Corporates. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo. Sabesp Relatório Analítico. Água e Saneamento / Brasil

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1 Água e Saneamento / Brasil Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo Sabesp Relatório Analítico Ratings Moeda Estrangeira (ME) IDR de Longo Prazo Notas USD350 Milhões Notas USD140 Milhões Moeda Local (ML) IDR de Longo Prazo Nacional Rating de Longo Prazo Perspectiva dos Ratings BB+ BB+ BB+ BB+ AA(bra) IDR de Longo Prazo ME Negativa IDR de Longo Prazo ML Negativa Rating Nacional de Longo Prazo Negativa IDR Issuer Default Rating (Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor). Dados Financeiros Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo (SABESP) LTM BRL Mi. 31/3/14 31/12/13 Receita EBITDA Margem de EBITDA (%) Rec. das Operações FCF 45 (57) Caixa e Aplicações. Financeiras Dívida Total Ajustada Dívida Total Ajustada / EBITDAR 2,9 2,9 Alavancagem Ajustada pelo FFO 3,8 3,7 EBITDA/Despesa Total de Juros 10,5 10,6 Pesquisa Relacionada Fitch Afirma Ratings BB+ / AA(bra) da Sabesp; Perspectiva Revisada para Negativa (Maio de 2014) Analistas Gustavo Mueller gustavo.mueller@fitchratings.com Adriane Silva adriane.silva@fitchratings.com Principais Fundamentos dos Ratings Cenário Operacional Desafiador: A Perspectiva Negativa dos ratings da Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo (Sabesp) reflete seu desafiador ambiente operacional, que traz incertezas para a companhia reportar indicadores de crédito, em 2014 e 2015, em linha com os atuais ratings. A agência estima uma redução relevante na geração de fluxo de caixa da Sabesp, pelo menos em 2014, devido à estiagem e à decisão de adiar os 5,4% de aumento da tarifa para até dezembro de 2014, aprovado pelo regulador da Sabesp a partir de 11 de maio de Severa Estiagem: As operações da Sabesp estão pressionadas, devido à prolongada estiagem na região do reservatório do Sistema Cantareira, responsável por quase um terço do volume de água produzido pela companhia, bem como pelo abastecimento de sua principal região de atendimento. Para evitar um racionamento, a Sabesp implementou medidas como o programa de incentivo ao menor consumo de água na região metropolitana de São Paulo, que vigorará até dezembro de O programa reduz em 30% a tarifa de clientes que diminuem em 20% o volume de água consumida. Forte Perfil Financeiro Atenua Pressão: A esperada deterioração do perfil financeiro da Sabesp deverá se reverter quando as condições hidrológicas se normalizarem. Os ratings da companhia se baseiam na crescente demanda por seus serviços e na previsível geração de fluxo de caixa, em um ambiente hidrológico normal. A companhia se beneficia de elevadas margens de EBITDA frente a seus pares, do alongado perfil de vencimento da dívida e da robusta posição de liquidez, fatores que devem atenuar parcialmente as atuais preocupações operacionais. Larga Escala de Operações: A Sabesp se beneficia pela posição quase monopolista em sua área de atuação, assim como pelas economias de escala obtidas por ser a maior companhia de saneamento básico das Américas por número de clientes. Moderados Riscos Cambial e Político: Os riscos da exposição da Sabesp estão relacionados ao seu alto percentual de dívida em moeda estrangeira e ao recente ambiente regulatório. A Fitch considera o risco político, devido ao fato de a companhia ser controlada pelo Estado de São Paulo, moderado e com potenciais mudanças na administração e de estratégia após as eleições. As decisões políticas podem comprometer o fluxo de caixa. Sensibilidades dos Ratings Alavancagem Líquida Acima de 4,0 vezes: A Perspectiva Negativa poderá resultar em rebaixamento se o cenário operacional desafiador persistir, ou se os indicadores de crédito não retornarem aos patamares anteriores, com a alavancagem líquida permanecendo consistentemente acima de 4,0 vezes, de acordo com a metodologia da Fitch. Elevação Improvável: A elevação dos ratings é improvável a curto prazo. A médio e longo prazos, os ratings poderão ser elevados se houver menor comprometimento da geração de caixa operacional com investimentos, ou se a geração de caixa aumentar acima das expectativas da Fitch, em conjunto com uma alavancagem líquida inferior a 2,0 vezes. A redução da exposição cambial da dívida e da dependência de frequentes rolagens também poderá beneficiar futuras análises de

2 Perfil Financeiro Liquidez e Estrutura da Dívida Corporates O desafiador ambiente operacional enfrentado pela Sabesp traz incertezas para a companhia reportar indicadores de crédito, em 2014 e 2015, em linha com os atuais ratings, uma vez que isto depende de um volume satisfatório de chuvas, que possibilite o retorno dos níveis do reservatório aos padrões normais. As posições de liquidez mais robustas da companhia desde 2010 reduzem o risco de refinanciamento de sua dívida e deverão beneficiá-la, diante do atual ambiente operacional enfraquecido. O comprovado acesso da Sabesp aos mercados de dívida e seu administrável perfil de vencimento da dívida também deverão contribuir para sua flexibilidade financeira. Em 31 de março de 2014, a posição de caixa e aplicações financeiras era sólida, de BRL2 bilhões, e suficiente para cobrir confortavelmente a dívida de curto prazo, de BRL622 milhões, em 3,2 vezes e em 1,4 vez, se incluído o total de pagamentos com vencimento até Em março de 2014, a dívida total ajustada da Sabesp era de BRL11,7 bilhões, com uma parcela significativa (BRL3,7 bilhões, ou 31% da dívida total) exposta às oscilações da taxa de câmbio. A companhia não conta com instrumentos de hedge, o que pode gerar pressões negativas em suas métricas de crédito e em seus covenants financeiros, caso haja expressiva desvalorização do real. As projeções da Fitch assumem que a alavancagem líquida da Sabesp deverá aumentar para mais de 4,0 vezes (de acordo com a metodologia da Fitch) em 2014, o que é elevado para sua categoria de rating. Este índice se compara desfavoravelmente com o de 2,4 vezes registrado no período de 12 meses encerrado em março de A esperada deterioração da alavancagem se deve à estimativa do efeito negativo no fluxo de caixa operacional da companhia, causado pelos níveis muito baixos de chuva na área do principal reservatório de águas da Sabesp. As iniciativas da companhia para reduzir o consumo de água, que incluem um desconto de 30% na tarifa dos consumidores que conseguirem diminuir em 20% o volume de água consumida, deverão reduzir as receitas e os volumes faturados. O adiamento do aumento da tarifa, em 2014, aumenta a pressão no perfil de crédito da Sabesp. A alavancagem líquida da empresa poderá se recuperar e atingir um índice em linha com os ratings atuais, assim que as condições hidrológicas retornem aos padrões normais e a companhia encerre seu programa de incentivo à redução do consumo de água. Historicamente, a Sabesp sustentou alavancagem financeira reduzida para seu segmento operacional. A Fitch estima que a companhia poderá descumprir alguns de seus covenants, o que deverá ser perdoado, em face do cenário operacional desafiador. A Sabesp está sujeita, atualmente, a um covenant que determina um índice de alavancagem/ebitda abaixo de 3,65 vezes e margem de EBITDA superior a 38%. Metodologia Aplicada Metodologia de Ratings Corporativos Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vínculo Entre Matrizes e Subisidárias (Maio de 2014) Vencimento da Dívida e Liquidez Em 31 de março de 2014 BRL Mil Vencimento Atual Dois anos Três anos Quatro anos Cinco anos Após cinco anos CFFO Caixa Linhas compromissadas não sacadas Fonte: Demonstrativos Financeiros da Sabesp. Dívida Total e Alavancagem (BRL Mil.) Dívida Total Dívida/EBITDA(R) Dívida Líquida/EBITDA(R) Fonte: Demonstrativos financeiros da Sabesp; cálculos da Fitch. (x) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 2

3 Desempenho do Fluxo de Caixa Análise do Fluxo de Caixa A decisão da Sabesp de adiar a implementação do aumento da tarifa para até dezembro de 2014 enfraquece sua geração de caixa, principalmente diante do cenário operacional desafiador, e aumenta o impacto em seus ratings. A decisão também destaca as potenciais influências a que a companhia está sujeita, pelo fato de ser majoritariamente controlada pelo Estado de São Paulo e considerando que 2014 é ano de eleições para o governo do Estado. A Fitch estima que a receita líquida da companhia deverá diminuir em torno de 16% (líquida da receita de construção) em 2014, o que deverá ser parcialmente atenuado pelos 3,15% de ajuste das tarifas em dezembro de 2013 e pelo aumento do volume em torno de 2,5% fora da região afetada. A agência também considerou o enfraquecimento da margem de EBITDA da Sabesp para 33% em 2014, em comparação com a média de 44% nos últimos quatro anos. Nos últimos anos, a geração de caixa operacional da companhia tem sido robusta, sustentada pela consistente expansão de suas atividades. Excluindo a receita de construção, a receita líquida da Sabesp, de BRL9 bilhões no período de 12 meses encerrado em março de 2014, aumentou 7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Este aumento se beneficiou do reajuste de 2,35% nas tarifas, em março de 2013, e dos ajustes de 3,15%, em dezembro de 2013, e de 5,15% em setembro de A Sabesp reportou, ainda, aumento do volume de água e esgotos faturado, de cerca de 2,8%. No período de 12 meses encerrado em março de 2014, a empresa reportou EBITDA de BRL4,1 bilhões, com 45% de margem (excluindo a receita de construções), o que é forte para o setor e reflete a capacidade da companhia de manter sua eficiência operacional. A Fitch acredita que a Sabesp deverá reportar FCF negativo, devido aos elevados investimentos anuais previstos, em torno de BRL2 bilhões e BRL2,5 bilhões, destinados, principalmente, à expansão dos serviços de coleta e tratamento de esgotos. A redução do CFFO em 2014 deverá tornar o FCF negativo em cerca de BRL800 milhões em No período de 12 meses encerrado em março de 2014, a Sabesp reportou forte CFFO, de BRL2,8 bilhões, o que se compara favoravelmente aos BRL2,3 bilhões registrados em No mesmo período, o FCF ficou negativo em BRL57 milhões, pressionado por robustos investimentos, de BRL2,3 bilhões, aliados à distribuição de dividendos de BRL499 milhões no mesmo período. A Fitch acredita que o índice de cobertura do serviço da dívida da Sabesp deverá diminuir e atingir patamares moderados, tendo em vista a expectativa de redução do FFO em Historicamente, a cobertura do serviço da dívida da empresa tem sido confortável, baseada em sua sólida geração de caixa. No período de 12 meses encerrado em março de 2014, a cobertura dos juros pelo FFO foi de 8,1 vezes, frente ao índice de 6,9 vezes reportado no exercício de Recursos das Operações (FFO) Fluxo de Caixa das Operações (CFFO) Investimentos Dividendos Fluxo de Caixa Livre (FCF) (BRL Mil.) ( ) ( ) Março de 2014 Fonte: Demonstrativos Financeiros da Sabesp; Cálculos da Fitch. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 3

4 Análise dos Pares e do Setor Grupo de Pares Emissor AAA(col) EAAB AA(bra) Sabesp SAAB A+(bra) AEGEA País Colômbia Brasil Brasil Brasil Análise do Grupo de Pares Saneamento Ambiental Águas do USD Milhões Sabesp Brasil (SAAB) Período de 12 meses em 31/03/14 Rating Nacional/IDR de Longo Prazo AA(bra) / BB+ AA(bra) A+(bra) Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogota (EAAB) AEGEA 31/12/13 31/12/13 31/12/13 AAA(col) Histórico de Ratings do Emissor Data IDR LP (ME) Perspec./ Observação 23 Maio 2014 BB+ Negativa 24 Maio 2013 BB+ Estável 25 Maio 2012 BB+ Estável 1º Junho 2011 BB Estável 1º Junho 2010 BB Estável 28 Abril 2009 BB Positiva 23 Set BB Positiva 10 Set BB Estável 20 Out BB Estável IDR LP IDR de Longo Prazo. ME Moeda Estrangeira. Fonte: Fitch Perspectiva Negativa Estatísticas Financeiras Receita Evolução da Receita ao ano 6,0 EBITDA Margem de EBITDA 35,3 Fluxo de Caixa Livre 20 Dívida Total Ajustada Caixa e Aplicações Financeiras 876 Recursos das Operações Investimentos (1.060) Indicadores de Crédito (x) EBITDA/Cobertura Bruta de Juros 10,5 (FCF+Caixa)/Cobertura do Serviço da Dívida 5,3 Dívida Ajustada/EBITDAR 2,9 Cobertura de Juros pelo FFO 8,1 Estável Estável Estável ,3 35,5 9, ,5 31,8 35,2 3 (119) (43) (111 N/A 0,0 29,7 1,6 5,2 3,2 3,9 4,5 2,5 14,7 35,1 0,7 12,0 IDR Issuer Default Rating (Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) Fonte: Fitch. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 4

5 Perfil da Companhia A Sabesp é uma concessionária que fornece água e coleta esgoto em 364 dos 645 municípios do Estado de São Paulo. Este total não inclui os cinco municípios cujos serviços foram descontinuados devido a ordens judiciais. O negócio da companhia em São Paulo é beneficiado pelo fato de o estado ser o mais populoso e deter a maior participação no Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro. Ao todo, a companhia realiza o abastecimento de água e a coleta de esgoto para 24,6 milhões e 21,6 milhões de pessoas, respectivamente. A Sabesp possui contratos de concessão/programa/serviço de longo prazo em 272 municípios atendidos no varejo, que estão em conformidade com as exigências da nova lei do setor de saneamento básico. O contrato com o município de São Paulo é o mais relevante para a Sabesp, uma vez que responde por cerca de 50% de sua receita. A companhia também fornece água no atacado a cinco municípios na região metropolitana de São Paulo Guarulhos, Mauá, Mogi das Cruzes, Santo André e São Caetano do Sul e trata o esgoto dos quatro últimos. Carteira de Operações N o de Municípios % de Rec. Líquidas Contratos em Vigor ,9 Contratos a Expirar até ,8 Região Metropolitana Sem Contratos 20 11,7 Contratos Expirados em Negociações 35 3,8 Total Varejo ,4 Atacado 5 0,6 Total Sabesp Fonte: Sabesp. A Sabesp tem investido maciçamente na melhora da cobertura de seu serviço na área atendida, o que pressiona o FCF. Nos municípios atendidos no varejo, a empresa fornece água a mais de 99% da população e coleta 84% do esgoto produzido, dos quais 78% recebem tratamento. Os percentuais de coleta e tratamento de esgoto têm aumentado com o tempo. A companhia reduziu as perdas e assinou contratos com os municípios que atende. Evolução dos Índices de Cobertura Fornecimento de Água Coleta de Esgoto Tratamento de Esgoto 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Fonte: Sabesp A companhia está listada nas bolsas de valores de São Paulo (Novo Mercado) e de Nova York (ADR Nível III), e seu acionista majoritário é o Governo do Estado de São Paulo. A Sabesp está sujeita a influência política, conforme observado em sua decisão de adiar o aumento de tarifas aprovado pelo regulador em Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 5

6 Operações A receita da Sabesp foi afetada positivamente pelo consistente aumento das conexões de água e esgoto, pelos índices de cobertura e pelos adequados aumentos de tarifa registrados nos últimos anos. O aumento das conexões resulta da crescente população na região onde a empresa opera e dos investimentos para a expansão da coleta de esgotos. Os consumidores residenciais da Sabesp representam o maior segmento atendido (85,4% do volume de varejo faturado em 2013), com tarifas menores do que as outras categorias de varejo atendidas. Número de Conexões (000) Água Esgoto mar/14 Fonte: Sabesp Volume de Água e Esgoto Faturado (milhões de m3) Água Esgoto mar/13 mar/14 Fonte: Sabesp A capacidade de geração de caixa operacional da Sabesp depende de reajustes tarifários anuais adequados, bem como da disponibilidade de volumes de água em seus reservatórios. De 2003 a 2007, as tarifas da companhia foram ajustadas com base em uma fórmula paramétrica desenvolvida internamente pela Sabesp, com o objetivo de refletir o aumento de seus custos e despesas. De 2008 a 2013, os reajustes foram definidos pela recém-criada agência reguladora de saneamento e energia do Estado de São Paulo, em linha com as taxas de inflação. A Fitch está atenta à capacidade da Sabesp de preservar suas elevadas margens operacionais dentro da nova estrutura regulatória. A previsibilidade da geração de caixa operacional da companhia foi um dos principais fatores de manutenção de seus ratings. Além dos ajustes anuais de tarifas, a Sabesp enfrentará revisões tarifárias a cada quatro anos. A agência acredita que a companhia precisará reportar maiores eficiências operacionais a cada ciclo, bem como manter uma robusta base de remuneração de ativos e lidar com custos médios ponderados de capital (WACCs) potencialmente mais apertados. A próxima revisão de tarifas está programada para Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 6

7 Reajuste de Tarifas da Sabesp x IPCA 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Reajuste tarifário IPCA 6,4 6,8 6,9 5,2 5,2 4,4 4,5 4,6 4, IPCA - Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo. Nota: Os dados de 2013 incluem reequilíbrio de tarifas de 2,35% em março e de 3,15% em dezembro. Fonte: Sabesp. Desempenho Financeiro Anual (BRL Mil.) Receita (líquida de construção) EBITDAR Margem de EBITDAR (%) dez 10 dez 11 dez 12 dez 13 mar 14 (%) Fonte: Demonstrativos financeiros da Sabesp. Cálculos da Fitch. Estratégia Os baixos níveis pluviométricos e a expectativa de redução do EBITDA afetarão negativamente o perfil financeiro da Sabesp. A estratégia da companhia diante da atual situação de estiagem tem sido diminuir parcialmente suas despesas operacionais e adiar parte dos investimentos. A empresa também lançou um programa para a redução do consumo de água e espera não precisar restringir a distribuição de água em 2014, administrando sua reserva técnica e o sistema de produção de água do Alto Tiete, de Guarapiranga, de Rio Claro e de Rio Grande para ajudar a área de abastecimento do sistema Cantareira. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 7

8 Estrutura Organizacional Estrutura Organizacional Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo (Sabesp) (BRL Milhões, em 31 de março de 2014) NYSE (ADRs) Governo do Estado de São Paulo Bovespa 23,4% 50,3% 26,3% Sabesp IDR BB+/AA(bra)/Negativa Caixa DívidaTotal EBITDA LTM Dívida/EBITDA (x) EBITDA/Juros (x) ,9 10,5 Dívida Total Ajustada: BRL11,736 Milhões: USD350 Mil. (BRL786 Mil.) Notas sem garantia, com vencimento em 2020, BB+ USD140 Mil. (BRL317 Mil.) Notas sem garantia, com vencimento em 2016, BB+ BRL3,579 Mil. Notas sem garantia (Várias), NA BRL4,224 Mil. Dívidas bancárias BRL2,830 Mil. Outras (Passivos atuariais, parcelamentos de impostos e outros) IDR Issuer Default Rating (Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor). NA Não avaliado. Fonte: Sabesp. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 8

9 Resumo Financeiro Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo (Sabesp) BRL 000; Ano encerrado em 31 de dezembro LTM Rentabilidade Mar. 31, EBITDA EBITDAR Margem de EBITDA (%) 35,3 35,4 33,4 31,4 34,9 Margem de EBITDAR (%) 35,3 35,4 33,4 31,4 34,9 Retorno das Operações sobre Capitalização Total Ajustada (%) 12,4 12,9 11,9 15,1 13,4 Margem do Fluxo de Caixa Livre (%) 0,4 (0,5) (2,4) 0,8 (2,4) Retorno sobre Capitalização Total Ajustada Média (%) 15,1 15,9 17,5 12,1 18,0 Coberturas (x) Cobertura dos Juros pelos Recursos das Operações 8,1 8,4 6,9 7,4 6,0 EBITDA/Despesa Bruta com Juros 10,5 10,6 9,1 7,2 7,3 EBITDAR/(Despesa Bruta com Juros + Despesa com Aluguel) 10,5 10,6 9,1 7,2 7,3 EBITDA/Serviço da Dívida 4,0 3,9 2,0 1,5 1,9 EBITDAR/Serviço da Dívida 4,0 3,9 2,0 1,5 1,9 Cobertura das Cobranças Fixas pelos Recursos das Operações 8,1 8,4 6,9 7,4 6,0 Cobertura do Serviço da Dívida pelo Fluxo de Caixa Livre 0,4 0,3 0,1 0,2 0,1 (FCF + Disponibilidades)/Serviço da Dívida 2,4 2,1 1,2 1,3 1,3 Fluxo de Caixa das Operações/ Investimentos 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 Estrutura de Capital e Alavancagem (x) Alavancagem Ajustada pelos Recursos das Operações 3,8 3,7 4,2 3,3 3,8 Dívida Total com Capital Híbrido/EBITDA 2,9 2,9 3,2 3,4 3,2 Dívida Líquida com Capital Híbrido/EBITDA 2,4 2,5 2,7 2,7 2,5 Dívida Total Ajustada com Capital Híbrido/EBITDAR 2,9 2,9 3,2 3,4 3,2 Dívida Líquida Ajustada com Capital Híbrido/EBITDAR 2,4 2,5 2,7 2,7 2,5 Custo Financeiro Implícito (%) 3,3 3,3 3,5 4,2 4,7 Dívida Securitizada/Dívida Total Dívida de Curto Prazo/Dívida Total 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 Balanço Patrimonial Ativo Total Caixa e Equivalentes Dívida de Curto Prazo Dívida de Longo Prazo Dívida Total Patrimônio Líquido Total Capitalização Total Ajustada Fluxo de Caixa Recursos das Operações Variação no Capital de Giro (33.102) (51.643) ( ) Fluxo de Caixa das Operações Fluxo de Caixa Não-Operacional/Não-Recorrente Investimentos no Imobilizado ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Fluxo de Caixa Livre (57.261) ( ) ( ) Aquisições e Desinvestimentos, Líquido Outros Investimentos, Líquido (86.625) ( ) Recursos de Dívida, Líquido (1.144) ( ) Recursos de Capital, Líquido Outros ( ) ( ) (96.557) Variação do Saldo de Caixa ( ) ( ) ( ) Demonstração de Resultados Receita Líquida Variação na Receita Líquida (%) 1,3 5,4 8,0 7,7 7,6 Lucro Operacional Despesa Bruta com Juros Despesa com Aluguel Lucro Líquido Fonte: Relatórios da Empresa. Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo 9

10 A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os efeitos do artigo 16 da Instrução CVM no 521/12. Os ratings acima não foram solicitados pelo emissor e são fornecidos pela Fitch como um serviço aos investidores. TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". Copyright 2014 da Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. e suas subsidiárias. 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