MERCADOS Bolsa O vencimento dos contratos de Ibovespa futuro hoje fez a Bovespa descolar dos mercados internacionais ontem. A Bovespa encerrou o dia com alta de 1,50%, aos 54.980 pontos, puxada pela forte alta de OGX (47,8%) e MMX (6,1%). O volume financeiro de ontem subiu para R$ 9,53 bilhões, bem acima da média realizada neste mês. Ontem, nem mesmo a notícia de que as negociações no Senado dos EUA sobre um acordo fiscal foram suspensas fez com que o mercado doméstico virasse. Mesmo assim segue a expectativa dos mercados de que um acerto venha acontecer até amanhã (17). A agenda econômica já trouxe os dados de Europa, com o índice de preços ao consumidor de setembro em linha com a expectativa (0,5%) no comparativo M/M. A Balança comercial da Europa veio acima da expectativa e no Brasil, destaque para a inflação pelo IGP-10 que veio em 1,11% ante 1,05%. A medida de atividade econômica (base agosto) ficou em 1,32% ante 3,38% na leitura anterior e abaixo da expectativa de 1,50%. As bolsas asiáticas encerraram o dia em alta com expectativa positiva com relação aos Estados Unidos, enquanto as bolsas europeias têm predomínio de queda nesta primeira metade do dia. A Bovespa deverá ter dia de maior volatilidade por conta do vencimento de índices futuros e com foco nos acontecimentos nos EUA. Câmbio Índices, Câmbio e Commodities Fech. * Dia (%) Mês (%) Ano (%) Ibovespa 54,981 1.5 5.0 (9.8) Ibovespa Fut. 54,865 1.1 16.6 (10.4) Nasdaq 3,794 (0.6) 0.6 25.6 DJIA 15,168 (0.9) 0.3 15.7 S&P 500 1,698 (0.7) 1.0 19.1 Tóquio 14,467 0.2 0.1 39.2 Xangai 2,193 (1.8) 0.8 (3.4) Frankfurt 8,804 0.9 2.4 15.7 Londres 6,549 0.6 1.3 11.0 Mexico 40,218 (1.6) 0.1 (8.0) India 20,548 (0.3) 6.0 5.8 Rússia 1,495 1.4 5.1 (2.1) Dólar - vista R$ 2.18 (0.2) (1.8) 6.2 Dólar/Euro $1.35 (0.3) (0.0) 2.5 Euro R$ 2.95 (0.5) (1.7) 8.9 Ouro $1,282.38 0.8 (3.5) (23.5) Petróleo Brent $109.96 (1.0) 1.5 (1.0) Petróleo WTI $101.21 (1.2) (1.1) 10.2 * Dia anterior, exceto Ásia Altas e Baixas do Ibovespa OGXP3 47.8% O dólar encerrou ontem cotado a R$ 2.1840 com alta de 0,41%. O mercado de câmbio também segue na expectativa quanto às negociações no Congresso norte-americano com os investidores mantendo cautela. No mercado futuro, o dólar para novembro encerrou com baixa de 0,21%, a R$ 2,1870. A relativa pressão de baixa surgiu após a agência de classificação de risco Fitch colocar o rating AAA dos EUA em revisão para possível rebaixamento. MMXM3 CSNA3 KLBN4 OIBR3 EMBR3 GFSA3-4.3% -3.3% 6.1% 3.2% 2.9% 2.4% Juros DASA3 TIMP3-2.3% -2.3% O mercado de juros teve mais um dia de taxa praticamente estável para jan/14, encerrando em 9,535% ante 9,533% na véspera, indicando que os investidores aguardam a ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom). Nem mesmo o bom desempenho das vendas no varejo em agosto foi suficiente mexer com as taxas mais curtas. O vencimento para jan/15 indicava taxa de 10,33%, de 10,38% na segunda-feira. Brasil Referência Expectativa Apurado Anterior 08:00 FGV - IGP-10 (m/m) Outubro 1,10% 0,0105 08:00 FGV: IPC-S (m/m) 15-out 0,41% 0,0038 12:30 BC - Fluxo cambial (semanal) 08:30 Atividade econômica (m/m) Agosto 0,20% -0,0033 08:30 Atividade econômica (a/a) Agosto 1,50% 0,0338 Estados Unidos Referência Expectativa Apurado Anterior 08:00 MBA - Solicitações de empréstimos hipotecários 11-out 1,30% 11:00 NAHB - Índice do mercado habitacional Outubro 57 58 15:00 Fed - Livro Bege Europa Referência Expectativa Apurado Anterior 06:00 IPC (m/m) Setembro 0,50% 0,005 0,10% 06:00 IPC (a/a) Setembro 1,10% 0,011 1,10% 06:00 Balança comercial SA Agosto 11,8 bi. 12,3 bi. 11,0 bi. 06:00 Balança comercial (não sazonal) Agosto 10,0 bi. 7,1 bi. 18,0 bi. 06:00 IPC principal (a/a) Setembro 1,00% 0,01 1,00% 140 120 100 80 60 40 CRUZ3-2.1% Ibovespa x Dow Jones (em dólar) Dow Jones Ibovespa Página 1
ANÁLISE DE EMPRESAS E SETORES Gafisa (GFSA3) Prévia Operacional do 3T13 A empresa registrou um volume de lançamentos equivalente a R$ 498,3 milhões no 3T13, alta de 8,1% em relação ao 2T13 (R$ 461 milhões) e de 10.3% sobre o 3T12 (R$ 452 milhões). Para o período dos 9M13, o total lançado foi de R$ 1,27 bilhão, apresentando redução de 13,4% em comparação ao mesmo período do ano anterior (R$ 1,46 bilhão). Segundo a empresa, este resultado foi impactado pelo atraso na obtenção de algumas licenças e aprovações do segmento Gafisa na cidade de São Paulo e de Alphaville, o que acabou deslocando alguns lançamentos para o 4T13. Nos 9M13, foram lançados 18 projetos/fases em 6 estados. Em termos de VGV, Gafisa foi responsável por 32% dos lançamentos nesse período, Alphaville por 48%, e Tenda pelos 20% restantes. O volume já lançado representa 42% do ponto médio do guidance de lançamentos para o ano, de R$ 2,7 a R$ 3,3 bilhões. O deslocamento acima mencionado irá gerar uma concentração maior de lançamentos no último trimestre. No 3T13, as vendas contratadas, totalizaram R$ 429,6 milhões, uma redução de 22,4% em comparação ao trimestre anterior, e de 37,7% ante o 3T12. Nos 9M13, as vendas de lançamentos representaram 44,1% do total, enquanto vendas de estoque representaram os 55,9% restantes. No acumulado de 9 meses as vendas somaram R$ 1,20 bilhão contra R$ 1,73 bilhão nos 9M12, queda de 30,4%. As vendas consolidadas sobre oferta (VSO) alcançaram 10,6% no 3T13, ante 13,4% no trimestre anterior. A velocidade de vendas de lançamentos do Grupo Gafisa nos 9M13 alcançou 41,8%. A Companhia entregou durante o terceiro trimestre deste ano 14 projetos, abrangendo 3.106 unidades, sendo 1.477 unidades da Gafisa, 1.014 do segmento Tenda e 615 de Alphaville. Ontem a ação da Gafisa encerrou cotada a R$ 3,53 a 0,61x o seu valor patrimonial, O valor de mercado da companhia é de R$ 1,5 bilhão atualmente. A ação acumula queda de 25,1% no ano de 2013. Não recomendamos investimento na ação. Página 2
Tecnisa (TCSA) Prévia Operacional do 3T13 A Tecnisa encerrou o 3T13 com VGV lançado de R$ 397 milhões, parcela Tecnisa, volume praticamente estável em relação aos R$ 396 milhões lançados no 3T12. No período foram lançados 4 empreendimentos, todos referentes à linha Premium, sendo 2 destes dentro do projeto Jardim das Perdizes (as segundas fases dos empreendimentos Reserva Manacá e Bosque Araucária), representando R$ 270 milhões, parte TECNISA. Nos 9M13, os Lançamentos totalizaram R$ 1,62 bilhão, crescimento de 224% em relação ao mesmo período do ano anterior, reflexo dos lançamentos do projeto Jardim das Perdizes. As vendas contratadas, parcela TECNISA e líquidas de distratos, totalizaram R$ 311 milhões no 3T13, com redução de 16,6% em relação ao 3T12 e de 44,6% no comparativo com o 2T13. A companhia justifica a redução em relação aos trimestres anteriores, pelo menor volume de lançamentos no trimestre, bem como o fato de 2 empreendimentos terem sido lançados na última quinzena do trimestre. Dessa forma, a velocidade de vendas, expressa pelo indicador Vendas Sobre Oferta (VSO), atingiu 13% no trimestre. No acumulado de 9M13, as vendas contratadas totalizaram R$ 1.51 bilhão, representando um crescimento de 75% em relação aos 9M12 e um VSO de 41%. As vendas contratadas do período permaneceram impactadas por um maior nível de distratos que a média histórica da Companhia, que totalizaram R$ 131 milhões no 3T13. A Companhia entregou 4 empreendimentos no 3T13, totalizando 1.114 unidades e correspondendo a um VGV TECNISA de R$ 174 milhões. A TECNISA encerrou o 3T13 com R$ 2.8 bilhões em estoque a valor de mercado, dos quais R$ 2.2 bilhões referentes a participação TECNISA. Esse valor representa um incremento de 26% em relação ao 3T12 e um aumento de 4% em relação ao 2T13. O estoque de unidades concluídas representa 6% do total. A ação TCSA3 encerrou ontem cotada a R$ 9,75 (1,2x o seu valor patrimonial) acumulando alta e 21,0% no ano. O valor de mercado está em R$ 1,78 bilhão. Banco PINE (PINE4) Aumento de capital de 11,52% com bonificação de ações O Conselho de Administração do banco Pine aprovou aumento de capital de R$ 145 milhões para R$ 1,112 bilhão mediante a emissão de 12.770.443 ações sendo 6.733.594 ordinárias e 6.036.849 preferenciais. Estas ações serão distribuídas aos acionistas a título de bonificação na proporção de 11,521270762367% ao preço de R$ 11,354343776484/ação Página 3
para fins fiscais. O capital social do banco passará a ser dividido em 123.612.756 ações, sendo 65.178.483 ordinárias e 58.434.273 preferenciais. Opinião: Essa matéria deverá ser aprovada na Assembleia Geral Extraordinária (AGE) no dia 1º de novembro de 2013. Acreditamos que este aumento de capital com consequente bonificação aos acionistas deva ser bem recebido pelo mercado. O objetivo é o de fortalecer a estrutura de capital do banco dentro de uma estratégia de geração de valor no longo prazo com vistas à expansão de suas operações. Ao final do 2T13 o índice de Basiléia do banco era de 17,0%, acima do mínimo regulatório de 11%, um nível bastante confortável. Tomando por base a estrutura de capital ao final de junho, com o presente aumento de capital, a Basiléia do banco eleva-se a um patamar de 18,5%. Focado no crédito corporativo o Pine registrou lucro líquido de R$ 84 milhões no 1S13, com queda de 9% frente os R$ 92 milhões de igual semestre do ano passado. O banco mantém característica de forte distribuição de proventos em base trimestral, combinando juros e dividendos. Com base no resultado do 3T13 foram pagos em 14/out/13 proventos líquidos de R$ 0,2539/ação correspondentes a um yield trimestral de 2,54%. Ontem os papéis fecharam a R$ 10,80/ação (Valor de Mercado de R$ 1,2 bilhão), P/L de 6,8x, PVPA atual de 0,93x e yield de 10,2% (com payout de 70%). Lembrando que o Banco Pine publica seus resultados do 3T13 dia 4 de novembro após o fechamento do mercado. Bradesco (BBDC4) Resultado do 3º trimestre de 2013 O Banco Bradesco publica seus resultados referentes ao 3º trimestre de 2013, na próxima segunda feira (21) antes da abertura do mercado. Esperamos que o banco registre um lucro líquido de R$ 3,02 bilhões no 3T13 com retorno anualizado sobre o patrimônio líquido médio (ROAE) de 19,3%. Este resultado, se confirmado, representará um crescimento de 4,4% frente o lucro líquido ajustado de R$ 2,893 bilhões (ROAE de 19,9%) de igual trimestre de 2012, e uma evolução de 1,4% frente o lucro líquido ajustado de R$ 2,978 bilhões com ROAE de 18,8% do 2T13. Bradesco 3T12 2T13 3T13e var var 9M12 9M13e var R$ milhões 3m 12m Lucro Líquido aj. 2.893 2.978 3.020 1,4% 4,4% 8.605 8.941 3,9% Patr. Líquido 66.047 66.028 67.991 3,0% 2,9% 66.047 67.991 2,9% ROAE 19,9% 18,8% 19,3% 0,5 pp -0,6 pp 18,7% 18,0% -0,8 pp Fonte: Bradesco/Planner Corretora. O Bradesco deve apresentar um crescimento mais contido de sua carteira de crédito neste trimestre, reflexo de uma atividade econômica ainda reduzida, aliado a uma preocupação com a inadimplência cujos índices devem manter trajetória de queda neste 2º semestre. O guidance atual de crescimento das operações de crédito em 2013 do banco, revisado para baixo, está entre 11% e 15%. Acreditamos num crescimento mais próximo do piso este ano. A margem financeira ainda se manterá pressionada, refletindo o cenário de juros e dos Página 4
spreads. As receitas de prestação de serviços, por sua vez, devem continuar evoluindo positivamente para R$ 5,1 bilhões, cujo crescimento esperado para 2013 está entre 12% e 16%. Bradesco - Lucro Líquido ajustado - R$ bilhões 11,52 12,03 13,25 2,86 2,77 2,85 2,87 2,89 2,92 2,94 2,98 3,02 3,09 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13e 4T13e 2012 2013e 2014e Opinião: Entendemos que um resultado em linha com o esperado, não deva influenciar o humor dos investidores no curto prazo. Destacamos, porém, que os papéis do Bradesco registram em 2013 um desempenho abaixo dos seus principais pares. O banco se beneficia de uma estrutura de captação forte e segura, com destaque para seus bons fundamentos, com sólido histórico de crescimento orgânico combinado com aquisições, negócios menos dependente de operações de crédito, pela presença no segmento de seguros/previdência e capitalização (31% no 1º semestre de 2013). Ressalte-se a qualidade da carteira e níveis de inadimplência adequados, de 3,7%, sendo 5,5% em pessoa física (PF), 4,0% nas pequenas e médias empresas (PME) e 0,2% nas grandes empresas, com base nos resultados do 2T13. Seus papéis a R$ 32,32/ação estão sendo negociados a um Valor de Mercado de R$ 136,0 bilhões, PVPA de 2,0x, P/L de 11,3x e yield de 3,1%. Seguimos com compra para Bradesco com preço justo de R$ 37,45/ação. Localiza (RENT3) - 3T13: Outro trimestre com crescimento de lucros A Localiza apresentou um lucro líquido de R$102 milhões no 3T13, que foi 43% maior que no mesmo período de 2012, mas 1,3% menor que trimestre anterior. As principais razões para este desempenho foram: declínio no número de diárias da Divisão de Terceirização de Frotas, forte aumento na venda de seminovos e redução da taxa de utilização de carros levando, que levou a uma menor margem EBITDA em todos os segmentos. Comparado às expectativas do mercado compiladas pela Bloomberg, o resultado divulgado teve uma receita 3,6% mais alta e um lucro líquido 10,6% maior que as projeções. Página 5
Localiza - Resultados Trimestrais R$ milhões 3T13 2T13 Var. 3T12 var. 3T13E var. Receita Líquida 936 813 15,1% 807 16,0% 904 3,6% EBITDA 238 225 5,8% 224 6,5% 234 2,0% margem EBITDA 25,5% 27,7% -2,2 pp 27,7% -2,3 pp 25,9% -0,4 pp Lucro Líquido 102 103-1,3% 71 43,0% 92 10,6% Aluguel de Carros - No. de Diárias - mil 3.608 3.494 3,3% 3.524 2,4% - - Terceirização de Frotas - No. de Diárias - mil 2.700 2.733-1,2% 2.683 0,6% - - Vendas de Seminovos - Unidades 18.039 13.669 32,0% 15.091 19,5% - - Fonte: Localiza e Bloomberg No 3T13, comparado ao mesmo período de 2012, a receita consolidada da Localiza cresceu 16% impulsionada pelo aumento de 2,4% dos números de diárias (dias de aluguel dos carros) da Divisão de Aluguel e de 0,6% na Divisão de Terceirização de Frotas. No trimestre, comparado ao 3T12, a empresa aumentou sua frota em 10,6% para 103.215 veículos. No entanto, na comparação em relação ao 2T13, a frota caiu 0,4% e a taxa de utilização de carros, que até o primeiro semestre/13 era de 66,9% caiu para 66,4% no final do 3T13 (era de 70,8% até o 3T12). O EBITDA no 3T13 cresceu 6,5%, comparado a 2012, mas a margem teve queda de 2,3%. Ainda na comparação com o 2T12, a margem EBITDA de Aluguel de Carros caiu de 43,1% para 40,3% e na Terceirização de Frotas diminuiu de 1,8 ponto percentual para 65,5%. A margem EBITDA de seminovos, que tem menor retorno, subiu de 4,9% para 6%. O aumento em ritmo menor do número de diárias e a queda de rentabilidade na Divisão de Aluguel de Carros ocorreram sem função do menor crescimento econômico. Na divisão de Terceirização de Frotas, o percentual de crescimento das diárias também foi baixo no 3T13, inclusive 1,2% menor que no trimestre anterior, ocorrendo em função de uma maior agressividade de preços dos competidores. Durante o 3T13, a Localiza acrescentou 14 agências à sua rede (+2,9%) e uma loja de venda de seminovos, que agora somam 74. Em termos financeiros, a Localiza apresenta um endividamento baixo (EBITDA anualizado/divida Líquida de 1,3x), mas a dívida líquida teve um pequeno aumento de 3%, em relação ao trimestre anterior (7,8% menor que no 3T12). Outra importante medida do setor, a diferença entre o retorno do capital investido (ROIC na sigla em inglês) e o custo da dívida cresceu para 10,9 pontos percentuais, vindo de 10,7 pp no trimestre anterior (9 pp no 3T12). Ainda não temos projeções para a Localiza. As previsões do mercado (média Bloomberg) para RENT3 é de um Preço Alvo em R$38,93 (ação fechou cotada ontem a R$35,15 ontem), com a maioria das indicações de Compra. RENT3 teve uma desvalorização de 0,7% em 2013, comparado à queda de 9,8% no Ibovespa. Página 6
FLUXO ESTRANGEIRO Evolução mensal do fluxo líquido de capital estrangeiro na Bovespa (R$ milhões) 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 (1.000) (2.000) (3.000) (4.000) (5.000) 4.576 4.248 3.715 2.366 2.126 1.594 921 534 58 412 (1.157) (4.074) nov/12 dez/12 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 Fonte: Ibovespa, dados até 11/10/2013 Fluxo de Capital Estrangeiro (R$ milhões) 11/10/13 30 dias Mês Ano Saldo 76,597 1.111 411,8 8.886,8 Fonte: BMFBovespa Contratos em Aberto Ibovespa Futuro 110.000 80.000 50.000 20.000 (10.000) (40.000) (70.000) (100.000) (130.000) (160.000) (190.000) Investidores Não Residentes Investidores Insitucionais I. Não Residentes I. Institucionais Compra 133.477 104.946 Venda 116.213 123.921 Líquido 17.264 (18.975) Página 7
AGENDA MACROECONÔMICA Data Horário País / Região 22/10/2013 23:45 CH MNI Indicador de Sentimento para os Negócios 00:00 CH Conference Board - Indicadores Antecedentes Fonte: Bloomberg Indicador Referência Expectativa Anterior Quinta-feira 05:00 BR IPC FIPE- Semanal 15/out 0,34% 0,29% 17/10/2013 08:30 BR Ata da Reunião do Copom 09:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 11/out 335 mil 374 mil 09:30 EUA Seguro-desemprego 4/out 2.908 mil 2.905 mil EUA Construção de casas novas (m/m) Setembro 2,10% 0,90% EUA Licenças para construção Setembro 935 mil 918 mil 11:00 EUA Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Outubro 15 22,3 05:00 EURO Conta corrente (sazonal) Agosto 16,9 bi. 05:00 EURO Conta corrente (não sazonal) Agosto 26,6 bi. 23:00 CH PIB (a/a) 3T 7,80% 7,50% 23:00 CH PIB SAZ (t/t) 3T 2,10% 1,70% 23:00 CH Produção industrial (acum. no ano a/a) Setembro 9,60% 9,50% 23:00 CH Produção industrial (a/a) Setembro 10,20% 10,40% 23:00 CH Vendas no varejo (a/a) Setembro 13,50% 13,40% Sexta-feira 08:00 BR IGP-M Inflação 2º Prévia Outubro 0,83% 1,36% 18/10/2013 09:00 BR IBGE: IPCA (m/m) Outubro 0,41% 0,27% 09:00 BR IBGE: IPCA (a/a) Outubro 5,68% EUA Índice antecedente Setembro 0,60% 0,70% Segunda-feira 08:30 BR BC - Pesquisa Focus (semanal) 21/10/2013 15:00 BR Balança comercial semanal 20/out 718 mi. 10:30 EUA Fed de Chicago - Indicador de Atividade Setembro 14,00% 12:00 EUA Vendas de casas já existentes Setembro 5,30 mi. 5,48 mi. 12:00 EUA Vendas casas existentes (m/m) Setembro -3,30% 1,70% Terça-feira 12:00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Outubro 0,00% Página 8
Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra, CNPI gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 9