A seguir, detalhamos as principais posições do trimestre. PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

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1 No terceiro trimestre de 2013, o fundo Pacifico Hedge FIQ FIM apresentou rentabilidade de +1,24%, líquida de taxas. No mesmo período, o CDI apresentou variação de 2,12% e o mercado de bolsa valorizou-se 10,3%, quando medido pelo Ibovespa. Neste trimestre, contribuição positiva veio das estratégias de renda variável, tanto no Brasil quanto em mercados internacionais. As estratégias em moedas geraram resultado negativo, sendo que optamos por adotar alguns seguros, através do mercado de opções, na medida em que a relação entre risco e retorno de tais proteções se mostrou atrativa. Já o impacto dos investimentos em renda fixa se mostrou pouco relevante para a rentabilidade agregada neste período. Em média, mantivemos uma utilização de risco estável quando comparada àquela do segundo trimestre do ano. Esta se manteve um pouco acima da metade do limite de estresse do fundo, na média, oscilando entre um mínimo de 6,3 e um máximo de 12,1 pontos de estresse. Em relação à distribuição de risco entre estratégias, a maior alocação, sendo responsável pela principal contribuição positiva, foi em renda variável. As alocações em estratégias de moedas também foram relevantes e a alocação de risco ao mercado de juros foi, em média, a menor. A seguir, detalhamos as principais posições do trimestre. PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

2 1 Estratégia comprada em bolsa norte-americana Iniciamos o período com uma estratégia comprada de aproximadamente 10% em bolsa norteamericana, através do índice futuro S&P500, por acreditar na continuidade da recuperação econômica dos EUA. Durante o mês de agosto, a volatilidade da bolsa norte-americana aumentou consideravelmente, devido a temores com a possível remoção do atual nível de estímulo monetário por parte do Federal Reserve. Reduzimos esta posição naquele momento. Posteriormente, voltamos a elevá-la para o nível inicial por acreditar que qualquer movimento do Federal Reserve seria feito de forma gradual. No final do setembro, devido a um possível risco de cauda decorrente dos impasses políticos, optamos por comprar seguros para esta posição, através da compra de opções de venda (puts). Ainda que pareça improvável que uma falta de acordo no congresso dos EUA leve a uma situação de ruptura, a relação entre risco e retorno desta proteção nos pareceu atrativa. No período, o índice S&P subiu 4,69% e a estratégia de renda variável internacional trouxe ganhos. Temos mantido, desde o início deste ano, uma visão otimista a respeito da recuperação econômica nos EUA. Após o crescimento anualizado de 2,5% do PIB no segundo trimestre, nossas projeções indicam que, no terceiro trimestre, uma pequena acomodação pode ter ocorrido, levando a uma variação do PIB ligeiramente inferior a 2%. Mais recentemente, diversos indicadores trouxeram mais notícias positivas a respeito do cenário de atividade econômica. Na margem, o setor manufatureiro segue acelerando e ganhando tração. A última leitura do índice de atividade manufatureira calculado pelo Institute of Supply Management (ISM) alcançou a máxima dos últimos 2 anos e meio, mostrando melhora nas condições econômicas dos EUA e na demanda externa. Todos os in dicadores do mercado de trabalho se mostraram mais robustos, levando a uma redução da taxa de desemprego para 7,3%, ainda que em um ambiente de menor procura por trabalho. A confiança do consumidor, ainda que tenha se estabilizado recentemente, encontra-se no nível mais alto desde Por fim, o mercado imobiliário, que até recentemente era aquele que mostrava as melhores taxas de recuperação, parece apresentar alguma acomodação, em parte devido à elevação das taxas de juros pré-fixadas. Este cenário, a nosso ver, seria condizente com uma aceleração do crescimento no quarto trimestre, não fosse o setor público que continua representando relevante contribuição negativa. A isto, somou-se o risco do impasse político que levou ao fechamento do governo, causado pela impossibilidade de efetuar gastos a partir de outubro, e que levanta duvidas sobre o limite de endividamento, que precisa ser renovado na segunda metade do mês de outubro. Acreditamos que a elevação dos juros futuros de longo prazo nos EUA possui fundamentos na recuperação do nível de atividade, o qual não justificava taxas reais negativas como aquelas PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

3 que vigoravam até abril deste ano. Contudo, uma alta excessiva dos juros de mercado poderia abortar a própria recuperação, podendo já estar gerando efeitos restritivos no mercado imobiliário. Como dissemos no Relatório Trimestral passado, acreditamos que os próximos passos na estratégia de política monetária serão condicionais à continuidade da retomada econômica. A recuperação gradual do nível de atividade, somada aos riscos políticos acima mencionados, devem permitir paciência ao Federal Reserve na hora de reduzir o atual nível de estímulo, principalmente se considerarmos o ambiente de inflação baixa 1. 2 Carteira de empresas brasileiras Iniciamos o trimestre com uma exposição reduzida à renda variável no Brasil, em torno de 8% do fundo, em uma carteira de ações de empresas locais. Ao longo do trimestre, aumentamos marginalmente esta exposição, para um nível pouco acima dos 10%, e iniciamos algumas pequenas posições vendidas. Tudo somado, a exposição líquida ao mercado de ações brasileiro encontrava-se em torno de 10% ao final do período. A contribuição desta estratégia foi positiva para o fundo no trimestre. Durante o trimestre aumentamos nossa posição em Vale, que passou a ser uma das maiores posições individuais de nossa carteira de ações. Também aumentamos nossa exposição à BB Seguridade e à Suzano Papel e Celulose, que representa a adição mais relevante à nossa carteira no período. Vemos de maneira positiva a evolução recente nas operações da Vale. Após anos de elevados dispêndios de capital, esperamos finalmente que a empresa será capaz de aumentar a sua produção de minério de ferro ao longo do próximo ano. Apreciamos a decisão da empresa de se desfazer de operações não essenciais e o seu empenho no controle de custos. Também nos agrada a postura de maior preocupação com o retorno para o acionista, evidenciada pelos significativos dividendos distribuídos nos últimos dois anos. Tais fatores tornam a empresa um investimento mais atraente, pois suas ações estão entre as mais baratas da bolsa e a empresa pode atravessar uma fase de bons resultados, especialmente frente aos novos níveis da taxa de câmbio. Existem, contudo, riscos para este investimento. Primeiro, o eventual pagamento que a empresa fará para encerrar a questão da tributação sobre as subsidiárias no exterior, o qual já nos parece amplamente incorporado nas expectativas do mercado. Segundo, a evolução da economia chinesa, cuja eventual desaceleração poderia levar a uma queda no preço do minério. Já incorporamos, contudo, um preço menor do minério em nossas projeções, ainda que este continue apresentando uma trajetória supreendentemente benigna. 1 Uma análise mais detalhada dos desafios de política monetária enfrentados pelo Federal Reserve pode ser encontrada na Carta Pacifico 5, Armadilha de Liquidez: os Dilemas do Federal Reserve, disponível em nosso site PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

4 A Suzano é outra empresa que se beneficia bastante do dólar próximo dos níveis atuais. É uma empresa com endividamento alto, cujo processo de desalavancagem tende a ser bastante positivo para o desempenho de suas ações. Um grande fator que contribuirá para esse processo será a entrada em operação da nova planta de celulose no Maranhão, acarretando um aumento nos lucros e redução no investimento. A empresa está sob o comando de uma nova direção, o que pode ser um catalisador para corte de custos e melhora de processos. No trimestre, reduzimos nossas posições na Vivo e na Cielo. Mantemos uma visão otimista sobre as mesmas, e as reduções foram apenas consequência de termos encontrado opções de investimento que nos parecem mais atraentes. A Vivo representa um investimento de perfil menos arriscado e também de potencial de ganho mais reduzido, perdendo atratividade frente a outras ações que tiveram quedas expressivas. No caso da Cielo, a alta considerável no preço da sua ação deixou um menor espaço para ganhos, ainda que permaneça como uma de nossas maiores posições individuais. 3 Estratégia comprada em inflação implícita Iniciamos o trimestre com uma pequena posição comprada em inflação implícita no Brasil, predominantemente através de NTN-Bs com vencimento em 2015 e 2016, concomitantemente a uma posição tomada em juros nominais futuros de vencimento próximo. Em setembro, após a inflação implícita nestes títulos superar os 6% ao ano, optamos por encerrar esta estratégia. A contribuição para a rentabilidade do fundo foi pouco relevante no período. As inflações implícitas no mercado de títulos se elevaram no trimestre, superando os 6% para os prazos mais curtos. Boa parte desta elevação se deve ao temor do repasse da depreciação cambial para os preços, na medida em que a taxa de câmbio chegou a superar os R$ 2,45 por Dólar. Se junta a isso a baixa credibilidade da politica econômica, criticada pelo menor esforço fiscal e por incertezas em torno da meta de inflação perseguida no curto prazo. Por fim, o adiamento dos reajustes de alguns serviços públicos neste ano aumentou a incerteza para a inflação de Mas, se por um lado, alguns fatores como os mencionados acima podem contribuir para o aumento da inflação, outros podem contribuir para contê-la. Primeiro, tudo indica que o Banco Central irá promover um aperto monetário superior a 250 pontos base, acima das expectativas iniciais. Ainda que possa não ser o bastante para permitir uma convergência para a meta de inflação de 4,5% no curto prazo, os juros reais de médio prazo nos níveis atuais, acima de 5% ao ano, parecem ser suficientes para retirar a politica monetária da zona de estímulo e contribuir para uma maior ancoragem das expectativas de inflação. Ligado a isso, a taxa de câmbio tem mostrado uma maior estabilidade em torno do nível de R$ 2,20, o que PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

5 limitaria possíveis repasses para a inflação. No que se refere aos preços administrados, por fim, a estratégia de utilizar espaço fiscal para conter os seus reajustes certamente gera distorções de longo prazo, mas nos parece difícil mensurar suas consequências no curto prazo. Tudo somado, acreditamos em um cenário de inflação elevada por um período ainda longo de tempo, porém contida. A nosso ver, a maior responsabilidade na condução da politica monetária reduz a probabilidade da inflação permanecer acima do topo da banda de metas. Nossas projeções indicam que, caso a SELIC chegue a 10% e a taxa de câmbio permaneça em torno de R$ 2,20, o IPCA terminaria o ano de 2014 ligeiramente abaixo de 5,50%. 4 Posição aplicada em juros nominais no Brasil Iniciamos o trimestre com uma pequena posição aplicada em juros nominais futuros com vencimento em janeiro de 2015, por acreditar que as incertezas externas levavam a prêmios excessivos na curva local. Encerramos esta posição na primeira quinzena de agosto, devido ao aumento da volatilidade nos ativos financeiros decorrentes da possível remoção de estímulos monetários por parte do Federal Reserve, nos EUA. Em setembro, retomamos a posição. Tudo somado, a contribuição para a rentabilidade do fundo foi pouco relevante no período. A curva de juros local parece embutir prêmios importantes, dada a presença de riscos externos e domésticos. No cenário externo, a possibilidade do FOMC começar a reduzir o seu volume mensal de compra de ativos gerou muita volatilidade nos mercados financeiros durante o trimestre, sendo que economias emergentes com déficit em conta corrente, como é o caso da brasileira, foram as que mais sofreram. Tal passo ainda deve ser tomado pelo FOMC nos próximos meses, mas o comitê parece ter se mostrado um pouco mais paciente e cauteloso do que o esperado pelos investidores, se mantendo na dependência dos indicadores econômicos. No âmbito local, ainda que o nível de atividade continue morno, os últimos indicadores não confirmaram as expectativas mais pessimistas. O PIB do segundo trimestre apresentou crescimento de 1,5%. Nossas projeções indicam que o terceiro trimestre deve mostrar crescimento levemente positivo, sendo que a principal contribuição negativa ocorreu em julho. De fato, dados referentes a agosto, assim como os primeiros indicadores antecedentes de setembro, apontam para um crescimento novamente positivo. Acreditamos, com isso, que o crescimento do ano de 2013 possa se situar levemente acima de 2,5%. No que diz respeito à inflação, o tema continua inspirando cuidados. Ainda que o IPCA acumulado nos 12 meses esteja cedendo, chegando a 5,86% em setembro, as expectativas do mercado permanecem elevadas. No curto prazo, boa parte da depreciação cambial se reverteu, mas existe a possibilidade de um reajuste no preço dos combustíveis até o fim deste ano. No médio prazo, como mencionamos acima, nossas projeções indicam que, caso a SELIC PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

6 chegue a 10%, como apreçado pela curva de juros, e a taxa de câmbio permaneça em torno de R$ 2,20, o IPCA terminaria o ano de 2014 ligeiramente abaixo de 5,50%. Assim sendo, parece haver algum excesso de pessimismo nas atuais expectativas dos investidores para a inflação dos próximos anos. Tudo somado, ainda que possa haver algum excesso de pessimismo, permanecem incertezas importantes, tanto locais quanto externas. É claro que quanto mais responsável for a condução da politica econômica, não somente no âmbito monetário mas também na esfera fiscal, menor será a dependência em relação ao ambiente externo para permitir uma redução gradual da inflação. A condução responsável da politica monetária por parte do BC, como a que temos visto nos últimos meses, deve contribuir para uma trajetória cadente da inflação, ainda que esta provavelmente permaneça na banda superior da meta. 5 Estratégia vendida em Real Ao longo do trimestre, mantivemos posições vendidas em Real contra o Dólar, em exposições que oscilaram entre 10% e 20% do fundo. A taxa de câmbio terminou estável no período, variando somente de R$ 2,23 para R$ 2,22, mas apresentou volatilidade expressiva e chegou a alcançar R$ 2,45 em meados de agosto. Ao final do período, trocamos esta posição por uma estrutura comprada através de opções, a qual limita perdas no caso da cotação ceder para níveis abaixo de R$ 2,25. Estas posições trouxeram contribuição negativa no período. Como falamos acima, acreditamos que a remoção do atual nível de estímulo monetário por parte do Federal Reserve deverá ser feito de forma gradual. Desta forma, ainda que se trate de um processo lento, pode gerar incertezas que prejudiquem o financiamento externo para economias emergentes que apresentam déficits em conta-corrente, como é o caso do Brasil. No ambiente doméstico, a persistência de uma inflação elevada, ainda que contida, corrobora um cenário de gradual ajuste nominal nos preços, inclusive da taxa de câmbio. O déficit em conta corrente elevou-se para 3,6% do PIB, o que ilustra a dificuldade de financiar o crescimento econômico brasileiro com poupança doméstica. No lado fiscal, de fato, ainda que as autoridades pareçam mostrar algum constrangimento em continuar lançando mão de manobras contábeis para sustentar o resultado primário, o espaço para maior geração de poupança pública mostra-se cada vez mais reduzido. O crescimento dos gastos correntes e a substancial queda da arrecadação federal, decorrente das desonerações concedidas a diferentes setores da economia, limitam a capacidade do governo de produzir superávits primários substanciais. Estas incertezas se tornam ainda mais relevantes à luz do calendário eleitoral que se aproxima, ao longo do qual importantes decisões deverão ser tomadas, como o reajuste do salario mínimo em 2014, por exemplo. PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

7 A nosso ver, o principal risco doméstico para posições vendidas em Real seria a adoção, por parte do Banco Central, de um ajuste mais relevante na taxa SELIC que tenha por objetivo uma convergência rápida da inflação para o centro da meta. PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE

8 GESTOR PACIFICO GESTÃO DE RECURSOS LTDA Av. Borges de Medeiros, 633 / sala 601 Leblon Rio de Janeiro contato@pagr.com.br Tel: ADMINISTRADOR BTG PACTUAL SERVIÇOS FINANCEIROS S.A. DTVM Praia de Botafogo, 501 / 5º andar Botafogo Rio de Janeiro Tel: SAC: Ouvidoria: ouvidoria@btgpactual.com ou Este material é confidencial e pretende atingir somente aos destinatários. Este material não pode ser reproduzido ou distribuído no todo ou em parte para nenhuma outra pessoa. As informações contidas neste material são de caráter exclusivamente informativo. As informações contidas neste documento não necessariamente foram auditadas. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação da performance do fundo é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos e taxa de saída. É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Apesar de todo o cuidado em sua coleta e manuseio, a Pacifico Gestão de Recursos não se responsabiliza pela publicação acidental de dados incorretos. Pacifico Hedge FIQ FIM: Data de início 30/09/2011. Política de investimentos: buscar oportunidades de ganho de longo prazo em todas as classes de ativos, dada a conjuntura econômica. A estratégia do fundo possui estilo macro, onde todas as posições têm em comum o cenário macroeconômico traçado pela equipe de gestão. Para a estratégia de renda variável soma-se o estudo profundo de setores e empresas, com o objetivo de identificar empresa com grande potencial de valorização. Taxa de administração de 2% a.a., calculada e provisionada diariamente e paga mensalmente. Tendo em vista que o Fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 2,3% a.a. Taxa de performance: 20% sobre o que exceder o CDI, provisionada por dia útil. Destinado ao público em geral. Aplicações cotizam em D0. Resgates cotizam em D+30 (corridos) ou D+3 (dias úteis com taxa de saída de 10%). Liquidação Financeira dos resgates em D+1 (dia útil) após a cotização do resgate. Taxa de saída: 10% sobre o valor do resgate, revertido ao fundo, para cotização em D+3 e pagamento em D+4. Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento que utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas. Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento (Fundo Master) que pode manter ativos financeiros negociados no exterior em sua carteira. Os fundos multimercados com renda variável podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Este material não constitui uma oferta e/ou solicitação de aquisição de quotas de fundos de investimento. PACIFICO HEDGE OUTUBRO DE