RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS No Brasil, o Copom reduziu a Selic para 12,25% a.a. Nos EUA, o FED sinaliza que deve elevar a taxa de juros em breve No Brasil, o Banco Central reduziu a taxa de juros novamente em 75 p.b. Conforme o esperado, o Comitê de Política Monetária (COPOM) reduziu a Selic de 13% a.a. para 12,25% a.a. Em seu comunicado, o COPOM melhorou sua avaliação a respeito das condições da atividade econômica, mencionando que há sinais de estabilização no curto prazo. Sobre a inflação, os membros avaliam que a evolução dos preços permanece favorável, destacando que o processo de desinflação tem ocorrido de maneira difusa e contando com a ancoragem das expectativas. Para encerrar a análise do cenário, o COPOM ressalta que a atividade global mais forte, e sua repercussão sobre as commodities, tem mitigado os impactos negativos da incerteza externa. No que concerne às projeções, a simulação mais recente do Banco Central indica que uma Selic de 9% a.a. ao final de 2017 é compatível com o alcance da meta em Diante desse quadro, acreditamos que o ritmo de corte em 75 p.b. será mantido na próxima reunião. Entretanto, se os indicadores de atividade voltarem a frustrar no primeiro trimestre ou a inflação recuar mais do que o esperado, o COPOM poderá decidir pela aceleração no ritmo do corte para 100 p.b. Por fim, a discussão mais importante no comunicado ficou por conta da possibilidade de redução da taxa de juros neutra, que poderia ocorrer com a aprovação de reformas estruturais. A reforma da previdência é a mais importante nessa agenda. Nossa interpretação é que o COPOM abriu a possibilidade da taxa Selic no ciclo corrente de juros atingir um patamar final abaixo de 9,0% a.a. Contudo, nesse momento, as evidências ainda são inconclusivas. Portanto, mantemos nosso cenário base para taxa Selic em 9% a.a para o final desse ano. Fonte: Banco Central, BRAM 1

2 A nota de crédito de janeiro mostrou a continuidade das quedas nas concessões e inadimplência praticamente estável. De acordo com o Banco Central, o estoque de crédito em janeiro teve recuo de 3,9% em termos anuais, após recuo de 3,5% em dezembro. Como proporção do PIB, o crédito recuou de 49,9% para 48,7%. O crédito para pessoa física (PF) apresentou recuo real de 4,5% (após queda de 5,5% em dezembro) no conceito livre e elevação de 1,0% (ante alta de 0,1% em dezembro) no conceito direcionado. Já a inadimplência subiu levemente para pessoa física, de 3,9% para 4,0%. Para pessoa jurídica (PJ), a concessão de crédito no conceito livre recuou 15,3% em termos reais (após recuo de 15,5% em dezembro), e a concessão no conceito direcionado contraiu 14,6% (ante contração de 14,3% em dezembro). A taxa de inadimplência PJ também subiu levemente, de 3,4% para 3,5%. O fraco desempenho do crédito é compatível com a deterioração do mercado de trabalho. Nessa perspectiva, a taxa de desemprego (PNAD contínua) alcançou 12,6% em janeiro, bem acima do patamar de 9,5% no mesmo período em Essa piora nos números de emprego é composto tanto pela queda de 1,9% no número de pessoas ocupadas, como pelo aumento de 1,5% na força de trabalho. Fonte: Banco Central, IBGE, BRAM Em trajetória de desinflação, a prévia da inflação do IPCA de fevereiro foi a menor para o mês desde No mês, o IPCA-15 teve alta de 0,54%, acima do consenso de mercado (0,50%) e da nossa projeção (0,48%). Apesar da surpresa altista, em termos anuais a inflação cedeu de 5,9% para 5,0% entre janeiro e fevereiro. A abertura do indicador contou com uma deflação de 0,1% no grupo Alimentação e bebidas e deflação de 0,3% no grupo Vestuário. Entre os itens com pressão altista, destaque para a alta de 5,2% no grupo Educação em virtude do reajuste nas mensalidades escolares. A análise dos aspectos qualitativos da inflação sinaliza que a tendência de desinflação persistirá nos próximos meses. Se de um lado o indicador de serviços subjacentes recuou de 6,1% para 5,7% e a média dos núcleos de inflação (exclui itens voláteis) desacelerou de 6,2% para 5,7, o índice de difusão da inflação ficou em 57,5%, permanecendo bem abaixo da média histórica (70%). Considerando a elevada ociosidade da economia, acreditamos que o IPCA em 2017 encerre com variação de 4,3%. 2

3 Fonte: IBGE, BRAM Finalmente, os dados fiscais de janeiro surpreenderam positivamente. No mês, o setor público consolidado apresentou superávit primário de R$ 36,7 bilhões, resultado bem acima da nossa estimativa (R$23 bilhões) e do mercado (R$18,8 bilhões). O melhor resultado para um mês de janeiro na série histórica iniciada em 2002 foi composto por uma superávit de R$ 26,3 bilhões no Governo Central, superávit de R$ 10,8 bilhões nos governos regionais e déficit primário de R$ 384 milhões nas empresas estatais. Em 12 meses, o setor público consolidado acumula déficit de R$ 147 bilhões (2,3% do PIB). Considerando o gasto de R$ 36,4 bilhões com juros, o resultado nominal foi superavitário em R$ 299 milhões em janeiro, acumulando déficit de R$ 534,2 bilhões (8,5% do PIB) em 12 meses. Por fim, a dívida bruta ficou em 69,7% do PIB, praticamente estável em relação ao final de Para o restante do ano, levando em consideração as restrições na estrutura de gastos e a dificuldade em elevar a arrecadação, acreditamos que as surpresas positivas não devem se repetir. Dado isso, mantemos a expectativa de déficit de R$ 187 bilhões para o setor público consolidado em 2017, projeção acima da meta estimada pelo governo (déficit de R$ 144 bilhões). Fonte: BCB, BRAM 3

4 Nos EUA, a ata da última reunião do FED confirmou a visão construtiva dos membros do comitê (FOMC) a respeito da trajetória da atividade e da inflação. Diante dessa avaliação e da proposta de expansão fiscal pelo governo Trump, o FOMC antecipou que será necessário uma nova alta de juros muito em breve. Entretanto, permanece a leitura de que esse aperto monetário será implementado de maneira gradual, em razão da incerteza que cerca o tamanho, o tempo e os efeitos da política fiscal proposta por Trump. Por outro lado, na linha de necessidade de aperto monetário no curto prazo, muitos membros não descartam a possibilidade de um aumento de juros mais rápido que o esperado caso haja continuidade no movimento de alta da inflação e queda no desemprego. Nesse contexto, alguns membros se preocuparam com a sinalização de aperto gradual da taxa de juros ser confundida com o comprometimento de uma ou duas altas de juros somente nesse ano, e enfatizaram a importância de comunicar que a política monetária responderá de maneira apropriada à evolução do cenário para atingir as metas de médio prazo do FED. Julgamos que a consistência da recuperação no mercado de trabalho, e sua implicação sobre os salários, pressionará a inflação ao longo de Com isso, avaliamos que o FOMC executará três altas adicionais da taxa de juros, levando-a para o range 1,25% / 1,50% ao final de Na Zona do Euro, os indicadores de confiança sinalizam a continuidade da aceleração da atividade, apesar do cenário de incerteza política. O PMI composto em fevereiro ficou no patamar de 56 pontos, acima do nível esperado pelo mercado (54,3) e do patamar de janeiro (54,4). O indicador contou com a aceleração do PMI da indústria (de 55,2 para 55,5) e do PMI de serviços (de 53,7 para 55,6). Na distribuição por países, o PMI composto da França, liderado pelo setor de serviços, alcançou o patamar de 56,2 pontos. No caso da Alemanha, o desempenho da confiança da indústria é o grande destaque que compõe o patamar de 56,1 pontos do PMI composto. A média do PMI composto da Zona do Euro nos primeiros dois meses do ano é compatível com uma expansão de 0,6% na margem do PIB no primeiro trimestre, acelerando ante o crescimento de 0,5% no último trimestre de O desempenho robusto da economia na Zona do Euro ocorre a despeito de toda a incerteza política presente na Europa, abrangendo a efetivação do Brexit no final de março, a possibilidade da eleição de Marine Le Pen (extrema-direita) para presidente na França em maio, além da disputa que promete ser acirrada para a reeleição de Merkel na Alemanha em setembro. Fonte: Markit, BRAM 4

5 Entre os emergentes, destaque para o anúncio de intervenção cambial pelo Banco Central do México (Banxico). Alegando um aumento da volatilidade frente ao dólar incompatível com os fundamentos da economia, o Banxico anunciou que pretende injetar US$ 20,0 bilhões no mercado através de operações de Swap. O programa terá início no dia 6 de março com um leilão de até US$ 1,0 bilhão, e não envolverá as reservas internacionais. Desde a eleição de Donald Trump, o ambiente de incerteza tem impactado o peso mexicano e repercutido sobre a inflação. Em nossa avaliação, o programa de intervenção cambial ameniza a necessidade de um aperto mais pronunciado da taxa de juros no curto prazo. Acreditamos que a taxa de juros encerre 2017 no patamar de 6,75% a.a. (atualmente em 6,25% a.a). Na próxima semana, a agenda local estará vazia por conta do feriado de Carnaval. No calendário global, destaque para divulgação do índice de inflação (PCE) nos EUA e para o discurso de Trump no Congresso norte-americano na terça-feira. 5

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7 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES 7

8 MARCELO CIRNE DE TOLEDO Economista Chefe ANA PAULA DE ALMEIDA ALVES DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA MARIANNE KOMORI GEHRINGER THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 24/02/2017 às 15h20 Outras edições estão disponíveis no Site: As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 8