22 de outubro de 2012 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana O destaque do cenário internacional ficou por conta da divulgação dos balanços nos EUA e dos indicadores de varejo e atividade, também nos EUA; Internamente, os dados de atividade e de inflação foram os destaques da semana;
Economia Internacional O humor dos investidores internacionais fechou a semana com viés negativo, em resposta aos resultados corporativos abaixo do esperado nos EUA quando comparados a igual trimestre de 2011. Mesmo que apenas perto de 15% dos números tenham sido divulgados até o momento, de um total de 497 balanços do 3º trim/12 avaliados pelo mercado, a magnitude das surpresas positivas está em 59,5% contra 69%, observados em período equivalente do ano passado. As surpresas negativas subiram de 9,5% para 13,8%. Tais dados não revertem a percepção de recuperação gradual da economia norte-americana, mas impõem algum limite ao otimismo no curtíssimo prazo, mesmo que os números macroeconômicos continuem, em sua maioria, a melhorar. Exemplos recentes foram as vendas a varejo, a produção industrial e os indicadores antecedentes de setembro, que superaram as expectativas. Os números macroeconômicos chineses divulgados na semana passada também não decepcionaram. As vendas a varejo (+14,2%) e a produção industrial (+9,2%), superaram as medianas das expectativas (13,2% e 9%, respectivamente). Os sinais de aterrissagem suave da economia persistem e, diante das possibilidades de novos estímulos governamentais, já que a inflação está contida, espera-se pequena elevação do nível de atividade em 2013. únicos, já que os grandes países da região apresentam sinais claros de desaceleração, são a Grécia, em conversações com a troika (FMI, União Européia e Banco Central Europeu) para adotar novo plano de austeridade, e a Espanha, que reluta em aceitar ajuda dessas autoridades, mas não consegue conter as manifestações de crescente fragilidade econômica. A Europa, apesar do tratamento mais brando que os investidores lhe têm dedicado nos últimos meses, desde que o presidente do BCE, M. Draghi, assegurou que nenhum país da região quebrará, continua ser a maior fonte de preocupações para os mercados. Caso tudo de certo (políticas de austeridade bem sucedidas), o que não é nada fácil, a região ainda estará economicamente frágil por alguns anos. Não será a criação de um órgão central de fiscalização do sistema financeiro local em dois ou três meses, de acordo com as autoridades locais, que irá alterar esse quadro. O que olhar nesta semana? Dados do setor imobiliário, PIB do 3º trim/12 e reunião do Federal Open Market Committee, nos EUA; PMI na China Cenário bem diferente envolve a Europa. Mesmo que tenha diminuído a ansiedade com a zona do euro e o sistema financeiro local, a cada dia fica mais evidente a trajetória de enfraquecimento da economia real. Os casos mais óbvios, mas não Gráfico EUA: Produção Industrial X NUCI e divulgação de balanços 85 80 75 70 65 10% 5% 0% -5% Vendas ao varejo - EUA 60 ago-09 jun-10 abr-11 Ind. Cap of Utilization Ind. Production -10% US Retail Sales -15% jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11
Economia Brasileira A semana foi repleta de informações relevantes com destaque para: O número de novos empregos formais no Brasil (Caged), que alcançou a marca de 150,3 mil vagas em setembro. O dado ficou aquém das estimativas de mercado, que apontavam para 170 mil, e também abaixo do observado em setembro de 2011 (209,1 mil vagas). Por outro lado mostrou importante recuperação em relação a agosto, algo pouco usual em anos anteriores. De maneira geral, a informação do ministério do trabalho continua a indicar um mercado de trabalho aquecido, coerente com a taxa de desemprego próxima dos patamares mínimos históricos, ainda que haja uma clara moderação no ritmo de criação de empregos, como conseqüência da desaceleração econômica, e também do próprio fato de a economia já se encontrar próxima ao pleno emprego; A divulgação de dois indicadores preliminares de inflação (2ª prévia do IGPM e IPCA-15) em direções opostas. Por um lado, o IPCA-15 mostrou uma alta de 0,65%, acima das previsões de analistas e levando a inflação acumulada em 12 meses a 5,56% (o maior nível desde fevereiro) O grande responsável pela forte aceleração do indicador foi o grupo alimentos, que respondeu sozinho por cerca de 60% da variação do índice. Em contrapartida, a 2ª prévia do IGP-M ficou em 01,15%, abaixo do piso das estimativas de mercado. O destaque de queda focou para o IPA agrícola, que registrou deflação de 0,40% no período. Ao que parece, vai se confirmando a hipótese de que a forte alta das commodities agrícolas do início deste semestre, ocasionada em grande parte por efeitos climáticos nos EUA, seria dissipada ao longo do tempo. Isso já começa a se observar nos índices de atacado, e tende a ser favorável para os índices ao consumidor, como o IPCA, nos próximos meses; A Ata do Copom, divulgada na última quinta-feira, também compartilha deste cenário. Na visão do BC, o choque das commodities agrícolas tende a se reverter no médio prazo e, com isso, o cenário internacional permanece desinflacionário. Além disso, a autoridade monetária trabalha com um crescimento moderado do crédito, uma recuperação importante da atividade econômica no Brasil, que trarão como conseqüência uma convergência lenta da inflação para a meta. Diante disso, o BC manifestou a estratégia de estabilidade das condições monetárias por período prolongado, indicando assim o final do ciclo de queda dos juros básicos (taxa Selic) iniciado em agosto do ano passado, e responsável por uma expressiva redução de 5,25%, saindo de um patamar de 12,5% a.a. para 7,25%a.a. Em suma, os dados recentes e a ata do Copom reforçam a perspectiva de estabilidade dos juros básicos, que tem boas chances de se estender pelo menos até o final do ano que vem). O que olhar nesta semana: Nesta semana teremos a divulgação da taxa de desemprego, dados da conta corrente e níveis de credito. Gráfico- Brasil: IGP-10 X IPCA-15 Gráfico Brasil: IBC-BR 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% ago-07 abr-08 dez-08 ago-09 abr-10 dez-10 ago-11 abr-12 IGP-10 IPCA-15
Mercados BOLSA Apesar de um início bastante positivo do mercado, que chegou a superar o patamar dos 60 mil pontos no meio da semana, amparado pelo desempenho acima do esperado da indústria e do setor imobiliário nos EUA, e pela decisão da agência de rating Moody`s de manter a Espanha em grau de investimento, o Ibovespa devolveu os ganhos, encerrando o período semanal em queda de 0,40%. A repentina elevação da aversão ao risco foi gerada inicialmente pelos resultados aquém do esperado nos balanços, referentes ao 3º trim/12, tanto das empresas locais quanto das norte-americanas. A frustração com a reunião de cúpula dos líderes da União Européia que, ao fim de dois dias, não trouxe avanços à discussão sobre a criação de um órgão de supervisão bancária na região do Euro, também pesou na piora do humor dos investidores. Mantemos nossa posição neutra, atentos à temporada de divulgação de resultados trimestrais e aos discursos das lideranças européias. Posição Atual: Under Over CÂMBIO Bovespa (USD) vs S&P 500 41.000 38.000 35.000 32.000 29.000 26.000 23.000 Ibov Index - US$ S&P 500 1.500 1.450 1.400 1.350 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 No mercado de cambio a semana foi marcada pela desvalorização de 0,75% do Dólar ante o Real, a primeira queda semanal em cinco. A divisa norteamericana encerrou o referido período cotada a R$ 2,02. Esse movimento foi influenciado pela divulgação de dados positivos da economia norte-americana, especialmente as vendas a varejo e a produção industrial, contribuindo para uma diminuição da aversão a risco por praticamente toda a semana, que se refletiu na alta da remuneração dos títulos de 10 anos do tesouro norteamericano, de 1,66% para 1,76%. Na Europa, a divulgação do índice de expectativa econômica ZEW surpreendeu positivamente e também foi recebida com bons olhos pelos agentes. A relativa atividade do fluxo cambial nos últimos meses reforça a expectativa de que a cotação da divisa continuará a respeitar o intervalo desejado pelo governo, entre R$ 2,00 e R$ 2,10. Permanecemos neutros nessa classe de ativo, por enxergar pouco potencial de ganho em virtude da baixa volatilidade e do estreito intervalo de flutuação da cotação do Dólar. Com relação ao Euro, continuamos com a visão de desvalorização no médio prazo.. Posição Atual: Under Over VIX vs Dólar 55 50 2,10 45 2,00 40 35 1,90 30 1,80 25 1,70 20 15 1,60 10 1,50 jun-11 out-11 fev-12 jun-12 out-12 VIX USDBRL JUROS A semana foi marcada por nova queda nas taxas de juros de médio e longo prazo, com base no conteúdo da ata do Copom. O BC deixou claro que o ciclo de queda da Selic se encerrou, mas os juros básicos devem ficar estáveis por tempo suficientemente prolongado. O que se avalia é quando (e se) a taxa básica voltará a subir. A nosso ver, é baixa a probabilidade de que se eleve na primeira metade de 2013 ou mesmo ao longo de todo ano que vem. Assim, ainda que eventos como o IPCA-15 de outubro, que ficou acima do esperado, traga desconforto momentâneo, o mercado continua relativamente tranqüilo. A pesquisa semanal Focus manteve a estimativa para o IPCA em 5,42% para 2013 contra 5,44% neste ano, o que não deve trazer ao BC grandes angústias e ânsias por aperto nos juros. Além disso, a autoridade monetária pode utilizar instrumentos macroprudenciais para conter surpresas negativas com a inflação. A tese é aceita pelo mercado, o que abre potenciais oportunidades para que acreditemos na queda das taxas nos vértices mais longos. 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 Estrutura a Termo da Cruva de Juros Posição Atual: Juros Pré-Fixado Inflação 19/10/2012 11/10/2012 5/10/2012 Under Over Under Over Indicadores e Cotações
F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV 58.9 2 2-0,41% -0,43% 3,82% 8,72% -5,72% 9,09% S&P 500 1.4 3 3 0,32% -0,52% 13,96% 5,18% 3,97% 17,92% DOW JONES 13.3 4 4 0,11% -0,70% 9,22% 4,06% 2,41% 15,61% NASDAQ 3.0 0 6-1,26% -3,55% 15,37% 2,75% 0,17% 15,66% M SCI WORLD 1.3 2 2 1,25% 0,82% 11,81% 7,38% 3,17% 13,31% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 0,0 5-1,97% -2,32% -8,42% -2,53% -14,37% 2,89% OURO 1.72 4,0 0-2,03% -2,81% 9,25% 8,61% 4,54% 6,20% CRB COM M ODITIES 3 0 6-0,16% -1,05% 0,25% 0,49% 1,61% -0,53% M OED A S: REAL / DOLAR 2,0 2 7-0,75% 0,04% 8,60% 0,15% 8,27% 13,84% DOLAR / EURO 1,3 0 0,56% 1,28% 0,49% 7,13% -1,48% -5,49% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7,0 8 % 0,14% 0,42% 7,44% 1,92% 4,13% 9,83% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,20% 0,06% 0,13% 0,25% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 7,2 7% 0,01% -0,20% -2,77% -0,12% -1,19% -3,24% LIBOR 6 M ESES 0,56 % -0,04% -0,08% -0,25% -0,17% -0,17% -0,04% TREASURY 10 ANOS 1,76 % 0,11% 0,13% -0,11% 0,31% -0,20% -0,43% Asset Allocation Underweight Neutro Overweight Atual Anterior Bolsa: Câmbio: Juro pré-fixado: Juro real: Bolsa: Câmbio: Juro pré-fixado: Juro real: Bolsa Câmbio Juros Pré Fixados Inflação Prós Confiança do Empresariado em alta; Sinais de recuperação da atividade; Preços atrativos e defasados do mercado internacional; Governo esta satisfeito com cotação entre R$ 2,00 e R$ 2,10 por Dólar; PIB abaixo do esperado e indústria ainda fragilizada; Ambiente econômico internacional contracionista; Commodities sem grandes pressões de alta; Ambiente econômico internacional contracionista; Governo almeja redução da taxa real de juros; Contra EUA: riscos de abismo fiscal em 2013; China: desaceleração do ritmo da expansão da atividade; Europa: fragilidade econômico financeira; Instabilidade do fluxo de investimentos estrangeiros; Interferências governamentais em setores específicos. QE3 nos EUA; Risco de expansão monetária na Europa; Nºs fiscais aquém do esperado; Mercado de trabalho aquecido; Nºs fiscais aquém do esperado; Riscos inflacionários para 2014 podem levar o BC a rever movimento de queda dos juros mais à frente (hoje menos provável).
Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Arrecadação Federal BRA Sep 78750M 77074M + TERÇA FGV CPI IPC-S BRA 22/out 0,0057 0,0062 ++ Transações Correntes (Mês) BRA Sep -$2300M -$2568M ++ Investimento Externo Direto BRA Sep $4000M $5034M ++ Euro-Zone Consumer Confidence EUR Oct A -25,9-25,9 +++ Richmond Fed Manufact. Index EUA Oct 4 4 ++ HSBC PMI Manufatura CHI Oct -- 47,9 + QUARTA New Home Sales MoM EUR Sep 2,40% -0,30% + House Price Index MoM EUA Aug -- 0,20% ++ FOMC Rate Decision EUA 24/out 0,25% 0,25% +++ QUINTA FIPE CPI - Weekly CHI 23/out 0,78% 0,77% ++ FGV Consumer Confidence BRA Oct -- 122,1 + Taxa de Desemprego BRA Sep 5,30% 5,30% ++ Chicago Fed BRA Sep -- -87,00% ++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 20/out 373K 388K +++ SEXTA Vendas de Casas Pendentes EUA Sep 2,00% -2,60% ++ Outstanding Loans MoM% CHI Sep -- 1,20% + PIB Trimestral (Anualizado) BRA 3Q A 1,80% 1,30% +++ Personal Consumption EUA 3Q A 2,00% 1,50% ++ GDP Price Index EUA 3Q A 2,00% 1,60% ++ Core PCE QoQ EUA 3Q A 1,30% 1,70% ++ U. of Michigan Confidence EUA Oct F 83 83,1 +++
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