Rodovias do Tiete. Fixed Income Research. Forte crescimento de tráfego; Resultados em linha. Relatório de Monitoramento de Crédito 16 May 2014

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1 Fixed Income Research Rodovias do Tiete Relatório de Monitoramento de Crédito 16 May 2014 Forte crescimento de tráfego; Resultados em linha Tráfego +12.3% no 1T14 vs. 1T13 A RDT reportou resultados do 1T14 destacados pela forte expansão anual de 12.3% do tráfego pedagiado (medido em eixos equivalentes), refletindo principalmente o início da cobrança de eixos suspensos em Jul/13 (veículos comerciais +19% a/a) e as melhorias sendo implementadas em seu sistema rodoviário. O crescimento do 1T14 ratifica a aceleração do tráfego na RDT, que já havia reportado +9.3% no 3T13 e +9.8% no 4T13, e ficou acima de nossa estimativa de 7.9% para o período, mesmo em um ambiente de fraco crescimento macroeconômico. Esperamos que a RDT reporte crescimento de tráfego em torno de 8% no ano completo de Receitas em linha; Margens crescentes O forte crescimento de tráfego tem parcialmente compensado a ausência de reajuste tarifário em 2013 para a RDT, gerando receitas de pedágio de R$ 48.4 mm no 1T14, +11.5% vs. 1T13. Receitas acessórias (R$ 0.4 mm) menores que esperadas em nosso modelo (R$ 1.2 mm), entretanto, contribuíram para uma receita operacional líquida (R$ 44 mm, +9.2% a/a) marginalmente inferior a nossa projeção (R$ 44.8 mm). A RDT continua se beneficiando de uma maior diluição de custos fixos, alcançando no 1T14 margem Ebitda de 62.7% (vs. 53.4% no 1T13), a maior já reportada pela companhia. No período, o Ebitda foi de R$ 27.6 mm (+28.4% a/a), ~20% do valor por nós esperado para o ano completo de Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com Próximos desenvolvimentos: reajuste tarifário e apuração de covenants A RDT acredita que o próximo processo de reajuste tarifário (Julho/14) será implementado conforme previsto em contrato de concessão. A combinação de uma base de tráfego maior e em expansão com tarifas reajustadas deve continuar proporcionando resultados crescentes e adequado fluxo de caixa para o serviço de debênture, em nossa opinião. No 2T14, a RDT deverá observar índice de capitalização inferior a 85% pelas regras de suas debêntures (apuração semestral), que em 1T14 estava em 85.3%. Ajustando para o pagamento de cupom (15/Jun), a dívida bruta seria reduzida em ~4% e o índice de capitalização cairia para 84.8% no 1T14, segundo nossas estimativas. RDVT11 segue como a debênture mais líquida no mercado secundário Em nossa opinião, a RDTV11, negociada a taxa média de IPCA+7.5% (+125 bps sobre a NTNB2020), segue como uma das alternativas de debêntures incentivadas (Lei ) mais interessantes no mercado secundário, ainda oferecendo um diferencial de prêmio frente a debêntures de risco semelhante, como STEN23 Santo Antonio Energia (IPCA+7.14%) e CART21 Raposo Tavares (IPCA+7.05%). No acumulado de 2014, a RDVT11 negociou R$ 525 mm em ~3.1 mil transações, alcançando o topo do ranking de liquidez no mercado secundário local de debêntures. DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 5 Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus investimentos.

2 16 May 2014 page 2 Gráfico 1: RDT Crescimento anual de tráfego * Gráfico 2: RDT Evolução das receitas de pedágio (R$ mm) 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 3.4% 7.7% 9.3% 9.8% 12.3% % %. *Em eixos equivalentes 38 Gráfico 3: RDT EBITDA (R$ mm) e Margem EBITDA % % % % 52.4% EBITDA Margem Ebitda 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% Gráfico 4: RDT Capex (R$ mm) Chart 5: RDT Dívida Bruta / EBITDA Chart 6: RVDT11 Volumes e taxa média de negociação % % % % 20 0 Jan Fev Mar Abr Volume (R$ mm) Taxa Média (sobre IPCA) Fonte: BTG Pactual e CETIP 8.1% 8.0% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% 7.2%

3 16 May 2014 page 3 Tabela 1: RDT Demonstrações Financeiras Reportadas e Projetadas Balanço Patrimonial (R$ mn) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Ativo Total 910 1,345 1,469 1,551 1,640 1,749 1,830 1,867 1,916 1,937 1,949 1,938 1,886 1,823 1,765 1,632 1,612 Ativo Circulante Caixa Contas a Receber Tributos a Recuperar Outros Realizável a Longo Prazo Ativos Fixos ,068 1,117 1,167 1,211 1,226 1,225 1,238 1,267 1,282 1,286 1,278 1,263 1,272 1,295 1,309 Imobilizado Intangível ,065 1,114 1,164 1,208 1,223 1,222 1,235 1,264 1,279 1,283 1,275 1,260 1,269 1,292 1,306 Passivo Total 910 1,346 1,469 1,551 1,641 1,749 1,830 1,867 1,916 1,938 1,949 1,938 1,886 1,823 1,765 1,632 1,612 Passivo Circulante Fornecedores Dívida CP Derivativos Provisões Sociais e Trabalhistas Provisão para Manutenção Outros Exigível de Longo Prazo 64 1,111 1,253 1,315 1,359 1,369 1,347 1,290 1,229 1,134 1, Dívida LP 0 1,027 1,175 1,234 1,276 1,282 1,258 1,211 1,147 1, Provisões Mútuos a Pagar Outros Patrimônio Líquido ,071 1,199 1,285 1,369 (reportado) e BTG Pactual (Projetado) Tabela 2: RDT Demonstrações Financeiras Reportadas e Projetadas Demonstração de Resultados (R$ mm) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Receita Bruta Receita com Pedágio Receitas Acessórias Receita com Construção Impostos Receita Líquida Custos e Despesas Pessoal Serviços de Terceiros Depreciação e Amortização Ônus variável da concessão Manutenção e conservação Custo de construção Serviços de manutenção em rodovias Seguros e Garantias Honorários da administração Outros EBIT Depreciação e Amortização Serviços de manutenção em rodovias EBITDA Margem EBITDA 57.5% 56.7% 67.9% 68.8% 70.0% 71.4% 72.3% 72.8% 73.2% 73.5% 73.7% 73.9% 74.0% 74.1% 74.2% 74.2% 74.2% Resultado Financeiro Despesas Financeiras Receitas Financeiras EBT IR Corrente Diferido Resultado do Exercício (reportado) e BTG Pactual (Projetado)

4 16 May 2014 page 4 Tabela 3: RDT - Fluxo de Caixa projetado e Contas Reservas Fluxo de Caixa 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E EBITDA Resultado Financeiro (Caixa) IR Variação de CDG (Uso de Caixa) Fluxo de Caixa Operacional (CFO) Capex Fluxo de Caixa de Investimentos (CFI) Novos aportes de Capital Novas Dívidas (Debêntures) Novas Dívidas (Outras/ CDG) Amortização de Dívidas (Debêntures) Amortização de Dívidas (Outras/ CDG) Dividendos Fluxo de Caixa de Financiamentos (CFF) Variação de Caixa Caixa Inicial Caixa Final Contas Reservas 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Conta Reserva de Capex Conta de Serviço de Dívida Reserva para Despesas Operacionais Conta de pré-financimanto de juros Total de Reservas Fonte: BTG Pactual Gráfico 7: RDVT11 ICSD Projetado Gráfico 8: RDVT11 Índice de Capitalização Projetado % 84% 84% 84% 83% 80% 76% % 70% 60% 50% 40% 73% 68% 63% 58% 51% 44% 35% % 20% 10% 0% 23% 10% 2% 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E ICSD Limite Covenant Dívida Bruta / Capital Total Limite Covenant Fonte: BTG Pactual Fonte: BTG Pactual

5 16 May 2014 page 5 Disclaimers Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Disclosures das Companhias Company Name Rodovias do Tietê 1, 2, 4, 6, 9, 18, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.

6 16 May 2014 page 6 Disclaimer Global Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. 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