Corporates. Centro de Imagem Diagnósticos S.A. Alliar Relatório Analítico. Saúde / Brasil. Principais Fundamentos dos Ratings

Transcrição

1 Centro de Imagem Diagnósticos S.A. Alliar Relatório Analítico Saúde / Brasil Ratings Nacional Rating Nacional de Longo Prazo A+(bra) 1ª Emissão de Debêntures A+(bra) Perspectiva dos Ratings Rating Nacional de Longo Prazo Dados Financeiros Estável Centro de Imagem Diagnósticos S.A. LTM * (BRL Mil.) 3/6/17 31/12/16 Receita EBITDAR Margem de EBITDAR (%) 23,4 22,1 Recurso das Operações (FFO) Fluxo de Caixa Livre (FCF) (15) (79) Caixa e Aplicações Financeiras Dívida Total Ajustada Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR (x) 3,6 4,1 Alavancagem Ajustada pelo FFO (x) 3,8 3,9 EBITDAR/Despesa Bruta com Juros + Aluguel (x) 2,3 2,1 * Período de 12 meses. Pesquisa Relacionada Fitch Fitch Atribui Pela Primeira Vez Rating A+(bra) à Alliar e à sua Proposta de Emissão de Debêntures (2 de agosto de 217) Analistas Gustavo Mueller gustavo.mueller@fitchratings.com Renato Donatti renato.donatti@fitchratings.com Principais Fundamentos dos Ratings Resiliente Modelo de Negócios: O Centro de Imagem Diagnósticos S.A. (Alliar) se beneficia de seu resiliente modelo de negócios no fragmentado e competitivo setor brasileiro de medicina diagnóstica, que tem se expandido consistentemente nos últimos anos, mesmo em cenários econômicos desafiadores. A expectativa da Fitch é de que a companhia seja bemsucedida em sua estratégia de crescimento orgânico nos próximos três anos fortalecendo sua geração de caixa operacional. Fortalecimento das Margens Operacionais: No cenário-base da Fitch, a Alliar fortalece sua margem de EBITDAR para cerca de 25% em 218, frente a 23% no período de 12 meses encerrado em junho de 217, a partir de ganhos de eficiência e escala, ampliação de produtividade e captura de sinergias das recentes aquisições. Entre os fatores que restrigem a classificação da Alliar está a escala de negócios, moderada frente aos principais pares do setor. Gradual Redução da Alavancagem: A Fitch espera que a Alliar seja disciplinada em sua estratégia de investimentos, para trazer a alavancagem financeira a patamares mais condizentes com a atual classificação. Pelas estimativas da agência, que consideram metodologia própria, a empresa reduzirá seu índice dívida líquida ajustada/ebitdar para menos de 3, vezes até 219. Liquidez Deve Se Fortalecer: A expectativa da Fitch é que a Alliar fortalecerá sua liquidez significativamente até o final de 217, mantendo satisfatória cobertura da dívida de curto prazo nos anos seguintes. Historicamente, o cronograma de amortização de obrigações financeiras da companhia se concentrava no curto prazo, com reduzido saldo de caixa. Fluxo de Caixa Livre Pressionado: A Fitch acredita que a Alliar apresentará fluxos de caixa livres (FCF) negativos de BRL119 milhões em 217 e de BRL38 milhões em 218, pressionados pelos investimentos esperados principalmente para 217. As operações, intensivas em capital e em capital de giro, pressionam o fluxo de caixa da companhia. Positiva Evolução Operacional: As operações da Alliar se beneficiam de adequada diversificação de serviços e de marcas reconhecidas, com moderada escala, apesar de diversificada geograficamente, o que diminuiu seu poder de barganha com as seguradoras de saúde. Historicamente, a Alliar é eficiente em incrementar seus principais indicadores operacionais. Sensibilidade dos Ratings Ações de Rating Positivas: Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating positiva incluem: alavancagem financeira líquida ajustada abaixo de 2, vezes, em bases sustentáveis; relação caixa e aplicações financeiras mais CFFO/dívida de curto prazo superior a 1,5 vez, combinada com alongamento do cronograma de amortização da dívida; e ampliação da participação de mercado da Alliar. Ações de Rating Negativas: Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating negativa incluem: alavancagem financeira líquida ajustada consistentemente acima de 3,5 vezes; percepção de ampliação dos riscos de refinanciamento; e deterioração das margens de EBITDAR para menos de 2%, em bases recorrentes de

2 Perfil Financeiro Liquidez e Estrutura da Dívida A Fitch incorporou a premissa de que a Alliar fortalecerá significativamente sua liquidez até o final de 217, mantendo satisfatório indicador de cobertura da dívida de curto prazo nos anos seguintes. Para a agência, a dívida atual será refinanciada por meio das debêntures propostas e de notas promissórias, além de por desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), referentes a investimentos já realizados pela companhia. Essas fontes totalizariam BRL4 milhões ainda em 217. Nos últimos quatro anos, a posição de caixa e aplicações financeiras frente à dívida de curto prazo foi, em média, de,5 vez. Em junho 217, a liquidez, de BRL51 milhões, cobria a dívida de curto prazo, de BRL287 milhões, em apenas,2 vez. Caso o CFFO seja adicionado ao caixa, este indicador permanece fraco para a atual classificação:,9 vez na média e,5 vez ao final do primeiro semestre de 217. Pelas estimativas da Fitch, a Alliar reduzirá sua alavancagem, medida por dívida líquida ajustada/ebitdar, de acordo com a metodologia da agência, para patamares inferiores a 3, vezes até 219. Nos últimos quatro anos, a relação dívida total ajustada/ebitdar variou de 5,4 vezes a 3,6 vezes 3,6 vezes no período de 12 meses encerrado em junho de 217. Na mesma data, este indicador, em bases líquidas, era de 3,4 vezes. Ao final de junho de 217, a dívida total ajustada era de BRL887 milhões e consistia principalmente de empréstimos bancários de médio prazo para suportar parte dos investimentos e o capital de giro da companhia. A metodologia da Fitch inclui BRL263 milhões em obrigações de aluguel no cálculo da dívida ajustada. Cerca de 85% da dívida da Alliar estavam atrelados ao CDI, o que deve atenuar o pagamento de juros nos próximos trimestres, devido à redução da taxa de juros no Brasil e ao refinanciamento proporcionado pelas debêntures. Metodologia Aplicada Metodologia de Ratings de Empresas Não-Financeiras (vigente de março de 217 a agosto de 217) Metodologia de Ratings em Escala Nacional (março de 217) Vencimento da Dívida e Liquidez (BRL, em 3 de junho de 217) Curto Prazo Dois Anos Três Anos Quatro Anos Cinco Anos Após Cinco Anos CFFO Caixa Análise do Fluxo de Caixa Dívida Total e Alavancagem (BRL Mi.) 1. O cenário-base da Fitch pressupõe que a Alliar fortalecerá sua margem de EBITDAR para cerca de 25% em 218, frente aos 2% registrados no período de 12 meses até 3 de junho de 217, a partir de ganhos de eficiência e escala, ampliação de produtividade e captura de sinergias das recentes aquisições. Desde 211, a empresa adquiriu 25 companhias. A maioria dessas operações foi financiada por permuta de ações e parcelamento com o próprio vendedor, com moderado impacto sobre o fluxo de caixa. A companhia tem sido bem-sucedida na incorporação de suas aquisições, demonstrando capacidade para incrementar sua receita líquida e seu EBITDAR, que foram de BRL972 milhões e BRL228 milhões, respectivamente, no período de 12 meses finalizado em 3 de junho de 217. Este desempenho representou um relevante crescimento da receita líquida (41%) e do EBITDAR (26%) em relação a Dívida Total Ajustada (esq.) Dívida Total Ajustada/EBITDA (dir.) Dívida Líquida Ajustada/EBITDA (dir.) /17* *Período de 12 meses. (x) 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 2

3 A Fitch acredita que a Alliar apresentará FCF negativos de BRL119 milhões em 217 e de BRL38 milhões em 218, pressionados pelos investimentos esperados principalmente para 217. No período de 12 meses encerrado em 3 de junho de 217, o CFFO, de BRL16 milhões, foi insuficiente para suportar os relevantes investimentos, de BRL256 milhões, o que resultou em um FCF negativo em BRL15 milhões. Em março de 217, a companhia pagou BRL42 milhões para adquirir a Radiologistas Associados Ltda. (Multiscan) e, ao longo do período de 12 meses, reduziu seu endividamento em BRL33 milhões, apoiada pela entrada de BRL28 milhões oriundos de sua oferta inicial de ações (IPO). Performance Financeira Anual (BRL Mi.) Receita (líquida de construção) (esq.) EBITDA (esq.) Margem de EBITDA (dir.) 1.2 (%) /17* *Período de 12 meses. 2 Desempenho do Fluxo de Caixa Anual (BRL Mi.) 2 FFO CFFO Investimentos Dividendos FCF 1 (1) (2) (3) /17* *Período de 12 meses. Histórico dos Ratings Rating Nacional Data de Longo Prazo Perspectiva/ Observação 2 de Ago. 217 A+(bra) Estável Pares Emissores AA+(bra) Diagnósticos da América S.A. (Dasa) A+(bra) Centro de Imagem Diagnósticos S.A. (Alliar) Fonte: Fitch País Brasil Brasil Análise do Grupo de Pares (BRL Mi.) Centro de Imagem Diagnósticos S.A. (Alliar) Diagnósticos da América S.A. (Dasa) Período de 12 meses encerrado em 3/6/217 31/3/217 Rating Nacional de Longo Prazo A+(bra) AA+(bra) Perspectiva Perspectiva de Rating Estável Perspectiva de Rating Estável Estatísticas Financeiras Receita Líquida Variação da Receita (%) 23,4 9,6 EBITDA Margem do EBITDA (%) 23,4 24,4 FCF (15) 295 Dívida Total Ajustada Caixa e Aplicações Financeiras Recursos das Operações (FFO) Investimentos (256) (245) Indicadores de Crédito (x) EBITDA Operacional/Despesas com Juros (x) 2,3 2,4 Cobertura das Cobranças Fixas pelo FFO (x) 2,2 3,2 Dívida Ajustada/EBITDAR 3,4 2,3 Cobertura de Juros pelo FFO 3,7 5,1 Fonte: Fitch. Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 3

4 A Alliar é a terceira maior empresa de medicina diagnóstica do Brasil em receita, atrás da Diagnósticos da América S.A. (Dasa, AA+(bra), Perspectiva Estável) e do Grupo Fleury S.A. O Laboratório Sabin de Análises Clínicas Ltda. (Sabin, A(bra), Perspectiva Estável), outro participante do setor, tem porte menor. Nesse negócio, o tamanho é um fator importante, por dar maior poder de barganha com as seguradoras de saúde. A Alliar possui margens de EBITDAR similares às da Dasa e da Sabin (cerca de 22%), mas seu porte ainda é substancialmente inferior ao da primeira (29% da receita e do EBITDAR). Em relação à Sabin, receita e EBITDAR são próximos, mas a concorrente possui liquidez e alavancagem mais conservadoras. Por outro lado, a Alliar se destaca em abrangência geográfica, diversificação de negócios e, principalmente, governança corporativa, uma vez que a Sabin opera exclusivamente em análises clínicas. Perfil da Companhia A Alliar é a terceira maior empresa de medicina diagnóstica de alta complexidade do Brasil em receita, atrás da Dasa e da Fleury. A companhia foi criada em 211 pela fusão de quatro empresas fortes no segmento de diagnóstico por imagem e desde então começou a expandir suas operações através de um mix de crescimento orgânico (42 novas unidades) e aquisições (25 transações). A Alliar possui estrutura societária mista. O grupo de controle é composto pelos antigos fundadores da CDB Medicina Diagnóstica (32% do total) e pelo fundo de private equity Pátria (25%). O restante está dividido entre médicos (13%) e ações em circulação (3%). O fato de o controle acionário ser formado por médicos profissionais, com interesses convergentes aos da companhia, e por um fundo com larga experiência na execução de projetos de expansão orgânica, consolidação e aquisições, coloca a Alliar em posição privilegiada para capturar as sinergias do promissor segmento de medicina diagnóstica no Brasil. O modelo de negócios da companhia demanda investimento relevante em capital de giro, devido às diferenças de prazos de pagamento e recebimento. Historicamente, o prazo médio de recebimento da Alliar é de cerca de 8 dias, enquanto o pagamento de suas principais obrigações operacionais, dentre as quais pessoal, médicos e terceirizados, é realizado em 3 dias, em média. Esse descasamento é estrutural e deve permanecer nos próximos anos. O nível de glosas é reduzido e abaixo de 1%, e a inadimplência tem se mantido em níveis administráveis. Segmentos de Negócios A companhia concentra suas atividades no setor de diagnósticos por imagem (88% da receita), que é complementado por análises clínicas (12% da receita). Ao final de junho de 217, a Alliar contava com 116 unidades. Desse total, 74 são integralmente dedicadas ao negócio de diagnósticos por imagem, nove operam apenas em análises clínicas e 33 atuam em ambos. Diagnóstico por Imagem: Refere-se a exames como ressonância magnética, tomografia computadorizada, ultrassom, raio-x, desintometria óssea, mamografia, entre outros. A companhia oferece este tipo de serviço em 92% de suas unidades. Análises Clínicas: Exames laboratoriais, como hemograma, analíse de urina e fezes, medição do colesterol, identificação de doenças sexualmente transmissíveis, exames de anatomia patológica, entre outros. A companhia oferece exames de análises clínicas em 33% de suas unidades. A Alliar possui forte atuação no Sudeste (exceto Rio de Janeiro), onde estão localizadas 73 das 116 unidades, mas também atua no Nordeste (vinte unidades), Centro-oeste (15), Norte (seis) e Sul (duas). A capilaridade geográfica é um aspecto favorável do seu modelo de negócios. Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 4

5 As operações da companhia se beneficiam de adequada diversificação de serviços e de marcas reconhecidas. Historicamente, é eficiente em incrementar seus principais indicadores operacionais, como receita de ressonância magnética por equipamento, que passou de BRL2,3 milhões/ano em 213 para BRL3,1 milhões/ano em 216. O índice de receita de análises clínicas por sala tem se mostrado mais volátil, com BRL,5 milhão em 216 versus BRL,6 milhão em 215 e BRL,3 milhão em 213. O número de equipamentos e de salas para análises clínicas também tem se expandido, o que contribui para o crescimento da receita. Receita Bruta, por Segmento (BRL ) /17* *Período de 12 meses. Ressonância magnética Outros exames de imagem Análises clínicas Número de Unidades (Oferta de Serviço) Apenas análises clínicas (Unidades) Imagem + Análises clínicas Apenas imagem /17 Número de Unidades (Natureza) (Unidades) Spokes Hubs (sedes regionais) /17 Principais Clientes Em linha com o perfil do setor, os maiores clientes da Alliar são os principais planos de saúde do Brasil, com destaque para Amil, Sul América e Bradesco, que, juntas, representam 29% da receita. As Unimeds (empresas independentes) representam aproximadamente 2% da receita, sendo as maiores a Unimed-BH, com 4%; a Unimed-SP, com 3% e a Unimed-Belém, com 2%. Além disso, em torno de 8% da receita estão expostos ao governo estadual da Bahia, devido a uma parceria público privada (PPP) para gestão e operação de serviços de apoio a diagnóstico por imagem em 11 unidades hospitalares da Secretaria de Saúde. Estrutura de Custos Os principais custos e despesas da Alliar são gastos com pessoal (31% do total, sendo principalmente um custo fixo), honorários médicos (19%, principalmente variável), e insumos utilizados em suas unidades e Estrutura de Custos e Despesas (Período de 12 meses encerrado em junho de 217) Manutenção 4% Honorários Médicos 19% Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 5 Outros 2% Serviços de Terceiros 1% Pessoal 31% Insumos e Serviços Médico- Hspitalares 15%

6 laboratórios de apoio (15%, principalmente variável). Em relação aos fornecedores, os principais são laboratórios de apoio para os quais a Alliar terceiriza a análise das amostras e empresas que fornecem insumos e equipamentos para a companhia. A Alliar não adquire equipamentos e insumos no exterior. Quando é necessário importar, a compra é feita por meio de fornecedores nacionais, o que expõe a empresa indiretamente ao câmbio. A companhia não sofre com a inflação médica, uma vez que, por regra, o repasse feito aos médicos corresponde a aproximadamente 1% do valor cobrado pelos exames de imagem. Estratégia A atual estratégia da Alliar consiste em focar no crescimento orgânico das operações, aprimorar a eficiência operacional e capturar ganhos de sinergia das aquisições realizadas em 216 e 217, apoiada na diversificação geográfica das unidades. A companhia busca ainda otimizar a utilização de tecnologia, o que tem permitido operar equipamentos remotamente, assim como elaborar laudos. A estratégia operacional da companhia consiste ainda em ampliar a produtividade dos equipamentos recém-adquiridos e das unidades recém-inauguradas e expandir a atuação em análises clínicas por meio da otimização das instalações existentes, oferecerendo este serviço aos pacientes que frequentam as unidades da Alliar para outros exames. Estrutura Organizacional Centro de Imagem Diagnósticos S.A. (Alliar) (BRL Mi., período de 12 meses encerrado em 3 de junho de 217) Grupo Controlador: 57,6% Pátria Investimentos Sergio Tuik (CDB) Roberto Kalil (CDB) Outros Médicos (25,5%) (18,4%) (13,7%) (13,%) (29,4%) Free Float e Outros Alliar A+(bra) / Estável EBITDAR 228 Margem de EBITDAR (%) 23,4 Caixa 51 Dívida de Curto Prazo 287 Dívida Total Ajustada 887 Caixa/Dívida de Curto Prazo (x),2 Dívida Líquida/ EBITDAR (x) 3,4 Alavancagem Ajustada Pelo FFO (x) 3,8 Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 6

7 Principais Premissas das Projeções -- Crescimento gradual de 32% do número de salas de análises clínicas até 219, com a relação exames/sala/dia passando a 16 em 219, de 143 em 216; -- Crescimento gradual de 2% da quantidade de equipamentos de ressonância magnética até 219, com o número de exames/equipamento/ dia passando a 25 em 219, de 23 em 216; -- Crescimento anual do volume de exames com imagem (excetuando ressonância magnética) de 8% em 217 e 1% em 218 e 219; -- Aumento de 3% do tíquete médio em 217 e de 4% ao ano em 218 e 219; -- Investimento médio anual de BRL135 milhões de 217 a 219; Resumo das Projeções Centro de Imagem Diagnósticos S.A. e Controladas - Alliar Histórico Projeções da Fitch (BRL ) Resumo da Demonstração dos Resultados Receita Líquida Crescimento da Receita (%) 75,8 28,4 1, 1, 2, EBITDA Operacional Margem de EBITDA Operacional (%) 2,9 16,3 18, 19,8 21,7 EBITDAR Operacional Margem de EBITDAR Operacional (%) 26,2 22,1 23,3 24,7 26,1 Lucro Operacional Margem do Lucro Operacional (%) 15,7 1,2 11,8 14, 16,3 Despesa Bruta com Juros (57.667) (66.849) (71.718) (79.856) (82.545) Lucro Antes dos Impostos (5.44) Resumo do Balanço Patrimonial Caixa e Equivalentes Dívida Total com Capital Híbrido Dívida Total Ajustada com Capital Híbrido Dívida Líquida Resumo do Fluxo de Caixa EBITDA Operacional Recorrente Dividendos Recebidos Menos Dividendos Distribuídos Não Contr Juros Pagos (45.833) (45.374) (71.718) (79.856) (82.545) Custo Financeiro Implícito (%) 9,7 8,5 11, 11, 11, Juros Recebidos Despesas com Impostos (1.639) (8.391) (2.648) (31.218) (48.588) Outros Itens Antes dos Recursos das Operações (14.776) Recursos das Operações (FFO) Margem de FFO (%) 11,9 14, 11,2 12,1 13,4 Variação no Capital de Giro (35.182) (45.175) (39.52) (44.423) (44.621) Fluxo de Caixa das Operações (CFFO) Fluxo de Caixa Não-Operacional/Não-Recorrente Investimentos no Imobilizado (14.754) ( ) Intensidade de capital (Capex/Receita Líquida) (%) 15,2 17,8 Dividendos Aquisições e Desinvestimentos, Líquido (2.91) Investimentos no Imobilizado, Aquisições & Outros Itens Antes do FCF (14.754) ( ) ( ) (131.94) ( ) Fluxo de Caixa Livre Após Aquisições e Desinvestimentos (57.745) (8.68) ( ) (38.24) (2.913) Margem de Fluxo de Caixa Livre Após Aquisições Líquidas (8,4) (9,1) (16,4) (3,3) (,2) Outros Itens do Fluxo de Caixa de Investimentos e Financiamentos (4.24) (37.99) (12.831) Recursos de Dívida, Líquido (4.66) Recursos de Capital, Líquido Variação do Saldo de Caixa e Equivalentes (22.91) ( Índices de Cobertura (x) Cobertura dos Juros pelos FFO 2,8 3,7 2,4 2,6 3, Cobert. das Cobranças Fixas pelos FFO 2, 2,3 1,8 1,9 2,2 EBITDAR Oper./(Desp. Bruta c/juros + Desp. com Aluguel) 2,2 2,1 1,9 2,2 2,5 EBITDA Operacional/Despesa Bruta com Juros 3,2 3,4 2,6 3, 3,6 Índices de Alavancagem (x) Dívida Total Ajustada/EBITDAR Operacional* 3,6 4,1 4, 3,5 2,9 Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR Operacional* 3,5 3,4 3,5 3,1 2,6 Dívida Total com Capital Híbrido/EBITDA Operacional* 3,3 3,9 3,7 3,1 2,5 Alavancagem Ajustada pelos FFO 4, 3,9 4,4 3,9 3,4 Alavancagem Líq. Ajust. pelos FFO 3,8 3,1 3,8 3,4 3, *EBITDA(R) depois de dividendos aos associados e minoritários. COMO INTERPRETAR AS PROJEÇÕES APRESENTADAS: As projeções apresentadas se baseiam nas projeções do cenário de rating conservador produzidas internamente na agência. As projeções não representam as estimativas dos emissores classificados. As projeções publicadas acima são apenas um componente utilizado pela Fitch para atribuir um rating ou determinar uma perspectiva de rating. As informações presentes na projeção refletem elementos significativos, porém não totais, das premissas de rating da Fitch para o desempenho financeiro do emissor. Assim, não podem ser usadas para estabelecer um rating e não devem se apoiar neste propósito. As projeções da Fitch são elaboradas com uma ferramenta de propriedade interna, que utiliza as premissas da agência sobre desempenho financeiro e operacional, que podem não refletir as premissas que o leitor faria. As definições próprias da Fitch de termos financeiros, como EBITDA, dívida ou fluxo de caixa livre, podem diferir das do leitor. A Fitch pode obter acesso, periodicamente, a informações confidenciais de elementos de planejamento futuro do emissor. Alguns elementos podem ter sido omitidos destas projeções, mesmo quando incluídos nas deliberações internas da agência, sempre que a Fitch, a seu critério, considerar que os dados possam ser sensíveis em contextos comerciais, legais ou regulatórios. As projeções (assim como a íntegra deste relatório) são produzidas estritamente de acordo com os disclaimers presentes no final deste documento. A Fitch pode atualizar as projeções em relatórios futuros, mas não assume responsabilidade em fazê-lo. Fonte: Companhia e Fitch Ratings. Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 7

8 A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os efeitos do artigo 16 da Instrução CVM n o 521/12. Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação dos ratings. TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: ALÉM DISSO, AS DEFINIÇÕES E OS TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E AS POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". A FITCH PODE TER FORNECIDO OUTRO SERVIÇO AUTORIZADO À ENTIDADE CLASSIFICADA OU A PARTES RELACIONADAS. DETALHES SOBRE ESSE SERVIÇO PARA RATINGS PARA O QUAL O ANALISTA PRINCIPAL ESTÁ BASEADO EM UMA ENTIDADE DA UNIÃO EUROPEIA PODEM SER ENCONTRADOS NA PÁGINA DO SUMÁRIO DA ENTIDADE NO SITE DA FITCH. Copyright 217 da Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. e suas subsidiárias. 33 Whitehall St, NY, NY 14.Telefone: (para chamadas efetuadas nos Estados Unidos), ou (1212) 98-5 (chamadas fora dos Estados Unidos). Fax: (212) Proibida a reprodução ou retransmissão, integral ou parcial, exceto quando autorizada. Todos os direitos reservados. Ao atribuir e manter ratings e ao fazer outros relatórios (incluindo informações sobre projeões), a Fitch conta com informações factuais que recebe de emissores e underwriters e de outras fontes que a agência considera confiáveis. A Fitch realiza uma apuração adequada das informações factuais de que dispõe, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém razoável verificação destas informações de fontes independentes, à medida que estas fontes estejam disponíveis com determinado patamar de segurança, ou em determinada jurisdição. A forma como é conduzida a investigação factual da Fitch e o escopo da verificação de terceiros que a agência obtém poderão variar, dependendo da natureza do título analisado e do seu emissor, das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é oferecido e vendido e/ou em que o emissor esteja localizado, da disponibilidade e natureza da informação pública envolvida, do acesso à administração do emissor e seus consultores, da disponibilidade de verificações pré-existentes de terceiros, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações, relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros, disponibilidade de fontes independentes e competentes de verificação, com respeito ao título em particular, ou na jurisdição do emissor, em especial, e a diversos outros fatores. Os usuários dos ratings e relatórios da Fitch devem estar cientes de que nem uma investigação factual aprofundada, nem qualquer verificação de terceiros poderá assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe com respeito a um rating ou relatório serão precisas e completas. Em última instância, o emissor e seus consultores são responsáveis pela precisão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao disponibilizar documentos e outros relatórios. Ao emitir ratings e relatórios, a Fitch é obrigada a confiar no trabalho de especialistas, incluindo auditores independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e advogados, com referência a assuntos legais e tributários. Além disso, os ratings e as projeções financeiras e outras informações são naturalmente prospectivos e incorporam hipóteses e premissas sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser confirmados como fatos. Como resultado, apesar de qualquer verificação sobre fatos atuais, os ratings e as projeções podem ser afetados por condições ou eventos futuros não previstos na ocasião em que um rating foi emitido ou afirmado. As informações neste relatório são fornecidas "tais como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião e os relatórios se apoiam em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings e relatórios são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhum indivíduo, ou grupo de indivíduos, é responsável isoladamente por um rating ou relatório. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. Os profissionais identificados em um relatório da Fitch participaram de sua elaboração, mas não são isoladamente responsáveis pelas opiniões expressas no texto. Os nomes são divulgados apenas para fins de contato. Um relatório que contenha um rating atribuído pela Fitch não constitui um prospecto, nem substitui as informações reunidas, verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito à venda dos títulos. Os ratings podem ser alterados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razão, a critério exclusivo da Fitch. A agência não oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espécie. Os ratings não constituem recomendação de compra, venda ou retenção de qualquer título. Os ratings não comentam a correção dos preços de mercado, a adequação de qualquer título a determinado investidor ou a natureza de isenção de impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe pagamentos de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os títulos. Estes preços geralmente variam entre USD1. e USD75. (ou o equivalente em moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada seguradora ou garantidor, mediante um único pagamento anual. Tais valores podem variar de USD1. a USD1.5. (ou o equivalente em moeda local aplicável). A atribuição, publicação ou disseminação de um rating pela Fitch não implicará consentimento da Fitch para a utilização de seu nome como especialista, com respeito a qualquer declaração de registro submetida mediante a legislação referente a títulos em vigor nos Estados Unidos da América, a Lei de Serviços Financeiros e Mercados, de 2, da Grã-Bretanha ou a legislação referente a títulos de qualquer outra jurisdição, em particular. Devido à relativa eficiência da publicação e distribuição por meios eletrônicos, o relatório da Fitch poderá ser disponibilizada para os assinantes eletrônicos até três dias antes do acesso para os assinantes dos impressos. Para a Austrália, Nova Zelândia, Taiwan e Coreia do Sul apenas: A Fitch Austrália Pty Ltd detém uma licença australiana de serviços financeiros (licença AFS nº ), a qual autoriza o fornecimento de ratings de crédito apenas a clientes de atacado. As informações sobre ratings de crédito publicadas pela Fitch não se destinam a ser utilizadas por pessoas que sejam clientes de varejo, nos termos da Lei de Sociedades (Corporations Act 21). Centro de Imagem Diagnósticos S.A. 8