-set-11 2-nov-11 2-jan-12 2-mar-12 2-mai-12 2-jul-12 2-set-12 2-nov-12 2-jan-13 2-mar-13 2-mai-13 2-jul-13 2-set-13 2-nov-13 2-jan-14 2-mar-14 2-mai-14 Gráfico 12: Investment Grade Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) SANBBZ '15 NETBZ '20 BANVOR '20 BANBRA '15 UGPABZ '15 CSNABZ '15 OIBRBZ '20 Treasury 2Y Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 29/Mai/2014 ODBR '42 ODBR '25 NORBRA '19 CSNABZ 'oo BRFSBZ '23 ODBR '22 VOTORA '41-2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% Gráfico 11: Evolução da curva de US Treasury 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 12M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 29-mai-14 30-abr-14 31-mar-14 Gráfico 13: High Yield Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) TAM '20 BESIBR '15 JBSSBZ '20 BANBRA 'oo BANBRA 'oo REDEM 'oo BANBRA 'oo Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 29/Mai/2014 MRFGBZ '21 MRFGBZ '20 GVOBR '18 GSHPBR 'oo BONSUC '20 MRFGBZ '17 GVOBR '22-3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%
30 May 2014 page 10 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name Banco do Brasil 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 Copel 18, 19, 20, 21, 22 JBS 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 Magazine Luiza 1, 6, 10, 18, 19, 22 MGI 18, 19, 20, 21, 22 1. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 10. Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
30 May 2014 page 11 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. (+55 11 3383-2638), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil, 04538-133.