30 3 Os impostos sore ivienos, ganhos e capital e a legislação societária rasileira As legislações societárias e fiscais o Brasil iferem muito quano comparamos ao sistema americano. Neste capítulo aoraremos os aspectos relevantes e imposto e rena e a legislação societária que influência a política e ivienos. 3.1 Imposto e rena sore ivienos e ganhos e capital Existem iferenças significativas entre o sistema e imposto e rena no Brasil e no Estaos Unios, quano nos referimos a rena e ivieno e aos ganhos e capital. Os EUA operam num sistema clássico em que trata os acionistas e as empresas inepenentemente quano calcula o seu passivo triutário. So este sistema clássico e impostos, os lucros geraos pela firma são sujeitos a um imposto único para a empresa, a qual não é tomaa em conta para o cálculo o imposto o acionista. Se uma empresa istriui seu lucro líquio através o pagamento e ivieno, o acionista paga o imposto sore sua alíquota marginal e rena. Se ao contrário, o lucro líquio é retio pela empresa, então o patrimônio líquio a empresa aumenta e o acionista é sujeito ao imposto sore ganhos e capital. So o sistema clássico, os lucros são sujeitos a uma upla triutação, na forma e imposto sore a empresa, e, sore a rena o acionista (no caso e istriuição e ivienos ou pelo imposto sore ganho e capital. Historicamente, o imposto sore a rena é significativamente maior que a taxa e imposto sore ganhos e capital, tanto, nos EUA, como no Reino Unio. No Brasil, historicamente, não existe um parão, mas em sua história recente não se tem corao imposto sore ivieno. Nos Estaos Unios e no Reino Unio, sore o sistema clássico cria uma penaliae sore rena istriuía pela empresa através e ivienos. No Brasil, isto não é valio, pois a rena originaa a istriuição e lucros a empresa é triutaa separaamente. No Reino Unio, ese 1973, começou a operar através e uma ase imputaa, com a intenção e reuzir a pera esproporcional na rena o ivieno. So este sistema, o valor
31 o imposto pago pela empresa foi herao pelo acionista, o que tratao como um créito triutário em sua rena nos ivienos. No Brasil, ese o final e 1995, pela lei 9249/95, seguimos um preceito parecio com o utilizao no Reino Unio. Esta mesma lei criou um novo ispositivo e istriuição o lucro, através o juro sore o capital próprio. A istriuição este juro é eitaa antes e se fazer a conta para o cálculo o imposto e rena a empresa. O ojetivo o juro sore o capital próprio é equalizar o enefício triutário e juros ecorrentes e ívia contrataa pela empresa e uma maneira equivalente para patrimônio líquio. Em contrapartia, o acionista (quano não é isento paga na fonte uma alíquota e 15% sore o valor o juro sore capital próprio istriuío. Por exemplo, se um acionista recee R$ 100,00 e ivienos anuais e R$ 100,00 e juros sore o capital próprio, e consierano uma taxa e imposto e rena e 34% (este valor é a soma a contriuição social sore o lucro líquio e o imposto e rena. O acionista, se não for isento e imposto e rena, como os funos, entiaes e previência privaa, funações, pagará na fonte 15% e imposto e rena no juro sore o capital próprio, ou seja, receerá líquio, R$ 85,00. A legislação orena que este valor seja corrigio até o efetivo pagamento o imposto, sore esta parte inciira um imposto e 20% (alíquota sore ganho e capital em títulos e rena fixa. Portanto, se a correção for e 10%, o acionista receera e correção liquia 8%, ou seja, R$ 8,00 e correção, totalizano R$ 93,00. Como não se paga imposto no caso o ivieno, ele receerá liquiamente os R$ 100,00. A correção sofrerá a mesma alíquota e 20%, ou seja, se a correção for e 10%, receerá líquio, R$ 8,00, totalizano R$ 108,00. Devemos oservar a vantagem triutária o juro sore o capital próprio. Para pagar os mesmo R$ 100,00 líquios, pela forma e pagamento o ivieno, se paga R$ 51,51 e impostos (pela empresa enquanto pelo juro sore o capital próprio, se paga R$ 17,65 (retio na fonte, pelo acionista, ou seja, o JSCP paga 34% o imposto o ivieno. Se o acionista for isento e imposto e rena, realmente não pagara nenhum imposto e rena, enquanto no ivieno, ao contrário a legislação o Reino Unio, em que se recee o créito triutário a empresa, este continuará pagano o mesmo imposto que um investior, que não é isento. Esta estrutura, ao que o imposto sore ganho e capital é e 20% (ese 31 e ezemro e 2001, a alíquota anterior era e 10% incentiva que os
32 investiores prefiram juros sore o capital próprio e ivienos em relação à ganhos e capital. Mesmo na situação anterior e imposto menor em ganho e capital, o investior eve preferir o juro sore o capital próprio, pois a alíquota e imposto e rena na empresa somao ao imposto sore ganho e capital é maior que o imposto pago pelo acionista no juro sore o capital próprio. Até agora, analisamos os impostos o ponto e vista corporativo, vejamos agora quais são as alíquotas que o acionista, mais propriamente o aritraor, teria no mercao rasileiro. Traicionalmente o mercao é segmentao em investiores institucionais, pessoas físicas, empresas, instituições financeiras e investiores estrangeiros. Utilizano a equação (2.7, moificano-a para consierar o enefício triutário o iferimento o pagamento o imposto sore ganho e capital temos P P D (1 = (1 PV( a g (3.1 Supono que as alíquotas para investiores pessoa física, ou seja, =0 e g=0.1 (até ezemro e 2001 e que os investiores venem os ativos no ia em que a ação fica ex, temos que ( ( 1 g ( ( 1 0.1 1 1 0.0 P P = D= D= 1.11D a Utilizano a alíquota o juro sore o capital próprio, =0.15, temos ( ( 1 g ( ( 1 0.1 1 1 0.15 P P = D= D= 0.94D a Calculano na forma e retorno no ia ex teríamos que: R ex Pa + D P 1 t D 1 0,15 D D = = 1 = 1 0,0556* P 1 tg P 1 0,1 = P P (3.2 (3.3 (3.4 Desta maneira, para o ivieno, evemos esperar que o preço caia 11% a mais que o valor o ivieno, evio a creito fiscal atriuío e reução e ganho e capital. Enquanto, para o juro sore o capital próprio evemos esperar que o preço se reuza 6% a menos que o valor ruto istriuío. A Taela 3-1 resume o valor esperao o multiplicaor o ivieno para caa um os tipos e investior, no caso e o investior conseguir utilizar o enefício fiscal o ganho e capital no ia em que a ação ficou ex-ivieno.
33 Taela 3-1 Impostos sore os investiores e o retorno esperao após o pagamento e proventos em inheiro g jcp X x D X x JCP Pessoa física 0.10 0.00 0.15-0.11 0.06 Pessoa fisica/sonegano ganho e capital 0.00 0.00 0.15 0.00 0.15 Pessoa juríica isenta e IR 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Pessoa juríica 0.35 0.00 0.35-0.54 0.00 Pessoa juriica/holing 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Investior Estrangeiro 0.00 0.00 0.15 0.00 0.15 Se o relacionamento entre retornos e taxas e ivienos for irigio principalmente pelo efeito e impostos, então sore o sistema e impostos rasileiro everemos oservar o efeito inverso o mercao americano em relação ao mercao americano, e em relação ao juro sore o capital próprio evemos oservar o efeito igual ao a EUA. Empresas com uma taxa e ivieno alta evem ter um retorno ajustao ao risco menor, enquanto, empresas com taxas e ivieno aixas evem ter retornos maiores para compensar os investiores pelas peras em impostos associaos ao ganho e capital. 3.2 Legislação societária A lei societária rasileira, Lei 6404/76 (Lei as S.A, têm características únicas. A origatorieae e istriuição e 25% o lucro através e ivienos é uma elas, que têm como conseqüência que as empresas que não istriuem ivienos, são aquelas que não têm lucro líquio, nem reservas e lucros e a empresa só poe istriuir resultao sem reuzir o capital social. Desta maneira, não existem empresas que possam eciir reinvestir too o resultao, e assim transformá-lo somente em ganho e capital. Um seguno ponto relevante a lei societária rasileira é a relação e voto e o pagamento e ivienos com relação as ações preferenciais. No Brasil, é permitia a criação e espécies e ações sem ireito a voto (as ações preferenciais poem não ter ireito a voto e em compensação tem algumas preferências, mas têm ireito a repartição no resultao a empresa (não é um título e rena fixa como nos EUA. Se a empresa não istriuir ivienos mínimo origatório e o ivieno a ação preferencialista urante até 3 anos seguios, as ações
34 preferenciais após o prazo especificao no estatuto (máximo 3 anos passam a eter o ireito e voto nas assemléias a companhia. Como vemos, pela legislação rasileira, não temos o puzzle e ivienos (porque as empresas pagam ivienos?. As empresas rasileiras istriuem resultaos através e ivienos, porque é mais eficiente triutariamente istriuir o lucro através o juro sore o capital próprio e iniferente no caso o ivieno, entretanto, as empresas são origaas a pagá-lo em ecorrência a lei societária rasileira. Devio a estas características únicas, o mercao rasileiro é uma excelente oportuniae para verificar se retorno os ativos em olsa é relacionao com o imposto e rena sore os ivienos.