M. Dias Branco 31 de outubro de 2017

Transcrição

1 31 de outubro de 2017 Resultado 3T17: volumes e market share em uma tendência positiva M Dias Branco apresentou resultados positivos, registrando bom desempenho operacional em todos os segmentos. Como resultado, o volume aumentou 6% a/a, o que foi mais do que suficiente para compensar o declínio de 5% a/a nos preços médios. Assim, a receita líquida aumentou para R$ 1,5 bilhão (+ 1,6% a/a). Por outro lado, embora já esperado, custos mais altos e despesas com marketing e logística impactaram negativamente o EBITDA, reduzindoo em 7% a/a, para R$ 291 milhões (1% acima de nossas estimativas e 5% abaixo do consenso), levando a margem EBITDA para 19,8% no 3T17 de 21,7% no 3T16. Destacamos como positivos os ganhos de participação de mercado, juntamente com uma gradual expansão geográfica, como resultado dos esforços da empresa com foco no crescimento orgânico. Em nossa opinião, a M Dias Branco pode continuar a se beneficiar da recente reestruturação comercial e iniciativas de marketing, bem como futuras melhorias em logística que podem surgir de projetos apresentados ao conselho em 30 de outubro. Assim, estamos apresentando o nosso preço-alvo Dez/18 para MDIA3, em BRL 58/ação, e reiterando a recomendação de Outperform. Maiores volumes induziram top line. Os volumes continuaram em uma tendência ascendente, resultado de melhorias comerciais e investimentos em marketing, o que impactou positivamente a participação de mercado a/a. Neste sentido, as quotas de mercado de Biscoitos e Bolachas e Pasta aumentou significativamente cerca de 190 pb e 140 pb a/a, respectivamente. Em relação ao desempenho de cada segmento separadamente, destacamos o crescimento de volumes em Biscoitos e Bolachas, impulsionados por campanhas de marketing e lançamento de novos produtos. Como resultado, os volumes e os preços médios cresceram 3% a/a, gerando receita de R$ 804 milhões (+ 6% a/a). O segmento de macarrão, por sua vez, enfrentou um ambiente mais competitivo e a receita líquida diminuiu 3% a/a, caindo para BRL 311 milhões. Neste segmento, o aumento de 4% a/a no volume foi compensado por um declínio de 7% a/a no preço médio, conforme anunciado pela companhia como parte de uma estratégia de recuperação de share. Desta forma, considerando uma recuperação de volumes com preços mais competitivos, devemos ver um cenário melhor para a Pasta à frente. E quanto às margens? No 3T17, o CPV/ROL aumentou sua representatividade dado principalmente a: (i) maior consumo de gordura de terceiros; (ii) maiores custos trabalhistas; (iii) aumento das despesas gerais; e (iv) maiores custos de depreciação. Em uma comparação anual, maiores despesas de marketing e supply chain também impactaram negativamente a margem EBITDA, elevando-a para 19,8% no 3T17 contra 21,7% no 3T16. Em nossa opinião, as despesas mais elevadas relacionadas ao marketing, logística e armazenagem, associadas aos esforços da empresa para melhorar as vendas e a lucratividade, podem permanecer no próximo trimestre. No entanto, considerando uma base mais fraca de comparação e ganhos de eficiência esperados provenientes de reestruturação comercial e logística, as margens podem ser sustentadas. Estamos apresentando nosso preço-alvo Dez/18 para MDIA3 em BRL 58/ação e reiterando a recomendação Outperform. Mais uma vez, as iniciativas de vendas aumentaram os volumes no Sul e no Sudeste e observamos incrementos graduais na região em linha com a estratégia da empresa voltada para a diversificação geográfica. Destacamos alguns aspectos que devem continuar impactando positivamente o desempenho de M Dias nos próximos trimestres: (i) aumento gradual dos volumes, impulsionado por campanhas de marketing para promover seus produtos, não apenas no Nordeste, mas também nas regiões Sul e Sudeste; (ii) diversificação geográfica; (iii) lançamentos de novos produtos e maior volume de produtos com maior valor agregado e (iv) ganhos de eficiência que devem resultar de melhorias logísticas e comerciais. Assim, mantemos nossa recomendação de Outperform, refletindo um upside de 25% do preço atual para nosso preço-alvo de R$ 58,0/ação. BRL million 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Net revenues ,6% ,8% Gross Profit ,8% 583 5,9% Gross Margin (%) 42,0% 42,3% -0,3 p.p. 42,3% -0,4 p.p. Adjusted EBITDA ,0% ,6% EBITDA Margin (%) 19,8% 21,7% -1,8 p.p. 18,0% 1,8 p.p. Net Income ,9% ,2% Net Margin (%) 17,3% 18,6% -1,4 p.p. 14,5% 2,8 p.p. MDIA3 Food and Beverage Luciana Carvalho, CNPI Analista Senior luciana_cvl@bb.com.br Outperform Preço em 30/10/2017 (R$) 46,6 Preço-alvo 12/2018 (R$) 58,0 Upside 24,5% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês 6,2% Variação UDM 4,2% Variação ,0% Min. 52 sem (R$) 35,5 Máx. 52 sem (R$) 58,4 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2018e Caixa Líquido 2018e 931 Valor para o acionista 2018e Número de ações (# milhões) 339 WACC 11,6% Perpetuidade (g) 5,0% (R$ milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Múltiplos 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA 15,5 13,4 12,3 LPA (R$) 2,50 3,06 3,43 P/E 23,2 18,9 16,9 Dividend yield (%) 1,6% 2,7% 3,0% MDIA3 IBOV Indebtedness (BRL million) 3T17 a/a t/t Total Debt 396,1-42,9% -21,5% Net Debt -661,9-60,2% Net Debt / EBITDA -0,7x -0,6x -0,3x Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Fonte: M. Dias Branco e BB Investimentos 1 / 7

2 Real versus Estimado Financials (R$ milhões) 3T17A 3T17E R/E 2T16 a/a Receita Líquida ,3% ,6% Lucro Bruto ,8% 612 0,8% Margem Bruta (%) 42,0% 42,6% -0,7 p.p. 42,3% -0,3 p.p. EBITDA ,4% 313-7,0% Margem EBITDA (%) 19,8% 18,7% 1,1 p.p. 21,7% -1,8 p.p. Lucro Líquido ,6% 270-5,9% Margem Líquida (%) 17,3% 15,9% 1,3 p.p. 18,6% -1,4 p.p. Fonte: M Dias Branco e BB Investimentos Atualização de preço Apresentamos nosso preço-alvo Dez/18 para MDIA3 de R$ 58,0/ação (de R$ 57 preço anterior). Nosso modelo de avaliação deriva de um método de fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento em perpetuidade (g) de 5% e WACC de 11,6%. Destacamos os riscos que podem beneficiar o desempenho da empresa nos próximos anos e nos levam a uma nova revisão de preço: (i) maiores iniciativas da empresa voltadas para melhoria de ganhos de eficiência; (ii) investimentos para melhorar a integração vertical, bem como expandir a produção no Sul e no Sudeste; (iii) geração de caixa superior à esperada; e (iv) sinergias mais rápidas do que o esperado provenientes da nova fábrica em Minas Gerais e também de qualquer transação de fusões e aquisições esperada a frente. Em relação aos riscos que nos levariam a um downgrade, destacamos: (i) depreciação do real com impacto adverso nos custos; (ii) preços de trigo mais altos do que o esperado e (iii) o crescimento econômico doméstico permanecendo relativamente fraco, afetando os volumes de vendas. Financials (R$ milhões) 2016A 2017E 2018E Old New Δ % Old New Δ % Receita Líquida ,1% ,9% EBIT ,3% ,8% EBITDA ,6% ,5% Dívida Bruta ,2% ,2% Dívida Líquida ,4% ,0% Margem Bruta (%) 39,1% 42,7% 42,4% -0,3 p.p. 43,1% 43,4% 0,3 p.p. Margem EBITDA (%) 17,3% 19,4% 18,5% -0,9 p.p. 20,3% 19,8% -0,5 p.p. Margem Líquida (%) 14,7% 16,7% 15,1% -1,6 p.p. 17,8% 17,1% -0,7 p.p. ROE (%) 18,1% 18,9% 17,3% -1,6 p.p. 19,3% 18,9% -0,3 p.p. EV/EBITDA 17,6x 15,2x 15,5x 0,3x 13,5x 13,4x -0,1x LPA (R$) 2,50 2,76 2,50-9,6% 3,16 3,06-3,1% Dívida Líquida / EBITDA -0,2x -0,5x -0,4x 0,1x -0,9x -0,8x 0,1x Fonte: M. Dias Branco e BB Investimentos 2 / 7

3 M Dias Branco: Estimativas Financials (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 35,8% 39,1% 42,4% 43,4% 43,5% Margem EBITDA (%) 14,9% 17,3% 18,5% 19,8% 20,1% Margem Líquida (%) 13,1% 14,7% 15,1% 17,1% 17,8% ROE (%) 16,2% 18,1% 17,3% 18,9% 19,0% EV / EBITDA 23,5 17,6 15,5 13,4 12,3 Indicadores 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E D / (D + E) (%) 16,9% 12,9% 10,7% 9,1% 7,8% Dívida Bruta / EBITDA 1,1 0,7 0,6 0,5 0,4 Dívida Líquida / EBITDA 0,6-0,2-0,4-0,8-1,0 DRE (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) Impostos Resultado Líquido BP (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ATIVO Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoque Outros Não Circulante Permanente PASSIVO Circulante Dívida Curto Prazo Fornecedores Outros Passivos Curto Prazo Não Circulante Dívida Longo Prazo Outros Passivos Longo Prazo Patrimônio Líquido Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT (-) Taxa NOPAT (+) D&A (-) Capex (-) Capital de Giro (=)Fluxo de caixa livre Fonte: M Dias Branco e estimativas BB Investimentos 3 / 7

4 Múltiplos Múltiplos 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 16,2% 18,1% 17,3% 18,9% 19,0% EV / EBITDA 23,5 17,6 15,5 13,4 12,3 P / L 32,5 25,1 23,2 18,9 16,9 P / BV 5,3 4,5 4,0 3,6 3,2 LPA (R$) 1,78 2,31 2,50 3,06 3,43 Dividend yield (%) 0,8% 1,0% 1,6% 2,7% 3,0% Valor da Firma 2018e (R$ milhões) Valuation Assumptions VP do FCFF WACC 11,6% VP do Valor Terminal D/(D+E) alvo 5,0% Caixa Líquido 2018e 931 Taxa livre de risco 4,91% Valor para o acionista 2018e Prêmio de Mercado 4,62% Número de ações (# milhões) 339 Crescimento perpetuidade 5,0% Valor justo por ação ordinária 58 Fonte: M Dias Branco e estimativas BB Investimentos Análise de Sensibilidade Preço Alvo Dez/2018 g\wacc 10,6% 11,1% 11,6% 12,1% 12,6% 4,0% 62,4 57,3 52,9 49,1 45,8 4,5% 65,9 60,1 55,3 51,1 47,4 5,0% 69,9 63,4 58,0 53,3 49,3 5,5% 74,8 67,3 61,1 55,9 51,5 6,0% 80,8 72,0 64,9 59,0 54,0 P/L Dez/18 (potencial) g\wacc 10,6% 11,1% 11,6% 12,1% 12,6% 4,0% ,5% ,0% ,5% ,0% Fonte: BB Investimentos 4 / 7

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Items Analistas Luciana Carvalho O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 7

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) mcmontes@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales wesley.bernabe@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plummer +44 (207) daltozo@bb.com.br Wesley Bernabé Trading Kamila Oliveira wesley.bernabe@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (207) kamila@bb.com.br Daniel Cobucci Gianpaolo Rivas +44 (207) Bens de Capital cobucci@bb.com.br Fabio Cardoso Papel e Celulose fcardoso@bb.com.br Gabriela E Cortez Educação gabrielaecortez@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC - New York Victor Penna Imobiliário 535 Madison Avenue 34th Floor victor.penna@bb.com.br Georgia Jorge New York City, NY USA Utilities georgiadaj@bb.com.br (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias Varejo Managing Director rafaeldias@bb.com.br Maria Paula Cantusio Daniel Alves Maria +1 (646) Viviane Silva paulacantusio@bb.com.br Deputy Managing Director viviane.silva@bb.com.br Transporte e Logística Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Renato Hallgren Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado renatoh@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Fixed Income hmoreira@bb.com.br Renda Fixa Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis Renato Odo Michelle Malvezzi +1 (646) rafael.reis@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Rute Wada +1 (646) Ricardo Vieites José Roberto dos Anjos DCM ricardovieites@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Equipe de Vendas Kristen Tredwell +1 (646) Investidor Institucional Varejo bb.distribuicao@bb.com.br ações@bb.com.br Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Zhao Hao / 7

7 Disclaimer 7 / 7