Swaps. Que é um Swap? Natureza dos Swaps. Prf. José Fajardo FGV-EBAPE

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1 Swaps Prf. José Fajardo FGV-EBAPE Que é um Swap? Um swap é um acordo para trocar fluxos de caixa num futuro determinado, na mesma ou em moedas diferentes, com certas regras establecidas, Os contratos de swap são feitos no mercado de balcão Natureza dos Swaps O swap tem todas as características do contrato a termo: não são padronizados podem ou não ter garantias, Os que não possuem garantias correm o risco de inadimplência durante a vigência e na liquidação do contrato

2 Swaps no Brasil Como a moeda nacional não é conversível nos mercados internacionais, os contratos de swaps consistem na troca de indexadores (taxas de juro e taxa de câmbio), bem como um dado instrumento financeiro. A maiória dos contratos são de curto e médio prazo: de 30 dias a 1 ano. Swaps no Brasil Os swaps podem ser registrados na BM&F, com o sem garantias, somente os contratos com garantia tem sua liquidação assegurada. Também podem ser registrados na Central de Liquidação e Custódia de Títulos Privados(Cetip), não precisam de garantia e não tem garantia de liquidação, Os swaps internacionais precisam ser registrados no Bacen Swaps no Exterior Os swaps em outros mercados podem ser de moedas: dólar americano por libra, neste caso as contrapartes objetivam fazer pagamentos ou obter recebimentos monetários em outra moeda que não seja aquela existente no seu passivo ou ativo, Os swaps são registrados em lugar nenhum. As partes assinam um documento-mestre sugerido pela International Swap Dealers Association, Inc.

3 Exemplo 1 Você percebe que sua empresa terá um excedente de caixa de R$ 10,0 milhões durante os próximos 60 dias. Decide então investir em um CDB, Ao mesmo tempo percebe que a taxa básica de juros CDI-over (CDI-overnight de 1 dia) pode aumentar. Então, decide fazer um Swap: Exemplo 1 O swap será com um banco, pelo qual faz a troca do FC resultante do CBD pelo FC da taxa acumulada do CDI-over no período de 60 dias, O swap determina que a parte detentora do CDB deverá pagar a taxa de juro prefixada calculada sobre um valor de R$10 milhões e deverá receber a taxa acumulada do CDI-over, sobre o mesmo valor Liquida-se a operação por diferença entre taxas Exemplo 1 Valor Ref.: R$10 Milhões Taxa CDB: 24% ao ano Taxa do CDI-over: 2,85% ao mês, igual para todo o período N. de dias no período: 60 N. de dias úteis no período: 41, logo CDB=3,6502% (=1,24 60/360-1) no período, CDI-over=3,9699%(=([2,85/3000+1] 41-1))

4 Exemplo 1 Temos por tanto um resultado favorável do swap de CDB por CDI-over em 0,30844%=(1,039699/1, )*100 Para a empresa que recebe essa diferença aplicada ao valor referencial, no valor de R$ ,00. Como a empresa confirmou suas expectativas, ela obteve um retorno superior ao que obteria com o CDB pré. Usos Tipicos de um Swap da Taxa de Juros Convertir uma responsabilidade taxa fixa para taxa flutuante taxa flutuante para taxa fixa Convertir um investimento de taxa fixa para taxa flutuante taxa flutuante para taxa fixa Dificuldades para Fazer um Swap Encontrar a contraparte Um Swap não pode ser terminado antes do prazo, a não ser que as partes estejam de acordo Risco de crédito entre as partes, Uma forma de resolver estas dificuldades e através dos swap brokers ou swap dealers

5 Exemplo 2 Empresa Uniformes Industriais (Uniform) recebeu uma encomenda para confeccionar 50 mil uniformes, sendo o valor $500 mil, para serem entregues nos próximos 120 dias. Nesta venda a Uniform terá uma margem de lucro do 12%, A Uniform precisa de $200 mil de capital de giro para confeccionar os uniformes. O diretor da empresa recorre a seu fornecedor de tecidos, a Empresa Formidal, para tomar emprestado o dinheiro por 120 dias, Exemplo 2 A Formidal emprestará os $200 mil a uma taxa de juros pós-fixada, caso a taxa de juros suba, a Uniform estará exposta a um um aumento no custo de oportunidade. A Uniform estará desembolsando mais dinheiro em relação à taxa contratada, Para eliminar este risco a Uniform precisa prefixar a taxa pós-fixada. Digamos que a uma taxa de 15% a empresa assegure um lucro razoável, Exemplo 2 A Uniform procura uma swap broker quem por sua vez procura um swap dealer para que assuma a contraparte, isto é pagará 15% prefixado e receberá um CDI-over, sobre um principal de 200 mil, daqui a 120 dias, Suponhamos que os possíveis movimentos da taxa sejam dois: alta 17% e baixa 12%, em relação à taxa prefixada, os fluxos de caixa seriam:

6 Exemplo 2 Especificação CDI=12% CDI=17% Valor Pago à Formidal Valor Pago ao broker Valor recebido do dealer 200,000*1,12 120/360 = ,76 200,000*1,15 120/360 = ,91 200,000*1,12 120/360 = ,76 200,000*1,17 120/360 = ,64 200,000*1,15 120/360 = ,91 200,000*1,17 120/360 = ,64 Prejuízo no Swap 1.838, ,73 Exemplo 3 Um acordo da Microsoft para recever a taxa LIBOR de 6 meses & pagar uma taxa fixa de 5% a.a cada seis meses durante 3 anos sobre um principal de $100 m Próximo slide ilustra os cash flows Cash Flows da Microsoft Milhões de Dólares LIBOR FLOATING FIXED Net Data Taxa Cash Flow Cash Flow Cash Flow Mar.5, % Sept. 5, % Mar.5, % Sept. 5, % Mar.5, % Sept. 5, % Mar.5, %

7 Swaps Típicos no Brasil No Mercado Brasileiro existem 2 modalidades de swaps típicas: Swap de dólar mais juro ( $+r ) com o CDIover Swap de taxa de juro prefixada com a taxa do CDI-over Em cada modalidade temos presentes estratégias de Hedger, especulador e arbitrador Swaps Típicos no Brasil No leilão de contratos de "swap cambial reverso", as instituições financeiras que compram esses contratos recebem uma taxa de juros. O Banco Central, que vende os papéis, ganha a variação cambial do período de validade dos contratos. Isto equivale a compra futura de dólar, com isto o Bacen aumenta a demanda puxando a cotação para cima e por outro lado o mercado revela sua expectativa futura de queda da cotação do dólar. Esses títulos são chamados de "reversos" porque o mais comum é o Banco Central receber uma taxa de juros e pagar a variação do câmbio. Isto é, quando o Bacen quer saber se o mercado esta apostando numa subida da taxa de câmbio. Swaps Típicos no Brasil O que se espera normalmente é que o Bacen sejá a ponta perdedora, posto que o objetivo é outro: intervir na cotação do dólar e obter informações sobre as expectativas do mercado. Porém, no início de agosto de 2008, quando a cotação do dólar foi ao piso do ano, a R$ 1,5590, até sexta-feira dia 26/09/08, quando fechou a R$ 1,8510, a alta foi de 18,73%. Ou seja, em quarenta dias úteis, o dólar subiu mais do que a remuneração paga pela Selic (13,75%) em um ano. Dando prejuízo aos bancos.

8 Exemplo 4 Duas empresas A e B desejam captar $10 milhões por 5 anos. As seguintes taxas lhes foram oferecidas: Fixa Flutuante Empresa A 10,00% Libor de 6m+0,3% Empresa B 11,20% Libor de 6m+1,0% Exemplo 4 B quer um empréstimo a uma taxa fixa, enquanto A deseja recursos a uma taxa flutuante associada à Libor de 6 meses, B paga uma taxa de juro maior que A em ambos mercados; portanto, sua capacidade de crédito é menor, B paga 1,20% a mais nos mercados de taxa fixa e somente 0,70% a mais nos mercados de taxa flutuante, B tem vantagem comparativa nos mercados de taxa flutuante e A nos de taxa fixa, Exemplo 4 A capta dinheiro a taxa fixa de 10%; B toma dinheiro emprestado a uma taxa flutuante indexada à Libor mais 1% ao ano, logo realizam um swap para assegurar que A fique com os recursos da taxa flutuante e B com recursos a taxa fixa A concorda em pagar a B à taxa Libor de 6 m. sobre $10 milhões. Em troca B, concorda em pagar à taxa fixa de 9,95% sobre $10 milhões,

9 Swap Direto com Empréstimo de Terceiros 9,95% 10% A LIBOR B LIBOR+1% Exemplo 4 Da Figura anterior temos para A: 1) Paga 10% ao ano a terceiros, 2) recebe 9,95% ao ano de B e 3) paga a taxa Libor a B. Daqui vemos que o efeito líquido dos 3 fluxos é Libor + 0,05%, o que é 0,25% inferior ao que pagaria se recorresse ao mercado. Para B temos outros 3 fluxos que implicam que B pagaria 10,95% o que é 0,25% inferior ao que pagaria no mercado de taxa fixa. O ganho total seria 0,50%=1,20% - 0,70%. O Papel do Intermediário Financeiro Em geral, 2 empresas não entram em contato para realizar um swap, mas recorrem a um intermediário financeiro, como um banco. Isto significa que o ganho potencial total (0,50% no exemplo 3) deve ser dividido em três. Um possível fluxo de caixa é ilustrado nas figuras seguintes. O efeito liquido dos fluxos seriam...

10 Instituição Financeira Envolvida 9,9% 10% 10% A F.I. B LIBOR LIBOR LIBOR+1% Instituição Financeira Envolvida 10% 9.93% 9.97% A F.I. B LIBOR LIBOR LIBOR+1% Exemplo de um Swap de Moedas Um acordo para pagar 11% sobre principal of 10,000,000 & receber 8% sobre um US$ principal de $15,000,000 cada ano durante 5 anos

11 Fluxos de Caixa Dolares Libras $ Anos milhões Usos Tipicos de um Swap de Moedas Conversão da responsabilidade em uma moeda em responsabilidade em outra Conversão do investimento de uma moeda em investimento em outra moeda