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1 A O U A N Ç A cçoes 24 de maio 211 N o 71 Independente Credível erto de Si Consulte o novo serviço de Formação Financeira em OUANÇA ACÇÕES Boletim Semanal Ano 15 Diretor e Editor: edro Moreira DECO ROTESTE, Editores, Lda Av. Eng. Arantes e Oliveira n. 13, 1. B, Lisboa 1,7 ÍNDICE SI-2 (a carregado) vs. STOXX EUROE 5 (a fino) vs. S& 5 (base 1) J F M A M J J A S O N D J F M A M enalizada pela crise económica e financeira do país, no último ano e meio, a bolsa nacional tem evoluído abaixo da média das principais ações europeias e americanas. MOTA-ENGIL (a carregado) vs. STOXX EUROE CONSTRUCTION (base 1) A Mota-Engil obteve uma subida de 3% dos lucros trimestrais graças ao mercado externo. Ultimamente, a cotação tem divergido da evolução do setor e está barata. Compre. Ações p. 2-4 BC, Corticeira Amorim, Novabase, ZON Multimédia, National Grid, Vivendi, Vodafone Group, Bouygues, B, Exelon e Nasdaq OMX Quadro das ações p. 5-7 A fechar p. 8 Os bancos e a dívida soberana Mudança de conselho Novabase Comprar Receios económicos A bolsa lisboeta seguiu a toada negativa das congéneres europeias e caiu 1%. O setor de media, um dos mais penalizados pelo clima recessivo em ortugal, liderou as perdas: Impresa (-1,6%) e Cofina (-7,4%). A banca, com exceção do BI (+1,2%), também caiu. O BES recuou 5,3%, o Banif perdeu 4,6% e o BC (ver pág. 2), que divulgou as condições do aumento de capital, desceu 4,3%. A nível de resultados, a Mota-Engil (-,7%) beneficiou do bom desempenho do mercado externo, com o lucro a subir 3%. A Martifer (-1,5%) mantém dificuldades operacionais, obtendo lucros ligeiros. Os números da Ibersol (-2,4%) foram fracos, ficando abaixo do esperado. or fim, o resultado da SAG (inalterada) melhorou e ficou ligeiramente acima da linha de água. Os investidores continuam hesitantes. or um lado, as bolsas não estão sobreavaliadas (Londres e Nova Iorque estão baratas) e os resultados empresariais são bons. or outro, os dados económicos nos EUA deixam algo a desejar. Apesar dos bons números do mercado de trabalho, o que é positivo devido ao elevado peso do consumo privado na economia, a situação no imobiliário continua difícil. Logo, não surpreende que a Fed não queira subir as taxas de juro nos próximos meses. A nível empresarial, o gigante informático Hewlett-ackard baixou as previsões para o resto do ano, após os resultados do segundo trimestre. Assim, as bolsas americanas caíram: o S& 5 recuou,3% e o Nasdaq,9%. Já o Stoxx Europe 5 fechou praticamente inalterado. O vigor da retoma económica europeia não é tão preocupante mas a crise grega continua a gerar receios, com alguns países europeus a pedirem uma restruturação da dívida grega, o que penalizaria os credores. Assim, a banca europeia (texto na pág. 8) caiu 1,4% na semana. or sua vez, o setor de semicondutores desceu 1,9%,apósaIntel(-,8%)tersidoalvodeumadescidaderecomendação de investimento. Em contrapartida, os setores das matérias-primas (+1,5%) e do petróleo (+,5%) valorizaram. A semana em números BOLSAS Lisboa -1,% Nasdaq -,9% Frankfurt -1,8% Nova Iorque -,3% Londres +,4% aris -,7% Madrid -1,3% Zurique -,5% AÇÕES Cimpor +7,8% Impresa -1,6% Cort. Amorim +1,8% Sonae Capital -1,5% BI +1,2% Cofina -7,4% ED Renováveis +,8% BES -5,3%

2 Ações BC Aumenta capital Banca - Financeiras Bolsa de Lisboa,53 EUR Após o sucesso da Oferta ública de Troca de títulos de dívida perpétua por novas ações, o BC divulgou as condições do novo aumento de capital. Não subscreva e venda os direitos. A ação está correta. Manter O BC foi bem sucedido na Oferta ública de Aquisição de valores mobiliários perpétuos com juros condicionados (aceitação de 99,1%) que foram trocados por novas ações do banco. Agora o BC irá fazer um aumento de capital a ser subscrito em dinheiro, com atribuição de direitos de preferência aos acionistas. Este aumento decorrerá entre 27 de maio e 9 de junho. As ações BC passam a ser negociadas em bolsa sem incorporarem o direito ao aumento a partir de 24 de maio: nessa data, com base no preço atual (,53 euros), a cotação deverá ajustar em baixa para um valor teórico em torno de,51 euros (direitos deverão começar a cotar a,2 euros). ara saber quantas ações pode subscrever ao preço unitário de,36 euros, multiplique o número de títulos detidos a 23 de maio pelo fator, , o que corresponde a uma nova ação por cada nove detidas. Este aumento de capital destina-se a reforçar o rácio de solvabilidade Core Tier 1, para um valor próximo dos 9%, que é o mínimo exigido pelo Banco de ortugal até final deste ano. Em 212 esse rácio deverá fixar-se num valor igual ou superior a 1% e para isso, o BC terá de tomar outras medidas que podem passar pela venda de ativos A crise da dívida pública tem pressionado o BC. Ao preço atual, a ação está correta e pode manter em carteira. Mas não subscreva as novas ações no aumento de capital e venda os direitos. CORTICEIRA AMORIM Bons resultados trimestrais Cortiça Bolsa de Lisboa 1,13 EUR Risco: Mais um forte trimestre para o líder mundial da cortiça que atingiu vendas recorde no primeiro trimestre. A ação está barata. ACorticeiraAmorim(CA)continuaa apresentar bons resultados e a justificar o conselho de compra. Com uma subida de 6,3% do volume de negócios, os lucros líquidos cresceram 2% face aos primeiros três meses de 21. Nota positiva para todas as áreas de negócio e mercados onde o líder mundial da cortiça está presente. A rentabilidade foi melhorada face há um ano (margem operacional passou de 13,4 para 14,2%) apesar do agravamento dos custos, nomeadamente de transporte e eletricidade. Os bons dados dos últimos cinco trimestres contrastam com 28 e 29 nos quais vários trimestres se saldaram por prejuízos. Assim, o risco de negócio está presente e uma queda das vendas e/ou da rentabilidade poderá colocar as contas no vermelho. Mas o balanço da CA é sólido o que nos deixa confiantes no caso de uma eventual queda dos resultados. A este respeito, assinale-se uma descida de 19,5% da dívida remunerada líquida. ara o futuro, a taxa de crescimento dos lucros deverá abrandar mas continuamos confiantes, pois a cortiça tem conseguido defender-se bem face à concorrência dos vedantes sintéticos. Assim, reajustámos ligeiramente em alta as nossas estimativas e prevemos agora lucros por ação de,17 euros para 211 e de,18 euros para Desde há um ano, quando passámos a recomendar a compra, a cotação da Corticeira Amorim valorizou 37,8%. E, em nossa opinião, o potencial de ganho ainda não está esgotado. Compre. NOVABASE Mudança de conselho Tecnológicas Bolsa de Lisboa 2,87 EUR O grupo aposta no exterior de forma a atenuar o impacto nos resultados da fraca conjuntura nacional. A queda recente da cotação colocou a ação barata. Alteramos o conselho. Os resultados da Novabase no primeiro trimestre ficaram aquém do previsto, com os lucros a caírem 44,3% face a igual período de 21, para os,7 euros por ação. O volume de negócios cresceu 2,2%, suportado pela progressão de 8,4% da área de IMS (infraestruturas) e de 9,9% da Digital TV. Realce para o aumento das receitas do exterior que já representam 21,8% do total (contra 1,3% no 1ºT 1). Contudo, a rentabilidade foi penalizada pelo agravamento dos custos operacionais e pela pressão competitiva no mercado nacional. Além disso, as receitas financeiras recuaram devido a menores ganhos cambiais. O grupo vai continuar a sua aposta internacional, (Europa, Ásia, Médio Oriente e Angola). De resto, definiu uma nova estrutura de ofertas e efetuou alterações em algumas áreas de negócio. A antiga divisão de consultoria passou a designar-se Business Solutions e inclui a bilhética e serviços. O recuo da atividade em ortugal leva-nos a reduzir as estimativas de lucros por ação para 211, de,44 para,37 euros. ara 212 prevemos,4 euros (antes,44). Todavia, a Novabase tem uma estrutura financeira sólida e uma política de dividendos atrativa. A queda recente da cotação parece-nos uma boa oportunidade para comprar Os resultados ficaram aquém do esperado e a cotação caiu 6,2% no último mês. Mas, a aposta no exterior e a sólida estrutura financeira são aspetos positivos. Aproveite para comprar. 2 OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211

3 Ações ZON MULTIMÉDIA Lucros trimestrais sobem 9,3% Cabo Lazer e Media Bolsa de Lisboa 3,58 EUR Os lucros trimestrais subiram como prevíamos. Apesar da sua boa solidez financeira, a ZON deverá ser afetada pela má conjuntura económica nacional. A ação permanece correta. Manter A ZON teve lucros de,3 euros por ação no primeiro trimestre deste ano, um valoremlinhacomoqueprevíamoseque representa um aumento de 9,3% face a igual período de 21. A empresa beneficiou sobretudo da melhoria da rentabilidade operacional, com os custos (exceto amortizações) a caírem 4%. orém, as receitas cresceram apenas,3%, o que confirma um claro abrandamento do crescimento já registado no último trimestre de 21. No total o lucro de exploração subiu 2%. Ao nível financeiro, os resultados pioraram 26,5%, devido aos custos da atividade da angolana ZA, que arrancou apenas em março do ano passado e da qual a ZON detém 3%. A forte dependência do mercado português deverá penalizar as receitas nos próximos meses devido à crise económica e à forte concorrência da T. Mas, o cash-flow deverá subir bastante dado que a maioria do investimento na modernização da rede de cabo já foi feita. No primeiro trimestre, o investimento caiu 28%. Assim, a ZON quer continuar a distribuir dividendos superiores aos lucros líquidos, que são afetados por elevadas amortizações. Face ao abrandamento do crescimento, baixámos as previsões de lucros por ação, de,15 para,13 euros, em 211 e de,18 para,16 em Apesar da má conjuntura económica penalizar o crescimento do grupo, a cotação da ZON subiu 5,6% em 211. A empresa é sólida financeiramente e, à cotação atual, está correta. Mantenha. NATIONAL GRID Resultados acima do previsto Energia e serviços públicos Bolsa de Londres 632,5 p. O recente aumento de capital deverá permitir acelerar o desenvolvimento e reduzir a dívida. Apesar da subida desde o início do ano, a ação continua barata e o nível de risco é baixo. Os resultados anuais da National Grid (fecho a 31 de março) ficaram acima do esperado. O lucro por ação cresceu 32% face ao ano anterior, para os 63,91 pence, ainda que o aumento de capital tenha incrementado substancialmente o número de ações. Excluindo um ganho fiscal, o desempenho do grupo é explicado pela subida dos preços nas atividades reguladas do Reino Unido (transporte e gestão de rede), aliada a um programa de redução de custos nos Estados Unidos. Os trabalhos de modernização da rede, financiados pelo aumento de capital, reduziram as avarias e melhoraram a rentabilidade. Mas o grupo vai mais além com os projetos eólicos offshore. O setor é, a nosso ver, impulsionador, mas os investimentos apenas aumentam a dívida do grupo, já muito elevada, e os riscos de adquirir um operador a um preço excessivo são grandes. O grupo terá de reduzir a dívida em breve. A prazo, o nível de distribuição dos lucros (6% para os acionistas via dividendo) poderá diminuir. Num cenário pessimista (payout de 4%, por exemplo), a ação continuaria barata e o rendimento seria superior a 4%. Subimos as previsões de resultados para 66,94 pence no exercício em curso (63,7 antes) e para 71,7 pence em 212/213 (7,32 antes) Após o aumento de capital de maio de 21, a cotação da National Grid evoluiu bastante, mas ainda mantém um potencial de valorização interessante. Aproveite para comprar. VIVENDI Dúvidas tardam a desaparecer Industriais e serviços diversos Bolsa de aris 19,26 EUR A pressão sobre as margens da atividade de telecomunicações em França penaliza. Face ao bom primeiro trimestre, mantemos as previsões de lucros. Ação barata. No primeiro trimestre, a Vivendi teve um bom desempenho, com a progressão de 8,7% do resultado operacional, na base da subida de 2,5% do volume de negócios (excluindo efeitos cambiais). Os videojogos, as telecomunicações brasileiras (GVT) e a televisão (Canal +) impulsionaram os resultados. Mas, apesar da recuperação do grupo após os erros da era Messier, permanece a dúvida sobre a capacidade de crescer de forma rentável e duradoura. Entre 26 e 21, a rentabilidade dos capitais próprios, em base comparável, caiu de 13,1 para 11,2%. A administração tem razões para distribuir um dividendo (2/3 dos lucros) que oferece um rendimento bruto de 7%. Mas os investimentos que visam reforçar a complementaridade das diferentes atividades tardam em traduzir-se num real crescimento orgânico dos lucros, excluindo efeitos de aquisições. A SFR (da qual a Vivendi adquiriu os restantes 44%) deverá continuar a ser penalizada em França. No trimestre, face aos efeitos da concorrência e da regulamentação, o lucro operacional caiu 1,7%. Mas o grupo aposta bastante no Brasil, mercado de forte potencial. Com promessas de disciplina financeira da administração, a Vivendi não deverá optar por crescer de forma dispendiosa Apesar das dúvidas do mercado em relação ao potencial de lucros da Vivendi, como se verifica pela cotação atual, estamos otimistas a prazo. ode comprar. OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211 3

4 Ações VODAFONE GROU Resultados trimestrais sólidos Operadores de telecomunicações Bolsa de Londres 173,9 p. O grupo confirmou os objetivos para 214, o que tranquiliza face à morosidade de alguns concorrentes. A ação continua barata. No exercício 21/211 (fecho a 31 de março), a Vodafone obteve um lucro por ação de 15,2 pence, em queda face ao ano anterior devido às depreciações de ativos em países europeus muito afetados pela crise económica, como Espanha, Grécia e ortugal. Excluindo estes elementos, os resultados são sólidos o volume de negócios e o resultado operacional subiram 3%. O desempenho positivo deve-se ao dinamismo dos países emergentes, onde o grupo está muito presente, e ao ganho de quotas de mercado por toda a Europa. A manutenção dos objetivos operacionais a médio prazo (subida de 1 a 4% do volume de negócios e margem operacional estável até 214) comprova a boa orientação do grupo, enquanto vários intervenientes europeus reduziram recentemente esses objetivos. A concentração geográfica da Vodafone (venda da participação de 44% na francesa SFR, com uma importante mais-valia) dá assim frutos. A liquidez obtida é distribuída pelos acionistas através de um dividendo generoso, que subiu mais de 7% este ano, e da compra de ações próprias, uma utilização particularmente o- portuna do dinheiro face à fraca valorização do título. Estimamos lucros por ação, excluindo elementos não recorrentes, de 16,8 pence para 211/212 e de 17,3 para 212/ A cotação da Vodafone teve um desempenho muito positivo nos últimos anos, mas a nosso ver continua subavaliada. Mantemos o conselho de compra. Breves BOUYGUES -3,9% Manter Apesar do volume de negócios ter crescido, em base comparável, 1% os lucros líquidos da Bouygues recuaram 81%. A fraca rentabilidade da atividade de telecomunicações pesou nos lucros, dado que o grupo focalizou-se no ganho de quota de mercado em vésperas da entrada do quarto operador móvel em França. Além disso, os erros de gestão na Alstom (detida a 31%) acentuaram os prejuízos desta participada. Apesar de termos reduzido ligeiramente as nossas estimativas de lucros, a solidez financeira do grupo deixa-nos confortáveis. A ação está correta, pode manter. B +4,% Comprar A B irá receber mil milhões de dólares da japonesa Mitsui (coproprietária do poço Macondo, em cercade1%)paracobrir parte dos custos ligados à Léxico maré negra do Golfo do México. O que indica que a B dispõe de argumentos jurídicos suficientemente sólidos para "obrigar" os seus parceiros a contribuir nos prejuízos. Uma boa notícia, que compensa um pouco o revés na Rússia com o fecho das negociações com arosneftparaaexploraçãonoártico.mantemos as nossas estimativas de lucros inalteradas. Caso aceite um risco acrescido, compre. EXELON +1,2% Comprar CASH-FLOW: designa todas as receitas em dinheiro menos as despesas que deram origem à saída de fluxos monetários. Não considera proveitos e/ou custos não monetários, como amortizações ou reduções de valor. É um indicador da capacidade da empresa gerar liquidez que poderá servir para investir sem recorrer a capitais alheios, como empréstimos. DÍVIDA REMUNERADA LÍQUIDA: consiste fundamentalmente na totalidade dos empréstimos bancários e equiparados de uma empresa deduzido do valor em caixa e equivalentes (depósitos, títulos, etc.). Menos de um mês após o anúncio da aquisição da Constellation Energy, a Exelon irá pagar 35 milhões de dólares por uma central de ciclo combinado de gás natural à Wolf Hollow. Com uma capacidade de 72 MW e dotada de duas turbinas, reforçará a capacidade produtiva de eletricidade do grupo a partir de gás natural, um combustível que nos parece ter perspetivas interessantes. Uma compra a um bom preço, com impacto marginal nas contas do grupo, cuja capacidade produtiva total atinge os 35 MW. A ação está barata, pode comprar. NASDAQ OMX -5,2% Manter Após ter anunciado retirar-se da "luta" pela aquisição da NYSE Euronext, a Nasdaq OMX regressa ao ponto de partida: procurar aumentar a quota de mercado através de aquisições. Se a London Stock Exchange falhar a tentativa de fusão com a canadiana TMX, poderá existir uma aproximação à Nasdaq OMX. Mas esta última poderá virar-se para outros operadores americanos. Tendo em conta a liquidez gerada, é possível que opte também pela compra de ações próprias ou pelo aumento do dividendo. A ação está correta, pode manter. Variação das cotações entre 13/5 e 2/5, em moeda local MARGEM OERACIONAL: equivale ao lucro operacional dividido pelo volume de negócios e é expressa em percentagem. Este indicador permite medir a rentabilidade operacional da empresa num dado período. RENTABILIDADE DOS CAITAIS RÓRIOS (RC): medida de eficiência, expressa em percentagem, que se obtém pela divisão dos resultados líquidos do exercício pelos capitais próprios. Uma empresa com uma RC de 15% significa que cada 1 euros investidos pelos acionistas (capital próprio e não compra de ações) deram um lucro de 15 euros. Todo o jargão financeiro explicado em > Temas > Léxico 4 OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211

5 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 2/5/211 (2) (3) (4) (5) Financeiras Aegon 4.83 EUR Amesterdão recuo dos lucros no 1ºT'11 já era esperado comprar Ageas 1.95 EUR Bruxelas a herança Fortis pesa no resultado trimestral manter Allianz 96.6 EUR Frankfurt metas conservadoras para 211 manter Axa EUR aris início de ano sem surpresas comprar Banif.69 EUR Lisboa entrou no SI-2 manter Bank of America USD Nova Iorque 1ºT: sofre com a crise no imobiliário manter Barclays Bank p Londres deverá melhorar o seu nível de rentabilidade manter BBVA 7.94 EUR Madrid irá aumentar capital em cerca de 2% manter BC.53 EUR.67.5 Lisboa aumento de capital a,36 EUR p/ ação manter BES 2.78 EUR Lisboa lucros 1º trimestre caíram 48,9% manter BlackRock USD Nova Iorque resultados 1ºT'11 acima do esperado comprar BN aribas EUR aris bons resultados no 1ºT'11 manter BI 1.14 EUR Lisboa aumento capital p/ incorp. reservas manter CS Groupe CHF Zurique passou a estar cara, após revisão em baixa vender Deutsche Bank EUR Frankfurt bom início de ano vender HSBC Holdings p Londres anuncia plano de redução de custos manter ING 8.31 EUR Amesterdão re-embolsa uma segunda parte da ajuda Estatal manter Nordea SEK Estocolmo beneficia do dinamismo da economia suéca manter opular 3.95 EUR Madrid aumenta capital e emite obrig. convertíveis manter rudential 74.5 p Londres confirma o seus objetivos no mercado asiático manter Santander 7.91 EUR Madrid Brasil é o principal motor do grupo manter Société Génér EUR aris lucros do primeiro trimestre sem alívio manter UBS CHF Zurique objetivos de lucros colocados em dúvida manter Zurich Fin. Sv CHF Zurique fraco primeiro trimestre comprar Bens de consumo Adidas Group EUR Frankfurt bom primeiro trimestre de 211 vender Benetton 5.52 EUR Milão volume de negócios no 1ºT'11: -,9% manter Kimberly-Clark USD Nova Iorque perspetivas para 211 revistas em baixa comprar L'Oréal EUR aris crescimento orgânico do VN: +5,8% no 1ºT'11 vender LVMH EUR aris crescimento orgânico VN: +14% no 1ºT'11 vender Natuzzi 4.25 USD Nova Iorque objetivo de vendas para 21 muito ambicioso manter Oriflame SEK Estocolmo realiza um bom final de ano manter Alimentação e bebidas AB InBev EUR Bruxelas debilidade das vendas nos EUA no 1ºT'11 vender Coca - Cola 68.3 USD Nova Iorque resiste bem aos aumentos de custos no 1ºT'11 manter Corticeira Am EUR Lisboa lucros 1ºT'11 sobem 2% comprar Danone 5.62 EUR aris crescimento orgânico do VN no 1ºT: +8,5% vender Diageo p Londres reforça-se na Turquia, ao comprar a Mey Içki manter Heineken EUR Amesterdão inquietante baixa de preços no 1ºT'11 vender Ibersol 8.5 EUR Lisboa fracos resultados no 1ºT vender Kraft Foods USD Nova Iorque boa gestão dos custos no 1ºT'11 comprar Nestlé CHF Zurique crescimento orgânico VN 1ºT:+6,4% manter Unilever EUR Amesterdão vendas fracas na Europa no 1ºT'11 vender Distribuição Ahold 9.69 EUR Amesterdão resultados 21 desapontantes: compra ações vender Carrefour 3.48 EUR aris adiada cisão do pólo imobiliário vender Jerón. Martins EUR Lisboa divulga bons resultados no 1ºT vender Metro EUR Frankfurt volume de negócios estagnado no 1ºT vender Sainsbury 342. p Londres leva a melhor sobre concorrentes britânicos comprar Saúde e farmacêuticas Abbott Labs USD Nova Iorque previsões 211 confirmadas comprar AstraZeneca p Londres vendas trimestrais dececionam manter China Med. Tech USD Nasdaq bom terceiro trimestre comprar Eli Lilly USD Nova Iorque mantém perspetivas para 211 manter GlaxoSmithKline p Londres fraco 1ºT'11, mas boas perspetivas comprar Merck 37.6 USD Nova Iorque aumenta programa de compra de ações próprias manter Novartis 54.1 CHF Zurique primeiro trimestre convence comprar fizer 2.69 USD Nova Iorque redução de custos em I&D no 1ºT'11 manter Roche GS CHF Zurique força do franco suíço pesa vendas trimestrais comprar Sanofi 54.4 EUR aris Sanofi-Aventis passa a ser Sanofi manter Teleflex USD Nova Iorque mudança de conselho manter Mais dados e pressupostos de avaliação em > investir > ações > Lista A-Z OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211 5

6 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 2/5/211 (2) (3) (4) (5) Energia e serviços públicos Abertis EUR Madrid 1ºT'11: mais-valias justificam fortes lucros manter B 46. p Londres resultados em alta no 1ºT'11 comprar Brisa 4.4 EUR Lisboa lucro cresce 42% no 1ºT comprar Chevron USD Nova Iorque bons resultados no 1ºT'11 comprar E.ON 2.4 EUR Frankfurt pessimista sobre o futuro das suas centrais manter ED 2.61 EUR Lisboa quer vender em bolsa 14% Energias do Brasil comprar ED Renováveis 4.81 EUR Lisboa lucro 1ºT'11 sobe 16%, em linha com previsto manter Endesa EUR Madrid 1ºT'11: -56%, menos lucros não recorrentes manter Enel 4.68 EUR Milão pára conversão fábrica de em orto Tolle comprar ENI 17.5 EUR Milão acordo desenvolver campos de gás na Australia manter Exelon USD Nova Iorque grande aquisição nos EUA positiva comprar Exxon Mobil USD Nova Iorque produção em alta, graças ao gás manter Galp Energia EUR Lisboa subida preço do petróleo estimula lucro 1ºT manter Gas Natural 13.8 EUR Madrid lucros crescem,3% no 1ºT'11 comprar GDF Suez 26.1 EUR aris volume de negóciso em ligeira baixa no 1ºT'11 comprar Iberdrola 6.2 EUR Madrid lucros sobem 1% no 1ºT'11 comprar ION Geophysical 9.61 USD Nova Iorque resultados trimestrais em linha manter National Grid p Londres resultados anuais superiores ao esperado comprar R.Dutch Shell A EUR Amesterdão novas alienações na refinação comprar REN 2.47 EUR Lisboa lucros do 1º trimestre aumentam 37% comprar Repsol YF EUR Madrid resultados trimestrais acima do esperado comprar Sabesp 6. USD Nova Iorque resultados muito bons em 21 comprar Total 41.7 EUR aris compra americana Sunower manter Químicas BASF EUR Frankfurt bons resultados trimestrais vender Bayer 57. EUR Frankfurt previsões revistas em alta após 1ºT'11 vender Duont USD Nova Iorque 1ºT'211 acima do esperado manter Automóvel BMW EUR Frankfurt resultados 1ºT'11 acima do esperado vender Daimler 49. EUR Frankfurt clara melhoria da rentabilidade no 1ºT'11 vender Fiat 6.96 EUR Milão anuncia colaboração com a SevelSud vender Michelin EUR aris propõe dividendo de 1,78 EUR por ação vender eugeot EUR aris propõe dividendo de 21 de 1,1 euros/ação comprar Renault EUR aris vendas recuam 6% no primeiro trimestre manter SAG.47 EUR Lisboa melhoria dos resultados no 1ºT manter Volkswagen VZ EUR Frankfurt vendas sobem 14% no primeiro trimestre vender Aço, não-ferrosos e minas ArcelorMittal EUR Amesterdão perspetivas desapontam o mercado manter Rio Tinto p Londres recuo da produção no 1ºT'11 (intempéries) manter Schnitzer Steel USD Nasdaq aumento do preço do aço estimula resultados manter Construção e imobiliário Acciona EUR Madrid negócio eólico potencia lucros 1ºT'11: +53% manter Cimpor 5.26 EUR Lisboa bons resultados em 21, acima do esperado vender Headwaters 3.69 USD Nova Iorque 2ºT'11 será penalizado por custos excecionais manter Lafarge EUR aris EUA: cede atividades de cimento no sudeste vender Martifer 1.33 EUR Lisboa lucros trimestrais recuam 84,8% vender MDC Holdings USD Nova Iorque EUA:mercado imobiliário sem recuperação manter Mota - Engil 1.72 EUR Lisboa lucros líquidos sobem 2,9% no 1ºT'211 comprar Soares da Costa.5 EUR Lisboa lucros 9M'1 recuam 12% face há um ano manter Sonae Indústria 1.46 EUR Lisboa prejuízos no primeiro trimestre manter Teixeira Duarte.53 EUR Lisboa lucros em 21 recuam 6,1% manter As ações portuguesas estão assinaladas com um símbolo. (1) Cotação de fecho na data indicada, em euros ou em divisa local (EUR=euro; AUD=dólar australiano; CHF=franco suíço; DKK=coroa dinamarquesa; JY=iene japonês; p=pence; SEK=coroa sueca; USD=dólar norte-americano), 1 AUD =.757 EUR; 1 CAD =.7252 EUR; 1 CHF =.847 EUR; 1 DKK =.1341 EUR; 1 JY =.8654 EUR; 1 p. = EUR; 1 SEK =.1118 EUR; 1 USD =.766 EUR. (2) Cotação de fecho máxima e mínima nos últimos 365 dias. (3) rincipal bolsa em que está cotada. (4) Indicador de risco: quanto maior o valor (varia entre e ), maior é o risco associado à ação. Este indicador tem em conta a amplitude das flutuações da cotação da ação (volatilidade), o risco associado à situação financeira da empresa e o risco ligado ao seu setor de atividade. (5) O conselho resulta das nossas análises que são baseadas nas perspetivas de longo prazo para as empresas. 6 OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211 Mais dados e pressupostos de avaliação em > investir > ações > Lista A-Z

7 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 2/5/211 (2) (3) (4) (5) Industriais e serviços diversos Agfa - Gevaert 3.39 EUR Bruxelas aumento do preço da prata pesa na cotação comprar Altri 1.68 EUR Lisboa lucro 1ºT'11: +1,3% graças aumento vendas manter Bouygues EUR aris Alstom pesa no 1ºT manter Compass Group p Londres resultados anuais em clara progressão manter Deutsche ost EUR Frankfurt 1ºT'11 em bom nível comprar General Electr USD Nova Iorque acontecimentos no Japão terão efeito limitado comprar Inapa.31 EUR.52.3 Lisboa lucros sobem 4% no 1º trimestre de 211 manter Mabuchi Motor 391. JY Tóquio descida da cotação parece-nos exagerada comprar Nasdaq OMX 25.5 USD Nasdaq desiste da oferta de compra s/ NYSE Euronext manter irelli & C EUR Milão aumenta objetivos para 211 manter ortucel 2.48 EUR Lisboa lucros trimestrais crescem 59,6% manter Republ. Airways 5.1 USD Nasdaq resultados 1ºT'11 aquém do esperado manter Seaspan USD Nova Iorque 1ºT'11 em linha com o esperado comprar Semapa 8.9 EUR Lisboa Lucros líquidos sobem 77,9% no 1ºT'11 manter Siemens 92.2 EUR Frankfurt resultados impulsionados pela venda da Areva vender Sonae.82 EUR Lisboa resultados 1ºT a 24 maio comprar Sonae Capital.34 EUR Lisboa continua a vender ativos não estratégicos manter Transcom B 17.1 SEK Estocolmo dificuldades no mercado norte-americano comprar US Ecology USD Nasdaq bom primeiro trimestre, em linha com esperado comprar Vivendi EUR aris bom 1ºT'11, graças ao Brasil comprar Waste Connect USD Nova Iorque 1ºT'11 acima do esperado manter Lazer e media Cofina.5 EUR.85.5 Lisboa má conjuntura origina queda 8% receitas 1ºT11 manter Impresa.84 EUR Lisboa reorganiza grupo vender Konami USD Nova Iorque perspetivas desiludem mercado manter Ladbrokes p Londres resultados de 21 aquém do esperado comprar earson p Londres mostra-se optimista para 211 comprar Time Warner USD Nova Iorque receitas publicitárias bem orientadas comprar Walt Disney 41.5 USD Nova Iorque rentabilidade aumenta em todas as atividades manter W 761. p Londres crescimento interno de 8% em janeiro de 211 manter ZON Multimédia 3.58 EUR Lisboa lucro 1ºT'11 sobe 9,3%, como prevíamos manter Operadores de telecomunicações AT & T USD Nova Iorque perda de exclusividade do ihone bem digerida comprar BT Group p Londres resultados acima do esperado manter Deutsche Telek EUR Frankfurt reitera os seus objetivos anuais após o 1ºT manter France Télécom EUR aris resultados 1ºT'11 em linha com o esperado comprar KN 1.26 EUR Amesterdão resultados trimestrais dececionam manter ortugal Telec EUR Lisboa paga dividendo líquido 1,25 euros a 3/junho comprar Sonaecom 1.56 EUR Lisboa lucro 1ºT'11 sobe 67%, acima do esperado manter Telecom Italia.99 EUR Milão nova emissão obrigacionista comprar Telefónica EUR Madrid confirma objetivos após 1ºT'11 em linha comprar Telesp 27.3 USD Nova Iorque resultados trimestrais em forte alta na Vivo comprar Vodafone Group p Londres boa notícia: confirma objetivos médio prazo comprar Tecnológicas Apple USD Nasdaq resultado trimestral acima do esperado vender Cisco Systems USD Nasdaq perspetivas a curto prazo dececionam manter CSC USD Nova Iorque revê em forte baixa objetivos comprar Glintt.26 EUR Lisboa lucro cai 72% no 1ºT pior do que o previsto manter Google USD Nasdaq margens do 1ºT penalizadas subida dos custos vender IBM USD Nova Iorque dividendo trimestral:,75 usd/ação (+15%) manter Intel USD Nasdaq sobe o dividendo trimestral:,21usd (+16%) comprar JinkoSolar USD Nova Iorque irá entrar na nossa seleção comprar Logica p Londres realiza um bom início de ano comprar Nokia 5.9 EUR Helsínquia aliança com a Microsoft nos smartphones vender Novabase 2.87 EUR Lisboa ação passou a barata comprar sion 9. p Londres resultados 21 fracos, mas balanço sólido comprar Sage Group p Londres bom 1ºSem'21-11 comprar STMicroelectr. 8.9 EUR aris perspetivas um pouco dececionantes para 2ºT manter Texas Instrum. 35. USD Nova Iorque resultados dececionam um pouco no 1ºT'211 manter Os nossos conselhos baseiam-se em análises internas e em fontes externas fiáveis. É impossível fazer previsões totalmente corretas ou garantir o sucesso total dos conselhos apresentados. Todavia, esperamos que as informações apresentadas neste boletim ajudem os leitores a realizar bons investimentos. Mais dados e pressupostos de avaliação em > investir > ações > Lista A-Z OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211 7

8 A fechar Bancos e a dívida soberana FORTE LIGAÇÃO Após a Grécia e a Irlanda, foi a vez de ortugal recorrer à ajuda da União Europeia e do FMI. Se não fosse esta ajuda, estes Estados poderiam não cumprir os seus compromissos financeiros. orque é que a União Europeia ajuda os Estados Membros? Setor bancário penalizado As dificuldades económicas dos países periféricos têm um forte peso no setor bancário europeu. orque os bancos detêm um número importante de obrigações emitidas pelos Estados (soberanas). De resto, o Governo português apontoucomoumdosmotivosprincipaispararecorrerà ajuda externa o facto da banca nacional ter "ameaçado" deixar de comprar dívida pública. Necessidade de aprovisionamento das contas Dadas as dificuldades, existe um risco de incumprimento por parte dos Estados. Assim, a nível contabilístico, os bancos efetuaram uma redução do valor desses ativos para incorporar a probabilidade de não pagamento. Ou seja, os bancos foram forçados a guardar fundos para precaver essas situações. ara tal, poderá vir a ter de recorrer a aumentos decapitalouajudasestatais. Investimentos financeiros vs títulos negociáveis Os bancos nem sempre são obrigados a contabilizar todas as perdas de valor em bolsa de todos os títulos detidos. or exemplo, se um banco detiver uma obrigação de um estado com vista a mantê-la até à maturidade, esta está contabilizada sob forma de investimentos financeiros e não terá de ajustar o seu valor em função da perda de valor em bolsa se considerar que o país em causa irá re-embolsar essa dívida. Neste caso, na OUANÇA AÇÕES tomamos sempre em consideração as notas dos revisores oficiais de contas para ver se estes concordam com a decisão do banco. Todavia, se essa obrigação estiver contabilizada como título negociável, o banco terá de fazer os ajustes nas contas em função do valor de mercado, o que aumenta a volatilidade dos resultados. Maiores exigências para os bancos À luz do acordo de Basileia III, os bancos europeus deverão ter fundos próprios (capitais mais reservas acumuladas) ponderados em função do risco, inscritos no balanço, o chamado rácio Core Tier 1, que terá atingir um mínimo de 7% em 219. Mas, em alguns países, os reguladores locais exigem valores superiores e vários bancos querem ter um rácio mais elevado para precaver percalços e facilitar o acesso ao crédito.éocasodeortugal,apósoacordocoma União Europeia, BCE e FMI para a ajuda financeira. Assim, os bancos nacionais terão de ter um rácio Core Tier 1 mínimo de 9% no final deste ano e 1% no final de 212. Ajuda a ortugal inclui setor financeiro A recente ajuda financeira, que ortugal irá receber da União Europeia e do FMI de 78 mil milhões de euros, prevê que 12 mil milhões estejam reservados para o Estado injetar nos bancos nacionais, caso seja necessário. Além disso, está também previsto no memorando do acordo que o Estado português possa dar garantias para empréstimos dos bancos. A totalidade dos avales não poderá exceder os 35 mil milhões de euros. Neste caso, o Estado não injeta dinheiro no sistema, a não ser que haja incumprimento, facilitando apenas o acesso ao crédito. Um sistema similar ao que foi criado com a crise financeira, em 28, para facilitar o financiamento da banca. O BES foi o primeiro a anunciar que irá recorrer a estas novas garantias para o ajudar num empréstimo de 125 milhões de euros. Aumentos de capital A necessidade de recapitalização dos bancos, face à crise e às maiores exigências legais e/ou de mercado, levaram a muitos aumentos de capital nos últimos anos. ortugal não foi exceção e os bancos recorreram a aumentos de capital. Comacrisedadívidasoberanaaafetarsobretudoonosso mercado, o setor nacional está sob pressão, ainda que a baixa exposição a produtos tóxicos o tenha colocado ao abrigo de muitos dos problemas que afetaram o setor europeu. Em 211, o BC foi o primeiro a recorrer a um aumento de capital com entrada de fundos (ver pág. 2). Dado o risco atual, não compre títulos da banca. ropriedade/redação: DECO ROTESTE, Editores, Lda. Av. Eng.º Arantes e Oliveira, n.º 13, 1.º B; Lisboa. Editora registada sob o número NIC: A nossa equipa de analistas financeiros ações nacionais: João Sousa: Banca; Luís into: Construção, Cimento, Bens de consumo, apel; edro Catarino: Distribuição, Media, Autoestradas, Serviços informáticos; Rui Ribeiro: Telecomunicações, apel, Energia. Na análise do mercado externo a OUANCA ACÇÕES colabora com um grupo de organizações de consumidores europeias com as quais definiu metodologias de análise idênticas a quem cede e de quem recebe alguns conteúdos. São elas: Euroconsumers S.A. Avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg. Altroconsumo Edizioni Finanziarie S.R.L. Via Valassina, Milano. Test-Achats S.C. Rue de Hollande 13, 16 Bruxelles. OCU Ediciones S.A. C/Albarracín, Madrid. Editions scientifiques et techniques consommateurs France SA 44 Rue Lafayette 759 aris. As análises publicadas na OUANÇA ACÇÕES são independentes e elaboradas de acordo com uma metodologia que poderá consultar no endereço As análises nunca são enviadas à entidade emitente dos instrumentos financeiros objeto de avaliação e, por isso, não estão sujeitas a alterações a pedido destas. A DECO ROTESTE e os responsáveis pela informação financeira não têm interesses suscetíveis de prejudicar a objetividade da mesma. Conselho de Gerência: Vasco Colaço, Luís Silveira Rodrigues e Alberto Regueira em representação da DECO, detentora de 25% do capital, e Yves Genin, Armand de Wasch, Benoît laitin em representação da Euroconsumers que detém 75% do capital. Tiragem: 1. exemplares. Registo no I.C.S. nº Depósito legal n.º 12931/96. Assinaturas: Tel: Fax: assinaturas@deco.proteste.pt Assinatura trimestral: 19,35 48 números por ano. Impressão: Imprejornal, EN 115 ao Km 8. Sto. Antão do Tojal, Loures. Todos os direitos de reprodução, adaptação e de tradução são reservados e a utilização para fins comerciais é proibida. Gráficos: Thomson Financial Datastream e DECO ROTESTE. 8 OUANÇA ACÇÕES 24 de maio 211