Finanças Internacionais

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1 Finanças Internacionais Bruno Funchal 1 Bibliografia - Eun and Renick, cap. 4; - Grabbe, cap. 4. Objetivo: Apresentar ao aluno o arcabouço institucional dentro do qual as taxas de câmbio são determinadas. 2 Mercado de Câmbio Função e estrutura do mercado cambial (FX ou FOREX). Mercado à vista (spot market). Mercado a termo (forward market). 3

2 Função e Estrutura do FX Participantes do FX: outros bancos e seus clientes, operadores não bancos, corretores de câmbio e bancos centrais. O FX é um mercado com dois segmentos. Mercado interbancário. Aproximadamente 700 bancos operam no interbancário. Operadores não-bancos correspondem a aproximandamente 20% do mercado. Há corretores do FX que executam ordens de compra e venda mas não carregam posições nem empregam especialistas em FOREX. Varejo 4 Relações Bancárias Associadas Grandes bancos comerciais mantém contas-correntes entre eles para agilizar as suas operações cambiais. Meios de comunicação interbancária : SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications). CHIPS (Clearing House Interbank Payments System). ECHO (Exchange Clearing House Limited) primeira central de liquidações global para transações interbancárias no FX. 5 Mercado à Vista Cotação à vista. Spread entre compra e venda. Comercialização à vista. Cotações cambiais cruzadas. Microestrutura. 6

3 Cotação à vista Seja S(i/j) o preço de uma unidade da moeda j em unidades da moeda i. Direct quotation O preço em dólar de uma unidade monetária local. Por exemplo, o real vale aproximadamente 1/1.63 do dólar. A cotação direta (para os americanos) é U$ 0.61/R$ 1. Indirect quotation (mais usual para nós) O preço do dólar na moeda local. Por exemplo, com um dólar você pode R$ 1.6. A cotação indirerta é. 7 Evidentemente, essas cotações são inversas. Spread entre Compra e Venda A cotação de compra é o preço máximo que o operador deseja pagar por algo. A cotação de venda é o preço mínimo que o operador deseja receber por algo. A diferença entre as duas cotações corresponde ao spread (às vezes denominado ágio) entre compra e venda. 8 Comercialização à vista No mercado interbancário, o lote usualmente transacionado é de US$ 10 milhões. 9

4 Taxas de Câmbio Cruzadas Taxas de câmbio cruzadas são taxas de câmbio entre duas moedas, onde nenhuma delas é o US dolar. 10 Taxas Cruzadas De um modo geral, para calcular uma taxa cruzada usando a cotação direta: S ( i, j) = S($ / j) S($ / i) 11 Taxas de Câmbio Cruzadas Suponha: 1.0 = 2.0 US$ 1.0 R$ = 0.5 US$ Pergunta: qual deve ser a taxa de câmbio S(R$/ )? Resposta: 4.0 R$ = 1 ( /0.5) 12

5 Taxas Cruzadas De um modo geral, para calcular uma taxa cruzada usando a cotação indireta: S ( i, j) = S( i / $) S( j / $) 13 Taxas de Câmbio Cruzadas Suponha: 1.02 = 1 US$ 3.1 R$ = 1 US$ Pergunta: qual deve ser a taxa de câmbio S(R$/ )? Resposta: 3,03922 R$ = 1 (3, /1.02) 14 Arbitragem Triangular Suponha que: Chase Manhattan anunciou que vende Euros à taxa 1.1 por dólar; Banco de Tóquio compra yens a taxa 110 por dólar. Taxa de câmbio cruzada: 100 (=110/1.1) yens por euro. 15

6 Arbitragem Triangular Assuma agora que o Barclays troque Euro por yens (ou seja, compre Euros) à taxa 102 yens por euro. Considere a seguinte estratégia: Venda U$ 10 milhões ao Chase; use os Euros resultantes para comprar Yens do Barclays; venda os yens para o Banco de Tóquio. 16 US$ 10 mi Arbitragem Triangular Chase 11 mi euros (11 = 10 x 1,1) Barclays US$ 10,2 mi 10, 2 = 1122/110 Banco de Tóquio 1122 mi yens (1122 = 11 x 102) 17 Arbitragem Triangular Resultado: ao fim do passeio, você terá US$ 10,2 milhões. Houve um ganho de US$ 200 mil. Esta oportunidade de arbitragem surgiu pelo fato do Barclays estar comprando Euros a um valor acima da taxa de câmbio cruzada

7 Microestrutura do FX Microestrutura de um mercado diz respeito aos mecanismos e características do funcionamento do mercado em questão. Dentre outros fatos referentes ao FX, sabe-se que o spread entre compra e venda: cresce com a volatilidade da taxa de câmbio; decresce a medida que aumenta a competição entre os operadores. Informação privada é importante na determinação das taxas de câmbio spot. 19 Mercado a Termo Cotações a termo. Posições a termo compradas e vendidas. Taxas de câmbio a termo. Swaps. Prêmio a termo. 20 Mercado a Termo Um contrato a termo é um acordo de compra e venda de algum ativo no futuro com o preço a ser pago definido no presente. Exemplo: qualquer artigo encomendado! 21

8 Taxa de Câmbio a Termo O mercado a termo de câmbio envolve acordos para compra e venda de moedas estrangeiras em datas futuras a preços acordados hoje. Cotações bancárias para contratos com maturidade de 1, 3, 6, 9 e 12 meses estão prontamente disponíveis. O preço de uma unidade da moeda j em unidades da moeda i para ser entregue em N meses é dado por ( i j) F N / 22 Taxa de Câmbio a Termo Suponha que no mercado à vista o franco suíço está cotado (forma direta) em 0,6653 e que no mercado a termo a mesma moeda é cotada por F 1 = 0,6660, F 3 = 0,6670 e F 6 = 0,6684. À medida que a maturidade do contrato aumenta o dólar se desvaloriza. Ou seja, os agentes estão antecipando uma valorização do franco. 23 Posições a Termo Compradas e Vendidas Se você concordou em vender algo no mercado a termo, você assumiu uma posição vendida. Se você concordou em comprar algo no mercado a termo, você assumiu uma posição comprada. 24

9 Perfil de Perdas e Ganhos lucro F 180 ( /$) Como este é um jogo de soma zero, o perfil da posição comprada é o oposto da vendida Vendida Comprada posição comprada 0 F 180 ( /$) = 105 S 180 ( /$) -F 180 ( /$) posição vendida 25 Taxas de Câmbio Cruzadas a Termo Simplesmente a versão a termo das taxas de câmbio cruzadas à vista. 26 Taxas Cruzadas De um modo geral, para calcular uma taxa cruzada usando a cotação direta: F FN ( i, j) = F N N ($ / j) ($ / i) 27

10 Taxas Cruzadas De um modo geral, para calcular uma taxa cruzada usando a cotação indireta: FN ( i, j) = F F N N ( i / $) ( j / $) 28 Swaps Operações a termo podem ser classificadas como outright (direta) ou swap. A operação outright é uma compra ou venda à descoberto. Uma operação de swap é a venda (compra) simultanea no mercado a vista contra uma compra (venda) no mercado a termo. Transações de swap correspondem a aproximadamente 56% do FX interbancário. Transações outright correspondem a 11%. 29 Prêmio a Termo O prêmio a termo consiste na taxa de juros implicita na diferença entre os preços à vista e a termo. Por exemplo, assuma que S($/ ) = 0,5235 e F 180 ($/ ) = 0,5307. Qual a taxa de juros anual implícita neste contrato a termo? 30

11 Prêmio a Termo O prêmio a termo (juros) é dado por F ($/ 180 ) S($/ ) 360 0,5307 0,5235 f180, v$ = = 2 2,75% S($/ ) 180 0,