Dissecando as fragilidades da controladora de Marfrig

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1 Dissecando as fragilidades da controladora de Marfrig A MMS fechou 2012 com mais dívida e mais alienação fiduciária de MRFG Por que nos damos ao trabalho de estudar o balanço da MMS Participações? Motivo simples: ela é o veículo através do qual Marcos Molina exerce o controle de Marfrig, ao menos por enquanto. Ao fim de março, a MMS detinha 172,4 milhões de ações de Marfrig, representativas de uma participação de 33,12%. Além da relação direta via equity, a controladora possui vínculos fisiológicos com sua controlada também por meio de dívidas. De forma rotineira, a MMS presta avais para diversos instrumentos de endividamento contraídos pela Marfrig. Vejamos alguns exemplos nesse sentido, extraídos dos autos de assembleias da MMS, disponibilizados na Junta Comercial de São Paulo:

2 AGE de 12 de março de 2012 DELIBERAR, CONFORME PREVISAO DO ARTIGO 9 DO ESTATUTO SOCIAL DA COMPANHIA, SOBRE A PRESTACAO DE AVAL PARA SUA CONTROLADA MARFRIG ALIMENTOS S.A., NA CONTRATACAO DE CEDULA DE CREDITO BANCARIO COM A CAIXA ECONOMICA FEDERAL, NO VALOR DE ATE R$ AGE de 28 de março de 2012 OS ACIONISTAS QUE REPRESENTAM A TOTALIDADE DO CAPITAL SOCIAL DA COMPANHIA, DELIBERARAM, POR UNANIMIDADE, APROVAR, CONFORME PREVISAO DO ARTIGO 9 DO ESTATUTO SOCIAL DA COMPANHIA, A PRESTACAO DE AVAL PELA COMPANHIA PARA A SEARA ALIMENTOS LTDA., SOCIEDADE PERTENCENTE AO MESMO GRUPO ECONOMICO DA COMPANHIA, NA CONTRATACAO DE NOTAS DE CREDITO RURAL COM O BANCO DO BRASIL S.A., NO VALOR TOTAL DE ATE R$ AGE de 3 de abril de 2012 DELIBERAR, CONFORME PREVISAO DO ARTIGO 9 DO ESTATUTO SOCIAL DA CIA, SOBRE A PRESTACAO DE AVAL EM NOTAS PROMISSORIAS VICULADAS A CONTRATOS DE CAMBIO (ACC) EMITIDOS PELA SEARA ALIMENTOS LTDA, COM O BANCO DO BRASIL, QUE CORRESPONDERAO A UM MONTANTE DE ATE 143% DO VALOR TOTAL DOS CONTRATOS DE CAMBIO, OS REFERIDOS CONTRATOS DE CAMBIO SERAO CONTRATADOS PELO VALOR TOTAL DE USD Mediante esses três exemplos, fica clara não só a frequente prestação de avais, mas que os contratos são baseados em valores significativos e envolvem os principais entes públicos do sistema financeiro nacional. Mas essa história vai além, completando um círculo vicioso. Isso porque as dívidas da própria MMS são garantidas pela alienação fiduciária de ações da Marfrig! A MMS dá lastro para as dívidas de Marfrig e, quando se trata de suas próprias dívidas, toma lastro nas ações de Marfrig.

3 Mais dívida Analisamos as demonstrações financeiras de MMS referentes ao exercício de As conclusões são preocupantes. A empresa fechou o ano com prejuízo de R$ 99 milhões e caixa de apenas R$ 37 mil. Seu patrimônio líquido caiu R$ 113,6 milhões entre 2011 e 2012, para R$ 873,7 milhões, num recado alarmista às garantias fidejussórias. Mas o pior retrato vem do passivo da MMS. Somando empréstimos & financiamentos, debêntures a pagar, juros sobre debêntures e títulos a pagar, encontramos obrigações de R$ 561,7 milhões em 2012 (+28% YoY). Não obstante esse aumento pronunciado nas obrigações, as despesas financeiras reportadas caíram de R$ 53,7 milhões em 2011 para R$ 37,7 milhões em 2012, respondendo inclusive à queda dos juros provisionados de R$ 18,3 milhões para R$ 12,0 milhões, o que soa bem contraintuitivo. 2012! 2011 Chamamos também atenção para o fato de que nas DFPs não há qualquer disclosure sobre os R$ 103,873 milhões em títulos a pagar, que configuram montante substancial.

4 Mais alienações Vejamos especificamente os empréstimos & financiamentos de MMS, que ocasionam juros anuais na casa dos R$ 21 milhões: Os R$ 224,5 milhões em cédulas de crédito bancário estão garantidos por alienação fiduciária de ações da Marfrig, enquanto os R$ 4,5 milhões de capital de giro baseiam-se em avais não detalhados. A julgar pelo preço corrente, a garantia por alienação corresponde a R$ 37,4 milhões de ações de Marfrig ou 21,7% do total de ações detidas pela MMS. E lembremos também das debêntures. Afinal, o valor de R$ 204 milhões em debêntures a pagar também está garantido por alienação fiduciária, com índice de cobertura mínimo de 1,3x e máximo de 2,1x. Isso significa, no mínimo, outras 44,2 milhões de ações de Marfrig sob alienação fiduciária, ou 25,6% do total de ações detidas pela MMS. No agregado, circa 47% das ações de Marfrig detidas pela MMS estão potencialmente sequestradas por contratos de alienação. É bastante, e coloca em xeque o real patrimônio da controladora. Como base de comparação, as demonstrações financeiras de 2012 relatavam apenas ações ordinárias de Marfrig alienadas ao final do exercício. Repactuação em jogo A MMS Participações está com sérias dificuldades de pagar a conta de suas debêntures. Não sou eu que estou dizendo, são os fatos. Em 23 de dezembro de 2011, a pedido da MMS, o debenturista aceitou flexibilizar as condições de amortização da parcela com vencimento em 2 de janeiro de Em 26 de dezembro de 2012, sob novo pedido da MMS, foi postergado o pagamento da amortização devida em 2 de janeiro de 2013 em quatro parcelas, da seguinte forma:

5 Isso nos leva a crer que o exercício de 2013 será pesado. Como Molina pagará agora pelo que não conseguiu pagar pouco antes? E esse mesmo Molina que gastou circa R$ 170 milhões comprando diretamente MRFG3 ao longo de 2011 e 2012 precisa repactuar as debêntures da MMS? Faz sentido? Se você fica preocupado com esses R$ 30 milhões vincendos em 2013, pense duas vezes antes de contemplar o cronograma completo de amortizações à frente: Em caso de inadimplência, as garantias serão imediatamente acionadas, minando não só a MMS, mas também a própria Marfrig. Esperamos que, como segundo maior acionista de Marfrig, o BNDES esteja atento a todos esses riscos subjacentes.