ICATU VANGUARDA GESTÃO DE RECURSOS LTDA.

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1 ICATU VANGUARDA GESTÃO DE RECURSOS LTDA. 1

2 SUMÁRIO - Diferenciais - Equipe Fund of Funds - Processo decisório - Controle e monitoramento de risco - Sistema interno de Fund of Funds 2

3 ÁREA DE FOF - DIFERENCIAIS Placa de uma instituição consolidada e com histórico de 30 anos. Estrutura de uma grande casa de investimentos......mas com a flexibilidade de uma boutique de investimento. Acesso direto aos gestores. O time é formado por dois gestores sêniores, com mais de 13 anos de experiência (cada um) na gestão de recursos de terceiros, em fundos multimercados, em grandes e renomadas empresas de gestão de recursos. Foram responsáveis pela gestão de ativos de mais R$3bi; e um analista, responsável pelo controle de risco, pela evolução dos sistemas da área e do suporte ao operacional. Além deste time, toda a expertise da Icatu Vanguarda nas áreas de renda fixa, renda variável e crédito, com cerca de 30 pessoas totalmente focadas na análise e gestão, contribuem para a área de Fund of Funds. Os gestores sentam na mesa de operações, com interação direta com as demais áreas de gestão. Assim, a alocação estratégica dos fundos é feita de maneira profissional e bem embasada. 3

4 PROCESSO DECISÓRIO Os mandatos são definidos entre a equipe de gestão da Icatu Vanguarda em conjunto com o perfil apresentado pelo cliente (vide apresentação a seguir). Uma vez definido o mandato, os Fundos são alocados dentro da base de controle de risco e gestão, onde um estrito controle de risco é monitorado diariamente. A equipe de gestão de FoF tem o dever de promover uma ampla e extensiva due diligence de todas as casa/produtos com potencial de fazer parte da alocação do cliente. O Comitê de aprovação de novos fundos é formado pelo CEO Marcio Simas, pelo Head de RF, Head de RV e pelo Head de FoF, após apresentação prévia de cada casa/produto a cargo da equipe de gestão de FoF. Fund of Funds: - Comitê de Aprovação: Marcio Simas (CEO), Bernardo (Head de Renda Fixa), Roberto (Head de Renda Variável), Dan (Head de FoF/Multiestratégia). - Comitê de Gestão: Dan Kawa, Fernando Henrique Palermo, Pedro Henrique 4

5 PROCESSO DECISÓRIO 5

6 PROCESSO DECISÓRIO - Preservação de capital ou ganho de capital; - Horizonte de investimento; - Fluxo de caixa. Cliente precisa de resgates periódicos? 6

7 PROCESSO DECISÓRIO - Volatilidade aceitável; - Perda máxima esperada em um cenário de stress; - Ganho esperado no tempo. 7

9 PROCESSO DECISÓRIO - Macro; - Micro; - Local; - Externo; - Riscos. 9

11 PROCESSO DECISÓRIO - Alocação ativa, diversificada, com o grau de risco condizente com o perfil do cliente, focada em uma análise profunda de cenários macro e micro, local e externo. Sempre vamos em busca de hedges que visam mitigar riscos ao cenário base, ou assimetrias que mostrem um ganho esperado positivo. 11

12 MONITORAMENTO Monitoramento 12

13 FLEXIBILIDADE Flexibilidade para atender o cliente FIM - Cotas de Fundo e/ou - Ativos Diretos Produtos FIC FIM - Cotas de fundos Icatu Vanguarda FIC FIM Multigestor - Fundos Icatu Vanguarda + Gestores Externo 13

14 FLEXIBILIDADE Renda Fixa Crédito Privado Renda Fixa Pré Ações Valor Multimercado Macro Estratégias Ações Dividendos Long Short Renda Fixa Inflação 14

15 MONITORAMENTO E GESTÃO 15

20 MONITORAMENTO ICATU VANGUARDA FUND OF FUNDS 15/02/2018 Informações Alocação Rentabilidade Fundos Estratégia Tx Adm Liquidez % Mês Ano 12M 24M 36M GOLD RF CDI 0,15% D+0 38,9% ########## 0,2% 0,8% 9,5% 25,0% 41,7% RF PLUS CDI 0,30% D+2 0,0% R$ 0 0,2% 0,9% 10,0% 26,5% 41,7% ICATU MACRO CDI 2,00% D+4 5,3% ########## 0,8% 2,8% 13,3% 29,4% - PRE FIXADO LP Pré 0,30% D+1 0,0% R$ ,3% 2,5% 14,4% 54,0% 54,4% CRÉDITO CDI Crédito CDI 0,50% D+6 0,0% R$ 0 0,2% 0,8% 9,6% 25,7% 42,9% IMA B-5 CP Inflação Curta 0,40% D+21 3,7% ########## -0,1% 1,2% 13,1% 31,6% 55,4% INFLAÇÃO CURTA Inflação Curta 0,25% D+1 11,5% ########## -0,2% 1,2% 11,8% 27,2% 48,2% INFLAÇÃO LONGA Inflação Longa 0,25% D+1 15,0% ########## -0,2% 4,8% 12,1% 51,4% 59,3% DIVIDENDOS Bolsa 2,00% D+4 13,3% ########## -0,7% 8,1% 25,8% 71,7% 55,0% IBX Bolsa 0,55% D+4 11,5% ########## -1,0% 11,2% 25,0% 98,4% 60,5% Total FIC 0,01% D+1 99% -0,13% 3,65% 13,66% 37,73% 44,19% % CDI -56,62% 444,95% 146,17% 153,40% 106,43% Evolução da Cota 8,57 7,57 6,57 5,57 4,57 3,57 2,57 8,57 7,57 6,57 5,57 4,57 3,57 2,57 Alocação por Classe (% do PL) 15,0% 0,0% 100% Liquidez do Fundo (% do PL) 15,2% 0,0% 44,2% CDI Bolsa Crédito CDI Inflação Curta Inflação Longa 80% 60% 40% 20% 24,8% 0% D+0 D+1 D+5 D+10 D+21 D+50 D+59 Tabela de Rentabilidades¹ Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI 2,05% 1,09% 0,52% 1,05% 0,43% 0,93% -2,42% 0,84% 0,49% 0,59% 1 janeiro 2 fevereiro 2,10% 0,87% 1,83% 1,00% 2,62% 0,82% 2,37% 0,78% -1,00% 0,48% 3 março 0,72% 1,05% 3,79% 1,16% 0,09% 1,03% 1,90% 0,76% 0,04% 0,54% 4 abril 0,14% 0,79% 2,39% 1,05% 2,78% 0,95% 1,68% 0,81% 0,52% 0,60% 5 maio -0,56% 0,93% -0,35% 1,11% 0,14% 0,98% 0,94% 0,86% -1,10% 0,58% 6 junho 0,76% 0,81% 1,82% 1,16% 0,52% 1,06% 1,18% 0,82% -3,92% 0,59% 7 julho 2,45% 0,80% 2,81% 1,11% -0,37% 1,18% 1,34% 0,94% 0,96% 0,71% 8 agosto 1,92% 0,80% 1,14% 1,21% -2,64% 1,11% 3,64% 0,86% -0,39% 0,69% 9 setembro 1,90% 0,64% 1,01% 1,11% -1,24% 1,11% -3,03% 0,90% 2,33% 0,70% 10 outubro 0,30% 0,56% 2,01% 1,05% 1,96% 1,11% 1,15% 0,94% 1,31% 0,80% 11 novembro -0,96% 1,04% 0,75% 1,06% 1,14% 0,84% -1,24% 0,71% 12 dezembro 0,91% 1,12% 0,54% 1,16% -1,62% 0,95% -0,02% 0,78% 2012 Acc Ano 12,38% 8,65% 18,18% 14,00% 5,58% 13,23% 8,35% 10,81% -2,14% 8,05% Acc Início 240,89% 245,28% 203,35% 217,78% 156,69% 178,75% 143,12% 146,19% 124,37% 122,18% Evolução do PL (Milhões) % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Histograma (2 Sigmas) Evolução da Volatilidade / Índice de Sharpe Estatísticas de 2013 a % Vol 44du anualizada Índice de Sharpe 44du 0,8 Descrição Estatísticas 20% 15% 10% 5% 0% 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 Nº Meses >0 43 (74%) Nº Meses <0 15 (26%) Nº Meses >CDI 26 (45%) Nº Meses <CDI 32 (55%) Maior Rentabilidade Mensal 3,79% - 03/2016 Menor Rentabilidade Mensal -3,92% - 06/2013 Maximum Draw Down² -16,39% Rentabilidade (12m) 12,68% PL Atual R$ ,39 PL Médio (12m) R$ ,62 20 Volatilidade Diária a.a. (12m) 6,16% Índice de Sharpe (12m) 0,01 ¹ Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito - FGC. É recomendada a leitura cuidadosa do formulário de informações complementares, da lâmina de informações essenciais e do regulamento antes de investir. ² Maximum Drawdown é o declínio do valor máximo da cota até seu valor mínimo, calculado desde a constituição do fundo.

22 MONITORAMENTO Tabela com informações de peso por fundo, estratégia, rentabilidade, liquidez e taxa de administração ICATU VANGUARDA FUND OF FUNDS 15/02/2018 Fundos Informações Alocação Rentabilidade Estratégia Tx Adm Liquidez % Mês Ano 12M 24M 36M GOLD RF CDI 0,15% D+0 38,9% ########## 0,2% 0,8% 9,5% 25,0% 41,7% RF PLUS CDI 0,30% D+2 0,0% R$ 0 0,2% 0,9% 10,0% 26,5% 41,7% ICATU MACRO CDI 2,00% D+4 5,3% ########## 0,8% 2,8% 13,3% 29,4% - PRE FIXADO LP Pré 0,30% D+1 0,0% R$ ,3% 2,5% 14,4% 54,0% 54,4% CRÉDITO CDI Crédito CDI 0,50% D+6 0,0% R$ 0 0,2% 0,8% 9,6% 25,7% 42,9% IMA B-5 CP Inflação Curta 0,40% D+21 3,7% ########## -0,1% 1,2% 13,1% 31,6% 55,4% INFLAÇÃO CURTA Inflação Curta 0,25% D+1 11,5% ########## -0,2% 1,2% 11,8% 27,2% 48,2% INFLAÇÃO LONGA Inflação Longa 0,25% D+1 15,0% ########## -0,2% 4,8% 12,1% 51,4% 59,3% DIVIDENDOS Bolsa 2,00% D+4 13,3% ########## -0,7% 8,1% 25,8% 71,7% 55,0% IBX Bolsa 0,55% D+4 11,5% ########## -1,0% 11,2% 25,0% 98,4% 60,5% Total FIC 0,01% D+1 99% -0,13% 3,65% 13,66% 37,73% 44,19% % CDI -56,62% 444,95% 146,17% 153,40% 106,43% Evolução da Cota 8,57 8,57 Gráfico de evolução da cota do fundo consolidado 7,57 6,57 5,57 7,57 6,57 5,57 4,57 4,57 3,57 3,57 2,57 2,57 Gráficos de alocação por classe e liquidez do fundo 15,2% Alocação por Classe (% do PL) 0,0% 15,0% 0,0% 44,2% CDI Bolsa Crédito CDI Inflação Curta Inflação Longa 100% 80% 60% 40% 20% Liquidez do Fundo (% do PL) 22 24,8% 0% D+0 D+1 D+5 D+10 D+21 D+50 D+59

24 MONITORAMENTO Tabela de Rentabilidades¹ Tabela com rentabilidade do fundo em diferentes períodos de tempo Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI Fundo CDI 1 janeiro 2,05% 1,09% 0,52% 1,05% 0,43% 0,93% -2,42% 0,84% 0,49% 0,59% 2 fevereiro 2,10% 0,87% 1,83% 1,00% 2,62% 0,82% 2,37% 0,78% -1,00% 0,48% 3 março 0,72% 1,05% 3,79% 1,16% 0,09% 1,03% 1,90% 0,76% 0,04% 0,54% 4 abril 0,14% 0,79% 2,39% 1,05% 2,78% 0,95% 1,68% 0,81% 0,52% 0,60% 5 maio -0,56% 0,93% -0,35% 1,11% 0,14% 0,98% 0,94% 0,86% -1,10% 0,58% 6 junho 0,76% 0,81% 1,82% 1,16% 0,52% 1,06% 1,18% 0,82% -3,92% 0,59% 7 julho 2,45% 0,80% 2,81% 1,11% -0,37% 1,18% 1,34% 0,94% 0,96% 0,71% 8 agosto 1,92% 0,80% 1,14% 1,21% -2,64% 1,11% 3,64% 0,86% -0,39% 0,69% 9 setembro 1,90% 0,64% 1,01% 1,11% -1,24% 1,11% -3,03% 0,90% 2,33% 0,70% 10 outubro 0,30% 0,56% 2,01% 1,05% 1,96% 1,11% 1,15% 0,94% 1,31% 0,80% 11 novembro -0,96% 1,04% 0,75% 1,06% 1,14% 0,84% -1,24% 0,71% 12 dezembro 0,91% 1,12% 0,54% 1,16% -1,62% 0,95% -0,02% 0,78% Acc Ano 12,38% 8,65% 18,18% 14,00% 5,58% 13,23% 8,35% 10,81% -2,14% 8,05% Acc Início 240,89% 245,28% 203,35% 217,78% 156,69% 178,75% 143,12% 146,19% 124,37% 122,18% Evolução do Patrimônio Líquido e evolução da Volatilidade/ índice de Sharpe 20% 15% 10% 5% 0% Evolução do PL (Milhões) Histograma (2 Sigmas) Evolução da Volatilidade / Índice de Sharpe Estatísticas de 2013 a % Vol 44du anualizada Índice de Sharpe 44du Descrição Nº Meses >0 Estatísticas 43 (74%) Nº Meses <0 15 (26%) Nº Meses >CDI 26 (45%) Nº Meses <CDI 32 (55%) Maior Rentabilidade Mensal 3,79% - 03/2016 Menor Rentabilidade Mensal -3,92% - 06/2013 Maximum Draw Down² -16,39% Rentabilidade (12m) 12,68% PL Atual R$ ,39 PL Médio (12m) R$ ,62 Volatilidade Diária a.a. (12m) 6,16% Índice de Sharpe (12m) 0,01 ¹ Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito - FGC. É recomendada a leitura cuidadosa do formulário de informações complementares, da lâmina de informações essenciais e do regulamento antes de investir. ² Maximum Drawdown é o declínio do valor máximo da cota até seu valor mínimo, calculado desde a constituição do fundo ,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Tabela de Estatísticas e Histograma Mensal apresentam informações sobre a consistência de retornos do fundo 24

25 MONITORAMENTO DEFINIÇÕES TÉCNICAS DAS ESTATÍSTICAS E INDICADORES DE PERFORMANCE MÁXIMO DRAW DOWN é a maior queda consecutiva do retorno de um ativo. Base de dados: Anbid e CVM. DEFINIÇÕES VOLATILIDADE (VOL) é o desvio-padrão (σ) anualizado da série histórica de retornos diários do ativo e mede a dispersão dos retornos em torno da média (μ ) do período considerado. ASSIMETRIA da distribuição de retornos do ativo mede o grau de desequilíbrio de concentração entre as observações abaixo e acima da média. Uma distribuição normal possui assimetria nula, ou seja, é perfeitamente simétrica. Assimetria positiva indica maior concentração de observações acima da média, enquanto assimetria negativa indica maior concentração abaixo da média. CURTOSE da distribuição de retornos mede o grau de ocorrência de eventos extremos (retornos muito positivos ou retornos muito negativos). Em uma distribuição normal, cerca de 5% das observações ficam fora do intervalo de dois desvios-padrão em torno da média (µ-2σ;μ+2σ). Excesso de curtose positivo indica um percentual maior nesse mesmo intervalo. CORRELAÇÃO é a medida padronizada da relação entre o retorno de dois ativos. Varia de -1 (correlação perfeitamente negativa, indicando que os retornos dos ativos movem-se em direções opostas) a +1 (ativos perfeitamente correlacionados, cujos retornos se movem na mesma direção). Correlação nula indica que os retornos dos dois ativos não guardam qualquer relação (ativos descorrelacionados). ÍNDICE DE SHARPE (IS) é a relação entre o retorno e o risco de um ativo, calculada a partir da razão entre o excesso de retorno em relação ao CDI e a volatilidade do ativo. Indica se os riscos assumidos estão sendo remunerados de forma eficiente. Anualizado. ÍNDICE DE SHARPE GENERALIZADO é uma variação do IS que utiliza o Ibovespa como benchmark. Dessa forma, consiste na razão entre o excesso de retorno do ativo em relação ao Ibovespa e a volatilidade dos excessos de retorno do ativo (também em relação ao Ibovespa). Anualizado. ÍNDICE DE SORTINO é uma variação do IS que utiliza apenas os retornos negativos no cálculo da volatilidade (downside risk ). Dessa forma, indica se o retorno do ativo compensa o risco assumido nos momentos de perda. Anualizado. DISCLAIMERS As rentabilidades divulgadas não são líquidas de impostos. Fundos de investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. A Icatu Vanguarda é uma divisão de negócios da Icatu Seguros. Alerta: os fundos de ações e os fundos multimercados com renda variável podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. 25

26 SUMÁRIO - Aspectos-Chave da Gestão - Alocação Estratégica Asset Allocation - Alocação Tática - Abordagem Alternativa 26

27 ASPECTOS-CHAVE DA GESTÃO Because we cannot predict the future, we diversify. By Paul Samuelson Investors should design their portfolios to minimize the chances of dying poor. A concentrated portfolio, while providing the best chances of making them rich, simultaneously maximizes their chances of an impoverished old age. By William J. Bernstein in The Investor s Manifesto It is better to be approximately right than precisely wrong. By Warren Buffet 27

28 DETERMINANTS OF PORTFOLIO PERFORMANCE BRINSON, HOOD AND BEEBOWER Carteira de Investimentos: Políticas de investimento representam 94% da Variância de uma carteira de investimentos típica. Timing e escolha de ativos representam os outros 6% da Variância de uma carteira de investimentos típica. 28

29 DETERMINANTS OF PORTFOLIO PERFORMANCE BRINSON, HOOD AND BEEBOWER - Perfil do Cliente - Objetivo de Investimento - Perfil de Risco - Necessidade de Liquidez GLOBAL - Horizonte de Investimento - Perfil do Produto DINÂMICO - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 29

30 DETERMINANTS OF PORTFOLIO PERFORMANCE BRINSON, HOOD AND BEEBOWER - Perfil do Cliente - Objetivo de Investimento - Perfil de Risco - Necessidade de Liquidez GLOBAL - Horizonte de Investimento - Perfil do Produto DINÂMICO - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 30

31 ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA & TÁTICA - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 31

32 ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 32

33 ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA Rentabilidade de cada classe de ativo tem retornos distintos ao longo do tempo Retornos - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço Necessidade de balanceamento dos ativos por classe na carteira de investimentos 33

34 ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA Exemplo: Títulos Públicos Retornos - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 34

35 ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA Exemplo: Grandes Ações de Crescimento Retornos - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 35

36 FALHAS DA ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA Correlações, riscos e retornos não são confiáveis ao longo do tempo; Estruturas de classes de ativos sofrem mudanças dramáticas ao longo do tempo; Valuations iniciais são um fator-chave para retornos e riscos futuros; Alocação estratégica tende à exposição excessiva em renda variável; Reequilibrar o passivo pode ser perigoso; Alocação estratégica consagra fatores culturais que nada têm a ver com o investimento inteligente. - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 36

38 ALOCAÇÃO TÁTICA The underlying principles of sound investment should not alter from decade to decade, but the application of these principles must be adapted to significant changes in the financial mechanisms and climate. Benjamin Graham - Análise de Cenário - Timing - Seleção de ativos - Análise de Preço 38

39 ALOCAÇÃO TÁTICA - CARACTERÍSTICAS DIRETRIZES - Estratégia Ativa; - Contínua monitoria de riscos para re-balanceamento do portfolio; - Acompanhamento de preços constante (busca de valor); - Oportunidades na volatilidade da carteira. METODOLOGIA - Redução de drawdown máximo (é necessário 100% de retorno para compensar uma queda de 50%, por isso a atenção a este indicador); - Análise de Cenário - Constante avaliação de valor intrínseco dos ativos na carteira em busca de oportunidades; - Timing - Investimento agressivo em ativos quando exposto a um nível de risco baixo; - Foco em preservação de capital quando exposto a um nível de risco elevado. - Seleção de ativos - Análise de Preço 39

40 ALOCAÇÃO TÁTICA - CARACTERÍSTICAS METODOLOGIA - Redução de drawdown máximo (é necessário 100% de retorno para compensar uma queda de 50%, por isso a atenção a este indicador); - Constante avaliação de valor intrínseco dos ativos na carteira em busca de oportunidades; - Investimento agressivo em ativos quando exposto a um nível de risco baixo; - Foco em preservação de capital quando exposto a um nível de risco elevado. 40

42 ABORDAGEM ALTERNATIVA Operar em faixas amplas de asset allocation, evitar os modelos de mercado; Observar o comportamento de classes, entender como estas mudam ao longo do tempo assim como aonde e quando encontram-se as oportunidades de investimento; Considerar novas/alternativas classes de ativos para fins de diversificação; Abordagem global para classes de ativos; Desenvolver um quadro de valuation para previsão de riscos e retornos no longo prazo; Analisar performance do portfolio em diferentes cenários de investimentos/econômicos; Observar o impacto de sentimentos e impulsos na definição de alocações; - Análise de Cenário Utilizar de toda gama de veículos disponíveis para expressar pontos de vista em alocação de ativos. - Timing - Seleção de ativos THE CASE FOR A FLEXIBLE APPROACH TO ASSET ALLOCATION Dominic McCormick, CIO, Select Asset Management Select Asset Management - Análise de Preço 42

43 ABORDAGEM ALTERNATIVA Investors are realizing that what is important in asset allocation is not the strategic or tactical mix. Rather, what is important at each and every point in time is the current asset allocation, and how it changes will determine portfolio returns and risk over time. In an inefficient world where bubbles and busts do happen and deep overvaluation and undervaluation of asset classes are possible (indeed to be expected), there is no preset asset mix that investors can expect will deliver on their return and risk expectations over the long term. This Holy Grail doesn t exist and investors need to start thinking about what makes sense from a practical perspective, remembering that there is as much art as science involved in deciding an appropriate asset allocation. THE CASE FOR A FLEXIBLE APPROACH TO ASSET ALLOCATION Dominic McCormick, CIO, Select Asset Management Select Asset Management 43

44 ICATU VANGUARDA GESTÃO DE RECURSOS LTDA. MAIO 2018 Todos os direitos reservados para Icatu Vanguarda Gestão de Recursos Ltda Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, arquivada ou transmitida de nenhuma forma ou por meio nenhum, sem prévia permissão e por escrito da Icatu Vanguarda Gestão de Recursos Ltda. 44