Módulo 8. Estratégias de Investimento com Swaps

Módulo 8 Estratégias de Investimento com Swaps

Módulo 8 1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps O que são Swaps? Exemplos Swaps & Forwards Intervenientes e Organização do Mercado de Swaps 1.2 - Swaps de Taxa de Juro Características Estratégias Valorização Exercício Ilustrativo

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Swaps o que são? Swaps são contratos para troca de cash flows em datas futuras pré-determinadas, de acordo com regras específicas. Swaps de Taxa de Juro: troca de pagamento de taxa fixa por pagamento de taxa variável (indexada). Swaps de Divisas: troca de cash flows em moedas diferentes.

1.1.- Introdução ao Mercado de Swaps Exemplos de Swaps de Taxa Juro Empresa A acorda receber taxa Libor a seis meses e pagar uma taxa fixa de 5% ano todos os 6 meses sobre um valor de capital (notacional) de 100 milhões de euros. O contrato de swap iniciase em 5 Março 2003 e tem a duração de 3 anos... Empresa A 5% Libor Contraparte Libor=London Interbank Offer Rate (mercado eurodivisas)

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Exemplos de Swaps de Taxa Juro Taxa Cashflow Cashflow Cashflow Data Libor Indexado Fixo Líquido 05-03-03 4,20% 05-09-03 4,80% 2,10-2,50-0,40 05-03-04 5,30% 2,40-2,50-0,10 05-09-04 5,50% 2,65-2,50 0,15 05-03-05 5,60% 2,75-2,50 0,25 05-09-05 5,90% 2,80-2,50 0,30 05-03-06 6,40% 2,95-2,50 0,45

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Exemplos de Swaps de Divisas Empresa B, acorda pagar 11% sobre um valor de principal em libras esterlinas de 10,000,000 e receber 8% sobre um valor de capital em USD de $15,000,000 todos os anos durante os próximos 5 anos...

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Exemplos de Swaps de Divisas Ano USD GBP $ milhões milhões 2003-15,00 10,00 2004 1,20-1,10 2005 1,20-1,10 2006 1,20-1,10 2007 1,20-1,10 2008 16,20-11,10 Swap de Divisas Fixed for Fixed

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Swaps & Forwards Um Forward pode ser visto como um caso particular de um Swap em que o cash flow é trocado num momento único. Um Swap pode ser visto como uma embalagem prática de vários contratos Forward. O valor de um Swap é a soma dos valores dos vários contratos Forward que integram o Swap. O exemplo do Swap de Divisas fixed for fixed consiste em 5 contratos Forward (mais uma transação à vista em numerário)

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Swaps & Forwards Normalmente os Swaps estão inicialmente at the money : Isto significa que no ínicio tem custo nulo entrar numa posição de um Swap, O que não quer dizer que inicicalmente cada contrato forward subjacente a um swap esteja at the money. Uma companhia tem exposição a risco de crédito (risco da contraparte) quando o valor da sua posição no Swap é positivo

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Papel dos Intermediários Financeiros: Sem intermediação (muito raro) Empresa A Empresa B E m pr esa B

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Com intermediação Empresa A Instituição Financeira Empresa B A instituição financeira tem dois contratos diferentes, com as Empresas A e B E m pr esa B

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Na prática é pouco comum que duas companhias contactem uma instituição financeira......ao mesmo tempo......pretendendo tomar posições opostas......num mesmo contrato de Swaps. Por esta razão muitas instituições financeiras actuam como market makers no mercado de E m pr esa B Swaps (entram num Swap sem deterem uma posição contrária)

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Com intermediação: Market Makers Empresa A Instituição Financeira Market Maker Instituição Financeira Market Maker Empresa B

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Cotações Grandes instituições financeiras actuam como market makers : Estão preparadas para cotar, para um número de maturidades e de divisas diferentes, preços de compra e de venda para a taxa de juro fixa que trocarão pela taxa de juro flutuante. Exemplo: Maturidade Bid Offer Taxa Swap 2 6,030 6,060 6,045 3 6,210 6,240 6,225 4 6,350 6,390 6,370 Bid: Market maker paga taxa fixa e recebe variável. Offer: Market maker paga taxa variavel recebe taxa fixa

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Confirmação ( Confirmation ) É um acordo legal caraterizando detalhadamente o Swap e assinado por representantes das duas partes Geralmente o contrato é definido de acordo com um modelo criado pela ISDA (International Swaps and Derivatives Association) sediada em Nova Iorque Estabelece cláusulas definindo: a terminologia, o que sucede em caso de incumprimento pelas partes, etc. Geralmente a confirmação final do contrato de Swap declara que as cláusulas do acordo modelo do ISDA se aplicam ao contrato.

1.1 - Introdução ao Mercado de Swaps Intervenientes e Organização Evolução Histórica Alguns contratos antes dos anos 80s Swap IBM-World Bank de 1981 World Bank em 1985: 50 contratos de Swaps Grande crescimento no início dos anos 90s

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Características Estratégias Valorização Exercícios Ilustrativos

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Caracteristicas A taxa de juro fixa é escolhida de tal modo que inicialmente o valor do Swap seja zero O saldo periódico das posições do Swap é feito através do pagamento pela diferença dos cashflows Troca de Capital Num swap de taxa de juro o capital não é trocado (o capital é notacional), ao contrário de um swap de divisas onde o capital é trocado no príncipio e no final do contrato.

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Estratégias Gestão Risco Taxa Juro Converter uma responsabilidade de: Converter um investimento de: Taxa fixa para taxa variável Taxa fixa para taxa variável Taxa variável para taxa fixa Taxa variável para taxa fixa

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Estratégias de Especulação Posição Expectativa Estratégia Utilização de Swaps Dívida com Taxas sobem Nada Taxa fixa Taxas descem Paga taxa variavel e recebe taxa fixa Dívida com Taxas sobem Paga taxa fixa e recebe taxa variável Taxa variável Taxa descem Nada

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Valorização Swaps de taxa de juro podem ser valorizados como a diferença entre o valor de uma obrigação de taxa fixa e o valor de uma obrigação de taxa variável Alternativamente, Swaps podem ser valorizados como um portfolio de forward rate agreements (FRA)

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Valorização em termos de Obrigações A obrigação de taxa fixa é valorizada do modo habitual... A obrigação de taxa indexada é valorizada notando que imediatamente depois da próxima data de pagamento terá um valor ao par.

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Valorização em termos de FRA Cada troca de pagamentos num swap de taxa de juro é um FRA Os FRA podem ser valorizados assumindo que as taxas de juro forward actuais se irão concretizar.

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Valorização Analisar os cashflows de cada componente V - valor do Swap B1 valor da componente fixa (obrigação) B2 valor da componente variável Q valor nominal do swap K montante de juros a pagar na componente fixa K* - próximo montante de juros a pagar na componente variável.

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Valorização V = B1 B2 (instituição paga variável e recebe fixa) V = B2 B1 (instituição paga fixa e recebe variável) B1 = Soma i (K exp(- r i t i ))+Q exp(- r n t n ) B2 = Q exp( -r j t j ) + K * exp(- r j t j ) j = próximo periodo

1.2 - Swaps de Taxa de Juro Exemplo de Valorização Instituição paga Libor a 6m e recebe 8% p.a. Vida útil = 1,25 anos Taxas de juro: 3m = 10% 9m = 10,5% 15m = 11% Libor 6m (último pagamento) = 10,2% Valor nominal do Swap: Q = 100

Exemplo de Valorização (cont.) K =?, K* =?

Exemplo de Valorização (cont.) K= 4m K * = 5,1m B1= 4exp(-0,10x0,25)+4exp(-0,105x0,75)+ +104exp(-0,11x1,25) B1 = 98,24 B2 = 100 exp(-0,10x0,25) + 5,1 exp (-0,10x0,25) B2 = 102,51 Valor do Swap = 98,24 102.51 = - 4,27

Módulo 8 2.1 - Swaps de Divisas Características Valorização Exercício Ilustrativo 2.2 Risco da Contraparte

2.1 - Swaps de Divisas Características O valor de um Swap de divisas é normalmente zero quando é inicialmente negociado Troca de Capital Num swap de divisas o capital é trocado no príncipio e no final, ao contrário de um swap de taxa de juro onde o capital não é trocado.

2.1 - Swaps de Divisas Valorização Descontar os cashflows futuros do swap utilizando as taxas de juro actuais... Valor do swap = PV dos cashflows a receber PV dos cashflows a pagar

2.1 - Swaps de Divisas Valorização V = Valor do Swap (valor na divisa doméstica de um swap, onde a divisa doméstica é recebida e a divisa estrangeira é paga) BD = valor na divisa doméstica, da obrigação doméstica subjacente ao contrato BF = valor medido na divisa estrangeira, da obrigação estrangeira subjacente ao contrato. S 0 = Taxa de câmbio spot (expressa como o número de unidades da divisa doméstica por unidade da divisa estrangeira)

2.1 - Swaps de Divisas Valorização Valor na divisa doméstica de um swap, onde a divisa doméstica é recebida e a divisa estrangeira é paga: V = BD S 0 x BF Valor na divisa doméstica de um swap, onde a divisa doméstica é paga e a divisa estrangeira é recebida: V = S 0 x BF - BD

2.1 - Swaps de Divisas Exemplo de Valorização Suponhamos que a estrutura temporal de taxa de juro é plana nos EUA e no Japão Taxas juros: Japão = 4%, EUA = 9% (ambas com composição contínua) Instituição financeira entrou num swap no qual recebe 5% p.a em JPY e paga 8% p.a em USD uma vez por ano. O capital nas duas divisas são: USD 10M e JPY 1200M. O Swap durará por mais 3 anos A taxa de câmbio actual é de 110 JPY = 1 USD. Qual é o valor do Swap??

2.1 - Swaps de Divisas Exemplo de Valorização (cont.) BD = 0,8 exp (-0,09 x 1) + 0,8 exp (-0,09 x 2)+ + 10,8 exp (-0,09 x 3) = USD 9,644 M BF = 60 exp (-0,04 x 1) + 60 exp (-0,04 x 2)+ + 1260 exp (-0,04 x 3) = JPY 1230,55 M V = Valor do swap em USD é V = 1230.55 / 110 9,644 = USD 1,543 M

2.2 - Risco da Contraparte Uma instituição financeira está exposta a risco da contraparte quando o valor do Swap para a instituição é positivo Para um mesmo capital, as perdas potenciais pelo incumprimento num Swap são muito menores do que as perdas potenciais num empréstimo Perdas potencias por incumprimento em Swaps de divisas são superiores às perdas potenciais por incumprimento em Swaps de taxa de juro

2.2 Gestão do Risco da Contraparte Cláusulas no contrato de swap definem o grau de senioridade deste face à divida da empresa Collateral Downgrade triggers Netting Podem existir garantias adicionais de crédito sobre o Swap