GESTÃO FINANCEIRA Prof. Local Flavio Nicastro flavio.nicastro@attatecnologia.com.br 27-11-2012 aula 6
Revisão Geral
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 1-A) A Grampão, empresa de grampos, pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto Pregão. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o retorno esperado do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto Pregão? Solução: Kp = RF + p (Erm - RF) = 0,12 + 2,6 (0,20 0,12) = 0,3280 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,3280 Resposta: O valor do projeto Pregão é $30.487,80.
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 1-B) A Dentão, empresa de equipamentos odontológicos, pretende montar uma fábrica de próteses dentárias plásticas, chamada de Projeto Sorriso. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de próteses, ela pode durar 50 anos ou mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $25.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,8. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 10% ao ano e o retorno esperado do mercado, 17% ao ano. Qual é o valor do projeto Sorriso? Solução: Kp = RF + p (Erm - RF) = 0,10 + 2,8 (0,17 0,10) = 0,2960 = 29,60% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 25.000/ 0,2960 Resposta: O valor do projeto é de $84.459,46.
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 2) A firma de comércio exterior, Comex, tem um projeto na gaveta pronto para ser implementado. Trata-se de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de projeto Expint. A vida útil projetada para o projeto Expint é de 3 anos e acredita-se que, após esse período, novas tecnologias o tornarão obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é de $150.000,00, para o segundo, $250.000,00 e para o terceiro, $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados - máquinas e equipamentos - é projetado para aquela data como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o retorno esperado do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do projeto Expint? Você investiria nele?
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 Kp = RF + p (Erm - RF) = 0,085 + 1,4 (0,16 0,085) = 0,1900 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp) 1 + FC2/(1+Kp) 2 + FC3/(1+Kp) 3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19) 1 + 250.000/(1+0,19) 2 + 180.000/(1+0,19) 3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00/(1+0,19) 3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor Custo = 445.011,42 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O VPL do projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria.
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 3) Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo Notebook Executivo. As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade e os custos fixos, $3.200.000,00 por ano. Acredita se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano e a alíquota do imposto de renda, 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Desconsidere a depreciação. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão.
Dinâmica 1 Lista de exercícios nº 28 Faturamento 10.000 x 1.800,00 = 18.000.000,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 = 6.800.000,00 Custos Fixos 3.200.000,00 LAJIR 8.000.000,00 IR (LAJIR) 2.400.000,00 FCO 5.600.000,00 Fluxos de caixa... t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5 5.600 5.600 5.600 5.600 5.600 2.000 Valor... PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N = 5 PV =? = 15.715.328,00 Valor = 15.715.328,00 Custo = 10.000.000,00 VPL = 15.715.328,00 10.000.000,00 = 5.715.328,00 Resposta: Sim, compro a fábrica, pois o VPL é de $5.715.328,00.
Comentários sobre exercícios de Revisão.
Dinâmica 2 - Lista de exercícios nº 29 4) Na última reunião de diretoria, você ficou encarregado de analisar e dar um parecer sobre um projeto em engenharia genética: pílulas contra calvície. Suas pesquisas indicam que você poderá vender 100.000 unidades por mês desse produto por $180,00 a unidade durante 18 meses. Os custos variáveis são 68,00 por unidade. Os custos fixos são $$3.200.000,00 por mês. Especialistas acreditam que esse produto estará ultrapassado em 18 meses, quando as vendas devem cessar por completo. Você vai precisar investir um total de $40.000.000,00 - valores de hoje. Você acredita que poderá vender, no mercado de segunda mão as máquinas e os equipamentos utilizados por $4.500.000,00 - ao final dos 18 meses. A alíquota do imposto de renda é 40%. A taxa de desconto adequada ao risco dos investimentos nesse tipo de produto é 5% ao mês. Desconsidere a depreciação. Qual é sua decisão?
Dinâmica 2 - Lista de exercícios nº 29 Faturamento 100.000 x 180,00 = 18.000.000,00 Custos Variáveis 100.000 x 68,00 = 6.800.000,00 Custos Fixos 3.200.000,00 LAJIR 8.000.000,00 IR (LAJIR) 40% 3.200.000,00 FCO 4.800.000,00 Fluxos de caixa... t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 t = 17 t = 18 4.800.000 4.800.000 4.800.000 4.800.000 4.800.000 4.500.000 Valor... PMT = 4.800.000 FV = 4.500.000 I = 5 N = 18 PV =? = 57.979.860,08 Valor = 57.979.860,08 Custo = 40.000.000,00 VPL = 57.979.860,08 40.000.000,00 = 17.979.860,08 Resposta: Sim, investe, pois o VPL é $17.979.860,08
Dinâmica 2 - Lista de exercícios nº 29 5) Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dente. Os investimentos necessários são $500.000,00. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.000,00 anuais no primeiro ano, com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano. Qual é o VPL desse projeto? Custo: 500.000,00 Valor Presente = 100.000 / (0,15 0,02) = 769.230,77 VPL = 769.230,77 500.000,00 = 269.230,77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dente é $269.230,77. 6) O Sr. Armando tem um projeto de implantar uma fábrica de martelos no sul do estado, visando o mercado externo. Os investimentos necessários são $1.100.000,00 e os fluxos de caixa líquidos esperados são de $400.000,00 por ano, em condições de perpetuidade sem crescimento algum. A taxa de retorno esperada é 25% ao ano. Qual é o VPL do projeto do Sr. Armando? Custo: 1.100.000,00 Valor Presente = 400.000 / 0,25 = 1.600.000,00 VPL = 1.600.000,00 1.100.000,00 = 500.000,00 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dente é $500.000,00.
Intervalo
exercícios de Revisão.
Dinâmica 3 - Lista de exercícios nº 30 7) Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dente. Os investimentos necessários são $500.000,00. Os custos fixos anuais são $80.000,00. Os custos variáveis são de $1,20 por cada escova produzida. O custo do capital é 20% ao ano. O preço de venda de cada escova é $2,00. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos. A alíquota do imposto de renda é 30%. Não existe valor terminal residual algum. Considere a depreciação linear, para todos os ativos, ao longo da vida útil da fábrica. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender, a cada ano, para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável, sem crescimento. P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(P.Q - CV.Q - CF Depreciação) Q = [CF + C.Cap. - IR CF - IR Depreciação] / [P - CV - IR. P + IR CV] C.Cap. = Custo do Capital = 167.189,85 Q = [80 + 167,18985 (0,3) 80 (0,3)100] / [2 1,20 (0,3)2 + (0,3)1,20] Q = 344.981,88 Resposta: A quantidade de escovas de dentes produzidas e vendidas que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 344.982.
Dinâmica 3 - Lista de exercícios nº 30 8) A Bússola, fabricante de bússolas para embarcações, está, atualmente, vendendo seu único modelo de bússola por $1.500,00 a unidade. As vendas - todas a crédito - do ano mais recente foram de 10.000 unidades. O custo variável unitário é $800,00 e o custo fixo anual total é de $300.000,00. A empresa está pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera se que essa medida acarrete um acréscimo de 20% nas vendas, para 12.000 unidades anuais, um aumento no período médio de cobrança, do seu nível atual de 45 para 60 dias, e um aumento no nível atual de devedores incobráveis, de 4% para 6% sobre as vendas. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 4% ao mês (desconto simples). Deve a Bússola flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a Bússola deve adotar padrões de crédito mais flexíveis, é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas: 2.000 unidades Lucro marginal: $1.500 800 = 700 por unidade Lucro adicional $700 x 2.000 = 1.400.000 total
Dinâmica 3 - Lista de exercícios nº 30 Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (45 dias de prazo) 10.000 unidades a $1.500 cada = faturamento anual = 15.000.000. O custo para descontar estas duplicatas é 0,04 x 15.000.000 x 1,5 mês = 900.000. Ou seja, posto que todas as vendas são a prazo, precisamos descontar $15.000.000, a uma taxa de juros simples de 4% ao mês, pelo prazo de um mês e meio. Plano proposto (60 dias de prazo) 12.000 unidades a $1.500 cada = Novo faturamento total = 18.000.000. O custo para descontar estas duplicatas é 0,04 x 18.000.000 x 2 meses = 1.440.000. O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $540.000. Custo marginal dos investidores duvidosos Plano proposto 0,06 x $1.500 x 12.000 = 1.080.000 Plano atual 0,04 x $1.500 x 10.000 = 600.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 480.000,00. Resultados da flexibilização: Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $1.400.000 Custo adicional com desconto $540.000 Custo incremental marginal com incobráveis $480.000 Contribuição Líquida = + $380.000 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $380.000,00 com a flexibilização das condições de crédito. Conclusão: Sim, podemos flexibilizar as normas para concessão de crédito.
Dinâmica 3 - Lista de exercícios nº 30 Calcule os Pontos de Equilíbrio Operacional, Contábil e Econômico para os seguintes projetos (assuma um único produto sendo produzido em cada projeto). Considere depreciação linear e valor terminal igual a zero: Projeto A Projeto B Projeto C Valor total do investimento $35.000 $20.000 $20.000 Vida útil do projeto 10 anos 12 anos 12 anos Taxa do Custo de Capital 20% aa 15% aa 15% aa Taxa do Imposto de Renda 35% 40% 20% Preço de venda do único produto $3 p/ und $25/und $25/und Custo variável do produto $1 p/ und $13/und $13/und Custo fixo anual total $1.500 $1.000 $1.000 Assuma que a demanda de mercado para o produto produzido pelo Projeto A seja 5.000 unidades, por ano, e que a capacidade instalada seja 4.000 unidades, por ano; Assuma que a demanda de mercado para o produto produzido pelo Projeto B seja 2.000 unidades, por ano, e que a capacidade instalada seja 1.800 unidades, por ano; Assuma que a demanda de mercado para o produto produzido pelo Projeto C seja 800 unidades, por ano, e que a capacidade instalada seja 400 unidades, por ano. Quais destes projetos são viáveis?
Solução Projeto A: Ponto de equilíbrio operacional... PQ = CF + CV Q Q = CF / (P CV) Q = 1.500 / (3 1) = 750 unidades Ponto de equilíbrio contábil... P.Q = CV.Q + CF + D + IR.(P.Q CV.Q CF D) Manipulando, algebricamente, para facilitar os cálculos isolamos Q... Q = [CF + D IR CF IR D] / [P CV - IR (P CV)] Onde: CF = 1.500,00 D (Depreciação) = total investido dividido pelo prazo = 3.500 IR (alíquota do IR) = 35% = 0,35 Agora basta substituir na fórmula... Q = [1.500 + 3.500 (0,35 x 1.500) (0,35 x 3.500)] / [3 1 0,35 x (3 1)] Q = 2.500 unidades
Ponto de equilíbrio econômico... P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(P.Q CV.Q CF D) Q = [CF + C.Cap. IR CF IR D] / [P CV IR.(P CV)] Onde: Custo do capital é o pagamento periódico que devemos fazer, durante a vida útil do projeto, aos investidores, incluindo juros mais principal. Podemos calculá-lo usando a calculadora financeira... 35.000 PV é o investimento realizado na data zero (VP) 10 n é vida útil do projeto 20 i é a taxa do custo do capital 0 FV não haverá nenhum valor a ser pago pelo projeto após t=10 PMT = Custo do Capital = $8.348,30 Substituindo na fórmula teremos... Q = [CF + C.Cap. IR CF IR D] / [P CV IR.(P CV)] Q = [1.500 + 8.348,30 (0,35 x 1.500) (0,35 x 3.500)]/ [3 1 0,35 x (3 1)] Q = 6.230 unidades Resposta Projeto A: P.E. Operacional: 750 P.E. Contábil: 2500 P.E. Econômico: 6230 O projeto A é inviável, pois tanto a capacidade de produção quanto a demanda do mercado por este produto estão abaixo do ponto de equilíbrio (Break Even) econômico.
Solução Projeto B: Procedimentos idênticos ao projeto A. Resposta Projeto B: P.E. Operacional: 84 P.E. Contábil: 223 P.E. Econômico: 504 O projeto B é viável, pois tanto a capacidade de produção quanto a demanda do mercado por este produto estão acima do ponto de equilíbrio (Break Even) econômico.
Solução Projeto C: Procedimentos idênticos ao projeto A. Resposta Projeto C: P.E. Operacional: 84 P.E. Contábil: 223 P.E. Econômico: 433 O projeto C é inviável, pois apesar da demanda do mercado ser boa, a capacidade instalada de produção é incapaz de atingir o ponto de equilíbrio.
10 - Estudo de Caso 1 Análise de viabilidade econômica de um projeto de investimentos em uma Estrada Rodoviária em processo de privatização O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização, por um período de 5 anos, de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $2.000.000,00. Quanto você poderia oferecer nesse leilão, para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática, os períodos para privatização são mais longos, situam-se em torno de 25 anos, porém, para efeitos acadêmicos e práticos, facilitando a nossa análise, vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos. Outras informações relevantes... Fluxo de veículos, custos fixos e variáveis previstos para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano 1 2 3 4 5 Número de Veículos (Q) 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 Pedágio 2 2.5 3 3.5 4 CV CF 0,80 400 0,90 450 1,00 500 1,20 550 1,40 600 Alíquota do imposto de renda = 30%; Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25,3%; Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26,1%; Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24,2%.
Ano 1 2 3 4 5 Veículos Q 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 Pedágio 2 2.5 3 3.5 4 Faturamento = (veículo x pedágio) 2.000 3.000 4.200 5.600 7.200 CV 0,80 0,90 1,00 1,20 1,40 CV Q = (c. variáveis x 800 1.080 1.400 1.920 2.520 veículos) CF 400 450 500 550 600 Lucro Bruto = 800 1.470 2.300 3.130 4.080 IR 30% 240 441 690 939 1.224 Lucro Líquido (FC) = 560 1.029 1.610 2.191 2.856 Taxa de retorno médio para estradas privatizadas = 25,2%. Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447,28 VP FC2 656,46 VP FC3 820,38 VP FC4 891,71 VP FC5 928,40
O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é... VP Total = 3.744,234 Valor Presente do projeto é $3.744.234,00. Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão, os outros custos são os operacionais CV e CF, pois a estrada já existe. Se pagarmos no leilão $2.000.000,00, o lucro desse projeto será de $1.744.234,00. Se pagarmos no leilão $2.500.000,00, o lucro desse projeto será de $1.244.234,00. Se pagarmos no leilão $3.000.000,00, o lucro desse projeto será de $744.234,00. Resposta: Devemos ir ao leilão, iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $2.000.000,00 e, conforme outras ofertas sejam colocadas, podemos subir nossa oferta até um limite superior que não deve ser atingido de $3.744.234,00.
11 - Estudo de Caso 2 Projeto de Construção de Shopping Center Temos um projeto, já em negociações, para construção do Shopping Center Amadeus, no terreno de propriedade da igreja. As negociações estão andando no seguinte sentido... a igreja entra com o terreno; nosso grupo banca a construção do Shopping com capital próprio e o explora por 6 anos; após esses 6 anos o prédio volta para a igreja e nosso grupo se retira. Teremos 6 anos para construir e explorar o Shopping. A exploração do Shopping se dará, exclusivamente, pelo aluguel das unidades lojas que são todas idênticas e, por esta razão, deverão render o mesmo aluguel. Isto significa que, teremos 6 anos para investir e receber de volta os investimentos com lucro. Devemos atender a taxa de retorno mínima de 2% ao mês. O trabalho dos senhores é verificar a viabilidade econômica deste projeto. Calculem a TIR, VPL, Período Pay Back e o Bread Even, que em nosso caso, será o índice de ocupação mínimo do Shopping. A construção deverá demorar 2 anos. Os senhores receberão relatórios semestrais sobre os quais deverão analisar os indicadores de performance.
Informações úteis... Custo da construção, em moeda de hoje, é $600,00 por m 2 (média, inclui elevadores, areia, cimento, ferragens e tudo o mais); Área do pavimento padrão (projeção vertical) é 4.000m 2 ; 5 andares com lojas; 2 andares de garagens; 35 lojas por andar em cada pavimento padrão; Aluguel padrão é $10.000 mensais; IR incidente sobre operação de alugueis é 15% sobre o lucro; Despesa operacional é custo fixo mensal para manutenção do shopping $200.000; Custos variáveis, para cada loja, são $1.000,00 mensais; Considere que não existe depreciação contábil.
a) Cálculo da metragem quadrada: 4000 x (5+2) = 28.000 m 2 b) Custos de construção: 28.000 x $600 = 16.800.000 c) Número de Lojas: 35 x 5 = 175 lojas d) Fluxo de Caixa durante as operações aluguel após as obras: Número de lojas 175 Aluguel médio $10.000,00 Faturamento = $1.750.000,00 Custos fixos $200.000,00 Custos variáveis $175.000,00 LAJIR = $1.375.000,00 IR (15%) $206.250,00 Lucro Líquido = $1.168.750,00
Calculando VPL e TIR na HP12C -16.800.000 CFo 0 CFj 24 Nj 1.168.750,00 CFj 48 Nj 2% i Obtemos NPV e IRR Cálculo do Pay Back... 16.800.000,00 VP 24 N 2% i 0 Pmt FV =? = $27.021.745,79 Custo da construção em t 0 = $16.800.000,00 Custo da construção no fim das obras = $27.021.745,79 Colocamos na HP12C... 27.021.745,79 PV 1.168.750,00 Pmt 2% i 0 FV N =? = 32
Cálculo da taxa de ocupação... Fizemos todos os cálculos considerando taxa de ocupação de 100% e observamos que temos lucro neste projeto. Agora, vamos calcular a taxa de ocupação em termos percentuais que nos coloca no limite entre lucro e prejuízo. Primeiro, calculamos o Ponto de Equilíbrio Break Even Econômico do projeto: P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(P.Q CV.Q CF Depreciação) Q = [CF + C.Cap. IR CF IR Depreciação] / [P CV IR.(P CV)] Onde: Custo do capital é o pagamento periódico que devemos fazer, durante a vida útil do projeto, aos investidores, incluindo juros mais principal. Utilizando a calculadora financeira, encontramos...
27.021.745,79 PV é o investimento realizado na data zero das operações 48 2 0 n é vida útil do projeto i é a taxa do custo do capital FV não haverá nenhum valor a ser pago projeto após t=48 PMT = Custo do Capital = $880.958,51 Depreciação é zero. Substituindo na fórmula, teremos...
Q = [CF + C.Cap. IR CF IR D] / [P CV IR.(P CV)] Q = [200.000 + 880.958,51 (0,15) x 200.000 (0,15) x 0] / [10.000 1.000 (0,15) (10.000 1.000)] Q = [1.050.958,50] / [7.650] Q = 137,38 lojas Ou seja, 138 lojas. A taxa mínima de ocupação é dada por: 138 / 175 = 0,788 = 78,8%.
Respostas: Break Even = 138 lojas Taxa de ocupação mínima = 79% Considerando taxa máxima de ocupação como 100%: VPL = $5.488,223,00 e TIR = 2,65%. Pay Back = 32 meses de operação do Shopping após estar pronto, ou 56 meses a partir da data zero (hoje), considerando que a construção leve exatamente 24 meses.
Fechamento Dúvidas