Os desafios da Regulação do Mercado de Valores Mobiliários Ester Saverson Jr. Director-Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais US SEC Dia 25OU2010 º Tema 1 1
Os pontos de vista aqui expressos são, exclusivamente, os do Autor e não reflectem necessariamente as opiniões da SEC ou de outros funcionários da SEC Dia 25OU2010 º Tema 1 2
Porquê submeter a regras o Mercado de Valores Mobiliários? Dia 25OU2010 º Tema 1 3
O que faz com que o Mercado de Valores Mobiliários seja diferente dos mercados de peixe ou de vegetais? Assimetrias de informação Conflitos de interesses Possibilidade de acção popular Externalidades O que nele está, realmente em jogo Dia 25OU2010 º Tema 1 4
Assimetrias na Informação Exemplos: Emitentes, Corretores, Fundos de Investimento, Consultores de Investimentos Conflitos de Interesses: Os Serviços Financeiros são produtos de informação cujo Modelo de Negócio é de difícil concretização Custos de Transacção O Governo pode assegurar a monitorização com custos reduzidos. Dia 25OU2010 º Tema 1 5
Efeitos sobre Terceiros (Externalidades) Externalidades Negativas Perda de confiança no Mercado Perda de reputação Fragilidade financeira Externalidades Positivas Volume de transacções (de compra e de venda) Formação do preço Uma comunidade de negócios bem informada Dia 25OU2010 º Tema 1 6
Porquê regras? Para dar resposta a Seis Receios 1. Mercado sem base de informação 2. Abuso de Clientes 3. Abusos de Mercado 4. Colapso Financeiro de Corretores 5. Ruptura do Mercado 6. Mercados Ineficientes Dia 25OU2010 º Tema 1 7
Receio #1: Mercados não informados Sem regras sobre a qualidade da informação divulgada há: Motivação para mentir Não é possível distinguir os bons investimentos dos maus investimentos Pôr em comum os equilíbrios individuais Dia 25OU2010 º Tema 1 8
Instrumentos a considerar: Mercados não informados Demonstrações Financeiras obrigatórias Regras contabilísticas normalizadas e transparentes Auditoria Supervisão exercida sobre os Auditores Imposição do bom e pontual cumprimento Dia 25OU2010 º Tema 1 9
Receio #2: Abusos a que o Cliente está exposto Manipulação do preço de mercado através de sucessivas Ordens de Compra e de Venda Obtenção de proveitos graças ao conhecimento antecipado de Ordens de Compra ou de Venda Deficiente execução das Ordens para o mercado Venda de Títulos que não correspondem ao perfil do investidor Cobrança de preços e/ou de comissões excessivas Transacções abusivamente afectadas à sua carteira Transacções não Autorizadas/Roubo Falhas/Erros na liquidação física e/ou na liquidação financeira de transacções Dia 25OU2010 º Tema 1 10
Instrumentos para prevenir os abusos sobre os Clientes Exigências quanto ao Registo do Cliente Regras sobre práticas de Vendas Conformidade Acréscimo (markup) sobre o preço de mercado Boas práticas na execução de Ordens Regras de Supervisão Regras sobre a conservação de registos Inspecções e Fiscalizações Imposição do bom e pontual cumprimento Exigências quanto à informação financeira que deve ser divulgada Dia 25OU2010 º Tema 1 11
Receio #3: Abusos de Mercado Aproveitamento ilícito de informação privilegiada Manipulação de Mercado Inflação artificial do preço de um título para vender na alta Esforços combinados para fazer descer o preço de um Título Dia 25OU2010 º Tema 1 12
Instrumentos a Considerar: Abusos de Mercado Regras Antifraude Supervisão Imposição do bom e pontual cumprimento Inspecção e Fiscalização Barreiras de Informação * Regras Penny Stock Regras sobre a Oferta de Títulos Dia 25OU2010 º Tema 1 13
O Modelo de Auto-Regulação SEC Regras Inspecção Mecanismo de Imposição SRO Regras Inspecção Mecanismo de Imposição Entidade Regulada Políticas e Procedimentos Programas que visam impor o bom e pontual cumprimento Dia 25OU2010 º Tema 1 14
Receio #4: Quebra Financeira do Corretor Quebra de um pequeno Corretor Os Clientes sofrem perdas de Capital e de Títulos Os Clientes ficam sem capacidade para reagir e voltar ao mercado Quebra de um Corretor de grande dimensão Tudo o que está referido mais acima e, Impacte sobre Risco de Contraparte Risco Sistémico Dia 25OU2010 º Tema 1 15
Instrumentos a Considerar: Quebra Financeira Regras sobre os Capitais Próprios do Corretor Exigência de uma Conta Margem Supervisão em base consolidada Regras sobre os Capitais Próprios das Instituições que asseguram as liquidações física e financeira das transacções Inspecção e Fiscalização Imposição do bom e pontual cumprimento Dia 25OU2010 º Tema 1 16
Receio #5: Colapso do Mercado Causado por: Bolha especulativa Episódios que nada têm de excepcional Falhas tecnológicas Terrorismo Dia 25OU2010 º Tema 1 17
Instrumentos a considerar: Colapso do Mercado Planeamento da Continuidade dos Negócios Interruptores e Suspensão da Negociação Vantagens de se permitir a Venda a Descoberto Dia 25OU2010 º Tema 1 18
Receio #6: Mercados Ineficientes Custo excessivo para o Investidor É caro entrar e sair do mercado Deficiente afectação dos capitais Projectos que deviam ir para diante e que não vão Falta de inovação Dia 25OU2010 º Tema 1 19
Instrumentos a considerar quanto à problemática da eficiência Regras Transparentes precedidas de um processo aberto a comentários Análise de Custo/Benefício Ex-ante and ex-post Modelo de Auto-regulação Processo para introduzir excepções às regras e carta nihil obstat da SEC Dia 25OU2010 º Tema 1 20
Quão certa está a Regulação? Uma Representação Gráfica Custo Económico ($) Custo Marginal da Regulação ($) Benefício Marginal da Regulação ($) R* Peso da Regulação Dia 25OU2010 º Tema 1 21
Consequencias de uma regulação insuficiente Fraude e abusos sem peias Mercado ilíquido, com transacções a prémio i.e., altos diferenciais Falta de confiança dos investidores, menor investimento Investidores/Emitentes de grande potencial emigram para outros mercados Dia 25OU2010 º Tema 1 22
Consequências de uma regulação excessiva Maiores custos o investimentos com menor Taxa de Retorno Oportunidades de investimento que são perdidas Concorrência entre Regimes de Regulação Os capitais deslocam-se para outras paragens Dia 25OU2010 º Tema 1 23
A boa regulação não é eficaz sem um bom mecanismo de imposição É necessário: Um Mecanismo de Imposição eficaz Remédios eficazes Uma equipa de inspecção capaz de detectar tendencias e problemas antes que se transformem em grandes violações das regras do mercado a exigirem a entrada em acção do Mecanismo de Imposição Dia 25OU2010 º Tema 1 24
Perguntas? Dia 25OU2010 º Tema 1 25
DEFINIÇÕES & CONCEITOS Churning: Dar Ordens de Compra e de Venda através de diferentes Corretores, geralmente em grandes volumes, para criar a impressão de um interesse acrescido num título e daí fazer subir o seu preço. Um investidor manipula se tiver uma posição longa no título e desejar vende-lo a um preço artificialmente alto. Churning é uma forma de manipulação do mercado, punida pelo Securities Exchange Act of 1934. Front Running: Significa efectuar transacções tirando partido do conhecimento antecipado de Ordens dadas por outros Investidores e ainda pendentes. Por exemplo, um Corretor pode antecipar-se aos seus Clientes e comprar Títulos por um preço ligeiramente superior do preço do mercado, para os revender seguidamente aos seus Clientes a um preço ainda mais alto. Dia 25OU2010 º Tema 1 26
Markups: O preço adicional que uma pessoa paga quando compra um título de um agente intermediário. Isto é, quando alguém compra um título, ele paga ao agente uma percentagem extra ou uma taxa fixa como comissão. Este Markups forma o grosso do rendimento do agente. Insider trading : A compra e venda ilegal de títulos na base de informação que geralmente não está disponível ao público. Um exemplo é a compra de por um director de acções de valores de sua própria firma precisamente antes da divulgação informação de ganhos supreendentemente bons. Dia 25OU2010 º Tema 1 27
Pump and Dump: Uma prática ilegal em que um investidor tenta artificialmente inflacionar o preço do Título difundindo informações imprecisas e enganosas. Estes investidores têm uma posição longa no Título em questão e procuram fazer subir o preço para vender os títulos que possuem com lucros acrescidos. Pump and Dump viola as Leis sobre Valores Mobiliários e pode estar sujeito a multas elevadas. As vítimas do pump and dump perdem quando o preço de mercado do Título cai para o seu nível anterior, em tempo relativamente curto. Bear raid: Um esforço combinado para baixar o preço de Títulos através de vendas a descoberto. O objectivo é arrastar outros investidores para venderem também, fazendo com que o preço de mercado caia fortemente. Dia 25OU2010 º Tema 1 28
Bubbles: Uma bolha no mercado de acções é um tipo de bolha que tem lugar no mercado de Valores Mobiliários quando os participantes do mercado fazem subir os preços muito acima do respectivo valor intrínseco, de acordo com os modelos de avaliação correntemente usados. No-Action Letter: É uma carta da SEC dizendo que não haverá lugar a penalidades cíveis ou criminais por uma determinada actividade. A SEC envia no-action letters em resposta a perguntas formuladas por Instituições sujeitas à sua regulação e supervisão. Por exemplo, se uma empresa deseja agir de uma determinada maneira, mas tem dúvidas sobre se será legal ou não, pede esclarecimentos à SEC. Receber uma no-action letter equivale a receber permissão para agir conforme proposto. Dia 25OU2010 º Tema 1 29
Spread Trade: Em finanças, um spread trade consiste em comprar um Título (ou um contrato de futuros ) e vender um outro Título (ou um contrato de futuros ) com aquele relacionado, na tentativa de obter um lucro igual à diferença de preços entre todas estas transacções. Layer: Um grupo financeiro que proporciona coberturas para o risco a que os Investidores se expõem. Dia 25OU2010 º Tema 1 30