Infraestrutura de Transportes

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1 Relatório Setorial - Out 2014 Volatilidade, novo ciclo de alta dos juros e nível da atividade ditarão o cenário para o setor na bolsa Renato Hallgren, CNPI renatoh@bb.com.br Nome Ticker Cotação (R$) Out-14 Variação (%) Mês 2014 LTM Market Cap (R$ mi) EV (R$ mi) Dívida Líquida (R$ mi) ADTV 21d (R$ mil) CCR SA CCRO3 18,45 9,95% 8,62% 3,61% All Amer Lat ALLL3 6,79 6,76% 3,56% -15,29% Wilson Sons WSON33 35,00 6,71% 16,23% 28,35% Arteris ARTR3 15,35-0,75% -16,61% -19,19% Triunfo Part TPIS3 5,85-1,68% -38,42% -42,93% Santos Brp STBP11 15,80-4,70% -15,09% -20,84% Ecorodovias ECOR3 11,08-8,13% -20,00% -20,31% Ibovespa IBOV ,95% 6,06% 0,69% Fonte: Economatica e BB Investimentos O movimento da bolsa no mês de outubro foi marcado por grande volatilidade, em alguns momentos observamos quedas exacerbadas nos preços dos ativos e ao mesmo tempo percebemos grande interesse dos investidores em se posicionar frente às oportunidades advindas destas oscilações. No final do mês, o Banco Central elevou a taxa SELIC para 11,25% e o mercado reagiu positivamente com os investidores reforçando suas posições nos ativos que ainda apresentavam preços descontados. O setor de Infraestrutura de transportes ofereceu boas oportunidades de compra em função da forte volatilidade do mercado. Os papéis de CCRO3 e ALLL3 foram os dois ativos que apresentaram oportunidades ao longo do mês de outubro, encerrando o período com bom desempenho: CCRO3 (+9,95%) e ALLL3 (+6,76%). Ainda assim, a CCR, uma das maiores empresas de infraestrutura do mundo, vem sendo negociada ao redor de 25,6x P/E, abaixo do histórico de 26,7x. Com relação a ALL, acreditamos que a concessionária de ferrovias deverá ser beneficiada após a aprovação da fusão com a Rumo Logística, e também poderá capturar valor com um novo marco regulatório para o setor ferroviário, o qual acreditamos que deverá ser anunciado em breve. Dado sua nova estrutura acionária combinada ao experiente management advindo do grupo Cosan, entendemos que a ALL é a companhia melhor posicionada para capturar um novo modelo de regulamentação do modal ferroviário. Em 04/11/2014 revisamos o preço de ALLL3 de R$ 8,00 para R$ 7,70 e elevamos a recomendação de Market Perform para Outperfom com potencial upside de 17% até o final de Variação no mês (%) CCR SA All Amer Lat Wilson Sons Ibovespa Arteris Triunfo Part Santos Brp Ecorodovias -10% 0% 10% A CCR apresentou no final de outubro o resultado do 3T14, com queda de 14,20% no lucro A/A, especificamente em função da alta dos juros que elevaram em 35,1% o resultado financeiro de R$ 162 milhões negativos no 3T13 para R$ 219 milhões negativos. Dado que a alavancagem se manteve estável em 2,0x Dív.Líquida/EBITDA, entendemos que a companhia possui bastante espaço para executar sua estratégia de alavancagem e capex para os próximos trimestres. Licenciamento de veículos Média mensal (mil unidades) Os papéis de CCRO3 vêm apresentando forte volatilidade. Em 03/11, o preço da ação chegou a se depreciar em 6% (R$ 17,32) no intraday, fechando em R$ 17,95 (-2,87%) no final do dia. Nosso preço alvo para o final de 2014 é de R$ 20,00, e elevamos a recomendação, em 29/10/2014, de Market Perform para Outperform quando o papel era negociado a 17, Perspectivas. Nesta semana teremos apresentação dos resultados de ALLL3 (04/11), ECOR3 (06/11), ARTR3 (07/11) e TPIS3 (11/11). Não estamos otimistas com os resultados que virão. A Arteris vem com compromisso de cumprir o capex e deverá apresentar forte expansão de despesas financeiras, com uma alavancagem superando 3,0x Ebitda. Ecorodovias e Triunfo poderão apresentar arrefecimento no fluxo e pressão em custos deverá comprometer as margens das empresas Fonte: Economatica, Anfavea e BB Investimentos 4 de novembro de / 6

2 Cenário. Os indicadores de atividade industrial e consumo não demonstram uma tendência de reversão no curto prazo. O BC sinaliza para um novo ciclo de alta de juros, e o preço do diesel e da gasolina poderão ser reajustados em breve. Diante do cenário acima exposto, vislumbramos que fluxo de veículos apresentará fraco desempenho nos próximos meses, as despesas financeiras das concessionárias deverão continuar apresentando altas, uma vez que a maioria delas passa por um ciclo de investimentos combinado com maior custo da dívida. Ainda visualizamos, no curto prazo, espaço para a valorização do preço das ações do setor em virtude dos atuais níveis de preço descontados, em especial CCRO3 e ALLL3, combinado ao potencial de ambas as empresas. Pelo lado da CCR, a empresa possui o perfil de forte geradora de caixa e, apesar de um cenário de arrefecimento dos lucros, possui bom histórico de pagamento de dividendos, além da forte disciplina de capital, a empresa possui três importantes ativos em rump-up que são: Airport BH, Metrô de Salvador e BR-163, que deverão ao longo de 2015 incrementar sua geração de caixa. Indicadores Já a ALL poderá se beneficiar de um possível aumento no preço do diesel, bem como deverá capturar sinergias após a aprovação da fusão com a Rumo, mesmo que o CADE imponha restrições, acreditamos que o papel tem potencial de valorização nos próximos meses. Índice ABCR. O Índice ABCR referente a setembro de 2014 recuou 1,5% na comparação com agosto de Em relação a setembro de 2013 o índice apresentou alta de 0,6%. Veículos leves Veículos pesados LEVES Média Móvel 6 meses PESADOS Média Móvel 6 meses Fonte: ABCR Na comparação setembro/14 contra setembro/13, o fluxo de veículos leves cresceu 2,2%, refletindo arrefecimento dos indicadores de consumo. Analisando o período dos últimos doze meses o fluxo de leves apresentou alta de 5,0% e no acumulado de janeiro-setembro de 2014 em relação a janeiro-setembro de 2013 o incremento foi de 4,7%. O movimento de veículos pesados apresentou queda de 3,4% no mês de setembro/14 em relação a setembro/13. O fluxo de pesados vem apresentando queda de 1,7% nos últimos 12 meses e 2,7% no acumulado de janeiro-setembro/2014 sobre o mesmo período de 2013, reflexo de uma atividade industrial declinante no período. Fluxo total de veículos Licenciamento de veículos TOTAL Média Móvel 6 meses Licenciamento Total Licenciamento Nacionais Licenciamento Importados Fonte: ABCR 4 de novembro de / 6

3 Segundo dados da FENABRAVE, as vendas de autos e comerciais leves, em outubro, somaram unidades, 3,57% superior aos unidades emplacadas no mês passado. No acumulado do ano, foram comercializados unidades, o que representa uma queda de 9,79% sobre o mesmo período do ano anterior. Expectativa de consumo ICC Situação Atual Expectativas Icom 130,0 125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 80,0 125,5 111,6 112,5 101,5 Fonte: FGV O Índice de Confiança do Consumidor (ICC) da Fundação Getulio Vargas recuou 1,5% entre setembro e outubro de 2014, ao passar de 103,0 para 101,5 pontos, menor nível desde abril de Houve piora da satisfação com a situação presente e das expectativas em relação aos meses seguintes. O Índice da Situação Atual (ISA) caiu 2,9%, para 101,8 pontos, o menor desde abril de 2009 (98,3). O Índice de Expectativas (IE) recuou 0,6%, passando a 101,6 pontos. Financiamento de veículos Saldo em carteira SFN (R$ bi) Licenciamento de veículos Média mensal (mil unidades) 215,4 302,7 316,8 313,9 292,9 203,7 261,7 283, Fonte: Bacen Fonte: Anfavea O financiamento à veículos continua declinante. O saldo da carteira de Financiamento à veículos do BC em setembro de 2014 foi de R$ 203,7 bilhões, 5,32% inferior A/A; desde agosto de 2013 o saldo de financiamento a veículos diminui em média 0,42% ao mês. Dado o cenário de queda dos financiamentos à veículos, o número de licenciamento de veículos vem apresentando queda. Em 2014 é a média mensal é de 283,3 mil veículos licenciados, a menor média desde 2010 quando foram licenciados 292,9 mil veículos por mês em média. 4 de novembro de / 6

4 Sondagem da indústria Nível de Utilização da Capacidade (NUCI) Índide de Confiança Situação Atual Com ajuste Sem ajuste Índices de Expectativas Média últimos 60 meses Média últimos 60 meses 104,1 84,10% 83,60% 85,9 82,6 79,3 82,00% jul/13 set/13 nov/13 jan/14 mar/14 mai/14 jul/14 set/14 jul/13 set/13 nov/13 jan/14 mar/14 mai/14 jul/14 set/14 Fonte: FGV Fonte: FGV O Índice de Confiança da Indústria (ICI) da Fundação Getulio Vargas, após 9 meses de queda, avançou 1,8% entre setembro e outubro de 2014, de 81,1 para 82,6. Entretanto, se compararmos com o mesmo período de 2013 o índice apresentou queda de 16,5% em relação a Set-13 e queda de 15,8% em relação a Out-13. A melhora das expectativas foi responsável pela melhora do indicador ICI. O Índice de Expectativas (IE) subiu 4,9%, para 85,9 pontos, o maior desde maio passado, enquanto que o Índice da Situação Atual (ISA) continuou em queda, ao recuar para 79,3 pontos, o menor nível desde março de 2009 (78,5). O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (NUCI) diminuiu 1,0 ponto percentual (p.p.) entre setembro e outubro, de 83,0% para 82,0%, atingindo o menor patamar desde agosto de 2009 (81,2%). 4 de novembro de / 6

5 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Renato Hallgren 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Demanda Oferta Deputy Managing Director Selma da Silva +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Agribusiness Director of Sales Trading Carlos Daltozo Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) daltozo@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Head of Sales Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Nick Demopoulos +44 (207) mariobj@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Consumo Infraestrutura e Concessões Melton Plumber +44 (207) Maria Paula Cantusio Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) paulacantusio@bb.com.br renatoh@bb.com.br Trading Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Gianpaolo Rivas +44 (207) Wesley Bernabé Victor Penna Head of Research wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Daniel Cobucci Structured Products cobucci@bb.com.br Petróleo e Gás Hernan Lobert +44 (207) Mariana Peringer Indústrias e Transportes marianaperinger@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC Mário Bernardes Junior Wesley Bernabé 535 Madison Avenue 34th Floor mariobj@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Small Caps Managing Director Gabriela Cortez Daniel Alves Maria +1 (646) gabrielaecortez@bb.com.br Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Renda Fixa e Estratégia de Mercado Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) Renda Fixa, Moedas e Commodities Estratégia de Mercado DCM Renato Odo Hamilton Moreira Alves Richard Dubbs +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Syndicate Fabio Cardoso Kristen Tredwell +1 (646) fcardoso@bb.com.br Sales Michelle Malvezzi +1 (646) Equipe de Vendas Myung Jin Baldini +1 (646) Atacado: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Marconi Maciel Singapore, Bruno Finotello Ana Lucia Caruso da Silva Managing Director Denise Rédua de Oliveira Márcio Carvalho José Rodrigo Afonso Edger Euber Rodrigues Director, Head of Sales Henrique Reis José Carlos Reis João Carlos Floriano Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Thiago Cogo Pires Amelia Khoo Viviane Ferro Candelária BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 6