Gestres de Recurss / Glbal Vigente de 6/5/2014 a 6/3/2017 Relatóri de Metdlgia Uma nva versã deste relatóri está dispnível. Clique aqui para acessá-la Este relatóri atualiza e substitui a metdlgia de mesm nme, Adend Este relatóri fi alterad em 31 de març de 2016 para incluir uma seçã relativa a Variações na Aplicaçã da Metdlgia, que detalha cm mair clareza a aplicaçã de metdlgias ns prcesss de cmitê de rating da Fitch. Outra Metdlgia Relevante Fund Quality Ratings Criteria (Setembr de 2011) Investment Manager and Alternative Funds Criteria (dezembr de 2013) Analistas EMEA e Ásia-Pacífic Alastair Sewell +44 20 3530 1147 alastair.sewell@fitchratings.cm Manuel Arrivé, CFA +33 1 44 29 91 77 manuel.arrive@fitchratings.cm América Latina Davie Rdriguez, CFA +1 212 908 0386 davie.rdriguez@fitchratings.cm América d Nrte Rger Merritt +1 212 908 0636 rger.merritt@fitchratings.cm I Ian Rasmussen +1 212 908 0232 ian.rasmussen@fitchratings.cm (*) Este dcument é uma traduçã d text em inglês, frnecida apenas cm prpósit infrmativ. Embra tenham sid envidads esfrçs adequads na preparaçã desta traduçã, a Fitch nã assume qualquer respnsabilidade pr eventuais errs, ambiguidades u missões que apareçam na traduçã e/u quaisquer utrs dans (sejam direts, indirets, casuais, cnsequentes u punitivs) que pssam surgir em cnexã cm esta traduçã. Em cas de qualquer discrepância entre a traduçã e text riginal em inglês, que este dcument pretende refletir, text d dcument riginal em inglês deverá prevalecer. Escp Fc Na Avaliaçã Operacinal: A Fitch Ratings atribui Ratings a Gestres de Recurss (RGRs) de md a prprcinar as investidres e a utrs participantes d mercad uma avaliaçã independente sbre a platafrma de investiment e peracinal de um gestr de recurss em relaçã as padrões ds investidres institucinais. Embra essa avaliaçã inclua cnsiderações sbre a atual situaçã financeira e a sustentabilidade a curt praz de gestres de recurss, s Ratings de Gestres de Recurss nã sã uma avaliaçã apenas de suas cndições financeiras e nã devem ser cnfundids cm ratings de crédit da Fitch. Escala em Cinc Graus: Os Ratings de Gestres de Recurss sã atribuíds em uma escala em cinc graus, variand de Mais Alt até Inadequad. Os três maires ratings devem ser aplicads a gestres de recurss que atendam u excedam s padrões tipicamente utilizads pr investidres institucinais ns mercads em que gestr atua. Aplicaçã da Metdlgia: Esta metdlgia pde ser aplicada a gestres de recurss que realizam a gestã de funds u mandats, em uma ampla gama de classes de ativs, incluind ações, títuls de dívida, imóveis, crédits u funds de funds. Principais Fundaments Analítics Cinc Pilares d Rating: A metdlgia de Rating de Gestres de Recurss da Fitch, que fi inicialmente desenvlvida em 1998, fi elabrada para capturar, avaliar e reprtar sistematicamente as principais características das platafrmas peracinais e de investiment ds gestres de recurss, cm fc em cinc áreas principais e trinta subcategrias. As cinc principais áreas analisadas sã: Cmpanhia, Cntrles, Investiments, Operações, e Tecnlgia. O resultad é uma análise fcada, que gera cnclusões claras e transparentes sbre rating e um perfil detalhad ds gestres de recurss. Cmpanhia: A Fitch avalia a estrutura crprativa d gestr de recurss, cm fc ns recurss e cmprmetiment ds acinistas, sustentabilidade financeira e d negóci, experiência, gvernança, independência e reputaçã ds principais prestadres de serviçs, equipes, incluind risc de pessa-chave e a segregaçã funcinal de atividades. Cntrles: A Fitch avalia a estrutura geral de cntrles d gestr e, mais especificamente, cntrles referentes a cnflits de interesse e limitações especificadas pr regulamentaçã, cntratualmente e/u mencinadas ns prspects/dcuments de divulgaçã. Além diss, a Fitch analisa as restrições e prcediments relacinads, a respeit de vendas, execuçã da negciaçã de ativs (trading) e precificaçã da carteira. A Fitch também revê a estrutura de identificaçã, mensuraçã, gerenciament e reprte ds riscs de investiment. Investiments: A Fitch analisa a qualidade e a adequaçã ds recurss em investiment (equipe e acess a infrmações) e a disciplina geral das perações n frnt ffice. Fca especificamente a prfundidade e experiência da equipe de gestã de carteiras, acess às infrmações e análises para apiar a tmada de decisões sbre investiments, bjetivs de investiment claramente definids e limites articulads cm clareza, além de recurss para trading. Para uma avaliaçã rientada para desempenh d investiment, s investidres devem cnsultar a metdlgia e s relatóris de análise de Rating de Qualidade de Funds. Operações: A avaliaçã das funções de middle e back ffice cbre tds s fluxs de trabalh relevantes, incluind a cnfirmaçã e suprte a trading, manutençã de registrs das carteiras, events crprativs, recnciliações e precificaçã, além de fc na flexibilidade da platafrma peracinal, escalabilidade e segurança. Também se aplica a atendiment a clientes, inclusive à qualidade e pntualidade da cmunicaçã cm s investidres. Tecnlgia: A avaliaçã da Fitch sbre a tecnlgia de um gestr de recurss fca s recurss de TI, qualidade ds sistemas, integraçã, gerenciament de dads e segurança de frma geral. www.fitchratings.cm.br 6 de
Visã Geral da Metdlgia Fc na Avaliaçã Operacinal O Rating de Gestres de Recurss da Fitch (RGR) envlve uma análise prfunda da platafrma de investiment e peracinal d gestr, fcada em cinc pilares principais Cmpanhia, Cntrles, Investiments, Operações e Tecnlgia. Os ratings e s relatóris de análise prprcinam um parâmetr transparente para s gestres em relaçã as padrões utilizads pels investidres institucinais. Os Investidres Institucinais e seus intermediáris pdem usar s Ratings de Gestres de Recurss para cmplementar suas análises de gestres em terms de cmparabilidade e adequaçã. Referência n Institucinal A Fitch atribui Ratings de Gestres de Recurss mediante uma escala descritiva em cinc graus cm base na sua avaliaçã da platafrma de investiment e peracinal d gestr. A avaliaçã é amplamente d tip aprvaçã/reprvaçã, pis a definiçã da faixa mínima para atingir um rating é relativamente alta, a fim de estar de acrd cm as expectativas ds investidres institucinais glbalmente e de eliminar s participantes mais fracs. A Fitch nã irá atribuir rating a gestres de recurss que nã cnseguem cmprvar que atendem as padrões institucinais mínims, u seja, gestres que nã sã capazes de atingir grau de Bm. O rating de Bm aplica-se as gestres que nã estejam tã bem-estabelecids, mas que cntam cm uma ba platafrma que atende as padrões ds investidres institucinais. Um rating Elevad pde ser atribuíd a um gestr estabelecid, cm frte estrutura peracinal e platafrma de investiment que, na piniã da Fitch, excede s padrões d setr para s investidres institucinais. A designaçã Mais Alt é reservada as gestres cnsiderads s melhres da classe. Os gestres que deixarem de manter s padrões institucinais mínims pdem ter s seus ratings rebaixads para Abaix d u Inadequad, e serem psterirmente retirads. O cnceit de padrões institucinais cm parâmetr é relativ a mercad n qual gestr de recurss atua. N cas de gestres de recurss classificads pela escala nacinal, s padrões institucinais aplicads sã s lcais. Aplicaçã Ampla Os RGRs pdem ser atribuíds a diverss tips de gestres, que ferecem uma ampla gama de estratégias de investiment, incluind instituições de pequen prte, bem cm de grande prte, gestres diversificads e especialistas, e gestres que atuam glbalmente, u em mercads dméstics. Os RGRs cmplementam utrs serviçs analítics d mercad. Pr exempl, serviçs de auditria externa pdem cncentrar smente em evidências e dcumentaçã (u seja, SAS70 u ISAE3402) ds cntrles de middle e back-ffice, cm puca análise de tda a platafrma de investiment e ds recurss peracinais d gestr. Outrs pdem fcar unicamente a cmparaçã ds retrns ajustads a risc d gestr cntra utrs gestres e índices de mercad, independente da rbustez da infraestrutura d gestr, d prcess de investiment e da sustentabilidade da sua franquia. Metdlgia Relacinada Fund Quality Ratings Criteria (set./ 2011) Investment Manager and Alternative Funds Criteria (dez./ 2013) Quand pssível, RGR aprveita s materiais existentes elabrads pels gestres, tais cm questináris padrã/dcuments RFP 1, demnstrações financeiras auditadas e dcumentaçã interna sbre investiment/gerenciament de risc/ cmpliance/e auditria interna. A revisã desses materiais é cmplementada pr uma revisã in lc, incluind reuniões cm prfissinais-chave das áreas funcinais relevantes. A análise que fundamenta a avaliaçã d rating é apresentada em um relatóri transparente e prfund sbre gestr. RGRs pdem ser atribuíds individualmente u cmbinads cm utrs ratings, cm s Ratings de Qualidade de Funds e s tradicinais ratings de crédit. 1 RFP = Requested fr Prpsal (Slicitad para Prpsta) 2
Scre a Cinc Categrias Os cinc pilares que fundamentam a avaliaçã ds gestres cmpanhia, cntrles, investiments, perações e tecnlgia prprcinam uma visã hlística das capacidades e da sustentabilidade d gestr, especialmente em períds de estresse. Cm bjetiv de aplicar sua metdlgia da frma mais cnsistente pssível e de minimizar variações subjetivas a avaliar as características d gestr de recurss, a Fitch usa uma abrdagem de scre para efetuar suas determinações qualitativas. Cm base ns atributs típics descrits nas seções a seguir, cada fatr cnsiderad na análise da Fitch é classificad cm Mais Alt, Elevad, Bm, Abaix d u Inadequad. A Fitch destaca que estes atributs sã dinâmics e pdem evluir a médi e lng prazs, à medida que as práticas mudem na indústria de gestã de recurss. A determinar screcard rating final, sã cnsiderads grau e a distribuiçã ds scres, cm especial fc ns vínculs mais fracs e na relevância dessas discrepâncias. Pr exempl, para atingir Mais Alt, a mairia ds elements cnsiderads deve receber pnts individualmente neste nível e nã deve haver pnts fracs relevantes. Mesm se a mairia ds elements fr classificada cm Mais Alt, rating geral pderá ser ajustad para baix, se existir algum pnt frac significativ. Além diss, em linha cm a abrdagem de faixa mínima mencinada acima, nenhum fatr individual de scre deve ficar Abaix d n cas de ratings que se situem em nível superir a Bm. O screcard serve cm uma ferramenta imprtante n prcess de atribuiçã de rating, uma vez que prmve a aplicaçã cnsistente da metdlgia de rating. Entretant, tal cm qualquer utra ferramenta u mdel, s screcards nã sã perfeits e a Fitch, pr essa razã, nã se baseia unicamente nesta ferramenta, uma vez que também sã cnsiderads fatres qualitativs em relaçã a cada gestr individual. Estes fatres qualitativs, juntamente cm s julgaments ds membrs d cmitê de rating, sã cmbinads cm s resultads d screcard para se chegar a rating final, rientad pelas definições de classificaçã para cada uma das cinc categrias de rating. A Fitch recnhece que, devid às diferenças entre as rganizações de gestã de recurss, em terms de cbertura gegráfica, tamanh, classes de ativs abrangids, tips de clientes e estratégia de atuaçã, a aplicaçã da metdlgia de rating exige cuidadsa cnsideraçã d cntext em que é aplicada. Veja n anex C, cm as especificidades ds investiments imbiliáris sã capturadas n screcard. Especificamente, embra as grandes áreas de avaliaçã sejam as mesmas para tds s países, s atributs típics esperads em cada nível de rating variam entre s ratings internacinais e nacinais. Em países nde sã atribuíds ratings nacinais, s atributs internacinais típics relacinads n quadr a seguir pdem ser ajustads de md a refletir as práticas e s padrões institucinais lcais. 3
Áreas Avaliadas Cmpanhia Atributs Típics ds Ratings - Cntrle Acinári & Situaçã Financeira Bm Elevad Mais Alt Cmprmetiment evidente ds acinistas. Negóci lucrativ u cm bm suprte. Índice de capital/aum 2 acima d mínim regulatóri. Sald de caixa cbrind as despesas a curt praz. Nível de dívida nã gera risc à cntínua sustentabilidade d gestr. Nã depende de um únic cliente e mair cliente representa, nrmalmente, mens de um terç d ttal de ativs da empresa. Investiment regular ds acinistas n negóci. Cntinuaria lucrativ, apesar de fluxs de resgate em cenáris de estresse mderads. Índice de capital/aum bem acima d mínim regulatóri. Caixa suficiente dispnível para atender cntingências inesperadas e pagaments d serviç da dívida. Dívida/EBITDA (nrmalmente 3,0 vezes (x) u mens) se alavancad. Acinistas em situaçã financeira frte há muit temp, sem previsã de alterações. Pde enfrentar fluxs de resgate em situações de estresse sever e cntinuar lucrativ. Caixa suficiente dispnível para atender cntingências inesperadas, pagaments d serviç da dívida e/u despesas peracinais em períd de crise severa. Dívida/EBITDA (nrmalmente 1,5x u mens) se alavancada. Base de ativs e de clientes altamente diversificada, pr tip e gegraficamente. Cntrle Acinári e Situaçã Financeira: A Fitch analisa cmprmetiment ds acinistas, a flexibilidade financeira e a sustentabilidade d negóci d gestr de recurss. Para tant, a agência examina, dentre utrs, a relaçã d gestr cm sua matriz, as demnstrações financeiras, cm fc particular na lucratividade e necessidades de capital de gir, a base de clientes, gama de prduts e, em última análise, a resiliência d negóci diante de cenáris de estresse cm relaçã as ativs sb gestã. Experiência: A Fitch cnsidera a extensã e a qualidade da experiência que a cmpanhia e sua equipe-chave têm demnstrad em seus principais mercads, entre as diferentes classes de ativs, estratégias de investiment, tips de clientes e gegrafia. Os fatres cberts incluem períd d gestr n negóci e se há quaisquer relats relevantes sbre atividades questináveis, presença de mercad e evluçã, em terms da capacidade de captar ativs e de desenvlver a base de clientes e de prduts. Gvernança e Independência: A agência avalia grau de independência e s padrões de gvernança da empresa gestra de recurss e seus veículs de investiment. A análise englba s cnselhs de gvernança crprativa e ds funds, supervisã e cntrles regulatóris e de terceirs (u seja, custdiante, administradres, auditres), atividades cnduzidas cm afiliadas d grup e relacinament cm prvedres de serviçs externs. 2 AUM = assets under management (ativs sb gestã) 4
Atributs Típics ds Ratings - Experiência, Gvernança, Independência Bm Elevad Mais Alt Experiência pessal extensa e clara da equipe-chave, cm históric cmum. GR cnta cm órgã diretiv bem-estabelecid, é regulad e está sujeit à supervisã de pel mens um terceir. Veículs de investiment sã adequadamente regulads, cm segregaçã de ativs, deveres fiduciáris e dcumentaçã legal. Os custdiantes, administradres e utrs imprtantes prestadres de serviçs sã terceirs bem-recnhecids e independentes. Geralmente, mais de três ans de existência crprativa, sem relats de atividades questináveis significativas u de falhas de gvernança. Equipe-chave tem experiência a lng ds cicls d mercad nas principais cmpetências. Estratégia crprativa bem-elabrada e cntrlada. Organizaçã bem-segregada em relaçã às atividades afiliadas. Veículs de investiment cntam cm órgãs diretivs e plíticas bem-identificadas e estabelecidas. Baixa rtatividade entre s terceirs. Experiência de lnga data n atendiment a diferentes tips de clientes a lng de váris cicls d mercad. Existência de uma massa crítica nas principais cmpetências. Sujeit a múltiplas auditrias externas, acima da brigaçã regulatória. Existência de acinistas minritáris ativs e/u membrs independentes n cnselh, cm acess a infrmações, para exercer seus deveres. Veículs cletivs têm cnselhs diretivs cm diretres independentes e infrmações/ferramentas para exercer seus deveres. Frte supervisã ds mandats de investiment, cm cmitês/cnselhs periódics. Equipe: As principais áreas de avaliaçã da equipe sã a estrutura rganizacinal, cnjunt de habilidades individuais e da equipe, cm fc particular na equipe sênir, rtatividade, capacidade, dependência de pessa-chave e cmpensaçã. Atributs Típics ds Ratings - Equipe Bm Elevad Departaments/equipes bem-identificadas e distintas para frnt ffice e perações, respectivamente. Pel mens dis prfissinais senires (tipicamente >15 ans de experiência) n âmbit da diretria, cm risc de pessa-chave gerenciável. Verificações de históric (n cas de ratings nvs) mstram indivídus experientes/cnfiáveis. Plítica de cmpensaçã cnsistente cm incentivs adequads as funcináris. Departaments/equipes bem-identificadas e distintas para negócis e cntrles. Tipicamente de 3-4 membrs-chave da equipe n âmbit da diretria, cm escp clar e alt nível de estabilidade. Segunda camada de gestres cm nível adequad de estabilidade e frte experiência Risc de pessa-chave limitad. Cmpensaçã variável, cm base em bjetivs quantificáveis e alinhads cm clientes investidres. Mais Alt Separaçã adicinal de funções (ex: Trading/PM 3, cntrle intern/gerenciament de risc). Diretria experiente/legítima/estável, nrmalmente cm CEO, CIO, COO, CRO, CTO. Plíticas de cmpensaçã claras, supervisinadas pr cmitê de remuneraçã e alinhadas adequadamente cm clientes investidres. Diretria cm alinhament de interesse, investind em funds u na cmpanhia. 3 PM = prtfli manager (gestr de carteira) 5
Cntrles Estrutura Geral de Cntrle de Riscs: A Fitch avalia a estrutura geral de cntrle da cmpanhia, revisand a existência de primeir (ex.: gestres de carteira), segund (ex.: cntrle intern) e terceir nível de cntrles (ex.: auditria interna), dcumentaçã de prcediments e cntrles, rganizaçã das funções de cntrle e de risc. A avaliaçã da estrutura de gerenciament d risc peracinal da cmpanhia se baseia, dentre utrs fatres, na estrutura crprativa para mnitrament e reprte d risc peracinal, frequência e impact de errs, missões e litígis, assim cm supervisã e cntrle de prvedres de serviçs terceirizads. Atributs Típics ds Ratings - Estrutura Geral de Cntrle de Riscs Bm Elevad Mais Dcumentaçã ds principais riscs, prcediments e cntrles. Funçã(s) de risc e cntrle cmpetentes e independentes. Mnitrament de perdas peracinais cm baix impact, histricamente. Cntrat de Nível de Serviçs (u equivalente) cm terceirs. Cmitês de risc e cntrle, prcediments para escalar cm evidência de efetividade. Funções de risc e cntrle cm bns recurss, especializadas e estáveis. Gestres de risc cm frte cnheciment de mercad. Reprte de incidentes e quase-perdas, cm baixa frequência e prcediments de fllw up. Indicadres-chave de desempenh / risc e interface cm terceirs n dia a dia. Alt Estrutura de cntrle frmal em múltipls níveis. Funções de risc e cntrle representadas n nível executiv. Manutençã de mapeament de risc, basead em aut-avaliaçã. Frequência e impact de incidentes extremamente baixs, mnitrads exaustivamente. Revisões regulares e frmais de terceirs e indicadres detalhads de desempenh / risc. Cmpliance e Cntrles: A Fitch analisa a rganizaçã ds cntrles sbre s principais prcediments, cm vendas, execuçã de trading e precificaçã da carteira. O mnitrament da aderência às restrições regulatórias e cntratuais, incluind a cnfrmidade antes e após a negciaçã cm ativs (pre e pst trade cmpliance), também sã cberts. 6
Atributs Típics ds Ratings - Cmpliance e Cntrles Bm Seleçã bjetiva de crretras, plítica frmal de cmissões, capacidade de cntestar s preçs de execuçã. Cntrles periódics pós-negciaçã cm relaçã as principais limites regulatóris e cntratuais, pr equipe independente d frnt ffice, cm reprte à hierarquia. Prcediments para alcaçã justa de rdens, investiment pessal, negciaçã cm infrmações privilegiadas e atividades afiliadas. Cntrle sistemátic de quantidade e de vendas a descbert Evidentes fntes de preçs independentes e dcumentaçã Plítica Cnheça Seu Cliente para distribuiçã Elevad Mais Alt Atributs acima acrescid de: Cumpriment da lista de crretras elegíveis e cntrles frmais de vlumes e qualidade da execuçã. Cntrles pós-negciaçã (pst trade) autmatizads para a mairia ds limites Cntrles pré-negciaçã (pre trade) ds principais limites. Cntrles frmais de alcaçã justa, investiment pessal e cnflits cm afiliadas. Plítica frmal de precificaçã cm cntrles abrangentes. Prcediments abrangentes de aprvaçã de clientes e treinament de vendas. Análise detalhada de best executin e estratégia para timizar a execuçã, us extensiv de negciações STP - Straight-Thrugh Prcessing (quand aplicável). Alt nível de custmizaçã/cbertura de restrições e alertas prévis. Estrita supervisã u restrições sbre investiments pessais, cntrles adicinais sbre frnt running entre carteiras u mesas, negciações intra-dia, gir da carteira. Cmitê de precificaçã, prfunda fundamentaçã, mdel detalhad de precificaçã. Revisã independente de tdas as cmunicações de marketing. Gerenciament de Risc de Investiments: A Fitch revê, a estrutura em tda a empresa, para identificar, mensurar, gerenciar e reprtar s riscs de investiments (risc de mercad, de liquidez e de cntrapartes), cm fc particular ns cntrles de segund nível. A avaliaçã d mnitrament d risc de mercad fca as exigências regulatórias e s principais indicadres de riscs. O gerenciament d risc de liquidez é avaliad n cntext ds ativs e passivs. A análise de risc das cntrapartes cbre a seleçã de cntrapartes e mnitrament da expsiçã de crédit agregada, relativa as limites em tda a cmpanhia. Atributs Típics ds Ratings - Gerenciment de Risc de Investiments Bm Elevad Mais Alt Principais indicadres de risc de mercad peridicamente mnitrads para verificar a cnsistência cm a estratégia e bjetivs de investiment. Identificaçã e mnitrament de ativs mens líquids em tdas as carteiras para fins de precificaçã e gerenciament de liquidez. Plíticas claras e limites bem-definids cm respeit à alavancagem das carteiras de investiments. Seleçã/mnitrament de cntrapartes, utilizand critéris bjetivs. Limites interns detalhads de expsiçã a risc de mercad em cada carteira, cm mnitrament regular/autmatizad e revisões das carteiras juntamente cm a área de riscs e a diretria. Limites clars de expsiçã a ativs mens líquids nas carteiras. Gerenciament prativ d risc em relaçã a vlume ds funds, cm diversificaçã da captaçã e revisã periódica ds terms e cndições. Cumpriment da lista de cntrapartes elegíveis e cntrles/limites sbre expsições e prazs. Testes de estresse cntínus, decmpsiçã abrangente d risc de mercad expst e ex-ante (antes e após event), supervisã e rçaments prativs ds riscs. Testes de estresse detalhads de descasaments entre ativs e passivs e indicadres de risc de liquidez. Práticas rigrsas de garantias, acrds padrã em vigr cm tdas as cntrapartes. 7
Investiments Recurss e Disciplina: A análise das áreas de investiments fca s recurss de investiments relativs as padrões tipicamente requerids pels investidres institucinais (equipe e acess a infrmações) e na disciplina geral d prcess através de tdas as carteiras. Para uma avaliaçã abrangente de um prcess de investiment específic e de cm iss influencia desempenh ajustad a risc, a Fitch usa a sua metdlgia de Ratings de Qualidade de Funds (cnsulte Fund Quality Ratings Criteria, publicada em 19 de setembr de 2011). Atributs Típics ds Ratings - Investiments Bm Elevad Mais Alt Operações Respnsabilidades claras na gestã de carteira, cm back-ups, prfundidade da equipe em linha cm a estratégia, cbertura e quantidade de carteiras. Acess a análises de sell-side e dads de mercad, ba cbertura d univers de investiment. Limites e bjetivs ds investiments claramente definids. Existência de cmitês de investiment periódics (cmpartilhament de infrmações e/u tmada de decisões). Desempenh da carteira analisad regularmente n Frnt Office. Gestres de carteira (PMs) experientes cm bm nível de suprte (trading, assistentes, pesquisa quantitativa) permitind fc ds PMs. Baixa rtatividade na equipe. Memrand e mdels de análises prprietárias, extensa cbertura d univers de investiment. Fntes de desempenh claramente definidas. Inputs dcumentads e abrangentes para a tmada de decisões. Cmprvada capacidade de analisar desempenh e tmar ações crretivas. PMs amplamente experientes, cm históric cmprvad. Recurss dedicads para trading (mesas, negciações eletrônicas). Fntes de infrmações primárias e múltiplas, análise prprietária prfunda. Minutas detalhadas relacinand as diretrizes de investiment - cm cmprvada aderência. Prcess disciplinad de cmpra e venda. Revisões frmais da carteira e dcumentaçã das decisões de investiment. Middle Office e Cmunicaçã: A avaliaçã das funções de Middle e de Back Office cbre tds s fluxs de trabalh relevantes, incluind a cnfirmaçã e suprte a trading, manutençã de registrs das carteiras, events crprativs, recnciliações e precificaçã. A Fitch também revê s relatóris de cmunicaçã as investidres, de md a frmar uma piniã sbre sua frequência, pntualidade e qualidade d cnteúd. A capacidade de atender slicitações específicas de clientes através de custmizaçã de carteiras u sluçã, também é cnsiderada. Quand um gestr de recurss tiver terceirizad seu Middle Office para um prvedr de serviçs terceir, a análise irá fcar a qualidade, frmalizaçã e serviç prestad a gestr de recurss. 8
Atributs Típics ds Ratings - Operações Bm Elevad Mais Vlumes e cmplexidades adequads as recurss peracinais. Prcesss de middle ffice escaláveis e segurs. Prcediment clar para precificaçã da carteira. Capacidade de adaptaçã à estrutura impsta pel cliente (ex: estrutura, custdiante). Cmunicaçã cm investidres prprcinam ba visã geral, transparência e sã dispnibilizads cm peridicidade e prazs padrnizads. Equipe de middle ffice experiente e especializada. Prcessament cntínu para a mairia das carteiras/instruments, cm recnciliaçã diária. Agregaçã de preçs autmatizada para valrizaçã. Experiência cmprvada na gestã de carteiras exclusivas. Relatóris mstrand as sensibilidades a mercad, decmpsições detalhadas, análise de desempenh em frmats flexíveis. Equipe dedicada a atendiment de clientes. Alt Equipe muit estável e altamente técnica, cm especializaçã refinada. Prcessament autmatizad de events crprativs, prxy vting, gerenciament de garantias. Flux de trabalh cntínu para cálcul/validaçã/disseminaçã de NAV 4 Plena capacidade de custmizaçã. Relatóris mstrand a evluçã detalhada ds indicadres de risc, alt grau de custmizaçã, certificaçã de GIPS 5 (u equivalente) para mandats institucinais. Tecnlgia Recurss de TI: A Fitch analisa s recurss em terms da equipe dedicada e das tecnlgias dispníveis em relaçã à infraestrutura, suprte e desenvlviment de aplicações, gerenciament de prjets e mudanças. Integraçã e Gerenciament de Dads: A Fitch cnsidera grau de integraçã, cbertura e escalabilidade das bases de dads. A análise também cbre nível de integraçã atingid entre s sistemas interns e as aplicações externas ds prvedres de dads, administradres e utrs terceirs. Sistemas: A Fitch revê as principais funcinalidades, cbertura e autmaçã ds sistemas d Frnt e d Middle Office d gestr de recurss, incluind a análise de riscs. O prpósit da agência é determinar se s sistemas atendem às necessidades da cmpanhia, cnfrme seus vlumes atuais e prjetads, assim cm nível de cmplexidade e diversificaçã de prduts e tips de ativs dentr das carteiras. Segurança de TI: O back-up ds dads e s prcediments de recuperaçã em desastres sã analisads para avaliar a vulnerabilidade da cmpanhia a falhas tecnlógicas. 4 NAV = Net Asset Value (patrimôni líquid da carteira) 5 GIPS - Glbal Investment Perfrmance Standards 9
Atributs Típics ds Ratings - Tecnlgia Bm Elevad Os sistemas cm manutençã em linguagens e tecnlgias, códig dcumentad e revisad, bns recurss de desenvlviment interns u terceirizads. Sistema central de psições das carteiras alimentand utras ferramentas e base de dads cm ativs, perações e preçs, cbrind s principais instruments. Psiçã diária das carteiras acessível, incluind P&L 6, detalhaments. Sistemas analítics dispníveis (risc, estatístics, análise de desempenh). Backup de sistemas - plítica de acess. Versões mais recentes das linguagens e tecnlgias usadas, seleçã cuidadsa das sluções de frnecedr recnhecid e/u desenvlvedres dedicads para sluções internas, equipe de TI especializada. Dcumentaçã e fluxgramas clars ds sistemas. Sistemas bem-integrads, cm múltiplas interfaces, inclusive cm terceirs Sistema dedicad de gerenciament de rdens (OMS). Sistemas analítics interfaceads cm as psições das carteiras, frnecend dads de imediat e amplas funcinalidades de relatóris. Sistemas de middle ffice dedicads para verificaçã/cnfirmaçã de rdens, recnciliaçã, transmissã de perações na mairia ds instruments. Prcediments de recuperaçã em Desastre e lcal de cntigência bem-equipad. Mais Alt Atualizações regulares da platafrma, sólid históric de mudanças de TI, capacidades de gerenciament de prjets de primeira linha, recurss humans altamente especializads (incluind capacidades nas estações ds usuáris). Armazenament de dads central, plítica de gerenciament de dads, capacidades avançadas para relatóris. Cnjunt integrad de sistemas de Frnt Office cm psições em temp real, P&L e OMS interfaceads cm negciações eletrônicas. Análise de riscs bem-integrada na interface de usuáris n frnt ffice. Tds s sistemas de Middle Office sã inteiramente interfaceads e cbrem tds s instruments. Plan de Cntinuidade de Negóci detalhad, ttal e regularmente testad. Prcess de Ratings O prcess de RGRs da Fitch está prjetad para avaliar infrmações relevantes, aplicar critéris de frma cnsistente e divulgar de md unifrme s fundaments da agência. Para garantir um prcess racinalizad, a Fitch realiza uma pré-avaliaçã e revisã da dcumentaçã antes da visita in lc. A análise e as decisões de rating da Fitch se baseiam nas relevantes infrmações públicas e privadas dispníveis as seus analistas. As fntes dessas infrmações sã gestr e dmíni públic. O prcess de rating pde incrprar infrmações prestadas pr utras fntes, de terceirs. Se essas infrmações frem significativas para rating, uma açã de rating específica divulgará a fnte relevante. Pré-requisits A Fitch usa medidas de pré-avaliaçã para determinar se acredita que gestr de recurss tem s atributs necessáris e se pde frnecer infrmações suficientes para assumir uma análise cmpleta de rating, além de prver permanente supervisã. Em geral, a Fitch busca a mairia ds seguintes pnts, u tds, a fim de cnduzir um RGR: Uma estrutura regulatória bem-definida; Um históric peracinal mínim; Custdiantes, administradres e auditres bem cnceituads; 6 P&L = Prfit and Lss (Lucrs e Perdas) 10
Auditrias externas; Veículs cm segregaçã de ativs, deveres fiduciáris e dcumentaçã legal; Clara segregaçã de funções; Clara massa-crítica crprativa (instalações, cntrladres, executivs, funcináris, incrpraçã, dcumentaçã legal); e Claras respnsabilidades de gestã de carteiras (ex.: a cmpanhia nã terceiriza a gestã de carteiras até pnt em que se trnar simplesmente uma intermediária). Análise da Dcumentaçã A Fitch irá nrmalmente requisitar s seguintes dcuments cm intuit de aprender tant quant pssível sbre gestr antes da visita in lc: Dcuments RFP padrã (veja abaix a cbertura esperada); Demnstraçã financeira auditada mais recente; Amstra ds prcediments peracinais; Resum das relevantes perdas peracinais e errs ns últims três ans; Amstra das atas ds cmitês de gerenciament de riscs/cmpliance/auditria; Amstra ds relatóris externs relevantes (auditria, SAS 70, ISAE3402, órgã de supervisã); Lista de crretras/cntrapartes cm vlumes recentes típics; Vlume das perações e negciações cm ativs a lng ds últims três ans; Cnjunt representativ de relatóris interns de risc de investiment; Amstra de relatóris as investidres, incluind análise de desempenh. Visita In Lc A análise in lc serve para auxiliar a Fitch a entender s prcesss e cntrles da rganizaçã em relaçã as critéris de avaliaçã. A Fitch nrmalmente se encntra cm a seguinte equipe (aplicável dependend d cntext rganizacinal): Cmpanhia: Diretria; Cntrles: Equipe sênir de cntrles interns e auditria; Equipe sênir de cmpliance, incluind principal executiv de cmpliance (se aplicável); Equipe de gerenciament de risc, incluind principal executiv de riscs (se aplicável); Chefe da mesa de perações (se huver); Investiments Principal executiv de investiments e/u principais gestres de carteiras; Equipe de gerenciament de risc, incluind principal executiv de riscs (se aplicável); Chefe da mesa de perações (se huver); Operações 11
Diretria d middle e back ffice; Tecnlgia Chefe da tecnlgia/principal executiv de tecnlgia. As entrevistas também incluem a análise de prcediments e a demnstraçã ds sistemas nas estações de trabalh. Após a análise in lc, a Fitch pde slicitar dcumentaçã adicinal, seletivamente. Mnitrament Tds s Ratings de Gestres de Recurss sã atualizads pel mens anualmente, cm permanente mnitrament e supervisã. Os tópics nrmalmente cnsiderads materiais neste mnitrament incluem: Atividade crprativa; Mudanças relevantes da equipe; Alterações significativas ns ativs sb gestã; e Principais prjets e iniciativas em curs. Variações na Aplicaçã da Metdlgia As metdlgias da Fitch sã elabradas para a utilizaçã em cnjunt cm um experiente julgament analític, exercid pr mei de um prcess de decisã em cmitê. A cmbinaçã de metdlgias transparentes, julgament crític aplicad individualmente à transaçã u a emissr e ampla divulgaçã pr mei de cmunicads de rating frtalece prcess de classificaçã da Fitch, a mesm temp em que ajuda s participantes de mercad a cmpreender as avaliações de risc da agência. Um cmitê de rating pde ajustar a aplicaçã destas metdlgias para refletir s riscs de uma transaçã u entidade específica. Estes ajustes sã denminads variações. Tdas as variações serã divulgadas ns respectivs cmunicads de açã de rating, incluind seu impact na classificaçã, quand prtun. O cmitê de rating pde aprvar uma variaçã quand risc, a característica u qualquer utr fatr relevante para a atribuiçã de um rating e as metdlgias aplicadas estiverem n escp destas, mas a análise demandar sua alteraçã para cntemplar fatres específics à transaçã u entidade em particular. Limitações Limitações específicas relevantes para as escalas de rating aplicadas as gestres de recurss incluem: Os RGRs se referem a unidades peracinais específicas e a gegrafias também específicas de um gestr de recurss eles nã necessariamente se referem smente a entidades legais. Os ratings nã preveem uma prbabilidade específica de falha d gestr de recurss a lng de um determinad períd. Os ratings nã frnecem uma piniã sbre valr de mercad de nenhum ds investiments d gestr de recurss, u ds títuls e valres mbiliáris própris d gestr de recurss, u sbre a prbabilidade de que esses valres pssam mudar. Os ratings nã frnecem uma piniã sbre a liquidez ds investiments d gestr de recurss, u ds títuls e valres mbiliáris própris d gestr de recurss. Os ratings nã frnecem uma piniã sbre a adequaçã u nã para investiment u 12
qualquer utra finalidade, de um gestr de recurss. Os ratings nã frnecem uma piniã sbre as estratégias de investiment implantadas pel gestr de recurss u sbre as expectativas de retrn n futur. 13
Anex A: Escala de Rating de Gestres de Recurss Os Ratings de Gestres de Recurss sã atribuíds a rganizações de gestã de recurss, cm um td, u, a unidades peracinais u a lcalidades específicas de gestres de recurss de mair prte. Os ratings sã atribuíds em escala descritiva, cm base na avaliaçã pela Fitch da platafrma de investiments e peracinal d gestr. A avaliaçã fca cinc pilares principais -- Cmpanhia, Cntrles, Investiments, Operações e Tecnlgia prveniente da análise e agregaçã de trinta subfatres de rating. Os três maires ratings devem ser aplicads as gestres de recurss que atendem u excedem s padrões tipicamente utilizads pels investidres institucinais. Escala de Rating Internacinal de Gestres de Recurss (GRs) Escala de Ratings de Gestres de Recurss Acima d de Investidres Institucinais Abaix d de Investidres Institucinais Mais Alt Elevad Bm Definições ds Ratings de Gestres de Recurss GR cm platafrma de investiment e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera superires em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais em mercads internacinais. GR cm platafrma de investiment e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera frtes em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais em mercads internacinais. GR cm platafrma de investiment e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera bas em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais em mercads internacinais. Abaix d GR cm platafrma de investiment e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera que apresentam alguns pnts fracs que impedem que ele atenda as padrões utilizads pr investidres institucinais em mercads internacinais. Inadequad GR cm platafrma de investiment e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera que apresentam deficiências significativas u que sugerem fracas perspectivas de viabilidade cmercial. A agência atribui Ratings Nacinais de Gestres de Recurss as gestres que atuam em países nde, devid a alguns fatres de rating, pde nã ser aplicável uma cmparaçã cm padrões internacinais. Nesses cass, esses fatres sã avaliads em relaçã as padrões ds investidres institucinais n mercad lcal. Os Ratings Nacinais de Gestres de Recurss, que mstram um identificadr especial d país pertinente, pr exempl, Elevad (mr) n cas de Marrcs, só sã cmparáveis as Ratings Nacinais de Gestres de Recurss atribuíds n mesm país e nã devem ser vists cm cmparáveis as RGRs atribuíds em utras escalas nacinais u as em escala internacinal. Escala de Rating Nacinal de Gestres de Recurss Escala de Ratings de Gestres de Recurss Acima d de Investidres Institucinais Abaix d de Investidres Institucinais Definições ds Ratings de Gestres de Recurss Mais Alt (xxx) GR cm platafrma de investiments e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera superir em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais dméstics. GR cm platafrma de investiments e estrutura peracinal Elevad (xxx) que a Fitch cnsidera frtes em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais dméstics. GR cm platafrma de investiments e estrutura peracinal Bm (xxx) que a Fitch cnsidera bns em relaçã as padrões utilizads pr investidres institucinais dméstics. Abaix d (xxx) Inadequad (xxx) GR cm platafrma de investiments e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera que apresentam alguns pnts fracs que impedem que ele atenda as padrões utilizads pr investidres institucinais dméstics. GR cm platafrma de investiments e estrutura peracinal que a Fitch cnsidera que apresentam deficiências significativas u que sugerem fracas perspectivas de viabilidade cmercial. 14
Em alguns cass, pde haver ajustes à escala de ratings descrita acima de md a atender às exigências das cnvenções u das regulamentações lcais em alguns países. Iss pde envlver variantes ns prefixs cm letras, u categrias adicinais além da escala padrã de um a cinc. Quand aplicável, a escala de rating revisada será publicada n relatóri/adend de metdlgia específic d país e/u da classe de ativs. Observações e Perspectivas ds Ratings As Observações e Perspectivas ds Ratings serã atribuídas as Ratings de Gestres de Recurss, quand aplicável. Uma Observaçã de Rating é tipicamente direcinada a events e, cm tal, geralmente é slucinada a lng de um períd de temp relativamente curt. As Perspectivas ds Ratings indicam em que direçã um rating ptencialmente se mverá, a lng de um períd de um a dis ans. Elas refletem tendências ns fatres de rating que ainda nã atingiram um nível que pderia levar a uma açã de rating, mas que pderá fazê-l se essas tendências persistirem. 15
Anex B: Cbertura Esperada ds Dcuments RFP 7 O dcument RFP padrã que gestr de recurss prepara para terceirs e frnece à Fitch cbre nrmalmente as áreas relacinadas abaix. A Fitch espera que utrs dcuments sejam frnecids, cas determinadas áreas nã façam parte d dcument RFP padrã. Organgrama scietári e crprativ; Lucratividade e frça financeira; Órgãs diretivs e seus membrs; Ativs sb gestã pr classe de ativs, tip de cliente, gegrafia e evluçã a lng ds últims cinc ans; Dez maires cntas; Lista ds gestres de carteiras/funds flagship pr prcess; Históric, fats imprtantes; Auditrias externas e internas (principais cnclusões); Regulaçã e estrutura d veícul de investiment (incl. cnselh); Custdiantes, administradres, auditres cm a data de iníci d relacinament; Supervisã ds custdiantes, administradres (prcediment de seleçã, mnitrament, principais indicadres de riscs, acrds de nível de serviçs); Organgramas rganizacinais ds departaments/divisões; Nº de funcináris e rtatividade da equipe pr departament; Curriculum Vitae ds executivs-chave; Plítica de cmpensaçã; Principais cmitês/reuniões de risc, cntrle e supervisã; Mapeament de riscs (nde aplicável); Estrutura rganizacinal de cntrle (equipes, cmitês, sistemas, reprte, escalaçã); Prcediments para abrdar: Risc peracinal (rastreament de errs, mapeament de riscs, autavaliaçã); Alcaçã justa de rdens; Investiments pessais; Infrmações privilegiadas / gerenciament de infrmações privadas / públicas; Errs nas negciações de ativs (vendas a descbert, errs de digitaçã); Cnflit cm atividades afiliadas; Má venda e falsas declarações; Anti-lavagem de dinheir; Seleçã de crretras e best executin; Enquadrament cm s limites e diretrizes de investiment, cm verificaçã prénegciaçã e pós-negciaçã; Precificaçã (fntes, cntrles e plíticas de preçs); Risc de cntrapartes (seleçã, mnitrament, acrds padrnizads, garantias); 7 RFP = Requested fr Prpsal (Slicitad para Prpsta) 16
Aceitaçã de cliente / Aprvaçã de nvs prduts. Gerenciament de Dads; e Desenvlviment de sistemas; Relatóris e atas de cmitês de gerenciament de risc cbrind riscs de mercad, de liquidez e de crédit. Relatóris de risc peracinal / Infrmações gerenciais. Estatísticas sbre frequência e impact financeir de errs / quase perdas. Descriçã de prcesss de investiment e rganizaçã d frnt-ffice. Relatóris a Clientes. Arquitetura Geral de TI (incluind an de implantaçã de sistemas). Fluxgrama de transações (incluind pnts de cntrle) d frnt ffice a back ffice (se dispnível). Nível de STP u utilizaçã eletrônica (trading, verificaçã, transmissã das perações) pr tip de instrument. Recuperaçã em Desastre e Plan de Cntinuidade d Negóci. 17
Anex C: Aplicaçã da Metdlgia em investiments imbiliáris Os cinc pilares que sustentam a avaliaçã d gestr cmpanhia, investiments, perações, cntrles e tecnlgia também serã aplicads na avaliaçã de cmpanhias de gestã de recurss em investiments imbiliáris (GRI). O quadr abaix especifica um fc diferente e/u cnsiderações adicinais sbre s fatres subjacentes ds ratings que refletem a atividade e mdus perandi ds GRIs. Estas se referem a Cntrles, Investiments e Operações. Aplicaçã da Metdlgia em Investiments Imbiliáris Categria Tópic Fc específic e/u cnsiderações adicinais Cntrles Supervisã ds Terceirs O fatr enfatiza a variedade mais ampla de terceirs envlvids e supervisã destes, que inclui, dentre utrs, administradr d imóvel - e das instalações, especialistas em due diligences legais e técnicas, cnsultres etc. A Fitch também cnsidera s cntrles e a integraçã de dads entre s GRIs e seus agentes. Cntrles Cmpliance Devid a um nível nrmalmente baix de perações cm títuls e valres mbiliáris ns GRIs e em investiments pessais, um frte fc é clcad n gerenciament de cnflit de interesses, particularmente em tdas as partes envlvidas n prcess de imóveis, incluind a seleçã de empreiteiras, arquitets, agentes imbiliáris etc. Cntrles Transações Referem-se à seleçã de crretras/bancs para a gestã d caixa relacinad, atividades cm valres mbiliáris e alavancagem, além de fluxs de prcesss de partes envlvidas na administraçã d imóvel. Cntrles Limitações Mens rientada a perações cm valres mbiliáris, embra fcada n cntext de aquisiçã pr tip, risc e estratégia, e seu enquadrament às restrições de investiment. A Fitch também cnsidera prcess de planejament de negócis d fund e cntrle efetuad através desses plans. Cntrles Risc de Mercad Particular ênfase é dada à análise de riscs ns âmbits macr (glbal/país/tip de imóvel) e micr (imóvel individual) que impactam s investiments imbiliáris e refletem ns plans de negócis ds funds. Frte fc é clcad ns riscs de taxas de jurs, especificamente ns funds alavancads. Tal cm utrs gestres de investiment, a qualidade ds testes de estresse e a análise d cenári desempenham papel fundamental na avaliaçã d fatr. Cntrles Investiments Operações Risc de Crédit da Cntraparte Além ds intermediáris financeirs, é mantid fc na qualidade d crédit das partes envlvidas n gerenciament d prjet. Uma cnsideraçã chave também é risc de crédit d lcatári e mnitrament ds fluxs de caixa relacinads. Infrmações de mercad O escp d fatr enfatiza acess a mercad ds GRIs e a sua capacidade de entrar em transações ff-market. Prcediments e fluxs Mens vltad para segurança em perações cm ativs, ele de trabalh analisa a variedade mais ampla de atividades relevantes para caixa e as recnciliações n flux de trabalh peracinal, tal cm prcessament da receita de aluguéis u custs de serviçs. 18
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A frma cm a Fitch cnduz a análise ds fats e escp da verificaçã btid de terceirs variará, dependend da natureza ds títuls e valres mbiliáris analisads e d seu emissr; das exigências e práticas na jurisdiçã em que títul analisad é ferecid e vendid e/u emissr esteja lcalizad; da dispnibilidade e natureza das infrmações públicas relevantes; d acess à administraçã d emissr e seus cnsultres; da dispnibilidade de verificações de terceirs já existentes, cm relatóris de auditria, cartas de prcediments acrdadas, avaliações, relatóris atuariais, relatóris de engenharia, pareceres legais e utrs relatóris frnecids pr terceirs; da dispnibilidade de verificaçã pr parte de terceirs independentes e cmpetentes cm respeit àqueles títuls e valres mbiliáris em particular, u na jurisdiçã d emissr, particularmente, e de utrs fatres. Os usuáris ds ratings da Fitch devem entender que nem uma investigaçã fatual aprfundada, nem qualquer verificaçã de terceirs pde assegurar que tdas as infrmações de que a Fitch dispõe relativas a um rating serã precisas u cmpletas. Em última análise, emissr e seus cnsultres sã respnsáveis pela exatidã das infrmações frnecidas à Fitch e a mercad a apresentar dcuments e utrs relatóris. A atribuir ratings, a Fitch deve se apiar n trabalh de especialistas, inclusive ds auditres independentes, cm respeit às demnstrações financeiras, e de cnsultres jurídics, cm relaçã as aspects legais e tributáris. Além diss, s ratings sã, pr natureza, prspectivs e incrpram assertivas e prgnóstics sbre events futurs que, pr sua natureza, nã pdem ser cmprvads cm fats. Cm resultad, apesar de qualquer verificaçã ds fats atuais, s ratings pdem ser afetads pr events futurs u pr cndições nã previstas pr casiã da atribuiçã u da afirmaçã de um rating. As infrmações neste relatóri sã frnecidas "tal cm se apresentam", sem que fereçam qualquer tip de garantia. Um rating da Fitch cnstitui piniã sbre perfil de crédit de um títul. Esta piniã se apia em critéris e metdlgias existentes, que sã cnstantemente avaliads e atualizads pela Fitch. Os ratings sã, prtant, resultad de um trabalh de equipe na Fitch, e nenhuma classificaçã é de respnsabilidade exclusiva de um indivídu, u de um grup de indivídus. O rating nã cbre risc de perdas em funçã de utrs riscs que nã sejam de crédit, a mens que tal risc esteja especificamente mencinad. A Fitch nã participa da ferta u venda de qualquer títul. Tds s relatóris da Fitch sã de autria cmpartilhada. Os prfissinais identificads em um relatóri da Fitch participaram de sua elabraçã, mas nã sã isladamente respnsáveis pelas piniões expressas n text. Os nmes sã divulgads apenas para fins de cntat. Um relatóri que cntenha um rating atribuíd pela Fitch nã cnstitui um prspect, nem substitui as infrmações reunidas, verificadas e apresentadas as investidres pel emissr e seus agentes cm respeit à venda ds títuls. Os ratings pdem ser mdificads u retirads a qualquer temp, pr qualquer razã, a critéri exclusiv da Fitch. A agência nã ferece acnselhament de investiments de qualquer espécie. Os ratings nã cnstituem recmendaçã de cmpra, venda u retençã de qualquer títul. Os ratings nã cmentam a crreçã ds preçs de mercad, a adequaçã de qualquer títul a determinad investidr u a natureza de isençã de impsts u taxaçã sbre pagaments efetuads cm respeit a qualquer títul. A Fitch recebe hnráris de emissres, seguradres, garantidres, utrs cbrigads e underwriters para avaliar s títuls. Estes hnráris geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (u equivalente em meda lcal aplicável) pr emissã. Em certs cass, a Fitch analisará tdas u determinad númer de emissões efetuadas pr um emissr em particular u seguradas u garantidas pr determinada seguradra u garantidr, mediante pagament de uma única taxa anual. Tais hnráris pdem variar de USD10.000 a USD1.500.000 (u equivalente em meda lcal aplicável). A atribuiçã, publicaçã u disseminaçã de um rating pela Fitch nã implicará cnsentiment da Fitch para a utilizaçã de seu nme cm especialista, cm respeit a qualquer declaraçã de registr submetida mediante a legislaçã referente a títuls em vigr ns Estads Unids da América, a Lei de Serviçs Financeirs e Mercads, de 2000, da Grã-Bretanha u a legislaçã referente a títuls de qualquer utra jurisdiçã, em particular. Devid à relativa eficiência da publicaçã e distribuiçã pr meis eletrônics, a pesquisa da Fitch pderá ser dispnibilizada para s assinantes eletrônics até três dias antes d acess para s assinantes ds impresss. 19