CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE Relatório de Gestão Março de 2016

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1 Relatório de Gestão Março de 2016 Desempenho Março 2016 Acumulado 2016 Prisma -5,93% -8,65% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Learn from yesterday, live for today, hope for tomorrow. The important thing is not to stop questioning. Albert Einstein Look back over the past, with its changing empires that rose and fell, and you can foresee the future, too. Marcus Aurelius O fundo CSHG ALL Verde AM Prisma FIC FIM CP IE teve rentabilidade negativa de 5,93% em março e acumula rentabilidade negativa de 8,65% no ano. A estratégia Brasil teve um efeito negativo de 0,78%, a estratégia Global teve uma contribuição positiva de 1,77% e o câmbio impactou negativamente o resultado em 6,74% no período. Na estratégia Global, o portfólio de ações teve um retorno positivo de 2,08%, o portfólio de renda fixa teve uma contribuição positiva de 0,35% e o portfólio de moedas impactou negativamente o resultado do período em 0,66%. Custos no mês acumularam um efeito negativo de 0,18%. Para um observador que tenha ido para a proverbial ilha deserta e, ao retornar, tenha simplesmente checado a rentabilidade do S&P, o trimestre aparentemente não teve grandes acontecimentos. Infelizmente, não foi bem assim. Noites sem dormir, vários cabelos brancos a mais (ou simplesmente vários cabelos a menos) e outros eventos surpreendentes foram o legado do primeiro trimestre para os gestores de ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.

2 A aparente estabilidade, ao se comparar valores do início e do fim do trimestre, mascarou uma volatilidade violenta que levou o S&P a uma correção superior a 10% até fevereiro e a uma forte recuperação de 13% desde então S&P dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 Fonte: Bloomberg, Verde AM Em primeiro lugar, vamos dar uma olhada nos principais motivos desta correção. Como é de costume, esses grandes movimentos resultaram em uma combinação de temores, dentre os quais gostaríamos de discutir em detalhe três: o preço do petróleo, a economia dos EUA e a China. 1) Preço do Petróleo A mudança na estratégia da Opep e o consequente excesso de oferta, que comprimiu o preço do petróleo, não são um fenômeno novo. Na verdade, esta lógica prevalece desde Entretanto, o que de certa forma mudou, foi a percepção sobre o seu impacto. Durante o primeiro trimestre, o mercado reforçou um novo regime na relação entre o preço do petróleo e outras variáveis financeiras. Conforme se pode observar no gráfico abaixo, no primeiro trimestre houve uma ruptura significativa entre o que costumava ser a correlação de longo prazo entre o preço do petróleo e o preço de um ativo financeiro, e o que foi efetivamente observado no período. Março de

3 Correlações com o Petróleo Curto e Longo Prazo 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,5-0,1-0,1 0,0 1 Year 10 Year RUBUSD CADUSD AAPL S&P Retail R2000 0,7 0,6 0,3 0,0-0,1-0,1-0,2-0,2-0,9-0,9 S&P 500 NASDAQ JCP IG Corp Spreads HY Spreads Source: Strategas, Verde AM De alguma forma, a narrativa do mercado evoluiu: preços mais baixos do petróleo resultarão em grandes perdas e a um grande número de falência de produtores, o que, por sua vez, prejudicará uma parcela substancial do capital no sistema financeiro, podendo gerar uma paralisia do crédito, com impactos severos sobre a atividade econômica. Nós certamente não compartilhamos dessa visão negativa. De forma simplista, podemos considerar que o petróleo é um imposto cobrado dos consumidores globais pelos produtores. Desse ponto de vista, uma queda substancial no preço do petróleo significa uma redistribuição de renda dos fornecedores para os consumidores, e não uma destruição líquida de valor. Por outro lado, é importante reconhecer que os custos e os benefícios não são distribuídos homogeneamente ao longo do tempo. Ao enfrentar restrições de caixa, as empresas de petróleo imediatamente cortam as despesas de capital (capex) e ajustam sua força de trabalho. Os fundos soberanos das nações produtoras de petróleo são imediatamente forçados a liquidar alguns ativos para administrar déficits orçamentários. Por outro lado, em um primeiro momento, o consumidor não trata a conta mais barata da gasolina como sendo algo permanente. Dessa forma, uma grande parcela do ganho inesperado é economizada, não consumida. Assim, sentimos as dores da redução do preço do petróleo de forma imediata e os seus benefícios, lentamente ao longo do tempo. Março de

4 Apenas para esclarecer, isso não quer dizer que a queda no preço do petróleo não resultará em uma destruição significativa de capital. Uma grande parte do capital investido no setor assumindo que o preço do petróleo ficasse acima de US$70/barril será completamente destruída ou, no mínimo, sofrerá uma perda severa. Essa é a natureza do sistema capitalista. Entretanto, não podemos concordar que isso acabará sendo negativo para a economia global. 2) Recessão nos EUA Diferentemente da preocupação com o preço do petróleo, que acreditamos ter sido exacerbada (fora da esfera das consequências específicas para o setor), a preocupação com a recessão nos EUA merece apreensão legítima. Vivemos em um mundo em que, mesmo com o grau anormal de estímulo monetário, o crescimento tem sido tudo, menos espetacular. Uma desaceleração repentina na maior economia do mundo seria certamente difícil de se administrar e estaria, muito provavelmente, associada a um fraco desempenho dos ativos de risco. As preocupações com a saúde da economia dos EUA foram abundantes no primeiro trimestre. Apesar de concordarmos com algumas dessas preocupações, nossa opinião era a de que a probabilidade de uma recessão era menor do que a estimada pelo mercado. Para sermos justos, essas preocupações não foram simplesmente o fruto de uma imaginação hiperativa ou da aversão excessiva ao risco. Houve uma série de indicadores que mostravam que nem tudo estava bem na economia norte-americana. A maior parte das sondagens, bem como dados reais da produção industrial, apontavam para uma desaceleração substancial. De fato, as taxas de crescimento da produção industrial se tornaram negativas já no segundo trimestre de Março de

5 5 Podução Industrial Americana abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 Fonte: Bloomberg, Verde AM 65 ISM Manufacturing PMI abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 ago-13 jan-14 jun-14 nov-14 abr-15 set-15 fev-16 Fonte: Bloomberg, Verde AM É preciso cuidado ao olhar para o valor de face desse número (contração). A parada repentina do setor de energia teve um impacto desproporcional sobre esses números. Isso não quer dizer que a atividade industrial não desacelerou de fato. Estamos apenas mostrando que, excluindo-se o impacto do setor de energia, a atividade manufatureira estava expandindo modestamente. De acordo com nossa estimativa, o crescimento foi inferior a 1%. Nada notável, mas ainda não uma contração. O ponto mais importante a ser enfatizado, entretanto, não é que a produção industrial estava mostrando algum sinal de força, mas que outras partes da economia dos EUA não estavam mostrando essa fraqueza. Vamos retomar um ponto levantado em nossa última carta: a geração de renda permanece em um nível razoável. Março de

6 O consumo é o maior componente do PIB dos EUA, e é difícil ser excessivamente pessimista a respeito do consumo quando ainda se vê níveis razoáveis de geração de renda. 5 Cons umo Americano (PCE) jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 jan-16 Fonte: BEA, Verde AM 3. China Dos argumentos levantados como possíveis fontes de problema, a China parece ser uma preocupação prudente. Nossa preocupação, entretanto, tem uma natureza um pouco diferente. O principal argumento contra a China é o fato de ser uma economia com alavancagem em demasia, atormentada por investimento em excesso. Não temos, de forma alguma, a intenção de discordar de que há alavancagem excessiva e de que os investimentos ultrapassam o que seria considerado um nível saudável, ou mesmo prudente. O gatilho e, principalmente, o momento para o reconhecimento desses problemas ainda são incertos para nós. Devemos nos lembrar que a economia chinesa ainda tem vários elementos sujeitos ao controle estatal. A capacidade do mercado em prever resultados, em alguns casos, é bastante limitada. Março de

7 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE Em uma economia normal, sempre que há dúvida sobre a saúde do sistema bancário, a reação normal dos agentes econômicos é provocar uma debandada dos bancos, com o saque dos depósitos do sistema bancário e seu envio ao exterior, principalmente. A expectativa desse comportamento, juntamente com a saída substancial 1 de capital, levou muitos analistas a imediatamente prever o estágio inicial de uma crise externa, cujo resultado inevitável seria a perda do controle pelas autoridades monetárias e a subsequente desvalorização expressiva da moeda (a clássica crise de transações correntes dos mercados emergentes). Essa situação é possível, merece uma investigação mais detalhada e o monitoramento constante. Mas não vamos nos esquecer de um fator importante: a China não tem uma conta de capital aberta. As famílias e as empresas certamente promoveriam uma corrida aos bancos e sacariam seus depósitos do sistema. Essa ação levaria imediatamente a um segundo problema: o que fazer com esses recursos, já que a capacidade de os transferir para o exterior é bastante limitada. Uma conta de capital fechada 2 impõe restrições severas sobre a dimensão da pressão que os participantes de mercado conseguem exercer. Apenas para esclarecer, isso não significa que tudo está bem. Afinal, acabamos de dizer que a China é uma fonte legítima de preocupações. 6,60 6,55 6,50 6,45 6,40 6,35 6,30 6,25 6,20 6,15 Yuan Renminbi/Dólar Americano Fonte: Bloomberg, Verde AM 1 Em alguns meses, excedeu US$ 100 bilhões. 2 Semiaberto, semifechado ou qualquer outro termo interessante que se queira usar para descrever a conta de capital da China. Março de

8 O que continua a nos perturbar é, de certa forma, a atitude errática do banco central da China em relação ao Yuan. O episódio inicial de volatilidade em agosto foi seguido por outro em janeiro. Apesar das constantes promessas da autoridade monetária de que a estabilidade da moeda é um objetivo a ser perseguido, ainda não nos sentimos confortáveis por não termos uma compreensão adequada da função reação de um dos principais bancos centrais do mundo. Reversão e Conclusão A interação desses três fatores gerou uma grande volatilidade entre classes de ativos ao longo do trimestre. Olhando para trás, no centro dessa rede estava o ritmo de valorização do dólar. Ao perceber isso, o Fed cirurgicamente removeu essa instabilidade, com uma postura surpreendentemente mais dovish da Janet Yellen. Em seu último discurso, a Yellen foi extraordinariamente clara, confirmando que o comitê, de fato, tem uma preferência bastante assimétrica. O risco de uma inflação de um pouco mais alta é aceitável ante a perspectiva das terríveis consequências que um aperto monetário prematuro poderia causar. Não é preciso fazer nenhuma análise complicada para concluir que, após o aumento dos juros em dezembro o primeiro desse tipo em cinco anos os membros do comitê demonstraram muito menos entusiasmo em prosseguir com um aperto monetário adicional, pelo menos por enquanto. Tentamos evitar comentários excessivos sobre o Fed em respeito ao tempo e à paciência de nossos investidores, já que cada palavra do Fed é sempre detalhadamente dissecada. Desta vez, entretanto, achamos que valeria a pena escrever algumas linhas. A mudança na linguagem em março foi suficiente para promover uma reversão significativa nas expectativas do mercado, a qual resultou em uma relevante desvalorização do dólar. Isso melhorou o sentimento e facilitou as condições financeiras, resultando em um rally dos ativos de risco, que incluiu uma total recuperação da queda do S&P observada no início do trimestre. Ao mesmo tempo, isso contribuiu com a estabilização a moeda chinesa, do preço do petróleo e do receio sobre uma possível recessão nos EUA. Março de

9 Desta forma, os cenários mais negativos foram evitados por enquanto, mas certamente há várias moving parts que merecem nossa atenção. 100 Dollar Index (USDX) dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 Fonte: Bloomberg, Verde AM Março de

10 out-10 abr-11 out-11 abr-12 out-12 abr-13 out-13 abr-14 out-14 abr-15 out-15 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM CP - IE Resumo Gerencial 31/mar/2016 Combinação de estratégias brasileiras e globais. Aproximadamente 1/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Verde que atua majoritariamente nos mercados brasileiros de ações, renda fixa, câmbio e hedges e 2/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Alpha que opera ações, renda fixa, moedas, hedges e operações táticas no mercado global. Público-alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br O fundo CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM CP - IE sofreu uma cisão no dia 4/mai/2015, da qual foi originado o fundo VERDE AM PRISMA FIC FIM - IE. Características Performance Data de início 31/ago/2010 Retorno anualizado Aplicação mínima R$ ,00 Desvio padrão anualizado *** Saldo mínimo R$ ,00 Índice de sharpe *** Movimentação mínima R$ ,00 Rentabilidade em 12 meses Cota Fechamento Número de meses positivos Cota de aplicação * D+1 Número de meses negativos Cota de resgate * D+0 Número de meses acima do CDI Liquidação de resgate * D+3 Número de meses abaixo do CDI Taxa de saída antecipada Não há Maior rentabilidade mensal Taxa de administração ** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no prospecto e/ou regulamento. Menor rentabilidade mensal Taxa de performance Não há. Verificar taxa do fundo investido no prospecto e regulamento. Patrimônio líquido R$ * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA, e em Bermudas. Patrimônio médio em 12 meses R$ O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, *** Calculado desde sua constituição até 31/mar/2016 com antecedência mínima de15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. ** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Fundo 17,06% 10,45% 0,62 9,57% ,76% -5,93% , ,44 Fechado para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Multiestratégia Admite Alavancagem: Sim Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Wealth Management S.A. Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 20% CSHG PRISMA FIC DE FIM IE 15% 10% 5% 0% CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM CP - IE 175% CSHG PRISMA FIC DE FIM IE 160% 145% 130% 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% Calculado até 31/mar/2016 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo ,92 0,32 0, ,36 0,49 6, ,48 0,37 2, ,00-1,09-1, ,16 8,16 9, ,57-1,35-5, ,72 2,20 1,73-0,72 0,42 0,42 0,41-0,66-1,32-0,47 1,09 7,45-3,79 3,21 2,59 9,85 10,31 2,87 3,35 0,77 4,97-1,31 1,19 0,22 3,23-1,42 22,00 34,57-0,10 4,87 1,25 3,33 3,16-3,77 2,08 4,74 1,73 21,03 62,87-1,42 1,41-0,57 1,12-0,44 7,33 0,06 4,79 2,86 12,40 83,07-4,35 5,52-2,39 9,76 1,70 5,09 0,62 2,34 0,79 43,83 163,31-8,65 140,54 * Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento.