2012/2013 A Sexta Vaga de F&A no contexto Europeu UNIVERSIDADE DO MINHO, BRAGA MESTRADO EM FINANÇAS 2º ANO Orientando: João Miguel Brochado Pinto de Castro Fernandes Orientador: Prof. Gilberto Loureiro
Estrutura 1. Introdução 2. Revisão Bibliográfica 3. Metodologia 4. Resultados 5. Conclusão
1. Introdução Caracterizar esta vaga: - Existe ou não criação de valor para empresas compradoras e empresas alvo? Determinar qual a probabilidade de uma empresa ser alvo de aquisição.
1. Introdução Fonte: Martynova, M., & Renneboog, L. (2008). A century of corporate takeovers: What have we learned and where do we stand?. Journal of Banking & Finance,32(10), 2148-2177
1. Introdução A Sexta Vaga ( 2003-2007) Surge após a bolha tecnológica nos EUA. Atinge o seu pico em 2006. Termina com o inicio da crise do subprime no final de 2007. Fácil acesso ao crédito empresarial devido a taxas de juro muito baixas. ( Travlos et al 2012).
2.Revisão Bibliográfica Características das Vagas de F&A Quem fica a ganhar? - Para Andrade et al (2001), as F&A parecem criar valor para os acionistas dos targets. - Relativamente aos bidders, durante a 5ª Vaga, tendem a perder 12cents por cada dólar investido em F&A, destruindo assim valor para os seus acionistas.(moeller et al, 2005)
2.Revisão Bibliográfica A probabilidade de uma empresa ser considerada alvo de aquisição - Hipótese da Ineficiência do Gestor (Palepu,1986) - (-)ROE, - (+) Liquidez, - (+)Endividamento, - (-) Crescimento das Vendas
2.Revisão Bibliográfica Hipótese da Dimensão da Empresa - Quanto maior for a empresa target, menor é a probabilidade de ser alvo de uma aquisição.(palepu,1986) Hipóteses do rácio market-to-book (MTB) e do price-to-earnings (P/E) da empresa alvo - Empresas cujos indicadores MTB e P/E são baixos estão mais sujeitas a ser alvo de aquisição.
3. Metodologia Amostra : Empresas de 20 países Europeus (Compradoras e Alvos) entre 2003 2007 - Fonte: Thompson DataStream e SDC Platinum. - Todas as F&A analisadas são tender offers. - Todos os sectores foram incluídos. - Foram consideradas todas as F&A cujo montante envolvido era igual ou superior a 50 Milhões de Dólares. - Em todas as F&A a percentagem detida pelo comprador após a data do anuncio foi de 50% ou mais.
3. Metodologia 1ª Parte Caracterizar a Vaga Event Study Estudar as rendibilidades anormais antes e depois da data de anuncio da Fusão ou Aquisição para determinar os ganhos/perdas quer de empresas compradoras quer de empresas alvo. A janela de estimação utilizada foi de 250 a 20 dias antes do anúncio. Foram utilizadas diferentes janelas de evento.
3. Metodologia Modelo Probit Previsional de Palepu (1986) Probabilidade de tentativa de aquisição = f (tamanho, nível de endividamento, liquidez, MTB, P/E, volume de vendas, ROE, % vendas internacionais, investimento em I&D, nº de aquisições do sector)
3. Metodologia 2ª Parte Modelo Probit para determinar a probabilidade de uma empresa ser alvo de aquisição Amostra : Todas as empresas alvo de aquisição entre 2003-2007 (excluindo empresas do sector financeiro). Várias empresas que não foram alvo de aquisição ao longo deste período, para assumir como variável de controlo. Empresas exclusivamente Europeias.
4.Resultados - Bidders Janela de Evento (-1;1) (-2;2) (-5;5) CARs Empresas Compradoras 0.12% 0.121% -0.403% (0.00) (0.00) (0.00) Observações 263 263 263 Nenhum dos resultados é estatisticamente significativo, ou seja, não se pode concluir se existe ou não criação de valor para os bidders.
4.Resultados - Targets Janela de Evento (-1;1) (-2;2) (-5;5) CARs Empresas Alvo 9.83%*** 10.3%*** 11.2%*** (0.01) (0.01) (0.01) Observações 275 275 275 Todos os resultados são estatisticamente significativos para um grau de significância de 1%, ou seja, existe criação de valor para os targets!
4.Resultados - Combinado Todos os resultados são estatisticamente significativos para um grau de significância de 1%, ou seja, existe criação de valor para a economia!
4.Resultados Modelo Probit VARIÁVEIS (1) (2) (3) (4) ROE 0.0226 0.0125 0.008 0.0006 (0.0475) (0.0415) (0.0017) (0.0022) Crescimento das Vendas -10.48** -8.691** -0.266** -0.400*** (4.795) (3.758) (0.375) (0.462) P/E -0.364*** -0.315*** -0.0096*** -0.0147*** (0.107) (0.0890) (0.0122) (0.0150) MTB -0.0550 0.169 0.0052 0.0178 (0.431) (0.339) (0.0143) (0.0266) Endividamento 0.0184*** 0.0153*** 0.0005*** 0.0007*** (0.0066) (0.00510) (0.0007) (0.0008) Liquidez (-) (-) -1.04e-08*** -1.24e-08*** (-) (-) (1.13e-08) (1.08e-08) Dimensão -3.188*** -1.895*** (-) (-) (1.143) (0.733) (-) (-) I&D -235.0* (-) -4.352 (-) (121.4) (-) (5.968) (-) Nº Aquisições por Sector 0.0255*** 0.0196*** 0.0007*** 0.0009*** (0.0068) (0.0052) (0.0009) (0.0009) Vendas para o Exterior (-) -0.178*** (-) -0.0073*** (-) (0.0452) (-) (0.0076) Efeitos Fixos para o Ano Sim Sim Sim Sim Efeitos Fixos para a Indústria Sim Sim Sim Sim Observações 2,618 2,618 2,618 2,618 Pseudo R-Quadrado 0.210 0.254 0.187 0.247 Actual Prob. 0.0237 0.0237 0.0237 0.0237
4.Resultados Modelo Probit (1) (2) VARIAVEIS Globalização Inovação ROE -0.0005-0.0011** (-1.26) (-2.21) Crescimento das Vendas -0.0466*** -0.1005*** (-3.33) (-3.35) PE -0.0001 0.0005* (-0.55) (1.77) MTB 0.0201*** 0.0055 (4.28) (1.39) Liquidez 0.7241*** 0.7339*** (7.87) (6.82) Endividamento -0.0003*** -0.0009*** (-3.66) (-6.09) Dimensão 0.0671*** 0.0930*** (14.84) (17.26) Observações 3.161 3.161 Pseudo R-Quadrado 0.125 0.126 Actual Prob. 0.737 0.380
5.Conclusões Estudo de Eventos Em média as fusões e aquisições criam valor para os seus acionistas, principalmente para os acionistas da empresa target, que nesta vaga obtiveram ganhos médios de aproximadamente 11%.
5.Conclusões - Probit Empresas alvo são caracterizadas por: - Serem de pequena dimensão, - Baixos níveis de liquidez, - Altos níveis de endividamento, - Baixos crescimento das vendas, - Baixos indicadores P/E - Venderem mais para o estrangeiro. - Pertencerem a um sector muito ativo em F&A.
5.Conclusões Probit Empresas compradoras As empresas que investem em I&D e vendem para o exterior podem ser mais consideradas compradoras em vez de alvo. São empresas de grande dimensão, com grandes níveis de liquidez e baixos níveis de endividamento. Tem também uma baixa percentagem de crescimento das vendas e elevados indicadores MTB.
5.Conclusões Origem das F&A P/E e numbaq estatisticamente significativos para um nível de significância de 1%. Resultados são consistentes com a hipótese de que ambas as justificações podem ser plausíveis. A 6ªvaga resultou de um choque tecnológico (teoria neoclássica) oriunda dos mercados financeiros (teoria comportamental).
Obrigado pela atenção! João Fernandes, PG 19242 12 de Novembro de 2012