Ao que tudo indica, ritmo de corte da Selic deve ser menor a partir da próxima reunião do Copom
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- Isaque Ventura Brandt
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1 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/13 set/13 mar/14 set/14 mar/15 set/15 mar/16 set/16 mar/17 05 de junho de 2017 Ao que tudo indica, ritmo de corte da Selic deve ser menor a partir da próxima reunião do Copom A primeira semana de junho contou com importantes manchetes econômicas. Além da reunião do Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central do Brasil (BCB), que deu continuidade ao processo de relaxamento das condições monetárias, foram divulgados diversos indicadores econômicos relevantes, tais como o Produto Interno Bruto (PIB) do primeiro trimestre e a taxa de desemprego de abril. Como esperado pela maior parte dos analistas, o BCB cortou a taxa Selic-Meta em 100 pontos-base (pb), levando-a para 10,25% a.a. Mais importante do que a decisão em si foi a mudança na comunicação a respeito dos próximos passos para o atual ciclo de redução da taxa de juros. Diante do forte aumento da incerteza para o cenário doméstico, o comunicado explicitou que o cenário básico para a reunião do Copom de julho inclui uma redução moderada do ritmo de flexibilização monetária. Na nossa avaliação, o Comitê buscou sinalizar uma redução do ritmo de queda para 75pb, em linha com o cenário da Itaú Asset Management PIB - Contribuições por Grupos (pontos percentuais - variação ano contra ano) Agropecuária Serviços PIB Indústria Impostos s/ Produtos Fonte: IBGE e Itaú Asset Management Elaboração: Itaú Asset Management - Data-base: Março de
2 A recuperação da economia deve ser bastante gradual nos próximos trimestres As evidências mais recentes seguem indicando que a recuperação da economia brasileira será bastante gradual, o que justificaria um viés mais acomodatício para a política monetária. Um bom exemplo disso é o comportamento recente da atividade: o crescimento do PIB de 1% entre o último trimestre de 2016 e o primeiro trimestre de 2017 é positivo na medida em que reforça a hipótese de que o pior momento da crise talvez já tenha sido superado. No entanto, é importante lembrar que grande parte da expansão foi associada ao segmento do agronegócio, um resultado que não deve se repetir no próximo trimestre. Segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), a expansão da economia brasileira foi marcada por um aumento de 13,4% na atividade do setor agrícola, enquanto a indústria viu sua atividade aumentar 0,9% e o setor de serviços se manteve estável. Na comparação anual, a velocidade da retração continuou a ceder, passando do forte recuo de 2,5% registrado no trimestre imediatamente anterior para uma contração de 0,4%. Em nossa avaliação, uma recuperação mais robusta da atividade exige uma melhora das perspectivas para o consumo, o que ainda deve demorar a acontecer. Do ponto de vista do mercado de trabalho, os dados na margem têm se mostrado mais benignos do que esperávamos. A taxa de desemprego, conforme aferida pela Pesquisa Nacional por Amostra Domiciliar Contínua (PNAD-C), teve uma leve queda entre março e abril, passando de 13,8% para 13,6%. Apesar da boa notícia, é importante ressaltar que a série com o ajuste sazonal aponta para manutenção desta relação em 13,2%, um nível historicamente alto, e que as perspectivas ainda são de deterioração adicional de tais indicadores nos próximos trimestres. Apesar do cenário de recuperação gradual, com manutenção de uma ampla capacidade ociosa, o viés mais conservador adotado pelo BCB não é descabido. O aumento da incerteza pode vir a ter impactos negativos sobre a atividade econômica, mas também deve afetar o processo de aprovação e implementação de medidas estruturais importantes. Não é prudente minimizar a importância de tais reformas para o Brasil, pois elas teriam efeito não somente sobre fatores determinantes para a inflação como também para os indicadores estruturais da economia brasileira. O conjunto de informações, de fato, demanda um viés mais cauteloso. Portanto, mais do que nunca, será importante aguardar a divulgação da ata do Copom, que será publicada na próxima terça-feira (6 de junho) para se ter ainda mais clareza sobre a trajetória futura da Selic. 2
3 2-jun 16-jun 30-jun 14-jul 28-jul 11-ago 25-ago 8-set 22-set 6-out 20-out 3-nov 17-nov 1-dez 15-dez 29-dez 12-jan 26-jan 9-fev 23-fev 9-mar 23-mar 6-abr 20-abr 4-mai 18-mai 2-jun 1-jun O dólar caiu 0,44% na semana e terminou a sexta-feira cotado a R$ 3,25. O desempenho do real foi similar ao apresentado por seus pares emergentes. Na semana, o dólar perdeu valor tanto em comparação à maioria das moedas das economias emergentes como das avançadas. Vários dados econômicos foram divulgados abaixo do esperado nos Estados Unidos, como a geração de empregos no mês de maio. Isso fortaleceu a perspectiva de aumento gradativo dos juros pelo Federal Reserve ao longo de Cotação do Dólar 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 3,25 R$/US$ Variação do Dólar dentro das últimas 4 semanas -1,62% 4,22% Semana 02/jun Semana 19/mai 0,22% -0,44% Semana 26/mai Semana 12/mai Fonte: BACEN. Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 02 de junho de ,89-0,91-0,53-0,66-0,38-0,84-0,65 * Renminbi : Moeda oficial da China. Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 02 de junho de
4 ago-18 ago-20 ago-22 ago-24 ago-30 mai-35 ago-40 mai-45 ago-50 jan-18 jan-21 jan-23 jan-25 Curva de juros nominais (% ao ano) 12,00% A curva de juros apresentou queda em sua parte mais curta e alta em sua parte mais longa na análise da semana, refletindo a sinalização mais conservadora do Copom sobre os próximos passos com a política monetária. 11,00% 10,00% A taxa indicativa do DI Julho 2017 caiu 0,19 p.p. (para 10,15% a.a.). A taxa indicativa do DI Janeiro 2019 subiu 0,22 p.p. (para 9,58% a.a.). A precificação para a taxa Selic ao final de 2017 elevou-se para 8,9% a.a. de 8,7% na 6ª feira passada. 9,00% 02/06/ /05/ /05/ /05/ /05/2017 Além disso, no final da semana, os investidores assumiram postura mais cautelosa com a agenda de eventos políticos da próxima semana. Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 02 de junho de 2017 Curva de juros reais (% ao ano) 6,30 6,10 5,90 5,70 5,50 5,30 5,10 4,90 4,70 02/06/ /05/ /05/ /05/ /05/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 02 de junho de 2017 Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 4
5 2-jun 30-jun 28-jul 25-ago 22-set 20-out 17-nov 15-dez 12-jan 9-fev 9-mar 6-abr 4-mai 2-jun 1-jun 2-jun 30-jun 28-jul 25-ago 22-set 20-out 17-nov 15-dez 12-jan 9-fev 9-mar 6-abr 4-mai 2-jun 1-jun Ibovespa (em pontos) Ibovespa Fonte: BM&F Bovespa. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 02 de junho de O Ibovespa caiu 2,5% na semana e praticamente anulou a recuperação relatada anteriormente. O desempenho relativo do mercado brasileiro foi negativo, pois tivemos altas das principais Bolsas internacionais: +1,0% SP500; +2,5% Nikkei; e +1,8% DAX. Internamente, houve uma desaceleração da demanda por parte dos investidores estrangeiros. Também tivemos uma ajuste em bases menos otimistas das expectativas para a queda da taxa Selic no curto prazo. Além disso, o mercado seguiu monitorando com atenção as possibilidade de aprovação das reformas estruturais. S&P500 (em pontos) Nos Estados Unidos, apesar dos dados abaixo do esperado do emprego, o mercado bateu novos recordes históricos em meio à expectativa de manutenção dos juros em níveis baixos por mais tempo. S&P500 Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 02 de junho de Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 5
6 Nome Unidade Nível % dia % sem. % mês % ano % 12m % 24m Renda Fixa (d-1) CDI % ao ano 10,14% 0,04% 0,21% 0,08% 4,89% 13,23% 29,07% IRFM Índice - - 0,16% -0,26% 6,52% 16,82% 34,51% IMA Ex-C Índice ,06% -0,27% 5,47% 15,17% 31,46% IMA B5 Índice - - 0,01% -0,30% 4,61% 11,61% 31,01% IMA B5+ Índice ,88% -0,81% 4,71% 15,47% 32,76% Inflação IPCA % ,14% 1,10% 4,08% 12,90% IGP-M % ,93% -1,29% 1,57% 12,83% Commodities CRB Índice 177,96-0,63% -2,22% -1,01% -7,56% -5,35% -21,19% Moedas (taxas de câmbio por dólar) Real Dólar 3,25-0,14% -0,44% 0,58% -0,29% -9,68% 3,62% Real Euro 3,67 0,63% 0,53% 1,04% 6,90% -8,52% 4,96% Euro Dólar 0,89-0,63% -0,91% -0,35% -6,76% -1,16% -1,17% Peso Mexicano Dólar 18,68 0,20% 0,89% 0,33% -9,87% 0,02% 21,06% Peso Colombiano Dólar 2.895,62 0,08% -0,53% -0,71% -3,54% -6,17% 13,18% Peso Chileno Dólar 669,54-0,39% -0,38% -0,45% -0,13% -2,92% 7,33% Iene Dólar 110,40-0,87% -0,84% -0,34% -5,61% 1,41% -11,05% Renminbi Dólar 6,81 0,02% -0,66% -0,12% -1,94% 3,42% 9,87% Dólar Canadense Dólar 1,35-0,14% 0,30% -0,10% 0,34% 2,99% 8,76% Libra Esterlina Dólar 0,78-0,06% -0,65% 0,00% -4,23% 11,90% 19,04% Dólar Australiano Dólar 1,34-0,92% 0,05% -0,17% -3,25% -2,88% 4,42% Dólar N. Zelândia Dólar 1,40-1,18% -1,03% -0,84% -2,99% -4,68% 0,54% Ações - Brasil (em Reais) Ibovespa Índice ,36% -2,46% -0,32% 3,79% 25,30% 15,26% Ibovespa USD ,27% -1,88% -0,27% 4,32% 42,10% 15,56% IBX Índice ,34% -2,35% -0,32% 4,77% 26,02% 15,64% IDIV Índice ,61% -1,33% -0,26% 8,23% 46,18% 24,54% SMLL Índice ,54% -1,66% -0,26% 18,50% 40,73% 25,00% ISE Índice ,56% -2,31% 0,03% 4,54% 16,23% -1,60% Ações - Mundo (Índice - em moeda local) S&P500 EUA ,37% 0,96% 1,13% 8,94% 15,86% 15,62% FTSE Inglaterra ,05% 0,00% 0,37% 5,67% 22,02% 8,94% DAX Alemanha ,25% 1,75% 1,65% 11,69% 25,62% 13,19% Nikkei Japão ,60% 2,49% 2,68% 5,56% 21,24% -1,39% Data Contratos Futuros DI jul-17 jan-18 jan-19 jan-21 Último % ao ano 10,15% 9,42% 9,59% 10,56% d-1 % ao ano 10,14% 9,39% 9,51% 10,47% Variação Em p.p. 0,01 0,04 0,08 0,09 Mês anterior % ao ano 10,20% 9,25% 9,30% 10,30% 30/12/2016 % ao ano 12,42% 11,54% 11,05% 11,34% Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 02 de junho de
7 segunda terça quarta quinta sexta 05 junho 06 junho 07 junho 08 junho 09 junho Vendas de veículos Anfavea Índice de preço de commodity IPCA inflação IBGE Brasil IGP-DI Inflação FGV Bens duráveis exc transporte MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Estoques no atacado EUA ISM Composto exceto manufatura Europa Variações oficiais de reservas (UK) Vendas a varejo (IT) Produção industrial SAZ (GE) Novos pedidos seguro-desemprego (UK) Produção industrial (FR) China e Japão Balança comercial (CN) IPCA (CN) Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data base: 02 de junho de
8 Renda Fixa IRFM 1; IRFM 1+; IMA B5; IMA B5+; e IMA Ex-C são componentes do IMA. O IMA Índice de Mercado ANBIMA é uma família de índices que representa a evolução, a preços de mercado, da carteira de títulos públicos e serve como benchmark para o segmento. Com o objetivo de atender às necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas carteiras, o IMA é atualmente subdividido em quatro subíndices, de acordo com os indexadores dos títulos prefixados (IRFM), indexados ao IPCA (IMA B), indexados ao IGP-M (IMA C) e pós-fixados (IMA S). Com exceção da carteiras teóricas de títulos indexados ao IGP-M e pós-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, são calculados subíndices com base nos prazos dos seus componentes. Adicionalmente, em virtude da intenção explícita da STN de não mais emitir títulos indexados ao IGP-M (NTN-C) e, ainda, devido à baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construção de um índice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participação do IMA-C, denominado IMA-Geral Ex-C. IRFM 1 LTN e NTN-F com prazo < 1 ano IRFM 1+ LTN e NTN-F com prazo >/= 1 ano IMA B5 NTN-B com prazo < 5 anos IMA B5+ NTN-B com prazo >/= 5 anos Fonte: ANBIMA / Adaptação: Itaú Asset Management Commodities Índice de uma cesta de commodities em dólares. Ações - Brasil IDIV Índice Dividendos SMLL Índice Small Cap ISE Índice de Sustentabilidade Empresarial Fonte: BM&FBovespa / Elaboração: Itaú Asset Management A Conjuntura Semanal é uma publicação da Itaú Asset Management. A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. As informações contidas nesta publicação foram produzidas dentro das condições atuais de mercado e conjuntura e refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial/gestor ou banker para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Cotações após às 17h30 min da 6ª feira. Opiniões, estimativas e projeções contidas nesse material correspondem à avaliação do analista responsável na data em que foram emitidas e, portanto, podem ser modificadas a qualquer momento. Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, lâmina de informações essenciais e o regulamento antes de investir. Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: , todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco ( Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal , CEP Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas,
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