Capítulo 6 Princípios de Finanças Corporativas 10ª Edição Tomando decisões de investimento com base no critério do valor presente líquido Slides por Matthew Will McGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
Tópicos abordados 6-2 Ø Aplicando o critério do valor presente líquido Ø Projeto IM&C Ø Timing do Investimento Ø Fluxos de caixa anuais equivalentes
O que descontar 6-3 Regra 1 Apenas o fluxo de caixa é relevante
O que descontar 6-4 Pontos para ter cuidado Regra 2: Estime os fluxos de caixa em uma base incremental Ü Não confundir média com retornos incrementais Ü Incluir todos os efeitos incidentais Ü Preveja as vendas hoje e reconheça os Fluxos de Caixa pósvenda que virão mais tarde Ü Não se esqueça do capital de giro Ü Inclua os custos de oportunidade Ü Esqueça custos irrecuperáveis Ü Cuidado com os custos indiretos alocados Ü Lembre-se do valor residual
Inflação 6-5 Regra 3 Trate a inflação consistentemente Ø Seja consistente em como você lida com a inflação!! Ø Use taxas de juros nominais para descontar os fluxos de caixa nominais. Ø Use as taxas de juros reais para descontar os fluxos de caixa reais. Ø Você vai obter os mesmos resultados se você usar valores nominais ou reais.
Inflação 6-6 Exemplo Você investe em um projeto que vai produzir fluxos de caixa reais - 100 dólares no ano zero e, em seguida, US$ 35, US$ 50, e US$ 30 nos três anos seguintes. Se a taxa de desconto nominal é de 15% e a taxa de inflação é de 10%, qual é o VPL do projeto? taxa dedesconto real = 1+ taxa de desconto nominal 1+taxa de inflação 1
Inflação 6-7 Exemplo Você investe em um projeto que vai produzir fluxos de caixa reais - 100 dólares no ano zero e, em seguida, US$ 35, US$ 50, e US$ 30 nos três anos seguintes. Se a taxa de desconto nominal é de 15% e a taxa de inflação é de 10%, qual é o VPL do projeto? taxa dedesconto real = 1+taxa nominal de desconto 1+taxa de inflação 1 = 1,15 1,10 1 = 0,045
Inflação 6-8 Exemplo Valores nominais Ano 0 1 2 3 Fluxo de Caixa -100 35 1,10 = 38,5 50 1,10 30 1,10 2 3 = 60,5 = 39,9 VP @15% 100 38,5 1,15 60,5 2 1,15 39,9 3 1,15 = = = 33,48 45,75 26,23 $5,5
Inflação 6-9 Exemplo Valores Reais Ano Fluxo de Caixa VP@4,50% 0-100 100 1 2 3 35 50 30 35 1,045 50 1,045 30 1,045 2 3 = -33,49 = 45,79 = 26,29 = $ 5,5
Projeto IM&C s Guano 6-10 Projeções revisadas (US$ 1000s) refletindo a inflação Período 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Investimento de Capital 10.000 (1.949) 2 Depreciação acumulada 1.583 3.167 4.750 6.333 7.917 9.500-3 Valor contábil fim do ano 10.000 8.417 6.833 5.250 3.667 2.083 500-4 Capital de giro 550 1.289 3.261 4.890 3.583 2.002-5 Valor contábil total (3+4) 10.000 8.967 8.122 8.511 8.557 5.666 2.502-6 Vendas 523 12.887 32.610 48.901 35.834 19.717 7 Custo da mercadoria vendida 837 7.729 19.552 29.345 21.492 11.830 8 Outros custos 4.000 2.200 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 9 Depreciação 1.583 1.583 1.583 1.583 1.583 1.583 10 Lucro antes dos impostos (6-7-8-9) (4.000) (4.097) 2.365 10.144 16.509 11.148 4.532 1.449 11 Taxa de 35% (1.400) (1.434) 828 3.550 5.778 3.902 1.586 507 12 Lucro depois dos impostos (10-11) 2.600 (2.663) 1.537 6.595 10.731 7.246 2.946 942
Projeto IM&C s Guano 6-11 Ø VPL usando fluxos de caixa nominais VPL = 12.000 + 6.110 1.630 1,20 + + 3.444 6 ( 1,20) ( 1,20) 7 2.381 + 6.205 + 10.685 2 3 4 ( 1,20) ( 1,20) ( 1,20) ( 1,20) = 3.520 ou $3.520.000 + 10.136 5
Projeto IM&C s Guano 6-12 Análise do fluxo de caixa ($1000s) Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Vendas 523 12.887 32.610 48.901 35.834 19.717 2 Custo da mercadoria vendida 837 7.729 19.552 29.345 21.492 11.830 3 Outros custos 4.000 2.200 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 4 Impostos sobre operações (1.400) (1.434) 828 3.550 5.778 3.902 1.586 5 Fluxo de caixa das operações (1-2-3-4) (2.600) (1.080) 3.120 8.177 12.314 8.829 4.529 6 Mudança no capital de giro (550) (739) (1.972) (1.629) 1.307 1.581 2.002 7 O investimento de capital e (10.000) 1.442 8 Fluxo de caixa líquido(5+6+7) (12.600) (1.630) 2.381 6.205 10.685 10.136 6.110 3.444 9 Valor presente a 20% (12.600) (1.358) 1.654 3.591 5.153 4.074 2.046 961 Valor presente liquido= +3520 (soma de 9)
Projeto IM&C s Guano 6-13 Detalhes do fluxo de caixa previsto em 3 anos ($1000s)
Projeto IM&C s Guano 6-14 A depreciação fiscal permitida no âmbito do sistema de recuperação de custo acelerado modificado (Figuras em por cento do investimento depreciável) Agendamentos de depreciação imposto por classe de período de recuperação Ano(s) 3-ano 5-ano 7-ano 10-ano 15-ano 20-ano 1 33,33 20 14,29 10 5 3,75 2 44,45 32 24,49 18 9,5 7,22 3 14,81 19,2 17,49 14,4 8,55 6,68 4 7,41 11,52 12,49 11,52 7,7 6,18 5 11,52 8,93 9,22 6,93 5,71 6 5,76 8,92 7,37 6,23 5,28 7 8,93 6,55 5,9 4,89 8 4,45 6,55 5,9 4,52 9 6,56 5,9 4,46 10 6,55 5,9 4,46 11 3,29 5,9 4,46 12 5,9 4,46 13 5,91 4,46 14 5,9 4,46 15 5,91 4,46 16 2,99 4,46 17-20 4,46 21 2,23
Projeto IM&C s Guano 6-15 Pagamento de Impostos ($1000s) Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 1 Vendas 523 12.887 32.610 48.901 35.834 19.717 2 Custo da mercadoria vendida 837 7.729 19.552 29.345 21.492 11.830 3 Outros custos 4.000 2.200 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 4 Imposto depreciação 2.000 3.200 1.920 1.152 576 5 lucro antes dos impostos (1-2-3-4) (4.000) (4.514) 748 9.807 16.940 11.579 5.539 1.949 6 Impostos a 35% (1.400) (1.580) 262 3.432 5.929 4.053 1.939 682
Projeto IM&C s Guano 6-16 Análise de fluxo de caixa revista ($1000s)
Timing do Investimento 6-17 As vezes você tem a capacidade de adiar um investimento e selecionar um momento que seja mais ideal para tomar a decisão de investimento. Um exemplo comum envolve uma exploração agrícola de árvores. Você pode adiar a colheita de árvores. Ao fazer isso, você adia o recebimento do fluxo de caixa, entretanto aumenta o fluxo de caixa.
Timing do Investimento 6-18 Exemplo Você possui uma grande extensão de madeira inacessível. Para colhê-la, você tem que investir uma quantidade substancial em vias de acesso e outras instalações. Quanto mais você esperar, maior será o investimento necessário. Por outro lado, os preços da madeira serrada vão subir como você espera, e as árvores vão continuar a crescer, embora a um ritmo gradualmente decrescente. Tendo em conta os seguintes dados e uma taxa de desconto de 10%, quando você deve colher?
Timing do Investimento 6-19 Exemplo Você possui uma grande extensão de madeira inacessível. Para colhê-la, você tem que investir uma quantidade substancial em vias de acesso e outras instalações. Quanto mais você esperar, maior será o investimento necessário. Por outro lado, os preços da madeira serrada vão subir como você espera, e as árvores vão continuar a crescer, embora a um ritmo gradualmente decrescente. Tendo em conta os seguintes dados e uma taxa de desconto de 10%, quando você deve colher? Resposta: Ano 4
Timing do Investimento 6-20 Outro Exemplo Você pode comprar um computador a qualquer momento dentro dos próximos cinco anos. Enquanto o computador vai economizar seu dinheiro da empresa, o custo de computadores continua a diminuir. Se o seu custo de capital é de 10% e dado os dados listados abaixo, quando você deve comprar o computador?
Timing do Investimento 6-21 Outro Exemplo Você pode comprar um computador a qualquer momento dentro dos próximos cinco anos. Enquanto o computador vai economizar seu dinheiro da empresa, o custo de computadores continua a diminuir. Se o seu custo de capital é de 10% e dado os dados listados abaixo, quando você deve comprar o computador? Ano Custo VP Economias VPL data da compra VPL Hoje 0 50 70 20 20.0 1 45 70 25 22.7 2 40 70 30 24.8 3 36 70 34 Data para comprar25.5 4 33 70 37 25.3 5 31 70 39 24.2
Fluxos de Caixa Anuais Equivalentes 6-22 Fluxos de caixa anuais equivalentes - O fluxo de caixa por período com o mesmo valor presente como o fluxo de caixa real como o projeto. Anuidade equivalente anual = Valor presente dos fluxos de caixa Fator da anuidade
Fluxos de Caixa Anuais Equivalentes 6-23 Exemplo Dados os seguintes fluxos de caixa decorrentes do funcionamento de duas máquinas e um custo de capital de 6%, que máquina tem o valor mais alto utilizando o método do custo anual equivalente. Ano Máq. 0 1 2 3 VP@6% C.A.E. A +15 +5 +5 +5 28,37 10,61 B +10 +6 +6 21,00 11,45
Fluxos de Caixa Anuais Equivalentes 6-24 Outro exemplo Escolha um dos dois seguintes projetos, com base no mais elevado "fluxo de caixa anual equivalente (r=9%). Projeto C0 C1 C2 C3 C4 C 15 4,9 5,2 5,9 6,2 D 20 8,1 8,7 10,4 VPL 2,82 2,78 C. A. E 0,87 1,10
Recursos web 6-25 Clique para acessar os sites. Internet requerida http://finance.yahoo.com www.bloomberg.com http://hoovers.com www.investor.reuters.com www.cbs.marketwatch.com http://money.cnn.com http://moneycentral.msn.com www.euroland.com www.valueline.com