Local Currency Matters. Actualizado: Novembro

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1 Local Currency Matters Actualizado: Novembro

2 O Fundo The Currency Exchange Fund ( TCX ou o Fundo TCX ) é uma instituição financeira única, que fornece derivativos cambiais em mercados emergentes e de fronteira aos seus accionistas e respectivos clientes. Entre os accionistas do Fundo figura a maioria das multilaterais e instituições financeiras de desenvolvimento do mundo, assim como fundos de investimento especializados em microfinanças. Accionistas do Fundo TCX e contrapartes aprovadas: O Fundo TCX opera segundo um princípio de adicionalidade, disponibilizando produtos de cobertura de risco apenas para moedas e maturidades que não sejam efectivamente cobertas por mercados comerciais. Isto significa que o Fundo procura contribuir para o desenvolvimento de mercados financeiros onde a oferta destes produtos é escassa ou inexistente, sem competir com instituições financeiras comerciais quando essa oferta já existe. O Fundo TCX visa solucionar uma ineficiência do mercado financeiro que afecta economias emergentes e de fronteira. As empresas e instituições financieiras desses mercados que necessitem de financiar os activos de longo prazo são muitas vezes confrontados com duas alternativas de risco, ambas imperfeitas. Financiar os seus activos de longo prazo (i) em mercados domésticos, nos quais podem contrair empréstimo em moeda local, mas normalmente apenas a curto prazo ou (ii) em mercados internacionais, nos quais podem contrair empréstimos de longo prazo, mas apenas em moeda forte. A primeira alternativa dá origem a um desfasamento de maturidades, e a segunda a um desfasamento cambial. Estes dois tipos de desfasamento podem ter importantes consequências financeiras no caso de variações cambiais ou de taxa de juro, o que sucede frequentemente em economias emergentes 1. O objectivo do Fundo TCX é apoiar a segunda alternativa a prestação de financiamento off shore de longo prazo, enquanto complemento necessário de fontes de financiamento doméstico oferecendo uma solução para o desfasamento cambial que o financiamnto externo gera. Os instrumentos de cobertura de risco de longo prazo do Fundo TCX permitem aos seus accionistas internacionais disponibilizar financiamento de longo prazo em moeda local aos seus clientes. O 1 Embora a presente nota incida sobre o risco de taxa de câmbio associado a obrigações de empréstimo, ressalvamos que os investidores no mercado de capitais activos em mercados emergentes estão, em determinadas circunstâncias, também expostos ao risco de taxa de câmbio. Qualquer investidor deverá ponderar qual a estratégia de cobertura de risco adequada a um investimento específico. A cobertura do risco cambial pode, por exemplo, ser fundamental para o lock in de valor não realizado, prevenindo perdas desnecessárias em saídas iminentes, e atenuando exposições acentuadas num vasto pool de investimentos. O Fundo TCX disponibiliza produtos de equity hedging e presta consultoria em estratégias de equity hedging. 2

3 que por sua vez permite ao cliente financiar os seus activos de longo prazo com fundos igualmente de longo prazo, evitando deste modo um desfasamento de maturidades e os riscos a ele associados, sem dar origem a um desfasamento entre moedas. Os produtos oferecidos pelo Fundo TCX para a cobertura do risco cambial são os swaps de taxa de câmbio e os forwards cambiais. Um swap é o instrumento mais indicado para o match e cobertura dos múltiplos fluxos pagamento de capital e juros de um empréstimo. Um forward cambial é um swap que cobre apenas um único fluxo de capital, normalmente, o capital de um empréstimo. O efeito líquido de um empréstimo concedido por um accionista do Fundo TCX combinado com um swap ou forward cambial oferecidos pelo Fundo, é passar as obrigações (líquidas) da entidade devedora a moeda local, enquanto a receita do da entidade financiadora permanece assegurada na sua moeda forte funcional (normalmente USD ou EUR). Na maioria das transacções do Fundo TCX, é disponibilizado à entidade financiadora um swap de moeda cruzada (cross currency swap), que resulta na estrutura que apresentamos abaixo. O empréstimo é concedido em moeda local, ao mesmo tempo que a exposição à moeda é compensada pelo hedging feito com o Fundo. Esta estrutura oferece inúmeras vantagens. Simplifica a questão a entidade devedora, a qual negoceia apenas com o financiador sem necessitar de emitir uma cobertura do risco. Além disso, estão em vigor documentos de negociação entre o TCX e os seus accionistias (financiadores) que normalmente viabilizam a negociação imediata. No entanto, o contrato de empréstimo em moeda local terá de incluir uma série de aspectos adicionais associados à cobertura. Como alternativa, o Fundo TCX poderá oferecer um swap directamente ao devedor numa estrutura do tipo apresentado abaixo. Neste caso, a entidade financiadora concede ao cliente um empréstimo em moeda forte, e o próprio cliente faz o hedging da obrigação em moeda forte daí resultante com o Fundo. Em circunstâncias específicas, a entidade devedora poderá preferir esta estrutura, a qual oferece maior flexibilidade em termos do timing e da estrutura da cobertura. Para implementar esta estrutura, o Fundo TCX tem de avaliar e aceitar o devedor como sua contraparte, e assegurar o 3

4 accionamento de uma estrutura de garantia adequada 2. O hedging com o TCX é normalmente disponibilizado a clientes a quem um accionista do TCX tenha atribuído financiamento de capital próprio ou de dívida. Uma parte terceira que não disponha desse vínculo de financiamento poderá, ainda assim, negociar com o TCX caso um accionista esteja disposto a atribuir capacidade de negociação a essa parte. As duas estruturas acima descritas ilustram um empréstimo sintético em moeda local na medida em que o empréstimo é denominado em moeda local, mas todos os desembolsos e todos os pagamentos de juros e do capital são liquidados em moeda forte. Uma vez que as obrigações de amortização estão especificadas em moeda local, o devedor não fica exposto ao risco da taxa de câmbio. No momento do desembolso, dos pagamentos do empréstimo ou pagamentos no âmbito do swap, o devedor recorre ao mercado cambial para comprar ou vender moeda forte consoante as suas necessidades. Para dar resposta a entidades devedoras que pretendam evitar transacções à vista e/ou o risco de liquidez e de pagamento associado, o Fundo TCX, dentro de determinadas condições exigidas, facilita a concessão de empréstimos em moeda local que são liquidados on shore através da disponibilização de deliverable swaps. Contrariamente às estruturas sintéticas, o empréstimo é desembolsado na moeda do próprio mutuário para uma conta on shore, sendo todas as obrigações do empréstimo liquidadas em moeda local na mesma conta. Por consequência, o cliente local não é onerado com a necessidade de aceder ao mercado cambial e efectuar internacionais. O Fundo TCX 2 O Fundo TCX exige a mitigação total do risco de crédito das contrapartes decorrente de uma cobertura. Para esse efeito, o Fundo formalizou acordos ISDA/CSAs com a maioria dos investidores. Em transacções directas com os clientes dos accionistas, a mitigação do risco de crédito é feita através de depósito de colateral e/ou através de estruturas de garantia. O Fundo TCX desenvolveu várias estruturas para minimizar o ónus de garantias para as suas contrapartes, sem assumir o risco adicional de crédito. 4

5 oferece actualmente estruturas de tipo deliverable em 13 países 3. Em função da procura do cliente, o Fundo irá explorar a possibilidade de expandir esta oferta a outros países. Para além da cobertura do risco cambial, a missão mais abrangente do Fundo TCX é servir de catalisador para o desenvolvimento dos mercados de capital locais. A criação de mercados e actividades de descoberta de preços associadas aos produtos de cobertura de risco do Fundo TCX contribuem para esse objectivo. Outra actividade é o portal de investigação dedicado do TCX ( que oferece previsões macroeconómicas e ferramentas de análise cambial a vários mercados emergentes e de fronteira. Do ponto de vista do Fundo TCX, a divulgação de investigação sobre estes mercados é outra forma importante de reduzir a incerteza relativa a desenvolvimentos económicos futuros. Isto, por outro lado, reduz os prémios de risco, aumenta a eficiência e liquidez dos títulos de capital, contribuindo positivamente para o desenvolvimento dos mercados financeiros locais. O Fundo TCX foi concebido para absorver riscos de mercado, não riscos de crédito. Deste modo, não disponibiliza financiamento, mas apoia as operações de financiamento dos seus accionistas dos clientes destes, através da cobertura de riscos de mercado. Estes riscos são transferidos para o Fundo TCX através de contratos de swap de médio a longo prazo. A carteira de swaps do Fundo TCX é obviamente composta por moedas de mercados emergentes (posição longa) e por USD (posição curta). Significa isto que o Fundo beneficia da valorização das moedas de mercados emergentes face ao dólar americano, registando, por outro lado, perdas com a depreciação das moedas de mercados emergentes face ao dólar americano. Esta última constitui a tendência prevista e é precisamente essa a perda que se pressupõe que o Fundo TCX absorva e registe. O risco de mercado assumido pelo Fundo TCX não pode ser coberto ou repassado a outras entidades no mercado, devido à natureza dos mercados em que o Fundo opera. Por conseguinte, o Fundo aceita e suporta posições abertas em diversas moedas. A gestão do risco é feita através da diversificação da exposição do Fundo a um vasto número de moedas à escala mundial. Esta diversificação de portfólio é conseguida, em primeira instância, por meio da formalização de transacções de hedging com os accionistas do Fundo. Os accionistas solicitem estas coberturas de risco ao Fundo TCX sempre que concedam empréstimos em moeda local aos seus clientes oriundos de mercados emergentes e de fronteira, para os quais não consigam obter uma cobertura de risco adequada noutros sectores do mercado. Uma vez que o Fundo agrega o conjunto de actividades de concessão de crédito de um grande número de instituições activas em todo o mundo, consegue alcançar um nível eficaz de diversificação global, atingindo simultaneamente volumes adequados. As economias de escala das operações do Fundo permitem no sustentar a sua infra estrutura organizativa, incluindo as suas actividades de gestão do risco e de investigação, bem como gerar um retorno positivo marginal a longo prazo. O modelo de diversificação do risco do Fundo, aliado à sua base de capital de 640 milhões de dólares norte americanos e ao seu modelo conservador de capitalização e gestão do risco, permite lhe oferecer os seus produtos de cobertura de risco de forma consistente ao longo do tempo. 3 Zâmbia, Tanzânia, Quénia, Uganda, Nigéria, Gana, Benim, Togo, Senegal, Guiné, Filipinas, Costa Rica, República Dominicana 5

6 Desde que iniciou as suas operações em Fevereiro de 2008, o Fundo TCX foi já responsável pela cobertura de mais de 1,5 mil milhões de dólares norte americanos de empréstimos em moeda local, em 46 moedas. Em Setembro de 2012, a exposição total do Fundo ascendia a mais de 900 milhões de dólares norte americanos distribuídos por 43 moedas. A capacidade de Swap do Fundo TCX aos níveis de capitalização actuais é de aproximadamente 3 mil milhões de dólares norteamericanos em termos nominais. Os preço dos swaps e forwards praticados pelo Fundo são determinadas tomando por referência mercados existentes de derivados e de capital, bem como dados financeiros e macroeconómicos relativos aos países em causa. O Fundo TCX detém a classificação A (estável) da S&P. A sólida base de capital do Fundo, o seu modelo de diversificação e estrutura conservadora de gestão de risco, bem como o poder e apoio dos seus accionistas institucionais, contribuem para esta classificação. O Fundo TCX faz a cobertura abrangente da maioria das moedas de mercados emergentes e de fronteira (ver mapa na página seguinte). O Anexo a esta nota exibe as principais taxas de juro de referência utilizados para fixar o preço de produtos de taxa variável e os prazos máximos para transacções de taxa fixa. 6

7 Para quaisquer outras informações e para explorar oportunidades concretas de transacção não hesite em contactar nos. Fundo TCX Sarphatikade WV Amsterdão Telefone: Para pormenores dos produtos TCX e do processo de negociação aceda ao sítio Web do TCX: Para informações sobre os países dos mercados emergentes abrangidos pelo TCX aceda ao Portal de investigação do TCX: Renúncia de responsabilidade O The Currency Exchange Fund N.V. (TCX) está estruturado como fundo de investimento aberto. O administrador estatutário do TCX é a TCX Investment Management Company B.V. (TIM). Nos termos do 1:12 sub 1b da Lei da supervisão financeira, o TCX e a TIM estão isentos da obrigação de obtenção de uma licença emitida pela Autoridade Holandesa para os Mercados Financeiros, pelo facto de o investimento no TCX estar restringido a investidores devidamente habilitados. O conteúdo desta apresentação não deverá ser considerado um convite à participação no TCX nem à aquisição de nenhum dos seus títulos de crédito. 7

8 ANEXO As tabelas abaixo indicam para cada moeda activamente cotada pelo TCX os principais indicadores de referência de taxa variável utilizados pelo TCX para fixar o preço das transacções de taxa variável e o prazo máximo que o TCX consegue oferecer para transacções de taxa fixa. As moedas assinaladas com um asterisco (*) atrás do prazo máximo da taxa fixa são moedas nas quais a TCX estabelece o preço de transacções de taxa fixa com base num modelo de previsão macroeconómica desenvolvido internamente, designado Forecasting Policy and Analysis System (FPAS). O preço dos produtos de taxa variável é fixado tomando por referência um indicador de taxa variável adequado na moeda em questão, como seja uma taxa interbancária, título do Tesouro ou taxa de depósito. Um indicador de referência é considerado adequado se, entre outros aspectos, estiver constantemente disponível, puder ser livremente observado e reagir a alterações nas condições de mercado. As transacções de taxa fixa estão disponíveis desde que haja uma curva de rendimento nessa moeda que derive, por exemplo, de títulos e obrigações do Tesouro de diversas maturidades. Num número seleccionado de países nos quais não possa ser identificado um indicador de referência de taxa variável e não exista uma curva de rendimento, o TCX fixa o preço dos swaps com base no sistema Forecasting Policy and Analysis System (FPAS). Europa de Leste e Países da Ásia Central Cáucaso Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) Taxa fixa (máx. anos) AMD Armenian Dram 6 month T bill 15 AZN Azerbaijan New Manat 6 month T bill 4.5 GEL Georgian Lari 6 months Certificate of Deposit 15 Ásia Central Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) KGS Kyrgyzstan Som 6 month 3 KZT Kazakhstan Tenge 3 month KazPrime 15 TJS Tajikistan Somoni No benchmark available. Only fixed 5 * UZS Uzbekistan Som No benchmark available. Only fixed 4 * Europa Oriental Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) BYR Belarus Ruble No benchmark available. Only fixed 4* MDL Moldova Leu 6 month CHIMID and 6 m to 12 m total deposits 1.5 UAH Ukraine Hryvna 3 month Kievprime is under review 7.5 8

9 Balcãs Designação da moeda Principais indicadores de referência (transacções de taxa variável) ALL Albania Lek 6 month T bills 4.5 BAM Bosnia & HGV Marka EUR swap curve with risk premium 15 HRK Croatia Kuna 6 month ZIBOR 15 MKD Macedonia Denar 28 days Central Bank Bills 4 RSD Serbia Dinar 6 month BELIBOR 3 África Médio Oriente e Norte de África Designação da moeda Indicadores de referência (transacções de taxa variável) EGP Egyptian Pound 6 month T bills 15 JOD Jordanian Dinar 6 month JODIBOR 7.5 MAD Moroccan Dirham No floating available. Only Fixed 15 TND Tunisian Dinar 1 month Taux Moyen Mensuel du Marché Monétaire (TMM) 15 YER Yemeni Riel 6 month weighted average T bill rates only floating África Subsariana Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) AOA Angola Kwanza 6 months T bills. Only floating only floating BWP Botswana Pula 91 day Bank of Botswana Certificate 15 CDF DR Congo Franc No benchmark available. Only fixed 4* ETB Ethiopian Birr No floating available. Only Fixed 4* GHS Ghanaian Cedi 6 month T bills 10 KES Kenya Shilling 6 month T bills 15 MGA Madagascar Ariary 6 month T bill 1.5 MRO Mauritania Ouguiya 3 month T bill only floating MWK Malawian Kwacha 6 month T bills 1.5 MZN Mozambican Metical 6 month T bills 4* NGN Nigerian Naira 6 month T bills 13 RWF Rwandan Franc 6 month T bill rates 5 * TZS Tanzanian Shilling 6 month T bills 15 UGX Ugandan Shilling 6 month T bills 15 XAF Central African Franc a No floating, only fixed 15 XOF West African Franc b No floating, only fixed 15 ZMK Zambian Kwacha 6 month T bills 15 (a) Camarões, República Centro Africana, Chade, Guiné Equatorial, Gabão e Congo (Brazzaville) (b) Benim, Burquina Faso, Costa do Marfim, Senegal, Guiné Bissau, Mali, Níger e Togo 9

10 Ásia Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) BDT Bangladesh Taka 6 month T bills 15 CNY Chinese Renmimbi 6 month SHIBOR 15 IDR Indonesia Rupee 6 month JIBOR or 6 month SBI 15 INR India Rupee 3 month MIBOR 15 KHR Cambodia Riel No benchmark available. Only fixed 5* LKR Sri Lanka Rupee 6 month SLIBOR 15 MNT Mongolia Tugrik 6 month UBIMID 5* MYR Malaysia Ringgit 6 month KLIBOR 15 NPR Nepal Rupee Fixed rate only. Pricing based on INR curve plus risk premium 15 PHP Philippines Peso 6 month PHIBOR 15 PKR Pakistan Rupee 6 month KIBOR 15 THB Thailand Baht 6 month BIBOR 15 VND Vietnam Dong 6 month VNIBOR or VIFOR 15 América Latina América Central Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) CRC Costa Rica Colon Tasa Basica (6 month) 7.5 DOP Dominican Republic Peso Tasa de interes pasiva promedio ponderada (TPPP) 10 GTQ Guatemalan quetzal Floating not available. Only fixed 5* HNL Honduran Lempira 6 month T bills 7 HTG Haitian Gourde No benchmark available. Only fixed 4* JMD Jamaican Dollar 6 month T bills 15 MXN Mexican Peso 28 day 91 day TIIE 15 NIO Nicaraguan Córdoba Under review 1.5 América do Sul Designação da moeda Indicador de referência (transacções de taxa variável) Taxa fixa (anos) ARS Argentine Peso 6 month BAIBOR 15 BOB Bolivian Boliviano 6 month Letras del Tesoro en Moneda Nacional 15 BRL Brazilian Real CDI, 6 month Pre ID 15 CLP Chilean Peso 1 day TCPI Tasa de Interés Promedio Interbancaria a 1 dia (TIPI) 15 COP Colombian Peso 6 month DTF 15 PEN Peruvian Nuevo Sol 6 month LIMABOR in PEN 15 PYG Paraguayan Guarani PYG 365 days CDA, monthly average rate 9 months max UYU Uruguayan Peso 6 month ITLUP