Carta do Gestor Janeiro de 2016
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- Vitorino da Costa de Sousa
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1 Carta do Gestor Janeiro de 2016
2 O cenário de deterioração econômica que, até o final do 2º Trimestre era visto pelos gestores apenas como um sinal de oportunidade para bons investimentos, começou a ser visto com mais receio dada a intensidade e os efeitos da crise políticoeconômica Brasileira. Muitos dos grandes gestores de Private Equity que realizaram investimentos ao longo dos últimos 3 a 4 anos no país estão enfrentando dificuldades com seu portfólio. Os retornos projetados para estes fundos em muitos casos estão bem abaixo do estimado. A situação se agrava quando olhamos sob a ótica dos investidores estrangeiros destes fundos dada a desvalorização recente do câmbio. Muitos enxergam retornos negativos em suas moedas de origem. Esses problemas, além de dificultar a captação de fundos subsequentes faz com que as equipes de investimentos comecem a perder motivação por não ter visibilidade de receita com taxas de performance, podendo gerar a saída de pessoas do time. O caso recente de Gávea é um bom exemplo desse fenômeno. Dito isso, vemos dois Brasis distintos, tanto em termos de performance dos portfolios quando em termos de capacidade de levantar capital. De um lado, os gestores com problema e, de outro, aqueles que estão surfando bem a onda. Como bom exemplo, a Axxon captou seu terceiro fundo em cerca de 4 meses de roadshow somente com investidores estrangeiros. Esse gestor vem mostrando como é possível em Private Equity se posicionar em teses que tenham pouca correlação com o cenário econômico, o que chamamos de teses acíclicas. O desinvestimento recente em COI Clínicas Oncológicas Integradas, empresa investida em 2011 que atua no tratamento para doentes de câncer no estado do RJ, ratifica esta afirmação (veja a frente). Aqua, outro gestor com quem investimos, segue pelo mesmo rumo. Recentemente realizou o primeiro closing de seu fundo II em montante que superou o tamanho de seu fundo anterior. Aqua tem seu foco de investimentos no setor do agronegócio no Brasil, que, como sabemos, têm uma dinâmica positiva no país, diferente do PIB como um todo. No fundo II deverão ter um olhar um pouco mais atento ao Conesul.
3 Ambos os gestores atuam no mid-market, o que achamos também um posicionamento adequado dado o ambiente brasileiro. Só captam no exterior, buscam o controle em suas aquisições e a Spectra figura como único investidor brasileiro deles. Do lado não tão virtuoso, vimos a GP investimentos recuar de sua intenção de levantar capital para o que seria o 6º fundo da casa para investir no Brasil. Apesar de ter uma carteira de clientes internacionais de peso, a equipe não foi capaz de concluir o seu fundraising. A performance não tão boa de suas últimas campanhas não ajudou muito. A gestora aparentemente está focando seus esforços no alémmar, o que sugere a mudança de seus principais sócios para fora do país. Fazendo a justa colocação, captar fundos de Private Equity para investir no Brasil não está fácil para ninguém. Outros bons gestores também deram marcha volver as suas incursões, principalmente aqueles que tem no mercado institucional local o seu centro da clientela. Falando neles, um movimento que nos saltou aos olhos no período veio dos Fundos de Pensão Brasileiros e a disposição declarada deles de ofertar suas cotas de PE no mercado secundário, ou seja querendo sair. Dado que seus portfolios são públicos, fizemos uma análise preliminar das carteiras e não é para menos, o resultado foi chocante. Uma parte desproporcional dos investimentos foi realizada em gestores com pouca ou nenhuma experiência no assunto, em teses cujo objetivo não parece ter sido somente o retorno econômico para os aposentados. Não nos espanta o péssimo resultado experimentado por eles. O lado positivo dessa história é que devermos ver um fluxo grande de transações no mercado secundário acontecendo em Imaginamos que excelentes oportunidades de compras a valores de ocasião deverão surgir, obviamente que após muitos filtros para levarmos apenas os ativos que de fato tenham valor.
4 Secundários Estamos tirando proveito da situação atual. Secundários é um tema que vem dominando a pauta da equipe de investimentos da Spectra. Com Fundos de Pensão, temos conversas em andamento para comprar suas carteiras inteiras ou parte substancial delas. Com famílias, estamos comprando os poucos investimentos que fizeram em Private Equity a descontos expressivos. Com gestores, temos conversas em andamento para comprar a totalidade dos cotistas de fundos que estão no final da vida mas ainda não conseguiram liquidar parte do portfolio de forma a dar saída para cotistas e prazo para os gestores. Esse é um terreno ainda pouco explorado no país e queremos assumir a liderança nesse processo. Já compramos 4 fundos no mercado secundário com descontos muito expressivos, que acreditamos que trarão retornos significativos para nossos cotistas. Quando comparamos nossos investimentos com os descontos médios de secundários nos Estados Unidos vemos que estamos nos aproveitando da situação atual.
5 Desinvestimento Com satisfação apresentamos nosso primeiro desinvestimento COI foi a primeira empresa investida pelo SpectraI e é a primeira a ser vendida gerando um retorno total de aprox. 3.1x capital investido e uma TIR de 30%a.a. para o fundo Localizada no Rio de Janeiro, a COI (Clinicas Oncológicas Integradas) é uma das líderes no tratamento de câncer na região. A empresa prove tratamentos de quimioterapia e radioterapia para pacientes com câncer no segundo maior mercado do Brasil. A empresa tinha 3 clínicas no RJ quando do investimento da Axxon. O investimento na empresa foi realizado em 2011 e desde então a Receita e o Ebitda da empresa praticamente triplicou. *Crescimento em Base 100
6 O mercado Sul-Americano de Private Equity foi alvo de nossas investigações ao longo do segundo semestre do ano passado e continua recebendo atenção. Visitamos a região por 3 vezes no período. O mercado não é grande, mas encontramos bons gestores. Equipes bem formadas, já com track record em um ambiente que se desenvolve numa dinâmica interessante. Esse é o caso de MAS, gestor colombiano que está em vias de concluir a captação de seu fundo III. Vem de bons casos de sucesso como Andres Carne de Res e Bodytech (não a brasileira, porém mesma tese) e de todos os que conhecemos e analisamos foi que mais nos impressionou. O MAS III receberá um parcela da alocação do Spectra II e será nossa exposição à região deste fundo. Dado o ciclo de fundrasing de gestores de Latam e a janela de investimentos em fundos primários de nossos atuais portfolios que está por se encerrar, o terceiro fundo da Spectra a ser lançado neste ano, se servirá de boas opções para investimento na região ao longo dos próximos 3 a 4 anos. Olhando para frente o cenário de incerteza deverá fazer o fluxo de transações se reduzir nos próximos meses, porém vemos com bons olhos esse momento. Menos investimentos são feitos, mas os que entram para as carteiras tendem a ter uma qualidade muito superior. Os retornos esperados em média vêm subindo, as teses que temos analisado em conjunto com os gestores tem mostrado expectativas de retorno ambiciosas, acima de 40% a.a. Um mercado mais cauteloso e selecionado. Obviamente temos receio sobre o cenário de médio prazo para o país. Acreditamos que boa parte das empresas irão sofrer. Contudo, um cenário ácido já está no preço dos investidores o que aumenta as chances das surpresas, se existirem, serem mais para positivas do que negativas. Um dado que tem nos chamado bastante a atenção é a evolução do segmento de Fusões e Aquisições (M&A) no Brasil, apesar do cenário de retração e pessimismo com relação a economia do país, as transações de compra e venda de empresas no Brasil continuam crescentes, ainda que o apetite de estrangeiros por aquisições no país tenha sido maior do que o de Brasileiros no ano de 2015.
7 Crescimento de M&A no Brasil A evolução do mercado de Private Equity no Brasil nos últimos anos tem sido acompanhada e favorecida por um crescimento do número de Fusões e Aquisições. Este crescimento tem sido constante nos últimos 13 anos, crescendo a uma taxa constante de cerca de 8% ao ano.
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