Câmbio: Mecanismos de hedge Reinaldo Gonçalves reinaldogoncalves1@gmail.com 1
Sumário 1. Swap 2. Swap cambial reverso 3. Swap inter-bancário de moedas 4. Mercado de futuros (futures) 5. Mercado a termo 6. Derivativos (opções) 7. Títulos com correção cambial 8. Leilão de linha 2
1.Swap (troca) segurar pressão depreciação Banco Central vende contratos (dólares) e recebe a taxa de juro (Bacen empresta Real; agente compra dólares) Bacen paga a variação do câmbio Agentes financeiros compram contratos (dólares) e recebem a variação do câmbio Equivale à venda de dólares no mercado futuro 3
Exemplo Data da operação: 15 outubro 2012 Vencimento dos contratos: 1º abril 2013 Negociados = 26.710 contratos Valor total = US$ 1.282 milhões Cotação mínima = 96,0137 (3,99%) Taxa linear de juro = 8,950% 4
2. Swap cambial revers segurar pressão de apreciação Agentes financeiros compram contratos e recebem taxa de juros (Agente empresta Real; Bacen compra dólares) Banco Central vende os papéis e ganha a variação cambial do período Equivale à compra de dólares no mercado futuro 5
3. Swap inter-bancário de moedas Exportador querendo se proteger 6
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Haveria entrada de divisas => queda da taxa de câmbio futura 8
Não há arbitragem 9
10 Taxa PCJ
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PCJ Diferencial de taxas de juros é prêmio entre taxas de câmbio à vista e à termo 12
4. Mercado de futuros (futures) Hedge com caixa Contratos (a prazo) padronizados Instituições de compensação: BMF Instituição garantidora: BMF (depósito de margem) Ajuste da margem dos depósitos Ajuste contínuo de margens exige liquidez 13
Referência bibliográfica Octavio Bessada et al. Mercado de Derivativos no Brasil Rio de Janeiro: Editora Record, cap. 2. 14
Importador com dívida em US$ Mercado futuro de taxa de câmbio (Reais por unidade de dólar comercial) 15
Mecanismo Contratos padronizados de US$ 50 mil Contratos cotados em R$ por US$ mil Ajuste diário (AD): essência operacional do mercados futuros AD = (P A t P A t-1 ) x M x n 16
AD = (P A t P A t-1 ) x M x n P t A preço do ajuste no dia t t-1 P A preço no dia t - 1 M = 50 (valor de cada contrato em US$ mil) n número de contratos Contratos cotados em R$ por US$ mil 17
Exemplo: investidor comprou 150 contratos futuros de dólar em 17 de maio com vencimento em 2 de julho Na entrada: depósito de margem (títulos públicos) Depósito de margem: devolvido no final da operação 18
Exercício 1. Sem o depósito de margem (garantia) 2. Valor da operação = US$ 7,50 milhões 3. 150 contratos de US$ 50 mil cada 4. Data da operação: 17 de maio 19
Hedge para a dívida em dólar Data Preço de ajuste (preço do contrato - dólar futuro) por US$ mil Ajuste de margem Recebimento (R$) Pagamen to (R$) 17/maio (compra contrato) 2516,70 AD = (P A t P A t-1 ) x M x n 17-mai 2518,77 (2518,77-2516,70)x50x150 15.525 18-mai 2523,48 (2523,48-2518,77)x50x150 35.325 19-mai 2521,64 (2521,64-2523,48)x50x150 13.800 20/maio (vende contrato) 2536,80 (2535,80-2521,64)x50x150 113.700 Total 164.550 13.800 Hedge para a dívida em dólar 150.750 20
Hedge para a dívida em dólar mercado futuro 150.750 / (7.500 x 2.516,7) = 0,7986% = (2536,8-2516,7) / 1000 2516,7 preço do contrato no dia da compra 2536,8 preço do contrato no dia da venda 21
5. Mercado a termo Empresa de importação precisa de US$ 1 milhão em 29 de novembro Não há ajuste diário Não há desembolso inicial Hedge sem caixa 22
Cotação do dólar: data da operação = 3,5271 contrato a termo = 3,5240 (cotação travada) Data Operação Núme ro de contr atos Taxa de câmbio R$/US$ Data de vencimen to do contrato Valor R$ 8/nov compra 20 3,5240 cotação dólar futuro 2/dez 3.524.000 29/nov vende 20 3,6365 cotação dólar corrente 2/dez 3.636.500 Diferença (recebimento) Hedge (resultado) mercado a termo (3,6365-3,5240) x 20 x 50.000 = 112.500 112.500 29/nov Compra no mercado spot 3,6365 3,6365 x 1.000.000 = 3.636.500 Recebimento na operação de hedge mercado a termo 112.500 Valor dos contratos (despesa própria) 3.636.500-112.500 = 3.524.000 23
6. Opções: Derivativo 1. Opção: direito de comprar ou vender uma certa quantidade de ativo em certa data a uma cotação fixada 2. Contrato pode ou não ser exercido 3. Contrapartida: pagamento de um prêmio para o vendedor da opção (seguro) 4. Preço da opção muito inferior ao preço do ativo-objeto (grandes posições) 24
Conceitos-chave 1. Titular: compra a opção aquisição de um direito 2. Lançador: vende a opção cessão de direito 3. Prêmio: preço de mercado da opção 4. Preço de exercício: preço pré-estabelecido para o ativo-objeto (strike price) 25
Opção: Tipos 1. Opção de venda (put option) titular possui o direito de venda 2. Opção de compra (call option) titular possui o direito de compra 26
Opção: estilos Americano: o titular pode exercer o seu direito a qualquer tempo até o momento do exercício Europeu: o direito pode ser exercido somente no vencimento 27
Mercado brasileiro As opções de venda são do estilo europeu As opções de compra são do estilo americano 28
EXEMPLO: 1. Exportador lançador: vende uma opção de compra (call option) 2. Importador titular: compra a call option (aquisição do direito de comprar dólares a uma determinada taxa em certa data) 29
Resultado: call option O titular (importador, comprador da call option) possui o direito de adquirir do lançador (exportador) o ativo-objeto (dólares) por um preço determinado 30
Se fosse uma put option... O titular possui o direito de vender para o lançador o ativo-objeto (dólar) a um preço (taxa de câmbio) pré-determinado em certa data. 31
Exemplo: Opção de compra (call) 1. Lançador vende a opção => obrigação de vender o ativo-objeto pelo preço do exercício 2. Risco do lançador: alta do preço do ativoobjeto 3. Se a opção for exercida (preço alto): lançador compra o ativo a um preço elevado para entregar ao titular pelo preço de exercício 32
Resultado de uma call option no vencimento R = máximo (0, S - K) S valor do ativo-objeto K preço de exercício 33
Resultado de uma call option (européia): Gráficamente (ponto de inflexão S=K) 34
Lançador: resultado no vencimento 35
Resultado líquido = S K C (C = prêmio ou preço da opção) Titular: ganho é proporcional ao preço do ativo-objeto, ou seja, se o preço do ativo for maior do que o preço do exercício mais o valor do prêmio Titular: perda é limitada ao pagamento do prêmio 36
Titular: Resultado líquido no vencimento 37
Lançador: Resultado líquido no vencimento 38
Exemplo: Compra de uma Call Preço de exercício (K) = R$ 100,00 Prêmio (C) = R$ 15,00 Preço do ativo no vencimento (S) = variável Break even (B): ganho nulo (S+C = K) Não computados: custos de corretagem, da bolsa e de oportunidade 39
Opção de call: resultados líquidos para o comprador (TITULAR) Preço do ativo no vencimento (S) Preço de exercício (K) Resultado da opção = S-K Prêmio (C) Resultado líquido = S-K-C 80 100 15-15 90 100 15-15 100 100 15-15 110 100 10 15-5 115 100 15 15 0 120 100 20 15 5 130 100 30 15 15 140 100 40 15 25 40
Comprador (titular): Resultado líquido = S - K - C Resultado líquido = S-K-C 30 25 25 20 15 15 10 5 0-5 5 0 80 90 100 110-5 115 120 130 140-10 -15-15 -15-15 -20 41
7. Títulos com correção cambial Indexação em relação ao dólar NTN-A, BTN, NTN-I, NTN-M Posição em 1 setembro 2008 = US$ 9,1 bilhões http://www.tesouro.fazenda.gov.br/hp/relatorios_divida_publica.asp 42
8. Leilão de linha O Bacen vende dólares com obrigação de recompra 43
Exemplo: Data da operação: 17 outubro 2008 Data da liquidação: 15 de janeiro de 2009 Valor = US$ 600 milhões Três bancos envolvidos Taxa de venda = R$ 2,147 Taxa máxima de recompra fixada = R$ 2,187 Prazo de 182 corridos (20 abril 2009) Valores negociados liberam recursos do depósito compulsório 44
Síntese: mecanismos de hedge 1. Swap 2. Swap cambial reverso 3. Swap inter-bancário de moedas 4. Mercado de futuros (futures) 5. Mercado a termo 6. Derivativos (opções) 7. Títulos com correção cambial 8. Leilão de linha 45
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