7 Referências bibliográficas
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- Gabriela Delgado
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8 174 8 Apêndices 8.1 Demonstração da Equação diferencial parcial de Black-Scholes- Merton Forma tradicional Demonstração da equação diferencial parcial de Black-Scholes dada pela seguinte equação: Isto baseado em que: f t +rs f S +1 2 σ S f S =rf O preço (S) segue o processo Geométrico Browniano dado por = + O preço (f) da opção de compra é uma função do preço da ação (S) e do tempo (t). Em outras palavras: f=f(s,t). Não existem oportunidades de arbitragem Sendo: : : ç çã : çõ : ç çã + Sendo: (I) = (II) = (III) = () = +
9 175 (I) (II) = + = = Chamando: = = = +2 + = = (III) = ; Voltando de (): = = Sendo: 1+ ó + í Como quero a carteira sem risco, logo, devo zerar a parte aleatória 1+ = = 1 Voltando: =
10 176 = = = = + = = Forma demonstrada por Cox-Ross-Rubstein A mesma equação foi demonstrada por Cox-Ross-Rubstein para uma opção de compra, pelo método de neutralidade ao risco, como: = 2 Onde, ln = ln + 2 = = X=Preço do exercício = 1 2 Lembrando que = Ê [, O preço da ação segue MGB: = +
11 177 Para indivíduo neutro ao risco: =, onde r é a taxa de risk free e são os dividendos pagos pela ação. (I) = + Para precificação de uma opção, utilizamos o método de COX-ROSS para a prova em questão. Seja f=f(s,t) Sendo: = [ ] Sendo: [ ;] çã çã ó = [ ;] (II) = [ ;] + [ ; No intervalo de - até x o máximo, será ZERO. No intervalo de x até + o máximo, será [ ]. Logo, voltando a (II) temos: = [ ] (III) = Considerando y=lns = (IV) Pelo lema de Itô: = +1 2 =
12 178 (IV) = De (I) e (V) temos: = [ +2 + = 2 = = = [ ] = ln ln = ln =ln + + Onde: ln í = ó ~ ln ; Ou ~ [, ] Onde : =ln + ; = Considerando o resultado obtido no ponto anterior:
13 179 = = + Voltamos então a (III) com (VII), (VI), (IV), temos: = Sendo: ; Observação: = á = é çã. Assim, sendo =1: = = + = ln ln = ln Sendo: = =
14 18 = = = ln ln Sendo: = = Voltando para (VIII) com (IX) e (X), temos: = = Mas pede-se para mostrar uma ação cujo dividendo é nulo, logo δ=. Assim, (XI) fica: =.. Onde: = ln ; = ln + 1 2
15 Movimentação de gás natural no gasoduto Bolívia-Brasil Documento retirado de Anexo do Boletim GN : chebust= Movimentação de gás natural no gasoduto Bolívia-Brasil, segundo ponto de entrega EMED Corumbá jan/ 3.271, fev/ 4.11,4 mar/ 4.297,4 abr/ 4.358,3 mai/ 4.132,1 jun/ 5.858,4 jul/ 7.212,1 ago/ 7.57,1 set/ 7.121,6 out/ 7.41,7 nov/ 7.113,1 dez/ 6.836,5 jan/ ,4 fev/ ,7 mar/ , abr/ ,2 mai/ ,1 jun/ ,3 jul/ , ago/ ,1 set/ ,8 out/ ,8 nov/ ,5 dez/ ,3 jan/ , fev/ ,7 mar/ ,4 abr/ ,4 mai/2 1.97,9 jun/ ,6 jul/ , ago/ ,7 set/ ,3 out/ ,7 nov/ ,2 dez/ ,9 jan/ ,4 fev/ ,2 mar/ ,2 abr/ ,3 mai/ ,8 jun/ , jul/ ,7 ago/ ,7 set/ ,6 out/ ,2 nov/ ,9 dez/ ,5 jan/ ,5 fev/ ,1 mar/ ,5 abr/ ,1 mai/ ,5 jun/ ,2 jul/ ,3 ago/ ,9 set/ ,6 out/ ,8 nov/ , dez/ ,8 jan/ ,4 fev/ ,4 mar/ ,2 abr/ ,4 mai/ ,7 jun/ ,8 jul/ ,3 ago/ ,2
16 182 set/ ,9 out/ ,9 nov/ ,1 dez/ , jan/ ,2 fev/ ,3 mar/ ,2 abr/ ,4 mai/ ,8 jun/ ,7 jul/ ,8 ago/ ,2 set/ ,5 out/ ,1 nov/ ,8 dez/ ,8 jan/ ,9 fev/ , mar/ ,5 abr/ ,6 mai/ ,5 jun/ ,6 jul/ ,8 ago/ ,3 set/ ,5 out/ ,1 nov/ ,3 dez/7 3.84,3 jan/8 31.8,4 fev/ ,4 mar/ ,4 abr/ ,2 mai/ ,5 jun/ , jul/ ,17 ago/ ,19 set/ ,6 out/ ,8 nov/ ,8 dez/ ,6 Tabela 23 - Movimentação de gás natural no gasoduto Bolívia-Brasil
17 Modelagem analítica Receitas Garantidas, ano a ano, do contrato - Método Analítico Ano b i: 1% a i: 1% b i: 9% a i: 1% b i: 8% a i: 1% b i: 1% a i: 9% b i: 9% a i: 9% b i: 8% a i: 9% b i: 1% a i: 8% b i: 9% a i: 8% b i: 8% a i: 8%
18 Tabela 24 - Receitas Garantidas, ano a ano, do contrato - Método Analítico 184
19 Fluxos de Caixa* * Para todos os fluxos de caixa abaixo, foi desconsiderado o erro simulado. Ou seja, todos os dados abaixo não refletem a simulação neutra ao risco apresentada no trabalho, mas sim uma versão estática de cada um dos fluxos de caixa Fluxo de Caixa do Projeto sem opções (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -141,8-146,7-151,7-156,9-162,3-167,8-173,6-179,5-185,7-192,1-198,6-25,4-212,5-219,8-227,3-235,1-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 52,7 52, 537,8 556,2 575,3 595, 615,4 636,5 658,3 68,9 74,3 728,4 753,4 779,2 85,9 833,5 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -35,6-44,3-53,2-62,4-71,7-81,3-91,1-11,1-111,4-121,9-132,7-143,8-155,1-166,7-178,7-19,9-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 69,1 86,1 13,4 121,1 139,2 157,8 176,8 196,2 216,2 236,6 257,6 279, 31,1 323,7 346,8 37,6 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 114,1 131,1 148,4 166,1 184,2 22,8 221,8 241,2 261,2 281,6 32,6 324, 346,1 368,7 391,8 415,6 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 7,6% VPL neutra ao risco 461,3 Tabela 25 - Fluxo de Caixa do Projeto sem opções
20 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 1% e = 1% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 58,8 558,7 535,8 512,2 487,7 462,4 436,3 49,2 381,3 352,3 322,4 291,5 259,4 226,3 192,1 156,7 12, 82,2 43, 2,4,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-269,6-278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 955,7 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -189,6-192,5-195,3-198,2-21,1-23,9-26,8-29,6-212,5-215,3-218,2-221, -223,9-226,8-229,6-232,5-235,3-238,2-241, -243,9-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 368,1 373,7 379,2 384,7 39,3 395,8 41,4 46,9 412,5 418, 423,5 429,1 434,6 44,2 445,7 451,3 456,8 462,4 467,9 473,4 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 413,1 418,7 424,2 429,7 435,3 44,8 446,4 451,9 457,5 463, 468,5 474,1 479,6 485,2 49,7 496,3 51,8 57,4 512,9 518,4 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 11,42% VPL neutra ao risco 2.225,7 Tabela 26 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_1= 1% e b_1= 1%
21 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 1% e = 9% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 522,7 52,8 482,2 461, 439, 416,2 392,7 368,3 343,1 317,1 29,2 262,3 233,5 23,7 172,9 141, 18, 73,9 38,7 2,2,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -256,8-257,3-257,8-258,3-258,8-259,4-26, -26,6-261,2-261,8-262,5-263,2-263,9-264,6-265,3-266,1-266,9-267,8-268,6-269,5-278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 91,4 912,2 913,9 915,8 917,7 919,7 921,7 923,8 926, 928,3 93,6 933, 935,5 938,1 94,8 943,5 946,4 949,3 952,4 955,5 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -174,2-177,7-181,1-184,6-188,1-191,6-195,2-198,8-22,4-26, -29,6-213,3-217, -22,8-224,5-228,3-232,1-236, -239,9-243,8-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 338,2 344,9 351,6 358,4 365,2 372, 378,9 385,8 392,8 399,9 46,9 414,1 421,3 428,5 435,8 443,2 45,6 458,1 465,7 473,3 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 383,2 389,9 396,6 43,4 41,2 417, 423,9 43,8 437,8 444,9 451,9 459,1 466,3 473,5 48,8 488,2 495,6 53,1 51,7 518,3 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 1,97% VPL neutra ao risco 2.49,3 Tabela 27 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_1= 1% e b_2= 9%
22 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 1% e = 8% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 464,6 446,9 428,6 49,7 39,2 37, 349, 327,4 35, 281,9 257,9 233,2 27,6 181,1 153,7 125,3 96, 65,7 34,4 1,9,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -244, -245, -246, -247, -248,1-249,2-25,4-251,6-252,8-254,1-255,4-256,7-258,2-259,6-261,1-262,7-264,3-266, -267,7-269,5-278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 865,1 868,6 872,2 875,8 879,7 883,6 887,7 891,9 896,3 9,8 95,4 91,3 915,3 92,4 925,8 931,3 937, 942,9 949, 955,4 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -158,8-162,9-166,9-171, -175,2-179,4-183,6-187,9-192,3-196,6-21,1-25,6-21,1-214,8-219,4-224,2-229, -233,8-238,8-243,8-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 38,3 316,1 324, 332, 34,1 348,2 356,5 364,8 373,2 381,7 39,4 399,1 47,9 416,9 425,9 435,1 444,5 453,9 463,5 473,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 353,3 361,1 369, 377, 385,1 393,2 41,5 49,8 418,2 426,7 435,4 444,1 452,9 461,9 47,9 48,1 489,5 498,9 58,5 518,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 1,53% VPL neutra ao risco 1.872,8 Tabela 28 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_1= 1% e b_3= 8%
23 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 9% e = 1% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 458,2 436,1 413,3 389,6 365,2 339,9 313,8 286,7 258,7 229,8 199,9 168,9 136,9 13,8 69,6 34,1,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-242,6-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 86,2 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -157,1-16, -162,8-165,7-168,6-171,4-174,3-177,1-18, -182,8-185,7-188,6-191,4-194,3-197,1-2, -23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 35, 31,6 316,1 321,7 327,2 332,7 338,3 343,8 349,4 354,9 36,5 366, 371,6 377,1 382,6 388,2 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 35, 355,6 361,1 366,7 372,2 377,7 383,3 388,8 394,4 399,9 45,5 411, 416,6 422,1 427,6 433,2 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 1,13% VPL neutra ao risco 1.684,8 Tabela 29 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_2= 9% e b_1= 1%
24 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 9% e = 9% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 412,4 392,5 372, 35,7 328,7 35,9 282,4 258, 232,9 26,8 179,9 152, 123,2 93,4 62,6 3,7,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -232,5-233, -233,5-234, -234,6-235,1-235,7-236,3-236,9-237,6-238,2-238,9-239,6-24,3-241,1-241,9-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 824,4 826,1 827,9 829,8 831,7 833,7 835,7 837,8 84, 842,2 844,6 847, 849,5 852,1 854,7 857,5 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -145, -148,4-151,9-155,4-158,9-162,4-166, -169,5-173,1-176,7-18,4-184,1-187,8-191,5-195,3-199,1-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 281,4 288,1 294,8 31,6 38,4 315,2 322,1 329,1 336,1 343,1 35,2 357,3 364,5 371,8 379,1 386,4 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 326,4 333,1 339,8 346,6 353,4 36,2 367,1 374,1 381,1 388,1 395,2 42,3 49,5 416,8 424,1 431,4 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 9,81% VPL neutra ao risco 1.562,4 Tabela 3 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_2= 9% e b_2= 9%
25 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 9% e = 8% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 366,6 348,9 33,6 311,7 292,2 271,9 251, 229,4 27, 183,8 159,9 135,1 19,5 83, 55,6 27,3,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -222,4-223,4-224,4-225,5-226,5-227,7-228,8-23, -231,2-232,5-233,8-235,2-236,6-238, -239,5-241,1-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 788,7 792,1 795,7 799,4 83,2 87,1 811,2 815,4 819,8 824,3 829, 833,8 838,8 844, 849,3 854,8 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -132,8-136,9-14,9-145, -149,2-153,4-157,6-161,9-166,3-17,7-175,1-179,6-184,1-188,8-193,4-198,2-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 257,8 265,7 273,6 281,5 289,6 297,8 36, 314,3 322,7 331,3 339,9 348,6 357,5 366,4 375,5 384,7 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 32,8 31,7 318,6 326,5 334,6 342,8 351, 359,3 367,7 376,3 384,9 393,6 42,5 411,4 42,5 429,7 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 9,49% VPL neutra ao risco 1.44,1 Tabela 31 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_2= 9% e b_3= 8%
26 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 8% e = 1% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 335,7 313,6 29,8 267,1 242,7 217,4 191,2 164,2 136,2 17,3 77,4 46,4 14,4,,,,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-215,7-219,8-227,3-235,1-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 764,6 779,2 85,9 833,5 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -124,6-127,5-13,4-133,2-136,1-138,9-141,8-144,6-147,5-15,3-153,2-156,1-158,9-166,7-178,7-19,9-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 241,9 247,5 253, 258,6 264,1 269,7 275,2 28,8 286,3 291,8 297,4 32,9 38,5 323,7 346,8 37,6 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 286,9 292,5 298, 33,6 39,1 314,7 32,2 325,8 331,3 336,8 342,4 347,9 353,5 368,7 391,8 415,6 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 8,94% VPL neutra ao risco 1.26,4 Tabela 32 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_3= 8% e b_1= 1%
27 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 8% e = 9% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 32,1 282,2 261,7 24,4 218,4 195,6 172,1 147,8 122,6 96,5 69,6 41,8 12,9,,,,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -28,3-28,8-29,3-29,8-21,3-21,9-211,4-212, -212,7-213,3-214, -214,6-215,3-219,8-227,3-235,1-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 738,4 74,1 741,9 743,8 745,7 747,6 749,7 751,8 754, 756,2 758,6 761, 763,5 779,2 85,9 833,5 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -115,7-119,2-122,6-126,1-129,6-133,2-136,7-14,3-143,9-147,5-151,1-154,8-158,5-166,7-178,7-19,9-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 224,7 231,3 238,1 244,8 251,6 258,5 265,4 272,3 279,3 286,3 293,4 3,5 37,7 323,7 346,8 37,6 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 269,7 276,3 283,1 289,8 296,6 33,5 31,4 317,3 324,3 331,3 338,4 345,5 352,7 368,7 391,8 415,6 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 8,74% VPL neutra ao risco 1.131,9 Tabela 33 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_3= 8% e b_2= 9%
28 Fluxo de Caixa do Projeto com opção: = 8% e = 8% (Valores em MM R$) Ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 1 Ano 11 Ano 12 Ano 13 Ano 14 Ano 15 Ano 16 Ano 17 Ano 18 Ano 19 Ano 2 Ano 21 Ano 22 Ano 23 Ano 24 Ano 25 Ano 26 Ano 27 Ano 28 Ano 29 Ano 3 + Receita GARANTIDA,,,,, 268,6 25,9 232,6 213,7 194,1 173,9 153, 131,3 19, 85,8 61,9 37,1 11,5,,,,,,,,,,,,, + Receita "Natural",,,,, 644,5 666,6 689,5 713,1 737,6 762,9 789, 816,1 844, 873, 92,9 933,8 965,9 999, 1.33,2 1.68,6 1.15, , , , ,8 1.38, , 1.361, , ,5 - ICMS+PINS+COFINS,,,,, -2,9-21,9-22,9-23,9-25, -26,1-27,2-28,4-29,7-21,9-212,3-213,6-215, -219,8-227,3-235,1-243,2-251,5-26,1-269, -278,3-287,8-297,7-299,5-299,5-299,5 = Receita Líquida,,,,, 712,2 715,7 719,2 722,9 726,7 73,7 734,8 739, 743,3 747,9 752,5 757,4 762,3 779,2 85,9 833,5 862,1 891,7 922,2 953,8 986,5 1.2,4 1.55,3 1.61,9 1.61,9 1.61,9 - Custos O&M,,,,, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, -6, - Custos G&A,,,,, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, -2, - Depreciação,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Juros,,,,, -168, -159,6-151,2-142,8-134,4-126, -117,6-19,2-1,8-92,4-84, -75,6-67,2-58,8-5,4-42, -33,6-25,2-16,8-8,4,,,,,, - IR,,,,, -16,8-11,9-114,9-119, -123,2-127,4-131,6-135,9-14,3-144,7-149,1-153,6-158,1-166,7-178,7-19,9-23,5-216,4-229,6-243,2-38,2-319,7-331,6-333,9-333,9-333,9 = Lucro Líquido,,,,, 27,4 215,2 223,1 231,1 239,1 247,3 255,5 263,9 272,3 28,8 289,4 298,2 37, 323,7 346,8 37,6 395, 42,1 445,8 472,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 + Depreciação,,,,, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 15,,,,,,, - Amortização,,,,, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15, -15,,,,,,, - Investimento -6, -6, -6, -6, -6,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, = Fluxo de Caixa -6, -6, -6, -6, -6, 252,4 26,2 268,1 276,1 284,1 292,3 3,5 38,9 317,3 325,8 334,4 343,2 352, 368,7 391,8 415,6 44, 465,1 49,8 517,2 598,3 62,6 643,7 648,1 648,1 648,1 TIR 8,55% VPL neutra ao risco 1.57,4 Tabela 34 - Fluxo de Caixa do Projeto com opção: a_3= 8% e b_3= 8%
29 Modelagem por Simulação de Monte Carlo Gráficos do Projeto sem opções Distribution for VPL neutra ao risco/d21 2,5 Mean=2,877933E+8 2, Values in 1^ -1 1,5 1,,5, Values in Billions 5% 9% 5% -2,4838 2,6748 Figura 5 - Histograma de VPL: Projeto sem opção Distribution for TIR/D19 12 Mean=7,54576E ,4,5,5,95,14 5% 9% 5%,216,1238 Figura 51 - Histograma de TIR: Projeto sem opção
30 196 Fluxo Natural (AD8 to AD38) 2 15 In Thousands 1 5 AD8 AD9 AD1 AD11 AD12 AD13 AD14 AD15 AD16 AD17 AD18 AD19 AD2 AD21 AD22 AD23 AD24 AD25 AD26 AD27 AD28 AD29 AD3 AD31 AD32 AD33 AD34 AD35 AD36 AD37 AD38 Figura 52 - Fluxo natural: Projeto sem opção 14 Receita Natural (AE8 to AE38) In Millions AE8 AE9 AE1 AE11 AE12 AE13 AE14 AE15 AE16 AE17 AE18 AE19 AE2 AE21 AE22 AE23 AE24 AE25 AE26 AE27 AE28 AE29 AE3 AE31 AE32 AE33 AE34 AE35 AE36 AE37 AE38 Figura 53 - Receita pelo fluxo natural: Projeto sem opção
31 197 Fluxo de Caixa (D17 to AH17) In Millions D17 E17 F17 G17 H17 I17 J17 K17 L17 M17 N17 O17 P17 Q17 R17 S17 T17 U17 V17 W17 X17 Y17 Z17 AA17 AB17 AC17 AD17 AE17 AF17 AG17 AH17 Figura 54 - Fluxo de Caixa: Projeto sem opção Gráficos do Projeto com opção: = 1% e = 1% Distribution for VPL neutra ao risco/d21 1,4 Mean=2,198547E+9 1,2 1, Values in 1^ -9,8,6,4,2, 1,4 1,8 2,2 2,6 3 Values in Billions 5% 9% 5% 1,635 2,7473 Figura 55 - Histograma de VPL: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1%
32 198, Distribution for TIR/D19 Mean=, ,995,171,1147,1224,13 5% 9% 5%,168,125 Figura 56 - Histograma de TIR: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1% 2 Fluxo Natural (AD8 to AD38) 15 In Thousands 1 5 AD8 AD9 AD1 AD11 AD12 AD13 AD14 AD15 AD16 AD17 AD18 AD19 AD2 AD21 AD22 AD23 AD24 AD25 AD26 AD27 AD28 AD29 AD3 AD31 AD32 AD33 AD34 AD35 AD36 AD37 AD38 Figura 57 - Fluxo natural: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1%
33 199 Receita Natural (AE8 to AE38) In Millions AE8 AE9 AE1 AE11 AE12 AE13 AE14 AE15 AE16 AE17 AE18 AE19 AE2 AE21 AE22 AE23 AE24 AE25 AE26 AE27 AE28 AE29 AE3 AE31 AE32 AE33 AE34 AE35 AE36 AE37 AE38 Figura 58 - Receita pelo fluxo natural: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1% 14 Fluxo Garantido (AN8 to AN38) 12 1 In Thousands AN8 AN9 AN1 AN11 AN12 AN13 AN14 AN15 AN16 AN17 AN18 AN19 AN2 AN21 AN22 AN23 AN24 AN25 AN26 AN27 AN28 AN29 AN3 AN31 AN32 AN33 AN34 AN35 AN36 AN37 AN38 Figura 59 - Fluxo garantido: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1%
34 2 Receita Garantida (AM8 to AM38) In Millions AM8 AM9 AM1 AM11 AM12 AM13 AM14 AM15 AM16 AM17 AM18 AM19 AM2 AM21 AM22 AM23 AM24 AM25 AM26 AM27 AM28 AM29 AM3 AM31 AM32 AM33 AM34 AM35 AM36 AM37 AM38 Figura 6 - Receita pelo fluxo garantido: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1% Fluxo de Caixa (D17 to AH17) In Millions D17 E17 F17 G17 H17 I17 J17 K17 L17 M17 N17 O17 P17 Q17 R17 S17 T17 U17 V17 W17 X17 Y17 Z17 AA17 AB17 AC17 AD17 AE17 AF17 AG17 AH17 Figura 61 - Fluxo de Caixa: Projeto com opção a_1= 1% e b_1= 1%
35 Gráficos do Projeto com opção: = 1% e = 9% 8 Distribution for VPL neutra ao risco/d21 7 Mean=2,9453E+9 6 Values in 1^ ,8 1,5333 2, Values in Billions 5% 9% 5% 1,2332 2,7477 Figura 62 - Histograma de VPL: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9% 5 Distribution for TIR/D19 45 Mean=, ,9,1,11,12,13 5% 9% 5%,967,1248 Figura 63 - Histograma de TIR: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9%
36 22 Fluxo Natural (AD8 to AD38) 2 15 In Thousands 1 5 AD8 AD9 AD1 AD11 AD12 AD13 AD14 AD15 AD16 AD17 AD18 AD19 AD2 AD21 AD22 AD23 AD24 AD25 AD26 AD27 AD28 AD29 AD3 AD31 AD32 AD33 AD34 AD35 AD36 AD37 AD38 Figura 64 - Fluxo natural: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9% 14 Receita Natural (AE8 to AE38) 12 1 In Millions AE8 AE1 AE12 AE14 AE16 AE18 AE2 AE22 AE24 AE26 AE28 AE3 AE32 AE34 AE36 AE38 AE9 AE11 AE13 AE15 AE17 AE19 AE21 AE23 AE25 AE27 AE29 AE31 AE33 AE35 AE37 Figura 65 - Receita pelo fluxo natural: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9%
37 23 14 Fluxo Garantido (AN8 to AN38) 12 1 In Thousands AN8 AN1 AN12 AN14 AN16 AN18 AN2 AN22 AN24 AN26 AN28 AN3 AN32 AN34 AN36 AN38 AN9 AN11 AN13 AN15 AN17 AN19 AN21 AN23 AN25 AN27 AN29 AN31 AN33 AN35 AN37 Figura 66 - Fluxo garantido: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9% 9 Receita Garantida (AM8 to AM38) In Millions AM8 AM1 AM12 AM14 AM16 AM18 AM2 AM22 AM24 AM26 AM28 AM3 AM32 AM34 AM36 AM38 AM9 AM11 AM13 AM15 AM17 AM19 AM21 AM23 AM25 AM27 AM29 AM31 AM33 AM35 AM37 Figura 67 - Receita pelo fluxo garantido: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9%
38 24 Fluxo de Caixa (D17 to AH17) In Millions D17 E17 F17 G17 H17 I17 J17 K17 L17 M17 N17 O17 P17 Q17 R17 S17 T17 U17 V17 W17 X17 Y17 Z17 AA17 AB17 AC17 AD17 AE17 AF17 AG17 AH17 Figura 68 - Fluxo de Caixa: Projeto com opção a_1= 1% e b_2= 9% Gráficos do Projeto com opção: = 1% e = 8% Values in 1^ Distribution for VPL neutra ao risco/d21 Mean=1,829317E Values in Billions 5% 9% 5%,8681 2,723 Figura 69 - Histograma de VPL: Projeto com opção a_1= 1% e b_3= 8%
39 Distribution for TIR/D19 Mean=, ,7,85,1,115,13 5% 9% 5%,863,1242 Figura 7 - Histograma de TIR: Projeto com opção a_1= 1% e b_3= 8% 2 Fluxo Natural (AD8 to AD38) 15 In Thousands 1 5 AD8 AD1 AD12 AD14 AD16 AD18 AD2 AD22 AD24 AD26 AD28 AD3 AD32 AD34 AD36 AD38 AD9 AD11 AD13 AD15 AD17 AD19 AD21 AD23 AD25 AD27 AD29 AD31 AD33 AD35 AD37 Figura 71 - Fluxo natural: Projeto com opção a_1= 1% e b_3= 8%
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