CSHG PRISMA FIC FIM IE Relatório de Gestão Março de 2015 Desempenho Março 2015 Acumulado 2015 Prisma 9,60% 19,91% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. O fundo CSHG Prisma FIC FIM IE rendeu 9,60% em março e acumula rentabilidade de 19,91% no ano. A estratégia Brasil contribuiu positivamente em 1,67%, a estratégia Global teve um impacto negativo de 0,16% e o câmbio teve um efeito positivo de 8,09% no resultado do Fundo no mês. Na estratégia Global, o portfólio de ações teve um efeito negativo de 0,30%, o portfólio de renda fixa teve uma contribuição negativa de 0,05% e o portfólio de moedas teve um impacto positivo de 0,19% no resultado do período. Europa Depois de anos de políticas monetária e fiscal restritivas demais, a Europa finalmente cedeu e iniciou o seu QE, ou quantitative easing. Antes do anúncio, os indicadores econômicos já mostravam sinais de melhora, além da contribuição positiva da queda no preço do petróleo. Desta forma, houve uma combinação extraordinária de eventos que fez com que as ações na Europa superassem as dos Estados Unidos pela maior diferença já registrada em qualquer período de três meses desde 2000. Assim, a região virou a preferida dos investidores globais, o que se refletiu em um influxo extraordinário para investimentos em renda variável este ano. Agora a pergunta natural que nos colocamos é: já estamos no fim deste rally? Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
jan-05 jul-05 jan-06 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 mar-03 out-03 mai-04 dez-04 jul-05 fev-06 set-06 abr-07 nov-07 jun-08 jan-09 ago-09 mar-10 out-10 mai-11 dez-11 jul-12 fev-13 set-13 abr-14 nov-14 CSHG PRISMA FIC FIM IE Olhando para trás, fica evidente que a Europa Continental estava subavaliada e foi preterida no fim de 2014. Com essa cabeça, vínhamos aumentando exposição à região. Uma métrica que chamou a nossa atenção foi a diferença entre o equity free cash flow yield e bond yields da Europa em dezembro de 2014, que alcançou níveis similares aos dos Estados Unidos em março de 2009 o low da crise financeira. Este cenário se normalizou no fim do primeiro trimestre, quando o desconto do P/E da Europa em relação aos Estados Unidos diminuiu de 19% em dezembro para 6%. Em relação ao fluxo de capitais mencionado anteriormente, olhando um período mais longo de dez anos, conclui-se que houve uma recuperação, mas ainda há uma defasagem compreensível em relação aos Estados Unidos. Dessa forma, preferimos enxergar o recente movimento como um catch up rally que levou os mercados apenas a níveis mais razoáveis, portanto, ainda acreditamos que existem investimentos atrativos na região. 20 18 Preço/Lucro - Europa e EUA MSCI Europa MSCI EUA 15 13 10 8 5 Fonte: JP Morgan 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Fluxo de Investimento em Ações (% do PL, Acumulado) EUA Europa Fonte: Barclays Março de 2015 2
jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 CSHG PRISMA FIC FIM IE Estados Unidos Desde o fim de 2014, os Estados Unidos se encontram em uma situação praticamente oposta à da Europa. Em 2014, o mercado buscou uma recuperação do continente europeu e depois dos mercados emergentes, entretanto, o entusiasmo se dissipou e o mercado se rendeu aos Estados Unidos. Isso se refletiu no desempenho superior do mercado dos Estados Unidos em comparação com o resto do mundo em 2014, o S&P 500 subiu 11% contra uma queda de 6% do MSCI All Country World Index (excluindo os Estados Unidos). No entanto, desde dezembro os dados dos Estados Unidos têm desapontado repetidamente. A evidência mais clara disso está nos dados fracos de produção industrial dos Estados Unidos, que claramente têm preocupado o Fed. 60 Índice do ISM 58 56 54 52 50 51.5 48 Fonte: Bloomberg O debate agora passa a ser: isso é um déjà vu de 2014 (que também apresentou dados surpreendentemente negativos no seu início devido a fatores temporários, mas depois se recuperou) ou é algo diferente? Neste ano, além de eventos climáticos desfavoráveis, há o impacto da valorização do Dólar afetando as exportações líquidas, além de um colapso no preço do petróleo. Março de 2015 3
CSHG PRISMA FIC FIM IE Continuamos a acreditar que a trajetória de recuperação dos Estados Unidos permanece intacta e que esses indicadores decepcionantes refletem apenas fatores momentâneos em um ambiente global complexo. Vale lembrar ainda que existe um descompasso entre o momento em que a economia sente os impactos negativos da redução no preço das commodities (imediatamente) e seus subsequentes benefícios (com uma defasagem temporal). Do ponto de vista do mercado de ações, este ambiente teve um impacto negativo maior sobre os lucros corporativos nos Estados Unidos do que no ano passado. Em apenas alguns meses, as estimativas de lucro por ação das empresas que compõem o S&P 500 foram revisadas para baixo até um ponto onde já se espera um crescimento praticamente nulo neste ano. Na realidade, trabalhamos com a possibilidade de uma recessão nos lucros por alguns trimestres. Entretanto, as revisões são relacionadas principalmente ao preço das commodities e/ou ao câmbio. Desta forma, acreditamos que os possíveis solavancos no próximo earnings season podem nos proporcionar pontos de entrada atrativos em algumas companhias de alta qualidade, cujos múltiplos haviam se tornado excessivamente altos. Lucro por Ação do S&P500 140 Março 2015 135 130 125 120 115 2012 2013 2014E 2015E 2016E $135.71 $119.86 $119.31 110 $ 110.67 105 $ 103.21 100 jan-11 jun-11 nov-11 abr-12 set-12 fev-13 jul-13 dez-13 mai-14 out-14 mar-15 Fonte: Morgan Stanley Março de 2015 4
jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 CSHG PRISMA FIC FIM IE China Ao avaliar as condições de crescimento na China, é possível inferir que estas deterioraram-se consideravelmente, com sua taxa de crescimento atingindo níveis entre os mais baixos dos últimos 30 anos. Um indicador que reflete bem essa dinâmica é o índice Li Keqiang, batizado com o nome do primeiro-ministro que admitiu que usava três indicadores confiáveis para monitorar o desempenho da economia: empréstimos bancários, consumo de energia e volume de carga ferroviária. Conforme demonstrado abaixo, esse índice despencou para níveis somente vistos no auge da crise financeira (vários outros indicadores apontam um cenário parecido). Índice Li Keqiang 30 % a.a. 25 20 15 10 5 PIB Índice LKQ 0 Fonte: Citigroup Entretanto, as ações na China surpreendentemente dispararam para um novo recorde dos últimos cinco anos, de forma que o Shanghai Composite foi o que obteve melhor desempenho entre os principais índices do mundo (em dólares) no primeiro trimestre deste ano. Já o Chinext, índice de ações de tecnologia da China, subiu 63% no primeiro trimestre. É possível argumentar que o mercado poderia estar reagindo positivamente às expectativas futuras de cortes iminentes nas taxas de juros e de outras medidas de estímulo na economia. Março de 2015 5
abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 CSHG PRISMA FIC FIM IE Porém, acreditamos que esse movimento seja especulativo baseados no desempenho das companhias chinesas listadas em Hong Kong, em conversas com vários participantes de mercado e na falta de reação de outros mercados emergentes e commodities. O número recorde de novas contas de corretagem abertas (mais de dez milhões desde dezembro) e a febre de financiamento de margem (que aumentou em quatro vezes nos últimos 12 meses) são obviamente preocupantes. 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 China - Novas Contas de Corretagem 1,667.97 Fonte: Bloomberg Conclusão O ambiente macroeconômico atual apresenta desafios crescentes do ponto de vista de construção de portfólio. Por um lado, há argumentos lógicos que justificariam um rerating massivo nos preços das ações nos mercados desenvolvidos, com base no diferencial de valuation em relação ao mercado de renda fixa. Considerando-se que existem US$ 2 trilhões de títulos de dívida no mundo que estão rendendo retornos negativos, é surpreendente que os valuations das ações ainda estejam dentro de seus intervalos históricos. O gráfico abaixo mostra que cerca de um terço das ações que compõem o S&P 500 negociam a um múltiplo igual ou superior a 20x P/E, bem abaixo dos 50% registrados no fim dos anos 90 ou início dos anos 2000. Março de 2015 6
CSHG PRISMA FIC FIM IE 80% 70% % de Ações do S&P 500 com Preço/Lucro Abaixo de 13x ou Acima de 20x <= 13x >= 20x 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 Fonte: Morgan Stanley Por outro lado, existem alguns sinais que nos lembram que ainda há muita incerteza no mundo. No complexo de commodities por exemplo, vimos os títulos high yield do setor de energia nos Estados Unidos desvalorizarem, problemas de crédito em alguns setores no Brasil e na África do Sul além da crescente instabilidade no Oriente Médio. Outro sinal ruim é que apesar de um início de ano parecido ao do ano passado indicadores decepcionantes nos Estados Unidos, deslocamento para baixo das curvas de juros dos Estados Unidos e da Europa e disparada das ações na China desta vez, o preço das commodities e ativos de mercados emergentes não estão reagindo da mesma maneira. Por enquanto, essas questões não parecem ser suficientes para chacoalhar nossas convicções. Continuaremos a monitorar estas evidências e ainda mantemos nossa visão positiva do mercado de renda variável dos mercados desenvolvidos. Março de 2015 7
out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 CSHG PRISMA FIC DE FIM IE Resumo Gerencial 31-mar-2015 Combinação de estratégias brasileiras e globais. Aproximadamente 1/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Verde que atua majoritariamente nos mercados brasileiros de ações, renda fixa, câmbio e hedges e 2/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Alpha que opera ações, renda fixa, moedas, hedges e operações táticas no mercado global. Público-alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Performance Data de início 31/ago/2010 Retorno anualizado Aplicação mínima R$ 1.000.000,00 Desvio padrão anualizado *** Saldo mínimo R$ 1.000.000,00 Índice de sharpe *** Movimentação mínima R$ 100.000,00 Rentabilidade em 12 meses Cota Fechamento Número de meses positivos Cota de aplicação * D+1 Número de meses negativos Cota de resgate * D+0 Número de meses acima do CDI. Liquidação de resgate * D+3 Número de meses abaixo do CDI. Taxa de saída antecipada Não há Maior rentabilidade mensal Taxa de administração ** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento. Menor rentabilidade mensal Taxa de performance Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento. Patrimônio líquido R$ * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA, e em Bermudas. Patrimônio médio em 12 meses R$ O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, *** Calculado desde sua constituição até 31/mar/2015 com antecedência mínima de15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. ** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Fundo 18,73% 9,42% 0,94 38,91% 37 18 30 25 9,60% -3,79% 3.864.090.770,69 3.946.256.898,00 Fechado para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Multiestratégia Admite Alavancagem: Sim Gestor: Verde Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG PRISMA FIC DE FIM IE 125% 115% 105% 95% CSHG PRISMA FIC DE FIM IE 85% Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 20% CSHG PRISMA FIC DE FIM IE 15% 75% 65% 55% 45% 10% 35% 25% 5% 0% 15% 5% -5% Calculado até 31/mar/2015 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo. 2010 - -2,72 2,20 1,73-0,72 0,42 0,42 2011 0,92 0,32 0,10 0,41-0,66-1,32-0,47 1,09 7,45-3,79 3,21 2,59 9,85 10,31 2012-0,36 0,49 6,39 2,87 3,35 0,77 4,97-1,31 1,19 0,22 3,23-1,42 22,00 34,57 2013-0,48 0,37 2,39-0,10 4,87 1,25 3,33 3,16-3,77 2,08 4,74 1,73 21,03 62,87 2014-0,00-1,09-1,90-1,42 1,41-0,57 1,12-0,44 7,33 0,06 4,79 2,86 12,40 83,07 2015 1,16 8,16 9,60 19,91 119,52 * Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento.