Análise de Empresas. Hermes Pardini: Diagnósticos Acessíveis e Rentáveis direcionam recomendação de Compra 23/03/2017 PARD3

Transcrição

1 Hermes Pardini: Diagnósticos Acessíveis e Rentáveis direcionam recomendação de Compra Vantagens competitivas sustentáveis e modelo de negócio comprovado; Crescimento médio estimado de Ebitda de 24% entre 2016 e 2019, sendo 28% no caso do lucro líquido; Atrativo desconto de 35% quando comparados os seus múltiplos de mercado com os da Fleury no biênio ; Iniciamos a cobertura de PARD3 com recomendação de Compra e preçoalvo de R$ 24,00/ação; O potencial de valorização é de 24%, além do retorno esperado em dividendos (dividend yield de 9,2% estimado para 2017). 160 PARD3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 24,00 Upside: 24,0% PARD3 X IBOV PARD3 IBOV 0 fev-17 mar-17 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Iniciamos a cobertura de PARD3 com uma visão positiva. Vemos com bons olhos o potencial de crescimento do mercado de diagnósticos, apoiado pela clara tendência de envelhecimento da população brasileira, a crescente penetração do seguro saúde privado e a introdução de novas tecnologias. Em nossa opinião, o Hermes Pardini representa uma forma atraente de interpretar a história de diagnósticos através de preços acessíveis, com um grande mercado e com ROIC (Retorno sobre o Capital Investido) no topo do setor (cerca de 33% em 2016). Estimamos Ebitda e lucro líquido com crescimento médio de 24% e 28%, respectivamente, entre 2016 e 2019, com base em expansão orgânica e aquisições recentes. A ação PARD3 negocia com um desconto de mais de 35% em relação ao Fleury (FLRY3), o que consideramos muito atraente. Acreditamos que esse desconto seja reduzido ao menos pela metade nos próximos 12 a 18 meses, na medida em que a empresa passe gradativamente a ter maior cobertura do mercado, permitindo aos investidores conhecer melhor a mesma. Saúde Luciano Campos* Aloisio Villeth Lemos aloisio.lemos@agorainvest.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Nesse início de acompanhamento, lançamos uma recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 24,00/ação (24% de potencial de valorização, tomando por base o fechamento de hoje na BM&FBovespa). (...continua na próxima página...) Hermes Pardini ON Projeções 17E 18E Preço (R$) 19,35 P/L 15,3 12,7 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 9,8 8,0 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,00-21,0 ROE 28,4% 30,1% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) - Div. Yield 9,2% 4,3% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

2 Um pouco sobre a Hermes Pardini O Grupo Hermes Pardini foi fundado em 1959, em Belo Horizonte (MG), e seu controle acionário permanece com a família fundadora, que detém 64,7% do capital da empresa. Sua Oferta Pública Inicial (IPO) ocorreu em 14 de fevereiro de 2017, envolvendo 40,17 milhões de ações, com preço de R$ 19,00/ação e listada no Novo Mercado da BM&FBovespa. A oferta total atingiu R$ 763 milhões, incluindo 78% de oferta secundária (ações já existentes), que pertenciam ao grupo de private equity Gávea Investimentos (vendeu a totalidade de sua participação de 30% originalmente adquirida em 2011). Os recursos captados na oferta primária (ações novas) somaram R$ 163 milhões, e reforçaram a posição de caixa da empresa após suas recentes aquisições, e ainda lhe permite buscar outras aquisições estratégicas. O Hermes Pardini está entre os quatro maiores provedores de serviços de diagnóstico do Brasil em termos de receita. A empresa contabilizou receita líquida de R$ 771,8 milhões em 2015, o que representa cerca de 28% do tamanho da DASA e 40% da Fleury. O faturamento do Pardini é dividido entre: 56% para o Segmento de Apoio a Laboratórios (Lab-to-Lab) e 44% para o Segmento de Unidades de Atendimento a Pacientes (PSC). A empresa é líder de mercado no segmento Lab-to-Lab, com uma fatia de mercado de 18% em termos de receitas e mais de clientes em todo o país. No segmento PSC, o Pardini tinha 100 unidades de atendimento em setembro de A empresa é líder de mercado nos estados de Minas Gerais (MG) e Goiás (GO) e tem expandido suas operações para São Paulo (SP) e Rio de Janeiro (RJ) através de uma combinação de aquisições e expansão orgânica. As marcas do Pardini incluem Hermes Pardini (origem do próprio Grupo), Laboratório Padrão (o maior laboratório de Goiás, incorporado ao Grupo em 2013), Diagnóstika (também adquirida em 2013, é referência em procedimentos ligados à patologia cirúrgica e citologia), Progenética (incorporada em 2012, atua nos segmentos de genômica e oncogenética), Biocod (também incorporada em 2012, atua em genética humana e biologia molecular), Cemedi (primeira empresa a se associar ao Pardini, em 2012, atua no segmento de imagem, como tomografias e ressonâncias magnéticas e se situa em Sete Lagoas MG) e Centro de Medicina Nuclear da Guanabara (incorporado no final de 2016, atuante há mais de 40 anos no estado do Rio de Janeiro). Principais pontos da tese de investimentos em PARD3 O mercado privado de serviços de diagnóstico tem potencial para apresentar um crescimento médio de 7% a 10% ao ano nos próximos 10 anos. Dentro disso, os principais fatores-chave para a tese de investimento em PARD3 são: (i) no segmento Lab-to-Lab, onde o Pardini presta serviços a outros laboratórios, vemos vantagens competitivas sustentáveis, como escala, instalações e equipamentos de última geração e uma rede de distribuição eficiente. Este segmento representa cerca de 5% do mercado e tem o potencial de representar até 35%, à medida que os laboratórios menores ganhem sofisticação; (ii) no segmento de unidades de atendimento ao paciente (PSC), onde o Pardini presta serviços aos consumidores finais, a empresa quer expandir mais em São Paulo (SP) e Rio de Janeiro (RJ) com um modelo de negócios potencialmente mais acessível que os concorrentes e ainda muito rentável. O mercado combinado de SP + RJ é cerca de 5,5 vezes maior que os mercados combinados de Minas Gerais e Goiás, onde o Pardini obtém mais de 80% de sua receita de PSC. Finalmente, o Pardini pode acelerar o seu crescimento no segmento PSC através de pequenas aquisições. Fatores de risco Uma das nossas preocupações é o forte poder de barganha dos grupos ligados ao segmento de seguro saúde e de outras forças do setor, o que poderia limitar o poder de precificação do Pardini e causar maior volatilidade nos seus resultados. Outra questão-chave é a possibilidade de uma concorrência mais dura, especialmente da DASA, à medida que o Pardini tente expandir sua presença no eixo Rio-SP. Além disso, outros riscos incluem o impacto de curto prazo do ambiente econômico recessivo sobre a quantidade de pacientes e sobre o crescimento orgânico de novas unidades de atendimento a pacientes.

3 Principais números da Hermes Pardini e estimativas para os próximos anos Hermes Pardini Realizado Projetado Resultados (R$ milhões) Receita Líquida 696,5 771,8 887, , , ,0 Var.%/ano ,8% 15,0% 26,9% 18,0% 11,8% Segmento de Apoio a Laboratórios (Lab-to-Lab ) 390,7 432,7 518,9 596,1 713,5 792,9 Var.%/ano ,7% 19,9% 14,9% 19,7% 11,1% Segmento de Unidades de Atendimento (PSC) 305,8 339,1 368,5 529,7 614,7 692,1 Var.%/ano ,9% 8,7% 43,7% 16,0% 12,6% Lucro Bruto 273,0 289,6 324,0 414,6 490,8 571,7 Margem Bruta 39,2% 37,5% 36,5% 36,8% 37,0% 38,5% Despesas Gerais e Admin. -96,3-104,0-120,9-154,6-171,8-186,3 Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) 176,7 185,7 203,1 260,0 319,0 385,4 Margem Ebitda 25,4% 24,1% 22,9% 23,1% 24,0% 26,0% Depreciação e Amortização -36,4-34,5-37,7-39,6-40,8-45,3 Resultado Financeiro -4,4-14,3-12,5 7,7-12,3-17,8 Lucro Antes do IR 131,4 135,2 152,9 218,2 265,9 322,3 Lucro Líquido 84,4 90,8 100,9 164,5 195,5 235,7 Var.%/ano --- 7,6% 11,1% 63,0% 18,8% 20,6% Fonte: Hermes Pardini, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

4 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

5 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI Renato Cesar Chanes, CNPI Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Jéssica Feitosa BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.