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1 A O U A N Ç A cçoes 22 de fevereiro 211 N o Independente Credível erto de Si Visite o novo portal financeiro em EURONEXT LISBOA (Índice SI-2) Foco nos resultados OUANÇA ACÇÕES Boletim Semanal Ano 15 Diretor e Editor: edro Moreira DECO ROTESTE, Editores, Lda Av. Eng. Arantes e Oliveira n. 13, 1. B, Lisboa 1,7 x A bolsa de Lisboa continua pressionada pelos receios face à crise das finanças públicas nacionais. Ainda assim, o índice SI-2 já valorizou 5,8% em 211. JERÓNIMO MARTINS (a carregado) vs. STOXX EUROE RETAIL (base 1) J F M A M J J A S O N D J F A J. Martins teve uma subida do lucro conforme o previsto. O crescimento na olónia tem estimulado a cotação, que supera largamente o setor. Mas, a ação está cara, venda. erfil p. 2 Nokia Ações p. 3-4 ED, Semapa, Barclays Bank, CSC, Altri, Jerónimo Martins, Heineken, ION Geophysical e Michelin Agenda p. 8 Fusão NYSE Euronext/Deutsche Borse Mudança de conselho Nokia Vender Os resultados anuais das empresas europeias centraram a atenção dos investidores e ajudaram as bolsas a subir, já que diversas empresas de vários setores superaram as expectativas. Nos EUA, os últimos indicadores económicos confirmaram a retoma económica. O aumento das vendas a retalho em janeiro mostra que a procura interna está a recuperar, apesar da subida dos pedidos semanais de subsídio de desemprego ter desiludido um pouco. As bolsas fecharam positivas, com o Stoxx Europe 5 a subir 1,5% e o S& 5 a ganhar 1%. O índice tecnológico Nasdaq valorizou,9%, a beneficiar dos bons resultados da Dell. Na banca (+3,2%), os números do Barclays (+5,9%; ver pág. 3) e do Soc. Générale (+7,3%) não desiludiram. O mesmo aconteceu com as empresas do setor alimentar (+1,3%) que, todavia, estão confrontadas com grandes desafios devido à situação difícil nos países desenvolvidos e à exposição a qualquer abrandamento do crescimento nos países emergentes. erante a subida do custo das matérias-primas, a sua capacidade para aumentar os preços de venda será posta à prova em 211. Assim, preferimos a Kraft Foods (+,8%), cujo conselho é compra. ode ainda manter Coca-Cola (+1,5%), Nestlé (+,7%) e Diageo (-,5%). A bolsa nacional acompanhou os ganhos das suas congéneres europeias, ao subir,8%, apesar da taxa de juro de mercado das Obrigações do Tesouro a 1 anos ter superado os 7,5%, um valor bastante elevado. Ainda assim, a banca recuperou terreno, com o BES (+5,6%) e o BC (+3,9%) em destaque. A liderar os ganhos esteve a Novabase (+6,4%), ainda a beneficiar de ter anunciado a implementação de uma política de distribuição de dividendos. A nível de resultados, a Jerónimo Martins (+,4%) anunciou uma subida de 4% dos lucros em 21, em linha com o que esperávamos. Esta semana será a vez, entre outras, da ortugal Telecom (-1,3%), ZON multimédia (+2,4%) e ED Renováveis (-1,7%) apresentarem as suas contas de 21. A semana em números BOLSAS Lisboa +,8% Nasdaq +,9% Frankfurt +,8% Nova Iorque +1,% Londres +,3% aris +1,4% Madrid +2,5% Zurique +,8% AÇÕES Novabase +6,4% Martifer -4,8% BES +5,6% Soares da Costa -3,4% BC +3,9% Impresa -2,% ZON Multimédia +2,4% Ibersol -1,9%

2 erfil esta semana MUDANÇA DE CONSELHO O líder mundial no fabrico de telemóveis fez uma parceria estratégica com a Microsoft para o desenvolvimento de smartphones. A aliança foi uma surpresa. Baixámos as previsões de dividendos e a ação passou a cara. Mudámos o conselho para venda. Em situação de crise Desde a saída do ihone da Apple em 27, a cotação da Nokia (6,7 EUR) caiu cerca de 6%. A maior dificuldade do grupo é nos smartphones, segmento em forte crescimento e muito rentável. Embora seja líder, a Nokia tem perdido quota de mercado para o ihone da Apple e para smartphones que têm o sistema operativo Android da Google (Samsung, HTC, LG). Estes dois gigantes assimilaram rapidamente os novos desafios trazidos pelo desenvolvimento da Internet móvel. A qualidade e usabilidade dos sistemas operativos e das aplicações oferecidas tornaram-se fundamentais na escolha dos consumidores e, nos smartphones, o know-how da Nokia é limitado. O seu sistema operativo Symbian não convence e a sua loja de aplicações online Ovistore não concorre com a Appstore da Apple. Assim, a quota de mercado do Symbian passou de 52% em 28 para 37% em 21 (31% no último trimestre), enquanto a do Android subiu para 23% face aos % de há dois anos e a da Apple é de 16% contra 8%. Nos telemóveis tradicionais (48% das vendas), a situação também é difícil. Os concorrentes asiáticos baixaram os preços (LG, Samsung, HTC ou os chineses sem marca) e dominam um continente onde a Nokia está muito ativa (mais de 4% do volume de negócios). Esta concorrência de empresas muito especializadas afeta a rentabilidade. A margem operacional da divisão telemóveis e serviços associados (69% das vendas) passou de 15,4% no quarto trimestre de 29 para 11,3% no último trimestre de 21 e a Nokia prevê novo recuo no trimestre atual. A divisão de equipamentos para redes Nokia Siemens Networks (31% das vendas), também é afetada, com uma rentabilidade quase nula devido à Nokia pressão dos concorrentes asiáticos Huawei e ZTE. ara travar o declínio, o ex-fabricante de papel que se tornou líder mundial de telemóveis (453 milhões de telefones vendidos em 21) tem de se reinventar. O primeiro passo foi a mudança de diretor-geral em setembro último, com a nomeação de Stephen Elop, primeiro não finlandês à frente do grupo e antigo membro da Microsoft. Nokia alia-se à Microsoft A 11 de fevereiro, Elop anunciou uma parceria estratégica com o seu antigo empregador, a Microsoft. A escolha foi preferida a uma aliança com a Google que colocaria a Nokia em concorrência direta com fabricantes equipados com o Android, sem a possibilidade de se diferenciar. O acordo prevê que o Windows hone 7, cuja quota de mercado é de apenas 3%, se torne a prazo o principal sistema operativo a equipar telemóveis Nokia. Os ativos das duas empresas serão partilhados (geolocalização da Nokia, motor de busca Bing, ferramentas Office e jogos Xbox 36 da Microsoft) para atrair tanto clientes como produtores de aplicações. mas nada está garantido A Nokia quer ser o "terceiro cavalo da corrida, ao lado da Apple e da Google", segundo Stephen Elop. Mas este objetivo não está garantido. A Nokia e a Microsoft têm perdido élan e, apesar de não se conhecerem todos os detalhes financeiros, o acordo parece ser melhor para a Microsoft. Este ano e o próximo serão dois anos de transição para aperfeiçoar a oferta conjunta. Os primeiros produtos Nokia/Microsoft não estão previstos para antes do fim de 211 e dois anos são uma eternidade na eletrónica para consumo. A quota de mercado da Nokia poderá recuar neste período porque os consumidores podem afastar-se do Symbian, ao perceberem uma quebra no seu desenvolvimento. A previsão de margem operacional para o pós 212 não é positiva. Segundo o grupo, será superior a 1%, ou seja, próxima do nível atual, mas bem longe dos valores obtidos no passado, apesar da NOKIA (em euros) O anúncio da parceria com a Microsoft foi bem recebido pelos investidores. Mas não o suficiente para inverter a tendência de queda. ode vender. redução do investimento e dos custos, nomeadamente em matéria de investigação e desenvolvimento, pouco eficaz nos últimos anos. Ao invés, a aliança pode ser bem recebida pelos operadores de telecomunicações que podem começar a ver o domínio da Apple e da Google mais ameaçado e apoiar esta alternativa. No entanto, duvidamos que seja suficiente para rivalizar com a concorrência. Conselho ressionada pela Apple e pela Google nos telemóveis topo de gama e pela concorrência asiática nas gamas baixas a Nokia reagiu ao aliar-se à Microsoft, também ela a perder dinamismo nos últimos anos. A aliança penalizará o desempenho do grupo nos próximos dois anos de transição, nos quais a quota de mercado da Nokia deve continuar a cair nos smartphones. Não é seguro que a nova dupla consiga convencer os consumidores e os produtores de aplicações. Estamos céticos com esta parceria e, como a ação está cara, alterámos o conselho de manter para vender. Estimamos lucros de,5 euros por ação em 211 e de,54 em 212. Vender no mínimo histórico? Nos últimos anos e até julho de 21, aconselhámos a venda da Nokia. Apesar de a ação estar no mínimo histórico, recomendamos de novo a venda. Uma ação que esteja em mínimo histórico pode estar sobreavaliada face a uma ação que está em máximos. A avaliação depende dos fundamentais e perspetivas da empresa e, no limite, o mínimo de um título é zero. 2 OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211

3 Ações ED erspetivas positivas e risco diminuto Eletricidade - Energia Bolsa de Lisboa 2,87 EUR Risco : Apesar do menor crescimento na energia eólica e da crise da dívida pública pressionar o título, a ED mantém perspetivas positivas e um risco reduzido. A ação está barata. Comprar A cotação da ED já subiu 15,3% em 211, recuperando da descida de 2% do ano passado. Em 21, a empresa foi penalizada pela redução das perspetivas de crescimento da ED Renováveis (detida em 77,5%), sobretudo nos EUA e pela crise da dívida pública. De facto, a difícil situação das finanças públicas nacionais originou dificuldades adicionais de financiamento, apesar de a ED ter mantido a sua notação de risco de crédito, o que é positivo e mostraoperfilatrativodotítulo. or um lado, a empresa tem registado uma subida consistente do lucro e gera mais de 85% do resultado operacional antes de amortizações e provisões em atividades reguladas ou contratadas a longo prazo, estando pouco exposta às flutuações de mercado. or outro, devido ao abrandamento económico e a menores perspetivas na energia eólica, em 21, a ED reduziu em 3% o investimento para 211 e 212. O que nos parece sensato, até porque a dívida do grupo não é baixa. orém, as perspetivas de crescimento são boas, com a empresa a apostar em energias limpas (hídrica e eólica), que já representam dois terços da sua produção elétrica. As contas de 21 serão divulgadas a 3 de março. Mantemos as previsões de lucros por ação de,29 euros em 21,,31 em 211 e,33 euros em Apesar da crise da dívida pública nacional criar alguma pressão sobre a ED, a cotação do título já valorizou 15,3% desde o início do ano. A ação continua barata, pelo que pode comprar. SEMAA Lucros líquidos crescem 6,7% Conglomerado Bolsa de Lisboa 9,17 EUR Risco : Forte crescimento dos resultados em 21, suportado pela vertente do papel. No cimento, as dificuldades mantêm-se. A ação está correta. Manter Com o volume de negócios (VN) a crescer 19,3%, a Semapa divulgou um lucro por ação de 1,12 euros (+6,7% face há um ano). Um resultado que teve por base o forte desempenho da participada ortucel (detida a 77%). Mas, face aos resultados apresentados por esta última há umas semanas, esperávamos um pouco mais. A ortucel beneficiou da nova fábrica de papel, assim como de uma melhoria dos preços de venda. Além disso, a desvalorização do euro face ao dólar, durante 21, contribuiu para uma maior competitividade das empresas europeias de papel. No cimento, a Secil (detida a 51%) ressentiu-se das dificuldades económicas atuais. Com efeito, o VN recuou 6,4%, sobretudodevidoaomenorvigordeortugal e Angola. Ainda assim, destaque para a Tunísia e o Líbano, onde o VN cresceu, respetivamente 3,% e 8,8%. No ramo da transformação de subprodutos animais, a ETSA aumentou as vendas em 1,5% mas continua a ter um peso muito diminuto no grupo. A nível financeiro, o agravamento verificado saiu praticamente em linha. Face à conjuntura atual, deixámos praticamente inalteradas as estimativas de lucros líquidos para 211 nos 1,9 euros por ação e para 212 nos 1,14 euros por ação Os bons resultados obtidos pela Semana durante o ano de 21 refletem-se na subida de cotação. Esta subida reflete, em nossa opinião, o valor da empresa pelo que poderá manter em carteira. BARCLAYS BANK rossegue a restruturação Banca - Financeiras Bolsa de Londres 329,55 p. Risco : Apesar dos bons resultados trimestrais, desconfiamos da capacidade do grupo melhorar substancialmente a rentabilidade. A ação está correta. Manter A administração do Barclays adiantou o objetivo de rendimento dos capitais próprios (ROE, rendimento dos capitais dos acionistas) de 15% para 213. De resto, o nível de 8,7% em 21 não foi suficiente para animar os acionistas. ara atingir esse objetivo, o banco opta pelo caminho clássico seguido pelos concorrentes nos últimos meses. Além do corte das provisões, foram anunciadas novas reduções de custos e venda de ativos (Rússia, Indonésia). Cada atividade de banca de investimento será examinada e fechada se não contribuir para a rentabilidade. O Barclays ainda tem uma margem de progressão ao nível dos custos (+2% em 21). O banco terminou 21 com um bom Core Tier 1 (1,8%). Mas o nível que será imposto pelo regulador britânico permanece desconhecido. Caso se mostre mais rígido do que os mínimos europeus, será mais um obstáculo à subida do ROE anunciada pelo Barclays. A administração mostra-se consciente, ao distribuir menos 2% dos lucros aos acionistas (dividendo de 5,5 pence por ação). Apesar dos bons resultados trimestrais, reduzimos a previsão de lucros por ação de 4 para 38 pence em 211. A previsão para 212 fica inalterada nos 42 pence. O nível de risco continua elevado ( ) A cotação do Barclays está hesitante há mais de um ano. O grupo sente dificuldades em relançar a rentabilidade. A ação está correta. ode manter em carteira. OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211 3

4 Ações CSC Resultados trimestrais dececionantes Tecnológicas Bolsa de Nova Iorque 48,94 USD Risco : O grupo publicou resultados trimestrais dececionantes, pelo que reduzimos as previsões de lucros. Mas a ação continua subavaliada. Aproveite a queda para comprar. Comprar No terceiro trimestre de 21/211 (exercício encerra em março), o resultado operacional da CSC caiu mais de 2% e as encomendas recuaram 49% face há um ano. Segundo o grupo, este desempenho deve-se ao adiamento de contratos no setor público americano (38% das vendas). Mas foi mal recebido pelo mercado (cotação caiu 15%). A CSC estava numa dinâmica positiva há vários meses, o que levou à subida dos objetivos em novembro último e ao anúncio em dezembro de uma subida de 33% do dividendo trimestral e de um plano de compra de ações próprias equivalente a 13% da capitalização bolsista do grupo. Agora, a CSC reviu em baixa os objetivosdevolumedenegócioserentabilidade. No entanto, prevê uma subida das encomendas no trimestre em curso. Muito presente no setor público nos EUA e no Reino Unido (importante contratodeinformatizaçãodosistemadesaúde), o grupo é penalizado pelos cortes orçamentais dos dois países. A dependência em relação às encomendas públicas deve ser relativizada e, por agora, não tornaaaçãomaisarriscadadoqueamédia (nível de risco ). Em face destes resultados, reduzimos as previsões de lucros por ação para 5,15 dólares em 21/211 (5,4 antes) e para 5,4 dólares em 211/212 (6,1 antes) A cotação da CSC caiu perto de 15% na sequência do anúncio dos resultados trimestrais. Trata-se de uma oportunidade de compra, a nosso ver. Aproveite para acrescentar a ação à sua carteira. Breves ALTRI -,3% Manter A Altri vai fazer no próximo dia 25 de fevereiro um desdobramento de ações (stock split) de 1 para 2. Assim, cada ação detida atualmente dará origem a dois novos títulos, com o valor nominal de cada um a descer para metade (de,25 para,125 euros). Em bolsa, a cotação ajustará para metade no dia 22 de fevereiro e os acionistas passarão a deter o dobro dos títulos. A operação decorrerá de forma automática eéneutraparaosacionistas, sendo o objetivo aumentar a liquidez do título em bolsa. A empresa apresenta os resultados anuais no dia 9 de março e à cotação atual está correta. JERÓN. MARTINS +,4% Vender A Jerónimo Martins (JM) registou em 21 um lucro por ação de,45 euros (+4,3% face há um ano), um valor em linha com o esperado, com realce para a melhoria da rentabilidade na olónia. Em ortugal, as margens do retalho recuaram ligeiramenteemfacedadeterioração da conjuntura e do forte ambiente concorrencial. A JM anunciou ainda que não irá distribuir mais dividendos relativos a este exercício, para além dos,1649 euros por ação que pagou Léxico antecipadamente no final de 21. ara 211, o grupo espera que as vendas continuem a progredir a bom ritmo (dois dígitos). Face aos resultados divulgados vamos apenas fazer pequenos ajustes em algumas áreas de negócios. ara já, mantemos as estimativas de lucros. A ação está cara, venda. HEINEKEN +4,3% Vender VALOR NOMINAL: é aquele que vem mencionado no título (quando tem existência física) ou o valor do título no momento em que é emitido. ara o A evolução da atividade da Heineken continua a inquietar-nos. ara tentar responder às ameaças, o grupo aposta num aumento dos volumes das suas marcas premium, em particular a marca Heineken, cujo crescimento é, embora positivo (+3,4%), reduzido. No entanto, esta vontade de conquista de quota de mercado deverá pressionar as margens, pelo menos no curto prazo, sobretudo devido ao aumento dos custos com marketing. Além disso, estamos num período em que os preços das matérias-primas estão em alta. A ação está cara, venda. ION GEOHYSICAL +12,2% Manter O resultado de várias ações judiciais saldou-se num desfecho positivo para o grupo. Esta notícia aparadatendênciafavorável do preço do petróleo, incitam as petrolíferas a recorrer às empresas de "geo-serviços". Uma tendência que se verificou ao longo de 21 que, apesar da boa recuperação dos resultados, fechou no vermelho. orém, a carga financeira do grupo continua elevada. orprecaução,reduzimos ligeiramente as estimativas de lucros por ação para 211 e 212. Mas a ação está correta. ode manter. MICHELIN +1,5% Vender A Michelin publicou resultados muito sólidos e superiores ao esperado em 21. Apesar de temermos o impacto da subida dos preços da borracha na rentabilidade, o grupo conseguiu refletir parte desse acréscimo nos preços de venda, o que compensou esses encargos suplementares. Além disso, o grupo propõe um dividendo de 1,78 euros por ação (1 euro há um ano). Apesar de saudarmos a remuneração acionista, questionamos a forma como o grupo irá desenvolver a sua presença em novos mercados. Com efeito, este programa de expansão irá consumir mais liquidez do que a que irá ser gerada pela atividade em 211. E a Michelin não poderá repercutir eternamente o aumento dos preços das matérias-primas. A ação está cara, venda. Variação das cotações entre 11/2 e 18/2, em moeda local acionista, o que é mais relevante é o valor de mercado. Isto é, por quanto é que a ação está a ser valorizada pelos investidores em bolsa. Todo o jargão financeiro explicado em > Temas > Léxico 4 OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211

5 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 18/2/211 (2) (3) (4) (5) Financeiras Aegon 5.63 EUR Amesterdão prepara-se para re-embolsar ajuda do Estado comprar Ageas 2.42 EUR Bruxelas compra 31% de seguradora turca (não-vida) manter Allianz EUR Frankfurt reforça presença na China manter Axa EUR aris final de 21 difícil; 211 anuncia-se melhor comprar Banif.96 EUR Lisboa possível entrada no SI-2 em março manter Bank of America USD Nova Iorque resultados trimestrais no vermelho vender Barclays Bank p Londres deverá melhorar o seu nível de rentabilidade manter BBVA 9.33 EUR Madrid irá aumentar capital em cerca de 2% manter BC.63 EUR Lisboa resultados anuais cresceram 33,9% manter BES 3.18 EUR Lisboa lucros anuais recuaram 2,2% manter BlackRock USD Nova Iorque muito bom final de ano de 21 comprar BN aribas EUR aris rejeita a idea de um aumento de capital manter BI 1.43 EUR Lisboa em 21, os lucros cresceram 5,6% comprar CS Groupe CHF Zurique resultados trimestrais dececionam manter Deutsche Bank EUR Frankfurt lucros do 4ºT'1 em linha com esperado vender HSBC Holdings p Londres abandona os projetos na África do Sul manter ING 9.28 EUR Amesterdão introduz em bolsa seguradoras manter Lloyds Banking 69.3 p Londres António Horta-Osório é o novo diretor-geral manter Nordea 72.4 SEK Estocolmo beneficia do dinamismo da economia suéca manter opular 4.6 EUR Madrid aumenta capital e emite obrig. convertíveis manter rudential 73.5 p Londres dividendo semestral aumenta 5% manter Santander 9.26 EUR Madrid Brasil é o principal motor do grupo manter Société Génér EUR aris quarto trimestre em linha com o esperado manter UBS CHF Zurique capacidade de recuperação em dúvida manter Zurich Fin. Sv CHF Zurique objetivos resultados a médio prazo realistas comprar Bens de consumo Adidas Group 47.9 EUR Frankfurt bom 1º semestre graças ao mundial de futebol vender Benetton 4.8 EUR Milão volume de negócios de 21 em linha com 29 comprar L'Oréal EUR aris dividendo de 21: +2% vender LVMH EUR aris lucro operacional de 21 dececiona um pouco vender Natuzzi 4.53 USD Nova Iorque objetivo de vendas para 21 muito ambicioso manter Oriflame SEK Estocolmo realiza um bom final de ano manter Alimentação e bebidas AB InBev 4.4 EUR Bruxelas os países emergentes ajudaram no 3ºTrim'1 vender Coca - Cola USD Nova Iorque bom 4º T'1 manter Corticeira Am EUR Lisboa lucros 9M'1 sobem 688% comprar Danone EUR aris administração optimista para 211 vender Diageo 12. p Londres crescimento orgânico no 1ºT 21/11: +5% manter Heineken 38. EUR Amesterdão lucros de 21 beneficiam c/redução de custos vender Ibersol 7.85 EUR Lisboa lucros até setembro sobem 2% manter Kraft Foods 3.91 USD Nova Iorque boas perspetivas de crescimento a longo prazo comprar Nestlé CHF Zurique lucros 21 penalizados pelo franco suíço manter Unilever EUR Amesterdão lucros 21 de fraca qualidade vender Distribuição Ahold 9.86 EUR Amesterdão muito boas vendas no 4ºT'1 vender Carrefour 36.1 EUR aris estuda cisão em três empresas cotadas vender Jerón. Martins EUR Lisboa lucro em 21: +4,3% em linha c/ esperado vender Metro EUR Frankfurt confirma previsões de lucros para 21 vender Sainsbury 384. p Londres vendas no final do ano excelentes comprar Saúde e farmacêuticas Abbott Labs USD Nova Iorque perspetivas de 211 em linha com esperado comprar AstraZeneca p Londres duplica a compra de ações próprias para 211 manter China Med. Tech USD Nasdaq ação barata: entrada na seleção comprar Eli Lilly 34.6 USD Nova Iorque lucro por ação em 21 sobe 16% manter GlaxoSmithKline 12. p Londres relança compra de ações próprias comprar Merck USD Nova Iorque fracasso do Vorapaxar ensombram perspetivas manter Novartis 54.3 CHF Zurique resultados de 21 dececionam comprar fizer USD Nova Iorque reduz objetivo de vendas para 212 manter Roche GS CHF Zurique cancro dos ovários:estudo favorável p/avastin comprar Sanofi-Aventis 5.87 EUR aris 211 será difícil manter Teleflex USD Nova Iorque novo diretor-geral comprar Mais dados e pressupostos de avaliação em > Investir > Açoes > Lista A-Z OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211 5

6 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 18/2/211 (2) (3) (4) (5) Energia e serviços públicos Abertis EUR Madrid vende a participação no Atlantia manter B 493. p Londres volta a pagar dividendos comprar Brisa 5.24 EUR Lisboa Nova Caixa Galicia vende 2,2% do capital manter Chevron USD Nova Iorque resultados de 21 acima do esperado comprar E.ON EUR Frankfurt vende a sua participação na Gazprom comprar ED 2.87 EUR Lisboa distrib. eletricidade. Ibérica 21: +4,1% comprar ED Renováveis 4.46 EUR Lisboa produção eletricidade sobe 32% em 21 manter Endesa 21.9 EUR Madrid mudanças no modelo energético em Espanha manter Enel 4.29 EUR Milão prevê EBITDA de 211 em linha com 21 comprar ENI EUR Milão bons resultados; crise na Líbia poderá pesar manter Exelon USD Nova Iorque 4ºT'21 aquém das expetativas comprar Exxon Mobil 84.5 USD Nova Iorque lucro por ação 21: +54%, acima do esperado manter Galp Energia EUR Lisboa lucros totais sobem 27% em 21 manter Gas Natural EUR Madrid mudanças no modelo energético em Espanha comprar GDF Suez 29.7 EUR aris confirma objetivos de crescimento comprar Iberdrola 6.43 EUR Madrid compra empresa no Brasil comprar ION Geophysical USD Nova Iorque bons resultados em 21 manter National Grid p Londres dividendo anual previso subir 8% comprar R.Dutch Shell A 26.1 EUR Amesterdão novas alienações na refinação comprar REN 2.55 EUR Lisboa lucro 9M: -32% devido fatores não recorrentes comprar Repsol YF EUR Madrid bom crescimento dos resultados no 3ºT'1 comprar Sabesp USD Nova Iorque boa progressão dos resultados no 3ºT'1 comprar Total EUR aris resultados 21 um pouco abaixo do previsto manter Químicas BASF EUR Frankfurt ação passou a estar cara vender Bayer EUR Frankfurt co-empresa (saúde) com indiana Zydus Cadila vender Duont USD Nova Iorque quarto trimestre surpreende pela positiva manter Automóvel BMW 6.66 EUR Frankfurt ultrapassou o objetivo de vendas para 21 vender Daimler EUR Frankfurt deseja reduzir a sua participação na EADS vender Fiat 7.8 EUR Milão interrompe negociações com a russa Sollers vender Michelin 59.6 EUR aris propõe dividendo de 1,78 EUR por ação vender eugeot EUR aris vendas suportadas pela renovação da gama manter Renault EUR aris objetivos menos ambiciosos, mas credíveis manter SAG.52 EUR Lisboa amortizaçoes no Brasil penalizam resultados manter Volkswagen VZ EUR Frankfurt forte subida dos resultados até setembro vender Aço, não-ferrosos e minas ArcelorMittal EUR Amesterdão horizonte clarifica-se em 211 manter Rio Tinto p Londres previsões para 211 e 212 revistas em alta manter Schnitzer Steel USD Nasdaq nova compra no mercado de peças isoladas manter Construção e imobiliário Acciona EUR Madrid vai rever modelo energético comprar Cimpor 4.91 EUR Lisboa EBITDA recorde no terceiro trimestre vender Headwaters 5.34 USD Nova Iorque mudança de conselho para manter manter Lafarge 47.9 EUR aris funde act. britânica com a Anglo American manter Martifer 1.38 EUR Lisboa resultados 9M'1 no vermelho manter MDC Holdings 28.1 USD Nova Iorque fim de ano dececionante manter Mota - Engil 2.6 EUR Lisboa 9M'1: lucros recorrentes sobem 27,5% comprar Soares da Costa.56 EUR Lisboa lucros 9M'1 recuam 12% face há um ano manter Sonae Indústria 1.85 EUR Lisboa melhorias 3ºT, mas fecha c/ prejuízos manter Teixeira Duarte.71 EUR Lisboa lucros 9M caíram 3,7% manter As ações portuguesas estão assinaladas com um símbolo. (1) Cotação de fecho na data indicada, em euros ou em divisa local (EUR=euro; AUD=dólar australiano; CHF=franco suíço; DKK=coroa dinamarquesa; JY=iene japonês; p=pence; SEK=coroa sueca; USD=dólar norte-americano), 1 AUD =.7417 EUR; 1 CAD =.7462 EUR; 1 CHF =.778 EUR; 1 DKK =.1341 EUR; 1 JY =.8798 EUR; 1 p. = EUR; 1 SEK =.1144 EUR; 1 USD =.7333 EUR. (2) Cotação de fecho máxima e mínima nos últimos 365 dias. (3) rincipal bolsa em que está cotada. (4) Indicador de risco: quanto maior o valor (varia entre e ), maior é o risco associado à ação. Este indicador tem em conta a amplitude das flutuações da cotação da ação (volatilidade), o risco associado à situação financeira da empresa e o risco ligado ao seu setor de atividade. (5) O conselho resulta das nossas análises que são baseadas nas perspetivas de longo prazo para as empresas. 6 OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211 Mais dados e pressupostos de avaliação em > Investir > Açoes > Lista A-Z

7 Quadro das ações Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho 18/2/211 (2) (3) (4) (5) Industriais e serviços diversos Agfa - Gevaert 3.42 EUR Bruxelas re-estruturação bem sucedida comprar Altri 3.36 EUR Lisboa desdobramento de ações de 1 para 2 a 25/fev manter Bouygues EUR aris ação passou a barata comprar Compass Group p Londres resultados anuais em clara progressão manter Deutsche ost EUR Frankfurt aumenta o seu objetivo de lucro operacional comprar General Electr USD Nova Iorque ação passou a estar barata comprar Inapa.37 EUR Lisboa administração propõe fazer aumento de capital manter Mabuchi Motor 421. JY Tóquio beneficia c/recuperação da produção automóvel comprar Nasdaq OMX 29.9 USD Nasdaq resultados de 21 confirmam boa orientação comprar irelli & C. 6.1 EUR Milão aumenta preços em toda a gama de penus manter ortucel 2.55 EUR Lisboa resultados anuais superaram expectativas vender Republ. Airways 6.62 USD Nasdaq excelentes resultados no 3ºT'1 comprar Seaspan USD Nova Iorque ações preferenciais: encaixa 25 milhões USD comprar Semapa 9.17 EUR Lisboa Lucros líquidos crescem 6,7% em 21 manter Siemens EUR Frankfurt aumenta dividendo para exercício 29/1 vender Sonae.82 EUR Lisboa vendas do retalho crescem 7,3% em 21 comprar Sonae Capital.42 EUR Lisboa fraca evolução das vendas do troiaresort manter US Ecology 17. USD Nasdaq 3ºT 1 acima do previsto comprar Vivendi 2.82 EUR aris 3ºT'1: pressões concorrenciais no telefone comprar Waste Connect USD Nova Iorque bons resultados em 21 manter Lazer e media Cofina.61 EUR Lisboa queda cotação da ZON origina prejuízos no 3ºT vender Impresa.98 EUR Lisboa audiências da SIC não entusiasmam vender Konami USD Nova Iorque 3ºT'21/11 inferior às expectativas manter Ladbrokes p Londres resultados de 21 aquém do esperado comprar Media Capital 3.5 EUR Lisboa subida da cotação tornou a ação cara vender earson 158. p Londres aumenta o dividendo semestral comprar Time Warner USD Nova Iorque bom 4ºT'1 comprar Walt Disney USD Nova Iorque rentabilidade aumenta em todas as atividades manter W 845. p Londres crescimento interno de 7,5% no 3ºT manter ZON Multimédia 3.84 EUR Lisboa apresenta resultados 21 a 23 fevereiro manter Operadores de telecomunicações AT & T USD Nova Iorque perde o monopólio sobre o ihone nos EUA comprar BT Group p Londres 3ºT'21/11 um pouco acima do esperado manter Deutsche Telek. 1.1 EUR Frankfurt conflito c/ compra do polaco TC resolvido manter France Télécom EUR aris reitera objetivos após 3ºT 1 em linha comprar KN EUR Amesterdão confirma objetivos de 211 após 4ºT'1 manter ortugal Telec EUR Lisboa concretiza compra de 25,6% da brasileira Oi comprar Sonaecom 1.38 EUR Lisboa redução custos permite forte subida lucro 9M manter Telecom Italia 1.5 EUR Milão obtém contrato para a rede móvel comprar Telefónica EUR Madrid reitera objetivos após 3ºT'1 em linha comprar Telesp USD Nova Iorque não escapa à queda da bolsa brasileira comprar Vodafone Group p Londres revê ligeiramente em alta previsões 21/11 comprar Tecnológicas Apple USD Nasdaq forte atividade nas festas de final de ano vender Cisco Systems USD Nasdaq 2ºT'1-11 em linha mas previsões dececionam manter CSC USD Nova Iorque 3ºT'1-11 dececiona, redução de objetivos comprar Glintt.37 EUR Lisboa novo diretor financeiro manter Google 63.8 USD Nasdaq fundadores regressam ao comando do grupo vender IBM USD Nova Iorque retoma da atividade no 4ºT'1 manter Intel USD Nasdaq quarto trimestre acima do previsto comprar Logica p Londres 3ºT'1 em linha com o esperado comprar Nokia 6.7 EUR Helsínquia aliança com a Microsoft nos smartphones vender Novabase 3.15 EUR Lisboa lucro cresce 1,3% em 21 manter sion p Londres resultados 21 fracos, mas balanço sólido comprar Sage Group p Londres 1ºT'21-11 em linha com o esperado comprar SA EUR Frankfurt bom quarto trimestre de 21 vender STMicroelectr EUR aris aproveite para vender vender Texas Instrum USD Nova Iorque último trimestre de 21 acima do esperado manter Os nossos conselhos baseiam-se em análises internas e em fontes externas fiáveis. É impossível fazer previsões totalmente corretas ou garantir o sucesso total dos conselhos apresentados. Todavia, esperamos que as informações apresentadas neste boletim ajudem os leitores a realizar bons investimentos. Mais dados e pressupostos de avaliação em > Investir > Açoes > Lista A-Z OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211 7

8 A fechar Fusão NYSE Euronext/Deutsche Borse RINCIAL BOLSA MUNDIAL A Deutsche Borse e a NYSE Euronext anunciaram, no passado dia 15, um acordo para criar o líder mundial no mercado de bolsas de valores mobiliários. Fusão das bolsas Depois da London Stock Exchange ter anunciado a fusão comabolsadetoronto,éavezdanyseeuronextea Deutsche Borse anunciarem a intenção de se juntarem. A operação terá de ser aprovada pelos acionistas de ambas as empresas e pelas autoridades de regulação americanas e europeias. Na origem destes movimentos de consolidação, está uma guerra aberta entre as bolsas históricas e as plataformas de negociação alternativas que, graças aos preços baixos, ganham quota de mercado substancial. A NYSE, a Deutsche Borse e outras tentam obter sinergias de custos e receitas para captar o crescimento. Maior grupo mundial Com um volume de negócios conjunto de 4,1 mil milhões de euros, o novo grupo NYSE Euronext Deutsche Borse torna-se no maior grupo mundial no mercado de bolsas de valores mobiliários. O novo grupo irá ser detido em 6% pelos atuais acionistas da Deutsche Borse, enquanto os restantes 4% ficaram nas mãos dos detentores de ações da NYSE Euronext. Estima-se que esta operação possa ficar finalizada no final do corrente ano. NYSE EURONEXT DEUTSCHE BORSE Área de negócio Dados em 21 Derivados (1) 37% Mercado à vista (1) 29% Liquidação e Custódia 2% Outros serviços 14% Volume de negócios total 4,1 mil milhões de euros (1) Inclui compensação (clearing) Bolsas permanecem autónomas Apesar da fusão, e de alguma uniformização de regras que dai possa advir, as bolsas irão manter as suas designações atuais Lisboa, Amesterdão, Bruxelas, Frankfurt, Nova Iorqueearis econtinuaramaoperarsobo enquadramento legal específico do seu país de origem e estarão sob a alçada das entidades reguladoras locais. Sinergias de custos A fusão entre as bolsas visa, nomeadamente, obter ganhos de escala e permitir aos clientes (bancos, brokers) custos inferiores, idealmente menores que os propostos por outras plataformasdenegociação.afusãodabolsadelondres comadetoronto,porumlado,eanyseeuronextcoma DeutscheBorse,poroutro,respondeaessedesafio.Estes últimos anunciaram poder reduzir 3 milhões de euros de custos (cerca de 13% dos encargos totais) ao centralizarem as ferramentas informáticas, aspetos administrativos, etc. Menores comissões de negociação? No seguimento destas aproximações, acreditamos numa redução dos encargos de negociação nas bolsas para os investidores particulares, nomeadamente na bolsa alemã. ara que tal se verifique, os intermediários financeiros terão de repercutir a redução de custos na comissão que cobram ao cliente. Mas, após a fusão da bolsa de Nova Iorque com a bolsa europeia, não se verificou a esperada redução nos custos de negociação na principal praça americana. De facto, em ortugal, comprar uma ação na bolsa de Nova Iorque NYSE ou no Nasdaq tem custos iguais. CUSTOS DE INVESTIR EM BOLSA Ainda não existe uma uniformização de preços entre as diversas bolsas, sendo o mercado nacional, por norma, mais barato. No protocolo que assinámos com a GoBulling, o custo de investir em Lisboa é 4,85 euros por ordem e no restante universo Euronext é 5 euros. Já o mercado alemão, custa,6% sobre o montante negociado, com um mínimo de 15 euros. Nos EUA, o custo é em função do número de ações compradas (,2 cêntimos de dólar por ação), com um mínimo de 14 dólares. Mais informação em ropriedade/redação: DECO ROTESTE, Editores, Lda. Av. Eng.º Arantes e Oliveira, n.º 13, 1.º B; Lisboa. Editora registada sob o número NIC: A nossa equipa de analistas financeiros ações nacionais: João Sousa: Banca; Luís into: Construção, Cimento, Bens de consumo, apel; edro Catarino: Distribuição, Media, Autoestradas, Serviços informáticos; Rui Ribeiro: Telecomunicações, apel, Energia. Na análise do mercado externo a OUANCA ACÇÕES colabora com um grupo de organizações de consumidores europeias com as quais definiu metodologias de análise idênticas a quem cede e de quem recebe alguns conteúdos. São elas: Euroconsumers S.A. Avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg. Altroconsumo Edizioni Finanziarie S.R.L. Via Valassina, Milano. Test-Achats S.C. Rue de Hollande 13, 16 Bruxelles. OCU Ediciones S.A. C/Albarracín, Madrid. Editions scientifiques et techniques consommateurs France SA 44 Rue Lafayette 759 aris. As análises publicadas na OUANÇA ACÇÕES são independentes e elaboradas de acordo com uma metodologia que poderá consultar no endereço As análises nunca são enviadas à entidade emitente dos instrumentos financeiros objeto de avaliação e, por isso, não estão sujeitas a alterações a pedido destas. A DECO ROTESTE e os responsáveis pela informação financeira não têm interesses suscetíveis de prejudicar a objetividade da mesma. Conselho de Gerência: Vasco Colaço, Luís Silveira Rodrigues e Alberto Regueira em representação da DECO, detentora de 25% do capital, e Yves Genin, Armand de Wasch, Benoît laitin em representação da Euroconsumers que detém 75% do capital. Tiragem: 1. exemplares. Registo no I.C.S. nº Depósito legal n.º 12931/96. Assinaturas: Tel: Fax: assinaturas@deco.proteste.pt Assinatura trimestral: 19,35 48 números por ano. Impressão: Imprejornal, EN 115 ao Km 8. Sto. Antão do Tojal, Loures. Todos os direitos de reprodução, adaptação e de tradução são reservados e a utilização para fins comerciais é proibida. Gráficos: Thomson Financial Datastream e DECO ROTESTE. 8 OUANÇA ACÇÕES 22 de fevereiro 211