Fitch Rebaixa Ratings da Inbrands Para CCC(bra); Observação Negativa

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1 Fitch Rebaixa Ratings da Inbrands Para CCC(bra); Observação Negativa A Fitch Ratings rebaixou, hoje, para CCC(bra), de BB-(bra) (BB menos (bra)), o Rating Nacional de Longo Prazo da Inbrands S.A. (Inbrands) e de sua quarta emissão de debêntures sem garantias reais, no montante de BRL474,3 milhões e vencimento final em Ao mesmo tempo, a agência colocou os ratings em Observação Negativa. O rebaixamento dos ratings da Inbrands reflete a ausência de medidas definitivas para minimizar a elevada exposição da companhia ao risco de refinanciamento, movida, principalmente, pela forte concentração de dívidas de curto prazo, limitada liquidez e fracos resultados operacionais ao longo dos últimos dois anos, afetados por um desfavorável ambiente macroeconômico e de negócios do Brasil. Estes riscos se agravam, uma vez que não é esperado um aporte de capital e que se aproximam vencimentos relevantes de principal e juros, no montante de aproximadamente BRL80 milhões até fevereiro de 2018, e de adicionais BRL100 milhões, em agosto de Este cenário, em conjunto a uma limitada flexibilidade financeira para acessar mercados de dívida, expõe a companhia a uma possibilidade real de ocorrer um evento de inadimplência ou de reestruturação da dívida nos próximos 12 meses, ainda que sua geração de caixa operacional apresente sinais claros de gradual recuperação. A colocação dos ratings da companhia em Observação Negativa reflete a possibilidade de os ratings sofrerem um novo rebaixamento, caso a Inbrands anuncie formalmente um programa de reestruturação que implique mudanças nas condições originais de suas obrigações e perdas materiais aos credores.] PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DOS RATINGS Elevação Relevante do Risco de Refinanciamento: Em 30 de setembro de 2017, a Inbrands reportou caixa de BRL20 milhões e a Fitch não espera que a companhia recomponha seu caixa a curto prazo em montante suficiente para suportar as obrigações de principal e juros de cerca de BRL80 milhões, que vencem em fevereiro de Até o momento, a companhia não apresentou um plano definitivo que assegure honrar estas obrigações no vencimento, o que eleva os riscos de potencial renegociação com os atuais credores. Significativos Desafios Operacionais: A Inbrands enfrenta o desafio de continuar melhorando sua rentabilidade, de forma a fortalecer gradualmente a geração operacional de caixa, a curto e médio prazos. O sucesso na implementação de coleções de roupa mais assertivas e a redução de custo fixo, com o fechamento de lojas não rentáveis, são cruciais para aumentar gradualmente as margens da empresa. A Fitch estima que, ao final de 2017, o EBITDAR da Inbrands se manterá entre BRL150 milhões e BRL160 milhões, com margem ligeiramente superior a 20% em A expectativa de recuperação na geração de caixa operacional pode trazer algum alívio e melhor flexibilidade financeira para a empresa negociar processos de rolagem com seus credores, em um momento em que apresenta enfraquecimento da liquidez e concentração de dívida.] Melhora no Fluxo de Caixa: O fluxo de caixa da Inbrands tem sido fortemente consumido por elevadas despesas de juros e investimentos. No período de 12 meses encerrado em setembro de 2017, a Inbrands apresentou fluxo de caixa das operações (CFFO) de BRL53 milhões e fluxo de caixa livre (FCF) de BRL12 milhões. A companhia precisa ser eficiente na administração de seu ciclo de capital de giro, reduzir significativamente seus investimentos e se beneficiar da queda do custo de dívida, para manter a tendência de FCF positivo e reduzir o elevado patamar de dívida. As projeções da Fitch indicam que a Inbrands manterá saldo de FCF positivo a médio prazo.] Alavancagem Continuará Elevada: O processo de desalavancagem da companhia deverá ser gradual. A Fitch projeta que o indicador dívida líquida ajustada/ebitdar, conforme os critérios da agência, deve se manter próximo a 4,5 vezes, em Quedas progressivas são esperadas, de forma que a companhia alcance índices inferiores a 4,0 vezes, mais próximos aos patamares históricos apenas em 2019.

2 Indústria de Risco Médio a Elevado: A qualidade de crédito da Inbrands considera o fato de a empresa operar na indústria de vestuário no Brasil, que enfrenta importantes desafios. Este segmento demonstrou forte volatilidade de resultados nos últimos 18 a 24 meses, severamente impactado pelo fraco ambiente econômico e pelas variáveis de consumo, como disponibilidade de crédito, taxas de desemprego e taxas de juros. Apesar de as margens EBITDAR serem relativamente elevadas, próximas a 20%, o negócio da empresa prevê baixa visibilidade do fluxo de caixa, a longo prazo. Moderado Perfil de Negócios: a Inbrands possui bom posicionamento no segmento de moda de médio/alto padrão. Detém uma carteira com sete marcas reconhecidas e tradicionais no segmento, além de outras, complementares às principais, desenvolvidas nos últimos anos. Este perfil mitiga maiores pressões em determinado nicho de demanda e posicionará a companhia de forma favorável no segmento de vestuário, quando o mercado demostrar recuperação. RESUMO DA ANÁLISE O rating CCC(bra) da Inbrands está relacionado às questões relativas à liquidez e ao refinanciamento da dívida, independente de a empresa vir reportando melhorias graduais em seu resultado operacional, nos últimos trimestres. Quando comparado à Restoque Comércio e Confecções de Roupas S.A. (Restoque, Rating Nacional de Longo Prazo A-(bra) (A menos (bra))/perspectiva Estável), que opera no mesmo segmento do varejo brasileiro de moda, a Fitch entende que os riscos dos negócios são semelhantes e ambas as empresas operam com margens fortes e escalas consideráveis. A maior alavancagem e, principalmente, os elevados desafios de liquidez e refinanciamento posicionam o rating da Inbrands em bases bem inferiores às da Restoque. Além disso, a Restoque já apresentou medidas operacionais e financeiras importantes que resultaram em uma melhora relevante de sua qualidade de crédito. Suas margens de EBITDAR se posicionam acima da média da indústria, e a estrutura de capital é moderadamente alavancada, com projeção de dívida líquida ajustada/ebitdar de 3,0 vezes, em bases sustentáveis. Outros varejistas no Brasil são classificados em categorias de rating mais elevadas, devido às suas destacadas posições de mercado nos respectivos segmentos, combinadas a fluxos de caixa mais resilientes e moderado perfil financeiro. A Lojas Americanas S.A., por exemplo, AA-(bra) /Perspectiva Estável, opera a maior rede de varejo diversificado e de e-commerce do Brasil, com margens EBITDAR estáveis ao longo de diversos ciclos, alavancagem moderada e forte posição de liquidez. PRINCIPAIS PREMISSAS -- Gradual melhora da margem bruta, para acima de 60% a partir de 2017; -- Margem EBITDA de 15% em 2017 e de 16% em 2018; -- Investimentos mais próximos aos níveis de manutenção, próximos a BRL30 milhões por ano, nos próximos três anos; -- Repactuação da dívida com vencimento em 2018; -- Fechamento de três a cinco lojas por ano entre 2017 e SENSIBILIDADES DOS RATINGS Desenvolvimentos que Podem, Individual ou de Forma Coletiva Levar a uma Ação de Rating Positiva Incluem: -- Ações de rating positivas são improváveis a curto prazo, devido aos desafios da Inbrands para fazer frente às obrigações financeiras mais imediatas.

3 -- O sucesso na rolagem das dívidas atuais e as condições das mesmas em termos de prazos e custos financeiros poderão levar à remoção da Observação Negativa e atribuição de Perspectiva Negativa ou Estável. -- Maiores avanços nos ratings estão vinculados a uma maior evidência de recuperação sustentável da geração de caixa operacional. Desenvolvimentos que Podem, Individual ou Coletivamente Levar a uma Ação de Rating Negativa Incluem: -- O rating poderá ser rebaixado se a companhia realizar troca forçada de dívida, de modo a evitar uma inadimplência.] LIQUIDEZ Elevação dos Riscos de Refinanciamento: A liquidez da Inbrands é muito limitada, o que faz com que a companhia enfrente relevantes pressões financeiras a curto prazo. As principais preocupações da Fitch estãoa relacionadas às obrigações de cerca de BRL80 milhões de principal e juros a serem honrados até fevereiro de 2018, e com o pagamento adicional de mais BRL100 milhões, no segundo semestre de 2018, referente a juros e parcela de principal da emissão de debêntures. A dívida total da Inbrands era de BRL784 milhões, em 30 de setembro de 2017, que incluem BRL271 milhões referentes a obrigações com aluguel, conforme critérios da Fitch. A dívida de curto prazo era de BRL210 milhões.] RELAÇÃO COMPLETA DAS AÇÕES DE RATING Inbrands A Fitch rebaixou os seguintes ratings da Inbrands: -- Rating Nacional de Longo Prazo para CCC(bra), de BB-(bra) (BB menos(bra)); -- Rating da quarta emissão de debêntures, no montante de BRL474,3 milhões, e vencimento final em 2019, para CCC(bra), de BB-(bra). Ao mesmo tempo, os ratings foram colocados em Observação Negativa.. Contato: Analista Principal Gisele Paolino Diretora] Fitch Ratings Brasil Ltda. Praça XV de Novembro, 20 sala 401-B Centro Rio de Janeiro RJ CEP:

4 Analista secundário Renato Donatti Analista sênior Presidente do Comitê de Rating Ricardo Carvalho Diretor sênior Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: , jaqueline.carvalho@fitchratings.com. Sumário dos Ajustes das Demonstrações Financeiras: - As obrigações com aluguel das lojas, definido como um múltiplo de 5,0 vezes a despesa anual com aluguel das lojas, são consideradas dívidas fora do balanço; - Operações de risco sacado são consideradas dívida. INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS: A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Instrução CVM nº 521/12. As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Inbrands S.A. A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas. A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras disponíveis até 31 de outubro de Histórico dos Ratings: Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 24 de junho de Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 29 de maio de A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas, e o rating atribuído não foi alterado em virtude desta comunicação. Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.

5 A Fitch publica a lista de conflitos de interesse reais e potenciais no Anexo XII do Formulário de Referência, disponível em sua página na Internet, no endereço eletrônico: Para informações sobre possíveis alterações na classificação de risco de crédito veja o item: Sensibilidade dos Ratings. Informações adicionais estão disponíveis em ' e em ' A Fitch Ratings foi paga para determinar cada rating de crédito listado neste relatório de classificação de risco de crédito pelo devedor ou emissor classificado, por uma parte relacionada que não seja o devedor ou o emissor classificado, pelo patrocinador ( sponsor ), subscritor ( underwriter ), ou o depositante do instrumento, título ou valor mobiliário que está sendo avaliado. Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada: -- Metodologia de Ratings Corporativos (7 de agosto de 2017); -- Metodologia de Rating em Escala Nacional (7 de maço de 2017). TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: ALÉM DISSO, AS DEFINIÇÕES E OS TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E AS POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". A FITCH PODE TER FORNECIDO OUTRO SERVIÇO AUTORIZADO À ENTIDADE CLASSIFICADA OU A PARTES RELACIONADAS. DETALHES SOBRE ESSE SERVIÇO PARA RATINGS PARA O QUAL O ANALISTA PRINCIPAL ESTÁ BASEADO EM UMA ENTIDADE DA UNIÃO EUROPEIA PODEM SER ENCONTRADOS NA PÁGINA DO SUMÁRIO DA ENTIDADE NO SITE DA FITCH. Copyright 2017 da Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. e suas subsidiárias. 33 Whitehall St, NY, NY Telefone: (para chamadas efetuadas nos Estados Unidos), ou (001212) (chamadas fora dos Estados Unidos). Fax: (212) Proibida a reprodução ou retransmissão, integral ou parcial, exceto quando autorizada. Todos os direitos reservados. Ao atribuir e manter ratings e ao fazer outros relatórios (incluindo informações sobre projeções), a Fitch conta com informações factuais que recebe de emissores e underwriters e de outras fontes que a agência considera confiáveis. A Fitch realiza uma apuração adequada das informações factuais de que dispõe, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém razoável verificação destas informações de fontes independentes, à medida que estas fontes estejam disponíveis com determinado patamar de segurança, ou em determinada jurisdição. A forma como é conduzida a investigação factual da Fitch e o escopo da verificação de terceiros que a agência obtém poderão variar, dependendo da

6 natureza do título analisado e do seu emissor, das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é oferecido e vendido e/ou em que o emissor esteja localizado, da disponibilidade e natureza da informação pública envolvida, do acesso à administração do emissor e seus consultores, da disponibilidade de verificações pré-existentes de terceiros, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações, relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros, disponibilidade de fontes independentes e competentes de verificação, com respeito ao título em particular, ou na jurisdição do emissor, em especial, e a diversos outros fatores. Os usuários dos ratings e relatórios da Fitch devem estar cientes de que nem uma investigação factual aprofundada, nem qualquer verificação de terceiros poderá assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe com respeito a um rating ou relatório serão precisas e completas. Em última instância, o emissor e seus consultores são responsáveis pela precisão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao disponibilizar documentos e outros relatórios. Ao emitir ratings e relatórios, a Fitch é obrigada a confiar no trabalho de especialistas, incluindo auditores independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e advogados, com referência a assuntos legais e tributários. Além disso, os ratings e as projeções financeiras e outras informações são naturalmente prospectivos e incorporam hipóteses e premissas sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser confirmados como fatos. Como resultado, apesar de qualquer verificação sobre fatos atuais, os ratings e as projeções podem ser afetados por condições ou eventos futuros não previstos na ocasião em que um rating foi emitido ou afirmado. As informações neste relatório são fornecidas "tais como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião e os relatórios se apoiam em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings e relatórios são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhum indivíduo, ou grupo de indivíduos, é responsável isoladamente por um rating ou relatório. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. Os profissionais identificados em um relatório da Fitch participaram de sua elaboração, mas não são isoladamente responsáveis pelas opiniões expressas no texto. Os nomes são divulgados apenas para fins de contato. Um relatório que contenha um rating atribuído pela Fitch não constitui um prospecto, nem substitui as informações reunidas, verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito à venda dos títulos. Os ratings podem ser alterados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razão, a critério exclusivo da Fitch. A agência não oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espécie. Os ratings não constituem recomendação de compra, venda ou retenção de qualquer título. Os ratings não comentam a correção dos preços de mercado, a adequação de qualquer título a determinado investidor ou a natureza de isenção de impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe pagamentos de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os títulos. Estes preços geralmente variam entre USD1.000 e USD (ou o equivalente em moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada seguradora ou garantidor, mediante um único pagamento anual. Tais valores podem variar de USD a USD (ou o equivalente em moeda local aplicável). A atribuição, publicação ou disseminação de um rating pela Fitch não implicará consentimento da Fitch para a utilização de seu nome como especialista, com respeito a qualquer declaração de registro submetida mediante a legislação referente a títulos em vigor nos Estados Unidos da América, a Lei de Serviços Financeiros e Mercados, de 2000, da Grã-Bretanha ou a legislação referente a títulos de qualquer outra jurisdição, em particular. Devido à relativa eficiência da

7 publicação e distribuição por meios eletrônicos, o relatório da Fitch poderá ser disponibilizada para os assinantes eletrônicos até três dias antes do acesso para os assinantes dos impressos. Para a Austrália, Nova Zelândia, Taiwan e Coreia do Sul apenas: A Fitch Austrália Pty Ltd detém uma licença australiana de serviços financeiros (licença AFS nº ), a qual autoriza o fornecimento de ratings de crédito apenas a clientes de atacado. As informações sobre ratings de crédito publicadas pela Fitch não se destinam a ser utilizadas por pessoas que sejam clientes de varejo, nos termos da Lei de Sociedades (Corporations Act 2001). POLÍTICA DE ENDOSSO - A abordagem da Fitch em relação ao endosso de ratings, de forma que os ratings produzidos fora da UE possam ser usados por entidades reguladas dentro da UE para finalidades regulatórias, de acordo com os termos da Regulamentação da UE com respeito às agências de rating, poderá ser encontrada na página Divulgações da Regulamentação da UE (EU Regulatory Disclosures) no endereço eletrônico Ao status de endosso de todos os ratings Internacionais é informada no sumário da entidade de cada instituição classificada e nas páginas de detalhamento da transação de todas as operações de finanças estruturadas, no website da Fitch. Estas publicações são atualizadas diariamente.