A N N UAL REPORT AND ACCOUNTS

A N N UAL REPORT AND ACCOUNTS C O N S O L I DATED FINANCIAL STATEMENTS A Word from the Chairperson of the Executive Committee.............................. 8 Group Structure and Corporate Boards........................................... 12 Report of the Board of Directors................................................ 14 Macro-economic developments in 2002..................................... 14 The Portuguese Automobile Market in 2002.................................. 22 Business Report...................................................... 26 C o m m e rc e Automobile Distribution.............................................. 26 Automobile Retail - new ve h i c l e s........................................ 40 Automobile Retail - semi-new and used ve h i c l e s............................. 42 S e rv i c e s Automobile Services................................................. 42 Financial Services................................................... 52 E - B u s i n e s s........................................................ 54 A c t ivities of the Holding Company Economic and Financial A n a l y s i s........................................ 56 Outlook for 2003................................................... 62 Macro-economic Prospects in 2003...................................... 62 Outlook for the Automobile Market in Po r t u g a l.............................. 66 Outlook for the Group s Business A c t iv i t i e s................................. 66 Automobile Distribution and Sales....................................... 66 Automobile and Financial Services....................................... 72 Financial Services................................................... 75 E - B u s i n e s s........................................................ 76 Consolidated Financial Statements Consolidated Balance Sheet.............................................. 78 Consolidated Income Statement........................................... 82 Consolidated Statement of Cash Flow s...................................... 84 Notes to the Consolidated Statement of Cash Flow s............................. 86 Consolidated Operating Income Statement................................... 88 Notes to the Consolidated Balance Sheet and Profit and Loss Account............... 9 0 Statutory Au d i t o r s Opinion and Report of the External Au d i t o r......................... 1 2 0 2 SAG - Annual Report 2002

R E L ATÓRIO E CONTA S C O N TAS CONSOLIDA DA S Pa l av ras da Presidente da Comissão Executiva....................................... 9 E s t r u t u ra do Grupo e Corpos Sociais............................................. 13 Relatório do Conselho de A d m i n i s t ra ç ã o.......................................... 15 E volução Macro-económica em 2002....................................... 15 O Mercado Au t o m ó vel Português em 2002................................... 23 Relatório de A c t iv i d a d e s................................................ 27 C o m é rc i o Distribuição Au t o m ó ve l.............................................. 27 Retalho Au t o m ó vel - viaturas nova s...................................... 41 Retalho Au t o m ó vel - viaturas semi-novas e usadas............................ 43 S e rv i ç o s Serviços Au t o m ó ve l................................................. 43 Serviços Fi n a n c e i r o s................................................. 53 E - B u s i n e s s........................................................ 55 A c t ividade da Holding Análise Económica e Fi n a n c e i ra......................................... 57 Pe r s p e c t ivas para 2003............................................... 63 Pe r s p e c t ivas de Evolução Macro-económica em 2003......................... 63 Pe r s p e c t ivas de Evolução do Mercado Au t o m ó vel em Po r t u g a l................... 67 Pe r s p e c t ivas de Evolução das A c t ividades do Grupo.......................... 67 Distribuição e Comércio Au t o m ó ve l..................................... 67 Serviços Au t o m ó vel e Serviços Fi n a n c e i r o s................................. 73 Serviços Fi n a n c e i r o s................................................. 75 E - B u s i n e s s........................................................ 77 D e m o n s t rações Fi n a n c e i ras Consolidadas Balanço Consolidado................................................ 80 D e m o n s t ração Consolidada dos Resultados................................. 83 D e m o n s t ração Consolidada dos Fluxos de Caixa............................. 85 Anexo à Demonstração Consolidada dos Fluxos de Caixa...................... 87 D e m o n s t ração Consolidada dos Resultados por Funções....................... 89 Anexo ao Balanço e à Demonstração dos Resultados Consolidados............... 9 1 Documentos Legais Certificação Legal das Contas e Relatório do Auditor Externo................... 1 1 6 Relatório do Fiscal Único............................................ 1 1 8 SAG - Relatório e Contas 2002 3

I N D I V I D UAL AC C O U N T S Report of the Board of Dire c t o r s Business Report..................................................... 124 Outlook for 2003.................................................... 126 C o m p a ny s Own Shares................................................ 126 Management Report.................................................. 126 Proposal for the Appropriation of Profits.................................... 140 A t t a chment to the Board of Director s Report................................. 1 4 4 I n d ividual Financial Statements Balance Sheet....................................................... 146 I n d ividual Profit and Loss A c c o u n t s....................................... 150 Statement of Cash Flow s............................................... 152 Notes to the Statement of Cash Flow s...................................... 154 O p e rating Income Statement............................................ 156 Notes to the Balance Sheet and Profit and Loss A c c o u n t......................... 1 5 8 Statutory Au d i t o r s Opinion and Report of the External Au d i t o r......................... 1 7 8 4 SAG - Annual Report 2002

C O N TAS INDIVIDUA I S Relatório do Conselho de A d m i n i s t ra ç ã o Relatório da A c t ividade Desenvo l v i d a...................................... 125 Pe r s p e c t ivas para 2003................................................ 127 Informação sobre Acções Próprias........................................ 127 Relatório sobre o Governo da Sociedade................................... 127 Proposta de Aplicações de Resultados..................................... 141 Anexo ao Relatório do Conselho de A d m i n i s t ra ç ã o............................ 1 4 5 D e m o n s t rações Fi n a n c e i ra s B a l a n ç o........................................................... 148 D e m o n s t ração dos Resultados........................................... 151 D e m o n s t ração dos Fluxos de Caixa....................................... 153 Anexo à Demonstrações dos Fluxos de Caixa................................ 155 D e m o n s t ração dos Resultados por Funções.................................. 157 Anexo ao Balanço e à Demonstração dos Resultados........................... 1 5 9 Documentos Legais Certificação Legal das Contas e Relatório do Auditor Externo..................... 174 Relatório do Fiscal Único.............................................. 176 Parecer do Fiscal Único (Contas Individuais e Consolidadas)..................... 177 SAG - Relatório e Contas 2002 5

A WO R D F R O M T H E C H A I R P E R S O N OF THE EXECUTIVE COMMITEE 2002 was, without a doubt, a year that challenged the sustainability of corporate structures, considering the d e t e r i o ration of the economic situation and the increase in international instability. The automobile sector in g e n e ral and the Portuguese market in particular were among those affected most by the circumstances. In spite of the situation, how e ve r, the Group s consolidated turnover in 2002 was EUR 811 million, with E B I T DA going up from 9.9% of turnover in 2001 to 11.2% in 2002, boosted by the increased weight of services in the Group s ove rall business activities. The passenger car market in Portugal fell again in 2002, with 305,387 units sold, wh i ch was 13.7% less than in 2001. Neither distribution, the Group s core business, nor retail were immune to this drop, and SIVA sold a total of 40,912 passenger cars, 15% less than in 2001, wh i ch resulted in a slight reduction in its market share from 13.6% in 2001 to 13.4% at the end of 2002. SIVA s sales volume reached EUR 677 million, wh i ch was only 7.8% down on the year before, thanks to the good performance of after-sales services, whose grow t h partially compensated for the fall in vehicle sales on the part of both SIVA and the retailers. The car rental market was ch a racterised by a sharp drop in business, worsened further by the ongoing aftermath of the events of 11 September 2001, wh i ch are still having a serious effect on the tourism sector, wh i ch is essential to this business. This situation, aggravated further by the extremely fragmented car hire sector in Portugal, also exerted great pressure on prices. The number of rental days sold and the prices charged by Globalrent in 2002 were well below our estimates. On the other hand, the excess supply in the used vehicle market was reflected by the negative performance in 2002 not only of Globalrent but also of Usado OK / Globalcar, even though the latter practically quadrupled its sales. It is important to mention the excellent results of the fleet management and operational leasing business, reflected by an increase of more than 90% in the production of Multirent, with a 58% rise in the total portfolio under its management. Where the international area is concerned, we are pleased to be able to report the healthy growth of Unidas, wh i ch contributed EUR 6 million to the Group s consolidated profit in spite of the political and economic uncertainty in Brazil. Increased attention to some of the company s competitive advantages, such as quality of service, geographical cove rage and its outlets at all the main airports, will mean that we can face the future with confidence. There can be no doubt that this was a crucial move in ensuring the future growth of our Group. In the area of financial services, Interbanco continued to assert itself as the unchallenged leader in the market for the finance of new vehicles, with a market share of 17%. We do not doubt that 2003 will be a year placing even greater demands on the Group than in 2002, mainly due to factors beyond SAG s control, with special emphasis on the current economic stagnation. 8 SAG - Annual Report 2002

PA L AVRAS DA PRESIDENTE DA COMISSÃO E X E C U T I VA O ano de 2002 foi sem dúvida um ano que desafiou a sustentabilidade das estruturas empresariais dado o a g ravamento da situação económica e o aumento da instabilidade internacional. Neste contexto, o sector a u t o m ó vel foi um dos mais afectados, especialmente no mercado português. Não obstante esta conjuntura, o volume de negócios consolidado do Grupo em 2002 atingiu os 811 milhões de euros, com EBITDA a crescer de 9,9% do volume de negócios em 2001 para 11,2% em 2002, sustentado no aumento do peso relativo das áreas de serviços na actividade global do Grupo. O mercado automóvel de ligeiros em Portugal voltou a cair em 2002, com 305,387 mil unidades vendidas, menos 13,7% do que em 2001. A Distribuição, área nuclear do Grupo, bem como o Retalho, não conseguiram ficar imunes a esta evolução tendo a SIVA vendido um total de 40.912 veículos ligeiros, menos 15% que em 2001, o que se traduziu numa ligeira q u e b ra da sua quota de mercado de 13,6% em 2001 para os 13,4% no final do ano transacto. O volume de vendas da SIVA atingiu 677 milhões, apenas com uma quebra de 7,8% face ao ano anterior, resultante da boa performance da área de pós-venda, cujo crescimento compensou parcialmente a evo l u ç ã o n e g a t iva na venda de viaturas, quer ao nível da SIVA quer ao nível do Retalho. O mercado de Rent-a-Car caracterizou-se por uma acentuada retracção ampliada neste caso pelos efeitos p r ovocados ainda pelos acontecimentos de 11 de Setembro de 2001, que continuam a afectar fortemente o segmento de Turismo fundamental para esta actividade. Este contexto, potenciado por ser um sector extremamente f ragmentado em Portugal, gerou, adicionalmente, fortes pressões sobre o nível de preços praticados. O número de dias de aluguer vendidos, bem como as tarifas praticadas em 2002 pela Globalrent, ficara m c l a ramente aquém das nossas estimativas. Por outro lado, o excesso de oferta no mercado de usados reflectiu-se não só no desempenho negativo da Globalrent em 2002 como na Usado OK / Globalcar, não obstante esta ter praticamente quadruplicado o seu volume de ve n d a s. Importa salientar o excelente resultado da actividade de Gestão de Frotas / Aluguer Operacional reflectido no crescimento superior a 90% da produção da Multirent, com a carteira total sob gestão a aumentar 58%. No que respeita à Área Internacional, é de realçar o crescimento saudável apresentado pela Unidas, que contribuiu já com 6 milhões para o resultado consolidado do Grupo, apesar do contexto de indefinição político-económico v ivido no Bra s i l. A potenciação de algumas das vantagens competitivas da empresa, nomeadamente, qualidade do serviço prestado, c o b e r t u ra geográfica e presença nos principais aeroportos, permitem-nos encarar o futuro com confiança, sendo p a ra nós inquestionável que se tratou de uma aposta crucial para assegurar o crescimento futuro do nosso Grupo. Na área de Serviços Financeiros, o Interbanco continuou a afirmar-se como o líder incontestado no mercado de financiamento de viaturas novas com uma quota de 17%. Não temos dúvidas que o ano de 2003 vai ser para o Grupo mais exigente do que o ano 2002, em grande parte devido a factores exógenos à SAG, onde releva a estagnação económica. SAG - Relatório e Contas 2002 9

A WORD FROM THE CHAIRPERSON OF THE EXECUTIVE COMMITEE We are convinced, how e ve r, that in the present scenario it is essential to maintain the right perspective. Most of our business areas are profitable and we continue to believe in the pertinence and aptness of the stra t e g i c options we have taken and in the growth potential of our businesses. Where distribution is concerned, SIVA s strategy and efforts will be focussed on increasing the levels of service p r ovided, coming closer and closer to the end user, increasing differentiation and thus asserting our leadership. In the semi-new and used market, the first Globalcar automobile centre with its novel, pioneer concept has been a great success. We will be therefore be committing to expanding this concept in 2003. On the other hand, the growth in automobile services is far from being exhausted. While it is true that Unidas and Multirent have shown a truly exceptional commercial performance in spite of the unfavo u ra b l e c i rcumstances, it is also true that they can go further and still have a lot of untapped potential. Where car rentals in Portugal are concerned, the present climate of uncertainty means that activities will have to be reorganised in 2003, substantially reducing the operating costs of Globalrent, and particularly fleet and reconditioning costs, in order to improve its operating efficiency. We are absolutely sure that the quality of management and business can basically be measured by their ability to reposition in difficult times and by their flexibility in adjusting to new situations. This is, without a doubt, the great challenge that we have to face in 2003 and towards wh i ch we have been working tirelessly with the i nvaluable help and commitment of all our employees. We have nothing but praise for the professionalism with wh i ch they have embraced the project. Fi n a l l y, our thanks go to our customers for continuing to place their faith in us and to our shareholders and business partners for their confidence. We are counting on all to unequivocally beat the challenges to come. E s m e ralda Doura d o 1 0 SAG - Annual Report 2002

PA L AVRAS DA PR ESIDENTE DA C O MISSÃ O EX ECU TIVA Contudo é essencial, em nosso entender, num contexto como o actual manter a perspectiva correcta; as nossas áreas de negócio são na sua maioria rentáveis e nós continuamos convencidos da relevância e acerto das opções e s t ratégicas tomadas e do potencial de crescimento das nossas activ i d a d e s. Na Distribuição, a estratégia e o esforço da SIVA irão concentra r-se no aumento dos níveis de serviço prestados, aproximando-nos cada vez mais do cliente final, aumentando a nossa diferenciação e impondo por essa via a nossa l i d e ra n ç a. No negócio de semi-novos e usados, a abertura do primeiro centro automóvel Globalcar, com um conceito pioneiro e inova d o r, tem tido um sucesso assinalável. Assim, estaremos já em 2003 empenhados na expansão deste c o n c e i t o. Por outro lado, o crescimento evidenciado na área dos Serviços Au t o m ó vel está longe de estar esgotado. Se é verdade que a Unidas e a Multirent, apesar do actual contexto desfavo r á vel, têm apresentado desempenhos c o m e rciais ve r d a d e i ramente excepcionais, não é menos verdade que ainda têm um longo caminho e potencial a r e a l i z a r. Na vertente de rent-a-car em Portugal, o actual contexto de incerteza exige um redimensionamento da activ i d a d e em 2003, reduzindo de forma expressiva os custos opera t ivos da Globalrent, em particular os custos de frota e de recondicionamento, melhorando assim a sua eficiência operacional. Estamos absolutamente convencidos que a qualidade da gestão e dos negócios se medem, fundamentalmente, pela capacidade de reposicionamento em momentos difíceis e pela sua flexibilidade para se ajustar a novos contextos. Este é certamente o grande desafio que temos pela frente em 2003 e para o qual estamos incansavelmente a tra b a l h a r com a preciosa ajuda e empenhamento de todos os nossos colaboradores, sendo de louvar o profissionalismo com que têm abraçado este projecto. Finalmente, os agradecimentos aos nossos clientes por continuarem a apostar em nós e aos nossos accionistas e p a rceiros de negócio pela confiança demonstrada. Contamos com todos para inequivocamente ganhar os fortes desafios dos tempos vindouros. E s m e ralda Doura d o SAG - Relatório e Contas 2002 1 1

GROUP STRUCTURE AND CORPORATE BOA R D S THE GROUP S STRUCTURE C O R P O R ATE BOA R D S B OARD OF THE SHAREHOLDERS MEETING C h a i r p e r s o n Rui Eduardo Fe r r e i ra Rodrigues Pe n a C o m p a ny Secretary Maria do Carmo Gomes Te i x e i ra B OARD OF DIRECTO R S Chairperson D i r e c t o r s João Manuel de Quevedo Pe r e i ra Coutinho E s m e ralda da Silva Santos Dourado Carlos Alexandre Antão Valente Coutinho Fernando Jorge Cardoso Monteiro António Carlos Romeiras de Lemos Manuel Ferro da Silva Meneses Rui Eduardo Fe r r e i ra Rodrigues Pena EXECUTIVE COMMITTEE C h a i r p e r s o n M e m b e r s E s m e ralda da Silva Santos Doura d o Carlos Alexandre Antão Valente Coutinho Fernando Jorge Cardoso Monteiro António Carlos Romeiras de Lemos Manuel Ferro da Silva Meneses Statutory Auditor: Ernst & Young Audit & Associados - SROC, SA, (SROC nº. 178) representada por João Carlos Miguel A l ve s A l t e r n a t ive auditor: Óscar Manuel Machado Figueiredo (SROC nº. 653) 1 2 SAG - Annual Report 2002

ESTRUTURA DO GRUPO E CORPOS SOCIAIS ESTRUTURA DO GRUPO C O R P O S S O C I A I S MESA DA ASSEMBLEIA GERAL P r e s i d e n t e Secretária da Sociedade Rui Eduardo Fe r r e i ra Rodrigues Pe n a Maria do Carmo Gomes Te i x e i ra CONSELHO DE A D M I N I S T R A Ç Ã O Presidente João Manuel de Quevedo Pe r e i ra Coutinho Vo g a i s E s m e ralda da Silva Santos Dourado Carlos Alexandre Antão Valente Coutinho Fernando Jorge Cardoso Monteiro António Carlos Romeiras de Lemos Manuel Ferro da Silva Meneses Rui Eduardo Fe r r e i ra Rodrigues Pena COMISSÃO EXECUTIVA P r e s i d e n t e M e m b r o s E s m e ralda da Silva Santos Doura d o Carlos Alexandre Antão Valente Coutinho Fernando Jorge Cardoso Monteiro António Carlos Romeiras de Lemos Manuel Ferro da Silva Meneses Fiscal Único ROC: Ernst & Young Audit & Associados - SROC, SA, (SROC nº. 178) representada por João Carlos Miguel A l ve s S u p l e n t e : Óscar Manuel Machado Figueiredo (SROC nº. 653) SAG - Relatório e Contas 2002 1 3

R E P O RT OF THE BOARD OF DIRECTO R S 2 0 0 2 As required by law and the articles of association, we hereby submit to the shareholders for their scrutiny the Consolidated Annual Report and consolidated financial statements for the financial year ending on 31 December 2002. The information contained in these documents refers to the consolidated activities of the SAG Group. Th e information about the individual activities of SAG GEST Soluções Au t o m ó vel Global, SGPS, S.A., as the G r o u p s parent company, has been presented separa t e l y. 1. MACRO-ECONOMIC DEVELOPMENTS IN 2002 A) INTERNAT I O NAL FRAMEWO R K The development of the external fra m e work of the Portuguese economy was highly unfavo u rable in 2002. As in 2001, the growth rate of the economy in the euro zone, with wh i ch we conduct more than 2/3 of our foreign transactions, decelerated once again. According to the OECD, the GDP grew only 0.8%, as opposed to 3.6% in 2000 and 1.5% in 2001. Doubts as to the rhythm and sustainability of the economic revival have increased, while the confidence of most of the economic agents has been persistently eroded. The conditions in the financial markets continued to deteriorate substantially and the main stock exch a n g e indicators fell considerably in a highly volatile environment. As in 2001, the inflation rate in the euro zone remained above the 2% limit defined by the ECB almost all ye a r. There were, how e ve r, no serious signs of inflation, and the official interest rates of the main economies went d own again, in spite of their already low levels. Both the Fe d e ral Reserve (USA) and the ECB lowered their refinance rates by half a point in 2002 to 1.25% and 2.75% respective l y. These measures were taken at the end of the year (November and December, respectively), a year after the previous changes. The euro reversed its trend in relation to the US dollar going up to USD 1.0487 at the end of the ye a r, wh i l e it was USD 0.8813 at the end of 2001, wh i ch represented a compara t ive appreciation of 19%. In terms of the annual ave rage, the appreciation was 5.6%, after a depreciation of 3% in 2001. The price of oil went up in 2002, and quite sharply at the end of the year due to the threat of war with Ira q 1 4 SAG - Annual Report 2002

R E L ATÓRIO DO CONSELHO DE A D M I N I S T R A Ç Ã O EXERCÍCIO DE 2002 De acordo com as disposições legais em vigor, e o Pacto Social, submetemos à apreciação dos Exmos. Senhores Accionistas o Relatório de Gestão Consolidado e as Demonstrações Fi n a n c e i ras Consolidadas r e l a t ivas ao exercício económico findo em 31 de Dezembro de 2002. A informação contida nestes documentos refere-se à actividade consolidada do Grupo SAG. A informação r e l a t iva à actividade individual da SAG GEST Soluções Au t o m ó vel Global, SGPS, S.A., enquanto Sociedade- Mãe do Grupo, é apresentada separadamente, em local próprio. 1. EVOLUÇÃO MAC R O - E C O N Ó M I CA EM 2002 A) ENQUADRAMENTO INTERNAC I O NA L O enquadramento externo da economia portuguesa evoluiu em 2002 de uma forma claramente desfavo r á ve l. A economia da zona euro com a qual se realizam mais de 2/3 das nossas transacções com o exterior registou, à semelhança do verificado no ano anterior, uma nova desaceleração do seu ritmo de crescimento. Segundo a OCDE, o PIB terá crescido apenas 0,8%, contra 3,6% em 2000 e 1,5% em 2001. As dúvidas quanto ao ritmo e sustentabilidade da recuperação económica têm-se avolumado, a par de uma erosão persistente nos níveis de confiança da generalidade dos agentes económicos. Continuou a assistir-se a uma deterioração acentuada das condições dos mercados financeiros, tendo os principais índices bolsistas registado quedas substanciais num ambiente de elevada vo l a t i l i d a d e. A taxa de inflação da zona euro manteve-se durante quase todo o ano acima do limite de 2% definido pelo BCE, à semelhança do que se havia já registado durante todo o ano anterior. No entanto, não se identificaram sérias tensões inflaccionistas, pelo que as taxas de juro oficiais das principais economias vo l t a ram a descer, apesar dos níveis já baixos em que se encontravam. Quer o Fe d e ra l R e s e r ve (EUA) quer o BCE baixaram, em 2002, as taxas de refinanciamento em meio ponto, respectiva m e n t e p a ra 1,25% e 2,75%. Tais medidas ocorreram no final do ano (Nov. e Dez., respectivamente), um ano após as anteriores altera ç õ e s. O euro inverteu a tendência em relação ao dólar, recuperando para 1,0487 US$ no final do ano, quando se c o t ava a 0,8813 US$ no final de 2001, o que representou uma valorização, em termos homólogos, de 19%. Em termos de média anual, a apreciação foi de 5,6%, após a depreciação de 3% registada em 2001. O preço do petróleo registou uma subida em 2002, acentuada no final do ano, em virtude da ameaça de SAG - Relatório e Contas 2002 1 5

R E P O RT OF TH E BOAR D OF D IRECTO R S and the instability in Venezuela. The price of Brent oil went up to over USD 30, while it had been about USD 21 at the beginning of the ye a r. B) THE PORTUGUESE ECONOMY The Portuguese GDP practically stagnated in 2002, in its fourth year of deceleration. This poor performance was recorded in all the components of expenditure and sectors of production, with special emphasis on investment (GFCF), wh i ch fell sharply (-4,25% according to the Bank of Po r t u g a l ). Domestic demand made a negative contribution to the growth of the GDP for the first time since the last recession in 1993. P r ivate consumption hardly grew at all, accentuating the deceleration of the two previous years (in 1999 it had grown by 5.3%), while the growth rate of public consumption went down from 2.9% to 1.1%. Foreign demand made a positive contribution to growth, with exports almost maintaining the rhythm (+1.5%) of the year before, alongside a fall in real terms in imports for the first time since 1993 (-1.5%). Inflation went down from an annual ave rage of 4.4% to 3.6% (2.9% in 2000). Interest rates on the money and bank markets remained relatively stable during the ye a r, after having fallen between the fourth quarter of 2000 and the end of 2001. The public deficit appears to have ach i e ved the important goal of not exceeding 2.8% of the GDP, wh i ch represents a substantial reduction compared to 2001 (4.1% of the GDP). S P E N D I N G P r ivate spending grew by only 0.4% in real terms after growth of 5.3% in 1999, 2.8% in 2000 and 1% in 2001, according to the Bank of Po r t u g a l. This development was due to the slow d own in the growth rate of real disposable income, wh i ch wa s marginally positive or nil, to the high level of family indebtedness and to the ongoing deterioration in consumer confidence, wh i ch hit new all-time lows, beating the record of the last recession in 1993/94. One of the factors contributing to this was the negative growth of the labour market, where unemploy m e n t r o s e. Sales of passenger cars, including off-road vehicles (-11.4%), and of durable goods in general, were hit particularly hard by this context. The magnitude of the drop (-24% since 1999), aggravated by the changes in c o m m e rcial vehicles actually caused a decrease, for the second year running, of about 3.6%, in revenue from car tax. It is worth noting that this revenue had increased regularly since the tax was created in 1988. I nvestment (GFCF) dropped substantially in relation to 2001 (-4% according to the Bank of Portugal, -3.5% according to the OECD). The reduction was common to all its components and was due to the env i r o n m e n t 1 6 SAG - Annual Report 2002

R E L ATÓRIO D O C ONSELHO DE A D M I N I S T R A Ç Ã O g u e r ra contra o Iraque e da instabilidade na Venezuela. O brent ultrapassou os 30 US$, quando no início do ano rondava os 21 US$. B) ECONOMIA PORT U G U E S A O PIB quase estagnou em Portugal em 2002, registando o quarto ano consecutivo de abra n d a m e n t o. Este fraco desempenho abrangeu todas as componentes da despesa e sectores produtivos, com destaque para o investimento (FBCF), que registou uma forte quebra (-4,25% segundo o BdP). A procura interna contribuiu negativamente para o crescimento do PIB, pela primeira vez desde a última recessão, em 1993. O consumo privado praticamente não cresceu, acentuando a desaceleração dos dois anos anteriores (em 1999 havia crescido 5,3%), enquanto que a taxa de crescimento do consumo público se reduziu de 2,9% p a ra 1,1%. A procura externa deu um contributo positivo para o crescimento, com as exportações a quase manterem o ritmo (+1,5%) de evolução do ano anterior, em paralelo com uma quebra, em termos reais, e pela primeira vez desde 1993, das importações (-1,5%). A inflação diminuiu de 4,4% para 3,6% em média anual (2,9% em 2000). As taxas de juro do mercado monetário e bancárias mantive ram-se relativamente estáveis durante o ano, após a descida verificada entre o 4º trimestre de 2000 e o final de 2001. O défice público terá atingido o importante objectivo de não ultrapassar 2,8% do PIB, representando uma forte diminuição face a 2001 (4,1% do PIB). D E S P E S A O consumo privado cresceu em termos reais apenas 0,4%, após crescimentos de 5,3% em 1999, 2,8% em 2000 e 1% em 2001, segundo o BdP. Essa evolução deveu-se à desaceleração do ritmo de crescimento do rendimento disponível real que terá sido marginalmente positivo ou nulo -, ao elevado nível de endividamento das famílias e à continuação da d e t e r i o ração da confiança dos consumidores, que bateu novos mínimos históricos, superando os da anterior recessão de 1993/94. Pa ra este facto contribuiu a evolução negativa do mercado de trabalho, onde se verifica um aumento do d e s e m p r e g o. As vendas de veículos de passageiros, incluindo todo-o-terreno (-11,4%) - e em geral de bens duradouros - f o ram particularmente afectadas por este contexto. Uma tal amplitude de quebra (-24% desde 1999), a g ravada pela evolução nos veículos comerciais, originou mesmo uma descida, pelo 2º ano consecutivo, da ordem de 3,6%, nas receitas de imposto automóvel. Recorde-se que estas receitas vinham aumentando regularmente desde a criação do imposto, em 1988. O investimento (FBCF) diminuiu fortemente face a 2001 (-4% segundo o BdP, -3,5% segundo a OCDE). SAG - Relatório e Contas 2002 1 7

R E P O RT OF THE B OARD O F DIR ECTO R S of economic crisis, the unfavo u rable prospects for domestic and foreign demand and the financial restrictions associated with the high levels of corporate indebtedness of recent years. The reductions in sales of light (-19.6%) and heavy (-28.2%) commercial vehicles are a clear illustration of the changes in this variable. As in the two previous years, there was an improvement in the contribution made by net foreign demand to the growth of the GDP. Exports grew at a rate similar to that of 2001 (1.5%), and imports fell (-1.2%), due to the reduction in demand for durable goods and in investment in vehicles, especially sales of commerc i a l vehicles, and in equipment. THE LABOUR MARKET U n e m p l oyment went up from 4.1% in 2001 (and 4% in 2000) to 5.1% in 2002, reaching the highest annual ave rage of the current series (wh i ch began in 1998). The growth rate of total employment slowed down again for the second year running: 0.2%, against 2% in 2000, 1.7% in 2000 and 1.4% in 2001. In the different sectors, while the construction and services sectors made a positive contribution, industry and agriculture showed negative variations. Real salaries grew only about 0.8%, wh i ch was less than in 2001 (1.2%). This variation is, how e ve r, above the estimate for the variation in apparent productivity per worker (-0.3%). P R I C E S In 2002, inflation was less unfavo u rable than in 2001. The annual ave rage harmonised consumer price index (HCPI), wh i ch is used for international comparisons, went from 4.4% to 3.7% (2.9% in 2000). Th e c o m p a ra t ive variation (December 2002 / December 2001) went up slightly, from 3.9% to 4%. The slow d own can be explained by three factors: smaller growth in unprocessed food prices, reductions in the prices of imports and a deceleration in nominal wages (the last of these by -1.6%). The impact of the increase in the normal VAT rate from 17% to 19% in June 2002 proved to be less intense (+ 0.6%) and more spread out than originally expected. On the other hand, the effects of the conversion of prices into euros only made themselves felt in the third quarter (+ 0.2%). The difference in inflation between Portugal and the rest of the euro zone went down in 2002 to 1.5% in the ave rage variation rates and 1.7% in the compara t ive rates. Both were 1.9% at the end of 2001. Growth in salary costs, wh i ch has been consistently higher than in the rest of the euro zone, has been an obstacle to reducing the difference in inflation. M O N E TA RY POLICY Money market interest rates accompanied the developments in the international markets and were relative l y stable. The 3-month Euribor rate fell by 0.4% in monthly ave rages to 2.9% between the ends of 2001 and 2002. The 3-month USD Libor fell 0.5%, meaning that the difference increased by 0.1% to 1.5%. 1 8 SAG - Annual Report 2002

R E L AT ÓRI O DO CO NSELHO DE A D M I N I S T R A Ç Ã O A redução foi comum a todas as suas componentes e deveu-se ao ambiente de crise económica, às persp e c t ivas desfavo r á veis de evolução da procura, interna e externa e às restrições financeiras associadas aos e l e vados níveis de endividamento das empresas atingidos nos últimos anos. As quebras nas vendas de veículos comerciais ligeiros (-19,6%) e pesados (-28,2%) ilustram bem a evo l u ç ã o desta va r i á ve l. Verificou-se, tal como nos dois anos anteriores, uma melhoria da contribuição da procura externa líquida p a ra o crescimento do PIB. As exportações cresceram a um ritmo semelhante ao de 2001 (1,5%), e as importações diminuíram (-1,2%), devido à diminuição da procura de bens duradouros e do investimento em material de transporte sobretudo vendas de veículos comerciais e em equipamento. M E R CADO DE T R A BA L H O O desemprego aumentou de 4,1% em 2001(e 4% em 2000) para 5,1%, atingindo a taxa média anual mais e l e vada da actual série (iniciada em 1998). A b randou novamente, e pelo segundo ano consecutivo, o ritmo de crescimento do emprego total: 0,2%, c o n t ra 2,0% em 2000 e 1,4% em 2001. Por sectores, e enquanto que os sectores da construção e dos serviços d e ram um contributo positivo, a indústria e a agricultura tive ram variações negativa s. Os salários reais cresceram apenas cerca de 0,8% em termos reais, abaixo do verificado em 2001 (1,2%). Aquela variação está, porém, acima da estimativa para a variação da produtividade aparente por tra b a l h a d o r ( - 0, 3 % ). P R E Ç O S A inflação registou em 2002 uma evolução menos desfavo r á vel que no ano anterior: a média anual do índice harmonizado (IHPC) utilizado para comparações internacionais, passou de 4,4% para 3,7% (2,9% em 2000). A variação homóloga (Dez. 02 / Dez. 01) teve um ligeiro acréscimo, de 3,9% para 4,0%. O abrandamento registado é explicado por três factores: menor crescimento dos preços dos bens alimentares não transformados, reduções nos preços das importações e desaceleração dos salários nominais (estes em -1,6 p.p.). O impacto da subida da taxa normal do IVA de 17 para 19 por cento, em Junho de 2002 r e velou-se menos intenso (+0,6 p.p.) e mais desfasado do que o inicialmente previsto. Por outro lado, os efeitos do processo de conversão dos preços para o euro apenas se fizeram sentir no 1º trimestre (+ 0,2 p.p.). O diferencial de inflação entre Portugal e a zona euro diminuiu em 2002, para 1,5 p.p. nas taxas de va r i a ç ã o média e 1,7 p.p. nas taxas homólogas. Ambas eram de 1,9 p.p. no final de 2001. O crescimento dos custos salariais, que tem sido, de uma forma persistente, superior ao verificado naquela zona, constitui um obstáculo à redução significativa do diferencial de inflação. P O L Í T I CA MONETÁRIA As taxas de juro do mercado monetário acompanharam a evolução dos mercados internacionais, cara c t e- rizando-se por uma relativa estabilidade. A taxa Euribor a 3 meses diminuiu em médias mensais 0,4 p.p., para 2,9% entre os finais de ano. A Libor do USD a 3 meses diminuiu 0,5 p.p., pelo que o diferencial se ampliou em 0,1 p.p. para 1,5 p.p. SAG - Relatório e Contas 2002 1 9

R E P O RT OF THE B OARD OF DIR ECTO R S As a result of the stability of nominal rates and the fact that inflation in Portugal was higher than the euro zone ave rage, real interest rates remained historically low. In 2002, bank loans to the non-financial private sector continued the deceleration that they had shown since mid-1999, in line with the slow d own of all the components of private domestic demand. They continued to g r ow at a higher rate (6.6% in November 2002) than the nominal GDP, reflecting the low nominal and real interest rates. The growth in the volume of loans to private individuals remained above 10%, because of the mortgage component, as the growth of credit for other purposes slowed down from 6.2% in December 2001 to 1.5% in November 2002, in terms of compara t ive variation. In the Portuguese capital market, the PSI 20 index also accompanied the trend in the world markets and dropped 26.7%, practically the same percentage as in 2001 (-25%) and more than in 2000 (-8.2%), due to the deterioration in the economic climate and in spite of the reduction in interest rates. PUBLIC FINA N C E The difficulties that have been felt in reorganising the finances of public administrations and in consolidating the budget did not prevent a substantial reduction in the public deficit in 2002, wh i ch ach i e ved the objective of not exceeding 2.8% of the GDP (against 4.1% in 2001). This was due mainly to the extraordinary revenue obtained from the collection of outstanding taxes and debts to social security (1.042 billion euros), and from the sale of property and the fixed telecommunication n e t work. While total revenue (+12.2%) grew 5.7 percent more than estimated in the Amending Budget (AB) of May 2002 (and tax revenue 2.1% more), total expenditure (+5.4%) was 2.3% below the same estimate, according to the Summary of the Execution of the State Budget of December 2002. As a result of the deficits accumulated in previous years, and especially in 2001, public debt stock at the end of 2002 appears to have come close to the limit of 60% of the GDP imposed by the EU Tr e a t y. R e venue from car tax, wh i ch had gone down in 2001 for the first time since it was introduced in 1988, fell again by the same percentage (-3.6%) in 2002 compared to the previous ye a r, and this also represented a shortfall of about 7.8% against the amount estimated in the State Budget, totalling about 1.150 billion euros. C) THE BRAZILIAN ECONOMY The political and economic scenario in Brazil in 2002 was marked by turbulence resulting from the uncertainty caused by the electoral campaign. The confirmation of the political transition to a gove r n m e n t with a totally different ideology from the preceding one caused intense speculation as to the future of Bra z i l as an emerging economy. Added to these internal factors was the influence of other, outside situations, such as the threat of an armed conflict with Iraq, the deterioration in the economies of the Latin American countries triggered by the cra s h in Argentina, and the institutional crisis in Venezuela. 2 0 SAG - Annual Report 2002