Fundos Imobiliários - Handbook

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1 Fundos Imobiliários - Handbook BTG Pactual Credit Research Alexandre Muller [email protected] Bernardo Valle [email protected] Marcello Milman [email protected] ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 73 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 Índice I. Panorama do Mercado de FIIs no Brasil. 3 II. Perspectivas para o Mercado Imobiliário.. 8 Lajes Corporativas BB Progressivo. BB Votorantim JHSF Cidade Jardim Continental Tower.. Brascan Lajes Corporativas BTG Pactual Corporate Office Fund Cenesp Ceo Cyrela Commercial Properties CSHG JHSF Prime Offices.. CSHG Real Estate. Cyrela Thera Corporate Edifício Almirante Barroso Edifício Galeria... JS Real Estate Renda Imobiliária Kinea Renda Imobiliária Mercantil do Brasil. Presidente Vargas. Rio Bravo Renda Corporativa.. Rio Negro The One.. Torre Almirante... Torre Norte... TRX Edifícios Corporativos.. VBI FL Vila Olímpia Corporate.. XP Corporate Macaé Shoppings CSHG Brasil Shopping.. Floripa Shopping.... Grand Plaza Shopping.. Mais Shopping Largo Parque Dom Pedro Shopping Center.. RB Capital General Shopping Sulacap Shopping Jardim Sul..... Shopping Pátio Higienópolis Shopping West Plaza Agências Agências Caixa.. BB Progressivo.. BB Renda Corporativa.. Educacional Aesapar... Anhanguera Educacional... Campus Faria Lima... Hospital Hospital da Criança Hospital Hossa Sra de Lourdes Logística Caixa TRX Logística Renda. CSHG Logística. Europar.... RB Capital Renda I.... SDI Logística Rio... TRX Realty Logística Renda I. Hotel Hotel Maxinvest.. Varejo Max Retail Disclaimers

3 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção I Panorama do mercado de FIIs no Brasil

4 BTG Pactual Credit Research Structured Products Mercado Primário de Fundos Imobiliários Sector Juros baixos e benefício fiscal para investidores pessoa física continuam proporcionando atratividades para os FIIs Novas emissões recorde em 2012, alcançando R$ 14 bilhões Número de FIIs registrados e investidores crescentes, suportando melhores condições de liquidez Atual pipeline de FIIs em análise na CVM considera 16 operações, com volume total de R$ 3.6 bilhões Volume de Emissões de FIIs (R$ bn) # de FIIs registrados na CVM Fonte: BM&F Bovespa Fonte: BM&F Bovespa 4

5 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Fundos de Investimento Imobiliário Mercado secundário de FIIs no Brasil: 99 fundos listados Valor de mercado de R$28 bilhões Volume Mensal Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Fonte: Quantum / BTG Pactual Média diária de negociações de R$37.6 milhões em março de

6 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Fundos de Investimento Imobiliário Mercado secundário de FIIs: Nº de FIIs acima de R$500 mil negociados por dia FIIs com maior volume de negociação em Nº de FIIs acima de R$500 mil # Ticker Nome do FII Volume 1 BBPO11 BB PROGRESSIVO II R$ 507,367,559 2 BRCR11 BTG PACTUAL CORPORATE OFFICE FUND R$ 269,038,911 3 SAAG11 SANTANDER AGÊNCIAS R$ 253,285,884 4 KNRI11 KINEA RENDA IMOBILIÁRIA R$ 139,871,918 5 BCFF11B BTG PACTUAL FUNDO DE FUNDOS R$ 72,247,271 6 MXRF11 MAXI RENDA R$ 61,979,814 7 RNGO11 RIO NEGRO R$ 50,017,039 8 HGRE11 CSHG REAL ESTATE R$ 29,941,801 9 HGBS11 CSHG BRASIL SHOPPING R$ 23,701, SDIL11 SDI LOGÍSTICA RIO R$ 19,655,402 Fonte: Quantum / BTG Pactual Fonte: Quantum / BTG Pactual Média diária de 14 FIIs negociando acima de R$500 mil em

7 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Fundos de Investimento Imobiliário Índice de FIIs - IFIX: Atualmente composto por 49 fundos; Formado pelo valor de mercado dos FIIs que compõe a carteira (não ajustado por proventos); Participação em um mínimo de 60% do pregões; Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 IFIX CDI IBOV IMA-B Fonte: Economatica / BTG Pactual Índice % IFIX 58.70% CDI 22.6 IBOV % IMA-B

8 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção II Perspectivas para o mercado imobiliário

9 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Ambiente macro econômico requer maiores cuidados com a seleção de Fundos Imobiliários 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% NTNB 2020 Variação de Taxas Curva futura de CDI no mercado imobiliário Crédito / PIB e Endividamento das famílias brasileiras Dividend Yield Mensal Aluguel de Imóveis Físicos 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% % % % 22.0% 20.0% 18.0% 5.3% 5.5% % 6.2% 6.3% 6.4% 6.5% % 14.0% 12.0% 10.0% Crédito Imobiliário / PIB (Esq.) Serviço de Dívida das Famílias (Dir.) 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 São Paulo Rio de Janeiro CDI 9

10 BTG Pactual Credit Research Structured Products Ambiente micro econômico: Escritórios Rio de Janeiro Sector Tendências do Mercado Novo Estoque (mil m2) 3T12 Ano 250 Vacância 200 Aluguel Médio (R$ / m2) 150 Absorção Bruta (mil m2) Absorção Líquida (mil m2) Novo Estoque (mil m2) Fonte: CBRE, Colliers, BTG Pactual M12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Evolução do Preço Médio de Aluguel (R$ m2) Vacância e Absorção Bruta CAGR ~ +3% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% 77,100 78, % , , % 66, % 83, % 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, % 2º tri º tri º tri º tri º tri º tri M12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual Vacância Absorção Bruta (m2) 10

11 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Ambiente micro econômico: Escritórios Rio de Janeiro Quebra do Estoque por Região (m2) Preço Médio de Aluguel por Região (R$ m2) 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,908,200 Centro do RJ representa 64% da area de escritórios disponível na cidade ,000, , , , , , ,300 0 Centro Botafogo Flamengo Barra da Tijuca Zona Sul Outros Fonte: CBRE, BTG Pactual 50 0 Centro Botafogo Flamengo Barra da Tijuca Fonte: CBRE, BTG Pactual 3T11 3T12 Zona Sul Outros Mercado Geral Novo Estoque e Absorção Bruta por Região (mil m2) Vacância por Região % 12.0% % Centro Botafogo Flamengo Barra da Tijuca Zona Sul Outros Mercado Geral 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% % 3.3% 0.3% 5.2% Centro Botafogo Flamengo Barra da Tijuca % 2.4% Zona Sul Outros Mercado Geral Novo Estoque Absorção Bruta 3T11 3T12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual 11

12 BTG Pactual Credit Research Structured Products Ambiente micro econômico: Escritórios São Paulo Sector Tendências do Mercado Novo Estoque (mil m2) 3T12 Ano Vacância Aluguel Médio (R$ / m2) Absorção Bruta (mil m2) Absorção Líquida (mil m2) Novo Estoque (mil m2) Fonte: CBRE, Colliers, BTG Pactual Evolução do Preço Médio de Aluguel (R$ m2) M12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Vacância e Absorção Bruta CAGR ~ +2% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 176, % 257, % 148, , % 143, , % 300, , , , ,000 50, Set/12 0.0% 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 Vacância Absorção Bruta (m2) - Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual 12

13 BTG Pactual Credit Research Structured Products Sector Ambiente micro econômico: Escritórios São Paulo Quebra do Estoque por Região (m2) Preço Médio de Aluguel por Região (R$ m2) 2,500 2,352 2,000 1,500 1, ,057 1,218 1, Centro Paulista Jardins Marginal Outros Alphaville 0 Centro Paulista Jardins Marginal Outros Alphaville Mercado Geral 3T11 3T12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual Novo Estoque e Absorção Bruta por Região (mil m2) Vacância por Região Centro Paulista Jardins Marginal Outros Mercado Geral 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% % 5.3% % 3.3% 3.0% 3.2% 3.1% 2.3% 1.2% Centro Paulista Jardins Marginal Outros Mercado Geral Novo Estoque Absorção Bruta 3T11 3T12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual 13

14 BTG Pactual Credit Research Structured Products Ambiente micro econômico: Imóveis industriais em São Paulo e Campinas Sector Tendências do Mercado Novo Estoque (mil m2) 3T12 Ano Vacância Aluguel Médio (R$ / m2) Absorção Bruta (mil m2) Absorção Líquida (mil m2) Novo Estoque (mil m2) M12 Fonte: CBRE, Colliers, BTG Pactual Preço Médio de Aluguel por região (R$ m2) Fonte: CBRE, BTG Pactual Vacância por região % 50% 40% 30% 20% 0% 4T11 3T12 4T11 3T12 Fonte: CBRE, BTG Pactual Fonte: CBRE, BTG Pactual 14

15 BTG Pactual Credit Research Structured Products Ambiente micro econômico: Shoppings Sector Expansão do Setor de Shoppings no Brasil Brasil: Produção Industrial e Vendas de Varejo Seasonally adjusted - (Sep-08=100) Industrial production Narrow retail sales IBC-Br # Shoppings - esquerda # Lojas em Shoppings (mm) - direita Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Fonte: ALSHOP, BTG Pactual Fonte: IBGE, BTG Pactual 1 Variação alugueis mesmas lojas (a/a) 5% Taxas de Vacância 15% 4% 3% 3% 0% 1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q12 Aliansce BR Malls Iguatemi Multiplan Sonae Sierra Fonte: Companhias, BTG Pactual 2% 1% 1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q12 Aliansce BR Malls General Shopping Iguatemi Multiplan Sonae Sierra Fonte: CBRE, BTG Pactual 15

16 BTG Pactual Credit Research Structured Products Resumo das tendências Escritórios SP: Sector Mercado continua ganhando absorção, mas forte adição de estoque tem resultado em aumento de vacância (6.3%, +140 bps t/t) Preços médios de locação estabilizados em função da disponibilidade de estoques alta. Região do Jardins registra maiores preços; Edifícios classe A são a maior parte da adição de estoques; Vacância do segmento alcança 8.3%; Escritórios RJ: Industrial SP: Shoppings: Baixa disponibilidade de terrenos continua suportando baixa vacância (2.), em especial no Centro e Zona Sul; Preços de locação estabilizados em patamares mais elevados (~15% - 20% superiores a SP) Centro da cidade oferece os maiores preços de aluguel adição de novos espaços na região segue limitada Mercado registra ganhos de absorção, mas oferta de novos espaços segue forte, suportando alta vacância (10.) Dinâmicas regionais distintas: Capital, Barueri e ABCD com forte demanda / Guarulhos, Vale do Paraíba, Cotia e Sorocaba com vacância elevada Estoque adicionado nos 9M12 alcança seu patamar histórico mais elevado => participação da cidade segue restrita Campinas e Jundiaí têm sido extremamente demandadas, responsáveis por 4 da absorção líquida no 3T12 Fortes vendas no varejo seguem suportando crescimento de vendas mesmas lojas acima da inflação; Indicadores operacionais sólidos, mas elevado pipeline requer atenção quanto a qualidade dos projetos 16

17 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção III Fundos Imobiliários Lajes Corporativas

18 FII BB Progressivo (BBFI11B) Nossa visão: o FII BB Progressivo possui dois imóveis locados ao Banco do Brasil nas cidades do Rio de Janeiro (CARJ) e Brasília (Sede I) até (Dez-14), um inquilino com baixo risco de crédito. O fundo conta com alta previsibilidade de receitas suportada por contrato de locação com reajustes anuais de inflação (IGP-M) no mês de dezembro; Pontos positivos: inquilino com baixo risco de crédito e alta previsibilidade de receitas; Pontos de risco: menor qualidade relativa dos imóveis, apesar de baixa probabilidade de saída do inquilino. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais oferecidos pelo BBFI11B. Acontecimentos recentes: pagamento retroativo referente a reajuste de aluguel do imóvel CARJ (Fev-13); Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII BB Progressivo de forma permanente. O fundo contará com mais uma distribuição extraordinária referente ao pagamento retroativo do reajuste revisional aplicado no imóvel Sede I, ainda em processo de assinatura (esperado para Mar-13). Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. CEF 5. Rec. Liq. Tx. Gestão Tx. Consult Dados FII BB Progressivo % 7.45% % 9.75% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII BB PROGRESSIVO ABL Total (M2) % Próprio Sede I 25, % CARJ 43, % ABL total 68, % Dados Alugueis R$/ABL Reajuste Inflação (IGPM) Venc. Contrato Sede I R$ 89 Dezembro Dec-14 CARJ R$ 48 Dezembro Dec-14 R$ 5,000 R$ 1,800,000 R$ 4,500 R$ 1,600,000 R$ 4,000 R$ 1,400,000 R$ 3,500 R$ 1,200,000 R$ 3,000 R$ 1,000,000 R$ 2,500 R$ 800,000 R$ 2,000 R$ 1,500 R$ 600,000 R$ 1,000 R$ 400,000 R$ 500 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 Volume (dir.) Preço Ma r-12 R$ Apr-12 R$ Ma y-12 R$ Jun-12 R$ Jul-12 R$ Aug-12 R$ Se p-12 R$ Oct-12 R$ Nov-12 R$ De c-12 R$ Ja n-13 R$ Fe b-13 R$ % 2 21% 1 Aug-05 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 18

19 FII BB Votorantim JHSF Cidade Jardim Continental Tower (BBVJ11) Nossa visão: o FII BB Votorantim JHSF Cidade Jardim Continental Tower possui 13 andares do imóvel de mesmo nome localizado no complexo Cidade Jardim, na cidade de São Paulo. A ausência de informações nos impede de avaliar a geração de renda esperada para o imóvel, bem como os riscos de pagamento dos respectivos inquilinos.; Pontos positivos: alto padrão de qualidade, caracterizado por sua classificação Triple A; Pontos de risco: ausência de informações relevantes referentes ao processo de locação, andares vagos/locados e valor por M 2. Sua localização, na margem oposta da Marginal Pinheiros, requer desconto se comparado a imóveis na Faria Lima, Berrini e Vila Olímpia. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: obtenção do habite-se (Jul-12); Catalizadores: completa locação do imóvel, apesar de um cenário mais desafiador para o mercado de lajes corporativas na cidade de São Paulo, poderia ser um importante catalizador para a performance do fundo. Lajes Corporativas Possui % Decrescente Término Feb-14 Tx. Adm. Votorantim 0.85% PL Tx. Gestão Votorantim - - Tx. Consult JHSF 0.15% PL Tx. Perf - 20% Prêmio de Loc. Dividend Yield - Análise de sensibilidade Dados FII JHSF Cidade Jardim Continental Tower Vacância (%) R$ 140 R$ 130 R$ 120 R$ 110 R$ 100 R$ 90 Aluguel por M2 (R$) % 7.1% 7.5% 8.0% 8.4% % % % 11. 5% % % 8.4% % % % 6.3% % % 8.4% % % 10.4% 15% % % 7.5% % % 9.5% 9. 20% % % 7.4% % 8.5% % 30% % 5.5% % 6.4% % 7.4% % 50% 3.3% % 4.3% 4.5% % 5.4% 5. 70% % 2.1% 2.3% 2.4% 2.5% % 3.2% R$ 80 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Volume (dir.) Preço R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb FII BB Votorantim JHSF Cidade Jardim Continental Tow er ABL Total (M2) ABL Própria (49.60%) Cidade Jardim Continental Tow er 45,948 22, andares 1º - 13º andares 14 andares detidos pela Valia (Fundação Vale do Rio Doce de Seg. Social) 14% 13% Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 19

20 FII Brascan Lajes Corporativas (BMLC11B) Nossa visão: o FII Brascan Lajes Corporativas possui participação em dois imóveis, Brascan Century Plaza (SP) e Torre Rio Sul (RJ), ambos locados a inquilino renomados e com forte presença em seus respectivos mercados (Brookfield, Odebrecht, Sony e outros). O fundo conta com alta previsibilidade de receitas suportada por longos contratos de locação com reajustes anuais de inflação (IGPM); Pontos positivos: ótimas localizações e diversificação de inquilinos; Pontos de risco: o fundo possui 2 andares no imóvel Brascan Century Plaza e 4 andares no Torre Rio Sul, representando ausência de prêmio de controle dos imóveis. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: foram aplicado reajustes revisionais nos imóveis Brascan Century Plaza e Torre Rio Sul de forma a elevar a receita de locação do FII Brascan Lajes Corporativas em 71% (ao longo de 2012); Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Brascan Lajes Corporativas. Lajes Corporativas Possui % 10.00% Término Feb-15 Tx. Adm. BTG Pactual 0.30% PL Tx. Gestão Brascan 0.20% PL Tx. Consult CBRE 0.95% Receita Dados FII Brascan Lajes Corporativas % 9.75% 9.94% 7.81% 7.81% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII BRASCAN LAJES CORPORATIVAS ABL Própria (M2) Nº de andares detidos Brascan Century Center 1,453 2 andares Torre Rio Sul 5,837 4 andares ABL total 7,290 R$ 140 R$ 130 R$ 120 R$ 110 R$ 100 R$ 90 R$ 80 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 13% Feb-12 Aug-12 Feb-13 20

21 FII BTG Pactual Corporate Office Fund (BRCR11) Nossa visão: o FII BTG Pactual Corporate Office Fund possui um amplo portfólio totalizando 15 imóveis localizados nas cidades de Brasília, Campinas, Rio de Janeiro e São Paulo. Todos os imóveis encontram-se locados a renomados inquilinos com forte presença em seus respectivos mercados. O fundo conta com equipe especializada, garantindo maior eficiência em aquisições/venda de imóveis além de novos contratos de locação e negociações de reajustes revisionais; Pontos positivos: portfólio com diversificação regional e de inquilinos, alta previsibilidade de receitas, vacância reduzida (concentrada no imóvel Cenesp) e equipe de gestão especializada; Pontos de risco: novos investimentos podem gerar performance diferente da estimada pelo gestor; Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: captação de R$1.266 bi em oferta primária; Catalizadores: Anúncios de novos investimentos com relação risco x retorno atrativa; 9.04% 9.04% 9.04% 9.04% 9.04% 9.04% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Lajes Corporativas Dados FII BTG Pactual Corporate Office Fund Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.25% Ativos Tx. Gestão BTG Pactual 1.50% Valor de Merc Tx. Consult CBRE 0.95% Receita FII BTG PACTUAL CORPORATE OFFICE FUND ABL Total (M2) R$/ABL 15 imóveis 247,041 R$ Contratos de Locação Reajuste Inflação Revisional Próximos 3 meses 44% 20% Próximos 6 meses 5 33% Próximos 12 meses 100% 3 Participação por classificação de imóvel AAA A B 2 imóveis 5 imóveis 8 imóveis M M M2 43% receita 31% receita 25% receita R$ 10,000,000 R$ 160 R$ 150 R$ 9,000,000 R$ 8,000,000 R$ 140 R$ 7,000,000 R$ 130 R$ 6,000,000 R$ 120 R$ 5,000,000 R$ 110 R$ 4,000,000 R$ 3,000,000 R$ 100 R$ 2,000,000 R$ 90 R$ 1,000,000 R$ 80 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 13% Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 21

22 FII Cenesp (CNES11B) Nossa visão: o FII Cenesp possui 23. de participação no complexo de mesmo nome, localizado na Zona Sul da cidade de São Paulo, próximo à Marginal Pinheiros. O fundo apresenta de vacância em sua área bruta locável. A área ocupada está alugada para inquilinos com forte presença em seus respectivos mercados; Pontos positivos: complexo empresarial com ampla área bruta locável e disponibilidade de serviços; Pontos de risco: o empreendimento conta com de área vaga, podendo enfrentar alguma dificuldade no processo de locação em função de grande fluxo de projetos sendo entregue nos próximos trimestres. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: a locação da área remanescende poderia aumentar a geração de receitas do FII Cenesp. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.30% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult CBRE 0.95% Receita Dados FII Cenesp 9.03% % % 7.90% % 8.22% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII CENESP ABL Total (M2) ABL Próprio (23,) Centro Empresarial Sâo Paulo 191,200 45,505 Dados Alugueis R$/ABL Ocupação Centro Empresarial Sâo Paulo R$ 40 94% R$ 140 R$ 1,400,000 R$ 135 R$ 130 R$ 1,200,000 R$ 125 R$ 1,000,000 R$ 120 R$ 800,000 R$ 115 R$ 110 R$ 600,000 R$ 105 R$ 400,000 R$ 100 R$ 95 R$ 90 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 13% Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 22

23 FII CEO Cyrela Commercial Properties (CEOC11B) Nossa visão: o FII CEO Cyrela Commercial Properties possui 7.5 andares da Torre South do imóvel de mesmo nome, ainda em construção, com previsão de entrega prevista para Jul-13. O empreendimento possuirá elevado padrão de qualidade (classificado como AAA) e está situado no bairro da Bara da Tijuca na cidade do Rio de Janeiro; Pontos positivos: alta qualidade do empreendimento, primeiro Triple A na região da Barra da Tijuca; Pontos de risco: risco de comercialização, o imóvel poderá sofrer concorrência do próprio empreendimento (2ª torre) e de edifícios vizinhos durante o processo de locação. Uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: início de negociação em dezembro de 2012; Catalizadores: a conclusão da construção e o início do processo de comercialização poderão dar maior visibilidade às projeções de receita. Lajes Corporativas Possui % Término 24M após habite-se Tx. Adm. BTG Pactual 0.20% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult CCP 1.00% Receita Dados FII Ceo Cyrela Commercial Properties 10.41% 10.41% 10.41% 10.41% 10.41% 10.41% 8.85% 8.85% 8.85% 8.85% 8.85% 8.85% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII CEO CYRELA COMMERCIAL PROPERTIES ABL (M2) ABL Próprio % Prórpio Torre South 14,964 10,198 6 Torre North 14,964-0% Total 29,927 10,198 34% R$ 110 R$ 2,000,000 R$ 108 R$ 1,800,000 R$ 106 R$ 1,600,000 R$ 104 R$ 1,400,000 R$ 102 R$ 1,200,000 R$ 100 R$ 1,000,000 R$ 98 R$ 800,000 R$ 96 R$ 600,000 R$ 94 R$ 400,000 R$ 92 R$ 90 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Volume (dir.) Preço Jan Feb Mar Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 23

24 FII CSHG JHSF Prime Offices (HGJH11) Nossa visão: o FII CSHG JHSF Prime Offices é proprietário dos imóveis Metropolitan Office e Platinum Office, ambos localizados na região do Itaim na cidade de São Paulo. O fundo conta com alta previsibilidade de receitas, suportada por 0% de vacância, longos contratos de locação e renomados inquilinos; Pontos positivos: excelentes localizações, 0% de vacência e renomados inquilinos com longos contratos de locação (apenas 30% vencendo em 2013/2014); Pontos de risco: Uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Renovação dos alugueis vencendo em 2013/2014 podem ocasionar oscilação no preço médio / m2. Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII CSHG JHSF Prime Offices. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. CSHG 0.50% Valor de Merc Tx. Gestão Tx. Consult JHSF 0.25% Valor de Merc Dados FII JHSF Prime Offices 5% R$ 1,700 R$ 1,600 R$ 1,500 R$ 1,400 R$ 1,300 R$ 1,200 R$ 1,100 R$ 1,000 R$ % % 8.81% % 7.20% 7.34% % 7.7 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado R$ 800 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 1,400,000 R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Mar-12 R$ 8.10 Apr-12 R$ 8.30 May-12 R$ 8.50 Jun-12 R$ 8.80 Jul-12 R$ 8.80 Aug-12 R$ 8.80 Sep-12 R$ 8.80 Oct-12 R$ 9.00 Nov-12 R$ 9.10 Dec-12 R$ 9.10 Jan-13 R$ 9.20 Feb-13 R$ 9.20 FII CSHG JHSF PRIME OFFICES ABL Total (M2) Vacância Metropolitan Office 10,200 0% Platinum Office 2,450 0% ABL total 12,650 Contratos de Locação Revisional Vcto dos Contratos % % % % 13% Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 24

25 FII CSHG Real Estate (HGRE11) Nossa visão: o FII CSHG Real Estate é proprietário de imóveis comerciais e logísticos distribuídos em 30 empreendimentos com área bruta locável superior a 150 mil M 2 localizados nas cidades de São Paulo, (capital e interior), Rio de Janeiro, Porto Alegre e Curitiba. O fundo apresenta receitas de locação historicamente consistentes em função de longos contratos de locação (típicos e atípicos) firmados com inquilinos, em geral, de boa qualidade; Pontos positivos: diversificação regional, de inquilinos e imóveis, além de longos contratos de locação (45% conta com revisional no biênio 2013/14) e, aproximadamente, 21% firmados como acordos atípicos; Pontos de risco: o fato de possuir pequenas participações em alguns de seus imóveis pode acarretar em dificuldades por não possuir o prêmio de controle. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição de participação adicional no Edifício Atrium IV no bairro de Vila Olímpia na cidade de São Paulo; Catalizadores: Reajustes revisionais ao longo de 2013/14 podem gerar um incremento na renda do fundo. Lajes Corporativas Dados FII CSHG Real Estate Não possui % - Término - Tx. Adm. CSHG 1.00% PL Tx. Gestão Tx. Consult % 9.40% % 8.31% % 8.82% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII CSHG REAL ESTATE ABL Total (M2) ABL Própria (M2) Imóveis em São Paulo 630, ,096 Imóveis no Rio de Janeiro 172,566 4,455 Imóvel em Curitiba 7,700 7,700 Imóvel em Porto Alegre 10,600 10,600 ABL total 820, ,851 Dados Alugueis Revisional (em % da receita) % em diante 40% R$ 1,900 R$ 4,000,000 R$ 1,700 R$ 3,500,000 R$ 3,000,000 R$ 1,500 R$ 2,500,000 R$ 1,300 R$ 2,000,000 R$ 1,100 R$ 1,500,000 R$ 1,000,000 R$ 900 R$ 500,000 R$ 700 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço Mar-12 R$ Apr-12 R$ May-12 R$ Jun-12 R$ Jul-12 R$ Aug-12 R$ Sep-12 R$ Oct-12 R$ Nov-12 R$ Dec-12 R$ Jan-13 R$ Feb-13 R$ % 14% 13% Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Dividend Yield CDI 25

26 FII Cyrela Thera Corporate (THRA11B) Nossa visão: o FII Cyrela Thera Corporate possui 5 andares do imóvel de mesmo nome, ainda em construção, com previsão de entrega prevista para Mar-14. O edifício está situado entre as Avenida s Berrini e Bandeirantes, na cidade de São Paulo; Pontos positivos: ótima qualidade de construção e boa localização; Pontos de risco: risco de comercialização, podendo sofrer com a concorrência de demais andares do empreendimento e imóveis vizinhos. Além disso, consideramos risco não desprezível de elevação de juros; Acontecimentos recentes: a construção atingiu 43% de conclusão; Catalizadores: Fundo com renda garantida até o 1S15. Incertezas em relação ao sucesso de comercialização reduzem a visibilidade da renda real esperada. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Lajes Corporativas Possui % Término 12M após habite-se Tx. Adm. BTG Pactual 0.20% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult CCP 1.00% Receita Não disponível Dificuldades envolvendo a projeção de receitas em função de incertezas com relação a comercialização (vacância estimada e R$/ABL); As obras deverão ser concluídas em março de 2014; O cenário atual com vacância crescente e grande fluxo de entregas de projetos no biênio 2013/14 deve ser entendido como mais desafiador para a comercialização de lajes corporativas na cidade de São Paulo. Dados FII Thera Corporate FII CYRELA THERA CORPORATE ABL Total (M2) ABL Próprio (33.41%) Edifício Thera Corporate 28,359 9,496 Edifício Thera Corporate 15 andares 5 andares R$ 115 R$ 110 R$ 105 R$ 100 R$ 95 R$ 90 R$ 85 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Feb-12 Aug-12 Feb-13 26

27 FII Edifício Almirante Barroso (FAMB11B) Nossa visão: o FII Edifício Almirante Barroso é proprietário do imóvel de mesmo nome localizado no centro do Rio de Janeiro e totalmente alugado à Caixa Econômica Federal. O fundo se encontra em meio a um processo judicial para aplicação de reajuste revisional; Pontos positivos: excelente localização, ampla área disponível e baixo risco de crédito por parte do inquilino; Pontos de risco: desfecho desfavorável no processo judicial de revisional. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aplicação de aluguel provisório e pagamento retroativo da diferença (Nov-12); Catalizadores: decisão favorável ao FII Edifício Almirante Barroso através da aplicação de reajuste revisional do aluguel e pagamento retroativo de eventual diferença. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 4.00% Rec. Liq. Tx. Gestão Tx. Consult * 14% 13.00% % % % % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado IR *Assume aplicação de reajuste revisional no aluguel de 10 a partir de Jul/13 Dados FII Almirante Barroso FII Edifício Almirante Barroso ABL Total Caixa Econômica Federal 56,331 Dados Alugueis R$/ABL Caixa Econômica Federal R$ 54 Reajuste Inflação (IGPM) Revisional Caixa Econômica Federal Março ND* R$ 800,000 R$ 5,085 R$ 4,085 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 3,085 R$ 400,000 R$ 2,085 R$ 300,000 R$ 1,085 R$ 100,000 R$ 85 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 Volume (dir.) Preço Mar-12 R$ Apr-12 R$ May-12 R$ Jun-12 R$ Jul-12 R$ Aug-12 R$ Sep-12 R$ Oct-12 R$ Nov-12 R$ Dec-12 R$ Jan-13 R$ Feb-13 R$ % 30% 25% 20% 15% 5% Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 27

28 FII Edifício Galeria (EDGA11B) Nossa visão: o FII Edifício Galeria é proprietário do imóvel de mesmo nome localizado no centro do Rio de Janeiro. Retrofit realizado pela Tishman Speyer com cerca de 35% de área bruta locável ainda vaga, o fundo possui garantia de rentabilidade até Ago-13; Pontos positivos: ótima localização e qualidade do imóvel; Pontos de risco: locação de 35% da área remanescente; Fim da renda garantida em Ago/13; Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: início de negociação das cotas no mercado secundário (Set-12); Catalizadores: o anúncio do aluguel da ABL vaga do imóvel antes do término da renda garantida deve suportar uma valorização das cotas no mercado secundário; Lajes Corporativas Possui % Término Aug-13 Tx. Adm. BTG Pactual 0.20% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult Tishman Speyer 0.20% Ativos Dados FII Edifício Galeria 13% % 10.33% 9.85% 9.84% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado IR FII Edifício Galeria ABL Total (M2) % ABL Total Escritórios 22, Lojas 2, % ABL total 24,846 Dados Alugueis R$/ABL Vacância Escritórios R$ % Lojas R$ % R$ 115 R$ 110 R$ 105 R$ 100 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 Oct Nov Dec Jan Feb R$ 95 R$ 90 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Volume (dir.) R$ 100,000 Feb-13 Mar-13 Preço Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 28

29 FII JS Real Estate Renda Imobiliária (JSIM11) Nossa visão: o FII JS Real Estate Renda Imobiliária possui 4 do seu patrimônio investido em participações nos imóveis Millenium Office Park (SP) e Edifício Praia de Botafogo (RJ), o restante do patrimônio está alocado 40% em CRIs e LCIs e em fundos DI; Pontos positivos: boa localização dos imóveis e 0% de vacância; Pontos de risco: a pequena participação do FII JS Real Estate Renda Imobiliária nos respectivos imóveis pode acarretar em dificuldades na gestão dos mesmos uma vez que o fundo não possui o prêmio de controle. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição de participação no Millenium Office Park (Mai-12); Catalizadores: novas aquisição poderiam potencializar a capacidade de geração de receitas do FII JS Real Estate Renda Imobiliária. 5% R$ 1,090 R$ 890 R$ 690 R$ 490 R$ % % % 7.53% % 8.4 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado R$ 90 Nov-11 May-12 Nov-12 Volume (dir.) Preço R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Feb-12 R$ 5.13 Mar-12 R$ 5.26 Apr-12 R$ 5.94 May-12 R$ 4.77 Jul-12 R$ 6.50 Aug-12 R$ 6.50 Sep-12 R$ 6.50 Oct-12 R$ 7.00 Nov-12 R$ 7.00 Dec-12 R$ 7.00 Jan-13 R$ 7.00 Feb-13 R$ 7.00 Lajes Corporativas Dados FII JS Real Estate Renda Imobiliária Não possui % - Término - Tx. Adm. Safra 1.00% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult Tx. Perf - 20% IGP-M+3% FII JS REAL ESTATE RENDA IM OBILIÁRIA ABL Total (M2) R$/ABL Ed. Millennium Office Park (4 conjuntos) 2,090 Ed. Praia de Botafogo (2 conjuntos) 717 R$ 121 ABL total 2,807 Contratos de Locação Revisional Vcto Contrato % % Nov-11 May-12 Nov-12 29

30 FII Kinea Renda Imobiliária (KNRI11) Nossa visão: o FII Kinea Renda Imobiliária é propreitário de 10 imóveis, sendo 7 de lajes corporativas distribuídas entre Rio de Janeiro e São Paulo e 3 parques industriais, todos no Estado de São Paulo; Pontos positivos: portfólio com diversificação regional, de inquilinos e do tipo de imóvel (laje corporativa e logística) e boa previsibilidade de receitas; Pontos de risco: imóveis com qualidade relativamente inferior a outros FIIs de renda listados. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição do Edifício Bela Paulista (Fev-13), com M 2 de ABL localizado na Avenida Paulista, na cidade de São Paulo; Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, elevação relevante na geração de renda do FII Kinea Renda Imobiliária. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. Intrag 1.25% Valor de Merc Tx. Gestão Kinea - - Tx. Consult Dados FII Kinea Renda Imobiliária 5% 4% 3% % 4.83% 4.83% 4.83% 4.83% 4.83% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII KINEA RENDA IMOBILIÁRIA ABL Total (M2) ABL Próprio 10 Imóveis 184, ,115 % Lajes Corporativas X Logísticos Receita * Área Logística Lajes Corporativas *Não considera a aquisição do Edifício Bela Paulista (Fev-13) R$ 1,800 R$ 1,600 R$ 1,400 R$ 1,200 R$ 1,000 R$ 800 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 4,000,000 R$ 3,500,000 R$ 3,000,000 R$ 2,500,000 R$ 2,000,000 R$ 1,500,000 R$ 1,000,000 R$ 500,000 Mar-12 R$ 7.00 Apr-12 R$ 7.00 May-12 R$ 7.00 Jun-12 R$ 7.00 Jul-12 R$ 7.00 Aug-12 R$ 7.00 Sep-12 R$ 7.00 Oct-12 R$ 7.00 Nov-12 R$ 7.00 Dec-12 R$ 7.00 Feb-13 R$ 7.00 Feb-13 R$ % 5% Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 30

31 FII Mercantil do Brasil (MBRF11B) Nossa visão: o FII Mercantil do Brasil é propreitário de 3 imóveis localizados na cidade de Belo Horizonte inteiramente locados ao Banco Mercantil do Brasil sendo uma agência, a sede e imóveis do complexo de tecnologia. O fundo possui boa previsibilidade de receitas suportada por 0% de vacância nos 3 imóveis e longos contratos de locação; Pontos positivos: 0% de vacância e longos contratos de locação, suportando alta previsibilidade de receitas; Pontos de risco: concentração dos alugueis no Banco Mercantil e possibilidade de alta de juros; Catalizadores:; o FII Mercantil do Brasil contará com reajustes de inflação nos contratos de locação de todos os seus imóveis no mês de julho de 2013, a ampliação da geração de receitas por parte do fundo poderia potencializar a performance de suas cotas no mercado secundário. R$ 1,500 R$ 1,400 R$ 1,300 R$ 1,200 R$ 1,100 R$ 1,000 R$ % 7.90% R$ 800 Sep-11 Mar-12 Sep % 10.35% 8.80% 8.80% R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100, % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Volume (dir.) Preço Apr-12 R$ 8.75 May-12 R$ 8.75 Jun-12 R$ 8.75 Jul-12 R$ 8.75 Aug-12 R$ 9.20 Sep-12 R$ 9.20 Oct-12 R$ 9.20 Nov-12 R$ 9.20 Dec-12 R$ 9.20 Jan-13 R$ 9.20 Feb-13 R$ 9.20 Mar-13 R$ 9.20 Lajes Corporativas Dados FII Mercantil do Brasil Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo 0.30% PL Tx. Gestão Tx. Consult FII MERCANTIL DO BRASIL ABL Total (M2) % ABL % ABL Próprio Sede 16,750 70% 100% Agência 802 3% 100% Comp de Tecnologia 6, % Total 24,100 Dados Alugueis R$/ABL % Receita Reajuste Inflação (IGP-M) Sede R$ 39 65% Julho Agência R$ % Julho Comp de Tecnologia R$ 33 21% Julho 15% 14% 13% Sep-11 Mar-12 Sep-12 31

32 FII Presidente Vargas (PRSV11) Nossa visão:; o FII Presidente Vargas é proprietário de dois imóveis (Torre Boa Vista e Torre Vargas) localizados no centro do Rio de Janeiro. Os imóveis detidos pelo fundo apresentam 0% de vacância locados a renomados inquilinos (OI e ANAC); Pontos positivos: inquilinos com baixo risco de crédito e alta previsibilidade de receitas; Pontos de risco: qualidade relativamente inferior dos imóveis se comparados a outros FIIs listados e baixa qualidade das informações disponíveis. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, elevações na geração de renda do FII Presidente Vargas superiores a inflação. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. BEM 0.25% PL Tx. Gestão Latour 0.13% PL Tx. Consult Dados FII Presidente Vargas % 9.54% % % 7.91% % 8.52% 8.73% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII PRESIDENTE VARGAS ABL Total (M2) ABL Prórpio % Receita Torre Boa Vista (Anac) 11, % 6 Torre Vargas (Oi) 6, % 33% Total 18, % 100% R$ 1,600 R$ 1,500 R$ 1,400 R$ 1,300 R$ 1,200 R$ 1,100 R$ 1,000 R$ 900 R$ 800 R$ 700 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 Volume (dir.) Preço R$ 900,000 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Apr-12 R$ 8.28 Ma y-12 R$ 8.52 Jun-12 R$ 8.47 Jul-12 R$ 8.46 Aug-12 R$ 8.51 Se p-12 R$ 8.48 Oct-12 R$ 8.75 Nov-12 R$ 9.60 De c-12 R$ 9.24 Ja n-13 R$ 9.16 Fe b-13 R$ 9.06 Ma r-13 R$ % 14% 13% May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 32

33 FII Rio Bravo Renda Corporativa (FFCI11) Nossa visão: o FII Rio Bravo Renda Corporativa possui participação em 6 imóveis localizados no Rio de Janeiro e em São Paulo, sendo o mais relevante o JK Financial Center (3 da receita), localizado na Avenida Juscelino Kubitschek em São Paulo. Longos contratos de locação e localizações privilegiadas garantem ao fundo elevada previsibilidade receita; Pontos positivos: ótima localização de seus imóveis e longos contratos de locação; Pontos de risco: risco de locação da área vaga (8. do ABL) em função de expressivo fluxo de novos empreendimentos sendo entregues nos próximos trimestres na região, ausência de prêmio de controle e uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição do 2º andar do edifício Internacional do Rio, localizado no Rio de Janeiro (Jan-13); Lajes Corporativas Catalizadores: a locação da área vaga (8. do ABL) poderá elevar a geração de receitas do fundo, além de contar com reajustes em alguns de seus contratos de locação (3 andares do JK Financial Center) no mês de abril. Dados FII Rio Bravo Renda Corporativa R$ 2.00 R$ 1.80 R$ 1.60 R$ 1.40 R$ 1.20 R$ % % % 9.85% % 7.55% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado.20 Dec-03 Jun-05 Dec-06 Jun-08 Dec-09 Jun-11 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Nov Dec Jan Mar Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo 0.70% Valor de Merc Tx. Gestão Tx. Consult Rio Bravo - - FII RIO BRAVO RENDA CORPORATIVA ABL Próprio (M2) ABL Total (M2) % ABL Próprio JK Financial Center 5,226 13, % Jatobá Green Building 1,520 12, Parque Paulista 576 8, % Edifício New Century , % Cetenco Plaza T. Norte 2,135 54, % Edifício Internacional Rio , % ABL Total 11, , Dados Alugueis Reajuste Inflação Vcto Contrato JK Financial Center Diversos Diversos Jatobá Green Building Setembro Ago-15 Parque Paulista Setembro Ago-17 Edifício New Century - - Cetenco Plaza T. Norte Diversos Set-17 e Out-18 Edifício Internacional Rio Setembro Jan % 3 31% 2 21% 1 Dec-03 Jun-05 Nov-06 May-08 Nov-09 May-11 Nov-12 33

34 FII Rio Negro (RNGO11) Nossa visão: o FII Rio Negro é proprietário de dois modernos imóveis (Torre Padauiri e Torre Demini) além de lojas e estacionamento no Centro Empresarial Rio Negro, localizado em Alphaville (SP), região que ainda conta com elevada vacância; Pontos positivos: alta qualidade dos imóveis (Triple A); Pontos de risco: vacância elevada da localidade onde se situa o empreendimento (acima de 30%) e do próprio empreendimento (1) para a área destinada a escritórios. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos; Acontecimentos recentes: locação de meio andar à Simm do Brasil (Fev-13); Catalizadores: a locação das áreas vagas até o final do período de renda garantida poderia elevar a geração de receitas do fundo; Lajes Corporativas Possui % 10.00% Término Jul-14 Tx. Adm. Citi 0.1 PL Tx. Gestão XP 0.04% PL Tx. Consult São Carlos 0.50% PL Dados FII Rio Negro 11.50% 11.50% 11.50% 10.84% % 9.33% 9.5 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII RIO NEGRO ABL Própria (M2) ABL (M2) Vago % Vacância Torre Padauiri 15,965 3,195 20% Torre Demini 17,160 3,135 1 Deckpark 17, Lojas ABL Total 50,901 6,330 R$ 110 R$ 108 R$ 106 R$ 104 R$ 102 R$ 100 R$ 98 R$ 96 R$ 94 R$ 92 R$ 90 Jul-12 Volume (dir.) Jan-13 Preço R$ 2,000,000 R$ 1,800,000 R$ 1,600,000 R$ 1,400,000 R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % Jul-12 Dividend Yield CDI Jan-13 34

35 FII The One (ONEF11) Nossa visão: o FII The One é proprietário de 5.5 andares do edifício de mesmo nome localizado no bairro do Itaim na cidade de São Paulo. O imóvel de alta qualidade (Triple A) apresenta, atualmente, 27. de vacância do ABL do fundo (1.5 andar). As áreas locadas estão ocupadas pela divisão Private do Banco do Brasil e pela Multiplus, renomadas empresas com forte presença de mercado; Pontos positivos: alta qualidade do imóvel (Triple A), ótima localização e renomados inquilinos; Pontos de risco: risco de locação (27. da ABL vaga) detido pelo FII The One (imediato, uma vez que o FII The One não conta com renda garantida). Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos; Acontecimentos recentes: locação dos dois primeiros andares para a Multiplus; Catalizadores: a locação das áreas remanescentes deverão representar redução do risco de vacância e aumento da renda mensal distribuída pela FII The One. Dados FII The One Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo 0.25% PL Tx. Gestão Tx. Consult Rio Bravo - - 4% 5.04% % 8.40% % 8.92% 9.0 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII THE ONE ABL Própria (M2) % ABL Total 1º e 2º Paviamentos 2, º e 7º Paviamentos 1,834 13% 10º Paviamento 2,254 1 ABL Total 6,622 13,632 Dados Alugueis Indexador(IGP-M) Inquilino 1º e 2º Paviamentos Janeiro Multiplus 6º e 7º Paviamentos - Vago 10º Paviamento Outubro Banco do Brasil R$ 1,090 R$ 890 R$ 690 R$ 490 R$ 290 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Nov-12 R$ 2.09 Dec-12 R$ 2.10 Jan-13 R$ 2.20 Feb-13 R$ 2.20 Mar-13 R$ % 2% R$ 90 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Volume (dir.) Preço 0% Mar-12 Sep-12 Mar-13 35

36 FII Torre Almirante (ALMI11B) Nossa visão: o FII Torre Almirante apresenta características defensivas como a propriedade de um imóvel de alto padrão de qualidade e alta previsibilidade de receitas, suportada principalmente por um contrato de longo prazo com a CEF; Pontos positivos: localização privilegiada, inquilinos com baixo risco de crédito, alta qualidade das instalações e elevado aluguel por metro quadrado; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aplicação de reajuste revisional no contrato de locação com a Petrobras em maio de 2012 (50.) com pagamento retroativo desde setembro de 2011; Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Torre Almirante. Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.3 PL Tx. Gestão Tx. Consult Hines 1.00% Receita 8.42% 7.15% R$ 3,900 R$ 3,400 R$ 2,900 R$ 2,400 R$ 1,900 R$ 1,400 R$ % % % 8.03% 8.30% Dvd Yield R$ 400 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 Volume (dir.) Preço Dvd Yield Ajustado IR R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Dados FII Torre Almirante FII Torre Almirante ABL Total (M2) ABL Próprio (40%) Escritório (Petrobras) 40,075 16,030 Agência (CEF) 1, ABL total 41,410 16,564 Dados Alugueis R$/ABL Escritório (Petrobras) R$ 159 Agência (CEF) R$ 40 Reajuste Inflação (IGPM) Revisional Escritório (Petrobras) Setembro Feb-15 Agência (CEF) Dezembro ND* 31% 2 21% 1 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 36

37 FII Torre Norte (TRNT11B) Nossa visão: o FII Torre Norte é proprietário da totalidade do empreendimento de mesmo nome localizado no Centro Empresarial Nações Unidas na cidade de São Paulo. O empreendimento conta com boa localização e ampla área locada a renomados inquilinos com forte presença de mercado; Pontos positivos: ampla área do imóvel, boa localização e renomados inquilinos; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Torre Norte (acima da correção pela inflação já prevista nos contratos). Lajes Corporativas Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 1.50% Rendimentos Tx. Gestão Tx. Consult Tishman Speyer 1.25% Receita Liq. Dados FII Torre Norte 4% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII TORRE NORTE ABL Total(M2) ABL (M2) Próprio Torre Norte 55,815 55,815 Dados Alugueis R$/ABL Reajuste de Inflação Torre Norte R$ 106 Diversos R$ 600,000 R$ 230 R$ 180 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 130 R$ 80 R$ 100,000 R$ 30 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 Volume (dir.) Preço Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 2 21% 1 Aug-05 Feb-07 Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 37

38 FII TRX Edifícios Corporativos (XTED11) Nossa visão: o FII TRX Edifícios Corporativos é proprietário de 3 imóveis localizados em Macaé (Petrobras), São Paulo (Peugeot) e Belo Horizonte (itambé). Todos os inquilinos possuem forte presença em seus respectivos mercados e longos contratos de locação; Pontos positivos: 0% de vacância nos imóveis Peugeot e Itambé e 1% no Petrobras (2lojas) e alta previsibilidade de receitas em função de longos contratos de locação; Pontos de risco: localizações e imóveis com qualidades relativamente inferior a outros FIIs listados. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição de 50% da Itambé (um dos locatários) por parte da Vigor; Catalizadores: conclusão do processo de aquisição do imóvel de Belo Horizonte (Itambé). Lajes Corporativas Dados FII TRX Edifícios Corporativos Não possui % - Término - Tx. Adm. Citi 0.2 PL Tx. Gestão TRX 0.50% PL Tx. Consult % 10.73% % 11.30% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajust FII TRX Edifícios Corporativos ABL Total (M2) % Área Total Vacância Petrobras 6,385 40% 0% Petrobras (lojas) 185 1% 1% Peugeot 6,800 42% 0% Itambé 2, % ABL total 16, % 1% Dados Alugueis R$/ABL Reajuste Inflação Revisional Petrobras 88 Junho (IGPM) Mar-15 Petrobras (lojas) Peugeot 46 Dezembro (IGPM) Jan-15 Itambé 108 ND 15 anos R$ 104 R$ 2,000,000 R$ 103 R$ 1,800,000 R$ 102 R$ 1,600,000 R$ 1,400,000 R$ 101 R$ 1,200,000 R$ 100 R$ 1,000,000 R$ 99 R$ 800,000 R$ 98 R$ 600,000 R$ 400,000 R$ 97 R$ 96 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Volume (dir.) Preço Jan Feb % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 38

39 FII VBI FL 4400 (FVBI11B) Nossa visão: o FII VBI FL 4400 é proprietário de 50% do imóvel FL 4400, moderno empreendimento (Triple A) localizado na Avenida Brigadeiro Faria Lima na cidade de São Paulo. O edifício encontra-se inteiramente locado ao BIC Banco, UBS e Barclays, todos com longos contratos de locação; Pontos positivos: empreendimento de alta qualidade e 0% de vacância, garantindo elevada previsibilidade de receitas; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: a partir de junho de 2014 (fim da renda garantida) o FII VBI FL 4400 poderá aplicar reajustes revisionais em seus inquilinos, potencializando um aumento (acima da inflação) de sua renda gerada % 9.92% % % 8.5 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado IR Lajes Corporativas Dados FII VBI FL 4400 Possui % Término Jun-14 Tx. Adm. BTG Pactual 0.1 PL Tx. Gestão - - Tx. Consult VBI Real Estate 0.33% PL Tx. Perf - IGP-M+ FII VBI FL 4440 ABL Total (M2) ABL Fundo (M2) % Próprio BIC Banco 10,302 5,151 50% UBS 5,916 2,958 50% Barclays 5,894 2,947 50% ABL total 22,112 11,056 50% Dados Alugueis R$/ABL Reajuste Inflação (IGP-M) Vcto Contrato BIC Banco R$ 116 Junho Jun-21 UBS R$ 160 Junho Jun-21 Barclays R$ 127 Junho Jun-21 R$ 115 R$ 113 R$ 111 R$ 109 R$ 107 R$ 105 R$ 103 R$ 101 R$ 99 R$ 97 R$ 95 Jul-12 Aug- 12 Sep- 12 Oct- 12 Nov- Dec- Jan Volume (dir.) Feb- 13 Mar- 13 Preço R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 39

40 FII Vila Olímpia Corporate (VLOL11) Nossa visão: o FII Vila Olímpia Corporate possui 6 andares da Torre B do empreendimento de mesmo nome, ainda em construção, com previsão de entrega em Jul-13. O edifício está situado nao bairro de Vila Olímpia na cidade de São Paulo; Pontos positivos: alta qualidade do edifício desenvolvido pela Odebrecht Realizações Imobiliárias e ótima localização; Pontos de risco:; risco de comercialização de praticamente toda sua área, durante um período de relevante adição de novos projetos na zona sul da cidade de São Paulo. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes:; o projeto superou, no mês de feveiro/13, 65% de sua construção; Catalizadores: o sucesso na velocidade ou preços elevados de locação poderiam aumentar a expectativa de renda recorrente para o fundo (após o período de renda garantida), suportando a valorização de suas cotas. Lajes Corporativas Possui % Término 12M após habite-se Tx. Adm. Citi 0.20% PL Tx. Gestão RB Capital 0. PL Tx. Consult RB Capital 0. PL Dados FII Vila Olímpia % 9.42% 9.14% 8.01% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII Vila Olímpia Corporate ABL Total (M2) ABL Próprio (6 andares) Torre A 18,072 - Torre B 18,072 9,708 ABL total 36,145 9,708 R$ 109 R$ 107 R$ 105 R$ 103 R$ 101 R$ 99 R$ 97 R$ 95 Aug- 12 Sep- 12 Oct- 12 Nov- 12 Dec- 12 Volume (dir.) Jan- 13 Feb- 13 Mar- 13 Preço R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Dividend Yield CDI 40

41 FII XP Corporate Macaé (XPCM11) Nossa visão: o FII XP Corporate Macaé é proprietário de um imóvel de alta qualidade (Triple A) que deve ser inteiramente locado a Petrobras (Carta Proposta de locação) e localizado na cidade de Macaé (RJ). Uma vez o imóvel ocupado, o fundo deverá contar com alta previsibilidade de receitas suportada por longos contratos de locação (típico e atípico), com reajustes anuais de inflação (IGP-M); Pontos positivos: alta qualidade do imóvel, baixo risco de crédito do inquilino e elevada previsibilidade receitas; Pontos de risco: imóvel localizado na promissora cidade de Macaé, com, apenas, habitantes e contrato de locação ainda não assinado, contando, apenas, com Carta Proposta de Locação. Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Acontecimentos recentes: início de negociação (Mar-13); Catalizadores: entrega do imóvel e assinatura do contrato de locação. Lajes Corporativas Dados FII XP Corporate Macaé Possui % 8.50% Término Até o 1º aluguel Tx. Adm. Citi 0.22% PL Tx. Gestão XP 0.15% PL Tx. Consult Atlantes 0.43% PL 14% 10.00% 10.25% 8.50% 8.71% 10.85% 9.22% 11.42% 9.71% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII XP CORPORATE MACAÉ ABL Total (M2) ABL Próprio (M2) % Próprio Petrobrás 18,641 18, % Dados Alugueis R$/ABL Reajuste Inflação (IGP-M) Revisional Petrobrás (Típico) R$ 80 Outubro 37º mês Petrobrás (Atípico) R$ 21 Outubro - Petrobras (Total) R$ 102 Outubro - R$ 102 R$ 102 R$ 101 R$ 101 R$ 100 R$ 100 R$ 99 8-Mar Mar Mar Mar-13 Volume (dir.) Preço R$ 7,000,000 R$ 6,000,000 R$ 5,000,000 R$ 4,000,000 R$ 3,000,000 R$ 2,000,000 R$ 1,000, % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Mar-13 Dividend Yield CDI 41

42 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção IV Fundos Imobiliários Shoppings

43 FII CSHG Brasil Shooping (HGBS11) Nossa visão: o FII CSHG Brasil Shopping é proprietário de um portfolio composto por participações em 7 empreendimentos administrados por Sonae Sierra, Aliansce, BR Malls e Gesc. 5 empreendimentos estão localizados no Estado de São Paulo, 1 no Rio de Janeiro e 1 em Mato Grosso; Pontos positivos: portfolio diversificado administrado por renomadas empresas do setor e crescimento recorrentemente acima da inflação das vendas no segmento de shoppings centers ; Pontos de risco: o fundo detem pequenas participações em alguns dos shoppings investidos, o que dificulta decisões estratégicas por não possuir o prêmio de controle. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição de 51% do Shopping Penha e 30% do Tivoli Shopping, ambos no Estado de São Paulo (Dez-12); Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII CSHG Brasil Shopping. Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. CSHG 1.50% Valor de Merc Tx. Gestão Tx. Consult % 9.24% R$ 2,300 R$ 2,100 R$ 1,900 R$ 1,700 R$ 1,500 R$ 1,300 R$ 1,100 R$ % 8.25% % 11.24% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado R$ 700 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Dados FII CSHG Brasil Shopping FII CSHG BRASIL SHOPPING ABL Total (M2) % Próprio São Bernardo Plaza Shopping 42,800 14,980 35% Mocca Plaza Shopping 41,900 14,980 20% Tivoli Shopping Center 22,100 14,980 5 Shopping Center Penha 29,700 14,980 8 Shopping Parque Dom Pedro 123,700 14,980 Via Parque Shopping 58,000 14,980 1 Goiabeiras Shopping Center 11,400 ND CRI Conversível Total 2,774,000 89,880-22% 20% % Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 43

44 FII Floripa Shopping (FLRP11B) Nossa visão: o FII Floripa Shopping é proprietário de 3 do empreendimento Aliansce. O fundo conta com garantia de rentabilidade até o mês de julho de 2013; Pontos positivos: renomado administrador (Aliansce); Florianópolis Shopping Center, administrado pela Pontos de risco: renda real bastante inferior a renda garantida, possibilidade de queda expressiva nos rendimentos mensais distribuídos após o fim do período de garantida de rentabilidade. Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Catalizadores: melhoria dos indicadores operacionais do shopping seria necessário para a elevações dos rendimentos correntes distribuídos pelo fundo; Shoppings Possui % 10.5 Término Jul-13 Tx. Adm. BTG Pactual 9.00% Receitas Tx. Gestão Tx. Consult Aliansce 5.00% Lucro Líq Dados FII Floripa Shopping 1 14% 4% % % 10.45% % % 9.61% 8.21% 8.54% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII FLORIPA SHOPPING ABL Total (M2) ABL Próprio (3) Florianópolis Shopping Center 27,970 10,629 R$ 1,100 R$ 1,050 R$ 1,000 R$ 950 R$ 900 R$ 850 R$ 800 R$ 750 R$ 700 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Volume (dir.) Preço R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 44

45 FII Grand Plaza Shopping (ABCP11) Nossa visão: o FII Grand Plaza Shopping é proprietário do empreendimento de mesmo nome situado na cidade de Santo André (SP) e administrado pela CCP. Um dos 15 maiores do Brasil, o Grand Plaza Shopping apresentava vacância de 4.1% na data de inauguração de sua área expandida; Pontos positivos: alinhamento com o administrador (CCP), que possui 59.73% das cotas do fundo; Bom momento para as vendas de varejo no Brasil; Pontos de risco: consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Acontecimentos recentes: inauguração da 4ª expansão do empreendimento; Catalizadores: o aproveitamento de áreas interditadas do projeto de expansão deverá elevar a geração de receitas do FII Grand Plaza Shopping nos próximos meses. Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo R$22.157,56 + IPC Tx. Gestão Tx. Consult Dados FII Grand Plaza Shopping 4% 7.00% 5.95% 7.91% 6.72% % 9.80% % 7.93% 8.33% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII GRAND PLAZA SHOPPING ABL Total (M2) ABL Próprio (M2) % Próprio Grand Plaza Shopping 69,318 67,238 9 Edifício Grand Plaza 5,586 5, % Total 74,904 72,824 R$ 13 R$ 11 R$ 9 R$ 7 R$ 5 R$ 3 R$ 1 Mar-04 Sep-05 Mar-07 Sep-08 Mar-10 Sep-11 Volume (dir.) Preço R$ 100,000 R$ 90,000 R$ 80,000 R$ 70,000 R$ 60,000 R$ 50,000 R$ 40,000 R$ 30,000 R$ 20,000 R$ 10,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 3 34% 2 24% 1 14% 4% May-04 Nov-05 May-07 Nov-08 May-10 Nov-11 45

46 FII Mais Shopping Largo 13 (MSHP11) Nossa visão: o FII Mais Shopping Largo 13 é proprietário do empreendimento de mesmo nome localizado no bairro de Santo Amaro na cidade de São Paulo. O Shopping administrado pela REP é composto por lojas modulares, praça de alimentação, 8 salas de cinema e estacionamento; Pontos positivos: fluxo crescente de pessoas; Bom momento de vendas de varejo no Brasil; Pontos de risco: o empreendimento apresenta reduzido fluxo de pessoas durante fins de semana. Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Acontecimentos recentes: publicação do relatório de valoração realizado pela CBRE (Out-12) Catalizadores: a transformação do crescente fluxo de pessoas em aumento de vendas poderia potencializar a geração de receitas do FII Mais Shopping Largo 13. Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. Bradesco 0.50% PL Tx. Gestão Bradesco - - Tx. Consult Dados FII Mais Shopping Largo 13 5% 4% 7.30% 7.52% 7.75% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII MAIS SHOPPING LARGO 13 ABL Total(M2) ABL Próprio (40%) Mais Shopping Largo 13 12,877 5,151 R$ 1,000 R$ 900 R$ 800 R$ 700 R$ 600 R$ 500 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 Volume (dir.) Preço R$ 180,000 R$ 160,000 R$ 140,000 R$ 120,000 R$ 100,000 R$ 80,000 R$ 60,000 R$ 40,000 R$ 20,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 5% Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 46

47 FII Parque Dom Pedro Shopping Center (PQDP11) Nossa visão: o FII Parque Dom Pedro Shopping Center possui 15% de participação do empreendimento de mesmo nome administrado pela Sonae Sierra e localizado na cidade de Campinas. O shopping conta com 400 lojas distribuídas em 124 mil M 2 de ABL além de 15 salas de cinema e ampla praça de alimentação; Pontos positivos: alinhamento com o administrador, a Sonae Sierra possui participação de 51% no empreendimento; Pontos de risco: baixo crescimento de vendas em 2012 (4.4% ano contra ano e 1% 4T12 contra 4T11). Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Catalizadores: eventual aceleração das vendas de varejo na região de Campinas. Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.23% PL Tx. Gestão Sonae Sierra Fixo (4% ) Variável (15%) Tx. Consult Dados FII Parque Dom Pedro Shopping Center 4% % % % 7.52% 7.75% 7.9 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII PARQUE DOM PEDRO SHOPPING CENTER ABL Total (M2) ABL Própria (15%) Shopping Center 124,000 18,600 R$ 1,700 R$ 1,600 R$ 1,500 R$ 1,400 R$ 1,300 R$ 1,200 R$ 1,100 R$ 1,000 R$ 900 R$ 800 R$ 700 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 14% 13% Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 47

48 FII RB Capital General Shopping Sulacap (RBGS11) Nossa visão: o FII RB Capital General Shopping Sulacap é proprietário de 44% do empreendimento Parque Shopping Sulacap, ainda em construção e localizado no bairro Jardim Sulacap na cidade do Rio de Janeiro. No fim de Nov/12, a obra havia alcançado 2 de conclusão, com previsão de entrega em Out-13; Pontos positivos: localização adensada, shopping orientado para as classes B/C com poder de compra crescente; Pontos de risco: o empreendimento conta com apenas 6 do ABL comercializado, sendo a maior parte lojas âncoras. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: o sucesso da locação da área ainda vaga do shopping e a confirmação de sua entrada em operação em Out/2013 podem reduzir as incertezas relacionadas a projeção de renda desse Fundo; Shoppings Possui % 85% do CDI Término (2+1)+3 anos Tx. Adm. Citi 0.20% PL Tx. Gestão RB Capital 0.02% PL Tx. Consult RB Capital 0.02% PL Não disponível Dificuldades envolvendo a projeção de receitas em função de incertezas com relação a comercialização (6 do ABL); As obras deverão ser concluídas em outubro de 2013; O cenário atual permanece promissor para o setor de shopping centers, com vendas apresentando crescimento consistentemente acima da inflação. Dados FII RB Capital General Shopping Sulacap FII RB CAPITAL GENERAL SHOPPING SULACAP ABL Total (M2) ABL Própria (44%) Parque Shopping Sulacap 29,990 13,196 R$ 400,000 R$ 89 R$ 350,000 R$ 87 R$ 300,000 R$ 85 R$ 250,000 R$ 83 R$ 81 R$ 150,000 R$ 79 R$ 100,000 R$ 77 R$ 50,000 R$ 75 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Volume (dir.) Preço Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 13% Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 48

49 FII Shopping Jardim Sul (JRDM11B) Nossa visão: o FII Shopping Jardim Sul é proprietário de 40% do empreendimento de mesmo nome localizado no bairro do Morumbi na cidade de São Paulo e administrado pela BR Malls; Pontos positivos: baixa vacância (1%), alinhamento entre administrador e proprietários Pontos de risco: risco de execução da nova estratégia implantada no empreendimento por parte da administradora. Competição de outros shoppings. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: início de negociação das cotas no mercado secundário em setembro de 2012; Catalizadores: aumento do fluxo de pessoas em função do processo de consolidação de empreendimento e, consequentemente, aumento das vendas e crescimento das receitas de locação e estacionamento. Shoppings Possui % 8.5/8.7/8.9/9.1% Término Sep-16 Tx. Adm. BTG Pactual 0.20% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult BR Malls 5.00% Despesas Dados FII Jardim Sul 4% 9.65% % 8.20% 8.30% 8.40% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII SHOPPING JARDIM SUL ABL Total (M2) ABL Própria (40%) Shopping Center Jardim 30,685 12,274 R$ 112 R$ 110 R$ 108 R$ 106 R$ 104 R$ 102 R$ 100 R$ 98 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Volume (dir.) R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Feb-13 Mar-13 Preço Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Dividend Yield CDI 49

50 FII Shopping Pátio Higienópolis (SHPH11) Nossa visão: o FII Shopping Pátio Higienópolis possui 25% do empreendimento de mesmo nome localizado no bairro de Higienópolis na cidade de São Paulo, shopping com alto padrão de qualidade administrado pela JHSF; Pontos positivos: shopping de elevado padrão de qualidade em uma região com alto poder aquisitivo; Pontos de risco: crescente adensamento de shoppings na cidade de São Paulo pode levar a uma maior competição pelos lojistas, reduzindo o aluguel por m2. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: processo administrativo movido pela prefeitura de São Paulo em função de irregularidades com vagas de estacionamento (Jul-12); Catalizadores: potencial aceleração da vendas de varejo poderia gerar rendas distribuídas acima de nossas estimativas Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo 2.00% Rendimentos Tx. Gestão Tx. Consult Dados FII Shopping Pátio Higienópolis 5% 4% % 6.03% 5.13% 6.40% 5.44% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII SHOPPING PÁTIO HIGIENOPOLIS ABL Total (M2) ABL Própria (25%) Shopping Pátio Higienópolis 36,377 9,094 R$ 750 R$ 650 R$ 550 R$ 450 R$ 350 R$ 250 R$ 150 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Volume (dir.) Preço R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 13% 5% Nov-07 May-09 Nov-10 May-12 50

51 FII Shopping West Plaza (WPLZ11B) Nossa visão: o FII Shopping West Plaza é proprietário de 30% do empreendimento de mesmo nome localizado na cidade de São Paulo e administrado pela Aliansce, que possui 25% do empreendimento. O Shopping vem passando por um período de transformação desde a troca da administração, ocorrida em Jan/12 Pontos positivos: recente redução expressiva da vacância e inadimplência, alinhamento entre administrador e proprietários; Pontos de risco: expressivo plano de investimentos a ser realizados nos próximos anos pode reduzir a renda distribuída pelo fundo. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: término do período de garantia de rentabilidade e queda dos rendimentos mensais distribuidos. Inauguração do projeto do Boulevard buscando incrementar o fluxo de pessoas no shopping. Catalizadores: inauguração do cinema (prevista para o início de 2014) e melhoria do mix de lojas, aumentando o fluxo de pessoas e potencializando o crescimento de vendas. 5% 3% R$ 100 R$ 95 R$ 90 R$ 85 R$ 80 R$ 75 R$ 70 R$ % R$ 60 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Volume (dir.) Preço % 10.33% 7.81% 8.2 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100, Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Dados FII Shopping West Plaza Shoppings Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.25% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult Aliansce 3.00% Lucro Líq FII Shopping West Plaza Dados Técnicos do Empreendimento ABL Total % por Tipo ABL Próprio (30%) Âncoras 18, % 5,584 Megalojas 1, % 367 Satélites 10, ,027 Alimentação 4, ,392 Lazer 1, Quiosques* Vacância 2, % 758 ABL total 38,116 11, % Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 51

52 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção V Fundos Imobiliários Agências

53 FII Agências Caixa (AGCX11) Nossa visão: o FII Agências Caixa é proprietário de 26 agências bancárias locadas à Caixa Econômica Federal concentradas nos Estados de Minas Gerais, Rio de Janeiro e São Paulo. Além disso o fundo contará com outros imóveis ainda a serem desenvolvidos através da modalidade Built to Suit (aproximadamente 50% do patrimônio). Pontos positivos: baixo risco de crédito do inquilino, longos contratos de locação (10 anos) com reajustes anuais de inflação (IGP-M); Pontos de risco: cerca de 50% do patrimônio ainda a ser desenvolvido e a atipicidade do contrato de locação não permite revisionais ao longo do período de 10 anos. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: início de negociação de suas cotas no mercado secundário (Nov-12); Catalizadores: o FII Agências Caixa deve contar com rendimentos bastante estáveis ao longo do tempo. Não antecipamos eventos de curto prazo que possam gerar aumentos de rendimentos acima do esperado. Agências Não possui % - Término - Tx. Adm. Rio Bravo 0.65% PL Tx. Gestão Tx. Consult Jones Lang LaSalle Variável Dados FII Agências Caixa 5% 3% % 8.31% % 9.34% 6.92% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII AGÊNCIAS CAIXA ABL Total (M2) % Próprio ABL total 42, % Dados Alugueis R$/ABL Reajuste Inflação (IGP-M) Venc. Do Contrato 26 Agências R$ 35 Novembro Nov-22 R$ 1,250 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 1,200 R$ 600,000 R$ 1,150 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 1,100 R$ 300,000 R$ 1,050 R$ 100,000 R$ 1,000 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Volume (dir.) Preço Nov Dec Jan Feb % 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 53

54 FII BB Progressivo II (BBPO11) Nossa visão: o FII BB Progressivo II é proprietário de 64 imóveis entre agências e escritórios distribuídos em 14 Estados todos integralmente locados ao Banco do Brasil. O fundo apresenta elevada previsibilidade de receitas suportada por um inquilino com baixo risco de crédito e um longo contrato (atípico) de locação; Pontos positivos: inquilino com baixo risco de crédito, diversificação regional e longo contrato de locação (10 anos) com reajustes anuais de inflação (IPCA); Pontos de risco: a atipicidade do contrato de locação não permite revisionais ao longo do período de 10 anos. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: início de negociação de suas cotas no mercado secundário (Dez-12); Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII BB Progressivo II. Agências Não possui % - Término - Tx. Adm. Votorantim 0.2 PL Tx. Gestão Tx. Consult Dados FII BB Progressivo II 5% 3% % 8.35% % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII BB PROGRESSIVO II ABL Total (M2) % Próprio ABL total 365, % Dados Alugueis Inflação (IGPM) Revisional Vcto Contrato 64 Imóveis Setembro Não possui Set-22 R$ 130 R$ 9,500,000 R$ 128 R$ 126 R$ 8,500,000 R$ 124 R$ 7,500,000 R$ 122 R$ 6,500,000 R$ 120 R$ 5,500,000 R$ 118 R$ 4,500,000 R$ 116 R$ 3,500,000 R$ 114 R$ 2,500,000 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Volume (dir.) Preço Dec Jan Feb % 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 54

55 FII BB Renda Corporativa (BBRC11) Nossa visão: o FII BB Renda Corporativa realiza investimentos por meio de aquisição e adaptação de imóveis para locação ao Banco do Brasil através de contratos de locação atípicos. O fundo encerrou o mês de janeiro com 20 imóveis, sendo 16 deles na cidade São Paulo e os demais no Estado de São Paulo, sendo que apenas dois estão concluídos; Pontos positivos: inquilino com baixo risco de crédito, longos contratos de locação e diversificação de imóveis; Pontos de risco: baixa geração de renda em função de projetos ainda sendo desenvolvidos e a atipicidade do contrato de locação não permite revisionais ao longo do período de 10 anos. Além disso, o fundo não conta com renda garantida durante o período de desenvolvimento dos projetos. Acontecimentos recentes: recebimento do aluguel (Jan-13) referente às agências Jardim Paulista e Estados Unidos, aprovadas pelo locatário no mês de dezembro de 2012; Catalizadores: a conclusão das obras e, consequentemente, maior geração de renda dos imóveis mantidos pelo fundo. Agências Não possui % - Término - Tx. Adm. Votorantim 0.60% PL Tx. Gestão Tx. Consult Não disponível Dificuldades envolvendo a projeção de receitas em função de atrasos na aquisição de imóveis e período de obras; A maior parte das agências (15) serão entregues durante o segundo semestre de 2013; Dados FII BB Renda Corporativa FII BB RENDA CORPORATIVA Dados Alugueis Nº imóveis Reajuste Inflação (IPCA) Revisional Agências Banco do Brasil 20 Dezembro N/A R$ 145 R$ 140 R$ 135 R$ 130 R$ 125 R$ 120 R$ 115 R$ 110 R$ 105 R$ 100 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 500,000 R$ 450,000 R$ 400,000 R$ 350,000 R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Feb Mar Apr May Jun Jul Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 2% Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 55

56 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção VI Fundos Imobiliários Campus Educacional

57 FII Aesapar (AEFI11) Nossa visão: o FII Aesapar está desenvolvendo 2 campi localizados em Campinas e Cuiabá, inteiramente locados à Anhanguera Educacional, através de contratos atípicos de locação. O fundo conta com garantia de renatbilidade, até a obtenção do habite-se a partir de quando passarão a vigorar os contratos atípicos de locação; Pontos positivos: renomado inquilino com forte presença de mercado e longos contratos de locação; Pontos de risco: atraso na obtenção das licensas / entrega dos projetos em construção e elevação de juros; Acontecimentos recentes: reajuste anual de inflação aplicado à garantia de rentabilidade; Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Aesapar. Educacional Possui % 11.40% Término Até o habite-se Tx. Adm. Citi 0.1 PL Tx. Gestão XP 0.20% PL Tx. Consult XP - - Tx. Perf - 20% CDI Dados FII Aesapar % 11.42% 10.30% 10.30% 9.70% 9.70% 9.24% 9.24% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII AESAPAR ABL Total (M2) % Próprio Campinas 96, % Cuiabá 25, % ABL total 121,435 Dados Alugueis Reajuste Inflação (IPCA) Revisional Campinas Dezembro Nãp possui Cuiabá Dezembro Nãp possui R$ 125 R$ 120 R$ 115 R$ 110 R$ 105 R$ 100 R$ 95 R$ 90 R$ 85 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 1,200,000 R$ 1,000,000 R$ 800,000 R$ 600,000 R$ 400,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 13% Dec-11 Jun-12 Dec-12 57

58 FII Anhanguera Educacional (FAED11B) Nossa visão: o FII Anhanguera Educacional é proprietário de 3 campi localizados no Estado de São Paulo e inteiramente locados à Anhanguera Educacional. O fundo apresenta alta previsibilidade de receitas suportada por longos contratos de locação e um inquilino com forte presença em seu mercado de educação; Pontos positivos: renomado inquilino com forte presença de mercado, localizações com operações estratégicas e longos contratos de locação; Pontos de risco: o contrato de locação do campus de Valinhos (16. da receita) vencerá em janeiro de Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Acontecimentos recentes: repasse anual de inflação (Dez-12); Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Anhanguera Educacional. R$ 170 R$ 160 R$ 150 R$ 140 R$ 130 R$ 120 R$ 110 R$ 100 R$ % % 11.23% 9.00% 9.0 R$ 50,000 R$ 80 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100, % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado IR Volume (dir.) Preço Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Educacional Dados FII Anhanguera Educacional Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.30% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult FII ANHANGUERA EDUCACIONAL ABL Total (M2) % Próprio Taboão da Serra 17, % Leme 4, % Valinhos 4, % ABL total 27,173 Dados Alugueis R$/ABL Reajuste inflação (IPCA) Vcto Contrato Taboão da Serra R$ 24 Dezembro Dec-24 Leme R$ 11 Dezembro Dec-20 Valinhos R$ 19 Dezembro Dec % Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 58

59 FII Campus Faria Lima (FCFL11B) Nossa visão: o FII Campus Faria Lima é proprietário do empreendimento locado ao Insper (renomada instituição de ensino) que está em fase de conclusão de sua expansão. O fundo apresenta boa previsibilidade de receitas suportada por longos contratos de locação e inquilinos e prestadores de serviço com forte presença em seus respectivos mercados de atuação; Pontos positivos: longos contratos de locação e inquilinos com forte presença de mercado; Pontos de risco: obtençao de licensas (recorrentemente postergadas), locação dos andares destinados a escritórios ( da ABL) e elevação de juros; Acontecimentos recentes: nova postergação do habite-se, esperado para o fim de março/13; Catalizadores:; a obtenção do habite-se juntamente com a comercialização dos andares destinados a escritórios podem elevar a visibilidade dos rendimentos esperados para o FCFL11B. Dados FII Campus Faria Lima R$ 1,300 R$ 1,250 R$ 1,200 R$ 1,150 R$ 1,100 R$ 1,050 R$ 1,000 R$ 950 R$ 900 R$ % 9.63% 9.75% 9.93% % 8.1 R$ 800 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100, % 8.72% 8.8 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado IR Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Educacional Possui % Término 12M após habite-se Tx. Adm. BTG Pactual 0.30% Ativos Tx. Gestão Tx. Consult FII CAMPUS FARIA LIMA ABL Total (M2) Insper 10,464 Insper (expansão) 7,620 Lajes Corporativas 1,764 Área externa adicional de Estapar 426 vagas Itaú Unibanco 300 ABL total 20,148 Dados Alugueis R$/ABL Inflação (IGP-M) Revisional Insper R$ 64 Dezembro Nov-23 Insper (expansão) R$ meses Lajes Corporativas ND ND ND Estapar R$ 123,991 Janeiro Jan-22 Itaú Unibanco R$ 53 Novembro 10 anos 14% 13% Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 59

60 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção VII Fundos Imobiliários Hospitais

61 FII Hospital da Criança (HCRI11B) Nossa visão: o FII Hospital da Criança é proprietário do hospital pediátrico de mesmo nome adquirido em abril de 2012 pelo grupo Rede D Or São Luiz, maior operador independente de hospitais do Brasil; Pontos positivos: maior operador de hospitais do Brasil e longo contrato de locação; Pontos de risco: processo judicial para fixação do preço de locação. O FII Hospital da Criança vem recebendo 80% do valor contratado em função de liminar judicial obtida pelo locatário; Catalizadores: conclusão do processo judicial para definição do valor final de alguel praticado tende a aumenta a visibilidade da renda distribuída pelo FII HCRI11B. Hospital Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 2.00% Receita Líq Tx. Gestão Tx. Consult % 10.80% % 11.63% 11.92% 12.22% % 9.64% % 10.3 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Dados FII Hospital da Criança FII HOSPITAL DA CRIANÇA ABL Total(M2) % Próprio Hospital da Criança 5, % Dados Alugueis R$/ABL Inflação (IGP-M) Vencimento Hospital da Criança R$ 87 Setembro Set-20 R$ 350 R$ 300 R$ 250 R$ 200 R$ 150 R$ 100 R$ 50 Nov-05 May-07 Nov-08 May-10 Nov-11 Volume (dir.) Preço R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 2 21% 1 Nov-05 May-07 Nov-08 May-10 Nov-11 61

62 FII Hospital Nossa Senhora de Lourdes (NSLU11B) Nossa visão: o FII Hospital Nossa Senhora de Lourdes é proprietário do hospital e maternidade de mesmo nome adquirido em abril de 2012 pelo grupo Rede D Or São Luiz, maior operador de hospitais do Brasil; Pontos positivos: maior operador de hospitais do Brasil e longo contrato de locação; Pontos de risco: processo judicial para fixação do preço de locação movido pelos antigos controladores do hospital. O FII Hospital Nossa Senhora de Lourdes vem recebendo 80% do valor contratado em função de liminar judicial obtida pelo locatário; Catalizadores: maior visibilidade com relação a conclusão do processo judicial e, consequentemente, a capacidade de geração de receita do FII Hospital Nossa Senhora de Lourdes. Hospital Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 2.50% Receitas Tx. Gestão Tx. Consult Dados FII Hospital Nossa Senhora de Lourdes 10.05% 10.30% % % % 9.43% 9.6 Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII HOSPITAL NOSSA SENHORA DE LOURDES Área Construída (M2) Hospital Nossa Sra da Lourdes 23,523 Dados Alugueis R$/ABL Inflação (IGP-M) Vencimento Hospital Nossa Sra da Lourdes R$ 71 Abril Mar-26 R$ 210 R$ 190 R$ 170 R$ 150 R$ 130 R$ 110 R$ 90 R$ 70 R$ 50 Oct-06 Apr-08 Oct-09 Apr-11 Oct-12 Volume (dir.) Preço R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 2 21% 1 Oct-06 Apr-08 Oct-09 Apr-11 Oct-12 62

63 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção VIII Fundos Imobiliários Logística

64 FII Caixa TRX Logística Renda (CXTL11) Nossa visão: o FII Caixa TRX Logística Renda é proprietário de três imóveis industriais alugados para Schain Óleo e Gás (Macaé-RJ), Atmosfera (Duque de Caxias-RJ) e Ferla (Itapevi-SP), todos através de operações do tipo Sale and Lease Back. Pontos positivos: amplos imóveis com longos contratos de locação; Pontos de risco: risco de crédito dos inquilinos, elevação de juros e, principalmente, pedido de recuperação judicial da Ferla, responsável por, aproximadamente, 4 da receita de locação do fundo, que se encontra inadimplente; Acontecimentos recentes: inadimplência da Ferla, ação de despejo e recuperação judicial; Catalizadores: a efetiva remoção do inquilino inadimplente (Ferla) e a relocação do galpão a um novo inquilino por valores semelhantes seriam necessários para recuperar a geração de renda esperada para o fundo. Logística Não possui % - Término - Tx. Adm. CEF 0.35% PL Tx. Gestão Tx. Consult TRX 0.85% PL Não disponível Dificuldades envolvendo a projeção de receitas em função de incertezas com relação a ação de despejo/recuperação judicial; eventual dificuldade para relocação da área, vacância elevada na região de Cotia (17.2%) e reduzida na região de Barueri (2.); O cenário atual com vacância crescente deve ser entendido como mais desafiador para a comercialização de Galpões Logísticos. Dados FII Caixa TRX Logística FII Caixa TRX Logística Renda Dados Alugueis Imóvel Locatário Indexador Inflação Vcto Contrato Área (M2) Itapevi-SP Ferla IGP-M Março Fev-22 7,671 Duque de Caxias-RJ Atmosfera IGP-M Janeiro Dez-21 3,439 Macaé-RJ Schahin IPCA Janeiro Dez-21 5,129 Total 16,239 R$ 1,050 R$ 1,030 R$ 1,010 R$ 990 R$ 970 R$ 950 R$ 930 R$ 910 R$ 890 R$ 870 R$ 850 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Volume (dir.) Preço R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Jan-12 Jul-12 Jan-13 64

65 FII CSHG Logística (HGLG11) Nossa visão: o FII CSHG Logística é proprietário de 64 imóveis distribuídos em 10 empreendimentos localizados em Joinvile, Cotia, Atibaia Blumenau, Jarinu, Hortolândia, Santo Amaro, Barra Funda e Rio Claro. O fundo conta com boa previsibilidade de receita através de longos contratos de locação (5 atípico) e apenas 1% de vacância financeira; Pontos positivos: renomados inquilinos com forte presença de mercado (Firmenich, DHL, Bosch, Cremer e etc.), longos contratos de locação e diversificação regional; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: aquisição dos ativos Cremer e Albatroz (Dez-12); Catalizadores: não esperamos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII CSHG Logística. 9.1 R$ 1,300 R$ 1,250 R$ 1,200 R$ 1,150 R$ 1,100 R$ 1,050 R$ 1,000 R$ 950 R$ 900 R$ % 9.72% % % 10.01% 10.31% 10.62% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado R$ 800 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Volume (dir.) Vencim ento dos Contratos Vacância 2% 4% 22% 2 24% 4% 1% Preço R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Dados FII CSHG Logística Logística Não possui % - Término - Tx. Adm. CSHG 0.60% Valor de Merc Tx. Gestão Tx. Consult FII CSHG Logística Dados Alugueis Nº de imóveis Área (M2) % Próprio Ocupantes Barra Funda 2 7, % DHL Cotia 1 9, % Firmenich Atibaia 6 11,870 22% Bosch Rexroth Tech Tow n 4 12,979 1 IBM e British Telecom Perini 78 36,650 35% Wetzel, Ibrame, Net e etc. Master Offices 19 14, % Nestlé, Astellas e etc. Os Lusíadas 3 6,232 2 Intercos do Brasil Brascabos 1 10, % Brascabos Blumenau 1 70, % Cremer Albatroz 6 17,254 15% ND 14% 13% Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Dividend Yield CDI 65

66 FII Europar (EURO11) Nossa visão: o FII Europar é proprietário de três imóveis, sendo dois localizados na cidade de São Paulo (CDA e Torre de Teste de Elevadores) e um no Rio de Janeiro (CDRio). Pontos positivos: diversificação de inquilinos; Pontos de risco: contratos de locação com vencimentos mais curtos do que outros FIIs listados, acarretando em eventuais riscos de vacância. Além disso, uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: inadimplência de inquilino do imóvel CDA (Fev-13), já regularizada; Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII Europar. Logística Não possui % - Término - Tx. Adm. Banif 2.00% Receita Líq Tx. Gestão Tx. Consult % % 9.63% 9.83% % % % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Dados FII Europar FII EUROPAR Inquilino Área (M2) % Receita Vcto Contrato Inflação CDA1 mód. 1 Única Volo 7,034 25% Out-15 Outubro CDA1 mód. 2,3 e 4 AGV 17,516 43% Abr-17 Maio CDA2 Kelco Sul 1,929 5% Fev-14 Março CDA3 Intec TI 1,497 5% Ago-14 Setembro CDRio1 Fedex 1,995 Jun-13 Julho CDRio2 Quick Operadora 4,410 Mar-14 Março Teste de Elevadores Atlas Schindler 3,298 Mai-21 Dezembro R$ 230 R$ 180 R$ 130 R$ 80 R$ 30 Jan-03 Jul-04 Jan-06 Jul-07 Jan-09 Jul-10 Jan-12 Volume (dir.) Preço R$ 450,000 R$ 400,000 R$ 350,000 R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Feb % 3 31% 2 21% 1 Apr-03 Oct-04 Apr-06 Oct-07 Apr-09 Oct-10 Apr-12 66

67 FII RB Capital Renda I (FIIP11B) Nossa visão: o FII RB Capital Renda I possui 7 empreendimentos logísticos entre centros de distribuição e megalojas locados a renomados inquilinos e localizados nos Estados do Rio de Janeiro, São Paulo, Paraná, Minas Gerais e Bahia. O fundo apresenta boa previsibilidade de receita em função de longos contratos de locação; Pontos positivos: renomados inquilinos, diversificação regional, de imóveis e de inquilinos e longos contratos de locação; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: no mês de fevereiro foi distribuído o rendimento referente ao aluguel pago pela Ambev (anual), responsável por 13% dos rendimentos do FII RB Capital Renda I; Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII RB Capital Renda I. Logística Não possui % - Término - Tx. Adm. Oliveira Trust R$9.400,00 +IPCA Tx. Gestão Tx. Consult RB Capital R$6.800,00 +IPCA Dados FII RB Capital Renda I % % 8.55% 8.81% 9.03% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII RB CAPITAL RENDA I Dados Alugueis ABL Total (M2) Inflação (IPCA) Vcto Contrato Danfoss Janeiro Dec-18 Leader Nova Iguaçu 1076 Janeiro Jan-24 Magazine Luiza Janeiro Jan-18 Telhanorte Janeiro Jun-18 Ambev Janeiro Jan-20 Barry Callebaut Janeiro Dez-16 C&A 4,104 Janeiro Jul-17 ABL Total 110,918 R$ 180 R$ 170 R$ 160 R$ 150 R$ 140 R$ 130 R$ 120 R$ 110 R$ 100 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Volume (dir.) Preço R$ 350,000 R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Ma r Apr Ma y Jun Jul Aug Se p Oct Nov De c Fe b Fe b % 14% 13% Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 67

68 FII SDI Logística Rio (SDIL11) Nossa visão: o FII SDI Logística Rio é proprietário do Multi Modal Duque de Caxias, localizado no Rio de Janeiro e locado a renomados inquilinos com forte presença em seus respectivos mercados. O fundo conta com alta previsibilidade de receitas respaldada por longos contratos de locação, sendo que os últimos 3 galpões vagos encontram-se em fase de assinatura de contrato (Jan-13); Pontos positivos: boa previsibilidade de receitas e renomados inquilinos; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Acontecimentos recentes: os 3 galpões que permaneciam vagos encontram-se em fase de assinatura de contrato (Jan-13); Catalizadores: o processo de locação dos galpões remanescentes poderá elevar a renda gerada pelo FII SDI Logística Rio. Logística Possui % 9.00% Término 24M após aquisição Tx. Adm. Citi 0.84% PL Tx. Gestão XP - - Tx. Consult SDI - - Dados FII SDI Logística Rio 14% 11.53% 11.81% % 12.60% 12.85% 9.80% 10.04% % 10.71% 10.92% Dvd Yield Dvd Yield Ajustado FII SDI LOGÍSTICA RIO ABL (M2) Vacância Multi Modal Duque de Caxias 44, % Dados Alugueis Locatários % ABL Inflação (IGP-M) Vcto Contrato BRFoods 63% Março Mar-23 CBA Março Mar-17 Royal Canin Abril Abr-22 Telelok 5% Dezembro Dez-16 R$ 107 R$ 105 R$ 103 R$ 101 R$ 99 R$ 97 R$ 95 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Volume (dir.) Preço R$ 900,000 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Dec Jan Feb % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 68

69 FII TRX Realty Logística Renda (TRXL11) Nossa visão: o FII TRX Realty Logística Renda é proprietário de 7 empreendimentos industriais localizados nos Estados do Rio de Janeiro, São Paulo e Santa Catarina; Pontos positivos: diversificação de imóveis, regional e de inquilinos; Pontos de risco:; cerca de 3 dos imóveis possuem contratos vencendo até março de Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Catalizadores: não vemos, no curto prazo, eventos capazes de elevar a geração de renda do FII TRX Realty Logística Renda. Logística Não possui % - Término - Tx. Adm. Oliveira Trust 0.30% PL Tx. Gestão TRX 1.00% PL Tx. Consult % % % 10.52% 8.02% 8.22% 8.43% % Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Dados FII TRX Realty Logística Renda FII TRX REALTY LOGÍSTICA RENDA I Dados Alugueis ABL Próprio(M2) Indexador Reajuste Inflação 2 Alianças 33,000 IPCA Março Magna 32,436 IGPM Fevereiro Iscar 28,056 IGPM Março Ceratti 39,220 IGPM Dezembro Magazine Luiza 17,000 IGPM Setembro Pilkington 45,200 IPCA Abril Itambé 20,000 IGPM Abril ABT total 214,912 R$ 120 R$ 900,000 R$ 115 R$ 800,000 R$ 110 R$ 700,000 R$ 105 R$ 600,000 R$ 100 R$ 500,000 R$ 95 R$ 400,000 R$ 90 R$ 300,000 R$ 85 R$ 80 R$ 100,000 R$ 75 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Volume (dir.) Preço Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 13% Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 69

70 BTG Pactual Credit Research BTG Pactual Credit Research Seção IX Fundos Imobiliários Outros

71 FII Hotel Maxinvest (HTMX11B) Nossa visão: o FII Hotel Maxinvest foi criado em 2007 para realizar a aquisições de unidades hoteleiras na cidade de São Paulo. Desde o segundo semestre de 2011 o fundo vem desinvestindo gradualmente e amortizando suas cotas, contando, atualmente, com 519 unidades em seu portfolio; Pontos positivos: o FII Hotel Maxinvest possui em sua carteira unidades nos principais hoteis de São Paulo, contando com renomados operadores do setor; Pontos de risco: rendimentos distribuídos possuem baixa recorrência, obtenção de ganhos expressivos através da estratégia de desinvestimento. Além disso, consideramos riscos não desprezíveis de elevação de juros; Acontecimentos recentes: amortização de R$1,55 por cota (Mar-13), dando continuidade ao plano de desinvestimento; Catalizadores: com a estratégia de desinvestimento adotada pelo fundo, acreditamos que são baixas as chances de o FII Maxinvest elevar consistentemente sua distribuição de renda; Não disponível Dificuldades envolvendo a projeção de receitas em função de incertezas com relação a estratégia de desinvestimentos e baixa recorrência das receitas geradas. Dados FII Hotel Maxinvest Hotel Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.50% Ativos Tx. Gestão BTG Pactual 0.20% Ativos Tx. Consult Hotel Invest 0.30% Ativos Tx. Perf 20% do Ganho de Cap na Venda de Imóveis FII Hotel M axinvest Dados Operadores Imóvel Nº hoteis Nº quartos Accor Astron 1 74 Atlântica 8 71 BHG 1 5 Blue Tree Hotels 5 54 Feller 1 5 Inter- Continental 1 64 Intercity 3 32 Meliá 8 98 Transamérica 1 8 R$ 400 R$ 350 R$ 300 R$ 250 R$ 200 R$ 150 R$ 100 R$ 50 Dec-07 Jun-09 Dec-10 Jun-12 Volume (dir.) Preço R$ 900,000 R$ 800,000 R$ 700,000 R$ 600,000 R$ 500,000 R$ 400,000 R$ 300,000 R$ 100,000 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb % 20% % Dec-07 Jun-09 Dec-10 Jun-12 71

72 FII Max Retail (MAXR11B) Nossa visão: o FII Max Retail é proprietário de 8 imóveis inteiramente locados às Lojas Americanas (6), Wal Mart (1) e Carrefour (1), localizados em distintas cidades. Longos contratos de locação com reajustes anuais de inflação (IGP-M), inquilinos com bons riscos de crédito e exposição ao crescimento de vendas através do aluguel percentual; Pontos positivos: alta previsibilidade de recitas, inquilinos bons riscos de crédito, exposição a crescimento de vendas através do aluguel percentual e diversificação regional; Pontos de risco: uma elevação das taxas básicas de juros pode reduzir a atratividades dos retornos atuais; Catalizadores: crescimento robusto das vendas no varejo, superando recorrentemente o crescimento do PIB. Dados FII Max Retail Varejo Não possui % - Término - Tx. Adm. BTG Pactual 0.20% Cotas Subs Tx. Gestão Tx. Consult São Carlos 1.70% Receita 9.32% 9.60% % % FII M AX RETAIL Dados Alugueis Imóvel Locatário Inflação (IGPM) Vcto Contrato Área (M2) 7.92% % 8.61% 8.83% 9.05% Belém/PA Ljs Americanas Janeiro Jan-14 8,689 Brasília/DF Ljs Americanas Janeiro Jan-19 3,439 Maceió/AL Ljs Americanas Janeiro Jan-19 7,511 Nilópolis/RJ Ljs Americanas Janeiro Jan-14 3,417 Vitória/ES Ljs Americanas Janeiro Jan Dvd Yield Dvd Yield Ajustado Taguatinga/DF Ljs Americanas Janeiro Jan-14 8,663 João Pessoa/PB Wal Mart Agosto ago-18 14,176 Manaus/AM Carrefour Agosto ago R$ 1,300 R$ 1,200 R$ 1,100 R$ 1,000 R$ 900 R$ 800 R$ 700 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Volume (dir.) Preço R$ 400,000 R$ 350,000 R$ 300,000 R$ 250,000 R$ 150,000 R$ 100,000 R$ 50,000 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar % 14% 13% Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 72

73 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. 73

74 Disclosures das Companhias Company Name Aesapar FII 18, 19, 20, 21, 22 Agencias Caixa 18, 19, 20, 21, 22 Almirante Barroso 1, 2, 4, 6, 8, 18, 19, 20 Anhanguera Educacional 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 BB Progressivo 18, 19, 20, 21, 22 BB Progressivo II 1, 6, 10, 18, 19, 22 BB Renda Corporativa FII 18, 19, 20, 21, 22 BB Votorantim JHSF Cidade Jardim Continental Tower FII 18, 19, 20, 21, 22 BC Fund 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Brascan Lajes Corporativas FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Caixa TRX Log 18, 19, 20, 21, 22 Campus Faria Lima 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Cenesp FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 CEO Cyrela 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20, 56 CSHG Brasil Shopping FII 18, 19, 20, 21, 22 CSHG JHSF Prime Offices FII 18, 19, 20, 21, 22 CSHG Logistica FII 18, 19, 20, 21, 22 CSHG Real Estate 18, 19, 20, 21, 22 Cyrela Thera Corporate FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Edificio Galeria 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Europar FII 18, 19, 20, 21, 22 Floripa Shopping FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Grand Plaza Shopping FII 18, 19, 20, 21, 22 GWI Condominio Logistico FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Hospital da Crianca FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Hotel Maxinvest FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Jardim Sul 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 JS Real Estate Renda Imobiliária 18, 19, 20, 21, 22 Kinea Renda Imobiliaria FII 18, 19, 20, 21, 22 Mais Shopping Largo 13 FII 18, 19, 20, 21, 22 Max Retail FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Mercantil do Brasil FII 18, 19, 20, 21, 22 Nossa Sra de Lourdes 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Parque Dom Pedro Shopping Center FII 56 Presidente Vargas FII 18, 19, 20, 21, 22 RB Capital General Shopping Sulacap FII RB Capital Renda I 18, 19, 20, 21, 22 Rio Bravo Renda Corporativa 18, 19, 20, 21, 22 Rio Negro 18, 19, 20, 21, 22 SDI Logistica 18, 19, 20, 21, 22 Shopping Patio Higienopolis FII The One FII 18, 19, 20, 21, 22 Torre Almirante 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 Torre Norte FII 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 TRX Ed Corp 18, 19, 20, 21, 22 TRX Realty Logistica Renda I 18, 19, 20, 21, 22 VBI 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Vila Olimpia 18, 19, 20, 21, 22 West Plaza 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 56 XP Corporate Macae FII 18, 19, 20, 21, 22 18, 19, 20, 21, 22 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20, 18, 19, 20, 21, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto. 8. Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 10. Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 56. O Banco BTG Pactual S.A. e seus veículos de investimentos podem vir, eventualmente, a adquirir cotas do Fundo de Investimento Imobiliário com cotas negociadas em mercado organizado apresentado nesse relatório sem a necessidade de informe ao mercado. Deve-se avaliar o regulamento do fundo antes da tomada de decisão. O fundo de investimento imobiliário com cotas negociadas em mercado organizado possui como Administrador a BTG Pactual Serviços Financeiros S/A DTVM que faz parte do conglomerado econômico do BTG Pactual. Para maiores informações sobre o fundo verifique o site da CVM ou 74

75 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG, BTG Pactual e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta. 75