FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS 7 EVA e a criação de valor. Professor catedrático em gestão, ISEG

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1 FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS 7 EVA e a criação de valor João Carvalho das Neves Professor catedrático em gestão, ISEG jcneves@iseg.ulisboa.pt Indice 7ª aula EVA e resultado residual como métrica do valor criado 2 1

2 Mudanças de paradigma na avaliação da performance 1900 s 1970 s 1980 s 1990 s 2000 s Modelo de Dupont, Rendibilidade do activo Resultados por acção Price Earnings Ratio, Price Book Value Rendibilidade do capital próprio Rendibilidade do capital investido Fluxo de caixa actualizado Economic Value Added (EVA) Market Value Added (MVA) EBITDA multiples Total Shareholder Return (TSR) Cash-flow return on investment Balanced scorecard Employee value added, Intellectual capital 3 Métricas mais utilizadas no desempenho económico Return on Invested Capital (Rendibilidade do Capital Investido) Cash Flow Return On Investment (Holt Value Associates e Boston Consulting Group, See e Resultado Residual (Salomons, 1965; Anthony, Dearden e Vancil, 1965), Resultado Económico (Copeland, Mckinsey) ou Economic Value Added (Stewart, 1991) Residual Cash Flow ou Cash Value Added (Boston Consulting Group) Shareholder Value Analysis (Fruham, 1979;Rappaport, 1986) 4 2

3 Balanço funcional CAPITAIS INVESTIDOS Ativo fixo Necessidades em fundo de maneio Tesouraria ativa Capital próprio Capital alheio m/ prazo Tesouraria passiva 5 Rendibilidade do capital investido Antes de imposto: RO Líquido de imposto: RO = RO ( 1 t) RO = = Ou para incluir ganhos financeiros e resultados extraordinários: RL + EF t EF R = ROLI DEFINIÇÕES: R = Rendibilidade do Capital Investido = Rendibilidade do Capital Obtido = Capital Investido = Ativo fixo + Necessidades em fundo de maneio + Tesouraria ativa = CO = Capital próprio + Capital alheio m/l prazo +Tesouraria Passiva = CO RO = Resultado Operacional t Taxa de imposto sobre lucros ROLI Resultado Operacional Líquido de Impostos EF Encargos Financeiros Líquidos = Gastos financeiros menos Ganhos financeiros EBIT R = 6 3

4 Problemas com as métricas contabilísticas Resultados não coerentes com os métodos de avaliação de projectos Sujeitas aos critérios contabilísticos adoptados Enviesamento de curto prazo: com risco de incentivar decisões que a prazo destroem valor 7 Aumento do interesse no desempenho pelo valor criado Fortune, Business Week, etc - performance index Fusões e aquisições MBO e MBI Privatizações IPO - Initial Public Offers Reestruturações de grupos - cisões Avaliação de gestores pelo desempenho 8 4

5 Perspectivas de valor da empresa em finanças Cotação da ação no mercado de capitais É necessário a empresa estar cotada Não aplicável a divisões Assume mercado eficiente Na realidade, os preços podem cair mesmo com decisões que criam valor Shareholder Value Analysis (Rappaport, 1986) O valor depende dos fluxos de caixa previsionais e do custo do capital Difícil de ligar a um sistema de incentivos variáveis estimadas e subjetivas 9 Resultado Residual e Economic Value Added (EVA ) EVA = RO 1 k CP = ke + kd 1 ( t) k m EVA: Mais de 200 ajustamentos aos dados contabilísticos m CA ( t) RR = RL k e CP DEFINIÇÕES: RR Resultado Residual RL Resultado líquido K m Custo médio do capital K e Custo do capital próprio K d Custo do capital alheio CP Capital Próprio CA Capital Alheio Capital Investido = CP+CA EVA Economic Value Added EVA -Stern Stewart & Co 10 5

6 Balanço e resultados Informações financeiras de base Balanço: Ativo fixo bruto Amortizações acumuladas Ativo fixo líquido Existências (inventários das existências) Ativos monetários Passivos monetários cíclicos Capital Investido Custo do capital Custo do capital próprio 10,0% Custo do capital alheio 6,5% Endividamento 0,40 Custo médio do capital (nominal) 7,7% Capital investido Capital próprio Capital alheio Resultados: Resultado operacional Custos financeiros 231 Resultados antes de impostos Resultados líquidos Exemplo: Resultado Residual = EVA EVA: Resultados Operacionais Líquidos de Impostos 838 Capital Investido ROIC 9,4% Custo médio do capital 7,7% Custo do capital 687 EVA = Resultado económico 151 Resultado residual: Resultado operacional Custos financeiros 231 Resultados antes de impostos Resultados líquidos 683 Capitais próprios Custo do capital próprio 532 Resultado Residual

7 EVA e Valor da empresa V = n FCO i 0 i 1 ( 1 k ) i= 1 ( 1+ k ) i= + m i V = + n EVA i m Market Value Added (+/- Goodwill) ROLI deve ser igual em ambos os modelos A taxa de crescimento deve ser coerente em ambos os modelos: Então: taxa de crescimento = Taxa de reinvestimento * ROIC O capital investido no EVA deve assumir-se ser realizado no inicio do período; O valor residual deve ser consistente em ambos os modelos. Então: O capital investido no inicio do período de valor residual deve corresponder ao valor residual do modelo dos fluxos de caixa 13 Market Value Added Valor de mercado Valor criado (Market Value Added) Capital Investido 14 7

8 Bibliografia Anthony, R., e V. Govindarajan (2014), Management Control Systems, 1ª Ed. Na Europa, N.Y.: Irwin McGraw-Hill Carvalho das Neves, J. (2002), Avaliação de empresas e negócios, Lisboa: McGraw-Hill. Carvalho das Neves, J. (2011), Avaliação e Gestão da Performance Estratégica, 2ª ed., Lisboa: Texto Editora. Damodaran, A. (2002), Investment Valuation, 2ª Ed., N.Y.: John Wiley & Sons. Jordan, H., J. C. Neves e J. A. Rodrigues (2016), O Controlo de Gestão: Ao Serviço da Estratégia e dos Gestores, 10ª Ed., Lisboa: Areas Editora. Madden, B (1999), CFROI TM : A Total System Approach to Valuing the Firm, Oxford: Butterworth-Heinemann. McKinsey & Co., T. Koller, M. Goedhart e D. Wessels, (2015), Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 6ª Ed., N.Y.: John Wiley & Sons. Rappaport, A. (1998), Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors, 2ª Ed., N.Y.: The Free Press. Solomons, D. (1965), Divisional Performance: Measurement and Control, Homewood, Ill.: Richard D. Irwin Inc. Stewart III, G. (1991), The Quest for Value, Harper Business. 15 8