Conjuntura Macroeconômica Semanal

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1 Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos Conjuntura Macroeconômica Semanal 14 de outubro de 2016 Avanço rápido da tramitação da PEC do teto do gasto reforça as perspectivas favoráveis para o ajuste fiscal Myriã Tatiany Neves Bast Nesta semana a Câmara dos Deputados conseguiu aprovar a PEC 241 conhecida como PEC do teto do gasto por 366 votos favoráveis, e 111 contra, no primeiro turno de votação. O próximo passo é a segunda votação no plenário da casa, quando também são necessários ao menos 308 votos favoráveis. Com a aprovação das duas votações, o projeto segue para o Senado e para sanção presidencial, que esperamos que ocorra ainda neste ano. A PEC (Proposta de Emenda Constitucional) 241 determina o chamado Novo Regime Fiscal, que limita o crescimento das despesas totais do governo federal à variação da inflação. Isto é, não permite que o dispêndio total tenha crescimento real pelos próximos 20 anos. CONJUNTURA MACROECONÔMICA SEMANAL As despesas com previdência e salários dos servidores seguem as regras atuais, enquanto os gastos com saúde e educação serão, no mínimo, o dispêndio do ano anterior corrigido pela inflação acumulada nos 12 meses até junho. Para 2017, o crescimento do gasto total já foi determinado na proposta de Orçamento, de 7,2%. Além disso, as despesas com saúde e educação seguirão as regras atuais, isto é, no mínimo 15% da Receita Corrente Líquida (RCL) para Saúde e no mínimo 18% da receita com impostos para Educação. Após essa primeira fase de determinação de novas regras fiscais, a próxima discussão será a reforma da previdência, um dos elementos que permitirá que o teto seja sustentável e cumprido ao longo do tempo, ou seja, um dos meios para se fazer uma nova política fiscal, mais equilibrada. Abertura setorial dos dados do mercado de trabalho dos Estados Unidos sinaliza gradual perda de dinamismo Estevão Augusto Oller Scripilliti Os dados dos últimos meses do mercado de trabalho dos Estados Unidos têm mostrado gradual tendência de perda de dinamismo. O número de vagas criadas em relação ao estoque total de trabalhadores empregados tem desacelerado lentamente desde o final do primeiro trimestre. Na média dos últimos 6 meses, por exemplo, essa métrica de expansão de novas vagas saiu de 2,0% de crescimento em março para 1,4% no relatório de emprego de setembro. O setor de manufatura, de forma ampla, apresenta contração de 0,4% no número de vagas criadas nos últimos 12 meses, sendo que essa tendência tem se intensificado no período recente ao indicar quase 1,0% de contração nos últimos 6 meses, em termos anualizados. Este é um setor que tem peso relevante na demanda para outros setores, especialmente outros insumos industriais e serviços diversos, e é um dos setores de alta produtividade que paga salários mais elevados. O setor de construção civil, após quase seis anos de expansão consistente dos empregos, em um ritmo médio de 3,8% ao ano, nos últimos 6 meses seu crescimento ficou próximo de zero em termos anualizados. Assim como a venda de automóveis, os dados do mercado imobiliário em sua maioria apontam para uma gradual estabilização. Em suma, a avaliação da abertura setorial dos dados de emprego dos Estados Unidos aponta para uma desaceleração gradual da atividade econômica do país. Para 2017, apesar de vermos algum espaço para ligeira melhora do PIB por fatores pontuais ocorridos em 2016 que não deverão se reproduzir no próximo ano, nossa estimativa é de crescimento muito modesto, de apenas 1,7%, com consumo mais moderado e esgotamento da expansão de alguns setores irradiantes de crescimento, como automóveis e construção civil. 1

2 Avanço rápido da tramitação da PEC do teto do gasto reforça as perspectivas favoráveis para o ajuste fiscal Myriã Tatiany Neves Bast Nesta semana a Câmara dos Deputados conseguiu aprovar a PEC 241 conhecida como PEC do teto do gasto por 366 votos favoráveis, e 111 contra, no primeiro turno de votação. O próximo passo é a segunda votação no plenário da casa, quando também são necessários ao menos 308 votos favoráveis. Com a aprovação das duas votações, o projeto segue para o Senado e para sanção presidencial, que esperamos que ocorra ainda neste ano. A tramitação acabou acontecendo de forma mais rápida do que era esperado há pouco mais de um mês, acelerando o necessário processo de ajuste fiscal. A PEC (Proposta de Emenda Constitucional) 241 determina o chamado Novo Regime Fiscal, que limita o crescimento das despesas totais do governo federal à variação da inflação. Isto é, não permite que o dispêndio total tenha crescimento real pelos próximos 20 anos. As regras aprovadas permitem que no décimo ano de vigência da nova PEC as regras possam ser revistas, cabendo ao poder executivo enviar um projeto de lei complementar para alterar as regras, sendo limitado a um projeto de alteração por mandato presidencial. O texto aprovado nesta semana determina que o gasto total em 2018, por exemplo, deverá ser o total gasto em 2017 corrigido pela variação do IPCA no acumulado em 12 meses até junho de As despesas com previdência e salários dos servidores seguem as regras atuais, enquanto os gastos com saúde e educação serão, no mínimo, o dispêndio do ano anterior corrigido pela inflação acumulada nos 12 meses até junho. Todas as outras despesas 1, que não têm regras explicitadas na PEC, podem ser reajustadas discricionariamente, desde que o total gasto não supere o limite estipulado. Regras atuais e regras propostas pela PEC 241 Regra atual PEC 241 Despesa total - Despesa t = Despesa (t-1) + IPCA jun (t-1) Saúde Saúde > = Escalonamento de parcela da Receita Corrente Líquida Saúde t >= Saúde (t-1) + IPCA jun (t-1) Educação Educação > = 18% da receita com impostos Educação t >= Educação (t-1) + IPCA jun (t-1) Previdência Regra 95/85 e outras Regra 95/85 e outras Salários Acordos, mantendo poder de compra Aumento discricionário, respeitando teto (a partir de 2019) Outras despesas Aumento discricionário Aumento discricionário, respeitando teto Cenário Doméstico Para 2017, o crescimento do gasto total já foi determinado na proposta de Orçamento, de 7,2%. Além disso, as despesas com saúde e educação seguirão as regras atuais, isto é, no mínimo 15% da Receita Corrente Líquida (RCL) para Saúde e no mínimo 18% da receita com impostos para Educação. Em caso de descumprimento do teto do gasto, algumas proibições entram em vigor até que a trajetória de despesas volte ao nível determinado. Nesse caso, fica proibido: aumento, reajuste ou adequação da remuneração de servidores públicos, incluindo benefícios; criação de cargos/admissão ou realização de concurso que implique aumento de despesa; criação de despesa obrigatória ou medidas que levem a reajuste desse tipo de despesa; criação ou ampliação de programas e linhas de financiamento; concessão ou ampliação de incentivos fiscais; reajuste do salário mínimo acima da inflação. 1 Excluindo previdência, capitalização e transferências constitucionais. 2

3 Cenário Doméstico Já discutimos anteriormente os impactos da PEC do teto do gasto para as contas públicas e mantemos nossa avaliação sobre a importância da medida para a dinâmica da dívida bruta como proporção do PIB. A PEC do teto dos gastos trará uma nova governança para as contas públicas do País, alterando significativamente a trajetória da dívida. Uma vez em vigor, a PEC impedirá que a dívida pública siga crescendo indefinidamente, como ocorre hoje em dia e, após alguns anos, levará à sua redução. Esse é o principal objetivo da PEC, recolocar a dívida em uma trajetória sustentável, reduzindo o prêmio de risco cobrado pelas incertezas quanto à solvência futura da dívida. O principal mérito da emenda é estabelecer os limites dentro dos quais se dará o debate orçamentário, caracterizando-se como um avanço relevante em relação ao que se observou nas últimas décadas. De forma bastante objetiva, a PEC 241 irá definir os limites do campo de jogo, transferindo ainda mais responsabilidade ao Congresso na definição de prioridades. Como toda emenda constitucional, a tramitação da PEC do gasto é bastante longa. Ao receber o projeto, a Comissão de Constituição e Justiça (CCJ) analisou a admissibilidade do projeto respeitando um prazo de 5 sessões. O parecer do relator, Danilo Forte, foi aprovado por 33 votos favoráveis e 18 contra, no começo de agosto. Após aprovação pela CCJ, o projeto seguiu para uma Comissão Especial, que avaliou o mérito da PEC e fez propostas de alteração no texto. O relator nessa fase foi o deputado Darcísio Perondi, que propôs algumas pequenas mudanças no texto (como utilizar a variação do IPCA nos 12 meses encerrados em junho, ao invés de encerrados em dezembro, e manter as regras atuais para saúde e educação por mais um ano), não comprometendo o teor original. Após respeitar o prazo de no mínimo 10 sessões para elaboração do parecer e discussões, a PEC foi colocada em votação na Comissão e foi aprovada por 23 votos a 7 contrários. Encerrada a fase de comissões, a emenda seguiu para análise no plenário da Câmara, tendo que passar por dois turnos de votação, sendo necessário que 3/5 dos deputados fossem favoráveis à alteração constitucional em cada uma das votações. Nessa fase também eram permitidas sugestões de emendas (precisam de 3/5 de votos para serem aceitas) e destaques (precisam de 3/5 de votos para serem rejeitados), que poderiam alterar o texto da proposta. A primeira votação dessa fase do processo ocorreu nesta semana, com aprovação da proposta escrita por Darcísio Perondi por 366 votos a 111 (sendo 2 abstenções). Todas as emendas e destaques foram rejeitados no mesmo dia. O próximo passo é votar novamente na Câmara, respeitando o período de 5 sessões entre as votações 2. Como a tramitação é bastante longa, a aprovação na primeira quinzena de outubro com tantos votos favoráveis aconteceu de forma mais rápida do que era esperado há pouco mais de um mês. O resultado aconteceu depois de intensa negociação do planalto com os deputados e indicou importante apoio entre os partidos da base governista, facilitando a tramitação da medida. Vale ainda mencionar que o apoio favorável à PEC foi superior ao percentual que votou a favor do impedimento da presidente Dilma Rousseff. Votos favoráveis e contrários impeachment e PEC 241 Fonte: Câmara dos deputados A favor Contra Impeachment PEC Após aprovação do segundo turno na Câmara, que deve ocorrer na semana do dia 24 de outubro, a PEC 241 chegará ao Senado. Nessa fase, a PEC passará por nova CCJ para admissibilidade e depois vai para discussão em plenário, por 5 sessões. Nesse momento, os senadores podem fazer emendas ao texto, que, se de fato ocorrerem, o farão voltar para a CCJ para que novo parecer seja emitido. Por fim, devem ocorrer duas votações no plenário do Senado, com 5 dias úteis de intervalo entre as votações. Também nessa casa são necessários 3/5 dos votos dos senadores para que a emenda seja aprovada. A expectativa é que todo o processo dure um pouco mais de um mês, com aprovação da medida em meados de dezembro. Após essa primeira fase de determinação de novas regras fiscais, a próxima discussão será a reforma da previdência, um dos elementos que permitirá que o teto seja sustentável e cumprido ao longo do tempo, ou seja, um dos meios para se fazer uma nova política fiscal, mais equilibrada. O projeto da reforma ainda não foi apresentado, mas o que parece estar sendo discutido é o estabelecimento de uma idade mínima para homens e mulheres ao redor dos 65 anos, com uma fase de transição de aproximadamente 15 anos. Uma das possíveis regras para essa transição é um acréscimo de 40% a 50% do tempo faltante para a aposentadoria para aqueles indivíduos com mais de 50 anos. Outros pontos que estão em discussão são o estabelecimento de uma contribuição para os benefícios rurais e a revisão da indexação do salário mínimo em alguns benefícios. Essa reforma será mais importante do que a PEC do teto em si, já que sem 2 É possível ignorar esse prazo, votando por quebra de interstício. 3

4 ela o teto se torna insustentável em alguns anos. A tramitação também deve ser longa e, por ser um tema que requer muitas discussões, a expectativa é que o processo dure mais do que no caso da PEC 241. De fato, esperamos que sua aprovação fique para meados de Comissão Especial Plenário Câmara Senado Datas/Data estimada Placar votações Parecer do relator 04/out Votação do parecer 06/out 33 a 18 Votação em 1 turno 10/out 366 a 111 Votação em 2 turno Votação de destaques Parecer da CCJ Discussão em plenário Votação em 1 turno Votação em 2 turno 25/out 25/out 03/nov 25/nov 06/dez 14/dez Próximos passos da tramitação da PEC 241 e datas estimadas Resultado primário do governo consolidado 4,0% 3,0% 2,0% 3,2% 3,3% 3,2% 3,2% 2,9% 3,7% 3,7% 3,2% 3,2% 3,3% 2,9% 2,6% 2,2% 1,9% 1,7% 1,5% 2,5% 2,5% 1,0% 0,5% 0,0% -1,0% -0,6% -1,2% -0,3% -2,0% -1,9% -2,1% Fonte: BCB -3,0% ,6% Cenário Doméstico * 2017* 2018* 2019* 2020* 2021* 2022* 2023* 4

5 Abertura setorial dos dados do mercado de trabalho dos Estados Unidos sinaliza gradual perda de dinamismo Estevão Augusto Oller Scripilliti Os dados dos últimos meses do mercado de trabalho dos Estados Unidos têm mostrado gradual tendência de perda de dinamismo. O número de vagas criadas em relação ao estoque total de trabalhadores empregados tem desacelerado lentamente desde o final do primeiro trimestre. Na média dos últimos 6 meses, por exemplo, essa métrica de expansão de novas vagas saiu de 2,0% de crescimento em março para 1,4% no relatório de emprego de setembro. 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% 2,6% -3,0% 6,5% 1,1% 2,4% -1,8% 3,7% 2,8% -2,0% 2,3% 6 m 12m 2,2% 1,2% 1,7% 1,4% Número de vagas de trabalho criadas em relação ao estoque total de mão-de-obra empregado (6 meses anualizado e em 12 meses) -6,0% -8,0% abr/80 nov/81 jun/83 jan/85 ago/86 mar/88 out/89 mai/91 dez/92 jul/94 fev/96 set/97 abr/99 nov/00 jun/02 jan/04 ago/05 mar/07-6,8% out/08 mai/10 dez/11 jul/13 fev/15 set/16 Fonte: BLS Cenário Externo A desaceleração gradual do mercado de trabalho é coerente com o ritmo de crescimento mais lento da economia americana ao longo de Vale lembrar que no início do ano esperávamos crescimento ligeiramente acima de 2,0%, alterando essa projeção para a expectativa de que o ano se encerre com um crescimento do PIB ao redor de 1,5%, com significativa incerteza em relação ao ritmo de expansão da economia nos próximos anos. Inclusive, as próprias revisões baixistas do Federal Reserve em relação às suas projeções de crescimento de longo prazo sinalizam aumento das incertezas. Nesse contexto, sua última publicação apontou para estimativas de PIB potencial de 1,8%, em comparação aos 2,0% estimados anteriormente. Uma análise mais detalhada da distribuição setorial dos empregos que vêm sendo criados nos Estados Unidos traz alguns sinais importantes relativos ao baixo dinamismo das atividades mais produtivas e com maiores salários (manufatura e tecnologia, por exemplo), e à desaceleração de setores com maior potencial de efeitos multiplicadores para o crescimento econômico, como construção civil. O setor de manufatura, de forma ampla, apresenta contração de 0,4% no número de vagas criadas nos últimos 12 meses, sendo que essa tendência tem se intensificado no período recente ao indicar quase 1,0% de contração nos últimos 6 meses, em termos anualizados. Este é um setor que, apesar de ter perdido participação na economia americana ao longo do tempo, ainda representa 8,5% do estoque de empregos do país. Além disso, tem peso relevante na demanda para outros setores, especialmente outros insumos industriais e serviços diversos, e é um dos setores de 5

6 alta produtividade que paga salários mais elevados. A fraqueza recente do setor de manufatura reflete, em parte, uma desaceleração mais consistente da demanda por bens industriais de maior valor agregado como, por exemplo, automóveis, cujas vendas se estabilizaram nos últimos meses. 10,0% 6,8% 5,0% 3,9% 3,1% 0,0% -5,0% -2,6% -10,0% -11,0% -10,4% -5,7% 2,6% -2,3% -10,6% 0,9% -2,8% 6 m 12m 2,7% 0,1% 2,1% -0,4% -0,8% Número de vagas de trabalho criadas no setor de Manufatura em relação ao estoque total de mão-de-obra empregado no setor (6 meses anualizado e em 12 meses) -15,0% -20,0% -19,8% -25,0% fev/80 set/81 abr/83 nov/84 jun/86 jan/88 ago/89 mar/91 out/92 mai/94 dez/95 jul/97 fev/99 set/00 abr/02 nov/03 jun/05 jan/07 ago/08 mar/10 out/11 mai/13 dez/14 jul/16 Fonte: BLS Outro setor que tem apresentado tendência de gradual desaceleração no mercado de trabalho é o segmento de lazer. Esse setor vem ganhando participação relativa no total de empregos nos últimos anos, e hoje representa quase 11% do estoque total de mão-de-obra empregada. Por ser um setor de caráter supérfluo e, portanto, mais sensível ao enfraquecimento da atividade econômica, apresenta desaceleração mais intensa e rápida em sua demanda em momentos de reversão de ciclo. Para dimensionar o tamanho desse movimento, a taxa de expansão do setor atingiu 2,9% há um ano, e está em apenas 2,4% nos últimos doze meses. Se for considerada a tendência mais recente, nos últimos seis meses a taxa de crescimento anualizada caiu para 1,8%. 12,0% 8,0% 4,0% 0,0% 3,0% -0,5% 6,4% 9,6% 5,3% 1,1% 4,3% 3,5% 4,0% 6 m 12m 3,3% 2,4% 2,5% 1,8% Número de vagas de trabalho criadas no setor de Lazer em relação ao estoque total de mão-de-obra empregado no setor (6 meses anualizado e em 12 meses) -4,0% -1,7% -2,2% -5,5% -4,5% -8,0% abr/80 nov/81 jun/83 jan/85 ago/86 mar/88 out/89 mai/91 dez/92 jul/94 fev/96 set/97 abr/99 nov/00 jun/02 jan/04 ago/05 mar/07 out/08 mai/10 dez/11 jul/13 fev/15 set/16 Fonte: BLS Cenário Externo Vale destacar que ao focar a análise nos dados de emprego, que de maneira geral responde de forma defasada aos ciclos econômicos, estamos capturando sinais que refletem uma economia com perda de dinamismo já há alguns meses. Apesar disso, os dados de emprego têm algumas importantes vantagens analíticas: são bastante estáveis e apresentam amplitude setorial ampla, contribuindo de maneira significativa à análise macro. Adicionalmente, nos Estados Unidos em particular, as relações trabalhistas e as legislações corporativas avançaram muito na direção de estruturas cada vez mais flexíveis e com uma velocidade de ajuste do mercado de trabalho às reversões dos ciclos econômicos mais imediata do que em outros países com regulamentações de mercado de trabalho mais rígidas. O último setor que demonstra perda de ímpeto e que, em nossa avaliação, traz um sinal importante sobre a atual fase da economia americana, é o setor de construção civil. Após quase seis anos de expansão consistente dos empregos nesse setor, em um 6

7 ritmo médio de 3,8% ao ano, nos últimos 6 meses seu crescimento ficou próximo de zero em termos anualizados. Assim como a venda de automóveis, os dados do mercado imobiliário em sua maioria apontam para uma gradual estabilização. Em nossa avaliação, a dinâmica desse setor também provê importantes sinais relativos à propensão a endividamento das famílias e ao ímpeto dos investidores e dos bancos em financiar novos projetos. O setor de construção civil foi um dos únicos setores ao longo dos últimos quarenta anos que manteve participação relativamente constante no estoque total de emprego, oscilando entre 5,6%, no auge do boom imobiliário em 2006, e 4,1%, na fase mais aguda da crise, em Isso significa que suas taxas de expansão representam sinais relevantes para avaliar o crescimento da economia de forma mais ampla. Vale ressaltar, de forma complementar, que a participação dos empregos no setor imobiliário no total da mãode-obra coincide em muitos momentos com as fases do ciclo econômico e, em alguns casos, inclusive antecipa a virada do ciclo. Foi assim, por exemplo, no final do ciclo de expansão verificado entre 2003 a A participação do setor de construção, nesse caso, teve seu pico em setembro de 2006 e precedeu a reversão do ciclo da economia e a chegada da crise subsequente. No atual ciclo de expansão, a participação da construção civil no estoque total de emprego aumentou desde 2011, quando atingia 4,15%, até o final de 2015, quando se estabilizou ao redor de 4,6%. Esse setor tem algumas particularidades que o tornam um bom termômetro sobre a confiança na economia. Trata-se de um setor intensivo em mão-deobra, além de apresentar grande encadeamento de produção, tanto antes e durante a construção, quanto após o seu término (ao impulsionar a demanda por móveis, acabamento e manutenção). Desse modo, a estabilização da participação do setor de construção no estoque total de emprego, e a desaceleração expressiva para próximo de zero nos últimos seis meses da taxa de expansão dos empregos desse setor, representados nos gráficos que seguem, são alertas importantes de que podemos estar vendo uma perda de vigor da economia americana. 20% 15% 10% 5% 1,1% 0% -5% -10% -15%-13,6% -20% 14,1% 6,7% -0,4% -12,9% 8,4% 0,4% 8,2% -3,0% 7,1% 0,9% 5,4% 6 m 12m 6,4% 3,1% 0,5% Número de vagas de trabalho criadas no setor de Construção Civil em relação ao estoque total de mão-de-obra empregado no setor (6 meses anualizado e em 12 meses) -25% -30% -26,4% jan/80 nov/80 set/81 jul/82 mai/83 mar/84 jan/85 nov/85 set/86 jul/87 mai/88 mar/89 jan/90 nov/90 set/91 jul/92 mai/93 mar/94 jan/95 nov/95 set/96 jul/97 mai/98 mar/99 jan/00 nov/00 set/01 jul/02 mai/03 mar/04 jan/05 nov/05 set/06 jul/07 mai/08 mar/09 jan/10 nov/10 set/11 jul/12 mai/13 mar/14 jan/15 nov/15 set/16 Fonte: BLS Participação do emprego na Construção Civil em relação ao estoque total de mão-de-obra empregado 6,0% 5,5% 5,07% 5,0% 4,97% 5,17% 5,66% 4,5% 4,42% 4,61% Cenário Externo Fonte: BLS Em suma, a avaliação da abertura setorial dos dados de emprego dos Estados Unidos aponta para uma desaceleração gradual da atividade econômica do país. Não exploramos as causas que estariam por trás dessa dinâmica do mercado de trabalho. Por um 4,0% fev/80 set/81 abr/83 nov/84 jun/86 jan/88 ago/89 mar/91 4,20% out/92 mai/94 dez/95 jul/97 fev/99 set/00 abr/02 nov/03 jun/05 jan/07 ago/08 mar/10 4,15% lado, é possível que estejamos vendo escassez de oferta de mão-de-obra, por conta da aproximação do pleno emprego, ou então esse movimento pode se dever à maior fraqueza de demanda advinda da queda de confiança dos empresários e consumidores em out/11 mai/13 dez/14 jul/16 7

8 relação ao potencial futuro de crescimento da economia americana por fatores estruturais. Independentemente da fonte da desaceleração, o que nos mostram os dados de emprego é que os sinais de crescimento mais moderado da economia continuam se acumulando, e suportam visões mais cautelosas em relação aos próximos anos. Nossas projeções para o PIB estiveram no campo mais pessimista ao longo de todo o ano, e deveremos fechar 2016 com crescimento de apenas 1,5%. Para 2017, apesar de vermos algum espaço para melhora por fatores pontuais ocorridos em 2016 que não deverão se reproduzir no próximo ano, a saber, redução de Capex no setor de commodities, e efeito negativo da incerteza política com a eleição presidencial, nossa estimativa é de crescimento muito modesto, de apenas 1,7%, com consumo mais moderado e esgotamento da expansão de alguns setores irradiantes de crescimento, como automóveis e construção civil. Cenário Externo 8

9 Quadro de Projeções - PIB real Mundial e países selecionados p 2017p Países Desenvolvidos 2,8 0,1-3,6 3,0 1,7 1,2 1,1 1,8 1,9 1,4 1,3 Estados Unidos 1,9-0,3-3,5 2,5 1,6 2,2 1,5 2,4 2,4 1,5 1,7 Área do Euro 3,0 0,4-4,3 1,8 1,5-0,6-0,4 0,9 1,5 1,5 1,3 Alemanha 3,4 0,8-5,1 3,6 3,1 0,9 0,4 1,6 1,7 1,7 1,0 França 2,3-0,1-3,1 1,7 1,7 0,0 0,3 0,4 1,1 1,3 1,0 Itália 1,7-1,2-5,5 1,8 0,4-2,7-1,9-0,3 0,4 1,3 0,9 Reino Unido 3,6-1,0-4,0 1,8 0,9 0,3 1,9 2,7 2,2 1,4 0,4 Japão 2,2-1,0-5,5 4,7-0,5 1,5 1,5 0,0 0,4 0,5 0,0 Países Emergentes 8,6 6,2 2,8 7,4 6,3 5,2 5,0 4,4 4,0 3,8 4,3 China 14,2 9,6 9,2 10,4 9,3 7,7 7,7 7,4 6,9 6,5 6,2 Coréia 5,1 2,3 0,3 6,3 3,6 2,0 2,8 3,3 2,6 2,0 2,0 Rússia 8,5 5,2-7,8 4,5 4,3 3,4 1,3 0,6-3,7-0,9 0,5 Índia 9,7 8,2 6,4 9,7 7,5 5,1 4,5 5,2 7,6 7,2 6,7 América Latina 5,8 4,3-1,3 6,1 4,9 3,1 2,9 1,4 0,0-0,6 1,9 Brasil 6,0 5,0-0,1 7,5 3,9 1,9 3,0 0,1-3,8-3,4 1,5 Argentina 8,0 3,1 0,1 9,1 8,4 0,8 2,9 0,5 2,1-0,8 1,5 Chile 5,2 3,3-1,1 7,5 4,8 5,5 4,3 1,9 2,1 1,8 2,5 Colômbia 6,9 3,6 5,8 4,0 6,6 4,0 4,9 4,6 3,1 2,6 3,1 México 3,2 1,2-6,2 5,1 4,0 4,0 1,4 2,1 2,5 2,3 2,5 Peru 8,9 10,1 1,1 8,4 6,5 6,0 5,6 2,4 3,3 3,3 4,0 Mundo 5,4 2,9-0,6 5,4 4,2 3,4 3,3 3,4 3,1 2,7 2,8 Fonte: FMI Elaboração e (p) projeção: BRADESCO Quadro de Projeções Macroeconômicas Externas 9

10 Quadro de Projeções Macroeconômicas - Ano base Quadro de Projeções Macroeconômicas Domésticas * 2017* ATIVIDADE, INFLAÇÃO E JUROS PIB (%) 6,1 5,1-0,1 7,5 3,9 1,9 3,0 0,1-3,8-3,4 1,5 Agropecuária (%) 3,2 5,5-3,8 6,8 5,6-3,1 8,4 0,4 1,8-2,0 2,5 Indústria (%) 6,0 3,9-4,8 10,4 4,1-0,7 2,2-1,2-6,2-3,4 2,5 Serviços (%) 5,8 4,8 1,9 5,8 3,4 2,9 2,8 0,7-2,7-3,0 1,0 Consumo Privado (%) 6,3 6,4 4,2 6,4 4,8 3,5 3,6 0,9-4,0-4,4 1,0 Consumo da Adm. Pública (%) 4,1 2,1 2,9 3,9 2,2 2,3 1,5 1,3-1,0-2,0 0,5 Investimento (FBKF) (%) 12,0 12,7-1,9 17,8 6,6-2,6 5,9-4,4-14,1-8,0 4,5 Exportações Bens e Serviços Não Fatores (%) 6,2 0,4-9,2 11,7 4,8 0,3 2,4-1,1 6,1 4,4 5,0 Importações Bens e Serviços Não Fatores (%) 19,6 17,0-7,6 33,6 9,4 0,7 7,2-1,0-14,3-10,0 3,0 PIB (R$) - bilhões (Preços Correntes) PIB (US$) - bilhões População - milhões 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 PIB per capita - US$ Produção Industrial - IBGE (%) 5,9 3,1-7,1 10,2 0,4-2,3 2,0-3,3-8,3-6,5 2,0 Taxa Média de Desemprego - IBGE (1) 8,9 8,1 8,6 8,3 7,6 7,3 7,2 6,7 8,4 11,1 12,3 Vendas no Comércio Varejista - Restrita (%) 9,7 9,1 5,9 10,9 6,7 8,4 4,3 2,2-4,2-6,5 1,0 IPCA - IBGE (%) 4,5 5,9 4,3 5,9 6,5 5,8 5,9 6,4 10,7 6,8 4,9 IPC - FIPE (%) 4,4 6,2 3,7 6,4 5,8 5,1 3,9 5,2 11,1 7,0 5,0 IGP-M - FGV (%) 7,8 9,8-1,7 11,3 5,1 7,8 5,5 3,7 10,5 7,3 5,4 IGP-DI - FGV (%) 7,9 9,1-1,4 11,3 5,0 8,1 5,5 3,8 10,7 7,4 5,4 Taxa Selic (final de período) % 11,25 13,75 8,75 10,75 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 13,25 10,25 Taxa Selic nominal (acumulado 12 meses) % 11,85 12,48 9,92 9,78 11,62 8,48 8,21 10,91 13,29 13,96 11,08 Taxa Selic real / IPCA (acumulado 12 meses) % 7,1 6,2 5,4 3,7 4,8 2,5 2,2 4,2 2,4 6,7 5,9 Taxa Selic real / IGP-M (acumulado 12 meses) % 3,8 2,4 11,8-1,4 6,2 0,6 2,6 7,0 2,5 6,2 5,4 EXTERNO, CÂMBIO, RISCO E BOLSA Balança Comercial (US$ bilhões) 40,0 24,8 25,3 20,1 29,8 19,4 2,6-3,9 17,7 47,1 42,4 Exportações (US$ bilhões) 160,6 197,9 153,0 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 190,1 193,1 215,2 Importações (US$ bilhões) 120,6 173,0 127,6 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 172,4 146,0 172,7 Corrente de Comércio (% PIB) 20,1 21,9 16,8 17,4 18,5 18,9 19,6 18,8 20,5 19,0 19,0 Déficit em serviços e rendas (US$ bilhões) -42,5-57,3-52,9-70,3-107,5-94,2-78,8-100,3-79,3-72,2-84,7 Saldo em conta-corrente (US$ bilhões) 1,6-28,2-24,3-47,3-77,0-74,1-74,8-103,6-58,9-22,2-39,3 Saldo em conta-corrente (% PIB) 0,1-1,7-1,6-3,4-2,9-3,0-3,0-4,3-3,3-1,2-1,9 Investimento Direto no País (US$ bilhões) 34,3 45,1 25,9 48,5 66,7 65,3 64,0 96,9 75,1 63,0 68,5 Taxa de câmbio (final de período) R$ / US$ 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,08 2,35 2,65 3,90 3,20 3,30 Taxa de câmbio (média anual) R$ / US$ 1,95 1,83 2,00 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,47 3,25 Desvalorização nominal ponta (%) -17,15 31,94-25,49-4,09 12,58 10,86 12,81 12,96 47,35-18,05 3,12 Desvalorização nominal média (%) -10,53-5,82 8,98-9,93-4,85 16,67 10,43 9,06 41,54 4,18-6,24 Reservas internacionais (US$ bilhões) - liquidez 180,3 206,8 239,1 288,6 352,0 378,6 375,8 374,1 368,7 378,0 383,2 Dívida Externa Total Médio e Longo Prazo (US$ bilhões) 193,2 198,3 198,2 256,8 298,2 312,9 308,6 348,7 334,7 336,4 343,1 Dívida Externa / Exportações 1,2 1,0 1,3 1,3 1,2 1,3 1,3 1,6 1,8 1,7 1,6 Reservas Internacionais / Importações 1,5 1,2 1,9 1,6 1,5 1,7 1,6 1,6 2,1 2,6 2,2 Rating Soberano Moody's Ba1 Ba1 Baa3 Baa3 Baa2 Baa2 Baa2 Baa2 Baa3 - - Rating Soberano S&P BB+ BBB- BBB- BBB- BBB BBB BBB BBB- BB+ - - IBOVESPA - Pontos FISCAL Resultado primário do setor público (R$ bilhões) 88,1 103,6 64,8 101,7 129,0 105,0 91,3-32,5-111,2-156,2-144,1 Resultado primário do setor público (% PIB) 3,2 3,3 1,9 2,6 2,9 2,2 1,7-0,6-1,9-2,5-2,2 Resultado nominal do setor público - sem câmbio (% PIB) -2,7-2,0-3,2-2,4-2,5-2,3-3,0-6,0-10,4-9,3-8,3 Dívida Bruta do Setor Público (R$ bilhões) 1.542, , , , , , , , , , ,1 Dívida Bruta do Setor Público (% PIB) 56,7 56,0 59,2 51,8 51,3 53,8 51,7 57,2 66,2 73,6 79,4 Dívida Bruta do Setor Público - Reservas Internacionais (% PIB) 45,0 41,4 46,7 39,4 36,2 37,7 35,1 39,7 42,0 54,5 61,1 Dívida Líquida do Setor Público (% PIB) 44,5 37,6 40,9 38,0 34,5 32,3 30,6 33,1 36,0 54,5 56,0 (1): Em 2016, a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) será descontinuada e apenas a Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD) Contínua passará a existir. / A série foi retropolada até Atualizado com dados até 14/outubro/2016 (*) Estatísticas referentes ao Balanço de Pagamentos seguem metodologia nova BPM6. Fonte: Dados oficiais para números efetivos Elaboração e (*)projeção: BRADESCO 10

11 Equipe Técnica Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Fernando Honorato Barbosa Superintendente Executivo Economistas: Ana Maria Bonomi Barufi / Andréa Bastos Damico / Ariana Stephanie Zerbinatti / Constantin Jancso / Daniela Cunha de Lima / Ellen Regina Steter / Estevão Augusto Oller Scripilliti / Fabiana D Atri / Igor Velecico / Leandro Câmara Negrão / Marcio Aldred Gregory / Myriã Tatiany Neves Bast / Priscila Pacheco Trigo / Regina Helena Couto Silva / Thomas Henrique Schreurs Pires Estagiários: Bruno Sanchez Honório / Christian Frederico M. Moraes / Fabio Rafael Otheguy Fernandes / Mariana Silva de Freitas / Rafael Martins Murrer O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 11