Três fatores principais diferenciam o XP TOP DIVIDENDOS FIA dos Fundos de Investimento tradicionais, comumente encontrados no mercado.
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- Luciana Lucinda de Vieira Gusmão
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1 XP TOP dividendos FIA INTRODUÇÃO O XP TOP DIVIDENDOS FIA é um Fundo de Investimento em Ações que tem como objetivo buscar a valorização de suas cotas em um horizonte de longo prazo, por meio da composição de uma carteira focada em empresas boas pagadoras de dividendos. Esse Fundo foi criado a partir da distribuição pública de cotas, via oferta, prevista na Instrução CVM 00, onde.7 cotistas aportaram R$ ,00. Três fatores principais diferenciam o XP TOP DIVIDENDOS FIA dos Fundos de Investimento tradicionais, comumente encontrados no mercado. I - Cotas listadas na BM&FBovespa As aplicações e os resgates no Fundo são feitos através da respectiva compra e venda das cotas (XPTD) no mercado. O XP TOP DIVIDENDOS FIA é o primeiro Fundo de Ações com gestão ativa, negociado na BM&FBovespa; II - Dividendos direcionados direto na conta do cotista A grande maioria dos Fundos de Investimento em Ações do mercado não transferem aos cotistas os dividendos recebidos. Tal procedimento gera uma ineficiência fiscal, uma vez que, por ficarem retidos, são tributados em 5% no momento do resgate das cotas. O XP TOP DIVIDENDOS FIA vai pagar aos cotistas os dividendos recebidos, mantendo assim, a isenção fiscal sobre os dividendos pagos que os investidores já possuem quando compram Ações de empresas listadas diretamente na BM&FBovespa. III - Taxa de gestão diferenciada Por ter gestão ativa, o XPTD possui taxa de gestão anual de,75%. A mesma é 7,5% inferior à média do mercado para fundos similares¹. Por que Dividendos? O tema dividendos merece especial destaque entre as diferentes estratégias usadas para investimento em Ações. Com o objetivo de demonstrar isso, realizamos em 0 um estudo utilizando o IBX-00 (índice composto pela BM&FBovespa com as 00 Ações mais negociadas na Bolsa). Para o grupo de Ações em questão, fizemos um filtro com o objetivo de identificar apenas aquelas com mais de cinco anos de negociação em Bolsa, resultando no total de 87 ativos. Dividimos as Ações dessas empresas em quatro grupos, em ordem decrescente de payout (percentual do lucro pago em dividendos). Sendo assim, o Grupo ficou composto pelas empresas que mais pagaram dividendos e o Grupo pelas empresas que menos pagaram dividendos ao longo do tempo. A primeira parte do estudo pode-se considerar intuitiva. Vê-se pelo gráfico abaixo que quanto maior foi o pagamento de dividendos do grupo, menor a volatilidade das Ações que o compõe. Volatilidade é uma medida de risco comumente usada pelo mercado, que representa o grau com que um ativo oscila diariamente (independentemente da direção no mercado). Sendo assim, o estudo demonstra a característica defensiva dessa estratégia. O motivo pelo qual a consideramos intuitiva é porque, na grande maioria dos casos, se uma empresa está direcionando a seus acionistas parte muito relevante de sua geração de caixa, via dividendos, esse pode ser um bom sinal de que a mesma encontra-se com boa saúde financeira ou está em fase de maturação avançada, apresentando tal característica defensiva.
2 ESTUDO DE VOLATILIDADE VS. PAYOUT (DIVIDENDOS PAGOS / LUCRO LÍQUIDO) 5% 5% 55% 65% 5% 7% 9% % Volatilidade Anualizada A segunda parte do estudo é que, normalmente, chama mais atenção. Quando olhamos sob a ótica de retorno, a cesta de Ações do Grupo, composto pelas empresas com maior distribuição de dividendos, apresentou a maior rentabilidade ao longo do período analisado. De forma decrescente, essa realidade segue até o Grupo. Ou seja, as empresas que pagaram menos dividendos ao longo do tempo foram as que apresentaram pior rentabilidade. Dessa forma, o estudo não só comprova o sucesso da estratégia, como também vai contra a máxima de mercado de que é preciso tomar mais risco para obter maior retorno. Nesse caso, vimos que as empresas com menos risco (representado pela Volatilidade) foram as melhores opções de investimento para aplicadores de longo prazo. RETORNO ANUALIZADO VS. PAYOUT % 5% 7% 9% % % Retorno Anualizado É interessante 50 comentar que tal estudo não apresenta esse resultado apenas no Brasil. Na realidade, replicamos em % 5% 5% 7% 9% % Volatilidade Anualizada Retorno Anualizado 55% 65% +95% % 5% 7% 9% % % nosso mercado o estudo que vimos em outros países como EUA, China, Índia, Chile. Em nossa opinião, isso explica o porquê da estratégia de dividendos ser tão difundida em mercados mais desenvolvidos. +% % Rent. Média Fundos Ações Livre Rent. Ibovespa %
3 Carteira atual e filosofia de investimentos A carteira atual é composta por doze ativos que por sua vez estão distribuídos em nove diferentes setores. Ou seja, o XPTD possui o benefício da diversificação como forma de reduzir riscos excessivos, ao mesmo tempo que concentra nossas melhores escolhas na estratégia dividendos. A filosofia de investimento aplicada ao Fundo tem como característica importante investir em ativos com potencial de valorização. Acreditamos que a busca pura e simples pela maximização do dividend yield do portfólio pode expor o investidor a risco de perda expressiva de capital. Não é difícil encontrar no mercado histórias de empresas boas perspectivas de dividendos, onde as Ações da companhia tiveram forte desvalorização. Sendo assim, o dividend yield entra como um filtro do processo de escolha das Ações. Ou seja, para uma empresa fazer parte do grupo de ativos elegíveis ao XP TOP DIVIDENDOS FIA, ela necessariamente tem que ser boa pagadora de proventos, porém, para de fato passar a compor o portfólio, temos que enxergar um bom potencial de valorização para suas Ações, associada a uma visão de baixa exposição a riscos estruturais. Diante do ambiente de baixo crescimento econômico, temos buscado oportunidades de alocação em empresas que, em nossa avaliação, apresentem drivers microeconômicos específicos de crescimento dos resultados financeiros. Dessa forma, reduzimos os riscos de projeção em variáveis que estão fora do controle da própria empresa, como o crescimento do PIB. O setor de Serviços Financeiros, em especial, tem sido fonte de boas oportunidades de investimento com essa característica, contrapondo, assim, a teoria de que empresas boas pagadoras de dividendos são encontradas apenas nos tradicionais setores de Energia Elétrica e Telecomunicações. BVMF (BM&FBovespa), CTIP (Cetip), CIEL (Cielo) e BBSE (BB Seguridade) são exemplos de empresas com modelos de negócio robusto, onde o alto crescimento potencial independe do reinvestimento do caixa gerado nas operações. Dessa maneira, pagam parte relevante dos lucros via dividendos e ainda assim apresentam altas taxas de crescimento. Nesse sentido, nossa alocação em ODPV (Odontoprev), no setor de Saúde, segue o mesmo racional. De toda forma, não são apenas empresas com alto crescimento potencial que vão compor a carteira do XP TOP DIVIDENDOS FIA ao longo do tempo. Sendo assim, ITUB (Itaú Unibanco), TRPL (Transmissão Paulista), VIVT (Vivo), VALE5 (Vale), TGMA (Tegma) e LEVE (Mahle Metal Leve) se enquadram como alocações onde enxergamos excelentes assimetrias de valor (boa relação retorno por unidade de risco), independentemente da assunção em nossas projeções de crescimentos expressivos dos resultados financeiros. Ou seja, empresas em fase de maturação mais avançada, com alta solidez financeira e com boa margem de segurança para investimento nos preços atuais. É importante ressaltar que a carteira é dinâmica. Com isso, os pesos dos ativos no Fundo variam sempre de acordo com a assimetria entre ganho e perda que enxergamos em cada alocação específica. Na nossa visão, essa é a melhor forma de medir a relação retorno/risco das Ações. Para composição de um portfólio bem equilibrado, é necessário o constante questionamento sobre as mudanças nessas métricas, provenientes das oscilações de preços que ocorrem diariamente no mercado.
4 ATIVO EMPRESA SETOR %PL BVMF BM&FBovespa Instituições Financeiras,9% CTIP Cetip Instituições Financeiras,99% ITUB Itaú Unibanco Instituições Financeiras 0,5% BBSE BB Seguridade Seguradoras 8,59% CIEL Cielo Varejo/Consumo 8,9% VIVT Vivo Telecom/Trans. Digital 7,59% VALE5 Vale Mineração 7,5% TGMA Tegma Logistica/Infraestrutura 6,55% LEVE Mahle Metal Leve Autopeças/Veículos 5,56% TRPL Transmissão Paulista Energia Elétrica 5,5% ODPV Odontoprev Saúde 5,08% KROT Kroton Educação, 96,66% Pagamentos de Dividendos e Rendimentos Informação de 0/07/0 Como mencionamos no início da carta, uma importante vantagem do XP TOP DIVIDENDOS FIA frente à grande maioria dos FIAs tradicionais é a isenção fiscal no pagamento de dividendos. O XPTD vai distribuir dividendos e rendimentos até o décimo dia útil subsequente ao fechamento do mês em que tais proventos forem recebidos pelo Fundo. Ou seja, sempre que alguma empresa que faz parte do portfólio realizar um pagamento para o XP TOP DIVIDENDOS FIA, o mesmo vai direcionar o recurso para os cotistas que fizerem jus ao recebimento, no décimo dia útil do mês seguinte. A isenção fiscal tem impacto expressivo para investidores de longo prazo, como pode ser visto no diagrama abaixo, onde mostramos a diferença de rentabilidade entre um Fundo de Ações tradicional e aquele que distribui os dividendos isentos, diretamente aos cotistas. Essa análise mostra que, por exemplo, um investimento com retorno nominal de 5% a.a. em uma carteira com dividend yield de 6,5% apresentaria um retorno adicional de ao final de 0 anos para o produto que permite a isenção na distribuição. Dividend Yield Rentabilidade 5, 6,5% 8,, 5,5% 9,% 5% 5,% 9,8%,% 9,5% 5,%,% Informação de 0/07/0 A montagem da carteira do XPTD começou em meados de julho de 0, de forma que ainda não tivemos o pagamento de qualquer rendimento diretamente aos cotistas.
5 Pagamentos de proventos para 5/07/0 (r$/cota) Dividendos Rendimentos 5% 5% Gestão ativa É com orgulho que encerramos a carta inicial do primeiro ativo negociado na bolsa brasileira que possui o benefício da gestão ativa, que normalmente só é encontrado nos Fundos de Investimento tradicionais. Na nossa visão, o XP TOP DIVIDENDOS FIA deve ser encarado como uma Ação dinâmica. Através de uma metodologia de trabalho bem definida, existe uma robusta equipe de gestão por trás do XPTD, que discute, diariamente, e de maneira recorrente a composição de Ações com a melhor relação retorno/risco possível na visão dessa equipe. É inegável que equipes profissionais, armadas com as ferramentas de value investing² e focadas no trabalho de stock picking³ entregaram retornos acima de índices passivos, com metodologia predefinida, e que, por fim, não fazem juízo de valor das empresas que os compõe. A fim de ilustrar o benefício da gestão ativa, realizamos um estudo⁴ pegando amostra de 76 fundos classificados como Ações Livre, pela Anbima. Observamos o retorno anual das amostras disponíveis desde 00. É interessante comentar que em oito dos dez anos observados, a média de rentabilidade dos Fundos Ações Livre foi maior do que a do Ibovespa. Olhando a rentabilidade de forma composta, 5% 7% 9% % em dez anos a média dos Fundos rentabilizou 95% contra % do Ibovespa. No mesmo período, o CDI entregou % de rentabilidade. Volatilidade Anualizada Retorno Anualizado 55% 65% % 5% 7% 9% % % % Rent. Média Fundos Ações Livre Rent. Ibovespa Apesar da complexa execução, a ideia por trás da escolha dos ativos que vão compor a carteira é simples. Estaremos focados em investir em empresas que possuem característica de serem boas pagadoras de dividendos e, além disso, nossas análises apontem para um bom potencial de valorização das Ações. Dessa forma, acreditamos que os cotistas do XPTD terão duas fontes de retorno de capital ao longo do tempo: (I) Os montantes de dividendos e rendimentos recebidos diretamente na conta; (II) Valorização/desvalorização das cotas. O objetivo da comunicação através da nossa carta mensal será tornar o mais transparente possível o processo +% 5 5
6 de escolha dos investimentos do Fundo, e os potenciais pagamentos de dividendos e rendimentos aos quais os investidores e cotistas do XP TOP DIVIDENDOS FIA estarão sujeitos. A listagem das cotas sob o ticker XPTD, na Bovespa, marca o início de uma nova classe de ativos na BM&FBovespa, que em nossa opinião ganhará cada vez mais espaço no mercado brasileiro. - Foram consideradas taxas de administração e de performance cobradas em 0 por amostra de 9 fundos classificados como Ações Dividendos, pela Anbima. - Abordagem de investimento, formalmente criada por Benjamin Graham e ampliada por Warren Buffett que combina a Análise Fundamentalista com a observância do princípio da margem de segurança no investimento em Ações. - Processo de composição de portfólio, onde são escolhidas as melhores oportunidades de investimento frente ao cenário traçado para cada Ação, de forma única, após análise sistemática das oportunidades - Estudo realizado usando média de rentabilidade de 76 fundos classificados como Ações Livre, pela Anbima, utilizando base de dados do sistema Economatica. Este material foi preparado pela XP Gestão de Recursos Ltda. ( XP Gestão ) em 0/07/0 e tem caráter meramente informativo, não se constituindo em oferta de venda de cotas dos fundos geridos e não considerando objetivos de investimento ou necessidades individuais e particulares. Este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Os fundos de ações podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. A XP Gestão não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Recomendamos uma consulta a assessores de investimento e profissionais especializados para uma análise específica, personalizada antes de sua decisão sobre investimentos. Aos investidores é recomendada a leitura cuidadosa de prospectos e regulamentos ao aplicar seus recursos. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação da performance do fundo de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, (doze) meses. Em atendimento ao artigo 75 da instrução CVM nº 09, é vedada a divulgação de informação sobre os resultados do fundo, nos primeiros 6 (seis) meses a partir da data da primeira emissão de cotas. LEIA O PROSPECTO E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTE FUNDO TEM MENOS DE 6 (SEIS) MESES. PARA AVALIAÇÃO DA PERFORMANCE DE UM FUNDO DE INVESTIMENTO, É RECOMENDÁVEL A ANÁLISE DE, NO MÍNIMO (DOZE) MESES. Este material não pode ser copiado, reproduzido, publicado ou distribuído, no todo ou em parte, por qualquer meio e modo, sem a prévia autorização, por escrito, da XP Gestão. Administrador/ Distribuidor: BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. (CNPJ: /000-6); Av. Presidente Wilson,, º andar, Rio de Janeiro, RJ, CEP ; Telefone: () Fax () www. bnymellon.com.br/sf SAC: Fale Conosco em ou ()97-600, () , Ouvidoria: ouvidoria@ bnymellon.com.br ou
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