Sumário Prefácio Parte Um Introdução à administração financeira xiii Capítulo l O papel e o ambiente da administração financeira 2 1.1 Finanças e empresas 3 O que são finanças? 3 Principais áreas e oportunidades de carreira em finanças 3 Formas jurídicas de organização de empresas 4 Por que estudar administração financeira? 6 1.2 A função de administração financeira 8 Estrutura da função financeira 8 Relação com a economia 9 Relação com a contabilidade 9 Principais atividades do administrador financeiro..11 1.3 Objetivo da empresa 12 Maximização do lucro? 12 Maximização da riqueza do acionista 13 Governança corporativa 14 O papel da ética empresarial 15 A questão de agency 16 1.4 Instituições e mercados financeiros 18 Instituições financeiras 18 Mercados financeiros 19 Relação entre instituições e mercados 19 Mercado monetário 20 Mercado de capitais 20 1.5 Tributação de empresas 24 Resultados ordinários 24 Ganhos de capital 26 A lei Sarbanes-Oxley: o impacto para as empresas brasileiras 35 Capítulo 2 Demonstrações financeiras e sua análise 38 2.1 O relatório da administração 39 Carta aos acionistas 40 As quatro principais demonstrações financeiras...40 Notas explicativas às demonstrações financeiras...46 Consolidação das demonstrações financeiras internacionais 47 2.2 Aplicações de índices financeiros 48 Partes interessadas 48 Tipos de comparações entre índices 48 Precauções ao usar a análise de índices 50 l Categorias de índices financeiros 51 2.3 índices de liquidez 51 índice de liquidez corrente 51 índice de Liquidez seca 52 2.4 índices de atividade 53 Giro do estoque 53 Prazo médio de recebimento 53 Prazo médio de pagamento 54 Giro do ativo total 54 2.5 índices de endividamento 55 índice de endividamento geral 56 índice de cobertura de juros 57 índice de cobertura de obrigações fixas 57 2.6 índices de rentabilidade 58 Demonstração do resultado de tamanho comum...58 Margem de lucro bruto 58 Margem de lucro operacional 58 Margem de lucro líquido 59 Lucro por ação (LPA) 60 Retorno sobre o ativo total (ROA - return on total asseis) 60 Retorno sobre o capital próprio (ROE - return on common equity) 60 2.7 índices de valor de mercado 61 índice preço/lucro (P/L) 61 índice de valor de mercado/valor patrimonial (VM/VP) 61 2.8 Uma análise de índices completa 62 Resumo de todos os índices 62 Sistema DuPont de análise 66 Impactos da transição da contabilidade brasileira para o padrão IFRS 91 Capítulo 3 Fluxo de caixa e planejamento financeiro 94 3.1 Análise do fluxo de caixa da empresa 95 Depreciação 95 Elaboração da demonstração dos fluxos de caixa..98 Fluxo de caixa operacional 102 Fluxo de caixa livre 103 3.2 Processo de planejamento financeiro 105 Planos financeiros de longo prazo (estratégicos).106 Planos financeiros de curto prazo (operacionais).107 3.3 Planejamento de caixa: orçamentos de caixa. 108 A projeção de vendas 108 Elaboração do orçamento de caixa 108 Avaliação do orçamento de caixa 113 Lidando com a incerteza no orçamento de caixa..113 Fluxo de caixa dentro do mês..114
3.4 Planejamento de Lucro: demonstrações pró-forma 115 Demonstrações financeiras do ano precedente...115 Previsão de vendas 115 3.5 Elaboração da demonstração do resultado pró-forma 117 Tipos de custos e despesas 117 3.6 Elaboração do balanço patrimonial pró-forma. 119 3.7 Avaliação das demonstrações financeiras pró-forma 121 Aspectos de tributação das pessoas jurídicas no Brasil 137 Caso integrativo l Track Software, Inc 141 Parte Dois Conceitos financeiros fundamentais..145 Capítulo 4 Valor do dinheiro no tempo 146 4.1 O papel do valor do dinheiro no tempo em finanças 147 Valor futuro versus valor presente 147 Ferramentas de cálculo 148 Padrões básicos de fluxo de caixa 149 4.2 Quantias únicas 151 Valor futuro de uma quantia única 151 Valor presente de uma quantia única 154 Comparação entre valor presente e valor futuro..156 4.3 Anuidades 157 Tipos de anuidade 157 Determinação do valor futuro de uma anuidade ordinária 157 Determinação do valor presente de uma anuidade ordinária 159 Determinação do valor futuro de uma anuidade vencida 161 Determinação do valor presente de uma anuidade vencida 162 Determinação do valor presente de uma perpetuidade 163 4.4 Séries mistas 164 Valor futuro de uma série mista 164 Valor presente de uma série mista 166 4.5 Composição de juros com freqüência maior que a anual 168 Composição semestral 168 Composição trimestral 168 Equação geral para composição com freqüência maior do que a anual 169 Uso de ferramentas de computação para composição com freqüência maior do que a anual 170 Composição contínua 171 Taxas de juros anuais nominais e efetivas 172 4.6 Aplicações especiais do valor do dinheiro no tempo 174 Determinação dos depósitos necessários para acumular uma quantia futura 174 Amortização de empréstimos 175 Determinação de taxas de juros ou de crescimento 178 Determinação de um número desconhecido de períodos 179 Mercado de renda fixa no Brasil 200 Capítulo 5 Risco e retorno..202 5.1 Fundamentos de risco e retorno 203 Definição de risco 203 Definição de retorno 204 Preferências em relação ao risco 207 5.2 Risco de um ativo Individual 208 Avaliação de risco 208 Mensuração de risco 210 5.3 Risco de uma carteira 214 Retorno de uma carteira e desvio-padrão 215 Correlação 215 Diversificação 215 Correlação, diversificação, risco e retorno 217 Diversificação internacional 219 5.4 Risco e retorno: o modelo de formação de preços de ativos (CAPM Capital Asset Pricing Model) 220 Tipos de risco 221 O modelo: CAPM 222 Capítulo 6 Taxas de juros e avaliação de obrigações 246 6.1 Taxas de juros e retornos requeridos 247 Fundamentos das taxas de juros 247 Estrutura temporal das taxas de juros 249 Prêmio pelo risco: características do emitente e da emissão 253 6.2 Obrigações privadas 255 Aspectos legais das obrigações privadas 255 Custo das obrigações para a empresa emitente...256 Características gerais de uma emissão de obrigações 257 Rendimento das obrigações 257 Preços das obrigações 257 Ratings de obrigações 258 Principais tipos de obrigações 258 Emissões internacionais de obrigações 260 6.3 Fundamentos de avaliação 262 Principais dados 262 Modelo básico de avaliação 263
6.4 Avaliação de obrigações 264 Fundamentos de obrigações 264 Avaliação básica de obrigações 264 Comportamento do valor da obrigação 266 Rendimento até o vencimento (YTM yield to maturity) 269 Juros semestrais e valores da obrigação 270 Capítulo 7 Avaliação de ações 285 7.1 Diferenças entre capital de terceiros e capital próprio 286 Influência nas decisões da administração 286 Direito sobre resultados e ativos 286 Prazo de vencimento 287 Tratamento fiscal 287 7.2 Ações ordinárias e ações preferenciais 287 Ações ordinárias 288 Ações preferenciais 290 Emissão de ações ordinárias 291 Interpretação das cotações de ações 295 7.3 Avaliação de ações ordinárias 297 Eficiência de mercado 297 Equação básica de avaliação das ações ordinárias 300 Modelo de avaliação pelo fluxo de caixa livre....304 Outras abordagens à avaliação de ações ordinárias 306 7.4 Tomada de decisões e valor da ação ordinária. 309 Mudanças no retorno esperado 309 Mudanças no risco 309 Efeito combinado 310 Caso integrativo 2 Encore International 322 Parte Três Decisões de investimento de longo prazo.324 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital....325 8.1 Tomada de decisões no processo de orçamento de capital 326 Motivos para realizar investimentos de capital...326 Etapas do processo 327 Terminologia básica 328 8.2 Fluxos de caixa relevantes 329 Principais componentes do fluxo de caixa 330 Decisões de expansão e de substituição 331 Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade..331 Processo de orçamento de capital internacional e investimentos de longo prazo 332 8.3 Determinação do investimento inicial 334 Custo total de um ativo novo..334 Recebimentos pela venda do ativo antigo, após o imposto de renda 334 Variação do capital de giro líquido 337 Cálculo do investimento inicial 338 8.4 Determinação das entradas de caixa operacionais 339 Interpretação do termo depois do imposto de renda 339 Interpretação do termo entradas de caixa 339 Interpretação do termo incremental 342 8.5 Determinação do fluxo de caixa terminal... 343 Recebimentos oriundos da venda de ativos 343 Imposto de renda na venda de ativos 343 Variação do capital de giro líquido 344 8.6 Síntese dos fluxos de caixa relevantes 345 O BNDES como financiador de longo prazo... 360 Capítulo 9 Técnicas de orçamento de capital 363 9.1 Visão geral das técnicas de orçamento de capital 364 Fluxos de caixa relevantes da Bennett Company..364 9.2 Período de payback 366 Critérios de decisão 366 Prós e contras dos períodos de payback 366 9.3 Valor presente líquido (VPL) 369 Critérios de decisão 370 9.4 Taxa interna de retorno (TIR) 371 Critérios de decisão 371 Cálculo da TIR 372 9.5 Comparação das técnicas de VPL e TIR 374 Perfis de valor presente líquido 374 Classificações conflitantes 374 Qual é a melhor abordagem? 377 Capítulo 10 Risco e refinamentos no processo de orçamento de capital 392 10.1 Introdução ao rísco em orçamento de capital. 393 10.2 Abordagens comportamentais para lidar com o risco 394 Risco e entradas de caixa 394 Análise de cenários 396 Simulação 397 10.3 Considerações quanto ao rísco internacional. 398 10.4 Taxas de desconto ajustadas ao rísco 399 Determinação das taxas de desconto ajustadas ao risco (TDARs) 400 Aplicação de TDARs 402 Efeitos de carteira 404 TDARs na prática 405
10.5 Refinamentos do orçamento de capital.. -.. 406 Comparação de projetos com durações diferentes 407 Reconhecimento da existência de opções reais...410 Racionamento de capital 412 Caso integrativo 3 Lasting Impressions Company 428 Parte Quatro Decisões financeiras de longo prazo 430 Capítulo 11 Custo de capital 431 11.1 Visão geral do custo de capital 432 Algumas premissas fundamentais 432 Conceito básico 433 Fontes específicas de capital 434 11.2 Custo do capital de terceiros de longo prazo. 435 Recebimentos liquides 435 Custo do capital de terceiros antes do imposto de renda 436 Custo do capital de terceiros após o imposto de renda 438 11.3 Custo das ações preferenciais 439 Dividendos de ações preferenciais 439 Cálculo do custo das ações preferenciais 439 11.4 Custo das ações ordinárias 440 Determinação do custo do capital próprio sob a forma de ações ordinárias 440 Custo dos lucros retidos 442 Custo de novas emissões de ações ordinárias....442 11.5 Custo médio ponderado de capital 444 Cálculo do custo médio ponderado de capital (CMPC) 444 Bases de ponderação 445 11.6 Custo marginal e decisões de investimento.. 446 Custo marginal ponderado de capital (CMgPC, ou WMCC na sigla em inglês) 446 Escala de oportunidades de investimento (EOI)..448 Uso do CMgPC e da EOI para tomada de decisões de financiamento/investimento 450 Custo de capital no Brasil 465 Capítulo 12 Alavancagem e estrutura de capital 467 12.1 Alavancagem 468 Análise do ponto de equilíbrio 469 Alavancagem operacional 472 Alavancagem financeira 476 Alavancagem total 478 12.2 Estrutura de capital da empresa 482 Tipos de capital 482 Avaliação externa da estrutura de capital 482 Estrutura de capital de empresas não norte-americanas 484 Teoria da estrutura de capital 484 Estrutura de capital ótima 491 12.3 Enfoque LAJIR-LPA para análise da estrutura de capital 493 Representação gráfica de um plano de financiamento 494 Comparação de estruturas de capital alternativas 494 Inclusão do risco na análise LAJIR-LPA 495 Limitação básica da análise LAJIR-LPA 496 12.4 Escolha da estrutura de capital ótima 496 Vinculação 496 Estimativa do valor 497 Maximização do valor e maximização do LPA....497 Outras considerações importantes 499 Capítulo 13 Política de dividendos 513 13.1 Fundamentos dos dividendos 514 Procedimentos de pagamento de dividendos em dinheiro (cash dividend) 514 Tratamento fiscal dos dividendos 516 Planos de reinvestimento de dividendos 516 13.2 Relevância da política de dividendos 517 Teoria residual dos dividendos 518 Argumentos favoráveis à irrelevância dos dividendos 519 Argumentos favoráveis à relevância dos dividendos 520 13.3 Fatores que afetam a política de dividendos. 521 Restrições legais 521 Restrições contratuais 522 Restrições internas 522 Perspectivas de crescimento 522 Considerações relacionadas aos proprietários....522 Considerações de mercado 523 13.4 Tipos de política de dividendos 523 Política de dividendos com taxa de distribuição constante 523 Política de dividendos regulares 524 Política de dividendos regulares baixos mais dividendos extraordinários 525 13.5 Outras modalidades de dividendo 525 Dividendos em ações (stock dividends) 525 Desdobramentos de ações (stock spifts) 527 Recompras de ações (stock repurchases) 528 Caso integrativo 4 0'Grady Apparel Company 541
Parte Cinco Decisões financeiras de curto prazo 544 Capítulo 14 Capital de giro e administração do ativo circulante 545 14.1 Fundamentos do capital de giro Líquido 546 Administração financeira de curto prazo 546 Capital de giro liquido 547 Compensação entre rentabilidade e risco 547 14.2 Ciclo de conversão de caixa 548 Cálculo do ciclo de conversão de caixa 549 Necessidades de financiamento resultantes do ciclo de conversão de caixa 550 Estratégias de gestão do ciclo de conversão de caixa 552 14.3 Administração de estoques 552 Diferentes pontos de vista quanto aos níveis de estoque 552 Técnicas comuns de administração de estoques..553 Administração de estoque em âmbito internacional 557 14.4 Administração de contas a receber 557 Seleção e padrões de crédito 558 Termos de crédito 562 Monitoramento do crédito 564 14.5 Administração de recebimentos e pagamentos 566 Float 566 Aceleração da cobrança 566 Retardarmento de pagamentos 567 Concentração de caixa 568 Contas de saldo nulo 568 Aplicações em títulos negociáveis 569 Capítulo 15 Administração do passivo circulante 581 15.1 Passivos espontâneos 582 Administração de contas a pagar 582 Despesas a pagar 586 15.2 Fontes de empréstimos de curto prazo sem garantias 586 Empréstimos bancários 587 Notas promissórias comerciais (commertial papers) 592 Empréstimos internacionais 593 15.3 Fontes de empréstimos de curto prazo com garantia 594 Características de empréstimos de curto prazo com garantia 595 Uso de contas a receber como garantia 595 Uso de estoques como garantia 597 Caso integrativo 5 Casa de Diseno. 610 Parte Seis Tópicos especiais de administração financeira.,.612 Capitulo 16 Títulos híbridos e derivativos 613 16.1 Visão geral dos títulos híbridos e derivativos. 614 16.2 Arrendamento 615 Tipos básicos de arrendamento 615 Formas de arrendamento 616 Decisão de arrendar versus comprar 617 Efeitos do arrendamento sobre financiamentos futuros 621 Vantagens e desvantagens do arrendamento....622 16.3 Títulos conversíveis 623 Tipos de títulos conversíveis 623 Características gerais dos títulos conversíveis...623 Financiamento por meio de títulos conversíveis..624 Determinação do valor de uma obrigação conversível 625 16.4 Warrants de compra de ações 628 Principais características 628 Preço implícito de um warrant vinculado 628 Valor dos warrants 629 16.5 Opções 631 Opções de compra (calls) e de venda (puts) 632 Mercados de opções 632 Negociação de opções 632 O papel das opções de compra e de venda no Levantamento de fundos 633 Cobertura de risco de câmbio com opções 633 Capítulo 17 Fusões, aquisições alavancadas, alienações e falência de empresas 645 17.1 Fundamentos de fusões 646 Terminologia básica 646 Motivos para fusão 648 Tipos de fusão 650 17.2 Aquisições alavancadas e alienações de ativos 650 Aquisições alavancadas (LBOs) 651 Alienações de ativos 651 17.3 Análise e negociação de fusões 653 Avaliação da empresa visada 653 Transações envolvendo troca de ações 655 Processo de negociação de fusões 659 Holdings 661 Fusões internacionais 662 17.4 Fundamentos de quebra de empresas 664 Tipos de quebra de empresas 664 Principais causas de quebras 665 Acordos amigáveis 665 17.5 Reorganização e liquidação 666
Legislação falimentar 666 Reorganização no contexto falimentar (Capítulo 11) 667 Liquidação no contexto falimentar (Capítulo 7) 669 Fusões e aquisições 681 Capítulo 18 Administração financeira internacional 684 18.1 A empresa multinacional e seu ambiente.... 685 Os principais blocos comerciais 686 O GATT e a OMC 687 Formas jurídicas de organização de empresas....687 Impostos 688 Mercados financeiros 690 18.2 Demonstrações financeiras 691 Caracterização de subsidiárias e moeda funcional 691 Conversão de contas específicas 692 18.3 Risco 693 Riscos de câmbio 693 Riscos políticos 697 18.4 Decisões de investimento e de financiamento de longo prazo 699 Investimento estrangeiro direto 699 FLuxos de caixa e decisões de investimento 699 Estrutura de capital 700 Capital de terceiros de Longo prazo 701 Capital próprio 703 18.5 Decisões financeiras de curto prazo 704 Gestão de caixa 705 Gestão de crédito e estoques 708 18.6 Fusões e joint ventures 708 Caso integrativo 6 Organic Solutions 716 Apêndice A Tabelas financeiras 718 Apêndice B Soluções dos problemas de autoavaliação.727 Apêndice C Respostas de alguns problemas de final de capitulo 754