CSHG Prisma FIM Invest. Exterior
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- Sarah Delgado
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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CSHG Prisma FIM Invest. Exterior O fundo CSHG Prisma FIM rendeu -1,90% em março e acumulou rentabilidade de -2,97% no ano. A estratégia Brasil contribuiu com um impacto negativo de -0,23%, a estratégia Global teve um impacto positivo de 0,31%, e o dólar subtraiu -1,99% do resultado do Fundo no mês. Na estratégia Global, o portfólio de ações contribuiu com 0,18%; moedas, com 0,03%; enquanto o portfólio de renda fixa adicionou 0,10% ao resultado do período. No nível macro, quatro eventos dominaram a atenção no primeiro trimestre do ano: a performance da economia norte-americana, a desaceleração na China, a discussão sobre a possibilidade de uma nova crise em alguns mercados emergentes e uma melhora na percepção em relação à Europa. EUA Somente recapitulando brevemente, nossa expectativa para a economia norteamericana era de uma recuperação ao longo de 2014, baseada principalmente em um fiscal drag menor. Porém, os dados de atividade econômica divulgados já no início do ano levaram a um questionamento dessa hipótese básica. A questão mais relevante passou a ser determinar até que ponto a fraqueza relativa dos indicadores poderia decorrer de padrões pouco usuais de clima (vórtice polar, etc.). Em suma, a economia estaria realmente desacelerando, ou nós estamos apenas vendo os efeitos de muito frio e muita neve? Nonfarm Payrolls xxxxxx Fev-13 Mar-13 Abr-13 Mai-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Set-13 Out-13 Nov-13 Dez-13 Jan-14 Fev-14 Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging- Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG:
2 Isolar os efeitos de um padrão não usual de clima sobre a atividade econômica está longe de ser um exercício trivial, mas nossa análise indica um impacto cuja relevância não pode ser ignorada. De forma mais precisa, duas variáveis parecem explicar bem a relativa fraqueza de alguns indicadores divulgados em janeiro e fevereiro: clima e variação de estoques. Dessa forma, se os principais responsáveis são os efeitos não recorrentes, parece razoável esperar uma normalização. De fato, os dados mais recentes (inclusive os de emprego) apontam nessa direção. Na verdade, estudos de eventos extremos de clima mostram que, ao longo do tempo, existe uma compensação: não apenas a atividade econômica se normaliza, como também existe uma recuperação parcial da produção perdida no período. Caso isso se verifique, podemos ver uma aceleração ainda maior ao longo do segundo trimestre (que será somente temporária). FED Projeção mediana da FED Funds pelo FOMC xxxxxx A última reunião do FOMC produziu um nível de ruído acima da média em relação à condução da política monetária norte-americana. Dois fatos chamaram a atenção: a mudança das expectativas de juros dos membros do Comitê e a resposta de Janet Yellen, a nova chair do FED, sobre o timing de um eventual aumento de juros. Em relação ao primeiro, após as reuniões do Comitê de Política Monetária, seus membros divulgam um documento com suas estimativas para a trajetória da taxa de juros básica. Na publicação mais recente, chamou a atenção o fato de a mediana das taxas de juros projetadas ter mostrado aumento de 0,25% em 2015 e de 0,50% em Dez/ Mar/ Longo Prazo Fonte: FED, CSHG Além disso, na entrevista após a reunião do FOMC, Janet Yellen elaborou sua visão em relação à trajetória dos juros. Ela afirmou esperar que os juros básicos permaneçam próximos a zero por um período considerável após o término do programa de compra de títulos públicos (QE3). Ao ser questionada sobre o significado de período considerável, sua resposta foi: em torno de seis meses. Isso coloca a perspectiva do primeiro aumento de juros já para Independentemente do timing preciso, permanece a nossa visão de que a economia norteamericana se encontra em processo de normalização. Assim sendo, devemos começar a considerar o fim da política de juros zero (ZIRP, na sigla em inglês). É importante que todos os investidores comecem a contemplar essa mudança em seus cenários. Europa Outro fato que chamou a atenção no primeiro trimestre do ano foi a melhora na percepção do mercado em relação à Europa, com as taxas de juros de dez anos dos países periféricos do continente fechando dramaticamente. Na Espanha, por exemplo, a taxa de juros recuou para níveis próximos ao mínimo histórico de 2005, e o diferencial de juros em relação à Alemanha chegou ao patamar mais baixo desde julho de Inúmeros indicadores econômicos apresentaram sinais de melhora na Europa ao longo deste ano, tais como PMIs, confiança do consumidor e vendas de automóveis. Por outro lado, os dados de Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 2
3 crédito ainda indicam uma contração preocupante, e os índices de preço continuam mostrando uma economia desconfortavelmente próxima da deflação (fato que, inclusive, tem gerado uma mudança importante na retórica do Banco Central Europeu). Na nossa visão, ainda é muito cedo pra declarar vitória. É inegável que a economia europeia vem se estabilizando, mas permanece ainda muito vulnerável a choques. O retorno a um regime deflacionário ainda é claramente uma possibilidade. Juros de 10 anos (%) Portugal 6 Espanha Itália 2 Jul-12 Set-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 Mai-13 Jul-13 Set-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 3,99 3,31 3,26 Diferencial da taxa de Juros de 10 anos vs a Alemanha (%) Portugal 4 Espanha 2 Itália 0 Jul-12 Set-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 Mai-13 Jul-13 Set-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 2,40 1,70 1,66 China Mais uma vez, somos confrontados com a perspectiva, ou pelo menos o medo, de uma desaceleração mais profunda ou, até mesmo, de uma crise na economia chinesa. É raro passar um ano sem termos novas análises que apontem para sinais iminentes de colapso do modelo. O default da empresa Shanghai s Chaori Solar Energy Science and Technology levou imediatamente vários observadores a afirmar que estamos diante de um Lehman moment 1. A recente desvalorização observada na moeda serviu para aumentar a sensação de que existe algo de podre no reino da Dinamarca. 1 Em referência à quebra do Lehman Brothers Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 3
4 CNY $6.40 $6.30 $6.20 $6.10 $6.00 Jan-12 Abr-12 Jul-12 Out-12 Jan-13 Abr-13 Jul-13 Out-13 Jan-14 Abr-14 O constante nervosismo em relação à economia chinesa tem bases compreensíveis. Estamos falando de uma economia centralizada, cuja taxa de investimento excede em larga margem a verificada em países em semelhante estágio de desenvolvimento. Em nossa opinião, uma parte da análise tem mérito. Afirmar que modelos centralizados de alocação de capital tendem a falhar ao longo do tempo tem amplo suporte na evidência empírica. O próprio governo chinês parece concordar com essa premissa e busca, ao longo do tempo, permitir que o sistema de preços tenha um papel mais relevante na alocação de recursos da economia. Em um discurso recente, o Premier Li Keqiang afirmou que futuros defaults serão inevitáveis, caso o Estado diminua seu controle direto sobre a economia. Para um otimista, isso reflete mais um passo na migração para um sistema econômico mais aberto. No entanto, precisamos observar que existe uma linha tênue a ser respeitada. Sabemos que o nível de alavancagem na economia chinesa é relativamente alto, e aqui reside o perigo: permitir um aumento na taxa de defaults de forma a reforçar a disciplina de alocação de capital, sem gerar um pânico que contamine um sistema alavancado, está longe de ser uma tarefa simples. A pergunta relevante nesse caso é esta: se as previsões mais pessimistas sobre o tamanho das perdas no shadow banking system se materializarem, o governo conseguirá absorvê-las 2? Nesse critério, a resposta permanece afirmativa, isto é, não parece ser razoável questionar a solvência do governo central por enquanto. Parece possível afirmar com maior convicção que até um cenário favorável contempla a desaceleração do crescimento, que excedia 10% em décadas anteriores, para algo em torno de 7% e, muito provavelmente, para números menores do que esse em horizontes de tempo mais longos. Além disso, o governo busca atingir um rebalanceamento (maior consumo e menor investimento) que tem implicações importantes para o nível de absorção de commodities ao longo do tempo. A queda no preço de algumas commodities industriais parece confirmar tal visão (além de ter impacto relevante sobre alguns países emergentes). 2 Aqui estamos assumindo que, em caso de risco sistêmico, o governo interviria de forma a absorver parte significativa das perdas. Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 4
5 Cobre (LME Copper) Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Quando falamos de China, existe a tentação de enveredar por caminhos excessivamente complicados para tentar traçar cenários possíveis. Algumas vezes, no entanto, um pouco de bom senso e exercícios de lógica rudimentar ajuda muito mais do que análises complexas. Sabemos que não é possível assumir crescimento de crédito acima do PIB para sempre. Apesar de existir uma discussão sobre o nível máximo de dívida, sabemos que uma economia não pode se alavancar perpetuamente. Solução? Crescimento de crédito abaixo do PIB nominal. Ou seja, essa desalavancagem pode demorar, mas deve necessariamente acontecer. Caso isso aconteça num ambiente de queda de retorno do capital empregado (excesso de investimento) e menor crescimento do PIB, o risco de um acidente aumenta. Para refletir esse risco, o mercado deveria demandar um prêmio de risco maior de ativos expostos a tais fatores. Em suma, é razoável questionar a sustentabilidade de processos de alocação de capital centralizados. No entanto, a capacidade de determinar o momento preciso de tal colapso ainda é bastante questionável. Emergentes O início do ano foi marcado pela continuação do questionamento dos fundamentos dos países emergentes. Ativos de países como Turquia, Brasil e África do Sul iniciaram o ano com uma performance ruim. Entretanto, tal fraqueza foi amplamente revertida na segunda metade do trimestre, com investidores expressando a visão de que o pior já passou e que algumas das medidas tomadas serão suficientes para reverter a deterioração dos fundamentos. Permanece a nossa visão de que a combinação de juros mais altos nos EUA com termos de troca mais fracos é particularmente ruim para esse grupo de países e requer um ajuste muito mais profundo do que o realizado até o momento. Conclusão Esse conjunto de eventos resultou em um início de ano singular e dinâmico no ambiente de investimento, o que possibilitou variações bipolares nas interpretações do mercado em um curto período de tempo. Em meio a toda essa volatilidade, continuamos underweight em mercados emergentes e commodities, mantendo-nos sem nenhuma ansiedade para reverter essa posição com esse cenário que definimos como um bear market rally. Outro ponto que nos mantém convictos dessa decisão é o fato de que ações baratas em mercados emergentes tendem a ser de estatais, no setor de commodities, ou de bancos chineses/russos, enquanto as companhias consideradas boas continuam com múltiplos altos. Na Europa, aproveitamos a boa performance do mercado para reduzir taticamente determinadas posições, já que algumas delas se aproximaram do nosso target price. Por fim, continuamos otimistas em relação à recuperação dos EUA, observando cada vez mais sinais de que essa melhora está se manifestando em outras áreas da economia (late cycle). Relatório de gestão CSHG Prisma FIM Invest. Exterior 5
6 CSHG PRISMA FIC DE FIM IE Relatório Gerencial 31/03/2014 Objetivo É um FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO que tem como objetivo proporcionar ganhos de capital a seus cotistas, por meio de investimentos em fundos de investimento no Brasil e no exterior. Público Alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. Classificação Anbima: Multimercados Multiestratégia Admite Alavancagem: Sim Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Características CSHG PRISMA FIC DE FIM IE Data de início 31/08/2010 Aplicação Mínima: 1,000, Saldo Mínimo: 1,000, Movimentação Mínima: 100, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+1 Cota resgate: D+0 Liquidação resgate: D+3 Taxa de saída antecipada: Não há Taxa de administração: Não há. verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento. ¹ 70% Fundo 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Taxa de performance: Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento. * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA, e em Bermudas. O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, com antecedência mínima de15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. ** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Performance Fundo Retorno anualizado Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** Rentabilidade em 12 meses Número de meses positivos Número de meses negativos Maior rentabilidade mensal Menor rentabilidade mensal Patrimônio líquido R$ 13.65% 8.39% % % -3.79% 4,185,804, Patrimônio médio em 12 meses *** R$ 2,896,126, ** Calculado desde 31/08/2010 até 31/03/2014 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Calculado até 31/03/2014 Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 16% Fundo 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Rentabilidades (%) * Jan Fev Mar Abr Mai Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodosposterioresa esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria CreditSuisse Hedging-Griffo ou A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. Sistema: INFINITE Report ID: EB1BDB4C60D54A2EB AE1645
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