Brasil: A cultura do CDI ainda vai durar Luis Stuhlberger Maio 2011 Este material foi preparado para a apresentação Brasil: A cultura do CDI ainda vai durar, maio de 2011. Não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros, omissões ou pelo uso destas informações por terceiros.
Super Welfare State: Carga tributária elevada Carga tributária do Brasil é 10% do PIB maior do que a média dos emergentes Brasil figura entre os ex-comunistas Carga Tributária (% PIB) - 2008 40 35 37 35 35 34 33 30 31 30 29 27 25 20 15 24 23 22 21 20 19 18 17 17 16 14 14 14 13 13 10 Rep. Checa. Bulgária Polônia Brasil Rússia África do Sul Romênia Argentina Coréia do Sul Turquia Média EM Vietnan Chile México Índia Tailândia Peru China Colômbia Taiwan Egito Cingapura Hong Kong Paquistão Fonte: RFB, FMI, OECD, Morgan Stanley, JPMorgan, Ministry of Finance of Índia, Taiwan Council of Economic Planning and Development, Arab Republic of Egito Ministry of Finance, CSHG 2
Super Welfare State: baixíssimo investimento público Impostos são consumidos, não investidos Investimento público soma apenas 2,4% do PIB. 45 40 35 30 25 20 15 10 5-40 Tailândia 36 35 33 31 Índia Malásia Vietnan Paquistão Investimento Publico (% da Arrecadação Primária) - 2008 24 21 21 21 19 Cingapura Taiwan México Coréia do Sul Hong Kong 18 16 16 15 Turquia Média EM Bulgária 12 12 11 11 11 10 9 9 8 8 7 6 6 Fonte: OECD, AMECO, STN, FMI, GaveKal, Credit Suisse, CSLA, Moody s, Ministerio de Hacienda del Chile, Ministry of Finance of Índia, Moody s, Paquistão Ministry of Finance, Taiwan Council of Economic Planning and Development, Arab Republic of Egito Ministry of Finance, S & P Romênia Rep. Checa. Egito Chile Polônia Peru Socth Africa Colômbia Rússia Ucrânia Venezuela Brasil Hungria Argentina 3
Super Welfare State custando cada vez mais Onde isso fica evidente: na taxa implícita de juros da dívida líquida do setor público 22 Taxa de Juros Implícita (% aa) 20 18 Taxa de Juros Implícita 16 14 12 MM6 10 8 6 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Fonte: CSHG, BCB 4
Sem sacrifício para o crescimento futuro Taxa de investimento no Brasil é igual à dos países desenvolvidos Mesmo com necessidade urgente de infraestrutura e educação Razão - Investmento/Consumo Países 1995 2000 2005 2010 2011 Ásia Ex- China & Japão 53,7% 41,2% 48,2% 55,7% 59,6% China 73,6% 73,8% 102,2% 132,3% 133,5% Japão 50,6% 44,8% 40,9% 33,6% 33,7% Leste Europeu 37,2% 38,7% 37,7% 37,3% 38,3% Europa Ocidental 36,1% 37,4% 34,2% 34,5% 34,9% UK 26,1% 26,1% 25,7% 22,7% 23,2% PIIGS 33,0% 37,8% 40,9% 33,1% 32,9% Brasil 29,3% 26,1% 26,4% 30,5% 31,6% EUA 22,3% 25,1% 24,1% 17,4% 17,7% Fonte: JPMorgan (Índia); Goldman Sachs (Vietnam, Malásia, Cingapura, Tailândia, Indonesia, Taiwan, Coréia do Sul, Hong Kong, China, Japão, Rep. Checaublic., Hungria, Polônia, França, Alemanha, Holanda, UK, Norway, Sweden, Denmark, Spain, Itália, USA); CSHG (Brasil); European Commission (Croatia, Baltic States, Slovak Republic. Slovenia, Luxembourg, Finland, Portugal, Grécia); OECD (Irlanda, Belgium). 5
Poupança do Governo: O desafio permanente Governo: maior tomador de empréstimo, crowding out o setor privado. Taxa de poupança baixa e juros altos 7 5 3 Poupança do Governo (% PIB) Média 5 Anos 1-1 -3-5 -7 Poupança Governo / PIB (%) 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 Fonte: IBGE, CSHG 6
Enquanto a poupança pública não aumentar, juros não vão cair Dificilmente as coisas mudam aqui sem reformas estruturais. Dívida Bruta x Taxa de Juros - Países Emergentes - Previsão 2010 Dívida Bruta (% PIB) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Vietnã Índia Malásia China Ucrânia Israel Polônia Colômbia Peru Hungria Argentina África do Sul -5% 0% 5% 10% Taxa de Juro Real (% a.a) Brasil Fonte: CSFB Emerging Markets Quartely Report 2Q2010, Moody s, CSHG, 7
Demanda sempre forte, oferta, não Super Welfare State: modelo favorece consumo sobre investimento, gerando ineficiências que atrapalham o crescimento potencial 200 180 160 PIM Transformação e Varejo Ampliado Dessazonalizado Vendas no Varejo 187 140 120 125 100 Produção Industrial Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Fonte: IBGE, CSHG 8
Inflação: também é mudança de preços relativos em favor do salário This time is. different! 10 Serviços & Duráveis - 12 Meses 8.6 8 6 Serviços 4 2 Duráveis -0.3 0-2 -4 Fonte: CSHG, IBGE 9 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11
Mas o mundo está a nosso favor Melhora expressiva de preços de commodities. Termos de troca no ponto mais alto da história. CRB & CRBrasil Termos de Troca 400 130 350 300 250 CRBrasil 120 110 200 150 100 100 50 CRB 90 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Fonte: CSHG, BCB, Bloomberg Fonte: CSHG, Funcex 10
Déficit em conta corrente menor Isso evitou piora acentuada do déficit em conta corrente. Receberemos de presente 2,6% do PIB do resto do mundo em 2011. 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -3.50% -4% -3.8% -4.2% -4.3% 1997 Conta Corrente (%PIB) 1998 1999 Conta Corrente e Termos de Troca 2000 2001 2002 0.8% 2003 1.8% 1.6% 1.3% 0.1% -2.1% -2.3% -2.4% -3.1% -4.1% Conta Corrente (%PIB Preços de 2005) -4.7% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 F Fonte: BCB, CSHG, Funcex 11
Classificação dos Fundos segundo ANBIMA e cshg gerencial % P.L. (R$ Bi) Estratégia 2011 P.L. (R$ BI) Estratégia P.L. (R$ Bi) % 0.2% 3 Imobiliário 1,783 Imobiliário 9 0,5% 4% 65 Participação 1,600 Private Equity 11 0,6% 11% 187 Ações 1,400 Ações 249 14% 22% 11% 400 198 Multimercado Previdência 1,200 1,000 Multimercado Outros 62 113 4% 6% 7% 118 Outros 800 29% 521 Renda Fixa 600 400 Renda Fixa ou Quase R.F 1338 75% 12% 217 Referenciado DI 200 4% 73 Curto Prazo Anbima CSHG Fonte: Anbima/CVM e CSHG- Dezembro/1995 a Abril/2011 12
Porque os fundos ações não crescem em termos de P.L.? P.L. dos fundos de ações permaneceu estável desde 2008 R$ 196 BI Desde 2008 a rentabilidade do Índice Bovespa é aprox. 1% com vol de 35%, no mesmo período o CDI rende + 41% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% Índice Bovespa x CDI Rentabilidade Anualizada 21% 19% Rentabilidade Anualizada 0% -500% 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Fonte: Bloomberg 13
Fundos de Investimentos Imobiliários Mercado Tamanho do Mercado: 51 fundos listados entre 111 registrados Giro R$ 0,5 bi em volume negociado nos últimos 12 meses Liquidez: Giro de 8% ao ano do valor da indústria Mercado FII: Investimentos / Setor 10% Outros Residencial 4% Industrial 4% 53% Diversificado 8% Escritórios Varejo 21% R$ bi 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 1,70 Market Value - Fundos Listados BM&FBovespa 2,36 2,28 3,86 7,84 2006 2007 2008 2009 2010 9,20 92% Observação: considera apenas fundos listados na BM&FBovespa e balcão organizado da BM&FBovespa; Fonte: CSHG, CVM, BM&FBOVESPA 14
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