FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS - FUCAPE LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL

FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS - FUCAPE LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio VITÓRIA 2015

LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da Fundação Instituto Capixaba de Pesquisa em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE), como requisito parcial para obtenção do título de Mestre em Ciências Contábeis. Orientador: Prof. Dr. Fernando Caio Galdi VITÓRIA 2015

LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da Fundação Instituto Capixaba de Pesquisa em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE), como requisito parcial para obtenção do título de Mestre em Ciências Contábeis. Aprovada em 24 de fevereiro de 2015. COMISSÃO EXAMINADORA Prof Dr. FERNANDO CAIO GALDI Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE) Orientador Prof Dr. Bruno Funchal Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE) Prof Dr. Valcemiro Nossa Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE)

Dedico este trabalho ao meu Deus, à minha esposa, aos meus pais e à minha irmã.

AGRADECIMENTOS Ao meu Deus, que transformou um sonho em realidade, me capacitando, me dando forças e condições para seguir em frente. À minha esposa, Dayanna, que em todos os momentos me apoiou, sendo compreensiva para com as minhas constantes ausências. Aos meus pais, Ari e Maria, a quem dedico esta conquista, à minha irmã, Evelyn, minha incentivadora, às minhas tias Maria, Alaires e Alani, que acreditaram no meu potencial. Ao meu orientador Prof. Dr. Fernando Caio Galdi, por me conduzir durante o desenvolvimento desta pesquisa e por sempre ter se colocado à disposição. Aos colegas do curso de mestrado pelo companheirismo, em especial ao meu amigo Marcelo Dalfior. Aos meus amigos e parentes que sempre me apoiaram.

RESUMO O presente trabalho busca testar, empiricamente, se duas populares estratégias de negociação da análise técnica, EMA e RSI, geram sinais de compra e venda capazes de antecipar o movimento dos preços das divisas no mercado Forex. Estudos anteriores realizados no mercado de ações em Taiwan e em outros mercados revelaram a existência do poder preditivo dessas estratégias. A amostra é formada por dados intradiários do período de janeiro de 2005 a julho de 2014. As operações foram segregadas em três grupos, tendo como critério o tipo de posição: Comprado, Vendido, e a sua combinação. Os resultados empíricos revelam que os três grupos analisados rejeitaram a hipótese nula de que os retornos médios das operações sejam iguais a zero, o que indica que o mercado é eficiente, no mínimo, na forma fraca. Palavras-chave: Forex. Análise técnica. Média móvel exponencial. Índice de força relativa.

ABSTRACT This study aims to test empirically whether two popular trading strategies of technical analysis, EMA and RSI, generate buy and sell signals able to anticipate the movement of the exchange rates in the Forex market. Previous studies in the stock market in Taiwan and other markets, revealed the existence of the predictive power of these strategies. The sample consists of intraday data from January 2005 to July 2014. The operations were divided into three groups, and based on the type of position: Long, Short, and their combination. The empirical results show that the three groups analyzed reject the null hypothesis that the average returns of operations are equal to zero, indicating that the market is efficient, at least in the weak form. Keywords: Forex. Technical analysis. Exponential moving average. Relative strength index.

LISTA DE FIGURAS Figura 1: Significado de uma barra do gráfico de barras... 31 Figura 2: Significado do candle do gráfico de candlesticks... 32 Figura 3: Padrão Ombro-Cabeça-Ombro (OCO de Baixa)... 33 Figura 4: Tipos de Tendência... 34 Figura 5: Linhas de Tendência... 35 Figura 6: Suporte e Resistência... 36 Figura 7: Estratégia DEMA... 39

LISTA DE TABELAS Tabela 1: Distribuição do volume de negócios do mercado cambial mundial... 22 Tabela 2: Estatística Descritiva dos Retornos Diários (2005 a 2014)... 43 Tabela 3: Outliers Retirados da Amostra... 45 Tabela 4: Resultado dos Testes... 47 Tabela 5: Resumo das Operações - Erros e Acertos... 49

SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO... 10 2 REFERENCIAL TEÓRICO... 15 2.2 FINANÇAS COMPORTAMENTAIS... 15 2.3 O MERCADO FOREX... 18 2.3.1 Conceitos Básicos do Forex... 20 2.3.1.1 Fundamentos... 22 2.4 ANÁLISE TÉCNICA... 24 2.4.1 Definição... 24 2.4.2 A análise técnica no mercado de câmbio... 27 2.4.3 Estudos Anteriores... 28 2.4.4 Conceitos básicos da análise técnica... 30 2.4.4.1 Tendências... 33 2.4.4.2 Linhas de Tendência... 34 2.4.4.3 Suporte e Resistência... 35 2.4.4.4 Indicadores de Análise Técnica... 36 2.4.4.5 Média Móvel Simples ou Simple Moving Averages (SMA)... 36 2.4.4.6 Média Móvel Exponencial... 37 2.4.4.7 Médias Móveis Exponenciais Duplas ou Dual Exponential Moving Averages (DEMA)... 38 2.4.4.8 Índice de Força Relativa - IFR... 39 3 METODOLOGIA... 41 3.1 ESTATÍSTICA DESCRITIVA... 43 4 RESULTADOS... 47 5 CONSIDERAÇÕES FINAIS... 51 REFERÊNCIAS... 54

Capítulo 1 1 INTRODUÇÃO O mercado Forex teve início em 1973, com a quebra do acordo monetário internacional de Bretton Woods, oficialmente abandonado em 1971. Diferente do sistema de Bretton Woods que utilizava o "padrão-ouro" na conversão das moedas, o mercado Forex, que representa a nova estrutura do mercado de câmbio, se baseia na livre oferta e demanda de moedas para todos (ARIMI, 2010, p. 509). Desde a década de 80, com o aumento da circulação de capitais e inovações tecnológicas, o crescimento deste mercado atingiu patamares incrivelmente elevados. Na atualidade, o volume de negócios chega a mais de 3 trilhões de dólares diários, 30 vezes maior que o volume negociado no maior mercado acionista do mundo (MARINI, 2009). O mercado Forex funciona 24 horas, permite um elevado grau de alavancagem e não possui um local físico, por se tratar de uma rede eletrônica entre bancos, corporações e indivíduos. Essas e outras características, segundo Rosenstreich (2005), chamam a atenção de economistas e gestores de todo mundo e, com a globalização acelerada, o interesse dos investidores por esse mercado só tende a aumentar. No Brasil, as expectativas e o interesse dos investidores seguem os padrões globais, que são a busca de uma rentabilidade elevada com a aplicação de um pequeno capital. Mas, como não há instituições e pessoas habilitadas pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) a captarem clientes para operar no Forex,

esse grupo de investidores representa apenas uma minoria dos investidores brasileiros (CVM, 2009). 11 Segundo Yao e Tan (2000), as taxas de câmbio estão entre os índices econômicos mais importantes nos mercados monetários internacionais. Pesquisadores e profissionais vêm se esforçando para explicar o movimento das taxas de câmbio. Assim, vários tipos de métodos de previsão foram desenvolvidos por muitos estudiosos e especialistas. Sabendo que os investidores procuram pelos melhores métodos de análise de investimento, o presente trabalho pretende investigar um método que maximize o retorno dos investimentos realizados no mercado Forex. O método escolhido por este trabalho são os indicadores da tradicional escola de análise técnica: O oscilador RSI (Relative Strength Index), um dos indicadores mais populares entre os investidores, e o rastreador EMA (Exponential Moving Average), uma extensão das médias móveis, que é considerado o mais importante indicador da análise técnica segundo Ni e Yin (2009). O RSI mede a evolução da relação de forças existente entre compradores e vendedores ao longo do tempo, já a EMA é um indicador que, no cálculo da média, dá um maior peso aos últimos valores, tornando-o mais sensível a valores recentes. O presente trabalho visa a contribuir com a literatura através de uma investigação da eficácia da análise técnica no mercado de câmbio (Forex), considerando-se dados intradiários. A relevância deste estudo pode ser entendida pela tensão existente entre os defensores das teorias de finanças comportamentais, que alegam ser possível explorar ineficiências na tomada de decisão dos investidores, de maneira a se obter ganhos financeiros, e os defensores da hipótese de mercado eficiente, que consideram que o preço responde rapidamente às novas

informações de maneira a não ser possível obter ganhos financeiros utilizando-se informações públicas. 12 Assim, o presente trabalho visa a responder ao seguinte problema de pesquisa: Os sinais de compra e venda gerados pelos indicadores técnicos permitem ao investidor obter ganhos anormais? Park e Irwin (2004, p. 1), ao realizarem uma revisão na literatura, mostraram que a análise técnica tem sido amplamente utilizada pelos participantes dos mercados futuros e mercados de câmbio. Cerca de 30% a 40% dos praticantes acreditam que a análise técnica é um dos fatores que contribui para formação do preço, mas somente para movimentos em horizontes de tempo de até seis meses. Vários estudos indicaram que as estratégias de negociação, utilizando a análise técnica, geraram lucros consistentes em uma variedade de mercados especulativos, pelo menos até o início de 1990. Entre um total de 92 estudos, 58 estudos encontraram resultados positivos em relação às estratégias de negociação com a análise técnica, 24 estudos apresentaram resultados negativos e 10 estudos indicaram resultados mistos. As evidências empíricas produzidas pelos estudos anteriores: Taylor e Alen (1992), Menkhoff (1997), Lui e Mole (1998), Cheung e Wong (2000), Cheung, Chinn e Marsh (2000), Cheung e Chinn (2001) e Oberlechner (2001) revelam que a afirmação de Fama (1965, p. 34): "que a leitura de gráfico, embora talvez seja um interessante passatempo, não tem valor real nenhum para o investidor do mercado de ações" está perdendo força desde o início do século XXI. O que era considerado o domínio intelectual, a Hipótese de Mercados Eficientes (HME), tornou-se muito menos universal, segundo Malkiel (2003).

13 De acordo com Malkiel (2003, p. 60), muitos economistas e estatísticos começaram a aceitar a possibilidade de que os preços das ações podem ser parcialmente previsíveis. Assim, uma nova geração de estudiosos enfatizou elementos comportamentais e até mesmo psicológicos na determinação do preço das ações. Kimura (2006) afirma que o grande destaque dos estudos já realizados que contrapõem a HME é atribuído aos psicólogos Kahneman e Tversky (1979), responsáveis pelos fundamentos da Teoria de Finanças Comportamentais. As evidências empíricas apresentam resultados que corroboram com a visão de ambos investidores. Para os investidores que defendem a eficiência de mercado, os resultados dos estudos de Lee et al. (2000) e Omrane e Oppens (2004) indicam que, em geral, as estratégias de negociação que utilizam a análise técnica não geram lucros significativos, reforçando o ponto de vista. Para os defensores da análise técnica, as evidências empíricas apresentadas em vários estudos já citados, como Smidt (1965), The Group of Thirty (1985), Brorsen e Irwin (1987), Frankel e Froot (1990), Taylor e Allen (1992), Menkhoff (1997), Lui e Mole (1998), Cheung e Wong (2000), Cheung, Chinn, e Marsh (2000), Cheung e Chinn (2001) e Oberlechner (2001), revelam, através de inquéritos realizados com os participantes do mercado dos EUA, Londres, Alemanha, Hong Kong e outros, que a análise técnica é amplamente utilizada pelo mercado e é considerada a melhor estratégia de negociação para horizontes de tempo de curto prazo. A metodologia do trabalho segue os parâmetros utilizados por Metghalchi et al. (2012), que, ao realizar um estudo sobre a rentabilidade da análise técnica no mercado de ações de Taiwan, encontrou evidências empíricas que não reforçam a HME. A motivação para a escolha deste modelo é que os indicadores testados por Metghalchi et al. (2012) não foram testados até o momento no mercado de câmbio,

assim como a amostra que será utilizada neste trabalho. Como forma de se chegar aos objetivos da pesquisa, foram elaboradas as seguintes hipóteses: 14 - O uso de estratégia de investimento baseada no indicador EMA é capaz de gerar retornos em excesso positivos. - O uso de estratégia de investimento baseada no indicador RSI é capaz de gerar retornos em excesso positivos. - O uso de estratégia de investimento baseada no indicador EMA não é capaz de gerar retornos em excesso positivos. - O uso de estratégia de investimento baseada no indicador RSI não é capaz de gerar retornos em excesso positivos. Espera-se, com os resultados deste estudo, contribuir com o conhecimento científico sobre o tema analisado e apresentar, aos investidores, evidências empíricas capazes de mudar a forma como estão sendo utilizados os indicadores técnicos EMA e RSI. A inovação da pesquisa consiste em uma análise segregada dos retornos gerados para cada posicionamento adotado pelo investidor, posição comprada, vendida e sua combinação.

Capítulo 2 2 REFERENCIAL TEÓRICO 2.2 FINANÇAS COMPORTAMENTAIS As finanças comportamentais, de acordo com Shleifer (2000, p.1835), "foram definidas como sendo o estudo da falibilidade humana nos mercados competitivos. As finanças comportamentais simplesmente não lidam com as observações de que algumas pessoas são estúpidas, confusas ou tendenciosas, mas vão além, colocando os tendenciosos, os estúpidos, e os confusos nos mercados financeiros competitivos, em que pelo menos alguns arbitradores são totalmente racionais (SHLEIFER, 2000, p. 1835). As Finanças Comportamentais, para Kimura (2002, p. 3), representam uma das maiores contribuições dos últimos anos para as teorias de finanças. Em um mercado cujos conceitos estão arraigados na Hipótese de Mercados Eficientes, propor o contrário é algo realmente laborioso. Estudos recentes mostram a crescente aceitação dessa teoria pelo mercado. As finanças comportamentais defendem que existe a possibilidade de se obter ganhos extraordinários nas operações, pois, em alguns momentos, os preços dos ativos se comportam de forma previsível. Diferente da HME, as finanças comportamentais visam a incorporar os aspectos psicológicos dos investidores. Grauwe e Kaltwasserd (2006) constataram que, nos últimos anos, os modelos do mercado de câmbio estão cada vez mais afastados do paradigma de mercados eficientes. A principal razão para essa partida é o fraco desempenho empírico de modelos baseados nesse paradigma. Isso levou a novas abordagens de modelagem que começam a partir do fato de que os agentes têm problemas cognitivos que os impedem de compreender a complexidade do mundo.

16 Para Byrne e Brooks (2008, p. 1), as finanças comportamentais se baseiam na noção de alternativa que os investidores, ou, pelo menos, uma minoria significativa deles, estão sujeitos a vieses comportamentais, o que significa que suas decisões financeiras podem ser menos do que totalmente racionais. Evidências desses vieses geralmente vêm da literatura de psicologia cognitiva que, em seguida, foi aplicada a um contexto financeiro. Exemplo de viés incluem Excesso de confiança e otimismo - Os investidores geralmente superestimam sua capacidade e a precisão das informações que possuem. Representatividade - Os investidores avaliam as situações com base nas características superficiais ao invés das probabilidades subjacentes. Conservadorismo: Os analistas se apegam a crenças anteriores em face de novas informações. Viés de disponibilidades: Os investidores superestimam as probabilidades de eventos recentemente observados ou experimentados, porque a memória está "fresca". Dependência do quadro e ancoragem: A forma de apresentação da informação pode afetar a decisão tomada. Contabilidade Mental: Indivíduo distribui a riqueza para separar compartimentos mentais e ignora a fungibilidade e efeitos da correlação. Aversão ao Arrependimento: Os indivíduos tomam decisões de uma forma que lhes permitem evitar a sensação de dor emocional em caso de um resultado adverso. Segundo Shiller (2003, p. 102), existe um distanciamento da presunção de que os mercados financeiros sempre funcionam bem e que as mudanças de preços

17 sempre refletem informações verdadeiras. Jegadeesh (1995, p. 396) argumenta que as decisões financeiras de pelo menos alguns dos agentes econômicos individuais são movidas por expectativas tendenciosas e critérios de decisão que incluem fatores não-econômicos. As investigações sobre as finanças comportamentais cresceram de forma explosiva nos últimos anos. As ideias estão tão difundidas que, dificilmente, artigos de finanças comportamentais serão polemizados ao proclamarem que a abordagem puramente racional está sendo envolvida por uma abordagem mais ampla, baseada na psicologia dos investidores (ZWIEBEL, 2002, p. 1215). Para Cavalcante e Missumi (1998), a Análise Técnica traduz o comportamento do mercado, sendo a melhor forma de se avaliar a partipação de massa de investidores que, por sua vez, induzem na formação dos preços no mercado. Chang e Osler (1999) mostraram, em sua pesquisa, que as previsões das taxas de câmbio não são formadas racionalmente, demonstrando a irracionalidade nas previsões dessas taxas. Tais conclusões se deram ao testar o indicador de análise técnica no mercado de câmbio, chamado de ombro-cabeça-ombro. Chang e Osler (1999) citam que os estudos realizados por Goodman (1979) e Levich (1980) reforçam a opinião de que a maioria dos serviços de previsão cambial trazem evidências substanciais de que as previsões de câmbio não são 'racionais', porque eles incorporam erros previsíveis. Apesar da infinidade de tais evidências, pouco se sabe sobre as fontes dos erros de previsão da taxa de câmbio previsíveis.

18 2.3 O MERCADO FOREX De acordo com Marini (2009, p. 15), a história do mercado Forex começa entre os períodos de 1870 e a I Guerra Mundial. Na época, o ouro era o padrão monetário internacional e estava ligado diretamente às moedas dos principais países. Com a I Guerra Mundial, a instabilidade toma proporções globais, fazendo com que as nações rompessem com o padrão ouro. Diante desse cenário, as nações se viram obrigadas a um acordo internacional que restabelecesse este equilíbrio. Então, em 22 de julho de 1944, os principais países da época fizeram uma conferência na cidade americana de Bretton Woods com o propósito de definir o novo sistema monetário internacional. Na década de 70, com o aumento dos fluxos de capital e das pressões inflacionárias, em 1973 teve fim o acordo estabelecido em Bretton Woods, dando início à fase das taxas de câmbio flutuante, o que fez o FOREX (FX) um mercado livre baseado na oferta e demanda para todos. O mercado de câmbio, também conhecido como Forex ou FX, acrônimos da expressão Foreign Exchange, desde a sua existência este mercado tem sofrido mudanças significativas, tanto que, atualmente, o mercado de câmbio compreende mais de 97% de investidores privados e corretores, fato que tornou impossível para os bancos centrais, bancos comerciais e hedgers (grandes empresas de fundos mútuos que controlam vastas quantias de dinheiro e são capazes para manipular o valor de uma moeda por especulação) influenciar o mercado para o longo prazo (AMIRI et al., 2010, p. 581). Como o maior mercado do mundo, Forex atrai todos os tipos de investidores. Cada um tem um motivo diferente para estar no mercado, e cada um utiliza uma técnica e um mecanismo diferente para atingir os seus objetivos em investimento. A

19 maioria dos comerciantes no mercado Forex, hoje, tem a ambição de obter lucros de maneira rápida. No relatório trienal do BIS de 2001, o volume médio diário do mercado era de 1,2 trilhões de dólares, sendo mais de 90% dos negócios de natureza especulativa. Isso significa que a maioria das pessoas ou as instituições que investem neste mercado não tem outro objetivo a não ser a obtenção de lucro. Essa opinião é corroborada por outras estatísticas do mercado Forex. Mais de 40% dos investidores encerram as suas posições em menos de 2 dias, e 80% com menos de duas semanas (ROSENSTRICH, 2005). Ao se comparar com a bolsa de Nova York, NYSE, maior mercado acionista do mundo, com volumes diários de aproximadamente 100 bilhões de dólares, o mercado de câmbio é 30 vezes maior. O mercado cambial funciona 24 horas por dia, durante os cinco dias úteis da semana, envolvendo negociadores em todos os fusos horários. Iniciam-se as transações em Sydney no domingo à noite, correspondendo às 19 horas no Brasil e, diariamente, passam por todas as zonas do globo, dando a volta ao mundo, até o encerramento em Nova York na sexta-feira, exatamente às 17 horas no Brasil (MARINI, 2009, p. 17). No Brasil, por ainda não haver um mercado regulamentado, a Comissão de Valores Mobiliários, CVM (2009) alerta aos investidores sobre a legalidade das operações. O investidor brasileiro pode investir neste mercado sem estar na ilegalidade, mas, para isso, o acesso às transações de compra e venda de moedas deve ser feito de forma direta com os brokers, as corretoras. No Brasil, a captação de recursos e clientes é considerada um ato ilegal, quer seja essa captação por meio de pessoas ou de instituições. "A captação de clientes no Brasil, para operar no FOREX, só pode ser executada por instituições ou pessoas que estejam

regularmente autorizadas pela CVM a desempenhar essa atividade" (CVM, 2009, p. 5). 20 Nenhuma agência mundial é responsável por regular a atividade do mercado Forex. O regulamento é de responsabilidade de cada país. Existem, atualmente, duas organizações mundialmente conhecidas que regulamentam o mercado nos EUA e no Reino Unido, que são a NFA e a FSA. National Futures Association (NFA) - é a organização de autorregulação para as negociações em moeda estrangeira (Forex). A NFA desenvolveu regras, programas e serviços que protegem a integridade do mercado e dos investidores por mais de 30 anos. A confiança dos investidores é fundamental para o sucesso dos mercados de derivativos, logo a melhor maneira de ganhar a confiança dos investidores é exigir os mais altos níveis de integridade de todos os participantes do mercado e intermediários. Basicamente, a NFA faz as regras que regem o mercado de Forex - mas é importante frisar que as regras não são leis. (FSA) Autoridade de Serviços Financeiros do Reino Unido é um órgão não governamental, independente, que regulamentou o setor de serviços financeiros no Reino Unido desde 2000. 2.3.1 Conceitos Básicos do Forex A CVM define as operações no FX como sendo: A compra de uma moeda e a simultânea venda de outra, ou seja, as moedas são negociadas em PARES, por exemplo: dólar e iene (USD/JPY). O investidor não compra dólares ou ienes, fisicamente, mas uma relação monetária de troca entre eles. O FOREX é um mercado em que são negociados derivativos de moedas, ou contratos cujos ativos subjacentes são pares de moedas. Ele (o investidor) é remunerado, assim, pelas diferenças entre a valorização destas moedas (CVM, 2009, p. 1).

21 Tecnicamente, todas as transações têm um acordo de dois dias, com exceção de operações canadenses, que têm uma liquidação de um dia. Por exemplo, um comerciante troca $1 com outro empresário para 105, assim como um turista americano que entrou no Japão troca a sua moeda nativa (dólar) para a moeda estrangeira (ienes), a única diferença real com relação a uma transação feita pelo turista é a diferença de tamanho do capital envolvido, o que geralmente começa em $ 100.000 (ROSENSTRICH, 2005, p. 46). As moedas mais líquidas e amplamente negociadas no mundo são: USD / JPY, EUR / USD, USD / CHF, AUD / USD, USD / CAN, e GBP / USD. Essas moedas compõem cerca de 90% do total negócios no Forex (ROSENSTRICH, 2005, p. 48). Estudos recentes realizados pelo Banco de Compensações Internacionais - Bank for International Settlements ou BIS, em seu levantamento trienal de 2013, confirmam a preferência do mercado pelas negociações com as moedas USD, EUR, JPY e GBP, como mostra a Tabela 1.

22 Tabela 1: Distribuição do volume de negócios do mercado cambial mundial Participação (share) em percentual de volume de negócios médio diário em April Currency Fonte: BIS (2013) 1998 2001 2004 Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank USD 86,8 1 89,9 1 88,0 1 85,6 1 84,9 1 87,0 1 EUR... 32 37,9 2 37,4 2 37,0 2 39,1 2 33,4 2 JPY 21,7 2 23,5 3 20,8 3 17,2 3 19,0 3 23,0 3 GBP 11,0 3 13,0 4 16,5 4 14,9 4 12,9 4 11,8 4 AUD 3,0 6 4,3 7 6,0 6 6,6 6 7,6 5 8,6 5 CHF 7,1 4 6,0 5 6,0 5 6,8 5 6,3 6 5,2 6 CAD 3,5 5 4,5 6 4,2 7 4,3 7 5,3 7 4,6 7 MXN 0,5 9 0,8 14 1,1 12 1,3 12 1,3 14 2,5 8 CNY 0,0 30 0,0 35 0,1 29 0,5 20 0,9 17 2,2 9 NZD 0,2 17 0,6 16 1,1 13 1,9 11 1,6 10 2,0 10 SEK 0,3 11 2,5 8 2,2 8 2,7 9 2,2 9 1,8 11 RUB 0,3 12 0,3 19 0,6 17 0,7 18 0,9 16 1,6 12 HKD 1,0 8 2,2 9 1,8 9 2,7 8 2,4 8 1,4 13 NOK 0,2 15 1,5 10 1,4 10 2,1 10 1,3 13 1,4 14 SGD 1,1 7 1,1 12 0,9 14 1,2 13 1,4 12 1,4 15 TRY... 33 0,0 30 0,1 28 0,2 26 0,7 19 1,3 16 KRW 0,2 18 0,8 15 1,1 11 1,2 14 1,5 11 1,2 17 ZAR 0,4 10 0,9 13 0,7 16 0,9 15 0,7 20 1,1 18 BRL 0,2 16 0,5 17 0,3 21 0,4 21 0,7 21 1,1 19 2007 2010 2013 A maioria das negociação no mercado forex está concentrada nos três principais mercados: Londres, Nova York e Tóquio. Desses três mercados, os mercados de New York e Londres são, de longe, os maiores em termos de volume total negociado. O dólar norte-americano, a BP, a DM, o SF e o Iene são as moedas mais negociadas em ambos os mercados (BAILLIE; BOLLERSLEV, 1991, p. 567). 2.3.1.1 Fundamentos Segundo Rosenstreich (2005) os fundamentos do Forex são: Cotações - Quotes - As transações no Forex podem ser realizadas com qualquer moeda, mas a negociação deve ter sempre dois lados. A primeira moeda listada é a moeda base e é, sempre, 1. A segunda moeda cotada, também chamada de moeda corrente contrária, é o montante necessário para comprar uma unidade da primeira moeda (ROSENSTRICH, 2005, p. 46).

23 USD / JPY = 109,00 MOEDA BASE MOEDA COTADA Pips - Price Interest Point - Um acrônimo para "ponto de interesse de preço", um pip é a menor unidade de uma moeda. Ele é representado pelo último número no lado direito do preço. A diferença dos preços para todas as moedas é calculada a quatro pontos decimais, com exceção ao iene japonês, em que a menor unidade são duas casas decimais. Portanto, um pip é igual a 0,0001 da moeda. Se o iene japonês sobe 105,05 para 105,08 contra o dólar norte-americano, por exemplo, ganhou três pips. Se o euro salta 1,0032 para 1,0072, temos um ganho de 40 pips (ROSENSTRICH, 2005, p. 49). Lot - Um lote é uma unidade padronizada de comércio de 1,000usd, alavancada 100-1, controlando US $ 100.000 unidades da moeda base. Ela não tem validade ou tempo de restrições devido à política de substituição automática (ROSENSTRICH, 2005, p. 50). Mini Lot - O mini lote é uma unidade de negociação padronizada de 100 USD, alavancada 100-1, que controla US $ 10.000 em moeda base. Um mini lote é um décimo do lote padrão (ROSENSTRICH, 2005, p. 51). Posições - Cada posição consiste de uma longa e curta - uma compra de uma moeda em um par e venda de outra. Uma das vantagens do Forex é que não há nenhuma restrição sobre a venda a descoberto para um par de moedas, porque todo o comércio é feito de uma compra e venda. Na verdade, não há restrições ou limites reais que impedem um comerciante de executar qualquer negociação. Enquanto houver liquidez em um par de moedas e uma contraparte disposta, uma troca pode ser feita (ROSENSTRICH, 2005, p. 51).

24 Alavancagem - Permite ao investidor utilizar uma quantia de dinheiro para levantar uma quantia muito maior. No Forex, a alavancagem pode transformar $ 1.000 em até 100.000 dólares. Isso significa que até mesmo o menor dos investidores de repente pode operar grandes posições no mercado Forex. A alavancagem, no entanto, pode ser extremamente perigosa. Da mesma forma que permite aos investidores realizar ganhos elevados em um espaço de tempo muito curto, as operações nesse mercado podem levar a perdas estarrecedoras (ROSENSTRICH, 2005, p. 57). 2.4 ANÁLISE TÉCNICA 2.4.1 Definição Segundo Lento (2009, p. 1), a análise técnica é anterior à maioria das outras formas de análise de investimento, tais como a análise fundamental, em que suas origens remontam a 1800. A análise técnica foi uma das primeiras formas de análise de investimento, porque os preços das ações foram um dos primeiros tipos de informação financeira disponível ao público. A análise técnica utiliza preços passados para prever os preços futuros, e tem sido popular entre os acadêmicos e analistas financeiros, apesar de muitas críticas. Há uma vasta literatura que investiga a eficácia da análise técnica. Para Vuković, Grubisic, Jovanovic (2012, p. 301), a análise técnica baseia-se no pressuposto de que os padrões de mercado não se alteram ao longo do tempo, que esses padrões podem ser repetidos e previstos no futuro. Sua fundação está na negação da teoria da eficiência de mercado para o qual a análise fundamental baseia-se, considerando-se que todas as alterações de mercado estão incluídas nos

25 preços. Com relação a essa teoria, a análise técnica assume que o mercado está se ajustando de acordo com as tendências que são determinadas pelas mudanças no comportamento dos investidores com relação a uma série de forças econômicas, monetárias, políticas e psicológicas. De acordo com Schulmeister (2005, p. 1), as estratégias de negociação, com base em análise técnica, tem uma grande aceitação nos mercados financeiros, principalmente no mercado de câmbio. Pesquisas revelam que cerca de 90% dos participantes no mercado baseiam a sua negociação, em parte, na análise técnica, e entre 30% e 40% dos profissionais consideram a análise técnica como a sua técnica de negociação mais importante. Segundo Murphy (1986, p. 18), "a análise técnica é simplesmente um enfoque à previsão dos mercados baseados no estudo do passado, da pscicologia humana e da lei das probabilidades". Béchu e Bertrand (1999) separam a análise técnica em três categorias: A primeira é a análise tradicional, que é inteiramente baseada no estudo de gráficos e a localização de padrões técnicos, como o padrão cabeça e ombros. A segunda é análise moderna, que é composta por métodos mais quantitativos como médias móveis, osciladores, etc.. E a terceira categoria é qualificada como filosófica, que tem o interesse de explicar mais do que o comportamento geral do mercado. A maioria dos autores acredita que o uso da metodologia de análise técnica é baseada em duas premissas básicas, segundo Vuković, Grubisic, Jovanovic (2012): Primeira premissa: os padrões de mercado não mudam muito ao longo do tempo, especialmente as tendências de longo prazo. Supõe-se que os padrões de preços de mercado são repetidos no futuro e esses padrões