ESALQ USP Cuiabá Praticas de Trading Carlos Alberto Widonsck 25/03/2011
Apresentação Engenheiro Elétrico FAAP Especialização de Matemática Financeira Aplicada FGV MBA em Derivativos - USP Atuação no mercado financeiro nas áreas: open market, equities e derivativos financeiros/agropecuários Professor da ESALQ/USP, Pensa /USP, FAAP e BM&FBOVESPA Coautor do livro Agronegócio no Brasil Uma Perspectiva Financeira
Um pouco de economia A economia procura compreender a decisão de utilização de recursos de transformação produtivos escassos (terra, trabalho e capital), que carregam um custo e oportunidade, no processo de transformação e produção de diversos bens e serviços e sua distribuição para consumo. 3 problemas O que e em que quantidade produzir; Como produzir, com que recursos tecnológicos, financeiros, etc.; Para quem produzir, ou seja, para quem deverão ser destinados os diversos bens produzidos.
Um pouco de economia Decisão econômica? Quanto mais dinheiro se gasta em moradia, menos se consome em vestuário; Quanto mais os governos aplicarem em estradas, menos recursos restam para educação Então? Quanto mais a sociedade consumir hoje, menor será sua capacidade de poupança e, consequentemente, menor será sua capacidade futura de produção e geração de riqueza. Lei da substituição Toda vez que se deseja obter quantidade adicionais de um bem, é necessário sacrificar quantidades de outro.
Característica da Produção Agropecuária Os produtos agropecuários são produzido na sua bruta, precisando ser processados antes de serem vendidos; A produção agropecuária é sazonal safra e entressafra; Os produtos são geralmente perecíveis, diminuindo o tempo para sua comercialização; São dependentes das condições climáticas; A produção agropecuária é de difícil ajustamento às necessidades de demanda; Produção altamente tecnificada Comercialização??????
Questões importantes na Comercialização O que produzir e quais cuidados tomar para obter o máximo de receita na venda? Quando e onde comprar? O que pode ser feita para diferenciar o produto e expandir e diversificar o mercado? Como financiar a produção e reduzir os riscos de mercado? Que tipo de contrato no mercado de derivativos deve-se utilizar? Que outras políticas podem ser implementadas para aumentar a eficiência da comercialização?
Derivativos não-padronizados e padronizados Mercado de Balcão Risco de Preço Comprador Contrato Vendedor Mercado de Bolsa Risco de contrapartida Risco de Preço Comprador Ctrs Câmara de Compensação Ctrs Vendedor Risco de contrapartida
Classificação dos Derivativos Agropecuários Tem como ativo objeto commodities agrícolas, como café, boi, milho, soja, açúcar, álcool, etc. Financeiros Têm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou índice financeiros, como taxa de juro, taxa de inflação, taxa de câmbio, etc. Energia e climáticos Têm como objeto de negociação energia elétrica, gás natural, créditos de carbono, etc.
Contrato em aberto????? Abrir uma posição?????? Os contratos em aberto refletem a posição líquida em determinada data, de todas as operações ainda não liquidadas pelo investidor. Um posição em derivativos pode ser definida como o saldo líquido dos contratos negociados pelo mesmo contratante para a mesma data de vencimento O participante abre uma posição quando assume uma posição comprada/vendida em determinado vencimento que anteriormente não possuía. Classifica-se uma participante em vendido (short) ou comprado (long) de acordo com sua posição líquida em determinado vencimento.
Exemplo Suponha que um participante tenha comprado 30 contratos futuros de milho para vencimento em abril e vendido a mesma quantidade de contratos para maio. Qual a sua posição líquida? Long em 30 ctrs para o vencimento abril Milho Short em 30 ctrs para o vencimento maio Milho Se outro participante tivesse comprado 30 contratos futuros de milho para o vencimento março e vendido 20 contratos futuros de milho para o mesmo vencimento. Qual seria a sua posição líquida Long em 10 ctrs para o vencimento março - Milho
Como encerrar uma posição????? Encerra-se uma posição no mercado de derivativos por meio de uma operação de natureza inversa a posição original, ou seja, quem está comprado terá que vender sua posição no mercado ( mesmo n de ctrs e mesmo vencimento) e vice- versa. Exemplo Participante com uma posição long em 30 contratos de milho para março e quer encerrar sua posição. Como deve proceder? O participante deverá vender 30 contratos de milho para março. Agindo dessa maneira, sua posição líquida será zero.
Liquidação das operações Financeira Utiliza-se o preço de referência, no dia do vencimento do contrato, registrando-se uma venda para o comprador original e uma compra para o vendedor original. A diferença será liquidada entre as partes, sem a entrega física do ativo objeto. Física A liquidação do contrato, no vencimento, será mediante a entrega física do ativo objeto do contrato (agropecuários). Em muitas situações a liquidação física não é viável, pois o participante não tem interesse pelo ativo objeto, sendo seu único intuito a obtenção do valor do diferencial.
Exemplo : Liquidação por diferença Negociação de 10 contratos entre um comprador (ind. ração) e um vendedor (cooperativa) a R$30,00 a saca para uma data futura (considerar que cada contrato equivale a 450 sacas) A) caso o preço da saca, na data do vencimento do contrato, esteja em R$25,00, qual o resultado para o comprador e para o vendedor? Comprador 10 x(450 x R$25) 10 x (450 x R$30) = - R$ 22.500,00 Vendedor 10 x (450 x R$30) 10 x (450 x R$25) = + R$ 22.500,00 B) e se a cotação fosse R$ 34,00?
Finalidade dos Derivativos Hedge (proteção): proteger o participante do mercado físico de um bem contra as variações adversas de taxas, moedas ou preços. O participante deve assumir uma posição oposta no mercado de derivativos àquela que possuí no mercado físico. Especulação: tomar uma posição em derivativos sem uma posição correspondente no mercado físico, assumindo o risco de oscilação de preço do ativo objeto. Arbitragem: aproveitar as discrepâncias no processo de formação de preços dos diversos ativos e mercadorias, entre vencimentos e bolsas.
Participantes do Mercado Hedger: o objetivo é proteger-se contra a oscilação de preços, não se preocupando em obter lucro com seu posicionamento no mercado de derivativos, mas garantir o preço compra/venda de seu produto. Exemplo: produtor agrícola, importador, exportador, cooperativa, bancos, financeiras, etc. Arbitrador: tem com meta lucrar com suas operações, mas assumindo um risco calculado, estando sempre procurando distorções de mercado para operar e ter lucro. A estratégia é comprar no mercado em que os preços estão mais baratos e vender no mercado que está mais caro. Especulador: tem como objetivo obter lucro e, sendo assim, assumem riscos dando liquidez ao mercado3
Benefícios dos Derivativos Visibilidade dos preços Diminuição da volatilidade Comercialização durante o ano todo Diminuição do custo de carregamento da mercadoria Facilidades para financiar a safra Precificação antecipada da safra Definição do plantio Modernização da comercialização Etc.
Formação do preço futuro A relação entre o preço a vista e o preço futuro é dado pela expressão: ( ) n P P 1 + i + ( cc n) + e f = v P P i f = preço futuro v = preço spot = taxa de juros n = número de dias cc = custo de carregamen to e = componente de erro
Formação do preço futuro Deve-se observar que quando o contrato futuro se aproxima do vencimento, esse deve refletir o mercado spot. Pela fórmula anterior pode-se constatar: quando n tende a zero Pf = Pv
Risco Está diretamente associado às probabilidades de ocorrências de determinados resultados em relação a um valor média esperado. Normalmente é representado pela média estatística do Normalmente é representado pela média estatística do desvio padrão. Tem por objetivo medir estatisticamente a variabilidade (grau de dispersão) dos possíveis resultados em termos de valor esperado
Tipos de risco Risco financeiro Variáveis macroeconômicas Câmbio, juros e preços Risco de mercado Volatilidade dos preço Risco de liquidez Caixa das empresas Risco operacional Erros humanos, tecnológicos ou acidentes.
Probabilidade Investimento A Investimento B Resultado Esperados Probabilidade Resulatdos Esperados Probabilidade 600,00 0,10 300,00 0,10 650,00 0,15 500,00 0,20 700,00 0,50 700,00 0,40 750,00 0,15 900,00 0,20 800,00 0,10 1100,00 0,10 Cálculo do Valor Esperado E = ( R) R = P k Rk n k= 1 E( R A ) = E( R B ) = 700 Valor esperado do Inv A 700 Valor esperado do Inv B
Probabilidade 0,60 0,50 Inv A Probabilidades 0,40 0,30 0,20 Inv B 0,10 0,00 200,00 400,00 600,00 800,00 1000,00 1200,00 Resultados Esperados σ = n K= 1 PK R K R 2 σ A σ B = = 52,44 219,09 Pelas curvas nota-se que o investimento B apresenta maior grau de risco por apresentar uma dispersão mais acentuada na distribuição de probabilidades
Soja BVMF Continuo 33 Soja 31 29 27 US$/saca 25 23 21 19 17 15
Soja CBOT Vcto Maio 11
Volatilidade? 1.500,00 Soybean CBOT -Maio 11 US$/bu 1.400,00 1.300,00 1.200,00 1.100,00 1.000,00 900,00 800,00
Volatilidade? 0,08 LN do retornos -Soybean K11 0,06 0,04 0,02 0-0,02-0,04-0,06
Volatilidade? 40,00% Volatilidade - CBOT Maio/11 35,00% 30,00% 25,00% %ao ano 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00%
Cotação Milho -1 vcto 32 30 28 R$/saca 26 24 22 20 18
Cotação do café futuro 1 vencimento 230,00 220,00 210,00 200,00 190,00 180,00 170,00 160,00 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 Café NY - 2009 / 2010 US$/lb
Cálculo de provisão de recursos Cotação para maio: US$19,51/lb Valor da operação: U$1.000.000,00 cada contrato: 112.000 libras Cálculo do n de contratos: 1.000.000,00/0,1951/112.000 = 46 ctrs ou 2,4 toneladas aproximadamente Cálculo da volatilidade série histórica volatilidade intervalo de confiança
Cálculo de provisão de recursos Data Cotação Ajuste 01/12/2009 19,51 0 02/12/2009 19,61 5.130,00 03/12/2009 19,8 9.747,00 04/12/2009 19,66 (7.182,00) 07/12/2009 19,76 5.130,00 08/12/2009 19,85 4.617,00 08/02/2010 17,92 8.208,00 09/02/2010 17,96 2.052,00 10/02/2010 17,87 (4.617,00) 11/02/2010 17,86 (513,00) 12/02/2010 18,03 8.721,00
Cálculo de provisão de recursos Data Cotação Ajuste Retorno - Ajuste (u - x)^2 01/12/2009 19,51 0 x 02/12/2009 19,61 5.130,00 0,005112 0,000045644 03/12/2009 19,8 9.747,00 0,009642 0,000127370 04/12/2009 19,66 (7.182,00) -0,007096 0,000029727 07/12/2009 19,76 5.130,00 0,005074 0,000045120 08/12/2009 19,85 4.617,00 0,004544 0,000038290 09/12/2009 19,85-0,000000 0,000002701 10/12/2009 19,87 1.026,00 0,001007 0,000007026 n i= 1 ( µ x ) i 1 n n 1 i= 1 2 ( ) 2 µ x 0,002415740 i 0,72% média do retorno (u) = -0,001644 média cotação = 19,10
Cálculo de provisão de recursos Tamanho médio da operação 46 x 112.000 x (19,10/100) = R$983.811,20 maior ajuste negativo: 20.608,00 média ajustes negativos: 6.635,78 desvio padrão dos ajuste negativos: 5.695,08 tamanho da amostra (ajuste negativos): 25 tamanho da amostra (ajuste positivo): 24 Intervalo de confiança: 99% Z=2,58
Cálculo de provisão de recursos Ajuste Negativo X ± Z σ n Superior: -6.635,78 + 3.184,94 = -3.697,12 Inferior: -6.635,78-3.184,94 = -9.574,44
Cálculo de provisão de recursos Intervalo de confiança da média dos ajustes negativos: [-9.574,44 ; -3.697,12] Utilizando o extremo: -9.574,44/1.000.000,00 = 0,96% ou Pela função DESVPAD = 0,82% 1.000.000,00 x 0,82% = 8.225,26
Cálculo de provisão de recursos Boi Gordo Volatilidade Diária 2 dias Anual 103 dias 0,63% 0,89% 10,00% 6,39% Violações 1 Data Cotacao Ajuste Retorno VAR 1 Dia Var inf VAR 2 Dias VAR Anual VAR 103 Dias 3/8/10 88,5 4/8/10 88,1-0,40-0,0045 1,4320 0-1,4320 2,0252 22,7326 14,5334 6/8/10 88,4 0,30 0,0034 1,4369 0-1,4369 2,0321 22,8100 14,5829 9/8/10 88,4 0,00 0,0000 1,4369 0-1,4369 2,0321 22,8100 14,5829 10/8/10 89 0,60 0,0068 1,4467 0-1,4467 2,0459 22,9649 14,6819 12/8/10 90 1,00 0,0112 1,4629 0-1,4629 2,0689 23,2229 14,8469 13/8/10 90 0,00 0,0000 1,4629 0-1,4629 2,0689 23,2229 14,8469 16/8/10 91 1,00 0,0110 1,4792 0-1,4792 2,0918 23,4809 15,0118 18/8/10 91,13 0,13 0,0014 1,4813 0-1,4813 2,0948 23,5145 15,0333 18/2/11 107,2 0,51 0,0048 1,7425 0-1,7425 2,4642 27,6611 17,6843 21/2/11 107,36 0,16 0,0015 1,7451 0-1,7451 2,4679 27,7023 17,7107 22/2/11 106,97-0,39-0,0036 1,7387 0-1,7387 2,4590 27,6017 17,6463 23/2/11 106-0,97-0,0091 1,7230 0-1,7230 2,4367 27,3514 17,4863 24/2/11 105,58-0,42-0,0040 1,7162 0-1,7162 2,4270 27,2430 17,4170 25/2/11 105,49-0,09-0,0009 1,7147 0-1,7147 2,4249 27,2198 17,4022 28/2/11 105-0,49-0,0047 1,7067 0-1,7067 2,4137 27,0934 17,3213
Cálculo de provisão de recursos Boi Gordo 2,00 VAR 1,50 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00-1,50-2,00 Ajuste VAR 1 Dia Var inf
Futuro x Termo Mercado a Termo Negociações em Balcão ou em bolsa Predomínio da entrega física Ativos não padronizados Impossibilidade de se encerrar a posição antes da data da liquidação do contrato. Uma única movimentação financeira na data do vencimento. Os riscos de crédito devem ser completamente assumidos pelas contrapartes Mercado Futuro Negociações somente em Bolsa Predomínio da liquidação financeira Ativos Padronizados Intercambialidade de posições. Ajuste diário A Câmara de Compensação da Bolsa de Futuros ( Clearing ) assume os riscos de crédito dos participantes.
Contrato a Termo Contrato específico entre comprador e vendedor (pré-fixado) To preço P Tv Despreza-se as oscilações de preços
Contrato a Termo Contrato específico entre comprador e vendedor (pósfixado) To Tv Tv- preço - indicador do dia (por exemplo) Paga/recebe o preço do dia
Venda contrato futuro Posição Pró-ativa
Operação Ex-pit - exemplo É uma operação hibrida entre um contrato a termo e um contrato futuro; O valor de faturamento, será contra um vencimento da Bolsa; É uma operação pós fixada; As incertezas são divididas entre os participantes
Operação Ex-pit Vantagens: Sair de uma posição passiva para uma posição pró-ativa Fazer uma hedge da posição Permite que ambas as partes tracem suas estratégias, contra o mercado, independentemente
Operação Ex-pit - Exemplo Numa data To uma cooperativa e uma indústria fazem um contrato a termo de fornecimento de 225.000 sacas para uma data futura (julho/11). O preço de faturamento será dado pelo vencimento futuro julho/11 da Bolsa uma dia antes de iniciar o aviso de entrega (data acordada por ambas as partes) Como não querem correr risco de preço, ambos se posicionarão na Bolsa (hedge) Na data limite, há o compromisso de trocarem suas posições futuras entre ambos ( deve constar no contrato a termo)
Operação Ex-pit Premissas Ambas se posicionarão na Bolsa; O posicionamento é independente; As partes poderão escolher suas corretoras independentemente; As posições em bolsa serão feitas contra o mercado; Existe o compromisso da troca de futuros entre as partes
Operação Ex-pit - Exemplo Hedge Comprador : Indústria T1 fixa compra de 100 ctr a R$ 28,0/sc; T4 fixa compra de 150 ctr a R$ 28,50/sc T9 fixa compra de 250 ctr a R$ 28,70/sc Preço médio de Compra R$ 28,50/sc
Operação Ex-pit - Exemplo Hedge Vendedor : Cooperativa T5 fixa venda de 200 ctr a R$ 28,80/sc; T6 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,00/sc T9 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,30/sc T10 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,80/sc Preço médio de Venda R$ 29,14/sc
Operação Ex-pit - Exemplo Reversão da operação na data acordada por ambos, pelo preço do vencimento futuro da Bolsa - cooperativa compra a sua posição vendida na Bolsa da indústria, que por sua vez, vende para a cooperativa a sua posição comprada (Ex-pit) Reversão de posição
Operação Ex-pit - Exemplo Final da operação: - supondo que no dia da liquidação o mercado na Bolsa esteja R$28,90/sc Cooperativa - na Bolsa: (V 29,14 e C 28,90) = + 0,24 - no spot: V 28,90 /sc - Preço final = R$ 29,14/sc
Operação Ex-pit - Exemplo Final da operação: - supondo que no dia da liquidação o mercado na Bolsa esteja R$28,90/sc Torrefadora - na Bolsa: (C 28,50 e V 28,90) = +0,40 - no spot: C 28,90/sc - Preço final = R$ 28,50/sc
Operação Ex-Pit - Exemplo Turma 1 cooperativa Turma 2 - trading Montar um contrato ex-pit - volume - data de entrega - preço de liquidação - troca de futuros - preço de abertura - preço de fechamento - preço médio Montar a operação de hedge Os preços (ajustes) serão fornecidos Analise do final da operação entre os dois grupos
Spread O que é Spread? Compra e venda simultânea de contratos com vencimentos diferentes. Objetivo: ganho com as diferenças de preços Fatores a considerar: taxa de juros; oferta e demanda, custo de carregamento dos estoques, safra e entressafra.
Spread Tipos Cash and carry: situação de mercado onde o preço futuro está sendo vendido com um prêmio em relação ao atual. Invertido: situação na qual o mês futuro está sendo vendido com um desconto em relação ao preço atual Flat: os preços futuros e atuais estão praticamente inalterados
Spread A operação: 05/08/2009 Vcto setembro/10: R$ 22,65/sc (compra) Vcto maio/10: R$ 22,59/sc (venda) Spread: -0,06 Dias úteis: 85 dias Dias corridos: 121 dias
Spread A reversão: 01/10/2010 Vcto setembro: R$ 22,75/sc (venda) Vcto maio: R$ 21,70/sc (compra) Spread: -1,05 Setembro : (C 22,65 e V22,75) = +0,10 Maio : (V 22,59 e C 21,70 ) = +0,89
Spread maio 10/ setembro 10 23,50 23,00 22,50 22,00 21,50 21,00 20,50 20,00 Cotações R$/sc Maio Setembro 56
Spread maio 10/ setembro 10 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00-1,20-1,40-1,60 R$/sc
Spread maio 10/ setembro 10 40.000,00 Ajuste Diário R$ 30.000,00 20.000,00 10.000,00 - -10.000,00-20.000,00
Spread maio 10/ setembro 10 80.000,00 70.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 0,00-10.000,00-20.000,00 Ajuste Acumlado R$
Cash and Carry A operação é feita quando o custo e carrego do milho são pagos pelo mercado; Consiste em comprar o milho a vista, mercado spot, e vender contratos futuros de milho, equivalente ao número de sacas compradas
Cash and Carry Um exportador compra 4500 sacas no mercado a vista a R$ 30,24 por saca; O mercado futuro, com vencimento daqui a 4 meses, está negociando a R$32,00 por saca; Custo de carrego - custo financeiro (11,75% aa) ; dias úteis = 40 - Armazenagem (R$/sc por quinzena) 0,05
Cash and Carry Cash Carry 17/01/2011 Preço spot R$/saca 30,25 armazenagem 0,05 por quizena 0,2 frete quebra técnica 0,10% por quinzena 0,121 Parcial Spot 30,571 Taxa de juros 11,75% ao ano 1,01779 Dias úteis 40 Spot corrigido 31,11 Preço futuro 15/03/2011 vcto março - R$/sc 32,00 Custos mercado futuro 0,32% 0,1024 Parcial Futuro 31,8976 Taxa da operação - ao ano 16,94%
Cédula do Produto Rural Risco de Preço
CÉDULA DO PRODUTO RURAL Principais características Agentes econômicos envolvidos Relação entre a CPR e o mercado futuro A CPR foi criada pela lei nº 8.929, de 22.8.94 e alterada pela lei 10.200/01 (CPRfin) - O emitente é o produtor rural e suas associações (cooperativas) - O comprador é uma instituição financeira, um torrefador, exportador, indústria.
CPR: Principais características 1. O produtor se compromete a entregar o produto vendido (CPR física), na qualidade, qualidade e em local e data estipulados no título ou a pagar o valor financeiro equivalente (CPR financeira); 2. O produtor recebe o valor da venda no ato da formalização do contrato 3. Só pode negociar produto rural; 4. O título é transferível por endosso; 5. O título pode ter garantias como hipoteca e aval;
CPR: Principais características 6.Deve ser registrada na Sistema de Registro de Custódia de Títulos do Agronegócio (SRCA BM&F) 7. para cobrança da CPR cabe ação de execução por via preferencial; 8. antes de vencer, a CPR é um ativo financeiro, podendo ser negociado em bolsas ou em balcão.
Relação entre CPR e o Mercado Futuro Ao mesmo tempo em que o financiador compra uma determinada CPR, café por exemplo, este vai ao mercado futuro de café da BM&F e vende um número equivalente de contratos contida na CPR (operação travada) Obs: a qualidade do café da CPR deverá ter o mesmo padrão da BM&F
CPR Estratégias para o Credor Comprador da CPR - aloca recursos em T0 - se dispõe a receber uma commodity no vencimento, ou liquidar financeiramente em Tv - aplicação indexada - taxa de juros - taxa de câmbio
CPR Estratégias para o Credor Riscos da operação - queda de preço da commodity no intervalo de tempo até o vencimento da CPR física - aumento da taxa de juros - queda da taxa de câmbio em produtos de exportação (cotado em dólar)
Tipos de CPR Física Financeira prefixada indexada
CPR Física Produtor se compromete entregar a mercadoria ao financiador (comprador) na data acordada. Produtor recebe recurso antecipadamente no ato da emissão. Risco de preço : somente do comprador (financiador), no caso da mercadoria sofrer queda de preço, ele possui um retorno abaixo do custo de oportunidade do dinheiro. Hedge de Venda, travando uma taxa de juros
Exemplo de CPR Física de Milho Comprador da CPR de milho, Financiador Quantidade = 54.000 sacas milho, Base ( -R$ 3,00) Prazo da CPR = 65 dias úteis Cotação contrato futuro BM&F= R$19,50/sc -3,00 Valor de emissão CPR = R$15,95/sc Taxa retorno = 0,052% ad = 14,00% aa Adiantamento CPR= R$ 861.300,00 Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc
Exemplo de CPR Física de Milho No encerramento da operação : supondo que o futuro = R$ 18,50/saca Recebimento CPR=15,50x54.000 = R$ 837.000,00 Mercado futuro = (+19,50 18,50) x 120 x 450=R$ 54.000,00 Total operação = 837.000 + 54.000 = R$ 891.000,00 Taxa de retorno = 891.000 ) 861.300 252 65 ( 1 = 14,00 % aa
CPR Financeira prefixada Operação de renda fixa : o produtor recebe o recurso antecipado e paga o valor prefixado em data acordada. Valor de emissão = Valor presente Vp Valor de resgate = Valor final - Vf Prazo da CPR = n Taxa de juros = i
Exemplo de CPR Financeira prefixada Um produtor emite uma CPR prefixada com as seguintes características : Quantidade de sacas = 30.000 sacas Preço de emissão = 14,20 US$/saca Preço de resgate = 15,15 US$/saca Prazo da CPR = 183 dc = 128 du
Exemplo de CPR Financeira prefixada 15,15 n du =128 14,20 Vf = Vp x (1+i) n 15,15 = 14,20 x (1+i) 128 i = 0,0506% ad. i ano = 13,60 % a.a.
Risco de preço na CPR Financeira prefixada Comprador da CPR (financiador), não possui risco de preço, trava a taxa, sua referência é a taxa de mercado. Risco de crédito = aval de instituição financeira. Emissor da CPR = possui risco de preço Deve fazer hedge de venda, descasamento entre seu produto e a taxa de juros prefixada
CPR Financeira Indexada É uma operação pós-fixada Indexada à um índice: Indicador/Esalq ou Cotação do contrato futuro BM&F. Emissor e Comprador correm risco de preço. O preço final depende do indexador. Avaliar riscos de preço para Emissor e Comprador da CPR
CPR Financeira Indexada Risco de preço do Emissor : diferença acentuada entre o Indexador e o Preço final do Produto (risco de base). Risco de preço do Comprador : indexador fica abaixo da valorização da taxa de mercado. Faz hedge de venda da commodity, trava a taxa com mercado futuro.
Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho Comprador da CPR de milho Financiador Quantidade = 54.000 sacas milho Prazo da CPR = 65 dias úteis Cotação contrato futuro BM&F= R$19,50/sc Valor de emissão CPR = R$18,609/sc Taxa implícita = 0,072% ad = 19,88% aa Adiantamento CPR= R$ 1.004.886,00 Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc
Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho No encerramento da operação : supondo que o indexador = R$ 18,50/saca Recebimento CPR=18,50x54.000 = R$ 999.000,00 Mercado futuro = (+19,50 18,50) x 120 x 450= R$ 54.000,00 Total operação = 999.000 + 54.000 = R$ 1.053.000,00 Taxa de retorno = 1.053.000 ) 1.004.886 252 65 ( 1 = 19,88 % aa
O que é o CDBoi?
Operação de engorda - Boi Operação de Engorda com Trava na BM&F 1 - Compra de Boi Magro e Engorda peso do boi magro 360 kg no início da engorda, o boi magro pesa 360 kg compra de boi magro 700,00 R$/cabeça em média comissão de compra 2,00% 14 comissão e frete frete até o pasto 10,00 R$/cabeça aluguel de pasto 0,33 R$/cabeça dia mesmo que o pasto seja do pecuarista, terá período de engorda a pasto 90 dias que considerar o capítal medicamentos, vacinas e sal 30,00 R$/cabeça despesas com insumo frete até o confinamento 10,00 R$/cabeça custo de confinamento 3,20 R$/cabeça dia período de confinamento 90 dias Sub Total (1) 1.081,70 R$/cabeça Total das despesas com engorda 2 - Venda Futura na BM&F cotação BM&F 67,91 R$/@ preço da arroba no mercado futuro na época da Funrural 2,27% 1,54 venda do boi custos operacionais 0,41 R$/@ Valor do hedge 65,96 R$/@ 3 - Cálculo dos Custos Operacionais na BM&F Data da operação 05/07/2004 Mês de Vencimento out/04 ajuste do dia anterior do 2 vcto 63,83 R$/@ valor ajustado Taxa Operacional Básica 0,30% 0,38 R$/@ considerando abertura de posição e fechamento Emolumentos 0,02 R$/@ R$3,71 por contrato (2vezes) registro 20% 0,0004 R$/@ 20% sobre os emolumentos Sub Total (2) 0,40 R$/@
Operação de engorda - Boi 4 - Crédito em Arroba peso do boi magro 360 kg ganho de peso no pasto 0,7 kg/dia 31/10/2004 peso final no pasto 423 kg ganho de peso no confinamento 1,2 kg/dia peso final (confinamento + pasto) 531 kg rendimento de carcaça 52% Data 05/07/2004 peso líquido da carcaça 276,12 Kg Vencto 31/10/2004 peso total da carcaça por arroba 18,41 Dias Úteis 82 5 - Resultado Financeiro Valor investido na compra 1.081,70 R$ Taxa no período 12,25% valor realizado na venda 1.214,16 R$ Taxa anualizada 42,62% Lucro operacional por cabeça 132,46 R$
E o Risco Cambial? 1,95 Dolar Pronto 1,9 1,85 R$/US$ 1,8 1,75 1,7 1,65 1,6
Como calcular valor do dólar futuro? Pço Futuro Base Diferença de juros PF = Ptax800 ( 1+ TX ) reias ( 1+ TX ) dólar
Como calcular valor do dólar futuro? Exemplo Ptax800 = 1,67 Taxa reais = 1,51% Taxa dólar = 0,22% PF PF = = 1,67 1,69149 ( 1+ 0,0151) ( 1+ 0,0022)
Calcular valor do dólar futuro - Exercício Dados Ptax800 = 1,6673 Taxa reais = 11,25% aa Taxa dólar = 12,00% aa DD = 62 DU = 42
Futuro de Dólar Comercial Contratos futuros de taxa de câmbio de reais por dólar comercial Para que serve? Serve para proteger os agentes econômicos de um risco cambial Ex/; empresas com ativos/passivos em dólar
Futuro de Dólar Comercial A padronização do contrato na BVMF Objeto de negociação: Taxa de câmbio de reais por dólar dos USA Tamanho do contrato: US$50.000,00 e US$5.000,00 Data de vencimento: Primeiro dia útil do mês de vencimento Cotação: Reais por mil dólares com três casas decimais
Dólar Futuro Hedge: - empresas que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar ou com passivos em dólar - risco: desvalorização do real no período - a estratégia: comprar contratos futuros de dólar em to, para não sofrer os efeitos da desvalorização
Dólar Futuro R$/US$ C B A To Tv tempo O gráfico representa uma empresa importadora que comprou Contratos futuros de dólar à taxa B. Caso não tivesse feito o Hedge seu desembolso seria com a taxa C. Com o hedge a Importadora deixou de desembolsar (C-B)
Dólar Futuro Exemplo Exportação Em 25/03 uma empresa exportadora, pretende fechar um câmbio de US$1.000.000,00 para 1/07/03 e não pretende correr risco de variação cambial. 1. Quantos contratos deve vender ou comprar 2. Cambio futuro em 25/03/03: 3,52 R$/US$ 3. Supor que o câmbio na data do vencimento em 1/07 esteja a 3,40 R$/US$ 4. Conclusão
Dólar Futuro US$ 1.000.000,00 N Contratos 20 ValorOp Valorctr Tamanho do Contrato 50.000 Hedge 3,52 T0 Dólar futuro Vencimento 3,40 Tv Dólar vcto Ganho/Perda (hedge) 120.000,00 Recebimento Exportação R$ 3.400.000,00 Total 3.520.000,00 ( Dolt Dolt ) Qtdectr Tamanho ctr 0 v Valor oper Dol vcto Re ceb exp + hedge Equivalente câmbio de 3,52
Dólar Futuro Exemplo Dívida em dólar Empresa multinacional tem uma divida de US$9.930.486,59sobre a qual incide uma taxa de 12% aa a ser paga em 31/08/00. Empresa efetua um hedge na BM&F no dia 10/08/00 comprando a 1,804. - Perguntas; - valor a ser protegido - Quantos contratos devem ser comprados - Supor no dia do vencimento dólar a 1,85
Dólar Futuro Exemplo Créditos a Receber Créditos a Receber Empresa tem créditos a receber no valor de US$ 7.948.993,96 sobre o qual incide uma taxa de juros ao ano de 10,5% linear, a ser paga em 31/08/2000. Em 09/08/2000 empresa faz um hedge no contrato futuro de dólar a 1,805.Supor dólar no vencimento igual a 1,85. Qual o valor efetivamente recebido?
Dólar Futuro Exemplo Importação Empresa importadora pretende fechar câmbio de US$2 milhões em 31/08/00. Em 08/08/00 faz um hedge no mercado futuro de dólar com vcto em set/00a 1,8045. A) quantos contratos deverá comprar/vender? B)supor taxa de câmbio em 31/08/00 a 1,86 C) conclusão da operação
Hedge com fixação cambial Suponha que na época da compra dos insumos a cotação do dólar (para 6 meses) esteja em R$2,15/US$. O produtor de soja faz uma compra de R$ 2.150.000,00 para ser paga na época da colheita (US$1 milhão). O produtor, nesse caso, está sujeito a variação do preço da soja e a cambial. Como não quer correr risco, utilizará o mercado de derivativos para travar a sua exposição. Assume posição vendida nos contratos futuros de soja e de dólar
Hedge com fixação cambial No ato da compra dos insumos as cotações para seis meses são as seguintes: Saca da soja: US$15,00/sc Valor da compra: US$1 milhão Valor a ser pago: R$ 2.150.000,00 Dólar: R$2,15/US$ Cálculo do n de sacas: US$ 1 milhão/ US$15/sc = 66.667 sacas ou 148 contratos (cada ctr 450 sacas). Cálculo do n de ctrs de dólar: US$ 1 milhão/r$/us$ 50 mil = 20 ctrs (cada 50 mil dólares)
Hedge com fixação cambial Momento 1 - Realização da operação Soja 148ctrs x 450scs x 15US$/sc = US$ 999.000,00 Dólar US$1.000.000,00/US$50.000,00 = 20 ctrs 20ctrs x US$50.000 x RS/US$2,15 = R$2.150.000,00
Hedge com fixação cambial Momento 2 Vencimento Cenário I Cotação da soja: US$ 13,00/sc Saldo dos ajuste: (15 13) x 148 x 450 = US$ 133.200,00 Cotação do dólar: R$2,00/US$ Saldo dos ajustes: (2,15 2,00) x 50.000,00 x 20 = R$ 150.000,00
Hedge com fixação cambial Momento 2 Vencimento (cont.) Cenário I -Resultado final Venda da soja no mercado spot 13 x 66.667 = US$ 866.671,00 Resultado do mercado futuro soja US$ 133.200,00 ou R$266.400,00 Cambio no vencimento R$2,00 Resultado na soja em reais: R$ 1.999.742,00 Resultado no dólar em reais: R$ 150.000,00 Resultado final : R$ 2.149.742,00
Hedge com fixação cambial Momento 2 Vencimento Cenário II Cotação da soja: US$ 16,00/sc Saldo dos ajuste: (15 16) x 148 x 450 = - US$ 66.600,00 Ou - R$ 145.188,00 Cotação do dólar: R$ 2,18/US$ Saldo dos ajustes: (2,15 2,18) x 50.000,00 x 20 = - R$ 30.000,00
Hedge com fixação cambial Momento 2 Vencimento (cont.) Cenário II Resultado final Venda da soja no mercado spot 16 x 66.667 = US$ 1.066.672,00 Resultado do mercado futuro soja - R$ 145.188,00 Cambio no vencimento R$ 2,18 Resultado na soja em reais: R$ 2.180.156,96 Resultado no dólar em reais: - R$ 30.000,00 Resultado final : R$ 2.150.156,96
Relação entre o Mercado Internacional - Soja EUA CBOT cotação: US$ por bushel tamanho: 5.000 bushel Brasil - BVMF cotação: US$/saca tamanho: 450 sacas (27 toneladas)
Relação entre o Mercado Internacional - Soja 1 bushel = 27,21429 Kg Transformar para dólar por tonelada multiplicar por 36,7454 Transformar para dólar por saca de 60Kg dividir por 16,6666 Exemplo: US$ 700,00 / bushel ou US$7,00/bu 7 x 36,7454 = 257,22 257,22 / 16,6666 = US$ 15,43 / 60 kg
Paridade Exportação - Soja Dados os parâmetros: CBOT : US$600/bu Prêmio (FOB Paranaguá): US$0,30/bu Fator de Conversão: 36,7454 Contrato de abertura de Câmbio: 0,50/ton Despesas portuárias: 8,5 Comissão de Venda: 0,5 Qual deverá ser o preço de paridade para exportação excel
Soja BVMF vencimento Maio 11 34 Soja Maio 11 -BR 32 30 28 R$/sc 26 24 22 20 18
Soja CBOT vencimento Maio 11 1500 Soybean Maio 11 -CH 1400 1300 US$/bu 1200 1100 1000 900 800
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho Uma indústria processadora de grãos precisa manter estoques de soja e milho para atender a demanda da indústria alimentícia. A indústria processadora quer manter a relação entre as duas commodities, utilizando o mercado futuro. Contrato futuro de soja vcto maio = US$12,00/sc Contrato futuro de milho vct maio = R$17,50/sc Contrato futuro de dólar, vcto maio = R$3,05/US$
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho Soja US$12,00/sc x R$/US$3,05 = R$36,60/sc Milho = R$/sc 17,50 Relação de troca = 36,6 / 17,50 = 2,09 De cada 100 sacas vendidas de soja pode-se comprar 209 sacas de milho. Volume passível de troca por milho = 36 mil sacas 36.000 x 2,09 = 75.291 sacas de milho
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho Estratégia Momento I Vender 80 ctrs futuros de soja a US$ 12,00/sc Comprar 167 ctrs futuros de milho a R$ 17,50 Relação de troca :36,60/17,50 = 2,09 Momento II Comprar 80 ctrs futuros de soja a US$ 13,00/sc Vender 167 ctrs futuros de milho a R$ 21,00/sc Relação de troca: 39,65/21,00 = 1,89 Ajustes Soja: - R$ 109.800,00 Milho: R$ 263.025,00 Resultado dos ajustes: R$ 153.225,00
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho Final da Operação venda do soja no mercado físico 36.000 x 13,00 x 3,05 = R$ 1.427.400,00 soma dos resultados físico e futuro R$ 1.427.400,00 + R$ 153.225,00 = R$ 1.580.625,0 N de sacas que a indústria poderá comprar 1.580.625,00/21,00 = 75.268 sacas Relação de troca 75.268/36.000 = 2,09
Milho BVMF vencimento março11 30 Milho Março 11 -BR 28 26 R$/sc 24 22 20 18
Milho BVMF vencimento maio11 28 Milho Maio 11 -BR 27 26 25 24 R$/sc 23 22 21 20 19 18
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja Suponha um produtor de soja com necessidade de recursos e são apresentadas a ele duas alternativas pelo mercado. Levantar empréstimo bancário a um custo de CDI Vender a soja a vista e comprar no mercado futuro para honrar seus compromissos de fornecimento. Premissas Comparação entre os preços da soja a vista e no mercado futuro; Colocar os preços na mesma moeda; Retirar os impostos do preço a vista; Taxa de juros; etc
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja Parâmetros Contrato futuro de taxa de juro futuro negociada: 12,00% ao ano; Preço a vista da soja: R$ 45,74 por saca Contrato futuro de dólar: R$ 1,90 por dólar Preço futuro da soja: US$ 1850,00/ bushel Prazo até o vencimento: 138 dias úteis Empréstimo: R$ 1 milhão
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja Opção 1 Txp = 1 + 12,00 100 138 252 1 = 6,40% 6,40 Custo = 1.000.000,00 1 + = R$1.064.027,19 100 N sacas = 1.064.027,19 ((18,5 36,7454) /16,666) 1,9 = 13.730
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja Opção 2 : vender no mercado a vista e comprar futuro N sacas = 1.000.000,00 45,74 = 21.862,70 Conclusão: se optar pelo empréstimo terá que vender 13.730 sacas para pagar o financiamento. Vendendo no mercado vista o custo, em sacas, será maior.
NDF Non Deliverable Foward NDF contrato a tremo de moedas sem entrega física, operado no mercado de balcão, tendo como objetivo a fixação da taxa de câmbio de uma determinada moeda. O contratante de um NDF garante a taxa de câmbio futura para a moeda base do contrato (hedge). Não demanda fluxo de caixa nem margem de garantia. São acordos comerciais entre bancos e empresas não-financeiras
NDF Non Deliverable Foward Exemplo Empresa tem uma divida que vence em 30 dias, no valor de US$1.000.000,00 e não quer correr o risco da variação cambial nesse período. Nesse caso ela procura um banco e faz uma compra de NDF (compra a termo) no mesmo valor e para o mesmo vencimento da divida que deverá ser quitada. Supondo que a taxa contratada foi de R$2,20 por dólar na data do vencimento. Nesse caso podem ocorrer duas possibilidades no vencimento da operação. Dólar poderá subir Dólar poderá cair
NDF Non Deliverable Foward Hipótese 1 : dólar subir Cotação do dólar: R$ 2,30 por dólar Diferença : (2,30 2,20) = 0,10 R$/US$ Valor a receber em reais = (1.000.000,00 x 0,10) = R$ 100.000,00 Quitação da divida= (1.000.000,00 x 2,30) =R$ 2.300.000,00 Resultado final para a empresa (- 2.300.000,00 + 100.000,00) = R$ 2.200.000,00
NDF Non Deliverable Foward Hipótese 2 : dólar cair Cotação do dólar: R$ 2,05 por dólar Diferença : (2,05 2,20) = 0,15 R$/US$ Valor a pagar em reais = (1.000.000,00 x 0,10) = R$ 150.000,00 Quitação da divida= (1.000.000,00 x 2,05) =R$ 2.050.000,00 Resultado final para a empresa (- 2.050.000,00-150.000,00) = R$ 2.200.000,00
NDF Non Deliverable Foward Conclusão Compra a termo e o preço sobe, recebe o crédito da diferença, pois a cotação acordada era menor que a do vencimento. Compra a termo e o preço cai, debita-se a diferença do comprador da NDF, pois a cotação acordada anteriormente era maior que a do vencimento. No caso de uma exportação, por exemplo, será justamente o oposto de uma compra a termo. Ressalta-se que não há entrega física da moeda só existe o pagamento/recebimento da diferença. As operações são, geralmente, registrada na CETIP
Swap - Definição Contrato derivativo no qual as partes trocam os indexadores de operações ativas e passivas sem trocar o principal. Ex: empresa com divida corrigida pelo Dólar e, quer trocar essa divida por uma taxa pré. Se o dólar subir a perda que terá com a alta do dólar será compensada por um ganho financeiro na operação de swap (US$ por pré).
Swap Dólar x CDB Pré Empresa com dívida em dólar e deseja trocar por pré. Principal: US$ 5 milhões Dólar spot: R$2,41/US$ Juros : 12% ao ano em US$ e 19,70% em reais Vencimento: 80 DD ou 58 DU Swap (US$ + 12%) x Pré (19,70% ao ano) Valor do swap = US$5 MM x 2,41 = R$12.050.000,00 Divida: US$5MM x [1+(0,12/360)x80)] = US$5.133.333,34 Pré: R$12.050.000,00 x {[1+0,1970]^(58/252)} = R$12.559.174,58
Swap Dólar x CDB Pré No vencimento: R$ 2,52/US$ Divida = US$5.133.174,58 x 2,52= R$ 12.936.000,00 Resultado do swap = Pré Dívida = 12.559.174,58 12.936.000,00 = R$376.825,42 Lucro
Swap Dólar x CDB Pré - Exercício Calcule Principal: US$ 5 MM Dólar inicial: R$2,41/US$ Juros: Em US$ 18% aa e R$ 20% aa Vencimento: 60 DD / 42 DU Supor dólar no final: R$2,475/US$
Hedge Cambial utilizando Swap Uma cooperativa faz uma exportação com base no preço da bolsa de Chicago, mas como não quer correr o risco da variação cambial, até a data do embarque da mercadoria e recebimento da exportação, irá utilizar o derivativo swap (troca de indexadores). A cooperativa fará, então, duas operações: Venda de contratos futuros de soja na bolsa de Chicago(posição ativa em dólares) Swap, comprando variação cambial prefixada e vendendo variação pós-fixada
Hedge Cambial utilizando Swap Ctr fut soja SWAP US$ pós US$ pré US$ pós O swap anula a variável pós-fixada, resultando uma nova posição pré-fixada
Hedge Cambial utilizando Swap Quantidade contratada: 135.000 sacas Mercado spot soja: US$11,70/sacas Dólar spot: 1,80 Futuro soja:us$12,50/bu Futuro de dólar: 1,85 Variação cambial esperada para o período: (1,85 / 1,80 ) = 2,78% Hedge soja: (135.000 x 12,50)= US$ 1.687.500,00 Swap cambial : comprando pré-fixado e vendendo pós (135.000 x 12,50 x 1,80) = R$ 3. 037.500,00
Hedge Cambial utilizando Swap 135.000 x 12,50 x 1,85 = R$ 3.121.875,00 Supondo na data o dólar a 1,75 Faturamento: 135.000 x 12,50 x 1,75 = R$ 2.953.125,00 Resultado do swap Ponta comprada 3.037.500,00 x (1,85/180) = R$ 3.121.875,00 (pré) Ponta vendida 3.037.500,00 x (1,75/1,80) = R$ 2.953.125,00 (pós)
Hedge Cambial utilizando Swap Diferença das duas pontas do swap (3121.875,00 2.953.125,00) = R$ 168.750,00 Crédito a favor da cooperativa Resultado final 2.953.125,00 + 168.750 = R$ 3.121.875,00 Conclusão: o swap protegeu a variação cambial ocorrida adequadamente sem afetar o resultado da cooperativa.
Arbitragem Operação simultânea de compra em um mercado e venda em outro Objetivo: a. Ganho no Preço ou no Diferencial entre ambos b. Lucratividade no momento de distorções Cuidados: Estar bastante familiarizado com o mercado Observar o histórico do diferencial Análise Oferta e Demanda da Commodity Movimentação de Estoques
CBOT Soja Objeto: n 2 amarela ao par padrão adotado nos USA. Unidades de negociação: 5.000 bushels = 136,07 ton Vencimentos : janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro. Cotação: centavos e quartos de centavo de dólar dos USA por bushel. Último dia de negociação: dia útil anterior ao 15 dia do mês de vencimento
BMF Soja Objeto: soja brasileira tipo exportação. Unidades de negociação: 450 sacas de 60 kg Vencimentos : março, maio, junho, julho, agosto, setembro e novembro. Cotação: US$;saca Último dia de negociação: Nono dia útil anterior ao primeiro dia do mês de vencimento.
Arbitragem Soja BM&F maio/10 CBOT maio/10 24 Soja -BM&F e CME 23,5 23 22,5 22 21,5 21 20,5 20 19,5 Soja Maio/10 Soy May/10
Arbitragem Soja BM&F maio/10 CBOT maio/10 0,60 CBOT -BMF 0,50 0,40 0,30 US$/sc 0,20 0,10 0,00-0,10-0,20-0,30-0,40
Arbitragem Soja - Exemplo Um arbitrador em 07/02/11 vendeu 50 contratos em São Paulo a US$31,50/saca de 60 quilos e comprou 10 contratos em Chicago por US$1426,50/bu. A posição foi liquidada em 02/03/11: Comprou São Paulo a US$ 30,64/saca e vendeu Chicago a US$1394,25/bu.
Arbitragem Soja - Exemplo Data: 07/02/11 Venda 50 SP - US$ 31,50/sc Compra 10 CBOT - US$ 1426,50/bu arbitragem= ((((1426,50 x 36,7454)/16,6666))/100) 31,50 = -0,05 Data: 02/03/11 Compra 50 SP - US$ 30,64/sc Venda 10 CBOT - US$ 1394,25/bu arbitragem= ((((1394,25 x36,7454)/16,66))/100) 30,64 = 0,10 Resultado: SP (31,50 30,64) x 50 x 450 Ganho US$ 19.350,00 NY (1394,25 1426,50)x10x5000 Perda US$ 16.125,00 Lucro total US$ 3.225,00 Excel
Entendendo o Basis Basis, prêmio, desconto, base, diferencial é a mesma coisa Definição É a diferença entre o mercado físico e o mercado futuro Teoricamente ou tecnicamente os preços no físico e no futuro convergem na data do vencimento. Isso nem sempre é verdade. O que influência o Basis Frete; armazenagem; oferta e demanda; armazenagem; qualidade; taxa de juros;etc. E a arbitragem?
Hedge com Basis Cooperativa de soja e trading fecham uma operação de soja com fixação na CBOT Bolsa de Chicago A cooperativa vende para a trading com prêmio de 10 pontos acima da tela de maio 200- Tela de maio na data: 15,70 US$/bu
Hedge com Basis Depois de um certo tempo (t¹), os preços caíram para 14,20 US$/bu A trading fixa (compra) no mercado futuro a 14,20US$/bu Fixação Trading (14,20 + 10 pontos) = 14,30 E uma outra data (t²) o preços na CBOT subiram para 16,45 e a cooperativa resolve fixar (vende) no mercado futuro Fixação Cooperativa (16,45 + 10 pontos) = 16,55
Hedge com Basis Antes do embarque, cooperativa e a trading vão trocar suas posições no pregão numa operação AA (Against Actual). A cotação na CBOT é, por exemplo 15,80 O preço da troca é combinado entre as partes, dentro do limite de variação do dia e registram a operação no pregão Como a fica a operação combinando o mercado físico e o mercado futuro? Cooperativa Fatura para a trading no preço de 15,90 US$/lb = (15,8 + 10 pontos) No mercado futuro teve um ganho de 0,65= (16,45 15,80) Preço final: 15,90 + 0,65 = 16,55US$/bu
Hedge com Basis Trading Pagamento pela soja : 15,90 = (15,80 +10 pontos) No mercado futuro teve um ganho de 1,60 = (15,80 14,20) Preço final: 14,30US$/bu = (15,90 1,60) Basis = Físico Futuro Ou Long Basis = Long Físico e Short Futuro
Opções Definição Instrumento que dá ao seu titular, ou comprador um direito futuro sob algo, mas não a obrigação; O vendedor, ao contrário do comprador, ficará com a obrigação caso o comprador exerça seu direito
Opções Pode-se dizer que nos contratos de opções negociam-se direitos e obrigações para uma data futura. O comprador sempre tem o direito e o vendedor ficará com a obrigação Ex: seguro de carro
Opções Opções sobre Disponível Significa que ao exercer uma opção de compra ou de venda o titular adquire o direito de receber ou vender a mercadoria ou o ativo financeiro imediatamente no disponível. Opções sobre Futuro Significa que ao exercer uma opção de compra ou de venda, o titular adquire uma posição comprada ou vendida no mercado futuro daquele objeto ou mercadoria objeto de negociação.
Classificação das opções Classificação Call Put Dentro do dinheiro (PE < S) (PE > S) No dinheiro (PE = S) (PE = S) Fora do dinheiro (PE> S) (PE < S) Classificação quanto ao prazo de vencimento Opção americana: o titular pode exercer seu direito a qualquer instante até a data do vencimento Opção européia: o titular só poderá exercer seu direito na data do vencimento da opção
Valor da Opção preço No dia do vencimento - O valor de uma opção de compra será maior ou igual à diferença entre o preço do ativo-objeto (PV) e o preço de exercício (PE) ou seja, o valor intrínseco Antes do vencimento - O valor intrínseco será dado pela diferença entre o ativo objeto e o valor presente do preço de exercício, descontado pela taxa de juro no período
Exemplo de cálculo do Prêmio da opção Compra de opção de compra (preço de exercício: US$10,50/saca) Preço provável Ganho Probabilidade Resultado US$/sc US$/sc (%) US$/sc 13,50 3 25% 0,75 12,50 2 25% 0,50 11,50 1 25% 0,25 10,00 0 25% 0 Prêmio da opção 1,50 Prêmio = (0,25*3)+(0,25*2)+(0,25*1)+(0,25*0) = 1,50
Prêmio de uma Opção O prêmio (valor intrínseco Vi) é função de: E = preço de exercício S = valor do ativo objeto hoje Sf = valor do ativo objeto corrigido até a data do vencimento da opção (exercício) P = prêmio da opção I = taxa de juros N = número de dias até o vencimento
Modelos para precificar - prêmio Modelo Binomial John Cox e Mark Rubinstein P S 1-p
Modelos para precificar - prêmio Black & Scholes Black Ambos utilizam modelos matemáticos Volatilidade Tempo Taxa de juros Preço futuro Preço a vista Distribuição normal de probabilidade
Modelo de Precificação do Prêmio Modelo de Black & Scholes o modelo utiliza a normal reduzida com média = 0 e desvio padrão =1 A distribuição de probabilidade é log-normal C = S x N(d1) Vp(K) x N(d2) S = preço spot N(d1) e N(d2) = função de probabilidade d1 = d2 = ln ln S K S K + r + σ t + r σ t 2 σ 2 2 σ 2 t t t = prazo em anos r = taxa de juros anual (contínua) P= c S + Vp(K)
Modelo de Precificação do Prêmio Equivalência: capitalização contínua e composta n PF = PV 1+ i composta PF = PV PV ( 1+ i) n r = ( 1+ i ) n = e n n ( + i) = ln( 1+ i) ln( 1+ i) ln 1 ( ) e r n ln r n = PV e r n e = r n 1 r n
Modelo de Precificação do Prêmio Exemplo: Black C = Vp(F) x N(d1) Vp(K) x N(d2) P= C Vp(F) + Vp(K) Taxa Anual 31,92 F = 54,90 DADOS = K = 56,00 Data exercício = 1/6/2004 σ = 0,025 t (dias úteis ) = 44,00 t (anos) = 0,17460317 anos úteis r ( anual cont ) = 0,277025 27,70% Desv. Padrão = 0,02530 2,530% Desv.Anual = 0,4016 40,16% d1 = -0,0343 N ( d1 ) = 0,48632 0,5136813 N (-d1) d2 = -0,2021 N ( d2 ) = 0,41991 0,5800892 N (-d2) C = 3,0336 p = 4,0816
Operação de financiamento Opções Investidor compra álcool hidratado no mercado físico a R$850,00/m³ e vende uma call a R$2,00/m³ de premio, com preço de exercício R$1.000,00/m³. Prazo : 138 dias úteis Será que o investidor terá retorno sobre esse vencimento? Parâmetros Compra do hidratado: R$850,00/m³ Venda da call: R$2,00/m³ Preço de exercício: R$1.000,00/m³ Prazo: 138 dias úteis
Operação de financiamento Opções C= 2,00 K= 1.000,00 S= 850,00 Vf = Vp 1.000,00 = 35,13% aa ( 1+ i) n = 848,00 ( 1+ i) 252 138
Spread de alta com opções de compra Call Bull Spread O trader compra uma call de preço de exercício X e vende outra call de preço de exercício Y Y > X O comprador dessa posição acredita em uma alta no mercado, mas acha que existe um ponto onde o preço do ativo objeto não irá ultrapassar. Essa trava possibilita a diminuição do custo de compra da call
Spread de alta com opções de compra Call Bull Spread Exercício Supor uma posição comprada numa call de 12,00, com prêmio de 1,3 e vendida numa call de 13,00 com prêmio de 0,7. Sugestão: Possíveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V tipo NC PE P 8 9 10 11 12 13 14 15 C call 1 12-1,3 V call 1 13 0,7 Result Fazer o gráfico da operação
Spread de baixa com opções de venda Put Bear Spread O trader compra uma put de preço de exercício X e vende uma put de preço de exercício Y X > Y Dessa maneira ele limita a perda e o ganho. Operação é utilizada quando se espera uma baixa no mercado.
Spread de baixa com opções de venda Put Bear Spread Exercício Supor uma posição comprada numa put de 14,00, com prêmio de 0,50 e vendida numa put de 12,00 com prêmio de 2,2 Sugestão: Possíveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V tipo NC PE P 8 9 10 11 12 13 14 15 V put 1 12 0,5 C put 1 14-2,2 Result Fazer o gráfico da operação
Compra de Straddle long Straddle Estratégia utilizada pelos especuladores, pois o risco da operação está limitado ao prêmio pago. A operação consiste em comprar uma call e uma put de mesmo preço de exercício, obtendo-se lucro tanto em altas quanto em baixas no mercado. Operação também conhecida como compra de volatilidade. O lucro da posição só se dará com fortes oscilações do mercado
Compra de Straddle long Straddle Exercício Supor uma posição comprada numa call de 20,50 com prêmio de 0,45 e comprada numa put de 20,50 com prêmio de 1,42. Sugestão: Possíveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5 C call 1 20,5 0,45 C put 1 20,5 1,42 Result Fazer o gráfico
Venda de Straddle Short Straddle Uma das operações mais utilizadas no mercado americano pelo seu alto retorno, mas com alto grau de risco. O trader vende uma call e uma put de mesmo preço de exercício, para uma mesma data de vencimento. Operação também conhecida como venda de volatilidade, pois a operação só dará lucro quando a volatilidade do mercado cair.
Venda de Straddle Short Straddle Exercício Supor uma posição vendida numa call de 20,50 com prêmio de 0,45 e vendida numa put de 20,5 com prêmio de 1,42. Sugestão: Possíveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5 V call 1 20,5 0,45 V put 1 20,5 1,42 Result Fazer o gráfico
Compra de Strangle Long Strangle Semelhantes ao long straddle, só que as opções possuem preços de exercícios diferentes. A vantagem do strangle em relação ao straddle é que o custo é inferior. O trader acredita que haverá uma alta volatilidade e que o mercado ainda não precificou