NUTRIPLANT ON (NUTR3M) Cotação: R$ 1,79 (18/06/2014) Preço-Alvo (12m): R$ 2,10 Potencial de Valorização: 18% 4º. Relatório de Análise de Resultados (1T14) Recomendação: COMPRA P/L 14: 8,0 Min-Máx 52s: R$ 1,01 R$ 2,17 P/L 15: 4,9 52s: -15% EV/EBITDA 14: 8,7 2014: +10% EV/EBITDA 15: 6,6 Div. Yield (12m): 0,0% Valor de Mercado: R$ 22,5 milhões Enterprise Value: R$ 47,0 milhões Perspectivas e Recomendação Os resultados operacionais e financeiros já incorporaram completamente os números da Quirios Produtos Químicos S.A, que tornou-se subsidiária integral da Nutriplant. Além disso, as perspectivas são positivas para 2014 com a manutenção do crescimento em torno de 8 % na comparação anual das vendas de fertilizantes no Brasil, gerenciamento eficaz do mix do portfólio de produtos que permitirão margens maiores, ganhos de escala e diluição de custos, e redução de despesas administrativas e gerais em relação à receita líquida. Também, espera-se o crescimento das marcas Nutriplant e Quirios e a ampliação dos canais de distribuição da Companhia. Por outro lado, a tendência de apreciação do real frente ao dólar verificada no início deste ano acirra a concorrência no setor, devido a importações mais baratas, principalmente de produtos chineses, que podem resultar em competição de preços, queda de receita e perda de margens operacionais. Portanto, consideramos o câmbio uma variável chave para o crescimento da companhia no curto prazo. Partindo dos resultados do 4T13 e do 1T14, projetamos os resultados para 10 anos e perpetuidade. Em seguida, trazemos a valor presente o valor dos dividendos em todo o fluxo e chegamos num preço justo de R$ 2,10 para daqui a 12 meses. Assim, o atual potencial de valorização é de 18% no período e, portanto, recomendamos a Compra de NUTR3M. Acreditamos que as ações da Nutriplant seriam um investimento mais interessante para aqueles investidores de longo prazo que não tem pressa e concordam em esperar 2-10 anos para verem os resultados crescerem substancialmente e aparecer o valor da Companhia. Flávio Conde Analista de Investimentos, CNPI fconde@gradualinvestimentos.com.br Tel: (11) 3074-8300 (r:4448)
Entretanto, para investidores de curto prazo e mais ansiosos por ver resultados muitos fortes e ganho de capital rápido as ações da Nutriplant podem não ser a melhor opção devido ao caráter de longo prazo do investment case. Flávio Conde Analista de Investimentos, CNPI fconde@gradualinvestimentos.com.br Tel: (11) 3074-8300 (r:4448)
XX/08/2012 Índice página
Análise dos Resultados do 1T14 Receita líquida da Nutriplant foi de R$ 9,5 milhões, superando em 33,4% os R$ 7,1 milhões de receita líquida realizada no mesmo período de 2013. A companhia atingiu um desempenho muito acima da média do setor no primeiro trimestre, uma vez que a produção nacional de fertilizantes de janeiro a maio, segundo a Associação Nacional para Difusão de Adubos, teve queda de quase 10% enquanto a companhia conseguiu expandir sua receita líquida. O preço dos concorrentes importados, especialmente chineses, foi maior devido ao dólar mais alto em relação ao mesmo período do ano passado, o que criou um cenário favorável a Nutriplant. Além disso, o aumento da receita também foi motivado pelo foco dado pela Companhia na comercialização de produtos mais rentáveis, de maior tecnologia associado à assistência técnica, entre eles os fertilizantes micronutrientes foliares, os produtos para tratamento de sementes, os condicionadores de solos, os produtos de tecnologia de aplicação de insumos agrícolas e outros produtos diferenciados. Lucro bruto atingiu R$ 2,0 milhões no 1T14, 63,6% superior ao R$ 1,2 milhão realizado no primeiro trimestre de 2013. A margem bruta aumentou de 17,4% no 1T13 para 21,4% no 1T14, refletindo o gerenciamento eficaz do mix de produtos do portfólio da Companhia. Despesas Gerais, Administração e Comerciais totalizaram R$ 2,2 milhões representando 23,3% da receita líquida do primeiro trimestre de 2014, uma redução de 4,1 p.p. quando comparadas ao R$ 1,9 milhão gastos no mesmo período de 2013 que representaram 27,4% da receita líquida. Estas reduções são resultados das sinergias obtidas com o processo de incorporação da Companhia e evidenciam o aumento da escala das operações, com aumento de receitas e maior diluição de custos fixos. EBITDA realizado no 1T14 foi de R$ 0,2 milhão negativo, representando uma melhora quando comparado ao valor negativo de R$ 0,4 milhão realizado no 1T13. Despesas financeiras líquidas da Companhia foram reduzidas em 53,5%, passando de R$ 0,9 milhão no 1T13 para R$ 0,4 milhão no 1T14. Esse valor é composto pelos juros líquidos, variação cambial sobre ativos e passivos em moedas estrangeiras, descontos concedidos, despesas referentes ao AVP (ajuste a valor presente), entre outras. No primeiro trimestre de 2014 o resultado financeiro foi impactado por R$ 1,2 milhão de variação cambial positiva, a maior parte associada a obrigações em dólares de longo prazo, portanto sem efeito em caixa. Prejuízo Líquido de R$ 900 mil bem inferior aos R$ 1,3 milhão do 1T13 devido aos fatores citados acima. Valuation via Múltiplos Na cotação de R$ 1,80 das ações da Nutriplant (NUTR3M), o valor de mercado é de R$ 22,5 milhões e somando a dívida líquida de R$ 24,5 milhões no final do 1T13, o valor da empresa (enterprise value = EV) é de R$ 47,0 milhões. Preço/Lucro (P/L) O múltiplo preço/lucro (P/L) está 8,0 para 2014 e 4,9 para 2015. O P/L de 2014 é maior que o de 2015 devido ao menor lucro líquido projetado (R$ 2,8 milhões em 2014 e R$ 4,6 milhões 4
em 2015). Desta forma, P/L para 2014 está num nível baixo dado que o P/L médio do mercado para 2014 estaria em 10,8, segundo nossos cálculos. Essa melhora do P/L de 2014 para 2015 ocorreria devido às reduções das despesas administrativas, gerais e vendas. Esse aumento do lucro líquido seria alcançado devido às sinergias e ganhos que a Nutriplant deve obter no período fruto da incorporação da Quirios. Esses números indicam que a ação tem potencial de valorização se for considerado tanto o lucro líquido de 2014 quanto de 2015. EV/EBITDA Já o múltiplo EV/EBITDA está em 8,7 para 2014 e 6,6 para 2014. O EV/EBITDA de 2014 está quase 10% acima do EV/EBITDA médio do mercado de 8,0 para 2014. O EV/EBITDA tende a melhorar ao logo de 2014 e 2015, mas será apenas bem rentável em 2016 quando EV/EBITDA cairá para 5,3 fruto de um EBITDA de R$ 7,5 milhões. Concluindo, pelo múltiplo P/L de 2014 a ação estaria num preço atrativo, mas no EV/EBITDA não. Valuation via Fluxo de Dividendos Descontados Fizemos a projeção de resultados da Nutriplant para 10 anos, perpetuamos os resultados a partir do final de cada um dos dois períodos e descontamos os fluxos de dividendos a uma taxa de 16,4% a.a. e chegamos a um preço-justo R$ 2,10 no fluxo de 10 anos. O preço-justo calculado sugere que há potencial de valorização de 18% quando se considera os resultados de longo prazo, 10 anos e perpetuidade. Concluindo, por fluxo de dividendos descontados a ação da Nutriplant seria atraente devido ao potencial de valorização calculado desde que o investidor aceite esperar alguns anos para ver o forte crescimento do EBITDA e lucro líquido. Recomendação Recomendamos a compra das ações da Nutriplant para aqueles investidores de longo prazo que não tem pressa e concordam em esperar 2-3 anos para ver os resultados crescerem substancialmente. Entretanto, para investidores de curto prazo e mais ansiosos por ver resultados muitos fortes e ganho de capital rápido as ações da Nutriplant podem não ser a melhor opção devido ao caráter de longo prazo do investment case. 5
Research Estratégia e Análise Fundamentalista Flávio Conde, CNPI (55 11) 3372-8300 ramal 4448 fconde@gradualinvestimentos.com.br Análise Fundamentalista Rafael Gonçalves (55 11) 3372-8300 ramal 2655 rgoncalves@gradualinvestimentos.com.br Macroeconomia Economista André Perfeito (55 11) 3074-1257 aperfeito@gradualinvestimentos.com.br DISCLAIMER Este relatório foi desenvolvido pela equipe de Análise de Investimentos da Gradual Investimentos. Trata-se de material de uso da Companhia e de seus clientes, podendo também ser distribuído por terceiros, em linha com o termo de adesão ao Convênio Apimec-BM&FBovespa, subscrito pela Companhia. A Gradual será remunerada pela elaboração deste relatório no âmbito do Convênio supracitado. O presente relatório não deve ser considerado de forma isolada. Neste sentido, não só outras informações financeiras, mas também condições macroeconômicas devem ser consideradas pelo investidor. Ainda que baseadas em perspectivas e estudos extensos da nossa equipe de análise, os preços, opiniões e projeções do presente relatório podem ser alteradas. Não obstante, a Gradual Investimentos não assume nenhuma responsabilidade em comunicar quaisquer destas alterações para as partes interessadas. A Gradual Investimentos não deve, de maneira nenhuma, ser responsabilizada por ganhos ou perdas financeiras de clientes decorrentes de decisões tomadas com base neste relatório. Gradual Investimentos é nome fantasia da Gradual CCTVM S/A, instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil. DECLARAÇÕES DO(S) ANALISTA(S) Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições do Artigo 17 da Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010, o(s) analista(s) de investimentos responsável(is) pela elaboração deste relatório declara(m) ainda que: (I) é(são) certificado(s) e credenciados pela APIMEC; (II) as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Gradual Investimentos; (III) assim como seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) ser titular(es), diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaboração de documentos; (IV) assim como seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) estar direta ou indiretamente, envolvido(s) na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste Relatório, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaboração de documentos; 6