RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS No Brasil, a ata do Copom sinalizou a possibilidade de intensificação do ritmo de corte da Selic. Nos EUA, os discursos oficiais dos dirigentes do FED indicam alta de juros em março. No Brasil, ata do Copom indicou a possibilidade de mudança de ritmo de corte da taxa Selic nas próximas reuniões. Na ata da última reunião, o Banco Central avaliou que a economia tem apresentado sinais mistos, mas compatíveis com a estabilização da atividade no curto prazo. Na visão do comitê, o balanço de risco para a atividade está mais equilibrado quando se compara com o final de O cenário de inflação também evoluiu dentro do esperado pelo BC e as expectativas de inflação seguem ancoradas. Diante desse quadro de projeções de inflação na meta para 2018, expectativas ancoradas e elevado grau de ociosidade na economia, o cenário básico do Copom prescreve antecipação do ciclo de distensão da política monetária. A ata também trouxe a discussão sobre a extensão do ciclo de flexibilização da política monetária e debateu as duas dimensões que são relevantes para sua determinação. A primeira dimensão está relacionada a taxa de juros estrutural da economia, que é determinada pelo crescimento da produtividade, perspectivas da política fiscal e qualidade das políticas econômicas. Entendemos que essa dimensão será reavaliada mais à frente quando a reforma da previdência estiver mais encaminhada e o BC tiver conhecimento de quais pontos da reforma foram aprovados. A segunda dimensão está relacionada a aspectos conjunturais. Esses aspectos englobam não somente a trajetória da taxa de juros estrutural da economia, mas também como estará a avaliação da evolução da atividade, das projeções e das expectativas de inflação. Na avaliação do Copom, considerando uma estimativa da extensão do ciclo, a intensificação do ritmo de flexibilização equivale a um maior grau de antecipação do ciclo. Dessa forma, o ponto terminal da taxa Selic poderia ser mantido constante, mas a distribuição dos cortes poderia ser alterada. Além da discussão sobre a extensão do ciclo, o BC também sinalizou a preferência por manter um grau maior de liberdade quanto às decisões futuras, o que a nosso ver indicou a possibilidade de intensificar o ritmo de cortes para 100 b.p. nas próximas reuniões. Segundo o BC, essa possibilidade de intensificação está condicionada a manutenção das projeções de inflação para 2018 compatíveis com a meta de inflação e com a ancoragem das expectativas de inflação. Apesar da ata ter deixado a possibilidade de intensificação dos cortes, mantemos nossa expectativa do ritmo de flexibilização de 75 p.b. na reunião de abril, pois no nosso cenário base, a atividade deverá registrar recuperação no primeiro trimestre desse ano e as surpresas inflacionárias deverão ser menores. Mantemos nossa expectativa de 9,0% a.a para a taxa Selic para dezembro desse ano. 1

2 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun-07 Jan-08 Aug-08 Mar-09 Oct-09 May-10 Dec-10 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 May/06 Dec/06 Jul/07 Feb/08 Sep/08 Apr/09 Nov/09 Jun/10 Jan/11 Aug/11 Mar/12 Oct/12 May/13 Dec/13 Jul/14 Feb/15 Sep/15 Apr/16 Nov/16 As vendas de veículos se recuperaram em fevereiro, mas ritmo ainda está abaixo da produção dos últimos meses, o que indica acúmulo de estoques. As vendas de automóveis e comerciais leves registraram alta de 5,8% na margem em fevereiro, e se recuperam da queda de 4,5%, em janeiro. Apesar da recuperação, o patamar atual de 165 mil unidades vendidas está abaixo do ritmo de produção de 210 mil unidades observada nos últimos três meses até janeiro. Essa recuperação da produção de automóveis sem o aumento das vendas foi responsável pelo aumento dos estoques, que passaram de 37 dias para 41 dias de vendas, entre dezembro e janeiro desse ano. O resultado de fevereiro das vendas sugere que essa dinâmica de aumento de estoques deverá se manter Vendas de Autos + Comerciais Leves (mil unidades - SA) Estoques de Veículos (dias vendas) Fonte: Anfavea, BRAM 41 Estoques (SA) Fonte: Fenabrave, Anfavea Nos Estados Unidos, os indicadores de confiança reforçaram a expectativa de melhora da atividade e os novos discursos dos dirigentes do FED sinalizam alta de juros mais cedo. O índice de confiança da indústria (ISM) surpreendeu positivamente e atingiu 57,7 pontos, sendo o maior patamar do indicador desde agosto de Entre os componentes do ISM, as novas ordens e o indicador de produção registraram fortes altas de 4,7 e 1,5 pontos, respectivamente. O patamar atual do ISM é compatível com o crescimento do PIB trimestral no intervalo entre 3,0% a 3,5%, na margem. O componente de preços pagos também se manteve em patamar elevado, refletindo os reajustes de produtos químicos, metais e energia. Além da melhora das expectativas, houve uma sequência de discursos de presidentes regionais e de membros do FED, que indicaram que o aumento das taxa de juros poderá ocorrer na próxima reunião do dia 15 de março. A principal indicação foi dada pelo presidente do FED de Nova York que avaliou que a economia está crescendo ligeiramente acima do potencial, o mercado de trabalho segue forte e a inflação está subindo. Além disso, as perspectivas futuras também estão melhorando com o aumento da confiança de consumidores e empresários, a diminuição dos spreads de crédito e a alta dos mercados acionários. Diante desse quadro, a sua conclusão foi que a alta de juros se tornou mais convincente, o que elevou a probabilidade de novo aumento em março. Além disso, a presidente do FED Janet Yellen também confirmou a sinalização de alta na reunião de março no seu discurso de hoje. Diante dessas manifestações oficiais, a nossa expectativa de alta de juros foi antecipada de junho para março. Porém, não alteramos nossa expectativa de três altas de 25 b.p. das taxa de juros pelo FED ao 2

3 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 jul-09 dez-09 mai-10 out-10 mar-11 ago-11 jan-12 jun-12 nov-12 abr-13 set-13 fev-14 jul-14 dez-14 mai-15 out-15 mar-16 ago-16 jan-17 set/06 jun/07 mar/08 dez/08 set/09 jun/10 mar/11 dez/11 set/12 jun/13 mar/14 dez/14 set/15 jun/16 longo desse ano EUA - ISM Industrial ,38 3 altas EUA - Fed Funds: Fed vs. Mercado ,13 3 altas ,88 3 altas Fonte: Bloomberg FED Mercado Fonte: Bloomberg Na Europa, a confiança se manteve em patamar elevado e a inflação subiu como reflexo da alta dos preços de energia. O PMI da indústria da Zona do Euro registrou ligeira alta de 0,2 ponto e atingiu o patamar de 55,4 pontos em fevereiro. Entre os países, a Itália e a Alemanha registraram melhora na confiança dos empresários em fevereiro. Entre os componentes, a melhora ocorreu nos itens de produção e de novas ordens. O patamar do PMI indica que o PIB da Zona do Euro deverá crescer 0,6% na margem no primeiro trimestre, o que representará uma aceleração em relação ao crescimento de 0,5% na margem observado no último trimestre do ano passado. Apesar da melhora recente da atividade, a elevada ociosidade do mercado de trabalho tem levado a alta gradual da inflação, o que pode ser visto pelo núcleo de inflação estável nos últimos meses. A inflação subiu para 2,0% em termos anuais em fevereiro com a alta dos preços de alimentos e energia. Porém, o núcleo de inflação permaneceu estável em 0,9% na comparação anual em fevereiro, e indica que não há maior contaminação das pressões de alimentos e energia para a tendência da inflação. Assim, a nossa expectativa é que o BCE mantenha o programa de compra de ativos até dezembro desse ano Zona do Euro - PMI Industrial % 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Zona do Euro - Inflação (% A/A) 2.0% 0.9% Inflação Núcleo Fonte: Eurostat, BRAM 3

4 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 Na China, os índices de confiança registraram alta acima do esperado e indicam crescimento mais forte da economia nesse início de ano. O PMI da indústria surpreendeu as expectativas e teve melhora na margem 0,3 ponto e atingiu o patamar de 51,6 pontos. A melhora da confiança foi disseminada entre os componentes, com destaque para produção e novas ordens. O componente de emprego subiu para o maior patamar desde abril de Essa dinâmica dos componentes do PMI indica que a demanda doméstica segue sólida. O resultado do PMI indica que a economia deverá crescer 6,8% na comparação anual no primeiro trimestre, mantendo um ritmo estável em relação ao quarto trimestre do ano passado China - PMI Manufatura Fonte: NBS Na próxima semana, os destaques da agenda internacional serão os dados de mercado de trabalho da economia americana na sexta-feira e a reunião do Banco Central Europeu na quinta-feira. No Brasil, serão divulgados o resultado do PIB do quarto trimestre do ano passado, a produção industrial de janeiro e o IPCA de fevereiro. A nossa expectativa para o PIB do quatro trimestre é contração de 0,5%, na margem, e queda de 2,4% na comparação anual. Confirmando-se essas projeções, a economia deverá registrar contração de 3,6% em A nossa projeção para o IPCA de fevereiro é alta de 0,46%. 4

5 16-set set set-16 7-out out out out-16 4-nov nov nov nov-16 2-dez-16 9-dez dez dez dez-16 6-jan jan jan jan-17 3-fev fev fev fev-17 3-mar set set set-16 7-out out out out-16 4-nov nov nov nov-16 2-dez-16 9-dez dez dez dez-16 6-jan jan jan jan-17 3-fev fev fev fev-17 3-mar-17 Taxa de Câmbio (BRL/USD) Taxa de Juros (DI 2019) MERCADO DOMÉSTICO Nível 3-mar Semana Mês Ano Real (R$/US$) CDS Brasil 5 anos Taxa DI Jan 2019 (%) Taxa DI Jan 2025 (%) Taxa NTN-B 2019 (%) Taxa NTN-B 20 (%) Ibovespa 2 66, IBX 2 27, Moedas¹ Commodities 3-mar Semana Mês Ano 3-mar Semana Mês Ano Dólar (Índice DXY) % 0.0% -0.4% CRB (US$) % -0.4% 2.6% Euro (USD/EUR) % -0.2% -0.5% CRB (R$) 1, % 1.5% 9.9% Libra (USD/GBP) % 14.8% 0.6% Petróleo BRENT (US$/bb % -1.5% -3.6% Iene - Japão (JPY/USD) % 0.6% -2.1% Minério de Ferro % 0.1% 15.8% Renminbi - China (CNY/USD) % 0.3% -0.6% Ouro (US$) 1, % -1.9% 6.8% Peso Chileno (CLP/USD) % 1.0% -2.0% Soja (US$/bu.) 1, % -1.9% 1.7% Peso Mexicano (MXN/USD) % -0.9% -5.3% Milho (US$/bu.) % -0.9% 5.5% Peso Colombiano (COP/USD) 2, % 1.7% -0.5% Trigo (US$/bu.) % -1.5% 5.4% Sol Peruano (PEN/USD) % 0.8% -2.0% Açúcar (US$/bu.) % 0.8% 1.1% Juros Bolsas 2 3-mar Semana Mês Ano 3-mar Semana Mês Ano Libor USD 3m % S&P 0 Index 2, % -0.8% 6.2% Libor EUR 3m % VIX Título 10 anos EUA % Bolsas Europeias (MSCI) % 0.0% 3.8% Título 10 anos Alemanha % Bolsas LATAM (MSCI) 2, % -1.3% 10.3% Nikkei 225 (Japão) 19, % 0.4% 1.9% Dados atualizados às 11:10 Shangai (China) 3, % -0.9% 3.7% (1) Variações negativas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local MERCADOS INTERNACIONAIS 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 6/3 até 10/3 - Importação Total Mensal China Fev % 16.70% - Exportação Total Mensal China Fev % 7.90% - Balança Comercial Mensal China Fev -- $27.b $51.35b Segunda 6-mar 12:00 Pedidos de Bens Duráveis EUA Jan % 1.80% 12:00 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Aviação EUA Jan % Terça 7-mar 07:00 PIB (T/T a.s.) Z. Euro 4T % 0.40% 07:00 PIB AS (A/A) Z. Euro 4T % 1.70% 08:00 IGP-DI (M/M) Brasil Abr % 0.43% 09:00 PIB (T/T) Brasil % -0.60% -0.80% 09:00 PIB (A/A) Brasil % -2.40% -2.90% 11:00 Utilização da Capacidade - CNI Brasil Jan % 11:20 Produção de Veículos Brasil Fev :20 Venda de Veículos Brasil Fev Quarta 8-mar 09:00 Produção Industrial (A/A) Brasil Jan 1.60% 1.% -0.10% 09:00 Produção Industrial (M/M) Brasil Jan 0.10% 0.30% 2.30% 10:15 Emprego no Setor Privado EUA Fev k 246k 22:30 Preços ao Consumidor - CPI (A/A) China Fev % 2.% 22:30 Preços ao Produtor - PPI (A/A) China Fev -- 7.% 6.90% Quinta 9-mar 09:45 Reunião BCE - Taxa de Juros Z. Euro % 0.00% Sexta 10-mar 09:00 IPCA (M/M) Brasil Fev 0.46% 0.43% 0.38% 09:00 IPCA (A/A) Brasil Fev % 5.35% 10:30 Relatório de Emprego (criação de vagas) EUA Fev k 227k 10:30 Taxa de Desemprego EUA Fev % 4.80% Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 4.0% 1.9% 3.0% 0.5% -3.8% -3.6% 0.2% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 6.5% 5.8% 5.9% 6.4% 10.7% 6.3% 4.3% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 5.1% 7.8% 5.5% 3.7% 10.5% 7.2% 4.1% Taxa Selic (final do ano) 11.00% 7.25% 10.00% 11.75% 14.25% 13.75% 9.00% CDI Acumulado no ano 11.59% 8.41% 8.06% 10.82% 13.26% 14.15% 10.58% R$/US$ média do ano R$/US$ final do ano cambial no ano 12.56% 8.94% 14.64% 13.39% 47.00% -16.% -1.8% Exportações (US$ bilhões) Importações (US$ bilhões) Balança Comercial (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2.0% -2.2% -3.4% -4.4% -3.3% -1.3% -0.7% Superávit Primário (% PIB) Dívida Líquida (% PIB) Dívida Bruta (% PIB)

7 MARCELO CIRNE DE TOLEDO Economista Chefe ANA PAULA DE ALMEIDA ALVES DANIEL XAVIER FRANCISCO DANILO OLIVEIRA IMBIMBO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA MARIANNE KOMORI GEHRINGER THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 03/03/2017 às 15h20 Outras edições estão disponíveis no Site: As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7