Carteira Sugerida. Julho 2016: Brexit acentua incertezas globais. José Roberto dos Anjos, CNPI-P

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1 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun meses Carteira Sugerida Julho 2016: Brexit acentua incertezas globais 30 de junho de 2016 Perspectivas. Após o referendo britânico (Brexit), acentuaram-se a volatilidade e as dúvidas nos mercados globais, como bolsas, commodities e moedas. Passado este primeiro movimento, a análise dos mercados revela uma incipiente configuração de dois quadros distintos, mas paralelos: nas economias maduras, intensificou-se o sentimento de aversão ao risco, com a consequente depreciação de ativos e busca por proteção nos títulos soberanos (como dos EUA), e no ouro, ao passo que, nas economias emergentes, o contexto se mostra potencialmente mais favorável. Ocorre que os principais bancos centrais e lideranças governamentais já anunciaram ações de cunho expansionista e amparo de liquidez às instituições financeiras. E, na mesma linha, alongou-se ainda mais o horizonte de tempo esperado para a alta do juro dos EUA o cálculo da probabilidade implícita nos FED Funds sinaliza que isto não deverá ocorrer até pelo menos set/2017. Neste cenário, as economias emergentes, como o Brasil, poderão se beneficiar de uma retomada da busca global por maiores yields, especialmente na renda fixa. Para a bolsa brasileira, porém, o cenário segue indefinido, na linha do maior sentimento global de aversão ao risco. Eventos. O Brexit marcou o mês de junho. Em votação histórica e de desfecho não esperado, a população do Reino Unido votou, por 52% a 48% pela saída deste da União Europeia, trazendo incertezas quanto ao impacto econômico que a ausência da segunda maior economia da Europa poderá acarretar, inclusive perante a economia em escala global. O evento deflagrou uma corrida a moedas e títulos fortes, além de ouro, seguida da desvalorização da libra esterlina e das bolsas europeias. Diversas autoridades buscaram sinalizar um rompimento amigável, sustentando a manutenção das relações entre as partes. Domesticamente, o mês foi marcado pela atuação da nova equipe do Banco Central, cujo presidente discursou em um novo tom ao mercado, sinalizando a prioridade da contenção da inflação. Esta, embora declinante, não arrefece no ritmo esperado pelo mercado, contribuindo para elevar dúvidas sobre um possível corte da Selic. No front cambial, o Bacen sinalizou uma menor intervenção no mercado, que pode ampliar a flutuação da paridade. Análise Gráfica do Ibovespa. A tendência de curto prazo prossegue indefinida, podendo atingir tanto a resistência em pontos quanto o suporte em Entretanto, o alinhamento deste perfil atual mais volátil com a tendência primária de baixa direciona o índice para um segundo suporte, ainda menor, em Paralelamente, o comportamento semanal do Ibovespa e os indicadores gráficos sugerem o início de uma hipotética reversão altista, mas ainda pendente de confirmação para ganhar consistência. Ibovespa Julho 2016 José Roberto dos Anjos, CNPI-P robertodosanjos@bb.com.br Rafael Reis, CNPI rafael.reis@bb.com.br Renato Odo, CNPI-P renato.odo@bb.com.br Benchmark Fechamento (pts) /30/ ,526 Valor de Mercado Ibovespa (R$ tri) Variação % em Junho 6.30% Variação % em % Variação % em 12 meses -2.93% Máxima em 52 semanas (pts) em 4/28/ ,978 Mínima em 52 semanas (pts) em 1/20/ ,046 Média diária Ibovespa (R$ bi) em Junho / CIEL3 ITUB4 MPLU3 Carteira Plena Carteira 5+ 10% 10% CIEL3 Ibovespa Candle Mensal (em pontos) Julho de 2016 tendência indefinida Beta (3M) 1,05 0,99 VaR (1M) -11,69% -11,56% Volatilidade (3M) 2,09% 3,10% Desempenho da carteira (% ao mês, % em 12 meses) Performance. O Ibovespa terminou aos pts em junho alta de 6,30%, avançando agora +18,86% no ano, mas ainda recuando -2,81% em 12 meses. O ingresso de capital externo registrou ingresso líquido de R$ 541 milhões até o último dia 28, elevando o acumulado no ano para R$12,02 bilhões. O índice, apesar da alta no mês, oscilou com significativa volatilidade, cujo patamar máximo (próximo de ) foi atingido três vezes: nos dia 8 e 23 e no fechamento do mês (30). 18% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% Maiores contribuições para o desempenho do Ibovespa em junho 2016 Em ordem ponderada de contribuição Fechamento Variação Fechamento Variação Carteira Sugerida IBOV 1º. BBDC4 R$ 25,18 +11,24% 6º R$ 13,03 +15,93% 2º. PETR4 R$ 9,42 +17,16% 7º ITUB4 R$ 30,30 +4,36% 3º. KROT3 R$ 13,60 +22,74% 8º VALE3 R$ 16,27 +14,42% 4º. PETR3 R$ 11,51 +13,06% 9º CIEL3 R$ 33,86 +6,65% 5º BVMF3 R$ 18,00 +13,07% Fontes: AE Broadcast, Bloomberg, BM&F Bovespa; Elaboração: BB Investimentos 1 / 6

2 Composição para o próximo mês Julho 2016 Carteira Plena julho 2016 Perfil Variação % ao período b 1,05 CIEL3 ITUB4 Ativo Ticker Peso Fechamento em 30/06/2016 Em 12 meses Em junho Em 2016 Em 2015 Cielo ON CIEL3 10,0% R$ 33,86-7,28 6,65 20,96 9,91 Estácio Part. ON R$ 16,96-5,78 56,17 21,58-40,07 Itaú Unibanco PN ITUB4 R$ 30,30-2,60 4,30 15,08 10,08 Multiplus MPLU3 10,0% R$ 36,15-3,60 9,21-3,19 21,96 Raia Drogasil ON R$ 63,14 57,53 9,35 77,96 250,62 Localiza ON R$ 34,50 12,41 3,76 39,00-2,66 Vale PNA R$ 13,03-16,37 15,93 27,12-47,56 MPLU3 10,0% Ibovespa (Benchmark) IBOV ,93 6,30 18,86-5,95 Carteira Total 4,87 15,81 30,24 26,37 Parâmetros de Risco VaR da Carteira -11,69% Beta da Carteira 1,05 Volatilidade 2,09% Quantidade de setores 6 Quantidade de ações VaR -11,69% Mineração Transp. & Logistica Bancos Comércio Financeiro Educação Carteira 5+ julho 2016 Perfil Variação % ao período b 0,99 CIEL3 Ativo Ticker Peso Fechamento em 30/06/2016 Em 12 meses Em junho Em 2016 Em 2015 Cielo ON CIEL3 R$ 33,86-7,28 6,65 20,96 9,91 Estácio Part. ON R$ 16,96-5,78 56,17 21,58-40,07 Raia Drogasil ON R$ 63,14 57,53 9,35 77,96 250,62 Localiza ON R$ 34,50 12,41 3,76 39,00-2,66 Vale PNA R$ 13,03-16,37 15,93 27,12-47,56 Ibovespa (Benchmark) IBOV ,93 6,30 18,86-5,95 Carteira Total 8,11 18,37 37,32 34,05 Parâmetros de Risco VaR da Carteira -11,56% Beta da Carteira 0,99 Volatilidade 3,10% Quantidade de setores 5 Quantidade de ações VaR -11,56% Mineração Transp. & Logistica Financeiro Comércio Educação Fontes: AE Broadcast, Bloomberg VaR (Valor em Risco de uma carteira) Este percentual indica uma expectativa de perda para a carteira, na ocorrência de um cenário fortemente adverso no período de um mês, estimada a partir do histórico de preços e simulações estatísticas. Observando-se o comportamento de ganhos e perdas desta composição de carteira, é possível identificar que o seu pior perfil já registrado corresponderia, na situação atual, ao percentual indicado. Pela mesma estimativa, existem 5 chances, em um total de 100, de ocorrer este pior cenário de perda (tecnicamente, trata-se da pior perda esperada ao longo do horizonte de tempo de 22 dias úteis, sob condições normais de mercado, em intervalo de confiança de 95%, calculada por modelo estocástico, pelo método de simulações de Monte Carlo) Beta Grau de correlação do conjunto da carteira em relação ao benchmark Índice Bovespa, apurado nos últimos 3 meses Volatilidade Calculada como a média ponderada do conjunto dos desvios observados no preço de cada ativo, no período de 12 meses Obs.: A valorização apreciada inclui os preços com ajustes de proventos até o último dia útil do mês. 2 / 6

3 Desempenho da carteira anterior Junho Ativo Código Peso Beta 3 meses ponderado Preço 31/maio Preço 30/junho Variação Nominal Variação Ponderada CCR SA ON CCRO3 10,0% 0,08 15,25 16,80 10,16% 1,02% Cielo ON CIEL3 10,0% 0,08 31,75 33,86 6,65% 0,67% Equatorial ON EQTL3 12,5% 0,04 45,60 48,65 6,69% 0,84% Fibria ON FIBR3 12,5% -0,07 33,40 21,53-35,54% -4,44% Itau Unibanco PN ITUB4 0,27 29,03 30,30 4,36% 0,87% Lojas Renner ON LREN3 10,0% 0,08 20,85 23,69 13,62% 1,36% Raia Drogasil ON 12,5% 0,05 57,62 63,14 9,58% 1, Suzano Papel PNA SUZB5 12,5% -0,05 14,66 11,33-22,71% -2,84% Carteira IBOV Desvio 100% 0, ,33% ,30% - -7,63% Fontes: AE Broadcast, Bloomberg Obs.: A valorização apreciada inclui os preços com ajustes de proventos até o último dia útil do mês. 3 / 6

4 Vetores Fundamentalistas e Gráficos da carteira Mantidas e Incluídas CIEL3 mantida (10%). Optamos pela manutenção das ações da Cielo em nossa carteira mensal, devido à resiliência de seu modelo de negócios, perante um cenário de incertezas. Acreditamos que a fase de elevação do custo operacional motivada por investimentos realizados ficou para trás e, com isso, poderemos ver a empresa começar a entregar uma melhor eficiência operacional. Além disso, as ações da companhia estão sendo negociadas com desconto em relação ao múltiplo P/L, em relação à sua média dos últimos dois anos. Análise Gráfica. Ao longo do mês de junho, o preço confirmou um canal de alta, acumulando força no balanceamento de volume e apoio em indicadores gráficos. incluída (). A companhia está passando por um processo de M&A, que envolve dois de seus principais concorrentes como potenciais compradores: Kroton e Ser. Em ambos os casos, a Estácio tende a ser beneficiada. Acreditamos que uma fusão com a Kroton seria mais vantajosa, sob o aspecto de tamanho do negócio. Por outro lado, uma fusão com a Ser ampliaria ainda mais a sua atuação no Nordeste, tornando-a uma forte competidora frente à própria Kroton. Portanto, acreditamos que esses desdobramentos tendem a beneficiar o desempenho das ações ao longo do mês de julho. Análise Gráfica. A ação rompeu um longo canal de baixa, iniciado após um topo duplo configurado em meados de No movimento atual, destaca-se a superação de uma congestão observada entre abril e maio, que se encerrou exatamente na virada do mês, abrindo junho em forte alta e com aumento de volume. ITUB4 mantida (). Acreditamos que o setor ainda poderá sofrer, no curto prazo, com a queda da qualidade da carteira, que exigirá maiores provisões. Porém, em nossa opinião, Itaú e Bradesco deverão sofrer menos neste segundo trimestre. Optamos pelo Itaú, pois, apesar de ainda ser o banco mais rentável do setor, está apresentando uma performance de quase 30% abaixo do Bradesco, em rentabilidade acumulada no ano. Além disso, a ação continua sendo negociada com um prêmio de apenas 1%, se considerarmos o múltiplo P/L, contra uma média histórica de 5% nos últimos dois anos. MPLU3 inclusão (10%). Dada a indefinição em relação ao cenário de curto prazo, optamos por escolher ações com bons fundamentos e perspectiva de crescimento de resultado em 2016 no setor de serviços financeiros. No caso da Multiplus, apesar dos bons fundamentos, acreditamos que o desempenho das ações não tenha refletido seus pontos fortes, com queda de 7,6% no acumulado de 2016, contra alta de 31.6% da Smiles. Em um cenário de valorização cambial, as empresas do segmento de fidelidade podem se beneficiar com a maior quantidade de pontos sendo gerados e pelos custos com passagens aéreas mais baixos. A Multiplus está sendo negociada com um P/L de 11,1x, descontado em relação à média de 13x dos últimos dois anos. mantida (). Mantemos a ação da Raia Drogasil na carteira sugerida, considerando seu viés defensivo, frente ao atual cenário de incertezas. O resultado do 2T16, a ser divulgado no dia 28 de julho, deverá continuar mostrando um forte crescimento das receitas, amparado por vendas sólidas em lojas maduras e pelo acelerado plano de abertura de lojas. Também esperamos um reflexo positivo do recente aumento de 12,5% no preço de medicamentos, aprovado pelo governo federal em abril, sobre as margens de lucro da companhia. Análise Gráfica. As sucessivas valorizações do ativo renovaram seus topos históricos, de modo mais consistente a partir de março. Apesar da oscilação observada em maio, a ação rompeu um triângulo simétrico, com retomada de indicadores gráficos, acima da linha de R$ 56,00. Ao longo do último mês, foi rompido também o topo histórico em R$ 58,00, superando o risco de congestão apontado no último relatório. incluída (). O segmento de venda de veículos seminovos deve continuar apresentando crescimento e o segmento de terceirização de frotas também deverá apresentar bons números. A Localiza opera com baixo nível de alavancagem (1,8x Dívida Liquida / EBITDA) e conta com um modelo de negócio resiliente, frente a cenários macroeconômicos adversos. Assim, consideramos que as ações da companhia poderão apresentar valorização ao longo dos próximos meses. Análise Gráfica. O ativo se mantém acima da linha de R$ 33,00 que divide os campos de alta e de baixa, retomando o movimento iniciado com a configuração de fundo duplo, na virada do ano, com apoio de indicadores gráficos. incluída (). O preço do minério de ferro tem ficado estável, com leve alta, de acordo com último dado disponível, fechando acima de USD 53.0/t sem sinais de maior deterioração. Outro dado positivo para o setor diz respeito aos estoques da commodity na China, que subiram 3,5% na última medição. Ambos os indicadores favorecem o desempenho dos papéis no curto prazo. A indicação da Vale se baseia não apenas nos dados mais favoráveis do setor, mas também nos esforços da companhia em reduzir custos (já em andamento) e pelo plano de desinvestimento ora anunciado, que deve apresentar notícias em breve. Análise Gráfica. O comportamento do preço retomou uma configuração de alta de curto prazo, realinhando-se à tendência altista iniciada em fevereiro, que se confirma no padrão semanal e se apoia em indicadores gráficos. Excluídas CCRO3 excluída. Dada a continuidade de desaceleração no fluxo de veículos nas estradas pedagiadas no país e, adicionalmente, a recente expectativa do mercado quanto à postergação de uma possível tendência de queda nas taxas de juros, acreditamos que os atuais níveis de preço das ações de CCR se encontram em um patamar adequado, porém com potencial limitado de valorização. EQTL3 excluída. As distribuidoras de energia tendem a ficar mais expostas aos riscos do setor, sobretudo em função do impacto nos indicadores de consumo e inadimplência, sensíveis às principais variáveis macroeconômicas, e, consequentemente, à sobrecontratação de energia. Dessa forma, optamos pela retirada da Equatorial de nossa carteira. As ações da companhia apresentaram performance bem próxima ao Ibovespa no mês de junho, no entanto, a empresa pode ser afetada pela volatilidade do setor de energia no próximo mês. 4 / 6

5 FIBR3 excluída. Apesar de o preço da celulose ter se mantido estável no último mês, encerrando o movimento de queda brusca, influenciado por pressões de compradores chineses, o dólar em queda acaba influenciando negativamente as receitas da companhia. Outro agravante para o setor refere-se aos desdobramentos do Brexit e sua influência na demanda por commodities num dos principais mercados de celulose do mundo. Com as incertezas aumentadas, optamos por retirar as ações de papel e celulose da carteira. Análise Gráfica. Já nos primeiros dias do mês, o ativo perdeu fortemente os indicativos anteriores de alta, passando a configurar um canal de baixa em direção ao suporte de R$ 18,50. LREN3 excluída. Apesar dos bons fundamentos da companhia, com sólido desempenho de vendas e rentabilidade nos últimos resultados, optamos por excluir a ação da Lojas Renner da carteira, considerando que os revezes sofridos pela empresa referentes à disponibilidade de produtos e à atratividade da coleção que deverão se refletir, ainda que parcialmente, no resultado do 2T16, o qual será divulgado em 25 de julho. Os números que serão publicados ainda contarão com uma forte base comparativa do 2T15, quando as vendas aumentaram 21,9%, e, caso não atinjam a expectativa do mercado, podem vir a causar uma reação negativa na cotação da ação. SUZB5 excluída. Além dos já mencionados fatores negativos com relação à celulose, o mercado de papel, no qual a Suzano também atua continua passando por um momento delicado e sem previsão de melhoras no curto prazo. Sendo assim, com as incertezas aumentadas, optamos por retirar o papel de nossa carteira. Análise Gráfica. A cotação entrou em forte reversão, respeitando momentaneamente um nível de Fibonacci em torno de R$ 12,00, mas ainda ruma para o fundo em R$ 10,38, com aumento de volume. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável (facsimile) Equity I Equity II Managing Director Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Admilson Monteiro Garcia Deputy Managing Director +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Selma Cristina da Silva +44 (207) Mariana Ruza Paulon Márcio de Carvalho Montes Director of Sales Trading mariana.rp@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Boris Skulczuk Head of Sales +44 (207) Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Nick Demopoulos +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Institutional Sales renatoh@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Annabela Garcia Melton Plummer +44 (207) (207) Imobiliário Materiais Básicos Renata Kreuzig +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Trading cobucci@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (207) Gabriela Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior gabrielaecortez@bb.com.br Head of M&A Paul Hollingworth +44 (207) mariobj@bb.com.br Fabio Cardoso Varejo Maria Paula Cantusio fcardoso@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br Petróleo & Gás Wesley Bernabé Utilities Bancos e Serviços Financeiros Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Managing Director Wesley Bernabé Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Daniel Alves Maria Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira Carla Sarkis Teixeira Viviane Silva kamila@bb.com.br Institutional Sales - Equity viviane.silva@bb.com.br Charles Langalis Renda Fixa Renato Odo Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br DCM José Roberto dos Anjos Equity III Analista-Chefe Wesley Bernabé Rafael Reis Cassandra Voss Richard Dubbs robertodosanjos@bb.com.br rafael.reis@bb.com.br Syndicate Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. 3 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. Banco do Brasil Securities LLC Institutional Sales - Fixed Income Kristen Tredwell Sales Michelle Malvezzi Myung Jin Baldini BB Securities Asia Pte Ltd Managing Director Marcelo Sobreira Director, Head of Sales José Carlos Reis Institutional Sales Paco Zayco 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) +1 (646) (646) (646) (646) (646) (646) (646) (646) Battery Road #11-02 Singapore, Equipe de Vendas Atacado: bb.distribuicao@bb.com.br Gerente - Antonio Emilio Ruiz Varejo: acoes@bb.com.br Gerente - Márcio Carvalho José Bianca Onuki Nakazato Bruno Finotello Mario D'Amico Denise Rédua de Oliveira Edger Euber Rodrigues Rodrigo Ataíde Roxo Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Marcela Andressa Pereira Henrique Reis BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Brasil Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6